大西洋公司收購(gòu)皇家紙業(yè)部分資產(chǎn)案例課件

案例分析1問(wèn)題收購(gòu)皇家紙業(yè)的部分資產(chǎn)是否為合適的戰(zhàn)略選擇收購(gòu)價(jià)格$3.19億是否合適如果決定收購(gòu)，相應(yīng)的融資策略如何選擇2目錄

一、定性分析——戰(zhàn)略性分析二、建設(shè)新廠的經(jīng)濟(jì)分析三、收購(gòu)項(xiàng)目現(xiàn)金流與資本成本估計(jì)四、收購(gòu)項(xiàng)目方案估值五、外部資金需求預(yù)測(cè)六、融資方式選擇結(jié)論31、背景行業(yè)的發(fā)展前景看好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)不利大西洋公司無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提高生產(chǎn)能力是大西洋公司的重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一52、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位分析全美最大的林業(yè)產(chǎn)品紙業(yè)公司之一，在建筑產(chǎn)品、紙品紙漿和化學(xué)制品三個(gè)行業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)瓦欏紙板廠日產(chǎn)780噸瓦欏紙板，僅為國(guó)內(nèi)瓦欏紙板生產(chǎn)能力的1.8%，每年從競(jìng)爭(zhēng)者手中購(gòu)買近15萬(wàn)噸來(lái)滿足紙盒廠的需求可能面臨的選擇無(wú)法購(gòu)到瓦欏紙板，紙盒廠拒絕有利可圖的訂單以高價(jià)購(gòu)買，從而損壞紙盒廠的利潤(rùn)6瓦欏紙板市場(chǎng)占有率（1983）美國(guó)產(chǎn)量為14900千噸斯通容器公司1295千噸，占8.69％國(guó)際紙業(yè)公司1527千噸，占10.25％大西洋公司273千噸，占1.83％皇家紙業(yè)公司603千噸，占4.05％73、收購(gòu)后的可能優(yōu)勢(shì)地理優(yōu)勢(shì)：紙盒廠一般坐落于離最終用戶較近的地方（裝運(yùn)成本較高），皇家紙業(yè)的16個(gè)波形紙盒廠非常適合與大西洋公司的廠家搭配，合在一起將涵蓋大部分美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：收購(gòu)部分瓦欏紙板生產(chǎn)能力將達(dá)到747千噸，公司瓦欏紙板總生產(chǎn)能力達(dá)到1000千噸/年，大大縮小了與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距81、估計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流年生產(chǎn)能力70萬(wàn)噸（日產(chǎn)2000噸）,生產(chǎn)利用率95%,年銷售S=95%*70*P現(xiàn)金生產(chǎn)成本C=3000*70*95%=19950萬(wàn)元折舊D（直線）：75000/30=2550萬(wàn)EBIT=S-C-DCFFO=EBIT（1-t)+D=42.56P-11868=X10估計(jì)新建項(xiàng)目?jī)r(jià)值（萬(wàn)元）012-3132固定投資(37500)(37500)WCR(6000)6000CFFO每年XFCF(37500)(43500)x6000現(xiàn)值(9%)(37500)(39900)9.42x37811三、收購(gòu)項(xiàng)目

現(xiàn)金流與資本成本估計(jì)131、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（合并，84-93）84859293EBIAT20.128.462.567.0折舊20.928.326.325.3CFFO41.056.788.892.3資本支出(19.2)(30.5)(4.2)(4.2)⊿WCR(9.0)(16.0)(6.0)(5.0)FCF12.810.278.683.11484-93年現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和

KPV（億）11%29812%283

13%26914%25715%24515現(xiàn)金流估計(jì)表(94-98)94-9798EBIDT129.9129.9折舊D23.40EBIT106.5129.9EBIAT68.283.1WCR0118FCF91.6201.117說(shuō)明現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的合理性敏感性分析利用率可能下降（不足95%）價(jià)格不如預(yù)期182、決定目標(biāo)負(fù)債比率要保持“A”級(jí)，利息保障倍數(shù)為5左右，負(fù)債率在35%-40%之間（表7，行業(yè)）86—88平均年EBIT=61（表5），則最大利息費(fèi)用為12.2，“A”級(jí)債利率=9.46%，最高舉債1.29億（表7）設(shè)購(gòu)買價(jià)為3.19億，87年項(xiàng)目總資產(chǎn)(WCR和固定資產(chǎn)凈值，表2和5）為337最高負(fù)債比率129/337=38%，取35%19項(xiàng)目β計(jì)算表（t=36%）βLD/E(賬面)βU大西洋1.350.890.86斯通1.152.060.50國(guó)際紙業(yè)1.150.280.97皇家1.250.520.94項(xiàng)目0.970.54(35/65)0.72214、計(jì)算單項(xiàng)成本及WACC債務(wù)稅后成本：9.46%*(1-t)=6.1%風(fēng)險(xiǎn)溢酬=8.4%（查histret.xls）(）權(quán)益資本成本：7.5%+0.97*8.4%=15.7%WACC=0.35*6.1%+0.65*15.7%

=12.3%結(jié)論：取k=13%22四、收購(gòu)項(xiàng)目方案估值232、參考收購(gòu)價(jià)格Stone公司收購(gòu)紙廠價(jià)格為每日每噸約$12萬(wàn)(不包括營(yíng)運(yùn)資本)皇家公司紙廠生產(chǎn)能力為66.1萬(wàn)噸/年或1888噸/日按stone收購(gòu)價(jià)格計(jì),應(yīng)付$2.27億加營(yíng)運(yùn)資本49百萬(wàn),下限為$2.76億253、戰(zhàn)略考慮增長(zhǎng)期權(quán)消除對(duì)日益垂直整合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的依賴地理位置的優(yōu)勢(shì)皇家紙業(yè)面對(duì)的困境：需要資金回購(gòu)股票，以保持其獨(dú)立性皇家紙業(yè)最終的出價(jià)是$2.6億26基本假設(shè)股利支付的影響：當(dāng)前支付率在80%左右，且公司處于不景氣期間預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)將改善，可適當(dāng)降低支付率，如65%的歷史平均水平（高股利）或者保持當(dāng)前股利額$0.8/股（低股利）假設(shè)不考慮融資方式選擇的影響負(fù)債將增加利息，減少利潤(rùn)，增加融資需求發(fā)股將增加股利支付，同樣增加融資需求29外部融資需求的估計(jì)編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)期資產(chǎn)預(yù)期負(fù)債與權(quán)益（新增權(quán)益部分為預(yù)計(jì)留存盈余）股利支付率和盈利水平資金缺口＝預(yù)期資產(chǎn)－預(yù)期負(fù)債與權(quán)益外部融資需求＝資金缺口30定常股利($0.8/股)84858687CA1652176718801992FA凈值3834397942074406TA5486574660876398CL798843890937其他負(fù)債50053056360031定常股利($0.8/股)84858687長(zhǎng)期債1428133312381143股東權(quán)益2372260728843236負(fù)債加權(quán)益5098531355755916財(cái)務(wù)缺口388433512482凈外部融資3884579(30)32例：1984年的預(yù)期值根據(jù)表6，公司的CA=1577，F(xiàn)A=3566，CL=781，權(quán)益2242,凈利196根據(jù)表2和表5，項(xiàng)目的CA=75(38+37)，F(xiàn)A=268.3，應(yīng)付款17，EBIAT=20.1則CA=1577+75=1652，F(xiàn)A=3834，CL=798，長(zhǎng)期負(fù)債仍為1428當(dāng)年凈收益216.1，按每股$0.80支付股利，共計(jì)0.8*107=85.6,留存130，權(quán)益為2372332、結(jié)論84年至少需要外部融資$3億左右以后2至3年需要$1.億至$2億之間具體數(shù)額取決于項(xiàng)目實(shí)際盈利水平及股利支付情況注意：上述估計(jì)是下限,未考慮融資選擇的影響,如發(fā)股后導(dǎo)致的股利增加或舉債后導(dǎo)致的利息增加34六、融資方式選擇351、短期債務(wù)融資信用額度借款$2億,利率為10.75%優(yōu)點(diǎn):方便和迅速缺點(diǎn)不能滿足全部需求成本高于25年期的長(zhǎng)期債務(wù)0.5個(gè)百分點(diǎn)信用借款應(yīng)用于WCR融通,而不應(yīng)當(dāng)用來(lái)融通長(zhǎng)期資產(chǎn)362、長(zhǎng)期債務(wù)融資$4億的25年期公司債券，年利率10.25%優(yōu)點(diǎn):利用杠桿(增加EPS和ROE);避免稀釋缺點(diǎn):使帳面負(fù)債率升上,利息保障倍數(shù)下降信用評(píng)級(jí)可能降至BBB以下,導(dǎo)致今后舉債困難373、