國債與有效市場相關理論,證券投資論文

國債與有效市場相關理論,證券投資論文【題目】【緒論】【第一章】國債與有效市場相關理論【第二章】【第三章】【第四章】【以下為以下為參考文獻】1理論分析1.1市場有效性的含義市場有效性是指市場到達某種效率。效率是經濟理論中的一個非常重要的概念：在既定的技術水準、投入水平下，最大的的知足了效用，對資源的利用既可能充分，無法進行帕累托改良。一般來講，有三個方面能夠具體表現出金融市場的效率：信息效率、運行效率、配置效率。當然，也有將其分成四類的，即加上定價效率，本文以為定價效率是能夠由信息效率反響的。根據West和Tinic的講法，金融市場的效率能夠劃分為內在效率和外在效率，內在效率指資本市場的運行效率，主要反映了金融市場中的服務效率；外在效率是指價格效率，即金融資市場中的資金配置效率，主要反映了金融市場分配調劑資金的效率，表如今金融市場上資產價格對于信息的反映，包括反響速度和反映程度。本文要討論的我們國家國債市場的有效性就是著眼于我們國家國債市場的外在有效性〔信息有效性〕。1.2有效市場理論1.2.1有效市場假講有效市場假講〔EMH〕是很多金融市場理論的重要基礎，諸如資本資產定價模型、期權定價模型等都是建立在EMH的理論基礎上的。1970年，Fama在(有效資本市場：理論和實證研究回首〕中正式提出了有效市場假講，并提出了三種市場有效形式，弱式有效市場：證券價格已然完全的反響了過去的交易信息，故而，市場介入者不能企圖通過分析過去的交易來謀取超額利潤；半強式有效市場：這樣的市場中，證券價格反響的不僅僅僅是過去的交易信息，還反響公開市場、可獲得的、所有信息。投資者是不能分析公開信息，謀得超額利潤的；強式有效市場：所有公開的、不公開的信息都被證券價格反映了，任何個人、機構、甚至是有內幕消息的投資者，均無法謀取超額利潤。市場有效性假講的理論假設是：首先，投資者被以為是理性的投資人，他們的決策目的是利潤最大化，能理性的給金融資產作出合理定價和估價；其次，市場中也許會存在一些非理性的投資者，但他們的行為是隨機的、無關的，他們非理性的行為導致的價格波動會相互抵消；最后，即便在一些情況下，非理性投資者的行為沒有相互抵消，在有效率的市場中，非理性的價格波動會被理性的投資者發(fā)現，進而進行套利，使非理性價格消失，這樣，市場就會再一次的恢復平衡。1.2.2對EMH理論的質疑固然有大量的實證研究結果的支持，有效市場的假講尚有很多現象無法解釋，20世紀80年代，出現了很多實證研究結果，這些結果與EMH理論相矛盾：證券價格的時間序列具有自相關性，收益率存在能夠預測的現象；證券價格波動較大，價格長期偏離理論值〔DeBond和Thaler據此現象提出了過度反響假講〕；證券市場上存在過度交易。根據EMH假講，投資者絕大部分是完全理性的，能夠合理地對資產進行估價，因而市場平衡時，理論上證券市場的交易量應較小，而事實并非如此；股票市場價格存在溢價的情況。除卻這些現實中無法解釋的現象，有效市場假講這一理論本身也遭到了挑戰(zhàn)，對于EMH的三個假設，學者們提出了質疑：實際生活中的市場介入者并不是假設中所講的完全理性的，投資者會遭到市場上很多噪聲的干擾，而不能完全根據市場中的真實信息做出判定；市場介入者在投資時，其行為是經常會偏離理性的，而不是假設中所講的偶然偏離；在多數情況下，由于找不到合適的代替品，市場中的套利者不能通過套利行為，完全消除非理性市場介入者導致價格波動。1.3影響國債價格的因素1.3.1基本面因素基本面因素是指與大的經濟運行相關的總體環(huán)境，國債價格、收益率與宏觀經濟的運行唇齒相關。當經濟處于擴張階段時，市場介入者會加大投資的力度，增加設備和產品庫存，進而使得對資金的需求增大，那么市場介入者就會減少本身所持有的債券，債券的供應增加，會導致國債資產價格的下跌，收益率水平上升；相反，當宏觀經濟出現衰退時，市場介入者就會減少投資，其他資金需求減少，因而更多的資金為了逃避風險尋求穩(wěn)定的收益而流入國債，進而國債的價格上升，收益率水平下降。我們知道，當施行貨幣政策時，長短期期限不同的國債的價格變化會有差異不同，而這種差異不同會反映在國債收益率和國債收益率曲線上。一般而言，央行調整貨幣政策時，市場上短期收益率將立即發(fā)生變化，而長期利率的變化幅度相對較小。反之，央行實行緊縮的貨幣政策時，短期收益率會迅速的上升，然而對長期利率的影響并不會那么顯著。1.3.2資金面因素國債價格的影響因素之一是不同期限的國債的供應、需求關系。也就是講，市場對不同期限的國債的需求和供應的變化將會影響到國債價格。例如，當市場對長期國債品種的需求上升而長期國債品種的供應沒有發(fā)生變化，此時長期國債的價格便會上升；又如，大量發(fā)行短期國債以收回流動性，那么此時短期國債供應的增加使得國債的價格下跌。股票和國債都是特別重要的投資工具，兩者在某種程度上具有互相替代作用。當股票市場走向繁榮，出現牛市時，股票的收益率水平上升，因而，投資者會買進股票，賣出手中的國債，進而導致國債價格下降；而股票市場出現熊市時，股票的收益率水平下挫，進而債券市場會愈加吸引金融市場的介入者，債券的需求增加，導致其價格提高。1.3.3政策面因素當下而言，我們國家金融市場的市場化程度不夠完全，尤其是國債市場，由于種種制度的原因，我們國家國債市場并不統(tǒng)一，國債流動性不夠好，與發(fā)達國家的差距較大。以儲蓄式國債為例，儲蓄式國債是由財政規(guī)定發(fā)行價格的，由商業(yè)銀行代銷，價格不受市場的供應和需求的影響?？梢?，除了經濟因素能夠影響國債價格，制度因素也會影響國債價格。通常情況下，國債主要主要影響因素是經濟方面的因素，而非制度。但在我們國家，由于現實的國情和金融市場發(fā)展水平的限制，制度因素有時顯示出了比經濟因素更大的影響力，也是不容忽視的。1.4國債的功能和作用國債的最初始的功能就是彌補財政赤字，通過發(fā)行國債來彌補財政赤字是諸多彌補財政赤字的方式方法中，最靈敏的。相較于增稅，向銀行透支等方式方法，發(fā)行國債是愈加靈敏的方式，并且是有償、自愿的，這種方式方法不會改變流通中的貨幣量，因此不會引起通貨膨脹，有助于促進經濟的穩(wěn)定發(fā)展。國債具有宏觀調控的功能。國債市場為宏觀經濟政策的制定提供了重要的平臺，貨幣政策〔主要指公開市場操作〕、財政政策一般都以國債市場為平臺進行宏觀的經濟調控。當一國貨幣當