疫后復(fù)蘇之白酒行業(yè)專題報(bào)告：春意已近靜待花開

行業(yè)超配(維持)春意已近，靜待花開專題報(bào)告行業(yè)超配(維持)春意已近，靜待花開專題報(bào)告：黃冬祎S3020001高點(diǎn)后連續(xù)6年下跌。2022年，我國白酒產(chǎn)量為671萬千升，同比下降顯。證券研究報(bào)告深度研究行業(yè)研究食品飲料行業(yè)指數(shù)走勢板塊預(yù)計(jì)主要受業(yè)績與五一動銷影響。長期來看，在消費(fèi)復(fù)蘇、面，建議關(guān)注高端白酒中的貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)，次高端與區(qū)域白酒可關(guān)注山西汾酒(600809)、舍得酒業(yè)(600702)、酒鬼酒(000799)、洋河股份(002304)、水井坊(600779)、古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、今世緣(603369)等。為中風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)專題報(bào)告 6 6 插圖目錄 圖2：我國白酒不同香型市場份額占比(%) 5圖3：2016-2022年我國白酒產(chǎn)量(萬千升) 6圖4：2015-2022年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入與增速(億元，%) 6圖5:2015-2022年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤與增速(億元，%) 6圖6：2016-2022年我國白酒行業(yè)集中度(%) 7圖7：我國白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)(%) 8圖8：2017-2022年我國居民人均可支配收入與增速(元，%) 8圖9：我國高凈值飲酒人群白酒購買頻率變化(%) 9圖10：2000-2022年我國城鎮(zhèn)化率(%) 10圖11：2022年部分國家城鎮(zhèn)化率(%) 10 圖14：2019-2023年春糖會參展企業(yè)數(shù)量(家) 11 圖18：飛天茅臺2022散裝批價(jià)(元/瓶) 15圖19：八代普五批價(jià)(元/瓶) 15圖20：國窖1573批價(jià)(元/瓶) 15表格目錄 表8：2022年高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%) 19表9：2023年一季度高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%) 19表10：2022年次高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%) 20 表12：次高端白酒公司現(xiàn)有產(chǎn)能與擴(kuò)建情況(萬噸) 21 2表15：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級(2023/4/25) 23業(yè)專題報(bào)告料產(chǎn)商主要向酒企提供高粱、小麥、豌豆等，包材廠商主要提供酒瓶、酒蓋、紙箱等。白酒企業(yè)，最終產(chǎn)品通過經(jīng)銷商圖1：白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈券研究所將白占場份額。表1：我國白酒香型分類馥郁，回味悠長口干凈綿甜且口感豐滿，入口綿甜、甘潤清爽甜口、落口爽利、回味怡暢挺爽，諸味諧調(diào)，尾凈悠長業(yè)專題報(bào)告郁的醋類香氣，入口能感覺出酸味，口感細(xì)膩、香氣諧調(diào)、余味悠長、風(fēng)格典雅、余味爽凈、低而不淡體柔和、諸味協(xié)調(diào)、香味悠長膩厚，不尖、不暴，回味悠長圖2：我國白酒不同香型市場份額占比(%)濃香型醬香型清香型兼香型其他香型劃分表2：白酒層級劃分標(biāo)準(zhǔn)景動、政商務(wù)宴請等家宴、婚宴等、金種子等業(yè)專題報(bào)告2.白酒市場馬太效應(yīng)凸顯，份額向頭部企業(yè)靠攏2.1我國白酒市場馬太效應(yīng)凸顯“禁酒令”，嚴(yán)控“三公”消費(fèi)，整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段；另一方面在居民好酒”的觀念被越來越多的消費(fèi)者認(rèn)可。在此背景下，酒企紛紛優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提高自身的競爭力，一些低端白酒企業(yè)退出白酒市場。模以上白酒企業(yè)累計(jì)銷售收入與累計(jì)利潤總額同比仍實(shí)現(xiàn)不同程度增長，分別為圖3：2016-2022年我國白酒產(chǎn)量(萬千升)160014001200100080060040020002016201720182019201620172018201920202022圖4：2015-2022年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入與增速(億元，%)圖5:2015-2022年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤與增速(億元，%)業(yè)專題報(bào)告YoY規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)利潤總額(億元)YoY規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)銷售收入(億元)YoY規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)利潤總額(億元)YoY20%7000600020%700060005000400035%30%%200025%%20%20%%%5%0%5%1000300010000%2000500-5%-10%-5%-10%0002015201620172018201920202021202220201520162017201820192020202120222.2市場份額逐步向頭部企業(yè)靠攏整河股份、山西汾酒)已從15.4%增加至42.9%。預(yù)計(jì)在消費(fèi)升級、行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)背景下，我國白酒頭部企業(yè)市場份額有進(jìn)一步提升的空間。圖6：2016-2022年我國白酒行業(yè)集中度(%)%茅五瀘洋汾營收占比(%)其他酒類營收占比(%)2年1-9月3.白酒消費(fèi)以大眾消費(fèi)為主，多因素推動消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級3.1白酒消費(fèi)以大眾消費(fèi)為主，終端消費(fèi)更受支撐業(yè)專題報(bào)告費(fèi)與商務(wù)消費(fèi)為主。在白酒行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整期后，我國白酒消費(fèi)結(jié)生改變，政務(wù)消費(fèi)比例嚴(yán)重壓縮，商務(wù)消費(fèi)比例大幅下降，轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為圖7：我國白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)(%)消費(fèi)3.2多因素推動白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級我國居民人均可支配收入增加，帶動白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，圖8：2017-2022年我國居民人均可支配收入與增速(元，%)我國居民人均可支配收入(元)YoY0201720182019202020212022家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所升級。圖9：我國高凈值飲酒人群白酒購買頻率變化(%)明顯增加稍有增加差不多稍有減少數(shù)據(jù)來源：2020年中國老酒白皮書，東莞證券研究所業(yè)專題報(bào)告城鎮(zhèn)居民數(shù)量逐步增加，城鎮(zhèn)至的白酒消費(fèi)的主力軍。根據(jù)艾媒咨詢的人群圖10：2000-2022年我國城鎮(zhèn)化率(%)70605040302002000200520102016201720182019202020212022圖11：2022年部分國家城鎮(zhèn)化率(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國美國韓國美國韓國4.多個(gè)信號表明白酒行業(yè)復(fù)蘇在途，進(jìn)而帶動白酒需求增加。圖12：2019-2023年1-3月我國社會消費(fèi)品零售總額同比增速(%)圖13：2019-2023年1-3月我國社會消費(fèi)品零售按消費(fèi)類型同比增速(%)業(yè)專題報(bào)告2023-032022-122022-092022-062022-032021-122023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-0340302002019-032020-032021-032022-032023-03-10-200806040200-20-40-60社會消費(fèi)品零售總額:餐飲業(yè):當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額:批發(fā)零售貿(mào)易業(yè):當(dāng)月同比政策支持推動我國消費(fèi)加速恢復(fù)。疫情全面放開后，商超、餐飲等消費(fèi)場景陸續(xù)恢均發(fā)放了消費(fèi)券。消費(fèi)券的發(fā)放，可以在一定程度上增加消費(fèi)者的購買意愿。此外，年政府工作報(bào)告中提出要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，多出將制定出臺關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件，多措并舉推動消費(fèi)平穩(wěn)增長、增強(qiáng)行幅提新模此圖14：2019-2023年春糖會參展企業(yè)數(shù)量(家)業(yè)專題報(bào)告00圖15：23年春糖會展館現(xiàn)場經(jīng)銷商普遍認(rèn)為市場處于弱復(fù)蘇，反饋相對穩(wěn)健。疫情放開后，春節(jié)期間白酒動銷明認(rèn)為市場處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，對后市白酒表現(xiàn)有一定的信心，部分經(jīng)銷商反饋較為謹(jǐn)業(yè)專題報(bào)告表3：不同白酒價(jià)格帶動銷與庫存情況席消費(fèi)場景有所缺失，部分經(jīng)銷商消化去名優(yōu)酒企通過產(chǎn)品與文化展示提高品牌影響力，招商與新品發(fā)布火熱進(jìn)行。從今年春酒研圖16：23年春糖會期間新品發(fā)布火熱進(jìn)行壇來看，我國醬酒逐步從品類紅利釋放期回歸至理性發(fā)展階段，品牌加速分化，精細(xì)香型白酒的熱度較高。近幾年，市場對清香白酒的認(rèn)可度不斷增加。長期來看，我國香白酒市場有望由汾酒帶動興起，逐步構(gòu)建一超多強(qiáng)的競爭格局，清香白酒的增長圖17：23年春糖會行業(yè)部分白酒論壇業(yè)專題報(bào)告其他層級的白酒相比，其社交禮贈具有一定的剛性屬性，是判斷市場情緒的重要指。圖18：飛天茅臺2022散裝批價(jià)(元/瓶)300025002000150010005002022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/31圖19：八代普五批價(jià)(元/瓶)110010009008007006005002021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1圖20：國窖1573批價(jià)(元/瓶)業(yè)專題報(bào)告1000950900850800750700650600550500141414141414144.4多家公司控貨挺價(jià)以穩(wěn)定價(jià)盤，為后續(xù)發(fā)展蓄力份等多家公司對部分產(chǎn)品控貨挺價(jià)，行業(yè)整體處于去庫存階段。而企業(yè)通過控貨挺可以較好的為后續(xù)經(jīng)營發(fā)展奠定基礎(chǔ)。表4：2023年以來白酒企業(yè)提價(jià)情況72度計(jì)劃外配額在計(jì)劃內(nèi)配額結(jié)算價(jià)格基礎(chǔ)上提升01等產(chǎn)品M6+—M業(yè)專題報(bào)告表5：2023年以來白酒企業(yè)控貨情況格，有低價(jià)當(dāng)天就處理4.5部分酒企開啟全國化戰(zhàn)略布局疫情放開后，部分區(qū)域和大眾白酒企業(yè)重新強(qiáng)調(diào)全國化戰(zhàn)略。由于區(qū)域與大眾白酒市后，白酒企業(yè)對行業(yè)的發(fā)展評估更為積極，金徽酒、老白干酒等企業(yè)紛紛重新強(qiáng)調(diào)全表6：2023年部分酒企開啟全國化戰(zhàn)略布局布局戰(zhàn)略4.6股權(quán)激勵彰顯酒企發(fā)展信心舍業(yè)專題報(bào)告業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)注入了新動力。表7：白酒企業(yè)激勵計(jì)劃匯總考核標(biāo)準(zhǔn)7計(jì)劃(草案)術(shù)/158計(jì)劃(草案)人7長率方面，要求相0業(yè)專題報(bào)告5劃(草案) (業(yè)務(wù))人員等5一季度白酒分化，關(guān)注二季度表現(xiàn)飛天擁有強(qiáng)社交屬性與金融屬性為公司業(yè)績提供保障之外，預(yù)計(jì)非標(biāo)與系列酒亦預(yù)計(jì)二季度業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。表8：2022年高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YY表9：2023年一季度高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YY業(yè)專題報(bào)告營，線下公司持續(xù)加大直營店的布局，預(yù)計(jì)直營渠道的發(fā)展將持續(xù)為公司業(yè)績帶影響，部分企次。表10：2022年次高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YY業(yè)-16.3業(yè)專題報(bào)告份-13.5表11：2023年一季度次高端白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YY出新品，洋河的洋河大曲定位百元價(jià)格帶，推出的微分子低度酒順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢；舍得藏品十年定位千元價(jià)格帶，進(jìn)一步優(yōu)化了自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。次高端公司產(chǎn)品提價(jià)與擴(kuò)產(chǎn)，加大業(yè)務(wù)區(qū)域布局以提高市場影響力。為滿足自身發(fā)展需要，次高端白酒企業(yè)近幾年紛紛啟動擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目以提高市場份額。從目前擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來表12：次高端白酒公司現(xiàn)有產(chǎn)能與擴(kuò)建情況(萬噸)能總產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目(一期)術(shù)改造項(xiàng)目工程的公告酒車間一期工程的議案二期工程的公告程型125車間)項(xiàng)目較大。在疫情全面放開后，送禮、走親訪友等消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，區(qū)域酒動銷業(yè)專題報(bào)告因素催化，今年一季度省內(nèi)外市場回款任務(wù)均順利完成，渠道終端庫存改善明顯，表13：2022年區(qū)域白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YQ1Q2Q3Q4YQ1Q2Q3Q4緣表14：2023年1-2月區(qū)域白酒業(yè)績/經(jīng)營數(shù)據(jù)(億元，%)YY提價(jià)推新、填補(bǔ)空白市場，推動區(qū)域白酒競爭力提高。在次高端白酒價(jià)格帶擴(kuò)容的帶擴(kuò)張，市場競爭力有提升空間。資策略高，多數(shù)名優(yōu)酒企通過產(chǎn)品與文不會很高。目前逐步進(jìn)入五一小推進(jìn)。短期板塊預(yù)計(jì)主要受業(yè)績下，預(yù)計(jì)我國白酒板塊頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢進(jìn)一步明顯，龍頭市占率有進(jìn)一步提升空間。標(biāo)的方面，建議關(guān)注高端白酒中的貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖 (000568)，次高端與區(qū)域白酒可關(guān)注山西汾酒(600809)、舍得酒業(yè)(600702)、酒鬼酒(000799)、洋河股份(002304)、水井坊(600779)、古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、今世緣(603369)等。業(yè)專題報(bào)告表15：重點(diǎn)公司盈利預(yù)