香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展方向

香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展路徑及其影響內(nèi)容提要：測(cè)算了在香港開(kāi)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)。發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)的積極意義首先表現(xiàn)在其能夠?qū)⒕惩饬魍ǖ娜嗣駧偶{入銀行體系，便于監(jiān)管當(dāng)局掌握人民幣境外流動(dòng)規(guī)模的變動(dòng)，形成一個(gè)完全市場(chǎng)化的人民幣利率和匯率指標(biāo)，當(dāng)前還可以紓緩人民幣升值的壓力。對(duì)于香港而言，還可以通過(guò)建立和強(qiáng)化香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施而為日后香港開(kāi)展全面廣泛的人民幣離岸業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)和平臺(tái)。關(guān)鍵詞：人民幣離岸市場(chǎng)離岸金融中心香港當(dāng)前，如何在香港建立人民幣離岸金融中心的問(wèn)題，成為同時(shí)牽動(dòng)內(nèi)地與香港金融界的一個(gè)重要問(wèn)題。在“更緊密經(jīng)貿(mào)安排(CEPA)”框架下，中央政府再次表示允許香港銀行在港試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，并同意在條件成熟時(shí)優(yōu)先讓香港經(jīng)營(yíng)人民幣離岸業(yè)務(wù)，使CEPA（更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系）又增添了新的內(nèi)容。這一新的舉措的實(shí)施，究竟會(huì)對(duì)香港和內(nèi)地金融業(yè)帶來(lái)哪些影響？實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)哪些風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)當(dāng)如何相應(yīng)采取風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施？這都是當(dāng)前值得探討的問(wèn)題。一、香港開(kāi)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)人民幣離岸市場(chǎng)在香港能否發(fā)展起來(lái)，最為關(guān)鍵的除了中國(guó)內(nèi)地政府的允許或者默許之外，當(dāng)然是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求狀況如何。企業(yè)是金融市場(chǎng)上最為活躍的資金使用者。目前，許多進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的香港企業(yè)或者一些跨國(guó)公司為了避免貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，大幅減少借入外匯貸款，而對(duì)于人民幣資金則保持了相當(dāng)旺盛的需求。邊貿(mào)以其獨(dú)有的形式在推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。據(jù)調(diào)查，在中國(guó)的邊貿(mào)中，人民幣已經(jīng)成為相當(dāng)有影響力的貨幣，邊貿(mào)活動(dòng)的活躍無(wú)疑會(huì)累積相當(dāng)比率的人民幣。在中國(guó)與亞洲各國(guó)的貿(mào)易中，目前的計(jì)價(jià)貨幣主要是美元，這一方面有歷史的因素，另外也可能是商品最終需要出口到美國(guó)市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)與亞洲各國(guó)的貿(mào)易中，會(huì)有更大比重的商品是亞洲各國(guó)出口到中國(guó)市場(chǎng)的，因此，對(duì)于這部分商品貿(mào)易用人民幣計(jì)價(jià)、進(jìn)而導(dǎo)致人民幣的資金需求是必然的趨勢(shì)。對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，特別是與鄰近國(guó)家和地區(qū)的邊貿(mào)，也是人民幣外流的一個(gè)主要源頭。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、特別是與周邊地區(qū)的貿(mào)易增長(zhǎng)迅速。由于近年來(lái)人民幣幣值穩(wěn)定且呈上升狀態(tài)，匯率風(fēng)險(xiǎn)小，加上一些邊貿(mào)地區(qū)外匯儲(chǔ)備短缺，外幣結(jié)算困難，它們開(kāi)始以人民幣計(jì)價(jià)及結(jié)算與我國(guó)的雙邊貿(mào)易。在貿(mào)易和旅游的快速發(fā)展推動(dòng)下，人民幣在周邊地區(qū)現(xiàn)已享有“第二美元”的稱(chēng)號(hào)，成為主要的邊貿(mào)結(jié)算貨幣。在柬埔寨，政府公開(kāi)鼓勵(lì)國(guó)民大量使用人民幣；在蒙古境內(nèi)，流通現(xiàn)鈔總量的60%為人民幣；在俄羅斯、越南、緬甸甚至中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，人民幣都可作為貿(mào)易的支付手段。目前，人民幣在韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等地都一定程度上被接受。毫無(wú)疑問(wèn)，隨著中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，對(duì)外經(jīng)貿(mào)和旅游業(yè)的推進(jìn)，人民幣越來(lái)越“國(guó)際化”，流出的數(shù)量將越來(lái)越大，將自然而然產(chǎn)生一定的人民幣的離岸業(yè)務(wù)。而在人民幣仍不能完全自由兌換、資本流動(dòng)仍受控制的情況下，散落在亞洲各地區(qū)的人民幣難以循正常途徑回流內(nèi)地。如果允許香港銀行開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)，滯留在各地的人民幣就可能被吸引至香港金融體系，既有助當(dāng)局對(duì)人民幣流向的監(jiān)管，又促使香港成為全球的離岸人民幣中心。在各種形成境外人民幣供給的渠道中，人民幣現(xiàn)鈔攜帶出境是一個(gè)較為易于觀測(cè)和估計(jì)的渠道。實(shí)際上，人民幣在香港的流通和現(xiàn)鈔兌換由來(lái)已久，但具規(guī)模且具統(tǒng)計(jì)意義卻是在1993年允許境內(nèi)外居民出入境時(shí)，每次可攜帶不超過(guò)6000元人民幣現(xiàn)鈔規(guī)定之后。人民幣進(jìn)入香港的形式和途徑五花八門(mén)，如果不考慮以地下管道或是走私等非正常途徑，人民幣在香港的最終提供者絕大部分是來(lái)港的內(nèi)地游客以及部份從內(nèi)地返港的本地居民。近年內(nèi)地訪港旅客一直以雙位數(shù)字增長(zhǎng)，平均升幅達(dá)20.8%，遠(yuǎn)高于其它地區(qū)訪港旅客每年平均1.4%的增幅。尤其是2002年，內(nèi)地取消訪港旅客數(shù)量限制后，訪港旅客更是爆炸性增長(zhǎng)53.4%，達(dá)682.5萬(wàn)人次。若以旅客每人每次按規(guī)定平均攜帶人民幣6000元計(jì)(實(shí)際數(shù)字可能遠(yuǎn)高于此數(shù))，僅2002年，由內(nèi)地旅客帶入的現(xiàn)鈔人民幣就達(dá)409.5億元。1996年至2002年期間，內(nèi)地訪港旅客總數(shù)為2532萬(wàn)人次，攜入的人民幣總量達(dá)1520億元。假設(shè)每年流入香港人民幣的1/3沉淀或在香港長(zhǎng)期流通，則目前在港較為穩(wěn)定的人民幣現(xiàn)鈔就逾500億元(見(jiàn)表1)，而不穩(wěn)定的流量亦有此數(shù)，甚至更大?？紤]到內(nèi)地旅客每次攜帶人民幣往往超逾規(guī)定，實(shí)際沉淀在香港的人民幣可能遠(yuǎn)大于500億元。隨著CEPA的簽署，個(gè)人旅游計(jì)劃的實(shí)施，訪港旅客將不斷增加，估計(jì)香港流通的人民幣數(shù)量仍將快速增長(zhǎng)。如何為龐大且不斷增長(zhǎng)的滯港人民幣存量建立安全和有效的回流機(jī)制，已是不容回避的現(xiàn)實(shí)，亦是香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步密切交往的前提。表1內(nèi)地旅港游客及滯港人民幣估計(jì)由于缺乏固定渠道，在香港流通的人民幣難以循正規(guī)途徑回流內(nèi)地金融體系。然而，正是因?yàn)闇粼谙愀鄣倪@筆龐大的人民幣存量，也為其自身創(chuàng)造了各種人民幣需求業(yè)務(wù)，如兌換、匯款等，但這些業(yè)務(wù)的主流非由銀行經(jīng)營(yíng)，而是由找換店、錢(qián)莊甚至非法地下管道把持。在滯留人民幣存量基礎(chǔ)上衍生的各種需求可以歸納為兩類(lèi)。第一類(lèi)是港人到內(nèi)地旅游、消費(fèi)、探親、公干等小額資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入90年代以來(lái)，香港居民回內(nèi)地人數(shù)就達(dá)上千萬(wàn)人次，是內(nèi)地游港人次的10倍以上(2002年除外)。特別是近年，香港經(jīng)濟(jì)不景氣，財(cái)富縮水，北上消費(fèi)大幅增加。2000年開(kāi)始，回內(nèi)地人次突破5000萬(wàn)，到2002年，這一數(shù)字已達(dá)5565萬(wàn)。雖然港人可以通過(guò)旅行支票、信用卡、提款卡或外幣到內(nèi)地兌換人民幣，甚至在廣東一帶亦可直接用港幣消費(fèi)，但出于安全和方便考慮，港人一般都在離港前兌換所需人民幣。在人民幣沒(méi)有放款出路的情況下，香港人民幣的主要需求也只能是各類(lèi)回內(nèi)地活動(dòng)的人員，他們?nèi)找鏀U(kuò)大的需求，為銀行和找換店(銀行所占比例極小)的兌換業(yè)務(wù)提供了不斷擴(kuò)展的空間。凈表2香滴港居民到內(nèi)殃地人數(shù)統(tǒng)計(jì)瞇第二類(lèi)鼓是金融資產(chǎn)喉及實(shí)業(yè)投資織的大額資金搶需求。部分既港人在內(nèi)地熟買(mǎi)樓、投資妹A股、以及所進(jìn)行實(shí)業(yè)投局資皆需要部嚷分人民幣資疲金。根據(jù)業(yè)理務(wù)量較多的鼠原中銀集團(tuán)俱所屬寶生銀觸行每年兌出旋人民幣2億丈元，香港經(jīng)途營(yíng)人民幣兌遺換業(yè)務(wù)的銀摟行按八、九草家推算，估圾計(jì)每年由香做港銀行兌出禁的人民幣約煌為12~1齡8億元，主營(yíng)要用于滿(mǎn)足剪一部分小額好人民幣需求俘；而近年外屈管局又取消小了香港銀行刊可匯入內(nèi)地嚷10萬(wàn)元人皇民幣的作法含，因此，香蓬港的人民幣贊資金需求主遣要由香港1偶00多家人事民幣找換店紹或其分店通革過(guò)非正規(guī)渠決道流出的人朋民幣資金來(lái)卷解決(包括倆兌換和匯入習(xí)內(nèi)地，匯款姓實(shí)際上通過(guò)繭地下管道相套沖抵，大部塑分人民幣資欣金并未實(shí)質(zhì)溉進(jìn)出香港)堂。2002味年3月1日可，內(nèi)地有關(guān)窮部門(mén)收窄境盡內(nèi)銀行買(mǎi)入姑港元現(xiàn)鈔的掠差價(jià)，由原提先不得超過(guò)筒現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中惕間價(jià)的2.齊5%，縮窄廳為1%，希電望把人民幣乳資金需求納病入金融體系拖，減少業(yè)務(wù)宅。但香港找桌換店為提高閣競(jìng)爭(zhēng)力，將慶單邊買(mǎi)賣(mài)差犧價(jià)收窄至0丟.1%左右思的微利水平雁。如果以每舌間找換店鋪瓜平均每月維君持生存最低彼需要5萬(wàn)港狹元(租金加弓生活費(fèi))的嗚收入，全港哭共200間瓦找換店鋪推嚇?biāo)?，全年雙命邊人民幣買(mǎi)劃賣(mài)額至少應(yīng)配達(dá)1270欠億元(12損00億港元鄭)，單邊人慈民幣資金需橡求至少為6速36億元，貌可見(jiàn)香港市額場(chǎng)人民幣資憲金的需求相竿當(dāng)大。量?jī)杀M管人戶(hù)民幣不能自誦由兌換，進(jìn)樂(lè)出境受數(shù)量腔控制，香港阿銀行也沒(méi)有桌誘因開(kāi)展人使民幣業(yè)務(wù)。組但由于香港解沉淀了龐大分的人民幣存丈量，隨著兩周地的密切交顧往，客觀上顛產(chǎn)生了對(duì)人陜民幣的各種駁需求，衍生足出各類(lèi)人民譯幣業(yè)務(wù)。而今在制度限制幕及缺乏利誘郊下，香港銀贈(zèng)行未能主導(dǎo)派各項(xiàng)人民幣皮業(yè)務(wù)，卻由色找換店、錢(qián)低莊及其它非啟主流渠道扮紀(jì)演主角。這鈔不僅不利于境當(dāng)局掌握人朱民幣的流向姑，而且為地三下渠道利用淡監(jiān)管漏洞圖岔利提供了條暮件。如果允駕許香港銀行理從事人民幣者業(yè)務(wù)，則人脫民幣資金活環(huán)動(dòng)就有可能街由地下轉(zhuǎn)入奸銀行體系。陜這樣，一方知面銀行可滿(mǎn)乳足港人旅游尼、探親、公錘干、消費(fèi)等依小額人民幣托資金的需求薪；另一方面吼，可通過(guò)兌愿換、匯款和匪信用卡業(yè)務(wù)懶滿(mǎn)足港人到攔內(nèi)地進(jìn)行貿(mào)厚易和投資等姜大額人民幣待需求。這不般僅把香港客垃觀存在的人控民幣業(yè)務(wù)納嗚入經(jīng)濟(jì)體系仔，而且推動(dòng)哄香港銀行業(yè)侍的發(fā)展。摟孔二、美外元離岸市場(chǎng)適的發(fā)展歷程盞考察塊探討人騰民幣的離岸帳市場(chǎng)發(fā)展之進(jìn)路，美元在緞倫敦走過(guò)的索道路值得參創(chuàng)考。衰億倫敦的冤歐洲美元市遷場(chǎng)可以說(shuō)是慣最為典型的充離岸貨幣中漁心之一，該貧市場(chǎng)誕生于亂20世紀(jì)5娘0年代，起湯因于當(dāng)時(shí)的如冷戰(zhàn)環(huán)境:娃蘇聯(lián)和東歐究需要為其積價(jià)累的美元資釀金尋求一個(gè)霞在美國(guó)之外飛的存放和使齒用的市場(chǎng)；蝶在1957桶年的英鎊危湖機(jī)中，英國(guó)計(jì)政府為了抑馬制對(duì)于英鎊討的投機(jī)壓力居，禁止倫敦犧的銀行向第肉三方的貿(mào)易診進(jìn)行英鎊融卸資，在事實(shí)式上促使銀行終轉(zhuǎn)而吸收更元多的美元存捷款并發(fā)放美胡元貸款。錄膨當(dāng)時(shí)還訪保持一定金塑融管制措施批的美國(guó)對(duì)于必歐洲美元的屆興起也日益洞擔(dān)憂，于是職在20世紀(jì)片60年代，凈美國(guó)政府頒逆布了一系列桑抑制美元外隔流的政策舉然措，例如1測(cè)963年通曲過(guò)的對(duì)美國(guó)柄投資者購(gòu)買(mǎi)逼外國(guó)資產(chǎn)的謎收益征稅、滲1嶺965年通吩過(guò)了限制美亮國(guó)的銀行直垃接向外國(guó)借塌款人借出美重元的法案，歌隨后還通過(guò)甩了控制利率因波動(dòng)幅度的形Q條例。但哪是，這些管枝制性的舉措業(yè)在事實(shí)上促伐進(jìn)了歐洲美管元市場(chǎng)的繁仆榮，許多美靠國(guó)的金融機(jī)絹構(gòu)為了逃避棋這些管制，慕干脆將相關(guān)分的業(yè)務(wù)運(yùn)作肯機(jī)構(gòu)遷移到槽倫敦等海外懇市場(chǎng)。19始60年底美沾國(guó)的貨幣緊截縮政策推高極市場(chǎng)利率，拴但是在Q條曠例的約束下脾美國(guó)的銀行朽吸收存款的華難度加大，伯因而美國(guó)的附銀行業(yè)轉(zhuǎn)而福向其在倫敦求等設(shè)立的機(jī)塘構(gòu)吸取資金腹。這無(wú)疑又遙極大地推動(dòng)構(gòu)了歐美美元蓮市場(chǎng)的進(jìn)一升步繁榮。歐鞭洲美元的離世岸業(yè)務(wù)盡管踩起源于倫敦只，但是，目婚前已經(jīng)擴(kuò)展隊(duì)到美國(guó)、開(kāi)籃曼、日本、忽新加坡、中冷國(guó)香港等地暮區(qū)。遭全從美元叫離岸市場(chǎng)起鍋伏的發(fā)展歷閘程中可以看紡到，資本帳主戶(hù)的管制和勝利率管制是策推動(dòng)一種貨抗幣離岸市場(chǎng)顫興起的直接優(yōu)原因；在許君多時(shí)候，離蹈岸市場(chǎng)的興雪起是對(duì)于政朱府貨幣管制頭的沖擊，是險(xiǎn)市場(chǎng)自發(fā)地誠(chéng)尋求不受管現(xiàn)制的道路前斬行，因此，匆這些離岸市笑場(chǎng)往往并不畜是貨幣發(fā)行蠻國(guó)所樂(lè)意見(jiàn)闖到的。嚇貌但是，珠正是因?yàn)檫@搶些離岸市場(chǎng)免的興起迎合勢(shì)了市場(chǎng)的現(xiàn)姐實(shí)需求，因唐而其發(fā)展勢(shì)肢頭之快，往重往是管制者絕所難以預(yù)料欄的。參三、人狹民幣離岸業(yè)米務(wù)的發(fā)展對(duì)勿于內(nèi)地金融竄改革有積極尖意義牙實(shí)際上艇，如果遮遮棕掩掩地維持座當(dāng)前的人民挪幣在香港流壘動(dòng)的半地下鄉(xiāng)格局，那么森，要準(zhǔn)確掌湖握人民幣在跟境外流通的掏規(guī)模幾乎是由不可能的，鐮因?yàn)槿嗣駧偶釉谙愀鄣牧魃硗ɑ旧弦睬笫巧虡I(yè)銀行輛體系之外的或，中央銀行園難以及時(shí)進(jìn)刷行監(jiān)控。擴(kuò)疾對(duì)于中奇國(guó)內(nèi)地的金兼融改革來(lái)說(shuō)刪，人民幣離蘇岸市場(chǎng)的積撥極意義首先隆表現(xiàn)在，如蠻果允許人民富幣在香港流受通，監(jiān)管當(dāng)系局可以獲得鍵的一個(gè)重要夏收益，就是抵將境外流通斑的人民幣納徑入銀行體系攝，便于監(jiān)管蘇當(dāng)局掌握人麻民幣境外流提動(dòng)規(guī)模的變駕動(dòng)，從而相羨應(yīng)采取措施難。誓干另外，赴人民幣離岸牽市場(chǎng)在香港貪的發(fā)展可以型形成一個(gè)完熟全市場(chǎng)化的艙人民幣利率翻指標(biāo)。目前崇，中國(guó)的利陡率市場(chǎng)化推晝進(jìn)已經(jīng)有了跨長(zhǎng)足的進(jìn)展聲，但是，考宗慮到內(nèi)地國(guó)撐有銀行的承唐受能力、以外及主要的借察款者國(guó)有企測(cè)業(yè)的承受能揪力，目前的碑利率市場(chǎng)化狂推進(jìn)幅度還言相當(dāng)有限。奏但是，中國(guó)訓(xùn)金融市場(chǎng)的言發(fā)展又需要支一個(gè)市場(chǎng)化中基礎(chǔ)上形成么的利率指標(biāo)陽(yáng)作為各項(xiàng)金裝融決策的參猴考。當(dāng)前，榴在內(nèi)地積極孟發(fā)展債券市高場(chǎng)無(wú)疑是一末個(gè)可以考慮哪的選擇，但濱是，如果能賺夠充分利用虜香港的市場(chǎng)螺條件，通過(guò)谷吸收境外流頂通的人民幣蔬，在香港形爸成一個(gè)市場(chǎng)岡化的利率指軍標(biāo)，對(duì)于中蘋(píng)國(guó)的人民幣佛利率市場(chǎng)化蛋和金融市場(chǎng)唇發(fā)展同樣具查有參考價(jià)值蜂。在自由市倦場(chǎng)形成的人做民幣離岸存準(zhǔn)款利率或其逃它利率，能蔬較好地反映沙商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，巖能夠?yàn)閮?nèi)地?fù)?dān)人民幣利率租形成提供有伶效的參考。止倫敦離岸市泉場(chǎng)(即歐洲遮美元市場(chǎng))撇所形成的倫寶敦銀行同業(yè)婆拆息(LI技BOR)，凈至今仍然是職美元利率形盲成的重要指澤針這一事實(shí)備，正說(shuō)明離橋岸中心在本纏幣利率形成森中能夠發(fā)揮肺重要作用。京意人民幣睜離岸市場(chǎng)的駁發(fā)展也可以品為中國(guó)內(nèi)地巧的外匯市場(chǎng)損調(diào)節(jié)提供參腸照。盡管中滑國(guó)在加入世懂貿(mào)之后并沒(méi)斜有承諾放松愉資本項(xiàng)目的辦管制，但是瀉隨著金融服叉務(wù)業(yè)的發(fā)展賤，保持對(duì)資飲本項(xiàng)目的管飯制對(duì)于經(jīng)濟(jì)片金融發(fā)展必她然形成阻礙拋。同時(shí)，目母前中國(guó)內(nèi)地裙的外匯市場(chǎng)黑并不發(fā)達(dá)，壁也缺乏回避儲(chǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的赤足夠的金融鄭工具，沒(méi)有風(fēng)外匯市場(chǎng)的陷各種指標(biāo)作播為參考，中管央銀行的外蔽匯政策調(diào)整妙必然缺乏足勞夠的市場(chǎng)依漁據(jù)，人民幣飼離岸市場(chǎng)的膠發(fā)展也可以六提供一個(gè)參瞇照。窮鬧人民幣撤離岸市場(chǎng)在務(wù)香港的發(fā)展弱能夠帶動(dòng)中述國(guó)與亞太地回區(qū)經(jīng)濟(jì)的合蠻作深度。中敬國(guó)政府正在慨倡議在亞洲衡推行區(qū)域性買(mǎi)的自由貿(mào)易東區(qū)架構(gòu)，在曠自由貿(mào)易區(qū)懲的框架下，領(lǐng)區(qū)內(nèi)各國(guó)的疊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)味趨于緊密，葛如果人民幣朗具有足夠的白國(guó)際化程度葵，那么，原勢(shì)來(lái)區(qū)內(nèi)各國(guó)射作為以美元蓮計(jì)價(jià)的、向南發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)吊奪出口市場(chǎng)泊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手破，可以轉(zhuǎn)化宴為以人民幣路計(jì)價(jià)的、向哭中國(guó)市場(chǎng)出增口的更為緊綱密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)尼系。第蠟在當(dāng)前陪的國(guó)際環(huán)境螞下，在國(guó)際棋貿(mào)易中更多銳使用人民幣每結(jié)算，還可斑以紓緩人民錦幣升值的壓牛力。放開(kāi)人艙民幣使用限混制，意味著李更多人民幣感將流出境外塑，客觀上要兆求設(shè)立人民喇幣離岸市場(chǎng)暴處理境外人雀民幣的匯兌卷、存儲(chǔ)、結(jié)咱算及回流業(yè)拜務(wù)。允許香獅港辦理人民妻幣業(yè)務(wù)，逐當(dāng)步形成離岸乳中心，可以境充分利用香士港完善、高妹效的銀行體腔系獲取市場(chǎng)盲運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，屑推進(jìn)人民幣他國(guó)際化的進(jìn)腥程。訊是另外，斷如果能夠推蝴動(dòng)香港成為店人民幣離岸代金融中心，蒼就能夠逐步布推動(dòng)人民幣席成為準(zhǔn)硬通師貨。人民幣斃在未來(lái)面臨巴兩大挑戰(zhàn)，聲一是在資本竊帳戶(hù)下的自始由化，二是話逐步國(guó)際化韻，促使人民冰幣成為在境末外廣泛流通危的、為他國(guó)胖所接受并被誕用于國(guó)際結(jié)逐算、投資和蛇儲(chǔ)備的國(guó)際攀貨幣。目前掠，人民幣在宮香港地區(qū)可測(cè)通過(guò)人民幣歸→輸港幣鏟→籍其他硬通貨柴這一渠道，糞以港幣為過(guò)辛渡環(huán)節(jié)，間堡接地將資本索項(xiàng)目自由化弱和國(guó)際化進(jìn)朗程合二為一蚊了。從資本頭管制角度看渠，人民幣從容內(nèi)地流出并蜜匯兌后，既詠可能被用做分經(jīng)常性支出轟也可被用作燙資本性支出助，這在現(xiàn)實(shí)待中是根本無(wú)敬法控制的，際這就意味著做資本帳戶(hù)其席實(shí)已基本放情開(kāi)。從國(guó)際奮化進(jìn)程講，懷香港成為境抬外人民幣存膠貸結(jié)的中心隊(duì)，和倫敦當(dāng)菜年成為境外范美元的離岸焦中心進(jìn)程非靈常相似，這史就意味著人踏民幣正以香穴港為中心在捎事實(shí)上走向好國(guó)際化。屑靜四、人辱民幣離岸業(yè)偶務(wù)能夠推動(dòng)升香港成為人遭民幣離岸金刊融中心鐘實(shí)際上津，允許人民敲幣在香港的束流通，允許助香港的金融斬機(jī)構(gòu)吸收人酒民幣存款，文是人民幣離賓岸市場(chǎng)開(kāi)始孕迅速發(fā)展的患標(biāo)志性步驟孟。通目前，習(xí)倫敦之所以抹成為全球最信大的外匯交紋易中心，并攔不是因?yàn)橛⑹锋^是世界上捆最為重要的決儲(chǔ)備貨幣，疊而是因?yàn)閭惓負(fù)碛腥蜃R(shí)最為活躍的愧美元交易市飽場(chǎng)（每天約賞4620億凳美元），倫上敦的美元交絕易量較之美姓國(guó)本土還要悠高（日均2攀360億美藏元左右）。樣即使到今天奇，全球金融有市場(chǎng)上使用唇的美元利率國(guó)的指導(dǎo)性市扣場(chǎng)指標(biāo)利率糊還是倫敦的內(nèi)離岸市場(chǎng)美快元茶附LIBOR丈李利率（Lo鹽ndon單恒Inter賊-Bank旋Offe服redR殺ate）。葬跌當(dāng)前，閱香港之于人鼠民幣，能否芹像倫敦之于授美元，從人衛(wèi)民幣的離岸佳業(yè)務(wù)中獲得宰發(fā)展的新機(jī)淺遇？該何香港作辮為國(guó)際性的軍金融中心，款具有自由兌奉換的貨幣、捐穩(wěn)健而且高駁效率的金融匪體系、及時(shí)犬的信息流動(dòng)狼、高效的金庫(kù)融監(jiān)管，但車(chē)是，在金融手風(fēng)暴之后，京香港面臨經(jīng)攜濟(jì)轉(zhuǎn)型的難爸題，如何進(jìn)濾一步發(fā)揮金川融中心的地后位，抓住中富國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛葛帶來(lái)的商機(jī)柱，一直是香濁港金融界思斤索的大課題納。開(kāi)辟人民談幣離岸市場(chǎng)各，看來(lái)是一悲個(gè)可能的答滔案。諷辮人民幣綢在香港流通底對(duì)于香港究告竟會(huì)產(chǎn)生哪滑些方面的影堅(jiān)響，目前作勤出全面的預(yù)遵測(cè)還言之過(guò)妥早，但是，已可以肯定的性是，香港將盲可能成為人脅民幣的離岸巾金融中心，忠而人民幣的順國(guó)際化程度尋會(huì)明顯提高劍。班招近年來(lái)眾，受到金融請(qǐng)風(fēng)暴的沖擊久，香港金融之中心的國(guó)際徐化色彩在褪爆色。香港的牽跨境借貸規(guī)佩模一度超過(guò)舉美國(guó)，但是獨(dú)在1997薄年金融風(fēng)暴林之后迅速下壞滑，目前僅如僅與新加坡竊持平。香港攝市場(chǎng)上跨境客負(fù)債業(yè)務(wù)占國(guó)全球的市場(chǎng)晃份額也在迅嘩速下降，1直995年這向一比率還是行8.5％，圖到2001塘年底就下滑宅為2.4％快了。份檢香港作秧為外匯交易殼中心的地位簽也在下滑，冶根據(jù)國(guó)際清俘算銀行剛剛尤發(fā)布的調(diào)查悟，從每天的承外匯交易量定排名，香港是已經(jīng)從20心世紀(jì)90年踐代中期的全嫁球第五名下陪滑為200那1年的第七茂名；200痛1年中，香燭港市場(chǎng)上的依日均外匯交潮易量為67蠻0億美元，觀較之199工8年大幅下榜滑了15％坦。星燭為了鞏宮固香港的國(guó)項(xiàng)際金融中心棄地位，香港口有必要開(kāi)辟上新的金融產(chǎn)瓣品市場(chǎng)，人追民幣的離岸味市場(chǎng)則是其遍中最富有吸泰引力的設(shè)想啟。匆短期而列言，允許香截港試辦人民跪幣個(gè)人業(yè)務(wù)眼對(duì)香港經(jīng)濟(jì)成的效益有限筋。目前，允設(shè)許香港銀行妹試辦業(yè)務(wù)的躍范圍只涉及塔存款、匯款鮮、兌換以及倚信用卡等四獎(jiǎng)個(gè)領(lǐng)域，而滔且業(yè)務(wù)的基調(diào)礎(chǔ)和區(qū)域局防限在現(xiàn)有人童民幣存量和盼香港區(qū)劃范鍋圍內(nèi)。中、稀短期內(nèi)，在陪人民幣未實(shí)西現(xiàn)完全可兌配換、內(nèi)地仍蔥然未開(kāi)放資屯本項(xiàng)目條件見(jiàn)下，估計(jì)香蹄港即使成為譯人民幣中心狡，也只能經(jīng)殲營(yíng)存款而不顧能做貸款業(yè)憲務(wù)(因缺乏頑合法公開(kāi)的收資金出路)壘，或最多只輔能向指定的歐企業(yè)作有限衣制的貸款，當(dāng)香港銀行所教能得到的收渡入相當(dāng)有限桿。符委允許香扶港試辦人民凝幣業(yè)務(wù)的意夏義，在于它爸通過(guò)建立和幕強(qiáng)化香港的電金融基礎(chǔ)設(shè)歐施而為日后睬香港成為人哭民幣離岸中育心，開(kāi)展全減面廣泛的人瘦民幣離岸業(yè)掘務(wù)提供基礎(chǔ)月和平臺(tái)。隨宗著中國(guó)經(jīng)濟(jì)思金融實(shí)力的嗓增強(qiáng)，人民猜幣的強(qiáng)勢(shì)已腎現(xiàn)端倪，目殘前已是亞洲漆區(qū)的主要貨企幣。隨著中督國(guó)經(jīng)濟(jì)快速鞏增長(zhǎng)，市場(chǎng)啦逐步開(kāi)放，殺國(guó)際經(jīng)濟(jì)及運(yùn)投資活動(dòng)日免益頻繁，人雷民幣離岸業(yè)黎務(wù)將不斷增犁加及深化，艷以人民幣為嶄基礎(chǔ)的金融食產(chǎn)品將持續(xù)策得到開(kāi)發(fā)，恐市場(chǎng)容量及攀業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)擴(kuò)絹大。例如，粱隨著海外上拌市(主要是漠香港)以及優(yōu)海外投資活漢動(dòng)的增加，只內(nèi)地企業(yè)對(duì)潔人民幣離岸就資金的需求敵將上升；同鞋樣，投資中域國(guó)的外國(guó)公涌司人民幣貸切款需求亦會(huì)吊增加；而金虎融投資市場(chǎng)展的發(fā)展，會(huì)遣促使以人民云幣為基礎(chǔ)的賀金融工具的桃大量涌現(xiàn)，辦等等；都會(huì)維大大提高離泊岸人民幣的園交易量，為比香港從事人距民幣的各種哪離岸或國(guó)際伴業(yè)務(wù)活動(dòng)提續(xù)供大量商機(jī)尿。嚷焦香港如卡果能成為人橋民幣離岸中接心，將是相必當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期國(guó)摘際上唯一的浙人民幣離岸祥中心，為香江港增添獨(dú)特抱優(yōu)勢(shì)，不僅等鞏固香港現(xiàn)呆有國(guó)際金融純中心地位，小也使香港同黃時(shí)成為中國(guó)鍋的國(guó)際金融識(shí)中心。如同班倫敦一樣，敘香港極有機(jī)蠶會(huì)借助人民囑幣離岸中心腹地位，迎來(lái)澆金融業(yè)發(fā)展勢(shì)的新高潮。驅(qū)20世紀(jì)6朽0年代初，舞當(dāng)倫敦美元壤離岸市場(chǎng)(易即歐洲美元武)初成時(shí)，港無(wú)人預(yù)料它惹會(huì)促成倫敦儲(chǔ)成為全球最款大的金融中價(jià)心。正是規(guī)餃模約10萬(wàn)踐億的歐洲美旨元市場(chǎng)將倫醒敦推上全球織首屈一指的坊金融中心地旗位。迄今為批止，LIB油OR仍是美吉元利率形成拴的基準(zhǔn)，倫蓋敦美元外匯瀉交易仍然超雁越紐約，是左全球最大的終外匯交易中廚心。稻梨五、人絲民幣離岸業(yè)暴務(wù)可能帶來(lái)羊的風(fēng)險(xiǎn)因素孩是可以控制指的宰歷史地吼看，因?yàn)殡x烈岸市場(chǎng)往往智是對(duì)于貨幣輔發(fā)行國(guó)的利霜率管制、資壤本項(xiàng)目管制萌的逃避，因賴(lài)此，其興起某自然會(huì)對(duì)利已率管制和資議本項(xiàng)目管制桶形成沖擊，帝往往其發(fā)展慈不受貨幣發(fā)瓜行國(guó)的支持亦和歡迎。不犧過(guò)，在香港拆開(kāi)展離岸人尸民幣業(yè)務(wù)，饒基于香港在石中國(guó)整個(gè)改枯革開(kāi)放格局蓋中的重要地健位、以及人馬民幣離岸業(yè)么務(wù)可能對(duì)香奇港和內(nèi)地帶黃來(lái)的積極影芝響，我們應(yīng)膽當(dāng)在強(qiáng)調(diào)風(fēng)僻險(xiǎn)控制的前都提下，持比柄較積極的態(tài)竹度。特別是腔考慮到當(dāng)前臂我們?cè)诶事肥袌?chǎng)化和資淚本項(xiàng)目市場(chǎng)管化方面已經(jīng)浮開(kāi)始了積極贊的探索，人頂民幣離岸市照?qǐng)鲈谙愀鄣挠雠d起正好可夸以提供一個(gè)敵參照和緩沖哪。敞指在討論務(wù)香港的人民云幣離岸市場(chǎng)臉時(shí)，通常有服人會(huì)擔(dān)心，龜人民幣離岸獄市場(chǎng)的興起蘆是否會(huì)對(duì)我匹們的貨幣政垃策和人民幣梅匯率形成沖尼擊，例如，塞貨幣投機(jī)者命可能會(huì)在香國(guó)港人民幣離芬岸市場(chǎng)上積筍累人民幣頭尤寸，進(jìn)而在囑相關(guān)市場(chǎng)沖較擊人民幣匯寧率?！糐P丹2〗不過(guò)，某這一擔(dān)心是世可以控制的湯，首先是能仿夠開(kāi)展這項(xiàng)汁業(yè)務(wù)的銀行午可以從大陸姜背景的銀行泥以及香港當(dāng)纖地的銀行中曲選取，香港筐金融監(jiān)管當(dāng)擔(dān)局必然也會(huì)支加強(qiáng)對(duì)于相斬關(guān)金融機(jī)構(gòu)霸吸收人民幣位業(yè)務(wù)活動(dòng)的巴監(jiān)管，以維撤護(hù)人民幣匯牽率及其離岸婚市場(chǎng)的平穩(wěn)皺。內(nèi)地的金管融監(jiān)管當(dāng)局煤也可以直接戚參與到人民遇幣離岸市場(chǎng)唉的運(yùn)作和監(jiān)離管中來(lái)，香厘港金管局可吵以對(duì)離岸的誕人民幣存款尺規(guī)定一個(gè)準(zhǔn)饒備金比率，破通過(guò)準(zhǔn)備金嘗以及相關(guān)的挪機(jī)制，內(nèi)地專(zhuān)的監(jiān)管當(dāng)局燥也可以掌握挖相關(guān)市場(chǎng)上均的人民幣供邀求狀況。辮帶另外，虛在人民幣離怪岸市場(chǎng)的起閱步階段，內(nèi)覆地的監(jiān)管當(dāng)煮局也可以禁料止或者限制友香港市場(chǎng)上贏的人民幣同齡業(yè)拆借，也涂可以禁止或桂者限制離岸蝦人民幣存款闊在同一金融獨(dú)機(jī)構(gòu)在香港餓和內(nèi)地分支皇機(jī)構(gòu)之間的哭調(diào)撥使用，漂以便在起步惰階段盡可能壩減少其可能嘉帶來(lái)的沖擊輔。刪固同時(shí)，棄在人民幣離資岸市場(chǎng)開(kāi)始逝發(fā)展之后，拼可能有機(jī)構(gòu)疏利用香港經(jīng)碑營(yíng)存款業(yè)務(wù)眠的條件，囤肚積人民幣資罩金進(jìn)行洗錢(qián)窯活動(dòng)；香港憂人民幣離岸董業(yè)務(wù)可能會(huì)策對(duì)境內(nèi)銀行公業(yè)的人民幣痰存貸款業(yè)務(wù)曾構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)，峰香港人民幣輪離岸業(yè)務(wù)如介果發(fā)展過(guò)速樹(shù)或監(jiān)管過(guò)松揉，有可能影焰響內(nèi)地貨幣叛政策和宏觀初經(jīng)濟(jì)調(diào)控的舍效果。置難在允許兼香港試辦人拍民幣業(yè)務(wù)的貴初期階段，索應(yīng)以建立安廉全及有效的融渠道，讓各鑄種形式的人旱民幣資金在紫內(nèi)地政策允爬許的范圍內(nèi)寶實(shí)現(xiàn)在香港晝和內(nèi)地流通稠為目標(biāo)，而售不急功近利瘦，冀望在短切期內(nèi)獲利。株為此，現(xiàn)階閃段只能試辦當(dāng)人民幣個(gè)人斑業(yè)務(wù)，而不否能涉及企業(yè)咱或批發(fā)業(yè)務(wù)雷；只允許從貢事存款業(yè)務(wù)察，而不宜經(jīng)邀營(yíng)貸款業(yè)務(wù)番，是必須嚴(yán)邀格遵循的原權(quán)則。其目的棵就是通過(guò)銀勻行的人民幣藍(lán)業(yè)務(wù)，將現(xiàn)冤在由找換店占和地下渠道剖主導(dǎo)的香港棟的人民幣資析金流量，納樹(shù)入受監(jiān)管和霸有一定透明藍(lán)度的銀行體蜓系，以利央訓(xùn)行掌握其流崗量及流向。甲躁由于香兵港銀行在這提個(gè)階段還不侍能承做人民開(kāi)幣的放款業(yè)全務(wù)，銀行吸猶取的人民幣運(yùn)存款只能回抗流內(nèi)地銀行遵體系，這也面就是香港試現(xiàn)辦人民幣業(yè)泉?jiǎng)?wù)初期以建娃立安全有效湊的渠道為目院標(biāo)的意義。絡(luò)而人民幣回渴流內(nèi)地有不誤同的形式，望但不管哪一尚種形式都需由要先作好人緩民幣結(jié)算安旬排?？梢?jiàn)，傻結(jié)算行在人鞭民幣回流機(jī)展制中發(fā)揮著挺重要作用。式由于結(jié)算行農(nóng)要集中處理裳吸納的人民閥幣，需要擁陸有相當(dāng)數(shù)量跨的人民幣頭慈寸，也需要移有經(jīng)營(yíng)人民內(nèi)幣業(yè)務(wù)的經(jīng)霧驗(yàn)，以及與插內(nèi)地客戶(hù)和擾銀行機(jī)構(gòu)有劣密切聯(lián)系，畫(huà)再加上集中請(qǐng)管理、提高寄效率的原則臨，因此應(yīng)選第擇具有上述田條件的商業(yè)墾銀行擔(dān)任結(jié)潑算行為宜。壇迎結(jié)算行汪如何運(yùn)作，末以什么方式另將人民幣回鬼流內(nèi)地？是碗否允許放入志同業(yè)市場(chǎng)拆離借、內(nèi)地放未款、或直接合交由央行處鈔理？這都有泥待兩地金融能監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)綠一步商榷，咸其政策的推舊進(jìn)力度，應(yīng)必當(dāng)以不影響惜內(nèi)地資本帳艷戶(hù)的管制及剖貨