廣義貨幣供應(yīng)量M2影響因素的實(shí)證

PAGEPAGE8廣義貨幣供應(yīng)量M2影響因素的實(shí)證內(nèi)容內(nèi)容內(nèi)容內(nèi)容摘要：貨幣供給量是宏觀貨幣政策的主要中介變量，但影響我們國(guó)家貨幣供給量的因素比較復(fù)雜。將實(shí)證分析影響貨幣供給量的原因，包含金融市場(chǎng)的發(fā)展水平、總儲(chǔ)蓄率居高不下、廣義貨幣流通速度以及國(guó)家債務(wù)負(fù)債水平等，進(jìn)而更為有效地把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，理解貨幣政策變化以及判定金融市場(chǎng)走勢(shì)提供參考根據(jù)。本文本文本文本文關(guān)鍵詞語(yǔ)語(yǔ)語(yǔ)語(yǔ)：貨幣供應(yīng);金融市場(chǎng);多元線性模型一、對(duì)M2影響因素的理論分析1997年版的〔統(tǒng)計(jì)手冊(cè)〕規(guī)定，各國(guó)在編制貨幣供給量時(shí)，重要考慮的應(yīng)當(dāng)是本國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融特點(diǎn)。貨幣供給量統(tǒng)計(jì)口徑共有三個(gè)條理：第一，流通中的現(xiàn)金M0，即現(xiàn)金;第二，狹義貨幣供給量M1，M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信譽(yù)卡類存款，其所反映的是現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力;第三，廣義貨幣供給量M2，M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款，另外，M2不僅反映了現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，也反映了潛在購(gòu)買力。自改革開放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的增加，我們國(guó)家貨幣供給量連續(xù)增加，M2/在改革期間不斷增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1978年這一比值僅0.245，到2011年增加為1.800。33年來(lái)，M2/增長(zhǎng)了7.34倍。相比于國(guó)外，印度的M2/在1988年為0.402，日本為1.046，美國(guó)為0.651;到1999年印度為0.480，日本為1.237，美國(guó)為0.601。相比之下，我們國(guó)家的M2/過(guò)高且增加速度驚人。理論方面，大多數(shù)學(xué)者以為影響貨幣供給量的因素有所不同。筆者從較為細(xì)化的方面分析重要影響因素。第一，貨幣的流通速度。從國(guó)民收入貨幣化的角度來(lái)講，分為貨幣化國(guó)民收入與非貨幣化國(guó)民收入。貨幣化國(guó)民收入的經(jīng)濟(jì)體吸收貨幣的能力較強(qiáng)，因而一定的貨幣供應(yīng)量下，貨幣流通速度較慢。相反，在貨幣化水平較差的經(jīng)濟(jì)體下，同等貨幣供應(yīng)量下吸收貨幣的能力較弱，也就是貨幣流通速度較快。我們國(guó)家之所以貨幣供應(yīng)長(zhǎng)期高于與物價(jià)增幅之和而沒(méi)有造成潛在通貨膨脹壓力的重要原因就是貨幣化水平較高[1]。第二，銀行的貨幣回籠政策。當(dāng)市場(chǎng)上流通的貨幣量大于所需要的貨幣量時(shí)，會(huì)通過(guò)貨幣回籠將剩余的貨幣流回到銀行，進(jìn)而使貨幣供應(yīng)與需求相適應(yīng)，避免通貨膨脹的發(fā)生。通過(guò)貨幣回籠的變化，能夠探知當(dāng)期的貨幣供應(yīng)量能否符合市場(chǎng)所需要的貨幣量。第三，資本市場(chǎng)的發(fā)展水平。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于股票市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣不再只流向商品市場(chǎng)，也向股票市場(chǎng)流動(dòng)。而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來(lái)講，貨幣供給量會(huì)通過(guò)一定機(jī)制傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)，如銀行通過(guò)調(diào)節(jié)預(yù)備金控制貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響到整個(gè)金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)時(shí)，人們持有的貨幣就會(huì)增長(zhǎng)，相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，持有股票的收益會(huì)更大，進(jìn)而將貨幣市場(chǎng)的貨幣擠入股票市場(chǎng)，促使股價(jià)上升。另外，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)后導(dǎo)致利率下降，投資增長(zhǎng)，居民收入增長(zhǎng)，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，股票價(jià)格又會(huì)上升。股價(jià)上升產(chǎn)生的保值意識(shí)會(huì)使流通中的貨幣量相應(yīng)減少[2]。第四，銀行儲(chǔ)蓄。銀行儲(chǔ)蓄總額可有效地解釋廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量。近年來(lái)，我們國(guó)家廣義貨幣相對(duì)于的連續(xù)超高速度增加重要是由準(zhǔn)貨幣的高速增加造成的，上述計(jì)算得出準(zhǔn)貨幣與比率的增加速度為M1/增速的2.4倍。準(zhǔn)貨幣的高速增加又可基本由城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄的高速增加來(lái)解釋。由此看來(lái)，在居民儲(chǔ)蓄行為不變的前提下，豐富吸引居民儲(chǔ)蓄的金融商品構(gòu)造，將減小準(zhǔn)貨幣過(guò)度增加的壓力。第五，國(guó)債的發(fā)行。我們國(guó)家自改革開放之后，長(zhǎng)時(shí)間施行了積極的財(cái)務(wù)政策，雖然經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)明顯，財(cái)務(wù)收入也有所增長(zhǎng)，但難免出現(xiàn)財(cái)務(wù)赤字，所以發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)赤字就很有需要了。而國(guó)債的發(fā)行對(duì)貨幣供應(yīng)有宏大的影響，固然商業(yè)銀行使用超額預(yù)備金購(gòu)買國(guó)債會(huì)降低基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，但M1和M2并不會(huì)因而減少，反而國(guó)債的收入會(huì)擴(kuò)張M1和M2的數(shù)量。第六，經(jīng)濟(jì)增加和財(cái)務(wù)收支。經(jīng)濟(jì)增加率類似上述貨幣化水平對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，由于經(jīng)濟(jì)各部門的快速發(fā)展，對(duì)貨幣的需求量會(huì)更大，一定會(huì)使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)。而當(dāng)下，財(cái)務(wù)收支均以貨幣形式進(jìn)行，因而財(cái)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大或縮小也會(huì)對(duì)貨幣的需求與攻擊產(chǎn)生影響。第七，外匯貯備。我們國(guó)家自改革開放以后，由于人民幣匯率很低，加上開放的勞務(wù)市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，使出口成為國(guó)民收入的主要部門，由此在國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期堅(jiān)持順差，獲得了大量的外匯貯備。這不僅對(duì)我們國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，而且也對(duì)貨幣供應(yīng)有一定的影響。這是由于央行買進(jìn)外匯，將外匯賬目記錄在商業(yè)銀行的賬戶中，這使商業(yè)銀行擁有更多超額預(yù)備金，這相當(dāng)于對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)了更多基礎(chǔ)貨幣[3]。二、實(shí)證分析本文就上述提到的貨幣流通速度、貨幣回籠、證券市場(chǎng)發(fā)展水平、儲(chǔ)蓄率、國(guó)債發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)增速、財(cái)務(wù)收支、外匯貯備以及金融機(jī)構(gòu)貸款余額、外匯占款余額等可能對(duì)貨幣供應(yīng)量M2產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行實(shí)證分析。直接加入回歸模型計(jì)算的數(shù)據(jù)是以上各個(gè)宏觀變量取對(duì)數(shù)值之后的數(shù)據(jù)。這樣做的目的有兩點(diǎn)：首先，諸變量取對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果，表示清楚了在其他變量堅(jiān)持不變的情況下，解釋變量每變化1個(gè)百分點(diǎn)所引起的被解釋變量變化的百分比。這種解釋形式和本文的研究目的是一致的。其次，由于進(jìn)入模型中的各個(gè)宏觀變量其數(shù)據(jù)很可能存在異方差本文對(duì)變量取對(duì)數(shù)，能夠壓縮測(cè)量變量的標(biāo)準(zhǔn)。其中x1代表貨幣流通速度，x2代表貨幣回籠，x3代表銀行各機(jī)構(gòu)貸款數(shù)額，x4代表A股成交額，x5代表儲(chǔ)蓄率，x6代表國(guó)債余額/，x7代表經(jīng)濟(jì)增加率，x8代表財(cái)務(wù)存款余額，x9代表外匯占款余額，x10代表外匯貯備余額。進(jìn)行初次回歸，結(jié)果如表1。由表1能夠看出，R2很高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量也很顯著，但幾乎所有的變量的t檢驗(yàn)都不顯著，說(shuō)明多重共線性可能很嚴(yán)重，DW值接近3，可能有自相關(guān)性。經(jīng)過(guò)逐步回歸法，排除了變量x3、x6、x7、x9，最終得到模型2：ln*M2=0+1Y1+2Y2+3Y4+4Y5+5Y8+6Y10+ε2。再次進(jìn)行回歸，如表2。由表2能夠看出R2很高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值也較顯著，剩下的六個(gè)變量的t統(tǒng)計(jì)值也都很顯著，說(shuō)明基本消除了多重共線性，DW值接近2，消除了自相關(guān)性，再利用white檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中不存在明顯的異方差性，如此圖1。得出模型：lnM2=5.68-0.35lnx1+0.35lnx2+0.02lnx4+0.58lnx5+0.35lnx8+0.15lnx10+最終回歸結(jié)果顯示：R2=0.99，F(xiàn)-statistics=4097.99，DW=1.96。由回歸結(jié)果可知，當(dāng)貨幣回籠量上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，貨幣供應(yīng)量將上升0.35個(gè)百分點(diǎn)，而財(cái)務(wù)存款余額與貨幣流通速度對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響水平幾乎一樣，貨幣流通速度影響水平與貨幣回籠量和財(cái)務(wù)存款余額一樣，但方向相反。儲(chǔ)蓄率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響非常大，儲(chǔ)蓄率上升1個(gè)百分點(diǎn)，將使貨幣供應(yīng)量上升0.58個(gè)百分點(diǎn)，而A股交易額和外匯貯備余額與其他因素在數(shù)值上相比，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響略小。三、政策和結(jié)論由上述實(shí)證分析的結(jié)果能夠看出，影響貨幣供應(yīng)量M2的因素重要有貨幣流通速度、貨幣回籠數(shù)量、A股成交額、總儲(chǔ)蓄率、財(cái)務(wù)存款余額和外匯貯備余額這六個(gè)方面。由實(shí)證分析的結(jié)果可知，貨幣流通速度對(duì)貨幣供應(yīng)的影響很大。由于中國(guó)城鎮(zhèn)化和市場(chǎng)化的力度逐步下降，貨幣化的進(jìn)程也逐步放緩，貨幣的流通速度也隨之上升，貨幣需求減小，因而在制訂貨幣政策時(shí)不能一如既往地以經(jīng)濟(jì)增速的同比例速度增長(zhǎng)貨幣供應(yīng)，進(jìn)而避免引發(fā)通貨膨脹。儲(chǔ)蓄總額可有效地解釋廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量，如模型中所提供的數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)蓄總額的變化對(duì)貨幣供應(yīng)量有著明顯的正向關(guān)系。在居民儲(chǔ)蓄行為不變的前提下，在貨幣供應(yīng)大于或與需求進(jìn)而可能引發(fā)通貨膨脹的情況下，豐富吸引居民儲(chǔ)蓄的金融商品構(gòu)造是抑制準(zhǔn)貨幣增加速度的比較有效的途徑。財(cái)務(wù)存款余額對(duì)貨幣供應(yīng)量也有著明顯的正向作用。除了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠?qū)⒇?cái)務(wù)政策和貨幣政策結(jié)合起來(lái)外，財(cái)務(wù)存款的不同分布也能夠在一定水平將二者結(jié)合起來(lái)，所以，綜合運(yùn)用諸如此類的內(nèi)在聯(lián)絡(luò)，對(duì)于有效地使用財(cái)務(wù)政策、貨幣政策是非常需要的。而控制貨幣供應(yīng)這一艱巨的任務(wù)，不僅僅僅僅僅僅是銀行的職責(zé)，財(cái)務(wù)部也有管理貨幣供應(yīng)的工具。另外，調(diào)控貨幣政策不能僅依靠銀行，財(cái)務(wù)部也須利用管理貨幣供應(yīng)的工具配合央行[4]。雖然模型的數(shù)據(jù)顯示相比較于其他因素，外匯貯備總額對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較弱，但并不排除在計(jì)量經(jīng)過(guò)中數(shù)據(jù)的誤差導(dǎo)致對(duì)其實(shí)際作用