風(fēng)險和收益資本資產(chǎn)定價模型演示文稿

風(fēng)險和收益資本資產(chǎn)定價模型演示文稿現(xiàn)在是1頁\一共有39頁\編輯于星期四優(yōu)選風(fēng)險和收益資本資產(chǎn)定價模型現(xiàn)在是2頁\一共有39頁\編輯于星期四本章大綱11.1單個證券11.2期望收益、方差與協(xié)方差11.3投資組合的收益與風(fēng)險11.4兩種資產(chǎn)組合的有效集11.5多種資產(chǎn)組合的有效集11.6投資多元化11.7無風(fēng)險借貸11.8市場均衡11.9期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價模型）現(xiàn)在是3頁\一共有39頁\編輯于星期四11.1單個證券對單個證券投資，我們所關(guān)心的是：期望收益 方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差和（與另一證券或指數(shù)的）相關(guān)系數(shù)現(xiàn)在是4頁\一共有39頁\編輯于星期四11.2期望收益、方差與協(xié)方差假定我們的可投資對象由兩類風(fēng)險資產(chǎn)組成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來各自有1/3的概率會出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券?，F(xiàn)在是5頁\一共有39頁\編輯于星期四期望收益現(xiàn)在是6頁\一共有39頁\編輯于星期四期望收益現(xiàn)在是7頁\一共有39頁\編輯于星期四方差現(xiàn)在是8頁\一共有39頁\編輯于星期四方差現(xiàn)在是9頁\一共有39頁\編輯于星期四標(biāo)準(zhǔn)差現(xiàn)在是10頁\一共有39頁\編輯于星期四協(xié)方差“離差”是指每種狀況下的收益率與期望收益率之差?！凹訖?quán)處理”是將兩個離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況的概率相乘?，F(xiàn)在是11頁\一共有39頁\編輯于星期四相關(guān)系數(shù)現(xiàn)在是12頁\一共有39頁\編輯于星期四11.3投資組合的風(fēng)險與報酬注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險都高于債券的?，F(xiàn)在我們來考慮一個將50%的資金投資于股票，另50%的資金投資于債券的投資組合，組合的風(fēng)險和報酬會是什么樣的呢？現(xiàn)在是13頁\一共有39頁\編輯于星期四投資組合投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的加權(quán)平均值：現(xiàn)在是14頁\一共有39頁\編輯于星期四投資組合投資組合的期望收益率是組合中各證券的期望收益率的加權(quán)平均值：現(xiàn)在是15頁\一共有39頁\編輯于星期四投資組合對由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：式中BS

是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)系數(shù)。現(xiàn)在是16頁\一共有39頁\編輯于星期四投資組合注意觀察由于分散投資所帶來的風(fēng)險減少。對一個平均加權(quán)得到的投資組合（50%投資于股票50%投資于債券），其風(fēng)險低于單獨(dú)持有任何一種單個投資對象時所必須承擔(dān)的風(fēng)險水平?，F(xiàn)在是17頁\一共有39頁\編輯于星期四11.4兩類資產(chǎn)組合的有效集除了50%股票50%債券的投資組合外，我們還可考慮其他的權(quán)重組合。100%債券100%股票現(xiàn)在是18頁\一共有39頁\編輯于星期四兩類資產(chǎn)組合的有效集100%股票100%債券注意到有一些組合明顯“優(yōu)于”其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險水平上，他們能提供更高的收益?，F(xiàn)在是19頁\一共有39頁\編輯于星期四不同相關(guān)系數(shù)的投資組合100%債券收益100%股票=0.2=1.0=-1.0相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響-1.0<

r

<+1.0如果r=+1.0,不可能減少風(fēng)險如果r=–1.0,可能減少全部的風(fēng)險現(xiàn)在是20頁\一共有39頁\編輯于星期四11.5多種資產(chǎn)組合的有效集考察存在多種風(fēng)險資產(chǎn)時的情形;我們?nèi)钥纱_認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險—收益組合機(jī)會集。收益P個別資產(chǎn)現(xiàn)在是21頁\一共有39頁\編輯于星期四多種資產(chǎn)組合的有效集最小方差組合之上的機(jī)會集部分就是有效邊界。收益P最小方差組合有效邊界個別資產(chǎn)現(xiàn)在是22頁\一共有39頁\編輯于星期四投資多元化與組合風(fēng)險投資多元化可在不明顯減少投資期望收益的前提下，明顯降低收益的波動水平這種風(fēng)險的降低是因為當(dāng)一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時，組合中另一種資產(chǎn)的收益卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動就互相抵銷。但是，還有一些風(fēng)險是不能被多元化投資所分散掉的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險?，F(xiàn)在是23頁\一共有39頁\編輯于星期四組合的風(fēng)險與股票的數(shù)量不可分散風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險;市場風(fēng)險可分散風(fēng)險;非系統(tǒng)性風(fēng)險;公司特有風(fēng)險;n在大型投資組合中，收益波動的方差可被有效地抵消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的。組合的風(fēng)險現(xiàn)在是24頁\一共有39頁\編輯于星期四資產(chǎn)組合風(fēng)險公式：表示組合的風(fēng)險度，下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)，

pij表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)?，F(xiàn)在是25頁\一共有39頁\編輯于星期四系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險：能對大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者減輕資產(chǎn)收益的波動程度。非系統(tǒng)性風(fēng)險：只對某一項或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特殊風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險可通過多元化投資予以抵銷。系統(tǒng)性風(fēng)險的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，例如GNP、利率或通貨膨脹水平等。而某個別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險事件的例子?，F(xiàn)在是26頁\一共有39頁\編輯于星期四總風(fēng)險總風(fēng)險=系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險的大小。對風(fēng)險分散效果好的投資組合來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)微乎其微了。因此，對風(fēng)險分散效果好的組合來說，總風(fēng)險就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險了?，F(xiàn)在是27頁\一共有39頁\編輯于星期四加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的最佳投資組合除股票和債券之外，再考慮將短期國庫券一類的無風(fēng)險證券加入到我們的投資組合中。100%債券100%股票rf收益現(xiàn)在是28頁\一共有39頁\編輯于星期四11.7無風(fēng)險借貸現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國庫券一類的無風(fēng)險資產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險的某類共同基金。100%債券100%股票rf收益資金平衡點(diǎn)CML現(xiàn)在是29頁\一共有39頁\編輯于星期四無風(fēng)險借貸 確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由過無風(fēng)險收益點(diǎn)與有效邊界的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。收益P有效邊界rfCML現(xiàn)在是30頁\一共有39頁\編輯于星期四11.8市場均衡

確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上選擇一點(diǎn)——由無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合M所形成的組合。如果大家的期望都是一致的，所有的投資者的M也將是一樣的。收益P有效邊界rfMCML現(xiàn)在是31頁\一共有39頁\編輯于星期四市場均衡投資者在資本市場線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個人的風(fēng)險偏好。最重要的是，所有投資者的CML是相同的。100%債券100%股票rf收益資金平衡點(diǎn)CML現(xiàn)在是32頁\一共有39頁\編輯于星期四CAPM公式的推導(dǎo)（粗略）設(shè)一只股票和市場組合M構(gòu)成的資產(chǎn)組合，其中a為股票的占比，1-a為市場組合的占比?，F(xiàn)在是33頁\一共有39頁\編輯于星期四持有市場組合時的風(fēng)險研究者們發(fā)現(xiàn)，對于大型投資組合中的風(fēng)險資產(chǎn)來說，最佳的風(fēng)險衡量指標(biāo)就是該證券的貝塔系數(shù)(b)。貝塔系數(shù)計量了一種證券的收益波動相對市場組合的收益波動的程度大小(即，系統(tǒng)性風(fēng)險的大小).現(xiàn)在是34頁\一共有39頁\編輯于星期四用回歸的方法估計b證券收益率市場收益率Ri=a

i+biRm+ei斜率=bi證券特征線現(xiàn)在是35頁\一共有39頁\編輯于星期四b的計算公式顯然，b

的估算依賴于你用什么在代表市場組合?，F(xiàn)在是36頁\一共有39頁\編輯于星期四11.9風(fēng)險與期望收益之間的關(guān)系(CAPM)市場的期望收益：某個別證券的期望收益為：市場風(fēng)險溢酬此式適用于風(fēng)險分散效果良好的投資組合中的個別證券?，F(xiàn)在是37頁\一共有39頁\編輯于星期四個別證券的期