化工：關(guān)注周期彈性標(biāo)的和低估成長(zhǎng)股

關(guān)注周期彈性標(biāo)的和低估成長(zhǎng)股月14日本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2要3.醋酸近期價(jià)格大漲，建議關(guān)注江蘇索普、華魯恒升、華誼集團(tuán)5.優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股建議關(guān)注瑞聯(lián)新材、建龍微納6.風(fēng)險(xiǎn)提示ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1.1純堿：行業(yè)維持高景氣，現(xiàn)貨價(jià)格上漲純堿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)百川資訊，截至6月6日，輕質(zhì)純堿價(jià)格2920元/噸，重質(zhì)純堿價(jià)格3004元/噸，聯(lián)堿法氯化銨價(jià)格持續(xù)上漲，價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。截至6月6日，聯(lián)堿法價(jià)差2732元/噸，天然堿法價(jià)差2565元/，氨堿法價(jià)差1565元/噸。圖：截至2022年6月6日純堿價(jià)格走勢(shì)(元/噸)400035003000250020001500100050002017/9/212018/9/212019/9/212020/9/212021/9/21輕質(zhì)純堿(華東地區(qū))重質(zhì)純堿(華東地區(qū))圖：截至2022年6月6日純堿價(jià)差走勢(shì)(元/噸)35003000250020001500100050002020/1/212020/7/212021/1/212021/7/212022/1/21氨堿法價(jià)差天然減法價(jià)差聯(lián)堿法價(jià)氨堿法價(jià)差天然減法價(jià)差ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：百川資訊，海通國(guó)際31.2出口需求超預(yù)期，下游玻璃保持剛需計(jì)劃較少，整體采購(gòu)剛需較穩(wěn).(3)另外光伏玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火等計(jì)劃實(shí)認(rèn)為或?qū)⒃黾又貕A需求。圖：截至2022年4月國(guó)內(nèi)平板玻璃月度產(chǎn)量(萬(wàn)噸)圖：截至2022年4月純堿進(jìn)出口量(萬(wàn)噸)圖：截至2022年5月20日純堿庫(kù)存量(萬(wàn)噸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：百川資訊，海通國(guó)際4按照純堿價(jià)格2100元/噸計(jì)算(氨堿法不盈利)，假設(shè)尿素價(jià)格3200元/噸，煤炭?jī)r(jià)格700元/噸，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)市值330.99億元，阿拉善一期項(xiàng)目可為公司新增市值285.43億元，項(xiàng)目建成后，公司市值達(dá)616.42億元。表：公司市值空間測(cè)算(2023年)權(quán)益產(chǎn)能(萬(wàn)噸)噸凈利潤(rùn)(元/噸)凈利潤(rùn)(億元)P/E(倍)市值(億元)純堿及小蘇打23768716.28244.28尿素284.613.5035.01中煤煤炭272271.557.39751.70小計(jì)330.99阿拉善項(xiàng)目1期22285719.03285.43總市值616.42備注：2023年假設(shè)純堿價(jià)格為2100元/噸。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：海通國(guó)際51.3遠(yuǎn)興能源估值討論-2023年(2)按照純堿底部?jī)r(jià)格1400元/噸計(jì)算，尿素、煤炭業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)市值110.7億元，阿拉善一期項(xiàng)目可66.50億元，項(xiàng)目建成后，公司市值達(dá)277.20億元。表：公司市值空間測(cè)算(2023年)權(quán)益產(chǎn)能(萬(wàn)噸)噸凈利潤(rùn)(元/噸)凈利潤(rùn)(億元)P/E(倍)市值(億元)純堿及小蘇打2373007.38110.7尿素000中煤煤炭2720070小計(jì)110.7阿拉善項(xiàng)目1期22250011.10166.50總市值277.20備注：2023年假設(shè)純堿價(jià)格為1400元/噸。原有純堿及小蘇打項(xiàng)目的噸凈利300元，阿拉善項(xiàng)目1期的噸凈利500元ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：海通國(guó)際62.1維生素：VB5和VK3價(jià)格持續(xù)上漲VB5價(jià)格持續(xù)上漲，由2020年底的64元/kg到目前410元/kg。根據(jù)博亞和訊，5月24日國(guó)內(nèi)部分工廠報(bào)價(jià)650元圖：VB5價(jià)格(萬(wàn)元/噸)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat價(jià)格數(shù)據(jù)庫(kù)72.1維生素：VB5和VK3價(jià)格持續(xù)上漲根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，原料短缺且生產(chǎn)成本大幅度上升，K3廠家報(bào)價(jià)上調(diào)，3月21日振華民豐維生素K3MSB報(bào)價(jià)圖：VK3價(jià)格(萬(wàn)元/噸)20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat數(shù)據(jù)庫(kù)82.2建議關(guān)注：兄弟科技、億帆醫(yī)藥、振華股份質(zhì)應(yīng)商。新，轉(zhuǎn)型升級(jí)，向大分子生物藥、高端化藥及特色中藥等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展。是國(guó)家重點(diǎn)鉻鹽生產(chǎn)骨干企業(yè)，公司主要從事鉻鹽系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。Vb5(噸)Vk3(噸)產(chǎn)能產(chǎn)能兄弟科技50003000億帆醫(yī)藥8000振華股份2600(產(chǎn)量)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3.1醋酸：價(jià)格價(jià)差大幅上漲醋酸近一月價(jià)格價(jià)差大幅上漲。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年5月30日華東市場(chǎng)醋酸的市場(chǎng)均價(jià)上漲至5000元/噸，相較2022年4月30日增長(zhǎng)35%。2022年5月30日華東市場(chǎng)醋酸價(jià)差上漲至3482元/噸，相較2022年4月30日增圖：醋酸價(jià)格和價(jià)差歷史走勢(shì)圖ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：百川盈孚，海通國(guó)際103.2建議關(guān)注：江蘇索普、華魯恒升、華誼集團(tuán)國(guó)內(nèi)醋酸庫(kù)存與開(kāi)工率均降低。根據(jù)百川盈孚，2022年5月26日醋酸社會(huì)庫(kù)存約為12.45萬(wàn)噸，較上月下探4.54國(guó)外需求增加，醋酸出口向好。2022年第一季度其他冰乙酸出口總量25.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)90.0%。美國(guó)三家主口熱度或?qū)⒃黾?。江蘇索普、華魯恒升、華誼集團(tuán)。產(chǎn)能，華誼集團(tuán)擁有130噸/年醋酸產(chǎn)能。圖：截至2022年5月1日醋酸開(kāi)工率(%)100908070605040302000江蘇索普擁有120萬(wàn)噸/年醋酸產(chǎn)能，華魯恒升擁有50噸/年醋酸圖：截至2022年5月27日醋酸庫(kù)存量(噸)250000200000150000100000500000ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：百川資訊，海通國(guó)際114.1氨基酸盈利仍處低位，I+G、黃原膠價(jià)格上漲大產(chǎn)品味精，賴(lài)氨酸，蘇氨酸盈利仍處低位。根據(jù)百川資訊，截至2022年5月27日味精價(jià)差為194.70元/噸，較2022年初下降83.75%；賴(lài)氨酸價(jià)差為3272元/噸，較2022年初下降35.17%；蘇氨酸價(jià)差為3072元/噸，較2022年初下降37.90%。圖：味精、賴(lài)氨酸、蘇氨酸價(jià)差歷史走勢(shì)圖(元/噸)12000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00蘇氨酸玉米價(jià)差賴(lài)氨酸玉米價(jià)差味精玉米價(jià)差圖：I+G和黃原膠價(jià)差歷史走勢(shì)圖(元/噸)30000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00黃原膠價(jià)差I(lǐng)+G價(jià)差ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：百川資訊，海通國(guó)際124.2建議關(guān)注：梅花生物、阜豐集團(tuán)行業(yè)有望由過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)到合理競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)在產(chǎn)品定價(jià)上逐漸轉(zhuǎn)為利潤(rùn)導(dǎo)向，產(chǎn)品毛利率底部阜豐集團(tuán)：根據(jù)《2021-2022中國(guó)味精市場(chǎng)年度報(bào)告》，目前公司是全球第一大味精生產(chǎn)商(產(chǎn)能128萬(wàn)噸/圖：2021年全球味精供應(yīng)格局希杰3%味丹5%味味丹5%15%大象三九3%3%糧伊品伊品10%菱花5%阜豐30%梅花22%資料來(lái)源：《2021-2022中國(guó)味精市場(chǎng)年度報(bào)告》，卓創(chuàng)資訊，《梅花生物2021年半年度報(bào)告》海通國(guó)際表：梅花生物主要產(chǎn)品產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品合計(jì)(萬(wàn)噸)蘇氨酸30賴(lài)氨酸00味精95黃原膠52Wind，《梅花生物關(guān)于上海證交易所2018年年度報(bào)告事后審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)公告》、ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat公司以化學(xué)合成等技術(shù)為核心，大力發(fā)展顯示材料、醫(yī)藥產(chǎn)品、新能源等新材料。顯示材料方面，公司生產(chǎn)的OLED升華前材料已實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)光層材料、通用層材料等主要OLED終端材料的全覆蓋。液晶材料下游客戶(hù)包括Merck、JNC和國(guó)內(nèi)三大混晶廠商江蘇領(lǐng)域，投資建設(shè)蒲城海泰新能源材料自動(dòng)化生產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)VC和FEC材料，為公司成長(zhǎng)再添動(dòng)力。公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)OLED材料、原料藥及新能源材料等項(xiàng)目，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2020年公司募集資金18.4億元用于OLED及其他功億元用于渭南瑞聯(lián)制藥有限責(zé)任公司原料藥項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月，分兩期完成，第一期18個(gè)月，第二期30個(gè)月；2021年11月公司計(jì)劃投資1億元用于建設(shè)蒲城海泰能源材。收入相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。50454035302520502018-2022Q1公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)20182019202020212022Q1圖：2018-2022Q1公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快速2.5 21.5 0.5020182019202020212022Q1806040200同比增速(%，右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)同比增速(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：Wind，海通國(guó)際145.2建龍微納：多項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，向催化分子篩領(lǐng)域拓展公司于2021年順利完成多項(xiàng)募投項(xiàng)目、超募資金項(xiàng)目的竣工投產(chǎn)，大幅提高公司生產(chǎn)能力，豐富公司產(chǎn)品品類(lèi)、提升公司市場(chǎng)供募資金項(xiàng)目“9000噸高效制氫、制氧分子篩生產(chǎn)線”建成投產(chǎn)，隨著項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司將成為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備萬(wàn)噸制氫分子篩材料產(chǎn)逐步向催化分子篩領(lǐng)域拓展，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司于2021年上半年啟動(dòng)了“吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資10.19億元，項(xiàng)目建設(shè)完成后，將為公司帶來(lái)分子篩原粉10100噸/年、成型分子篩14100噸/年新增產(chǎn)能。項(xiàng)目共分三期建設(shè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。圖：2018-2022Q1公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)圖：2018-2022Q1公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快速10090807060504030200020182019202020212022Q1同比增速(%)2.5 21.5 0.5020182019202020212022Q1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)同比增長(zhǎng)(%，右軸)6005004003002001000ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：Wind，海通國(guó)際15風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅回落；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；需求不及預(yù)期等。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX1Summary1.Thesodaashindustrymaintainsahighprosperity,anditisrecommendedtopayattentiontoYuanxingEnergy2.ThepricesofVB5andVK3haverisensharply.ItisrecommendedtopayattentiontoBrotherTechnology,YifanPharmaceuticalandZhenhuaCo.,Ltd.3.Thepriceofaceticacidhasrisensharplyrecently.ItisrecommendedtopayattentiontoJiangsuThorpe,HualuHengshengandHuayiGroup4.Theaminoacidindustrystructurehasimproved,anditisrecommendedtopayattentiontoMeihuaBiologyandFufengGroup5.High-qualitygrowthstockssuggesttopayattentiontoRuilianNewMaterialsandJianlongMicroNano6.Risk：Oilpricesfellsharply;productpricesfellsharply;demandwaslowerthanexpected.APPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，劉威，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,WeiLiu,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)(以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通證券股份有限公司和/或其子公司(統(tǒng)稱(chēng)“海通”)在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)參與了600623.CH的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、海通擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷(xiāo)商的首次公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目；2、海通作為保薦人、主承銷(xiāo)商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、海通作為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購(gòu)項(xiàng)目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof600623.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof600623.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.600623.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶(hù)。600623.CHis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.江蘇索普(集團(tuán))有限公司及上海華誼(集團(tuán))公司目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶(hù)。海通向客戶(hù)提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。江蘇索普(集團(tuán))有限公司and上海華誼(集團(tuán))公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.APPENDIX2評(píng)級(jí)定義(從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行)：海通國(guó)際(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”)采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況(比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng))以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistributionAPPENDIX2截至2022年3月31日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率88.9%9.5%1.6%投資銀行客戶(hù)*6.8%5.8%0.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類(lèi)別里投資銀行客戶(hù)所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義(直至2020年6月30日)：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofMar31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage88.9%9.5%1.6%IBclients*6.8%5.8%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券(600837.CH)，海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股(Q100)指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.APPENDIX2MSCIESG評(píng)級(jí)免責(zé)聲明條款：盡管海通國(guó)際的信息供貨商(包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司(「ESG方」)從其認(rèn)為可靠的來(lái)源獲取信息 (「信息」),ESG方均不擔(dān)保或保證此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對(duì)特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購(gòu)買(mǎi)或出售何種證券,或何時(shí)購(gòu)買(mǎi)或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對(duì)任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償(包括利潤(rùn)損失)承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.APPENDIX2盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶(hù)，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)(如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等)僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶(hù)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容(如《盟浪網(wǎng)站用戶(hù)注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶(hù)服務(wù)(含認(rèn)證)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等)有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISGL”)的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司(“HTIRL”)發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例(第571章)持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)(就證券提供意見(jiàn))的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HTSIPL”)所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited(“BSE”)和NationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)上市公司(統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」)的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢(xún)自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶(hù)和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereappli