新型煙草行業(yè)市場分析報告

1新型煙草行業(yè)市場分析報告內(nèi)容目錄1.當(dāng)前新型煙草市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)如何？............................................................................................4.未來市場空間和驅(qū)動力如何看？.....................................................................................................42222.1.海外霧化市場：尼古丁用戶滲透率和CBD合法化區(qū)域?qū)⒗^續(xù)提升...........................5.2.海外加熱不燃燒市場：迅速崛起，逐步替代卷煙消費...................................................7.3.國內(nèi)加熱不燃燒市場：國家專賣政策主導(dǎo)，靜待國內(nèi)放開..........................................82222222.3.1.四川中煙：率先實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)+出口+國內(nèi)線上銷售..........................................9.3.2.云南中煙：以華玉科技為平臺全面覆蓋新型煙草制品.......................................9.3.3.廣東中煙：、加熱不燃燒煙草在老撾上市.........................10.3.4.湖南中煙：Usonicig超聲霧化電子煙已于歐洲上市..........................................10.3.5.湖北中煙：開設(shè)國內(nèi)第一家線下新型煙草旗艦店..............................................11.3.6.黑龍江中煙：推出KOKEN智能可調(diào)節(jié)煙具.........................................................11.3.7.山東中煙：布局新型煙草并同時研發(fā)相關(guān)制造設(shè)備..........................................122.4.國內(nèi)霧化煙市場：自有品牌于年內(nèi)紛紛入場，千煙之戰(zhàn)已然打響.................123.投資建議及推薦標(biāo)的3.1.麥克韋爾：國內(nèi)霧化設(shè)備制造龍頭....................................................................................1633.1.1.ODM和APV業(yè)務(wù)雙擎驅(qū)動，綁定大客戶資源....................................................16.1.2.核心競爭力——領(lǐng)先的霧化芯技術(shù)和研發(fā)支持...................................................173.2.勁嘉股份：攜手云南中煙、小米生態(tài)鏈企業(yè)卡位新型煙草主渠道..........................1833.2.1.煙標(biāo)包裝龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展與縱向延伸共同推進.....................................18.2.2.攜手云南中煙卡位新型煙草，已推出自有品牌...................................................1933.3.集友股份：布局新型煙草研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化...........................................................................19.4.盈趣科技：IQOS精密塑膠件二級供應(yīng)商.........................................................................2033.4.1.背靠國際巨頭，專注電子煙具加工.........................................................................20.4.2.堅持精品化制造服務(wù)，營收受電子煙影響較大...................................................20圖表目錄圖1：新型煙草各品類市場規(guī)模（十億美金）..................................................................................4圖2：新型煙草用戶數(shù)量（百萬）........................................................................................................4圖3：新型煙草分地區(qū)銷售情況（百萬美金）..................................................................................4圖4：2018年霧化式電子煙品牌份額（%）.......................................................................................4圖5：全球（除中國外）新型煙草用戶占全球吸煙人數(shù)比重預(yù)估（%）...................................5圖6：全球霧化式電子煙市場規(guī)模（不包含CBD霧化產(chǎn)品，百萬美金）...............................5圖7：美國各州大麻合法化進程............................................................................................................6圖8：合法地區(qū)CBD/THC霧化設(shè)備.....................................................................................................6圖9：美國各城市合法大麻零售店數(shù)量與星巴克及麥當(dāng)勞對比（個）.....................................6圖10：截止2019Q1日本IQOS市占率..............................................................................................7圖11：截止2018年9月各地區(qū)IQOS消費者數(shù)量（萬）............................................................7圖12：公司在日本煙草市場市占率情況.............................................................................................72圖13：日本市場新型煙草設(shè)備保有率及使用人群占比..................................................................7圖14：菲莫國際-IQOS在各個國家的市占率和同比增速（%）..................................................8圖15：菲莫國際-新型煙草營收重推總營收回升（億美元）.......................................................8圖16：四川中煙新型煙草產(chǎn)品示意圖.................................................................................................9圖17：云南中煙-華玉科技部分產(chǎn)品示意圖....................................................................................10圖18：ING產(chǎn)品示意圖..........................................................................................................................10圖19：湖南中煙-Usonicig產(chǎn)品示意圖.............................................................................................11圖20：湖南中煙-Usonicig霧化器結(jié)構(gòu)示意圖................................................................................11圖21：湖北中煙-MOK煙具及COO煙彈產(chǎn)品示意圖..................................................................11圖22：KOKEN煙具及LOPATO煙彈示意圖....................................................................................12圖23：KOKEN智能APP界面示意圖.................................................................................................12圖24：京東618全球年中購物節(jié)電子煙戰(zhàn)報（時間段：2019.6.1800:00:00-23:59:59）.12圖25：悅刻產(chǎn)品示意圖..........................................................................................................................13圖26：靈犀品牌產(chǎn)品示意圖.................................................................................................................13圖27：MOTI產(chǎn)品示意圖.......................................................................................................................14圖28：鯨魚輕煙產(chǎn)品示意圖.................................................................................................................15圖29：火器產(chǎn)品示意圖..........................................................................................................................15圖30：麥克韋爾分項目收入情況........................................................................................................16圖31：Vaporesso套煙產(chǎn)品..................................................................................................................16圖32：麥克韋爾Feelm陶瓷霧化芯...................................................................................................17圖33：麥克韋爾cCELL陶瓷霧化芯....................................................................................................17圖34：麥克韋爾與其他公司專利數(shù)量對比（項）.........................................................................17圖35：勁嘉發(fā)展歷程..............................................................................................................................18圖36：勁嘉股份分產(chǎn)品營收構(gòu)成（億元）......................................................................................19圖37：各公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率情況（%）.........................................................................................19圖38：Foogo京東旗艦店&foogoK產(chǎn)品示意圖..........................................................................19圖39：foogoJ產(chǎn)品示意圖...................................................................................................................19圖40：公司分產(chǎn)品營收構(gòu)成.................................................................................................................20圖41：2015-2018年公司歸母凈利潤（百萬元）.........................................................................20圖42：2014-2018年公司前五大客戶占比（%）情況..................................................................21圖43：2016-2018年公司毛利率（%）情況....................................................................................21表1：各中煙公司在新型煙草上的布局與進展..................................................................................8表2：麥克韋爾ODM業(yè)務(wù)主要客戶信息........................................................................................1631.當(dāng)前新型煙草市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)如何？2018年新型煙草市場持續(xù)保持高增速態(tài)勢，新品類異軍突起。2018年全球新型煙草銷售規(guī)模達到277.4億美元，同比增長60.6%2013-2018年間CAGR達到45.91%，持續(xù)高速增長，預(yù)計2019年全球新型煙草規(guī)模達到370億美元。從品類來看，在2017年之前電子煙產(chǎn)品以開放式大煙為主，因IQOS、JUUL的興起，帶動全球加熱不燃燒、封閉式小煙品類迅速崛起，2018年兩者合計占比約68%，預(yù)計到2023年兩者合計份額將超過85%，開放式大煙逐步小眾去5年，新型煙草消費者數(shù)量也急劇上升，2018年全球新型煙草用戶（霧化+加熱不燃燒消費者）共計5100萬，預(yù)計到2023年將突破8200萬，全球滲透率有望達到8%以上（假設(shè)2023年全球煙民數(shù)量為10圖1：新型煙草各品類市場規(guī)模（十億美金）圖2：新型煙草用戶數(shù)量（百萬）9080706050403020100825120220182023資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部傳統(tǒng)霧化式電子煙在歐美地區(qū)盛行，亞太區(qū)以加熱不燃燒為主。受制于對傳統(tǒng)卷煙的嚴(yán)控、高稅收以及健康風(fēng)險等不利因素，歐美地區(qū)的消費者對于霧化式電子煙接受度更高，根據(jù)歐睿國際統(tǒng)計，在霧化式電子煙產(chǎn)品類別中（除加熱不燃燒以外的新型煙草），2018年僅北美地區(qū)銷售規(guī)模達到74億美元，占據(jù)全球霧化式電子煙市場46%。相對于加熱不燃燒品類，霧化式電子煙市場較為分散，集中度低，消費者以“非煙民”為主，傳統(tǒng)煙草公司在霧化式產(chǎn)品的參與度及相應(yīng)收入貢獻體量均較低。目前除JUUL外，霧化式產(chǎn)業(yè)鏈主造商→分銷商→零售要的商業(yè)模式，品牌力相對較弱。圖3：新型煙草分地區(qū)銷售情況（百萬美金）圖4：2018年霧化式電子煙品牌份額（）JUUL3221118.4MarkTenJoyetechKangerTwispAlphaliquid5.035256.0022東歐地區(qū)中東及非洲北美地區(qū)20182.32亞太地區(qū)拉美地區(qū)西歐地區(qū)11其他111.31.3資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部2.未來市場空間和驅(qū)動力如何看？仍處于產(chǎn)業(yè)初期，千億級市場待掘金。我們認(rèn)為，當(dāng)前新型煙草市場仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，隨著市場、產(chǎn)品逐步成熟，消費者認(rèn)知度提高，滲透率將進一步提升，未來有望達到千億級美金市場規(guī)模（2018年全球卷煙市場規(guī)模為7137億美金，假設(shè)按照僅替代15%卷煙消4費市場計算，暫不考慮新消費者進入所帶來的增量市場）。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2017年全球的新型煙草用戶超過4000萬，消費滲透率（用戶數(shù)量占煙民比重）僅為7%左右，預(yù)計到2022年滲透率將提升至10%水平。圖5：全球（除中國外）新型煙草用戶占全球吸煙人數(shù)比重預(yù)估（）資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部但是，由于市場結(jié)構(gòu)、消費者偏好、監(jiān)管政策不同等原因，我們認(rèn)為對于新型煙草產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間和驅(qū)動力不可一概而論，需根據(jù)目標(biāo)消費市場、用戶群體、政策法規(guī)等方面分類討論。我們認(rèn)為，目前新型煙草市場可以按照產(chǎn)品分為加熱不燃燒和霧化式電子煙，按照消費市場和政策管控不同可以分為海外市場及國內(nèi)市場，共包含以下四種情況：2.1.海外霧化市場：尼古丁用戶滲透率和CBD合法化區(qū)域?qū)⒗^續(xù)提升產(chǎn)品技術(shù)革新—尼古丁鹽面世，助力霧化煙市場蓬勃發(fā)展。在JUUL采用尼古丁鹽為電子煙煙油中的尼古丁添加劑之前，市場中電子煙煙油中的尼古丁成為基本為游離式尼古丁堿。游離式尼古丁堿在一定程度上由于其刺激性較高，使得霧化電子煙在抽吸時的濃度和順滑無法達到較好的平衡和協(xié)調(diào)，同時人體吸收效率不高，使得電子煙使用者很難獲得抽煙一樣的滿足感，過高的尼古丁含量僅停留在對喉嚨的過渡刺激上，從而限制了霧化式電子煙的使用體驗。提升尼古丁利用效率，改善使用體驗。而尼古丁鹽的出現(xiàn)，由于其本身PH值低于游離式尼古丁堿，同時可以在較低溫度下霧化，使得霧化式電子煙的抽吸體驗得到大幅改善。此外，尼古丁鹽比游離式尼古丁堿穿透力更強，增加了相同時間內(nèi)的血液吸收水平，從而可以提供接近真煙尼古丁吸收效率的方案，可以在所含尼古丁濃度較高的情況下仍然保證口市場上大多數(shù)的霧化電子次性電閉式電子煙等）都開始采用尼古丁鹽作為煙油添加劑。2018年全球霧化式電子煙市場規(guī)模為億美金，同比增長36.2%，從2013年到2018年CAGR為30.47%。由于尼古丁鹽對于產(chǎn)品抽吸體驗的改善，市場增速較2017年提升19.8pct，重新回歸高速發(fā)展階段。圖6：全球霧化式電子煙市場規(guī)模（不包含霧化產(chǎn)品，百萬美金）1111170.0%0.0%0.0%40.0%15,840.064.2%611,626.559,986.28,389.936.2%6,879.0864230.0%20.0%0.0%4,190.522.0%19.0%16.4%10220142015201620172018全球霧化煙市場規(guī)模（百萬美金）增速5資料來源：歐睿國際，XXX市場研究部海外工業(yè)大麻及娛樂大麻合法化催生CBD霧化新需求。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2018年全球大麻市場（包含合法和非法）約1500億美元，合法市場約120億美元，隨著行業(yè)合法化進程不斷推進，非法產(chǎn)品逐步合法化，至2025年，合法產(chǎn)品約占市場77%，達到1660億美元。截止2019年1月，全球共有41個國家宣布醫(yī)療用大麻合法，超過50個國家宣布CBD合法，其中美國已有11個州娛樂大麻使用合法化，33個州醫(yī)用大麻合法化。圖7：美國各州大麻合法化進程資料來源：ACKRELL，XXX市場研究部從海外已合法化市場來看，目前通過霧化設(shè)備使用含CBD/THC油已經(jīng)開始成為市場發(fā)展的新趨勢。根據(jù)BDS以及Arcview數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年美國合法大麻濃縮提取物中，約60%用于霧化設(shè)備的油類產(chǎn)品灌裝，其中在美國科羅拉多州該用途占比高達86%，加州用途占比約為71%。從尼古丁霧化和CBD霧化設(shè)備比較來看，霧化原理與機制基本相同，不過因為尼古丁煙油相對粘動較低，流動性較好，使得兩者對設(shè)備的加熱溫度、油倉孔徑大小需求不同。從目前市場認(rèn)可度來看，相較于棉芯，陶瓷霧化芯由于可以快速、加熱溫度更高，更適用于含CBD/THC油相關(guān)的霧化應(yīng)用，保持抽吸口感的一致性。圖8：合法地區(qū)霧化設(shè)備圖：美國各城市合法大麻零售店數(shù)量與星巴克及麥當(dāng)勞對比（個）資料來源：Forbes，XXX市場研究部資料來源：MarijuanaBusinessDaily，XXX市場研究部綜上，我們認(rèn)為無論是海外尼古丁霧化市場還是CBD霧化市場，當(dāng)前市場滲透率仍遠未到飽和階段，仍存在技術(shù)提升、政策放開等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，相關(guān)品牌商、渠道商或者供應(yīng)鏈廠商有望將繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來的市場紅利。62.2.海外加熱不燃燒市場：迅速崛起，逐步替代卷煙消費截止2019年Q1，3年時間IQOS日本市占率從一開始不足迅速增長至16.9％。究其原因，除了產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，與公司的營銷策略也密切相關(guān)：1）口味近似卷煙、多元化；2）采取品牌影響力的營銷策略；3）銷售渠道積極開發(fā)。此外，菲莫國際還在瑞士、俄羅斯、47國家和市場的各個城市相繼上市，根據(jù)PMI2019Q1目前已有728萬留存消費者，全球市占率達到1.6%IQOS主要市場：因吸煙文化、霧化式電子煙管控問題，日韓等東亞國家對于加熱不燃燒品類的接受度更高。根據(jù)PMI統(tǒng)計，截止2018年9月，東亞用戶在全球的占比已達到76.4%。圖10：截止2019Q1日本市占率圖11：截止2018年9月各地區(qū)消費者數(shù)量（萬）0中東及非洲拉美及加拿大歐盟完全轉(zhuǎn)化為總用戶數(shù)22486.329.8146.96.5東歐6441.2東亞地區(qū)656.20200400600800資料來源：PMI2019Q1季報，XXX市場研究部資料來源：PMI2018Q3季報，XXX市場研究部以日本為例，IQOS推出提升PMI綜合市占率，約IQOS用戶來源于競爭卷煙品牌。菲莫國際因其在新型煙草領(lǐng)域的研發(fā)和先發(fā)優(yōu)勢，公司整體市占率得到進一步提升，2018年公司整體（新型煙草+傳統(tǒng)卷煙）在日本市占率繼續(xù)上升至34.0%。根據(jù)公司對IQOS用戶進行統(tǒng)計分析，目前70%的IQOS消費者是從其他競爭對手的卷煙品牌轉(zhuǎn)為菲莫國際客戶，新型煙草已然是未來各煙草公司獲得消費者的“必爭之地”。日本煙民加熱不燃燒設(shè)備保有率超過，新型煙草時代已然成型。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，日本市場擁有新型煙草設(shè)備（IQOS，Glo，PloomTECH）的煙民比例已達到45.6%；過去一周內(nèi)消費過新型煙草的煙民占比快速上升至40.5%2組數(shù)據(jù)都展現(xiàn)出日本煙民對于新型煙草認(rèn)知度持續(xù)提升，同時目前來看近一半的煙民都已經(jīng)試用過或購買過新型煙草產(chǎn)品。圖12：公司在日本煙草市場市占率情況圖13：日本市場新型煙草設(shè)備保有率及使用人群占比45.60%433221141.6%34.00%322.10%1.40%40.50%27.70%27.10%4331.3%26.70%37.1%25.90%25.40%25.30%28.0%14.0%11.0%.0%24.20%4.3%18.40%13.1%0502015.122016.122017.122018.082018.112201320142015201620172018新型煙草設(shè)備保有率傳統(tǒng)卷煙市占率整體市占率過去一周新型煙草用戶占比資料來源：2018PMI可持續(xù)發(fā)展報告，天風(fēng)證券研究所資料來源：PMICAGNY報告，XXX市場研究部減害產(chǎn)品業(yè)務(wù)助力PMI營收重回上行通道。自2016年IQOS正式推出以來，菲莫國際營收及盈利水平均得到提升和改善，2018年公司實現(xiàn)營收296.25億美元，同比增3.05%型煙草業(yè)務(wù)營收達到40.96億美元，同比增12.52%2018年公司凈利率為26.75%凈利率繼續(xù)保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為隨著IQOS的持續(xù)推廣和熱銷，以及新產(chǎn)品的推出和迭代，公司未來盈利能力和營收水平或?qū)⑦M一步提升。7圖14：菲莫國際在各個國家的市占率和同比增速（）圖15：菲莫國際新型煙草營收重推總營收回升（億美元）11111864208%6%4%2%0%%%%%%8%19Q1同比增長率36.440.96017.330226%3212.17297.67267.94259.52251.08255.294%5002%0%2015FY其它營收RRPs營收資料來源：菲莫國際2018年報，XXX市場研究部資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所2.3.國內(nèi)加熱不燃燒市場：國家專賣政策主導(dǎo)，靜待國內(nèi)放開各中煙公司與旗下研究院通過自發(fā)力或合作方式開展在新型煙草領(lǐng)域布局，目前已有多家企業(yè)成品試水海外市場，部分煙具在國內(nèi)進行小范圍試水體驗。其中，最早入局者可追溯至2013年。目前在研發(fā)方面已有成品并已上市的企業(yè)，產(chǎn)品以加熱不燃燒煙草為主，電子煙、口含煙也有布局，同時也有更多中煙企業(yè)正在加速布局新型煙草。在銷售渠道方面，2019年前后來越多的品牌產(chǎn)品在國外市場進行試水銷售，主要在韓國及東南亞部分國家，國內(nèi)市場暫未完全放開，僅可在相關(guān)自營旗艦店進行品吸或煙具試用。我們將主要介紹中煙旗下7家在新型煙草領(lǐng)域中進展較為突出的公司，分別是四川中煙、云南中煙、廣東中煙、湖南中煙、湖北中煙、黑龍江中煙、山東中煙。表1：各中煙公司在新型煙草上的布局與進展名稱布局時間研發(fā)成果上市情況四川中煙寬窄功夫品牌系列電子煙年底登陸韓國、年在國內(nèi)線上渠道進行煙具試購云南中煙廣東中煙湖南中煙華玉科技系列，包含、、VIPN、年4進行煙具和霧化式產(chǎn)品的試購體驗七彩韻等品牌、ING加熱不燃燒煙草制品；首創(chuàng)關(guān)于加年7月于老撾上市熱不燃燒煙草的無序配方煙絲技術(shù)超聲霧化電子煙Usonicig年月向英國客戶交貨，現(xiàn)已在歐洲上市湖北中煙山東中煙黑龍江中煙加熱不燃燒煙具、加熱不燃燒煙彈愛特品牌電子煙現(xiàn)已可在國內(nèi)線上渠道進行煙具試購---KOKEN加熱不燃燒煙具、LOPATO加熱不燃燒煙彈浙江中煙安徽中煙貴州中煙-電子煙煙液、煙彈及制備專利；年4月制定了海外試水100件加熱不燃燒卷煙生產(chǎn)的目標(biāo)“Toop-zero巔”磁粒均熱制品；都寶DUBLISS）顆粒型加熱不燃燒煙草制品年1月都寶下線并正式出口（新型卷煙紅外加熱技術(shù)。已開發(fā)出產(chǎn)品：2款新型卷煙煙具，1款新型卷煙煙支，3款電子煙煙具，余款不同口味的無煙氣煙草制品等。-上海中煙FIRAVO電年8月FIRAVO在美國紐約及洛杉磯上市子煙；金鹿口含煙銷售；金鹿口含煙年2月在海外投放8重慶中煙江蘇中煙--“Tianzi”超細支連體電子煙電子煙煙液制備專利、低溫不燃燒卷煙煙絲的處理方法專利--河南中煙福建中煙--電子煙等新型煙草制品研發(fā)對加熱不燃燒煙具開發(fā)進行招標(biāo)，中標(biāo)單位為博迪科技-資料來源：國家煙草局，寬窄功夫官網(wǎng)，華玉科技官網(wǎng)，小耦科技官網(wǎng)，南方都市報，愛特電子煙官網(wǎng)，國健華煙官網(wǎng)，東方煙草網(wǎng)，煙草在線，浙江中煙，煙草在線，廣東中煙，福建中煙，XXX市場研究部2四川中煙：率先實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)+出口+國內(nèi)線上銷售四川中煙推出“寬窄·功夫”新型煙草品牌，是我國行業(yè)內(nèi)第一家實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)并出口加熱不燃燒卷煙的企業(yè)。研發(fā)與生產(chǎn)方面，“寬窄·功夫”由公司子公司四川三聯(lián)內(nèi)成立的“四川中煙新型煙草制品中心”研制，由中國香精香料旗下的吉瑞惠州代工煙具。根據(jù)寬窄功夫官煙從2015年底便著力研發(fā)新型煙草產(chǎn)品，經(jīng)歷10個月研發(fā)后于2017年底推出加熱不燃燒產(chǎn)品寬窄功夫1.1，以及配套煙彈為“寬窄子彈頭”。此后產(chǎn)品不斷迭代，目前已推出了1.3代版本。同時，四川中煙還推出了功夫MINI加熱不燃燒煙具、充電式霧化電子煙、以及一次性電子煙；銷售方面，2017年底，寬窄功夫加熱不燃燒制品便已向韓國出口。2018年下半年中煙的各款煙具產(chǎn)品便逐步登陸各類線上平臺品牌自有官網(wǎng)、以及淘寶和京東等電商平臺。圖16：四川中煙新型煙草產(chǎn)品示意圖資料來源：：寬窄功夫官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2云南中煙：以華玉科技為平臺全面覆蓋新型煙草制品云南中煙工業(yè)歷時五年，打造我國第二個走出國門的加熱不燃燒卷煙品牌“MC煙主要通過與其下屬企業(yè)的子公司華玉科技進行新型煙草的研產(chǎn)銷。產(chǎn)品方面，華玉科技產(chǎn)品覆蓋加熱煙草與霧化電子煙兩大類，可細分為1加熱產(chǎn)品，包括WebaccoMC系列，配套的MC煙支有6種口味；2）周向加熱產(chǎn)品，包括VIPN/JustaHug煙具，以及AshimaLulu煙支；3）霧化電子煙產(chǎn)品，如Webacoo一次性扁煙；4）霧化電子煙煙油，如“七彩韻”小煙尼古丁鹽煙油；5）口含煙Showker等。銷售方面，云南中煙于2018年年初成立了專門負(fù)責(zé)新型煙草的團隊，專注市場擴展。同年4月，公司與韓國煙草株式會社簽署了MC產(chǎn)品經(jīng)銷協(xié)議，MC產(chǎn)品也成為我國第二個走出國門的加熱不燃燒卷煙品9牌。此后，在2019年4月IECIE深圳電子煙展上，華玉科技代表云南中煙展示了包括HTS紅塔山可燃可烤兩用煙草產(chǎn)品在內(nèi)的一系列公司新型煙草產(chǎn)品，獲得了來自日本、韓國、俄羅斯、馬來西亞、烏克蘭、北美、尼日利亞等10個國家和地區(qū)的意向客戶40余家，為其新型煙草產(chǎn)品大批量上市奠定了基礎(chǔ)。目前，除煙彈的部分產(chǎn)品和設(shè)備已在華玉科技的淘寶旗艦店上有售。圖17：云南中煙華玉科技部分產(chǎn)品示意圖資料來源：IQOS資訊網(wǎng)，華聿科技公眾號，XXX市場研究部2MU+ING”加熱不燃燒煙草在老撾上市廣東中煙是行業(yè)內(nèi)第三家推出加熱不燃燒煙草制品的企業(yè)，國際產(chǎn)銷基地奠定境外推廣基礎(chǔ)。新型煙草制品MU+、ING是公司歷時五年研發(fā)，于2018年7月成功在老撾上市的首套產(chǎn)品，分別為兩款加熱器具，煙彈有中式陳皮和薄荷口味。該產(chǎn)品所用技術(shù)解決了目前發(fā)煙介質(zhì)原料來源單一的問題，提高了產(chǎn)品感官質(zhì)量穩(wěn)定性。此次于老撾上市，借助了公司旗下澳門金葉和柬埔寨威尼頓公司位于海外市場的便利，為公司今后在境外的生產(chǎn)與銷售新型煙草產(chǎn)品奠定了良好的基礎(chǔ)。圖18：產(chǎn)品示意圖資料來源：中國電子煙咨詢平臺，“煙草店商”微信公眾號，XXX市場研究部2湖南中煙：Usonicig超聲霧化電子煙已于歐洲上市湖南中煙成立新型煙草制品研究所，攜手深圳湘元科技有限公司，合作開發(fā)超聲霧化技術(shù)，繞開電子煙傳統(tǒng)霧化專利壟斷。超聲霧化電子煙Usonicig由公司子公司湖南中煙技術(shù)研發(fā)中心和深圳湘元科技有限公司歷經(jīng)三年共同研發(fā)，當(dāng)時共計申請國內(nèi)外專利242件，其中國際專利37件。該產(chǎn)品應(yīng)用的超聲霧化技術(shù)繞開了國際主流的傳統(tǒng)加熱霧化技術(shù)電子煙的專利，不必受制于國際巨頭在同類產(chǎn)品上的專利約束。2017年12月，深圳湘元科技有限公司已向英國客戶交付第一批訂單，包括300套產(chǎn)品和1200個霧化器。根據(jù)南方都市報，2018年11月，公司已擁有超聲霧化電子煙專利299個，且相關(guān)產(chǎn)品已在歐洲上市。圖19：湖南中煙產(chǎn)品示意圖圖20：湖南中煙霧化器結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：elegomall，XXX市場研究部資料來源：elegomall，XXX市場研究部2湖北中煙：開設(shè)國內(nèi)第一家線下新型煙草旗艦店湖北中煙推出MOK加熱不燃燒煙草，并率先在國內(nèi)開設(shè)線下新型煙草旗艦店。湖北中煙旗下新型煙草相關(guān)平臺為小耦科技，該公司成立于2018年5月，由武漢黃鶴樓新材料科技開發(fā)有限公司和（香港）統(tǒng)一聯(lián)邦國際有限公司共同出資。產(chǎn)品方面，歷時近7年研發(fā)和投入，湖北中煙加熱不燃燒產(chǎn)品的MOK加熱設(shè)備被推出，其在針式加熱、按壓取煙、降溫段等關(guān)鍵技術(shù)上取關(guān)專利159項，具有完全自主知識產(chǎn)品。目前，MOK已推出常規(guī)版和Mini版，配套煙彈為湖北中煙出品的COO，擁有3款口味。銷售方面，產(chǎn)品已在國內(nèi)和韓國上市。2018年11月7日，國內(nèi)首家新型煙草制品旗艦店MOK官方旗艦店，在武漢中山大道的南陽大樓盛大啟時，MOK加熱不燃燒煙草也在韓國市場正式發(fā)售標(biāo)志著湖北中煙新型煙草制品正式進軍國際市場；2019年5月，MOKMini隨之在韓國上市。圖21：湖北中煙煙具及COO煙彈產(chǎn)品示意圖資料來源：小耦科技，XXX市場研究部2黑龍江中煙：推出KOKEN智能可調(diào)節(jié)煙具黑龍江中煙通過與國健華煙合作，共同開發(fā)加熱不燃燒煙草及配套煙彈。前海國健華煙科技（深圳）有限公司成立于2016年6月，專注于智能低溫烤煙技術(shù)研發(fā)，致力打造“智能健康煙具+新型健康煙彈+人機互聯(lián)智能APP煙民健康生態(tài)龍江中煙與國健華煙共同推出了聯(lián)名款煙具KOKEN，以及配套煙彈LOPATOKOKEN煙具主打智能健康，可以使用配套的APP對設(shè)備進行包括吸煙時長、口感等多項參數(shù)的設(shè)置。目前，KOKEN煙具已上線KOKEN的淘寶旗艦店和微信商城。圖22：KOKEN煙具及煙彈示意圖圖23：KOKEN智能界面示意圖資料來源：KOKEN官網(wǎng)，中國香煙網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：KOKEN官網(wǎng)，XXX市場研究部2山東中煙：布局新型煙草并同時研發(fā)相關(guān)制造設(shè)備山東中煙通過全資子公司頤中集團，建立了青島頤中科技有限公司以承載其新型煙草制品發(fā)展戰(zhàn)略。產(chǎn)品研發(fā)方面2014年起，公司持續(xù)推出多個新型煙草品牌，包括“愛特”、“泰TSC-mateEter”。其中愛特品牌致力于中式電子煙，目前已有的型號ET-01AET-01BET-06AET-06B、ET-06C(ET-08A)等7款電子點對電子煙煙液進行了研發(fā)與調(diào)配，采用超臨界萃取工藝，提取天然植物精華，開創(chuàng)了獨特的口感及香煙口味的真實感受。目前，公司已申報專利120余項，發(fā)明專利52項。此外，公司還同時研發(fā)新型煙草相關(guān)制造設(shè)備，于2016年自主研制行業(yè)首臺“電子煙霧化器多功能一體機”，將裝備從“單機研發(fā)”推進到“產(chǎn)線集成”。銷售方面，2014年5月，第一批愛特電子煙正式在線上上市，也以“ETER”品牌于2016年向美國市場投放了2款電子煙產(chǎn)品。2.4.國內(nèi)霧化煙市場：自有品牌于年內(nèi)紛紛入場，千煙之“戰(zhàn)”已然打響國內(nèi)自有電子煙品牌按照出身大致可分為三種：1）主做國際電子煙代工的企業(yè)，擁有自己的生產(chǎn)廠和國際鋪貨渠道，具有較強研發(fā)和設(shè)計的能力，擁有較多B端客戶經(jīng)驗；2）從手機等電子消費品生產(chǎn)廠轉(zhuǎn)型而來的企業(yè)，對電子消費品理解較為深刻，線上線下渠道較為健全；3）誕生于新媒體的企業(yè)，因長期線上接觸C端用戶而更具互聯(lián)網(wǎng)思維，擅長以新媒體為主要載體的營銷打法，其輕資產(chǎn)運營的模式也有利于平滑資金鏈風(fēng)險。在產(chǎn)品生產(chǎn)方面，前兩者具有生產(chǎn)能力，而第三種企業(yè)通常將上游供應(yīng)鏈完全外包，自身專注營銷渠道的建設(shè)和品牌產(chǎn)品的推廣。2019年來，各大品牌如悅刻、靈犀、MOTI魔笛、鯨魚輕煙、火器、foogo福狗等，均在加速推出新產(chǎn)品以搶占市場份額。根據(jù)藍洞新消費刊載的《京東618全球年中購物節(jié)2019年6月18日當(dāng)日京東平臺電子煙成交額同比增5.6倍、較去年“雙11”增2.1倍；電子煙（煙桿）成交數(shù)量同比增6倍、較去年“雙11”增2.6倍；煙彈成交數(shù)量同比增3.3倍、較去年“雙11”增1.6倍。上榜公司名單中多個品牌于2018年底后才創(chuàng)立，可見各大品牌前進步伐之迅速，千煙之“戰(zhàn)”已然打響：圖24：京東618全球年中購物節(jié)電子煙戰(zhàn)報（時間段：00:00:00-23:59:59）資料來源：藍洞新消費，天風(fēng)證券研究所RELX悅刻：公司成立于2017，是一家創(chuàng)建于中國的消費級電子煙霧化器品牌公司，已獲包括紅杉、源碼、IDG資本在內(nèi)的多家資本巨頭投資，A輪融資規(guī)模達3800萬。根據(jù)藍洞數(shù)據(jù)，截至2019年6月，公司已完成第二輪融資；根據(jù)36kr數(shù)據(jù)，截至6月28日看，公司現(xiàn)估值20億美元。公司目前的主營業(yè)務(wù)是RELX悅刻品牌電子霧化煙的設(shè)計、研發(fā)和銷售，其生產(chǎn)由麥克韋爾完成。旗下的電子煙產(chǎn)品包括悅刻一代可換彈電子煙套裝刻阿爾法可換彈霧化煙以及no一次性小煙。2019年6司在“京東618”電子煙品牌和京東自營店鋪銷售額兩排行榜中均取得當(dāng)日成交金額的第一名的成績。圖25：悅刻產(chǎn)品示意圖資料來源：悅刻官網(wǎng)，XXX市場研究部LINX靈犀：LINX靈犀是北京新有靈犀科技有限公司旗下的電子煙品牌。公司由前同道大叔CEOCEO李巖等新媒體人創(chuàng)辦。靈犀品牌電子煙于2019年1月上線預(yù)售，取得了45分鐘內(nèi)銷量突破1000支、45小時銷量超過5000支的佳果按照一個套1支煙桿+4個煙彈）299元的價格來計算，本次預(yù)售總銷售額超過150萬元。截至2019年7月，公司已獲4輪融資，估值達4億。6月18日，公司品牌參加京東618品牌大戰(zhàn)，在京東618電子煙品牌熱賣榜中排名第六，此外，公司品牌還成為唯一入選京東PLUSA計劃的電子煙品牌。目前，靈犀品牌已經(jīng)推出金屬套裝電子煙、可換彈電子煙、一次性小煙及配套煙彈產(chǎn)品。圖26：靈犀品牌產(chǎn)品示意圖資料來源：靈犀LINX官網(wǎng)，藍洞新消費，天風(fēng)證券研究所MOTI魔笛：MOTI電子煙品牌由深圳雷炎科技有限公司運營，公司成立于2018年11月。公司母公司MAGMA在美國從事電子煙行業(yè)近10年，主營電子煙的開發(fā)、營銷、及進出口等業(yè)務(wù)，其創(chuàng)立的多個品牌均在美電子煙行業(yè)中排名前列，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和資源。自2017年起，MAGMA將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移到電子小煙上，并先后開發(fā)出兩款產(chǎn)品——可換彈小煙MOTI與一次性小煙MOJO。經(jīng)過2018完成全線品牌和產(chǎn)品的升級，MOTI在2019年正式進駐中國市場。MOTI電子煙目前已經(jīng)獲得了真格基金Pre-A輪1000萬美金投資，這筆資金將主要用于“MOTIMOJO魔即”兩款即吸式電子煙產(chǎn)品的研發(fā)與品牌營銷。在銷量上，MOTI在本次“京東618”中，其總成交額取得了第三名的佳績，同時MOTI的京東自營店鋪成交額也排到了第二位。圖27：MOTI產(chǎn)品示意圖資料來源：MOTI官網(wǎng)，XXX市場研究部Wel鯨魚輕煙：2019年1月，現(xiàn)Wel鯨魚輕煙聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO邱懿武成立杭州鯨魚煙網(wǎng)絡(luò)科技公司，同時全資收購杭州輕煙科技公司，正式推出“Wel鯨魚輕煙”系列產(chǎn)品。鯨魚輕煙采取與工廠合作研發(fā)生產(chǎn)電子煙的形式，公司主導(dǎo)產(chǎn)品的設(shè)計，而產(chǎn)品的制造完全交由上游工廠。目前公司已經(jīng)推出三款電子煙產(chǎn)品包括水果味一次性小煙、max7換彈霧化輕煙、Welpro換彈小煙、以及Welromio霧化電子煙公司已完成Pre-A輪千萬元人民幣的融資，公司估值過億。本輪融資完成后，公司計圖28：鯨魚輕煙產(chǎn)品示意圖劃在未來3年內(nèi)投入數(shù)十億構(gòu)建輕健康新零售體系。公司CEO邱懿武表示，目前鯨魚輕煙的單月銷售額達到了數(shù)千萬人民幣，未來依然會有所突破。資料來源：鯨魚輕煙官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所火器：火器是深圳市華商生物科技有限公司旗下的電子煙品牌，公司成立于2015年7月，隸屬中國香精香料（3318.HK）旗下，也是中煙集團的指定合作單位。公司背靠吉瑞控股集團，擁有全球領(lǐng)先的電子煙制造生產(chǎn)基地，同時還在國內(nèi)外取得了五千余項電子煙專利，其業(yè)務(wù)覆蓋整個電子煙產(chǎn)業(yè)鏈，專門從事于電子煙的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售?；鹌麟娮訜熤饕a(chǎn)品包括一次性水果味電子煙“小辣條”以及充電式換彈小煙ammo。圖29：火器產(chǎn)品示意圖資料來源：火器官網(wǎng)，XXX市場研究部3.投資建議及推薦標(biāo)的綜上，我們認(rèn)為針對不同產(chǎn)品和不同消費市場，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及投資邏輯均有不同，需要具體情況具體分析化煙市場大部分消費者為非煙時疊加CBD等提取物的合法化進程不斷推進，針對海外市場，我們建議關(guān)注相應(yīng)國內(nèi)供應(yīng)鏈標(biāo)的；國內(nèi)市場，我們建議關(guān)注相關(guān)自由品牌企業(yè)及供應(yīng)鏈標(biāo)的。其次加熱不燃燒市場，由于加熱不燃燒煙草制品的推出，我們認(rèn)為傳統(tǒng)煙草行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的革新與演變，于此同時帶來的不僅是產(chǎn)品形式的變化，從煙草產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料供給、下游客戶群、商業(yè)模式、到行業(yè)競爭格局都或?qū)l(fā)生巨變。針對海外市場，我們建議關(guān)注新型煙草領(lǐng)域已有顯著研發(fā)及銷售成果的公司—菲莫國際，以及相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)；國內(nèi)市場，我們建議關(guān)注相關(guān)煙草服務(wù)供應(yīng)鏈企業(yè)。國際供應(yīng)鏈：億緯鋰能（持股霧化電子煙代工廠商龍頭麥克韋爾）、盈趣科技（IQOS精密塑膠件二級供應(yīng)商）國內(nèi)供應(yīng)鏈：勁嘉股份（攜手云南中煙、小米生態(tài)鏈卡位新型煙草主渠道）、集友股份（布局新型煙草研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化）3.1.麥克韋爾：國內(nèi)霧化設(shè)備制造龍頭3ODM和APV業(yè)務(wù)雙擎驅(qū)動，綁定大客戶資源麥克韋爾業(yè)務(wù)分為ODM業(yè)務(wù)與自有品牌APV（大煙）業(yè)務(wù)。ODM為公司的主要業(yè)務(wù)，018年ODM業(yè)務(wù)收入約占總營業(yè)收入的72%，包括電子煙、CBD霧化器代工。電子煙業(yè)2務(wù)的主要客戶有英美煙草的VUSE和Vype；日本煙草的Ploom和Logic；獨立電子煙品牌Njoy；國產(chǎn)電子煙品牌悅刻、魔笛、福祿、Yooz。CBD霧化器業(yè)務(wù)的主要客戶有JupiterResearchLLC和KimInternationalCorporation，其中Jupiter是北美CBD市場排名第一的經(jīng)銷商，是2018年公司第一大客戶。麥克韋爾在2015年底推出自有品牌Vaporesso，是搭載cCELL陶瓷霧化芯技術(shù)的開放式電子煙品牌。革命性的CCELL陶瓷霧化芯技術(shù)和國際化的設(shè)計理念讓Vaporesso在國際市場上一炮而紅，目前已經(jīng)成為了開放式大煙市場的主流品牌之一。表2：麥克韋爾ODM業(yè)務(wù)主要客戶信息主要客戶公司供應(yīng)產(chǎn)品種類公司ODM主要供應(yīng)品牌2018年麥克韋爾銷售金額（億元）LLC霧化器式電子煙封閉式電子煙封閉式電子煙-日本煙草PloomS和LogicVuse和Vype-LIMITEDKIMINTERNATIONAL霧化器LLC封閉式電子煙封閉式電子煙封閉式電子煙Greensmoke和--非前五大客戶非前五大客戶FLOW資料來源：麥克韋爾，XXX市場研究部圖30：麥克韋爾分項目收入情況圖31：套煙產(chǎn)品APV024.9210.04.6151.97.109.425201620172018資料來源：公司公告，XXX市場研究部資料來源：Vaporesso官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3核心競爭力——領(lǐng)先的霧化芯技術(shù)和研發(fā)支持cCELL霧化芯在電子煙第一代霧化芯—棉芯的基礎(chǔ)上推出，在CBD霧化器中具有較強的競爭優(yōu)勢。裝置棉芯的電子煙吸入時會散發(fā)燒焦的氣味，且具有輸出煙霧量不穩(wěn)定、煙霧濃度不高、漏油量較大的缺點。而CBD油具有粘稠的特性，比其他液體更難汽化；且價格昂貴，對漏油現(xiàn)象零容忍。醫(yī)用CBD霧化器則需要保證患者每次吸入等量的蒸汽。cCELL霧化芯采用陶瓷材質(zhì)，具有大孔徑、多孔結(jié)構(gòu)、納米級入孔口的結(jié)構(gòu)特點，裝置了cCELL的霧化器能夠吸入濃度更高的煙霧，且煙霧量穩(wěn)定，幾乎不存在漏油。FEELM霧化芯主要防止漏油現(xiàn)象，在霧化芯產(chǎn)品上具有較強的技術(shù)優(yōu)勢。FEELM霧化芯線圈的結(jié)構(gòu)設(shè)計獨特，形狀類似碗狀，可以接納煙液，避免泄漏；此外，這種碗狀的設(shè)計可以增加煙液與陶瓷之間的接觸面，使煙液的輸送效率與加熱效率完美匹配。當(dāng)煙液滲透到陶瓷底部時，可以立即被金屬薄膜霧化，有效防止漏油。圖32：麥克韋爾Feelm陶瓷霧化芯圖33：麥克韋爾cCELL陶瓷霧化芯資料來源：官網(wǎng)，XXX市場研究部資料來源：cCELL官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所研發(fā)優(yōu)勢確保穩(wěn)定輸出電子煙專利技術(shù)。目前國內(nèi)主要的電子煙制造企業(yè)有麥克韋爾、艾維普斯、五輪電子、思格雷等。從專利數(shù)量來看，麥克韋爾的專利數(shù)量具有遙遙領(lǐng)先。圖34：麥克韋爾與其他公司專利數(shù)量對比（項）54321045619412112344602麥克韋爾艾維普思五輪電子思格雷專利數(shù)量發(fā)明專利數(shù)量資料來源：Wind，XXX市場研究部風(fēng)險提示：國內(nèi)外電子煙政策風(fēng)險，電子煙產(chǎn)品快速迭代，企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期3.2.勁嘉股份：攜手云南中煙、小米生態(tài)鏈企業(yè)卡位新型煙草主渠道3煙標(biāo)包裝龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展與縱向延伸共同推進從煙標(biāo)切入，1）公司通過自主創(chuàng)新和外延收購，確立煙標(biāo)領(lǐng)域龍頭地位。公司自1997年成立以來，在技術(shù)不斷創(chuàng)新、工藝不斷進步的基礎(chǔ)上，縱向收購產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，保證原材料成本優(yōu)勢；同時橫向收購?fù)瑯I(yè)煙標(biāo)企業(yè)，擴大在煙標(biāo)領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢與議價能力；2）包裝業(yè)務(wù)橫向拓展，攜手茅臺技開司及五糧液包裝供應(yīng)商，開啟酒包長期高增長空間，同時成立盒知科技，提升對酒廠附加值服務(wù)能力，開拓盈利增量空間；3）縱向延伸進入新型煙草領(lǐng)域，新型煙草已成為各煙草公司重點發(fā)展方向，公司率先布局新型煙草，政策明朗后有望在新型煙草供應(yīng)鏈中占得先機。圖35：勁嘉發(fā)展歷程資料來源：勁嘉股份公告，天風(fēng)證券研究所煙標(biāo)業(yè)務(wù)為營收主力，彩盒業(yè)務(wù)助推增長速度。目前公司主營業(yè)務(wù)為與煙標(biāo)有關(guān)的包裝印刷及包裝材料的生產(chǎn)經(jīng)營，主要產(chǎn)品包括卷煙包裝產(chǎn)品、新型煙草制品、鐳射全息材料、酒類包裝產(chǎn)品、智能電子產(chǎn)品等，其中煙標(biāo)為營收貢獻的主要支撐，2018年實現(xiàn)營收25.668.05%76.06%，由于新業(yè)務(wù)的開拓，其占比已較2015年的87.90%下降11.84pct。其次是鐳射包裝材料，實現(xiàn)營收6.084.54%2017年新增業(yè)務(wù)，18年實現(xiàn)營收4.46億元，同比增56.19%，正處快速增長階段。公司盈利水平優(yōu)于其他同業(yè)公司。受益于規(guī)模優(yōu)勢、創(chuàng)新能力以及成本控制能力，公司在煙標(biāo)業(yè)務(wù)的毛利率略高于其他上市公司。2018年，公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率為45.06%，超出同期其他公司0.5-10pct。圖36：勁嘉股份分產(chǎn)品營收構(gòu)成（億元）圖37：各公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率情況（）405443221002勁嘉股份陜西金葉201520162017201820142015煙標(biāo)20162017彩盒2018新宏澤東風(fēng)股份鐳射包裝材料永吉股份資料來源：Wind，XXX市場研究部資料來源：Wind，XXX市場研究部3攜手云南中煙卡位新型煙草，已推出自有品牌公司積極投入新型煙草產(chǎn)品研發(fā)，子公司勁嘉科技2014年進入新型煙草領(lǐng)域，已經(jīng)與云南、上海、河南等中煙公司展開合作，與云南中煙簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，推動新型煙草技術(shù)的研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，并與云南中煙旗下子公司設(shè)立合資公司。2018嘉科技與小米公司旗下子公司設(shè)立合資公司因味科技，加強新型煙