五洋停車(300420)深度報告：稀缺的停車設(shè)備上市平臺切入停車場運營領(lǐng)域正式版

公證券研究報告|機械設(shè)備司稀缺的停車設(shè)備上市平臺，切入停車場運營領(lǐng)域增持（首次）研究——五洋停車（300420）深度報告日期：2019年12月03日投資要點:通過資本運作布局停車產(chǎn)業(yè)，打造停車設(shè)備雙核布局；公司于2015年11月并購重組偉創(chuàng)自動化，逐漸將重心轉(zhuǎn)移到停車設(shè)備等新產(chǎn)業(yè)中，停車設(shè)備業(yè)務(wù)收入由2015年的4,456萬元增長到2018年的6.21億元。2017年，公司收購了山東天辰，構(gòu)建了南有偉創(chuàng)自動司化、北有天辰智能南北雙核格局，鞏固了公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。2019年4月公司公布定增計劃，擬建設(shè)東莞、徐州兩個生產(chǎn)基地，首推動公司突破產(chǎn)能瓶頸，奠定公司長期快速發(fā)展的基礎(chǔ)。次需求+政策雙輪驅(qū)動，停車設(shè)備市場前景可期：需求方面，國內(nèi)汽蓋車保有量保持快速增長，停車位的需求量也隨之?dāng)U大，預(yù)計到2019年停車位需求或?qū)⑦_(dá)3.3億個，停車位的供給缺口巨大。政策方面，2016年前后，國家密集出臺了一系列支持城市停車場建設(shè)的相關(guān)政策，各城市也紛紛出臺相應(yīng)的規(guī)劃以推動城市停車場的建設(shè)。在政策、規(guī)劃的扶持下，機械停車設(shè)備行業(yè)或?qū)⒈３珠L久的景氣，國內(nèi)機械停車設(shè)備行業(yè)銷售總額有望在2024年達(dá)到235億元。推進停車場投資建設(shè)運營一體化業(yè)務(wù)；公司以“智造+停車資源+互聯(lián)網(wǎng)”為中長期戰(zhàn)略，推進停車場投資建設(shè)運營一體化業(yè)務(wù)。2019年上半年，公司通過產(chǎn)業(yè)基金對長安停車的整體收購，以此為契機券構(gòu)建五洋停車投資運營板塊。公司昆明醫(yī)院BOT項目已建設(shè)完成并研投入運營，南平、南昌、昆明、沈陽、撫州等城市停車項目也先后究落地。此外，公司擬投入2.8億元打造智慧停車系統(tǒng)平臺，推動公報司“智造+停車資源+互聯(lián)網(wǎng)”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略。盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，公司2019-2021年營業(yè)收入分別13.52億元、16.49億元、23.14億元，歸母凈利潤分別為1.93億元、2.20億元、3.01億元，對應(yīng)的PE分別為20.0X、17.6X、12.8X。首次覆蓋給予五洋停車“增持”評級。風(fēng)險因素：財務(wù)風(fēng)險、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、停車場項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險、政策變動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險。

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)行業(yè)機械設(shè)備公司網(wǎng)址大股東/持股蔡敏/11.91%實際控制人/持股蔡敏;侯友夫;壽招愛/27.81%總股本（百萬股）715.63流通A股（百萬股）469.20收盤價（元）5.38總市值（億元）38.50流通A股市值（億元）25.24個股相對滬深300指數(shù)表現(xiàn)五洋停車 滬深30079%61%44%26%8%-9%數(shù)據(jù)來源：WIND，萬聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)截止日期：2019年11月29日2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入(百萬元)1,0021,3521,6492,314增長比率(%)32.80%34.96%21.95%40.28%凈利潤(百萬元)131193220301增長比率(%)68.88%47.51%13.80%37.10%每股收益(元)0.180.270.310.42市盈率(倍)29.520.017.612.8數(shù)據(jù)來源：WIND，萬聯(lián)證券研究所請閱讀正文后的免責(zé)聲明萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備目錄1、稀缺的停車設(shè)備上市平臺42、財務(wù)分析：業(yè)績增長穩(wěn)定，現(xiàn)金流面臨一定壓力62.1主營切換后，公司業(yè)績邁入新臺階62.2應(yīng)收賬款、存貨、商譽規(guī)模較大82.3負(fù)債率水平較低，現(xiàn)金流較為緊張103、行業(yè)分析：需求+政策雙輪驅(qū)動113.1機動車存量巨大，停車位供給嚴(yán)重不足113.2城市停車場迎來政策春風(fēng)133.2.1政治局會議釋放重磅信號，政策推動城市停車場建設(shè)133.2.2政策發(fā)力精準(zhǔn)，停車場PPP項目增長迅速143.2.3多地推出相關(guān)規(guī)劃，解決停車難問題153.3用地集約化催生機械式停車需求173.4機械停車設(shè)備前景廣闊204、公司分析：機械停車雙核布局，定增突破產(chǎn)能瓶頸224.1“南偉創(chuàng)，北天辰”，構(gòu)建機械停車雙核格局224.2由停車設(shè)備向停車場運營延伸255、盈利預(yù)測與估值285.1盈利預(yù)測285.2估值情況296、風(fēng)險提示30圖表1：公司發(fā)展歷史4圖表2：全國主營業(yè)務(wù)逐步切換為停車設(shè)備5圖表3：公司部分產(chǎn)品展示5圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況6圖表5：公司營業(yè)收入及增速情況6圖表6：公司歸母凈利潤及增速情況6圖表7：公司主要業(yè)務(wù)利潤率情況7圖表8：公司費用率情況7圖表9：公司應(yīng)收賬款及存貨情況8圖表10：公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)（截至2018年末）9圖表11：行業(yè)內(nèi)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況9圖表12：公司在手訂單充足9圖表13：公司存貨訂單覆蓋率良好9圖表14：截至2019年上半年公司商譽情況9圖表15：偉創(chuàng)自動化、天辰智能營業(yè)收入情況10圖表16：偉創(chuàng)自動化、天辰智能凈利潤情況10圖表17：停車設(shè)備行業(yè)主要公司負(fù)債率情況10圖表18：公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況11圖表19：全國乘用車銷量情況11圖表20：至2019年6月全國66個城市汽車保有量超百萬12圖表21：預(yù)計2019年全國停車位需求約3.3億個12圖表22：國內(nèi)外部分城市車位/汽車數(shù)量比例情況13圖表23：北上深停車位數(shù)量及缺口情況13萬聯(lián)證券研究所第2頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表24：城市停車場建設(shè)相關(guān)政策整理 14圖表25：截至2018年底全國停車PPP項目分布 15圖表26：部分城市關(guān)于城市停車場建設(shè)的相關(guān)規(guī)劃 15圖表27：一線城市治理“亂停車”措施、政策 16圖表28：100個大中城市供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積 17圖表29：100個大中城市供應(yīng)土地掛牌均價 17圖表30：各式停車位單車位占地面積對比 17圖表31：機械式停車設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 18圖表32：我國機械式停車設(shè)備行業(yè)發(fā)展歷程 18圖表33：九大類機械式停車設(shè)備 19圖表34：機械停車設(shè)備國內(nèi)銷售總額 20圖表35：我國機械停車庫新增項目數(shù) 21圖表36：我國新增機械停車泊位數(shù) 21圖表37：機械停車設(shè)備行業(yè)銷售總額預(yù)測 21圖表38：偉創(chuàng)自動化三大主業(yè)務(wù)板塊 22圖表39：2017年我國機械停車設(shè)備行業(yè)銷售三十強企業(yè) 23圖表40：2019年Q3機械車庫中標(biāo)項目金額排名 23圖表41：2019年Q3機械車庫中標(biāo)項目數(shù)量情況 23圖表42：我國機械停車設(shè)備及系統(tǒng)行業(yè)主要上市公司情況 24圖表43：以停車設(shè)備為切入點，公司向停車場運營延伸 25圖表44：公司的“停車資源”分類 25圖表45：公司營業(yè)收入、立體車庫銷量快速增長 26圖表46：公司擬定增資金投入項目情況 27圖表47：五洋智云系統(tǒng) 27圖表48：公司業(yè)務(wù)分拆與收入預(yù)測（單位：百萬元） 28圖表51：五洋停車估值情況（PE） 29圖表50：公司業(yè)務(wù)板塊與對標(biāo)企業(yè)/板塊 30圖表51：五洋停車與對標(biāo)企業(yè)/板塊的估值情況 30第3頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備1、稀缺的停車設(shè)備上市平臺江蘇五洋停車產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司成立于2001年6月，坐落在徐州國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，于2015年2月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。主營業(yè)務(wù)涵蓋智能車庫、自動化生產(chǎn)線、立體倉儲、礦山安全設(shè)備、無人船、金融服務(wù)六大板塊，擁有五洋、偉創(chuàng)兩大品牌。公司立足工業(yè)控制技術(shù)，專注自動化裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，充分利用上市公司平臺，積極進軍智能車庫行業(yè)，與國內(nèi)知名企業(yè)萬達(dá)、萬科、中海等多家企業(yè)建立了長期的合作關(guān)系，為政府機關(guān)、醫(yī)院、學(xué)校等多家組織提供智能停車整體解決方案，所承建立體停車項目泊位數(shù)超過20萬個。目前來看，公司是稀缺的停車設(shè)備上市平臺。公司通過資本運作布局智慧停車產(chǎn)業(yè)鏈。公司于2015年11月并購重組偉創(chuàng)自動化，一舉成為中國領(lǐng)先的智能停車投資建設(shè)運營一體化服務(wù)商，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。2016年，公司先后投資了江西泰壬、福建比碩、北京聯(lián)合智能等公司，并在停車場BOT項目上取得突破；2017年，公司收購了山東天辰，形成了“南偉創(chuàng)，北天辰”的機械式立體停車設(shè)備行業(yè)格局；2019年，公司通過產(chǎn)業(yè)基金對長安停車整體收購，構(gòu)建五洋停車投資運營板塊。圖表1：公司發(fā)展歷史時間事件2001年6月徐州五洋科技有限公司成立。2011年11月徐州五洋科技有限公司整體變更為“徐州五洋科技股份有限公司”。2015年2月徐州五洋科技股份有限公司在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2015年11月偉創(chuàng)自動化設(shè)備有限公司完成資產(chǎn)過戶成為公司全資子公司，公司進入立體停車設(shè)備領(lǐng)域。2016年5月江西泰壬科技有限公司完成資產(chǎn)過戶成為公司控股子公司。2016年10月成功中標(biāo)云南省阜外心血管醫(yī)院和云南泛亞國際心血管病醫(yī)院BOT項目，對公司在立體車庫業(yè)務(wù)從設(shè)備提供商向投資、建設(shè)、運營一體化延伸帶來積極影響。2016年11月福建比碩停車運營股份有限公司成立，成為公司參股公司。公司通過對外投資設(shè)立福建比碩公司，積極參與停車場建設(shè)PPP項目，進一步創(chuàng)新公司停車場建設(shè)新模式。2016年12月北京聯(lián)合智能科技有限公司完成資產(chǎn)過戶成為公司控股子公司，為公司切入新型高端制造領(lǐng)域發(fā)揮渠道作用。2017年7月昆明五洋偉創(chuàng)停車服務(wù)有限公司成立成為公司控股子公司，公司加快從設(shè)備提供商向投資建設(shè)運營商轉(zhuǎn)變。2017年10月山東天辰智能停車股份有限公司成為公司全資子公司，擴了公司在智能機械停車設(shè)備方面的規(guī)模與市場占有率，提升為智能裝備制造提供全面解決方案的實力。2018年1月公司名稱變更為“江蘇五洋停車產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司”。2018年8月成功中標(biāo)界首市中原路等5個立體停車場工程總承包（EPC）項目，是公司布局城市級停車場投資建設(shè)運營的有利踐行。2019年6月公司通過產(chǎn)業(yè)基金對長安停車整體收購，以此為契機，構(gòu)建五洋停車投資運營板塊。2019年9月公司非公開發(fā)行股票的申請獲得審核通過，擬募集資金總額不萬聯(lián)證券研究所第4頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備超過人民幣8億元用于“智能機械式立體停車設(shè)備制造項目（東莞基地）”、“智能機械式立體停車設(shè)備制造項目（徐州基地）”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“五洋智云智慧停車項目”和“補充流動資金”。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，萬聯(lián)證券研究所主營業(yè)務(wù)逐步切換為停車設(shè)備。上市之初，公司業(yè)務(wù)以攪拌站以及張緊裝置、給料機、制動裝置等控制設(shè)備等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，下游客戶主要分布于礦山、鋼鐵、化工、港口碼頭等行業(yè)。受下游行業(yè)的不景氣的影響，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力。公司在2015年收購偉創(chuàng)自動化之后，逐漸將重心轉(zhuǎn)移到停車設(shè)備等新產(chǎn)業(yè)中，停車設(shè)備業(yè)務(wù)收入由2015年的4,456萬元增長到2018年的6.21億元，占總營業(yè)收入的比重超過60%。圖表2：全國主營業(yè)務(wù)逐步切換為停車設(shè)備營業(yè)收入占比

100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019H停車設(shè)備停車場運營成套生產(chǎn)線及倉儲設(shè)備攪拌站控制設(shè)備其他資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表3：公司部分產(chǎn)品展示停車設(shè)備自動化成套生產(chǎn)線物流及智能倉儲張緊裝置攪拌站管型母線資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第5頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。蔡敏持有公司11.91%的股份，為公司的第一大股東。蔡敏系侯友夫的配偶，壽招愛系侯友夫母親，三人合計持有本公司27.81%的股份，為公司控股股東、實際控制人。圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況一致行動人蔡敏侯友夫壽招愛劉龍保孫晉明其他11.91%10.33%5.57%6.80%5.69%59.70%五洋停車資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所2、財務(wù)分析：業(yè)績增長穩(wěn)定，現(xiàn)金流面臨一定壓力2.1主營切換后，公司業(yè)績邁入新臺階完成對偉創(chuàng)自動化的收購后，公司的收入和凈利潤水平邁入了新的臺階。2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.07億元，實現(xiàn)歸母凈利潤7269萬元，分別同比大幅增長193.5%、235.0%。2017年公司完成了山東天辰的收購，為公司的增長注入了新的動能，2017、2018年公司營業(yè)收入分別同比增長24.4%、32.8%，歸母凈利潤分別同比增長6.7%、68.9%。2019年上半年，在智能機械式停車設(shè)備、成套生產(chǎn)線及倉儲設(shè)備、攪拌站等業(yè)務(wù)的帶動下，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元，同比增長31.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤8119萬元，同比增長47.1%。圖表5：公司營業(yè)收入及增速情況 圖表6：公司歸母凈利潤及增速情況營業(yè)收入（百萬元）

1,2001,0008006004002000

250200%）同比增長（1001505002014 2015 2016 2017 20182019H營業(yè)總收入 同比(%)

歸母凈利潤（百萬元）

140250120200%）100150801006040502000-50201420152016201720182019H歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所 資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所公司毛利率較為穩(wěn)定。利潤率方面，收購偉創(chuàng)自動化之后，公司的毛利率情況穩(wěn)定在36%左右，凈利率在10%上下波動，2019年上半年公司凈利率為14.5%，較2018年上升了1.6個百分點。分業(yè)務(wù)來看，公司的張緊裝置、給料機、制動裝置等控制設(shè)備的毛利率水平較高，近年來保持在40%以上；隨著下游需求的恢復(fù)，攪拌站業(yè)務(wù)的毛利率快速提升，2018年公司攪拌站毛利率為39.0%，較2017年提升了8.8個百分點；停萬聯(lián)證券研究所 第6頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備車設(shè)備的毛利率較為穩(wěn)定，在35%左右；成套生產(chǎn)線及安裝服務(wù)的毛利率水平波動較大，2016、2017、2018年毛利率分別為29.0%、33.1%、24.4%。圖表7：公司主要業(yè)務(wù)利潤率情況5040%）30利潤率（20100201420152016201720182019H整體毛利率整體凈利率停車設(shè)備毛利率成套生產(chǎn)線及其安裝服務(wù)毛利率攪拌站毛利率控制設(shè)備毛利率資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所公司期間費用率較為穩(wěn)定。公司的期間費用率穩(wěn)定在20%左右，2019年上半年，公司的期間費用率為19.5%，較2018年同期下降了1個百分點。公司的銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率均保持在較為穩(wěn)定的水平，可以看到公司對期間費用水平的控制能力較強。研發(fā)投入是公司提升產(chǎn)品的質(zhì)量和競爭力的關(guān)鍵，2016年、2017年、2018年公司的研發(fā)投入分別為3720萬元、5150萬元、5923萬元，占營業(yè)收入的6%左右。2019年上半年公司的研發(fā)投入為2716萬元，較上年同期大幅增加了47.2%。公司通過研發(fā)扎實機械式立體停車設(shè)備與智能制造關(guān)鍵技術(shù)根基。2019年上半年，公司實施研發(fā)項目二十多項，專利申報超過20項，公司智能立體車庫智能存取終端功能進一步拓展，實現(xiàn)了人臉識別、車牌存取、指紋識別、刷卡存取、在線二維碼等多種方式存取車，提升了公司產(chǎn)品的競爭力。圖表8：公司費用率情況2520%）15費用率（10502016201720182019H期間費用率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第7頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備2.2應(yīng)收賬款、存貨、商譽規(guī)模較大2019年上半年公司流動資產(chǎn)為13.92億元，占總資產(chǎn)的56.9%。公司的流動資產(chǎn)以應(yīng)收賬款和存貨為主，2019年上半年公司存貨為3.60億元，占期末總資產(chǎn)的14.7%，其中原材料、在產(chǎn)品與庫存商品賬面余額分別占比23.2%、56.8%、20.0%；同期公司應(yīng)收賬款為6.77億元，占期末總資產(chǎn)的27.7%。圖表9：公司應(yīng)收賬款及存貨情況73.0元）62.552.041.531.020.5100.02015201620172018

周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，主要與公司經(jīng)營模式與所處行業(yè)有關(guān)。公司客戶主要為房地產(chǎn)商、政府、醫(yī)院等企業(yè)、機關(guān)事業(yè)單位等。受房地產(chǎn)行業(yè)施工及驗收周期長、資金需求量大；政府、醫(yī)院等機關(guān)事業(yè)單位審計周期長、審批環(huán)節(jié)多等因素影響，公司銷售款項的回款周期相對較長、進度較慢，周轉(zhuǎn)率相對較低。應(yīng)收賬款大而分散，賬齡以2年內(nèi)為主。公司產(chǎn)品采用“以銷定產(chǎn)+合理庫存”的生產(chǎn)模式，根據(jù)項目合同安排生產(chǎn)計劃及回款，主要在自然年度的上半年取得訂單，經(jīng)過90-170天的工期建設(shè)，主要于下半年完成建設(shè)、取得完工證明并確認(rèn)收入，形成報告期末的賬齡在一年以內(nèi)的大額應(yīng)收賬款；合同一般約定合同額5%作為質(zhì)保金，維保期一般為交付使用后1-2年。對應(yīng)到賬齡結(jié)構(gòu)上，公司應(yīng)收賬款賬齡以1年內(nèi)及1-2年為主，占比分別為67.9%、16.0%。此外，公司的應(yīng)收賬款風(fēng)險點分布于多個合作方和多個客戶，截至2019年上半年，公司應(yīng)收賬款的11.97%源于余額前五名客戶。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)平均水平。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2016年以來小幅下滑，2018年為1.77，主要是公司停車業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，應(yīng)收賬款快速增加所致。橫向?qū)Ρ葋砜?，目前A股上市公司尚無與公司主營業(yè)務(wù)完全一致的公司，我們以西子停車（IPO）、大洋泊車（IPO終止）、華諶科技（新三板）、三浦車庫（新三板）四家主營停車設(shè)備企業(yè)作對比，可以看到五洋停車的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于三浦車庫、西子停車，高于大洋泊車，與華諶科技基本持平?？梢钥吹?，五洋停車的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本處在行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，雖然回款周期較長，但公司下游客戶的資信情況良好，出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險較小。萬聯(lián)證券研究所 第8頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表10：公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)（截至2018年末） 圖表11：行業(yè)內(nèi)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況3-4年4-5年5年以上3.2%2.4%1.8%2-3年8.8%1年-2年16.0%1年以內(nèi)67.9%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

7654321020142015201620172018五洋停車西子停車大洋泊車華諶科技三浦車庫資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所 資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所在手訂單充足，存貨訂單覆蓋情況良好。2016年、2017年、2018年公司的在手訂單金額分別為7.68億元、8.14億元、12.21億元，2019年上半年公司的在手訂單為14.12億元，超過了2018年全年的金額。公司在手訂單充足，一方面說明了公司未來的收入增長有保障，另一方面也說明了公司存貨訂單覆蓋情況良好。根據(jù)在手訂單金額推算，2019年上半年公司的直接材料成本約為6.53億元，存貨的訂單覆蓋率達(dá)到181.4%。此外，快速增長的在手訂單金額也對公司產(chǎn)能提出了更高的要求。圖表12：公司在手訂單充足 圖表13：公司存貨訂單覆蓋率良好營業(yè)收入、在手訂單金額

151050

直接材料成本、存貨8220%6200%4180%2存貨訂單覆蓋率0160%2016201720182019H2016201720182019H直接材料成本（億元）存貨（億元）營業(yè)收入（億元）在手訂單金額（億元）存貨訂單覆蓋率資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所 資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所公司上市后積極通過并購來促進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，導(dǎo)致公司商譽規(guī)模較大。截至2019年上半年，公司的商譽為5.02億元，占總資產(chǎn)的20.5%，相對于公司2018年1.31億元的歸母凈利潤來講，公司的商譽規(guī)模較大。公司形成商譽的被投資單位包括偉創(chuàng)自動化、華逸奇、天辰智能三家，商譽分別為3.35億元、1,342.54萬元、1.67億元，其中華逸奇的商譽已全部計提減值準(zhǔn)備。目前來看，偉創(chuàng)自動化、天辰智能兩家被收購企業(yè)業(yè)務(wù)開展情況良好，具有較強的持續(xù)競爭力，相應(yīng)的商譽減值風(fēng)險較低。圖表14：截至2019年上半年公司商譽情況形成商譽的事項期初余額（萬元）商譽減值準(zhǔn)備（萬元）偉創(chuàng)自動化33,496.47華逸奇1,342.541,342.54天辰智能16,715.70合計51,554.711,342.54資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所第9頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表15：偉創(chuàng)自動化、天辰智能營業(yè)收入情況70060%元）60050%50040%同比增長40030%30020020%10010%00%2016201720182019H偉創(chuàng)自動化天辰智能偉創(chuàng)自動化同比增長天辰智能同比增長資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所

圖表16：偉創(chuàng)自動化、天辰智能凈利潤情況80200%）60150%元凈利潤（百萬100%40同比增長50%200%0-50%2016201720182019H偉創(chuàng)自動化天辰智能偉創(chuàng)自動化同比增長天辰智能同比增長資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所2.3負(fù)債率水平較低，現(xiàn)金流較為緊張整合偉創(chuàng)自動化之后，公司的負(fù)債率處于行業(yè)較低的水平。2016年、2017年、2018年，五洋停車剔除商譽后的負(fù)債率分別為28.9%、34.9%、36.9%，負(fù)債率逐年上升。橫向?qū)Ρ葋砜?，西子停車、大洋泊?016年的負(fù)債率分別為71.2%、42.6%，華諶科技、三浦車庫2018年的負(fù)債率為50.8%、48.3%，均遠(yuǎn)高于五洋停車的負(fù)債率水平。五洋停車作為創(chuàng)業(yè)板上市公司，具有一定的融資優(yōu)勢，負(fù)債率也處于行業(yè)較低的水平。圖表17：停車設(shè)備行業(yè)主要公司負(fù)債率情況120100%）80負(fù)債率（604020020142015201620172018五洋停車負(fù)債率五羊停車負(fù)債率（剔除商譽）西子停車負(fù)債率大洋泊車負(fù)債率華諶科技負(fù)債率三浦車庫負(fù)債率資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所公司現(xiàn)金流情況較為緊張。公司收購偉創(chuàng)自動化之后，公司的收入和凈利潤水平邁入了新的臺階，但現(xiàn)金流情況較為緊張。2016年-2018年年度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為2427.0萬元、-4937.9萬元、-8200.5萬元，與歸母凈利潤的差額分別為-4667.4萬元、-11943.8萬元和-12900.0萬元。公司停車業(yè)務(wù)處于成長期，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，公司應(yīng)收項目和存貨相應(yīng)增加，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)數(shù)。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)且與凈利潤差額較大主要是由公司生產(chǎn)經(jīng)營模式和所處行業(yè)特點所決定的，具備合理性。萬聯(lián)證券研究所 第10頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備2019年公司現(xiàn)金流情況有所改善。2019年Q3，公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.30，較2018年同期提升了0.08；同期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為7.97億元，較2018年同期提升了30.7%。公司回款情況在2019年有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流緊張的情況也有較大的改善，2019年Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-959.4萬元，相比之下2019年上半年為-6,838.2萬元、2018年Q3為-8,280.5萬元，公司的現(xiàn)金流情況得到了大幅的改善。公司2019年Q3的現(xiàn)金及等價物余額為8608.9萬元，現(xiàn)金儲備較為充足。另外公司擬定增1.21億元補充流動資金，并且負(fù)債率相對較低，因此我們認(rèn)為公司的現(xiàn)金流風(fēng)險整體可控。圖表18：公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況20000100000-10000-20000-300002015 2016 2017 2018 2019Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（萬元）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤差額（萬元）現(xiàn)金及等價物余額（萬元）資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所3、行業(yè)分析：需求+政策雙輪驅(qū)動3.1機動車存量巨大，停車位供給嚴(yán)重不足2018年全國乘用車銷量出現(xiàn)了逾20年來的首次年度下跌，但銷量仍達(dá)到了2300余萬輛。雖然汽車銷量增速放緩，但存量依然巨大，根據(jù)交管局公布的數(shù)據(jù)，截至2019年6月，全國機動車保有量達(dá)3.4億輛，其中汽車2.5億輛；機動車駕駛?cè)?.2億人，其中汽車駕駛?cè)?.8億人。圖表19：全國乘用車銷量情況302520151050

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

同比增速資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第11頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備全國66個城市汽車保有量超百萬。從城市分布情況看，截至6月，全國汽車保有量超過100萬輛的城市共有66個，與去年同期相比，增加8個。其中，汽車保有量超過200萬輛城市29個，超過300萬輛城市11個，依次是北京、成都、重慶、蘇州、上海、鄭州、深圳、西安、武漢、東莞、天津，其中北京、成都汽車保有量超過500萬輛。圖表20：至2019年6月全國66個城市汽車保有量超百萬66個城市汽車保有量>100萬29個城市汽車保有量>200萬11個城市汽車保有量>300萬北京、成都汽車保有量超500萬資料來源：中國日報網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所我國停車位數(shù)量供給缺口巨大。國內(nèi)汽車保有量保持快速增長，停車位的需求量也隨之?dāng)U大，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計，預(yù)計2018年全國停車位需求將近3億個，到2019年停車位需求或?qū)⑦_(dá)3.3億個。根據(jù)中研普華的數(shù)據(jù)，2017年我國整體停車位數(shù)量為1.03億個，其中地下停車場停車位為512.8萬個。對比2017年2.7億個的停車位需求量，我國整體停車位供給率不到40%，停車位的供給缺口巨大。圖表21：預(yù)計2019年全國停車位需求約3.3億個3.533.33.00.50.0201320142015201620172018E2019E資料來源：中商情報網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所2015年國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，我國大城市小汽車與停車位的平均比例約為1:0.8，中小城市約為1:0.5，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的1:1.3。從北上深三大城市來看，截至2018年，京滬兩地停車位缺口超過400萬個，深圳停車位缺口接近于200萬個，廣州的停車位缺口也有150萬個左右（南方都市報），一線城市停車位的供給嚴(yán)重不足，停車難成為了制約城市交通發(fā)展的嚴(yán)重問題。萬聯(lián)證券研究所 第12頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表22：國內(nèi)外部分城市車位/汽車數(shù)量比例情況國外城市情況汽車數(shù)量（萬個）車位數(shù)量（萬個）車位/汽車數(shù)量倫敦2551,0003.92紐約1803401.89舊金山39441.15阿姆斯特丹26250.95深圳336.661450.43北京608.4189.050.31上海51177.60.15資料來源：《2018年中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，F(xiàn)ROST&SULLIVAN，萬聯(lián)證券研究所注：國外城市數(shù)據(jù)為2012-2014年數(shù)據(jù)圖表23：北上深停車位數(shù)量及缺口情況汽車保有量（萬輛）

250北京缺口419萬個200150深圳缺口192萬個100上海缺口433萬個500200300400500600700車位數(shù)（萬個）資料來源：《2018年中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，萬聯(lián)證券研究所3.2城市停車場迎來政策春風(fēng)3.2.1政治局會議釋放重磅信號，政策推動城市停車場建設(shè)2019年7月30日，中共中央政治局會議召開，釋放出多個重磅信號。與今年4月份的政治局會議相比，此次會議提出，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補短板工程，加快推進信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。值得注意的是，“城市停車場”作為補短板工程，首次在政治局會議中被提及，國家推動城市停車設(shè)施建設(shè)的意圖明顯。2016年前后，國家密集出臺了一系列支持城市停車場建設(shè)的相關(guān)政策，城市停車場建設(shè)也寫入了2016年政府工作報告。2015-2016年，發(fā)改委就印發(fā)了《關(guān)于加強城市停車設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》、《加快城市停車場建設(shè)近期工作要點與任務(wù)分工》等文件，要求各城市制定包括降低停車場建設(shè)運營主體和投資規(guī)模準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等實施細(xì)則，出臺相應(yīng)的鼓勵措施等。萬聯(lián)證券研究所 第13頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表24：城市停車場建設(shè)相關(guān)政策整理政策、文件、會議等發(fā)布時間主要內(nèi)容《城市停車場建設(shè)專2015年4月鼓勵企業(yè)發(fā)行債券專項用于城市停車場建項債券發(fā)行指引》設(shè)項目，在相關(guān)手續(xù)齊備、償債措施完善的基礎(chǔ)上，比照我委“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審核效率。《關(guān)于加強城市停車2015年8月堅持市場運作，按照市場化經(jīng)營要求，以設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》企業(yè)為主體加快推進停車產(chǎn)業(yè)化；堅持改革創(chuàng)新，完善管理體制機制，探索多種合作模式，有效吸引社會資本；堅持集約挖潛，有效利用、充分發(fā)掘城市地上和地下空間資源，建設(shè)立體停車設(shè)施；堅持建管同步，完善路內(nèi)停車泊位管理，提升停車信息化水平，加強違法行為治理。2016政府工作報告2016年3月提出要加快建設(shè)城市停車場和新能源汽車充電設(shè)施《加快城市停車場建2016年3月各城市要結(jié)合城市具體情況，制定包括降設(shè)近期工作要點與任低停車場建設(shè)運營主體和投資規(guī)模準(zhǔn)入標(biāo)務(wù)分工》準(zhǔn)等實施細(xì)則，完善城市建筑物配建停車位標(biāo)準(zhǔn)。出臺鼓勵措施，推動企事業(yè)單位、居民小區(qū)及個人利用自有空間建設(shè)停車場，允許對外開放并取得相應(yīng)收益?！蛾P(guān)于進一步完善城2016年8月閑置土地依法處置后，由政府收回的部分，市停車場規(guī)劃建設(shè)及且規(guī)劃用途符合要求的，可優(yōu)先安排用于用地政策的通知》停車場用地；鼓勵停車產(chǎn)業(yè)化，在不改變用地性質(zhì)、不減少停車泊位的前提下允許配建不超過20%的附屬商業(yè)面積。中共中央政治局會議2019年7月實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補短板工程，加快推進信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)國務(wù)院常務(wù)會議2019年9月按規(guī)定提前下達(dá)明年專項債部分新增額度，確保2020年初即可使用見效，并將專項債券作為符合條件的重大項目資本金的領(lǐng)域擴大到包括城市停車場在內(nèi)的10余個領(lǐng)域。資料來源：政府網(wǎng)站，新京報，每日經(jīng)濟新聞，萬聯(lián)證券研究所3.2.2政策發(fā)力精準(zhǔn)，停車場PPP項目增長迅速2015年8月，七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強城市停車設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》，指出“通過各種形式廣泛吸引社會資本投資建設(shè)城市停車設(shè)施，大力推廣政府和社會資本合作（PPP）模式”，同時也指出“利用公共資源建設(shè)停車設(shè)施，鼓勵采用政府和社會資本合作（PPP）模式，政府投入公共資源產(chǎn)權(quán)，與社會資本共同開發(fā)建設(shè)，采用放棄一定時期的收益權(quán)等形式保障社會資本的收益；允許在不改變土地用途和使用權(quán)人的前提下將部分建筑面積用作便民商業(yè)服務(wù)設(shè)施，收益用于彌補停車設(shè)施建設(shè)和運營資金不足?！比f聯(lián)證券研究所 第14頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備得益于政府對PPP模式的支持，停車場PPP項目增長迅速。2014年，中國停車網(wǎng)發(fā)布的停車場投資運營管理招標(biāo)項目中PPP項目僅有14條，2015年大幅增長至57條。截至2018年底，正在進行中的停車PPP項目投資總額達(dá)到了623.6億元，正在進行中的停車PPP項目數(shù)量為114個。圖表25：截至2018年底全國停車PPP項目分布資料來源：《2018年中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，萬聯(lián)證券研究所3.2.3多地推出相關(guān)規(guī)劃，解決停車難問題在國家政策的推動下，各城市紛紛出臺相應(yīng)的規(guī)劃以推動城市停車場的建設(shè)。截至2018年底，共有18個城市發(fā)布了停車專項規(guī)劃。以深圳為例，2018年6月的《深圳市停車設(shè)施建設(shè)專項規(guī)劃（2018-2020年）》，新建共11.88萬個停車位，至2020年分別推進：1）政府投資建設(shè)181個公共停車場項目提供約7.12萬個泊位；2）“千”個老舊居住（?。﹨^(qū)停車擴容工程，社會資本推介1157個有停車設(shè)施建設(shè)需求的老舊居?。ㄐ。﹨^(qū)，優(yōu)先實施建設(shè)條件較好、建設(shè)需求迫切的147個老舊居?。ㄐ。﹨^(qū)停車項目，提供約3.11萬個泊位；3）“萬”個路邊停車泊位，3個路邊停車項目約1.65萬個路邊臨時停車泊位；4）“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧停車實施6個停車信息化項目。5）公交大巴車首末站立體化改造。累計投資將超過400億元。圖表26：部分城市關(guān)于城市停車場建設(shè)的相關(guān)規(guī)劃城市相關(guān)規(guī)劃發(fā)布時間主要內(nèi)容十三五”期間，預(yù)期本市新增150萬個泊位。其中，結(jié)合建筑開發(fā)，新增配建泊位140萬個；結(jié)合單獨《上海市靜態(tài)交通行供地、樞紐建設(shè)、環(huán)境整治、綠化上海2017年7月配套、配建增建等方式，新增公共業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》泊位5萬個（含P+R泊位）；結(jié)合住宅小區(qū)綜合治理以及醫(yī)院、學(xué)校和商辦等建筑內(nèi)部挖潛改建，新增專用泊位5萬個。沈陽《沈陽市解決“停車2018年新建停車泊位12萬個，盤活停車泊萬聯(lián)證券研究所第15頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備難”行動計劃三年工作位15萬個，挖潛解決停車泊位15方案》萬個，共享解決車位8萬個政府投資建設(shè)181個公共停車場項目提供約7.12萬個泊位；“千”個《深圳市停車設(shè)施建老舊居住（?。﹨^(qū)停車擴容工程提深圳設(shè)專項規(guī)劃2018年6月供約3.11萬個泊位；3個路邊停車（2018-2020年）》項目約1.65萬個路邊臨時停車泊；6個停車信息化項目；公交大巴車首末站立體化改造至2020年，南京市市域范圍內(nèi)規(guī)劃建設(shè)89處停車場。至2030年，規(guī)南京《南京市停車設(shè)施規(guī)2018年9月劃建設(shè)704處停車場。近期設(shè)置換劃（修編）》停車場43處，元氣將達(dá)到73處。此外，此次規(guī)劃還明確了南京12個片區(qū)的爐外公共停車規(guī)劃方案。鄭州《鄭州都市區(qū)主城區(qū)2018年12月到2030年鄭州市主城區(qū)計劃新建停車場專項規(guī)劃》停車泊位33.04萬個資料來源：《2018年中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，政府網(wǎng)站，中商情報網(wǎng)，河南商報，萬聯(lián)證券研究所治理“亂停車”現(xiàn)象，進一步釋放停車需求。為了規(guī)避停車管理費用，許多司機將車輛停放在人行道、草坪、小巷等非停車位，而不是停放在臨近的商業(yè)停車場，嚴(yán)重影響了正常行駛的車輛、正常行走的行人的利益，造成了城市的“亂停車”現(xiàn)象，也造成了許多停車場車位的空置，影響了停車場的收益。以北京為例，2019年9月17日晚上，北京市昌平交通支隊馬池口大隊城區(qū)警區(qū)又一次對昌平萬科悅薈商場周邊的亂停車進行整治，一個小時內(nèi)拖車12輛，現(xiàn)場處罰3輛。自8月16日以來，一個月內(nèi)，交管部門在這一帶開展了23次夜間停車治理行動，共拖車271輛，現(xiàn)場處罰68起。隨著城市管理日趨規(guī)范，許多城市紛紛出臺措施治理“亂停車”現(xiàn)象。可以預(yù)見，在嚴(yán)整重罰下，城市“亂停車“現(xiàn)象將會越來越少，更多的車輛將會進入正規(guī)停車場停放，停車需求將會被進一步釋放，從而使提升停車場的利用率和盈利能力，吸引更多的資本進入停車場市場。圖表27：一線城市治理“亂停車”措施、政策城市治理措施、政策為加強對違法停車行為的管理，對1404條設(shè)有禁止停車標(biāo)志、標(biāo)線的路段，將使用北京移動式監(jiān)控設(shè)備開展停車執(zhí)法工作。2020年出臺“停車信用機制實施辦法”，盡快構(gòu)建停車信用獎勵和聯(lián)合懲戒機制，違法停車或?qū)⑴c個人信用掛鉤。上海上海10類126種嚴(yán)重交通違法信息已被納入征信體系，包括一年內(nèi)有五次以上道路交通違法逾期不履行。廣州亂停車執(zhí)行“城管+交警”治理模式，發(fā)現(xiàn)違規(guī)亂停的車輛后，城管先在擋風(fēng)玻廣州璃上張貼溫馨提示進行勸離，如果15分鐘到半個小時后車輛仍未挪走，則會撥打114熱線提醒車主挪車，甚至通過支付寶上的“一鍵挪車”功能提醒車主。車主無視挪車提醒繼續(xù)停放，或聯(lián)系不上車主，進行鎖車處理。深圳據(jù)統(tǒng)計，2017年，深圳交警共查處各類違法601萬余宗，其中違停名列第一，近180萬宗；2018年，違停再次位列榜首，僅通過電子警察抓拍違停就達(dá)31.66萬宗。同萬聯(lián)證券研究所第16頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備時，也鼓勵市民對違停行為進行監(jiān)督，2018年深圳交警共收到交通違法舉報線索40余萬宗，累計發(fā)放獎金350萬元。其中，違停占舉報總數(shù)的22.77%，位居榜首。資料來源：網(wǎng)絡(luò)信息整理，萬聯(lián)證券研究所3.3用地集約化催生機械式停車需求國內(nèi)汽車保有量保持快速增長，停車位的缺口巨大，但另一方面，我國城市用地緊缺，而普通的平面停車場占地面積大，用地成本高。2018年，我國100個大中城市的供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積為15.26億元，較2013年的高值下降了22.1%，同時供應(yīng)土地掛牌均價較2013年上漲了近一倍。圖表28：100個大中城市供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積2530%同比增速2020%1510%0%10-10%5-20%0-30%201320142015201620172018100大中城市:供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積同比增速資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所

圖表29：100個大中城市供應(yīng)土地掛牌均價供應(yīng)土地掛牌均價(元/平方米）3,00035%2,50030%2,00025%0%020%1,50015%1,00010%5005%201320142015201620172018100大中城市:供應(yīng)土地掛牌均價同比增速資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所用地集約化的背景下，機械式停車設(shè)備優(yōu)勢明顯。緊缺的土地資源和不斷上漲的地價對土地使用的集約化提出了更高的要求，而普通的自走式平面停車位占地面積大，對土地的利用率低。相比而言，機械式停車設(shè)備占地面積小，對土地利用率高。根據(jù)測算，一個普通的平面式車位占地面積約為16平方米，而一組2層7列的水平循環(huán)停車設(shè)備可停放26輛車，平均每個車位占地面積不足10平方米。隨著層數(shù)的增加，機械停車設(shè)備的土地利用效率隨之提升，一套25層2列的垂直升降設(shè)備可停放50輛車，平均每個車位占地僅1.2平方米。圖表30：各式停車位單車位占地面積對比單個車位占用面積（平方米）

181614121086420資料來源：《機械式停車設(shè)備土地使用效率單車位占地面積對比（青島茂源）》，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第17頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備機械停車位是一個移動的非獨立空間，它必須依靠機械的整體運行和空間的交換來達(dá)到個體車位使用的目的。機械停車設(shè)備行業(yè)的上游主要包括鋼材、傳動設(shè)備、控制系統(tǒng)等，下游主要應(yīng)用于商業(yè)、房地產(chǎn)、景區(qū)、學(xué)校等場景。圖表31：機械式停車設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游鋼材升降橫移類商超機械傳動設(shè)垂直循環(huán)類 學(xué)校備電氣控制設(shè)備

巷道堆垛類 景區(qū)水平循環(huán)類 住宅... ...資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所機械停車設(shè)備已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。全球第一座機械式立體停車庫于1920年誕生在美國，但直到1988年我國第一座升降橫移車庫才在北京建成。我國機械式停車設(shè)備行業(yè)雖然起步較晚，但發(fā)展迅速。從20世紀(jì)80年代開始，經(jīng)過30余年的發(fā)展，目前我國立體停車設(shè)備已經(jīng)達(dá)到了90%左右的品種滿足率，以及90%以上的產(chǎn)品國產(chǎn)化率，并具備了出口能力。圖表32：我國機械式停車設(shè)備行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)90年代通過設(shè)立合資企業(yè)、技術(shù)引進等方式，將國內(nèi)廉價的生產(chǎn)成本與國外成熟的技術(shù)相結(jié)合20世紀(jì)80年代中期自行開發(fā)設(shè)計產(chǎn)品，市場上產(chǎn)品的種類較少且技術(shù)單一

2003年以后對引進的技術(shù)進行充分消化，并根據(jù)國內(nèi)的實際使用情況進行改造與創(chuàng)新，走上自主開發(fā)的道路資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，萬聯(lián)證券研究所機械式停車設(shè)備可分為九大類，即升降橫移類、垂直循環(huán)類、巷道堆垛類、水平循環(huán)類、多層循環(huán)類、平面移動類、汽車專用升降機、垂直升降類、簡易升降類。萬聯(lián)證券研究所 第18頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表33：九大類機械式停車設(shè)備簡稱類型描述示例PSH升降橫為兩層或多層，有若干層的同層置移類車板可左右橫向移位，通過升降機構(gòu)改變置車板的高度?？蔀榈厣鲜交驇У乜邮健CX垂直循通過傳動機械，驅(qū)使以垂直方式排環(huán)類列的各置車板作連續(xù)環(huán)形運動?？稍O(shè)置在地面上或半地上半地下，可獨立或附設(shè)在建筑物內(nèi)，還可多臺組合，一般不需要強制通風(fēng)，無大面積照明，耗電量僅為普通地下車庫的35％。PXD巷道堆采用巷道堆垛機和搬運器，將進到垛類搬運器上的車輛一起作平面移動且垂直升降到停車位旁，再用存取機構(gòu)將車輛送入停車位。PSX水平循各置車板以兩列或多列方式水平環(huán)類排列，并循環(huán)移動。置車板以圓弧運動方式循環(huán)者稱為圓形循環(huán)式；以直線運動方式循環(huán)者稱為箱形循環(huán)式。PDX多層循各置車板以兩層或多層方式排列，環(huán)類在相鄰兩層間的兩端設(shè)有車輛升降機，同層置車板可在該層內(nèi)作水平循環(huán)移動。置車板在設(shè)備兩端以圓弧運動方式升降者稱為圓形循環(huán)式；以垂直運動方式升降者稱為箱形循環(huán)式。車輛入庫方式與水平循環(huán)相同。PPY平面移在同一層面上，用搬運臺車平面移動類動車輛，或使置車板平面橫移?？蔀閱螌悠矫鏅M移、單層（多層）平面往返以及門式起重機多層平移。每層車臺和升降機分別動作，提高出入庫速度。萬聯(lián)證券研究所第19頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備PQS汽車專垂直方向上進行汽車搬運的升降用升降裝置，一般配套適用于沒有自走式機坡道的車庫。PCS垂直升停放車輛的停車位和車輛升降機降類以立體方式組成的高層停車設(shè)備。通過搬運機械將車輛或載有車輛的置車板橫向或縱向地從車輛升降機搬運至停車位。停車位分橫置式、縱置式和圓周式三種?？赏瑫r提供多車位進出口，等待時間短。PJS簡易升停車位為兩層或三層，通過升降機降類構(gòu)或俯仰機構(gòu)改變置車板的高度或傾斜角度，供車輛出入。構(gòu)造簡單實用，可任意遷移，搬遷安裝容易或根據(jù)地面情況，獨立及多臺設(shè)備。資料來源：明源地產(chǎn)研究院，杭州西子官網(wǎng)，江蘇潤邦官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所3.4機械停車設(shè)備前景廣闊據(jù)統(tǒng)計，2017年我國機械停車設(shè)備實現(xiàn)國內(nèi)銷售總額147.88億元，預(yù)計2018年可實現(xiàn)國內(nèi)銷售總額156億元。從歷史數(shù)據(jù)來看，隨著需求的增加以及市場對機械停車設(shè)備的認(rèn)可度不斷提升，我國機械停車設(shè)備市場成長迅速，2008-2018年的10年間機械停車設(shè)備國內(nèi)銷售額以20%左右的年化增速快速提升。我國機械停車庫新增項目數(shù)與新增泊位數(shù)同樣保持了穩(wěn)定的增長，2018年我國新建機械停車車庫項目2603個，新增機械停車泊位86.55萬個。圖表34：機械停車設(shè)備國內(nèi)銷售總額180）160140元120100806040200機械停車設(shè)備國內(nèi)銷售總額（億元）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所

45%40%35%30%同比增速25%20%15%10%5%0%同比增速萬聯(lián)證券研究所 第20頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)圖表35：我國機械停車庫新增項目數(shù)3,00035%2,50030%同比增速2,00025%1,50020%15%1,00010%5005%00%新增項目數(shù)（個）同比增速

證券研究報告|機械設(shè)備圖表36：我國新增機械停車泊位數(shù)10040%2035%同比增速8030%6025%20%4015%10%5%00%新增泊位數(shù)（萬個）同比增速資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，《2018年中國停車行業(yè)發(fā) 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，《2018年中國停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，萬聯(lián)證券研究所 展白皮書》，萬聯(lián)證券研究所可以看到，2009-2013年是我國機械停車行業(yè)的高速發(fā)展時期，2013年之后行業(yè)的增速有所放緩，但依舊保持了穩(wěn)健的增長。我們認(rèn)為，在政策、規(guī)劃的扶持下，停車場建設(shè)行業(yè)或?qū)⒈３珠L久的景氣。此外，停車位嚴(yán)重不足與稀缺的土地資源之間存在矛盾，而機械停車作為解決這一矛盾的最佳方案，其市場前景廣闊，未來幾年有望保持穩(wěn)定增長。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)，我國機械停車設(shè)備行業(yè)銷售總額有望在2024年達(dá)到235億元。圖表37：機械停車設(shè)備行業(yè)銷售總額預(yù)測機械停車設(shè)備行業(yè)銷售總額預(yù)測（億元）

250235222209196200 1831701501005002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第21頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備4、公司分析：機械停車雙核布局，定增突破產(chǎn)能瓶頸4.1“南偉創(chuàng)，北天辰”，構(gòu)建機械停車雙核格局公司于2015年并購重組偉創(chuàng)自動化，正式切入機械停車設(shè)備領(lǐng)域。偉創(chuàng)自動化致力于提供智能制造全套設(shè)備及自動化控制系統(tǒng)、生產(chǎn)線智能信息系統(tǒng)集成的解決方案，專注于立體停車、自動化物流、立體倉儲三大主業(yè)務(wù)板塊，為客戶提供方案定制、設(shè)備生產(chǎn)與制造、安裝與維護等一體化服務(wù)。在停車設(shè)備方面，偉創(chuàng)自動化與國內(nèi)知名企業(yè)萬達(dá)、萬科、中海等多家企業(yè)建立了長期的合作關(guān)系，為政府機關(guān)、醫(yī)院、學(xué)校等多家組織提供智能停車整體解決方案，所承建立體停車項目泊位數(shù)超過30萬個，是國內(nèi)少數(shù)幾家擁有全部九大類機械停車設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)之一。圖表38：偉創(chuàng)自動化三大主業(yè)務(wù)板塊立體停車 自動化物流立體倉儲資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所2017年公司完成了對天辰智能的并購，天辰智能是國內(nèi)最早進軍停車領(lǐng)域的企業(yè)之一，致力于為政府機關(guān)、商業(yè)辦公、旅游餐飲、醫(yī)療衛(wèi)生、小區(qū)住宅等提供智能化停車解決方案，累計建造立體車位20余萬。通過對天辰智能的收購，五洋停車在智能機械停車設(shè)備方面的規(guī)模與市場占有率得到了提升，擴充了五洋停車為智能裝備制造提供全面解決方案的實力。南北雙核鞏固公司領(lǐng)先地位，公司市占率約3.3%。隨著偉創(chuàng)自動化和天辰智能并購?fù)瓿?，公司在機械停車行業(yè)構(gòu)建南有偉創(chuàng)自動化、北有天辰智能南北雙核格局，建立和完善銷售、技術(shù)和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，鞏固了公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。截至2019年2月底，國內(nèi)已有機械停車設(shè)備相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)共有636家，但只有7家有全資質(zhì)，五洋停車就是其中之一。2017年我國機械停車設(shè)備行業(yè)銷售三十強企業(yè)的國內(nèi)銷售額計110.42億元，占行業(yè)國內(nèi)銷售總額的74.7%，偉創(chuàng)自動化及天辰智能均為行業(yè)三十強之一。收購天辰智能后，五洋停車的機械停車設(shè)備營業(yè)收入由2016年的4.08億元增長到2017年的4.89億元，占三十強企業(yè)的4.43%，占行業(yè)國內(nèi)銷售總額的3.31%。萬聯(lián)證券研究所 第22頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表39：2017年我國機械停車設(shè)備行業(yè)銷售三十強企業(yè)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所公司前三季度中標(biāo)數(shù)量名列前茅。2019年第三季度，中國停車網(wǎng)共發(fā)布機械式停車庫招投標(biāo)項目總計966條，在中標(biāo)金額最高的十個項目中，偉創(chuàng)自動化和天辰智能均有所斬獲。中標(biāo)項目數(shù)量方面，2019年前三季度偉創(chuàng)自動化、天辰智能分別中標(biāo)33個、19個項目，五洋停車（偉創(chuàng)+天辰）在主要企業(yè)中標(biāo)數(shù)量中名列前茅。圖表40：2019年Q3機械車庫中標(biāo)項目金額排名 圖表41：2019年Q3機械車庫中標(biāo)項目數(shù)量情況中標(biāo)項目數(shù)量（個）

706050403020100資料來源：中國停車網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所 資料來源：中國停車網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所公司是稀缺的機械停車設(shè)備上市平臺。我國機械停車設(shè)備及系統(tǒng)行業(yè)的上市公司主要有五洋停車、立方控股、華諶科技、鴻路鋼構(gòu)、安居寶、三浦車庫、東杰智能等。其中以機械停車設(shè)備作為支柱業(yè)務(wù)的企業(yè)僅有五洋停車、立方控股、華諶科技等。五洋停車是國內(nèi)機械停車設(shè)備行業(yè)上市公司中的龍頭企業(yè)，其相關(guān)業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率也處于領(lǐng)先水平。萬聯(lián)證券研究所 第23頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備圖表42：我國機械停車設(shè)備及系統(tǒng)行業(yè)主要上市公司情況代碼公司簡稱相關(guān)業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)收相關(guān)業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)入（萬元）收入占比毛利率300420.SZ五洋停車公司擁有全部九類機械式停車62140.5462.0%35.70%設(shè)備制造資質(zhì)，是少數(shù)擁有全部機械式停車設(shè)備制造資質(zhì)的企業(yè)。833030.OC立方控股智能停車場設(shè)備及管理系統(tǒng)。19445.5752.0%871560.OC華諶科技公司開發(fā)的智能停車系統(tǒng)包括16318.6280.6%塔式、倉儲式、升降橫移式、簡易升降式、巷道堆垛式、多層循環(huán)式等多種形式的智能立體停車系統(tǒng)。002541.SZ鴻路鋼構(gòu)公司已研制出9大系列30余種8601.361.1%26.52%型式的車庫產(chǎn)品，相繼獲國家專利近50項。公司自主研發(fā)了“超高層圓形垂直升降類塔庫”技術(shù)，該技術(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。838357.OC三浦車庫產(chǎn)品涵蓋升降橫移式、塔式、平8177.174.4%22.79%面移動式、子母式、巷道堆垛式、自走式等603611.SH諾力股份專注于智能化立體車庫的規(guī)劃6709.463.2%17.97%設(shè)計、技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝、以及維修保養(yǎng)產(chǎn)品涵蓋升降橫移類、無避讓類、平面移動類、垂直循環(huán)類、簡易升降類等。300486.SZ東杰智能公司開發(fā)的智能停車系統(tǒng)包括4920.537.0%15.95%塔式、倉儲式、升降橫移式、簡易升降式、巷道堆垛式、多層循環(huán)式等多種形式的智能立體停車系統(tǒng)。300155.SZ安居寶主要包括道閘、車牌識別控制4271.744.6%26.58%機、停車場控制機、車位檢測終端、車位引導(dǎo)屏；人行通道翼閘、擺閘等。資料來源：wind，公司公告，萬聯(lián)證券研究所注：諾力股份相關(guān)業(yè)務(wù)收入、毛利率、占比為2017年年報數(shù)據(jù)，其余公司為2018年年報數(shù)據(jù)萬聯(lián)證券研究所 第24頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備4.2由停車設(shè)備向停車場運營延伸推進停車場投資建設(shè)運營一體化業(yè)務(wù)。2018年初，公司制定了“智造+停車資源+互聯(lián)網(wǎng)”中長期戰(zhàn)略，緊緊抓住獲取“停車資源”的關(guān)鍵要點，通過智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用開發(fā)、城市級智慧停車云平臺的技術(shù)研發(fā)，進一步提升公司獲取停車資源的能力和數(shù)量。以“智造”作為抓手，擴大智造板塊的銷售規(guī)模，提升機械式立體停車設(shè)備的市場占有率。圖表43：以停車設(shè)備為切入點，公司向停車場運營延伸2018年之后通過智造+停車資源+互2015-2018年 聯(lián)網(wǎng)的手段，積極拓展主營業(yè)務(wù)逐步切 城市級智慧停車產(chǎn)業(yè)的換為停車設(shè)備 投資建設(shè)運營業(yè)務(wù)。上市之初以攪拌站以及張緊裝置、給料機、制動裝置等控制設(shè)備為主資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所結(jié)合自身優(yōu)勢，多渠道挖掘“停車資源”?！巴＼囐Y源”的獲取是公司中長期戰(zhàn)略的關(guān)鍵，公司結(jié)合自身作為機械停車設(shè)備上市平臺的優(yōu)勢，對增量“停車資源”的獲取做出了明確的規(guī)劃。公司的“停車資源”可以分為三大類：一是維保類停車資源，公司將通過停車設(shè)備的銷售和建設(shè)擴大規(guī)模；二是權(quán)益類停車資源，公司依托資本平臺優(yōu)勢，通過加大對外停車場投資力度來擴大規(guī)模；三是聯(lián)盟類停車資源，公司將加快公司智慧停車云平臺的建設(shè)，通過智慧停車云平臺和無人值守解決方案進一步聯(lián)盟其他社會停車場，擴大聯(lián)盟類停車資源的規(guī)模。圖表44：公司的“停車資源”分類維保類 通過設(shè)備銷售和建停車資 設(shè)擴大規(guī)模源多渠道挖掘“停車資源”權(quán)益類權(quán)益類通過智慧停車云停車資停車資通過停車場投資平臺擴大規(guī)模源源建設(shè)擴大規(guī)模資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 第25頁共33頁萬聯(lián)證券版權(quán)所有,發(fā)送給銀華基金(公共郵箱:news@)證券研究報告|機械設(shè)備收購長安停車，迅速切入停車場運營管理。2019年上半年，公司通過產(chǎn)業(yè)基金對長安停車的整體收購，以此為契機，構(gòu)建五洋停車投資運營板塊，設(shè)上海、天津、北京、東北、云南、江西、重慶、山西、華南、福建十個區(qū)域公司，組建專業(yè)的投資團隊、技術(shù)支持團隊、專業(yè)運營團隊，實現(xiàn)投資、建設(shè)、運營專業(yè)化分工。長安停車是目前國內(nèi)最大的商辦停車項目專業(yè)運營商之一，在全國范圍內(nèi)運營管理30多個停車場，運營管理停車項目包括北京阿里巴巴總部大樓、北京西站、上海綠地中心等知名地標(biāo)建筑和超高層項目等，目前運營車位一萬五千多個，已經(jīng)在行業(yè)中形成了較高的品牌價值。4.3產(chǎn)能不足制約公司發(fā)展，定增突破產(chǎn)能瓶頸隨著立體車庫行業(yè)的快速發(fā)展，2016、2017、2018年公司立體車庫業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長的態(tài)勢，營業(yè)收入分別為40,761.54萬元、48,858.25萬元、62,140.54萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)到了23.47%；同期公司銷售的立體車庫數(shù)量分別為31,942個、37,787個和48,435個，年均復(fù)核增長率為23.14%，立體車庫銷售規(guī)模不斷擴大。目前，公司立體車庫產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸問題逐漸凸顯，截至2019年6月30日，公司已有124,554.41萬元的車庫產(chǎn)品在手訂單，公司對立體車庫產(chǎn)品產(chǎn)能擴張的需求十分迫切。圖表45：公司營業(yè)收入、立體車庫銷量快速增長營業(yè)收入（萬元）、立體車庫銷量

700006000050000400003000020000100000201620172018營業(yè)收入（萬元）立體車庫銷量（個）資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所定增突破產(chǎn)能瓶頸，新建產(chǎn)能40,000套/年。2019年4月，公司發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過人民幣8億元，募集資金用于“智能機械式立體停車設(shè)備制造項目（東莞基地）”、“智能機械式立體停車設(shè)備制造項目（徐州基地）”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“五洋智云智慧停車項目”和“補充流動資金”。其中東莞基地、徐州基地兩個項目建成后將分別新增智能機械式立體停車設(shè)備產(chǎn)能30,000套/年