2023年華原股份新股申購報告 柴油濾清器營收占比增至四成

2023年華原股份新股申購報告柴油濾清器營收占比增至四成1、華原股份：柴油濾清器毛利貢獻56%，募投優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1.1、經(jīng)營概況：濾清器“小巨人”，實際控制人為廣西國資委華原股份主要從事車用、非道路移動機械用濾清器和工業(yè)用過濾設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售。公司已通過ISO9001:2015、IATF16949:2016質(zhì)量體系認證，曾榮獲“廣西科學技術(shù)進步獎”、“廣西智能工廠示范企業(yè)”、“廣西壯族自治區(qū)技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”、“中國商用車后市場最具影響力品牌獎”、“廣西壯族自治區(qū)主席質(zhì)量獎提名獎”、“玉林市市長質(zhì)量獎”等榮譽，并被認定為“2020年度廣西壯族自治區(qū)‘專精特新’中小企業(yè)”、國家第三批“專精特新‘小巨人’”企業(yè)、國家“科改示范企業(yè)”。在產(chǎn)品的效果檢驗與質(zhì)量控制方面，公司可對濾清器產(chǎn)品或部件的過濾效率、容塵量、油水分離效率、油氣分離效率進行測定，對大型液壓工程濾芯進行測試評估，對高端納米濾材微觀結(jié)構(gòu)進行研究，為新產(chǎn)品的研發(fā)和質(zhì)量控制提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。目前，公司在生產(chǎn)中已全面運用“顆粒計數(shù)法”結(jié)合“重量法”對濾清器的過濾效率進行檢測，公司也是國內(nèi)首批推出符合“國六”和“T4”發(fā)動機標準配套濾清器產(chǎn)品的企業(yè)。在下游客戶覆蓋行業(yè)方面，公司的客戶包括國內(nèi)主流整車廠、發(fā)動機主機廠，電力企業(yè)的發(fā)電機組、燃汽輪機組。主要客戶包括廣西玉柴機器股份有限公司、東風商用車有限公司、安徽全柴動力股份有限公司、昆明云內(nèi)動力股份有限公司等行業(yè)知名企業(yè)。在推動行業(yè)發(fā)展方面，華原股份是中國內(nèi)燃機學會基礎(chǔ)件分會濾清器專業(yè)委員會主任委員、全國內(nèi)燃機標準化技術(shù)委員會內(nèi)燃機濾清器工作組組長單位、中國內(nèi)燃機工業(yè)協(xié)會濾清器分會理事單位，自2013年以來共承擔2項國家科研項目，牽頭或參與修訂國家標準6項、機械行業(yè)標準24項。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，廣西玉柴機器集團有限公司直接持有公司7,312.00萬股股份，占比56.74%，為控股股東。廣西玉柴機器集團有限公司是省屬國有控股企業(yè)，由廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員履行出資人職責。廣西國資委合計控制玉柴集團93.45%股權(quán)。因此，華原股份的實際控制人為廣西國資委。1.2、產(chǎn)品梳理：機油+柴油+空氣濾清器，柴油濾清器營收占比增至四成華原股份的產(chǎn)品主要包括機油濾清器、柴油濾清器、空氣濾清器三大類，以及燃氣濾清器、液壓過濾器、工業(yè)用過濾器等其他過濾產(chǎn)品，共3,000多個品種型號，廣泛用于商用車、工程機械、農(nóng)業(yè)機械、空氣壓縮機、燃氣輪機組等動力和工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域。（1）機油濾清器機油濾清器是內(nèi)燃式發(fā)動機潤滑系統(tǒng)的關(guān)鍵零部件，主要用于濾除機油中的有害雜質(zhì)，避免運動部件磨損，確保發(fā)動機長期可靠運轉(zhuǎn)。公司的機油濾清器產(chǎn)品密封件均采用耐熱油老化性能優(yōu)越的橡膠材質(zhì)，濾芯兩端采用耐高溫、耐油膠水粘接，具有高硬度、高耐老化的特點；外殼采用加厚鋼板制作提升強度；濾芯中心管采用加厚鋼帶卷繞成形，采用高強度鋼板輥壓結(jié)構(gòu)，提升抗壓能力；濾芯外側(cè)采用耐高溫膠線纏繞固定折距，避免并折，有效降低產(chǎn)品阻力。公司的長壽命機油濾清器產(chǎn)品在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，濾材采用多層復(fù)合梯度技術(shù)制造，有效提升過濾精度、降低阻力、提高容塵量和耐熱油老化性能；濾芯采用熱熔膠固定折距工藝，濾紙背面采用不銹鋼絲網(wǎng)支撐，延長使用壽命；密封件均采用耐熱油老化性能優(yōu)越的AEM橡膠，密封保障較好。（2）燃油濾清器燃油濾清器的作用是濾除發(fā)動機燃油系統(tǒng)中的有害顆粒和水分，以保護發(fā)動機的重要零部件，減少磨損、避免堵塞，把燃油中含有的氧化鐵濾除。燃油濾清器包括柴油濾清器、汽油濾清器、燃氣濾清器三類。公司產(chǎn)品主要是柴油濾清器。燃氣濾清器的作用是過濾氣體里的氧化鐵、粉塵等固體雜質(zhì)或水，一方面可以減少噴嘴被雜質(zhì)堵住的幾率，另一方面可以保證流入燃氣系統(tǒng)的氣體質(zhì)量。燃氣濾清器的過濾使進入到發(fā)動機燃氣系統(tǒng)各零件內(nèi)部及燃燒室內(nèi)的燃氣更加清潔，保護發(fā)動機的正常工作，減少磨損，避免堵塞，改善排放，提高發(fā)動機壽命。（3）空氣濾清器公司的長壽命空氣濾清器產(chǎn)品采用COMFIBERS技術(shù)，與國內(nèi)主流的M5級空濾相比，1到3微米顆粒進入發(fā)動機的量減少80%；采用超細纖維與多層復(fù)合技術(shù)，進氣阻力低、進氣量充足，使發(fā)動機更省油；濾紙中的合成纖維使濾紙在潮濕環(huán)境下不變形，使用周期更長，為用戶節(jié)約運營成本。（4）油氣分離器主要用于螺桿空壓機，作用是過濾壓縮空氣中的潤滑油和固體顆粒雜質(zhì)?？諝鈮嚎s過程中需要潤滑油冷卻和密封，部分潤滑油成為微小的油霧顆?；烊雺嚎s空氣，油氣分離器通過聚結(jié)式原理，固體顆粒和液體霧滴在慣性碰撞、擴散攔截和直接攔截三種過濾機理的作用下，被超細纖維捕獲，液體表面張力使小液滴聚結(jié)成較大型液滴，從而將壓縮空氣中的油霧分離出來，保證壓縮空氣的純凈。（5）液壓過濾器液壓過濾器是保證發(fā)動機主機設(shè)備安全運行的重要部件，能夠濾除液壓系統(tǒng)專用油中的金屬顆粒、雜質(zhì)等，使進入工作系統(tǒng)中的液壓專用油清潔干凈，從而保護主機設(shè)備的安全運行。公司的液壓過濾器外殼采用冷擠壓成型工藝，耐壓強度較好；濾芯采用進口玻纖濾材打折成型，具有性能可靠、阻力小、過濾效率高、使用壽命長的特點。從不同產(chǎn)品分類的營收來看，柴油濾清器占比最高，保持在35%以上，機油濾清器在總營收中的占比則從2014年的29.88%略微下降，2022年為22.72%。從增長速度上來看，近年來主營業(yè)務(wù)收入三年CAGR為10.98%，細分產(chǎn)品中增速最高的是柴油濾清器，近三年CAGR達到13.52%。2022年的細分產(chǎn)品占比中，柴油濾清器在主營收的占比增長至40%，機油濾清器則為24%。細分產(chǎn)品的盈利能力情況上，毛利率最高的是營收占比最高的柴油濾清器，2022年毛利率為31.34%，在主營毛利貢獻占比超過56%；雖然空氣濾清器毛利率相對較低，但整體呈現(xiàn)上揚趨勢，從2019年的5.41%上升至2022年度的10.91%，2022年的毛利貢獻比例為16%。1.3、研發(fā)創(chuàng)新：9項核心技術(shù)+94項專利，核心技術(shù)員平均經(jīng)驗超10年在產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新方面，公司在近三年內(nèi)累計完成44項研發(fā)項目，涉及1,000多個產(chǎn)品型號，掌握了高效機油過濾技術(shù)、高效空氣過濾技術(shù)、柴油濾清器空氣管理系統(tǒng)技術(shù)、長壽命機油過濾技術(shù)等核心技術(shù)9項，并轉(zhuǎn)化為專利成果。核心技術(shù)系列之間的差異主要體現(xiàn)在濾材的選擇、濾紙裝配、內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)計方面的差異；同系列之間的核心技術(shù)差異主要在于機濾、柴濾、空濾本身的過濾方式、濾材選擇的差異。針對部分濾清器產(chǎn)品在其應(yīng)用領(lǐng)域的痛點，創(chuàng)新性的開發(fā)出長壽命三級油水分離器、直通式空氣濾清器、礦用自卸車沙漠空氣濾清器等新產(chǎn)品，并實現(xiàn)批量供貨。公司持續(xù)注重研發(fā)投入，研發(fā)費用自2019年逐漸上升，費用率基本維持在3.5%上下，2022年研發(fā)費用率略有上升至3.94%。根據(jù)2022年年報披露，公司取得專利數(shù)量從2021年的79項增長至94項，研發(fā)人員占比也有所提高，2022年末的研究團隊由1位博士、8位碩士等66人組成，在員工中占比9.64%，核心技術(shù)人員平均行業(yè)經(jīng)驗達10年以上。1.4、財務(wù)分析：直接材料成本占比77%，凈利近三年CAGR40.35%公司的主營業(yè)務(wù)為車用、非道路移動機械用濾清器和工業(yè)用過濾設(shè)備的研發(fā)、制造與銷售，主營業(yè)務(wù)突出，占比保持在95%以上，其他業(yè)務(wù)收入主要為房屋出租和廢品廢料銷售收入。2022年華原股份的營收情況受影響，主要市場出現(xiàn)了不同程度的下滑。根據(jù)中國內(nèi)部審計協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國柴油機銷量從610.84萬臺下降至428.66萬臺，公司通過優(yōu)質(zhì)技術(shù)和服務(wù)在細分市場上取得不同程度的突破，一定程度上沖抵了疫情帶來的負面影響，總營收輕微下滑1.89%。營收的地域來源上，公司銷售以內(nèi)銷為主，內(nèi)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比例保持在95%以上。時間分布上，主營業(yè)務(wù)收入具有一定的季節(jié)波動性。公司主要產(chǎn)品是用于商用車、工程機械的柴油濾清器、機油濾清器、空氣濾清器等過濾產(chǎn)品，因此，受國內(nèi)商用車、工程機械的銷量及存量影響較大。我國商用車的銷售存在淡旺季差別，一般來說，年初受春節(jié)假期影響，商用車的銷售量相對較低；另外，每年6月至9月天氣較為炎熱，全國工程施工的開展相對有所減少，因此每年3月至5月為商用車消費的傳統(tǒng)旺季。近年第一季度占比增長較多，占比有所提升，一方面受“國五”切換“國六”政策的影響，國內(nèi)的主機廠、整車廠為把握“國五”產(chǎn)品的最后窗口期，提升銷售份額，加大了其產(chǎn)品的下線量、裝機量，對公司產(chǎn)品的采購增加較多；同事，公司市場開拓展現(xiàn)成效，對部分客戶的銷售份額有所增加。盈利能力上，華原股份的歸母凈利潤在2019年前有下滑趨勢，在2019年以后呈現(xiàn)上升趨勢，2019-2022年三年的復(fù)合增長率達到了40.35%，2021年增速最高，達到了112.01%。毛利率方面，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈波動下降趨勢，2019年后凈利率有回升趨勢。從產(chǎn)品與市場、客戶分類交叉分析，關(guān)聯(lián)方柴油濾清器、機油濾清器的毛利率高于非關(guān)聯(lián)方，空氣濾清器的毛利率低于非關(guān)聯(lián)方，主要是因為受整車配套市場與售后市場毛利差異的影響。相比于整車配套市場，售后市場銷售單價較高，毛利率較高。華原股份的ROE表現(xiàn)以2019年為界分為兩段，2019年以后公司ROE逐漸從4.48提升至2021年的12.99，2022年略有回落至11.08。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與凈利潤的比值基本呈現(xiàn)波動上升態(tài)勢，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有較大幅度上升，達到了6770.47萬元。對成本進行細分，公司生產(chǎn)成本中直接材料成本占比較高，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為保持在75%以上，2021年后達到了77%，因此原材料采購價格的波動會對主營業(yè)務(wù)成本產(chǎn)生較大影響。在期間費用控制方面，公司剔除了研發(fā)費用的期間費用率自2016年開始呈現(xiàn)逐年下降趨勢，從2016年的16.23%下降到2021年的8.52%，此后基本平穩(wěn)。1.5、募投項目：增加空氣濾清器產(chǎn)能，逐年釋放項目產(chǎn)能本次華原股份擬公開發(fā)行不超過2,000萬普通股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下，含本數(shù)），發(fā)行價格為3.93元/股，擬使用1.2億元募集資金用于智能制造基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目與補充流動資金。智能制造基地建設(shè)項目由全資子公司湖北華原實施，主要產(chǎn)品為旋裝濾濾芯、旋裝濾總成、空濾芯、普通空濾總成、沙漠空濾總成、空氣凈化器等產(chǎn)品。項目預(yù)計建設(shè)期2年，生產(chǎn)運營期5年，建設(shè)期第二年即可投入生產(chǎn)，整體產(chǎn)能利用率預(yù)計將達到20%，運營期第一年整體產(chǎn)能利用率預(yù)計將達到50%，運營期第二年整體產(chǎn)能利用率預(yù)計將達到70%，運營期第三年產(chǎn)能利用率預(yù)計可達到100%。新建生產(chǎn)基地項目可實現(xiàn)對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加符合市場需求的空氣濾清器產(chǎn)品產(chǎn)能，擴大產(chǎn)品市場份額，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。未來公司在橫向擴展業(yè)務(wù)的同時，能夠增強業(yè)務(wù)的縱向深度，使公司產(chǎn)品向節(jié)能化、高檔化、多樣化、模塊化方向發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)濾清器業(yè)務(wù)的整合及協(xié)同效應(yīng)。本項目在T+5年可實現(xiàn)100%產(chǎn)能。經(jīng)公司招股書披露，完全達產(chǎn)后，本項目每年預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入37,889.21萬元，實現(xiàn)凈利潤3,696.75萬元，稅后內(nèi)部收益率為15.40%，稅后動態(tài)投資回收期為6.84年（含建設(shè)期）。研發(fā)中心建設(shè)項目計劃通過對現(xiàn)有場地進行重新裝修，引進先進的試驗臺、測試儀器等設(shè)備，同時配備優(yōu)秀的研發(fā)人才，對公司現(xiàn)有的高效長壽命過濾技術(shù)、自清潔空氣過濾、曲軸通風油氣分離器等相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品進行進一步升級，以滿足下游不斷提高的產(chǎn)品標準要求，增強關(guān)鍵技術(shù)儲備，提升綜合競爭優(yōu)勢。2、行業(yè)情況：華原股份市占率2.36%，營收規(guī)模相對較大2.1、概念解析：濾清器是內(nèi)燃機易耗損零件，行業(yè)集中度有望提高濾清器是指通過濾紙起到過濾雜質(zhì)或者氣體作用的配件，是內(nèi)燃機發(fā)動機的重要零部件之一。因為濾清器是易耗損件，通常作為發(fā)動機或整車的零部件一起下線或出廠，可以在車輛或發(fā)動機維修保養(yǎng)時進行更換。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，濾清器的上游行業(yè)主要是鋼材、濾紙、塑料配件、橡膠或金屬配件、鋁錠、化工材料等原材料行業(yè)，下游行業(yè)主要是發(fā)動機制造行業(yè)、整車制造行業(yè)以及汽車后市場。近年來我國出臺了一系列與汽車、非道路移動機械、內(nèi)燃機相關(guān)的法律法規(guī)和行業(yè)政策，提倡使用“高效、低碳、清潔、智能”的新一代車輛和非道路移動機械，減少設(shè)備的污染物排放、加強排放超標的治理，確保實現(xiàn)國家的“雙碳”戰(zhàn)略目標。國內(nèi)整車廠、發(fā)動機主機廠積極響應(yīng)國家的環(huán)保政策號召，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷提升發(fā)動機的性能和燃燒效率，向市場推出符合節(jié)能減排要求的產(chǎn)品。華原股份作為國內(nèi)的主要濾清器整車配套廠商，在整車配套市場增量持續(xù)存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求、存量后市場需求穩(wěn)定增長的背景下，發(fā)展前景較好。2019-2021年，中國汽車保有量每年新增2,000萬臺以上，作為易損件的濾清器產(chǎn)銷量都有較大幅度的提高，濾清器行業(yè)內(nèi)的部分骨干企業(yè)，持續(xù)在研發(fā)和設(shè)備方面投入，生產(chǎn)能力和產(chǎn)量進一步擴大，經(jīng)營規(guī)模也穩(wěn)步提升。《中國內(nèi)燃機工業(yè)發(fā)展報告（2021）》，2020年國內(nèi)濾清器年生產(chǎn)能力在千萬只以上的企業(yè)超過20家，產(chǎn)值超過億元的企業(yè)有21家，超過5,000萬元的企業(yè)有27家，行業(yè)內(nèi)仍有數(shù)量較多的企業(yè)產(chǎn)值規(guī)模較小。地理分布上，國內(nèi)濾清器的企業(yè)集群基本保持一定的區(qū)域分布狀態(tài)，主要集中在上海、安徽、浙江、河北、廣東等地，部分區(qū)域有所擴展并得到深化，行業(yè)的集中度有望進一步提高。2.2、市場規(guī)模：整車配套市場10.5-12.6億元，后市場需求160-200億元濾清器主要下游市場可以分為整車配套市場和售后市場。商用車、工程機械的濾清器需求與新車銷量有關(guān)。按照2021年國內(nèi)商用車與工程機械銷售量計算，2021年商用車整車配套市場的濾清器需求量約為1,800萬個，主要工程機械產(chǎn)品（不含叉車）的濾清器需求量約為300萬個。合計整車配套的濾清器年需求合計約為2,100萬個，按每個濾清器均價50-60元估算，每年的市場規(guī)模約為10.5-12.6億元。售后市場濾清器的需求主要與設(shè)備的保有量有關(guān)。商用車方面，根據(jù)公安部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，載貨汽車的國內(nèi)后市場“三濾”需求約2.59億個；工程機械方面，從使用頻率、工況環(huán)境、年銷量等因素考慮，存量規(guī)模大且保養(yǎng)頻率較高的工程機械主要是挖掘機和裝載機。根據(jù)招股說明書估算，2021年末，國內(nèi)挖掘機和裝載機的保有量合計約為380萬臺，國內(nèi)挖掘機和裝載機存量市場每年的“三濾”需求約為6,000萬個。因此，商用車、挖掘機、裝載機的后市場每年“三濾”需求合計約為3.2億個，市場規(guī)模約為160-200億元。華原股份是國內(nèi)非外資濾清器企業(yè)中收入規(guī)模較大的企業(yè)，根據(jù)中國內(nèi)燃機工業(yè)協(xié)會濾清器分會統(tǒng)計的2021年度國內(nèi)主要的33家濾清器生產(chǎn)企業(yè)的營業(yè)收入情況，年銷售收入10億元以上的企業(yè)為弗列加，1億元以上（含）10億元以下的企業(yè)共21家，華原股份位列其中。華原股份的產(chǎn)品主要用于商用車、工程機械、農(nóng)業(yè)機械、工業(yè)過濾等領(lǐng)域，其中商用車、工程機械領(lǐng)域的應(yīng)用占據(jù)主要份額，商用車、工程機械的產(chǎn)銷量和保有量決定了公司產(chǎn)品市場需求的總體規(guī)模。招股說明書披露估算數(shù)據(jù)，華原股份2021年“三濾”市場市占率為2.36%。2.3、下游汽車：2022年乘用車銷量占比增至88%，商用車整體需求放緩汽車工業(yè)是一個資金密集型、技術(shù)密集型、勞動密集型的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過100多年的發(fā)展，汽車制造已經(jīng)形成了一條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，成為世界上規(guī)模最大、產(chǎn)值最高的產(chǎn)業(yè)之一。進入21世紀之后，全球汽車工業(yè)已進入成熟期，汽車產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。2020年受影響，全球汽車產(chǎn)量有較大幅度下滑；2021年，全球汽車生產(chǎn)情況有所回暖，汽車產(chǎn)量同比增長3.25%。隨著全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，汽車產(chǎn)量有望進一步提升。按照用途分類，我國汽車市場可以分為乘用車與商用車。商用車主要用于生產(chǎn)建設(shè)、客貨運輸，車型主要包括貨車（含半掛牽引車、貨車非完整車輛）和客車（含客車非完整車輛）兩大類。占比上來看，乘用車在中國汽車市場銷量占比中逐漸增加，2006年到2012年從七成增長至八成，此后十年乘用車占比基本在八成與九成之間波動。在國內(nèi)強大的消費市場促進下，我國乘用車市場已經(jīng)連續(xù)八年超過2000萬輛。乘用車銷量在2016年以前基本保持穩(wěn)定上升，從2016年以后進入波動平穩(wěn)狀態(tài)，2020年后銷量開始回升，實現(xiàn)連續(xù)正增長。近年來，乘用車市場呈現(xiàn)“傳統(tǒng)燃油車高端化、新能源車全面化”的發(fā)展特征。2022年，雖受到芯片短缺和蔓延等因素的影響，但得益于購置稅優(yōu)惠和新能源快速增長，2022年國內(nèi)乘用車市場銷量呈“U型反轉(zhuǎn)，漲幅明顯”特點。乘用車產(chǎn)銷分別完成2383.6萬輛和2356.3萬輛，同比分別增長11.2%和9.5%，增幅都高于行業(yè)7個百分點以上。商用車受前期環(huán)保和超載治理政策下