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企業(yè)凈資產(chǎn)盈利能力分析
一、企業(yè)凈資產(chǎn)盈利能力分析洪先生說:企業(yè)凈資產(chǎn)是總資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額,是歸企業(yè)所有者擁有的資產(chǎn)。凈資產(chǎn)盈利能力用凈資產(chǎn)盈利率來反映。凈資產(chǎn)盈利率是凈利潤與凈資產(chǎn)之比。雖然從所有者的角度考慮,其投資所得只能是稅后利潤(凈利潤),該比率的分子只采用凈利潤,但由于所有者按權(quán)益的性質(zhì),可以分為普通股和優(yōu)先股等,還可分為實繳資本和包括留存收益在內(nèi)的全部資本(凈資產(chǎn)),因此該類盈利能力也可進(jìn)一步分為若干意義不同的凈資產(chǎn)盈利率指標(biāo)。全部凈資產(chǎn)盈利率,簡稱凈資產(chǎn)盈利率,是企業(yè)稅后利潤與全部凈資產(chǎn)平均余額之比。該比率體現(xiàn)了由企業(yè)投資者擁有的權(quán)益獲取凈收益的能力,反映的是投入資本及其積累與報酬的關(guān)系,是評價企業(yè)資本經(jīng)營效率的核心指標(biāo)。凈資產(chǎn)盈利率是最具綜合性與代表性的指標(biāo),由于在市場經(jīng)濟(jì)條件下,利潤率具有平均化的趨勢,因此該指標(biāo)不受行業(yè)限制,通用性強、適用范圍廣。一般認(rèn)為,凈資產(chǎn)盈利率越高,資本運營效益越高,投資者和債權(quán)人的利益受保障的程度也就越高。在我國上市公司業(yè)績綜合排序中,該指標(biāo)居于首位。比如,在2006年以前,我國規(guī)定只有凈資產(chǎn)盈利率達(dá)到10%的上市公司才可獲得配股資格。后來由于社會平均收益率下降,從2006年開始該標(biāo)準(zhǔn)降為6%。在我國國有資本金效績評價指標(biāo)體系中,凈資產(chǎn)盈利率指標(biāo)的權(quán)重(25%)也大大高于其他指標(biāo)。劉總經(jīng)理說:這個指標(biāo)我比較熟悉,本公司2008年度凈資產(chǎn)盈利率=5250÷[(34459+36790)÷2]=5250÷35625=14.74%。洪先生對劉總經(jīng)理說:“請您對公司2008年的凈資產(chǎn)盈利率進(jìn)行評價?!眲⒖偨?jīng)理回答道:“進(jìn)行評價首先要尋找到參照系,但我不知道如何尋找參照指標(biāo)。請您給予提示?!焙橄壬贸隽宋覈鴩衅髽I(yè)1997~2008年的凈資產(chǎn)利潤率表(見表1)給劉總經(jīng)理。劉總經(jīng)理將本公司14.74%的凈資產(chǎn)盈利率與表1中最好年份的凈資產(chǎn)利潤率進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)本公司凈資產(chǎn)盈利能力是社會平均水平的2倍多(=14.74%÷6.7%)。劉總經(jīng)理試著向洪先生詢問,是否可以據(jù)此判斷本公司的盈利能力較強、投資價值較大?洪先生回答道:“當(dāng)然可以!”二、原始投入資本盈利能力分析劉總經(jīng)理見洪先生對公司凈資產(chǎn)盈利能力給予了肯定的評價,很是高興,但他又想到一個問題:“我們公司的一些董事和股東在確定凈資產(chǎn)盈利率的時候并不是按照上述公式計算,而是按照其投入的原始資本計算,這是怎么回事,這樣計算有意義嗎?”洪先生回答道:該比率對投資者用處較大,因為投資者在考察自己的投資獲利能力時,往往會以自己實際投入的資本為基礎(chǔ),判斷其實際投資的回報率。就企業(yè)而言,原始投入資本是指投資者直接投入企業(yè)的股本和資本公積,不包括企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的積累,即盈余公積和未分配利潤。原始投入資本盈利率=凈利潤÷(股本平均余額+資本公積金平均余額),劉總經(jīng)理據(jù)此計算出公司2008年度原始投入資本盈利率=5250÷(2000+12000+16100)=17.44%。洪先生繼續(xù)說:原始投入資本盈利率越大,對股東就越有利。該比率也是投資者研究分配方案的一個重要參考指標(biāo)。比如公司投資者在投資時,就期望每年獲得以原始投資額為基礎(chǔ)的5%的回報率,那么由于17.44%遠(yuǎn)高于5%,所以可以判斷本公司的分紅能力很強。在一般情況下,原始投入資本盈利率應(yīng)高于凈資產(chǎn)盈利率。但當(dāng)企業(yè)虧損嚴(yán)重時,企業(yè)的留存收益可能為負(fù),即會出現(xiàn)原始投入資本大于凈資產(chǎn)的情況,這時,原始投入資本盈利率就會低于凈資產(chǎn)盈利率,企業(yè)分紅能力自然就會降低。三、普通股權(quán)益盈利能力分析(一)普通股權(quán)益盈利率整體情況分析劉總經(jīng)理對洪先生說:本公司是上市公司,股東們好像更關(guān)心與普通股權(quán)益盈利能力有關(guān)的指標(biāo),您能否詳細(xì)解釋一下這方面的問題。洪先生回答道:前述的凈資產(chǎn)盈利率,其實是包含普通股和優(yōu)先股在內(nèi)的所有者權(quán)益的盈利率。因為在普通股股東和優(yōu)先股股東兩類股東中,普通股股東才是公司的最終所有者,因此他們對普通股權(quán)益盈利能力十分關(guān)注。普通股權(quán)益盈利率=(凈利潤—優(yōu)先股股利)÷(凈資產(chǎn)—優(yōu)先股權(quán)益)=歸普通股東擁有的凈利潤÷歸普通股東擁有的權(quán)益。需要注意的是,公司的優(yōu)先股種類可能較多,按是否參與剩余利潤分配,可分為參與分配優(yōu)先股和不參與分配優(yōu)先股;按股利能否累積,可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股;等等。因此,優(yōu)先股股利和優(yōu)先股權(quán)益要根據(jù)不同優(yōu)先股的特征計算確定。凈利潤中扣除優(yōu)先股股利后的余額屬于歸普通股股東擁有的收益,凈資產(chǎn)中扣除優(yōu)先股權(quán)益之后的余額屬于歸普通股股東擁有的權(quán)益。由于公司的優(yōu)先股權(quán)益按賬面價值計算,股利按10%的固定比率支付,劉總經(jīng)理計算的公司2008年度普通股權(quán)益盈利率=(5250-200)÷[(32450+34790)÷2]=5050÷33625=15.02%。洪先生指出,兩種盈利率差異的基本原因是公司優(yōu)先股股利率低于凈資產(chǎn)盈利率,這樣公司通過發(fā)行優(yōu)先股,就可以提高普通股權(quán)益盈利率。(二)普通股每股收益分析劉總經(jīng)理又對洪先生說:公司股東十分關(guān)注普通股每股收益,財務(wù)部門也計算了這類指標(biāo),但計算出來的數(shù)據(jù)與我自己計算出來的數(shù)據(jù)往往不一樣,這又是為什么?洪先生說:每股收益是用來反映普通股每股盈利能力的指標(biāo),該指標(biāo)有助于投資人做出決策。現(xiàn)在每股收益計算比較復(fù)雜是因為它有基本每股收益與稀釋每股收益之分。所謂基本每股收益,是減去優(yōu)先股股利后的凈利潤除以發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均股數(shù)所得的每股收益。所謂稀釋每股收益,是存在復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的情況下,在假定公司所有潛在性稀釋證券全部按既定認(rèn)股價轉(zhuǎn)換為普通股基礎(chǔ)上計算出的每股收益?;久抗墒找?,是減去優(yōu)先股股利后的凈利潤除以發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均股數(shù)所得的每股收益,普通股基本每股收益=歸普通股所擁有的凈利潤÷發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)=(凈利潤—優(yōu)先股股利)÷發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)。其中:發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)=(∑發(fā)行在外普通股股數(shù)×發(fā)行在外月份數(shù))÷12,具體加權(quán)考慮因素見表2。劉總經(jīng)理按照公式計算出2007年普通股基本每股收益=(5600-200)÷12000=0.45(元/股),2008年普通股基本每股收益=(5250-200)÷12000=0.4208(元/股)。劉總經(jīng)理繼續(xù)向洪先生詢問,為什么不直接用歸普通股權(quán)益所擁有的利潤去除期末發(fā)行在外的普通股股數(shù)呢?洪先生回答道,這個問題說起來比較復(fù)雜,以前每股收益是按您剛才說的按股份全面攤薄法計算每股收益的,但2006年新會計準(zhǔn)則實施后,每股收益的計算方法發(fā)生了變化,即以基本每股收益取代了全面攤薄法的每股收益。變化的主要理由是,基本每股收益可以考慮股份變動的時間因素及其對全年凈利潤的貢獻(xiàn)程度,這樣更便于準(zhǔn)確推算未來的每股收益。洪先生繼續(xù)講解稀釋每股收益的問題。在復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)條件下,普通股每股收益的計算可能會變得相當(dāng)復(fù)雜。所謂復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)是指擁有可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)股權(quán)等稀釋性證券的資本結(jié)構(gòu)。這些證券之所以稱之為稀釋性證券的原因在于,其認(rèn)股價是固定的,一旦股票的市價高于認(rèn)股價,持有人便有可能將這些證券換為普通股以獲取差價利益,這樣公司的普通股數(shù)量便會增加,在凈利潤沒有相應(yīng)上升時,普通股數(shù)量的增加必然導(dǎo)致普通股每股收益下降,即每股收益被稀釋。在計算稀釋每股收益前,首先要調(diào)整作為分子的可分配給普通股股東的凈利潤。因為在轉(zhuǎn)換為普通股后,債券的利息和優(yōu)先股的股息均不需再支付,故應(yīng)將其調(diào)整作為分子的可分配給普通股股東的凈利潤。其次要調(diào)整作為分母的發(fā)行在外的普通股股數(shù)。調(diào)整方法有約當(dāng)普通股份法、庫藏股份法、假設(shè)轉(zhuǎn)換法等。計算稀釋每股收益,應(yīng)當(dāng)根據(jù)下列事項對歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤進(jìn)行調(diào)整:一是當(dāng)期已確認(rèn)為費用的稀釋性潛在普通股的利息;二是稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換時將產(chǎn)生的收益或費用。計算稀釋每股收益時,當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)應(yīng)為計算基本每股收益時普通股的加權(quán)平均數(shù)與假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和。計算稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)時,以前期間發(fā)行的稀釋性潛在普通股,應(yīng)當(dāng)假設(shè)在當(dāng)期期初轉(zhuǎn)換;當(dāng)期發(fā)行的稀釋性潛在普通股,應(yīng)當(dāng)假設(shè)在發(fā)行日轉(zhuǎn)換。認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)等的行權(quán)價格低于當(dāng)期普通股平均市場價格時,應(yīng)當(dāng)考慮其稀釋性。計算稀釋每股收益時,增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)—行權(quán)價格×擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場價格。企業(yè)承諾將回購其股份的合同中規(guī)定的回購價格高于當(dāng)期普通股平均市場價格時,應(yīng)當(dāng)考慮其稀釋性。計算稀釋每股收益時,增加的普通股股數(shù)=回購價格×承諾回購的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場價格—承諾回購的普通股股數(shù)。稀釋性潛在普通股應(yīng)當(dāng)按照其稀釋程度從大到小的順序計入稀釋每股收益,直至稀釋每股收益達(dá)到最小值。下面以劉總經(jīng)理所經(jīng)營的公司為例說明復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的稀釋每股收益計算的基本方法。假定公司長期債券和優(yōu)先股票均為可轉(zhuǎn)換為普通股的債券和優(yōu)先股票。其中可轉(zhuǎn)換債券的年利息率為5%,轉(zhuǎn)換價格為8元/股;可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票的年股息率為10%,轉(zhuǎn)換價格為10元/股;認(rèn)股權(quán)證2000萬份,認(rèn)股價10元/股,公司2008年度普通股公允價值為20元/股。根據(jù)以上資料計算出公司稀釋每股收益結(jié)果如下:(1)調(diào)整作為分子的可分配給普通股股東的凈利潤:可轉(zhuǎn)換債券利息=606×5%=30.3(萬元)可轉(zhuǎn)換債券的稅后利息=30.3×(1—30%)=21.21(萬元)可分配給普通股股東的凈利潤=5250+21.21=5271.21(萬元)(2)調(diào)整作為分母的普通股股數(shù):可轉(zhuǎn)換債券約當(dāng)普通股數(shù)=606÷8=75.75(萬股)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股約當(dāng)普通股數(shù)=2000÷10=200(萬股)認(rèn)股權(quán)證約當(dāng)普通股數(shù)=2000—[(2000×10)÷20]=1000(萬股)普通股股數(shù)合計=12000+75.75+200+1000=13275.75(萬股)(3)稀釋每股收益=5271.21÷13275
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