中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展對策研究

中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展對策研究

近年來，私募股權(quán)投資基金在我國呈現(xiàn)出快速發(fā)展趨勢。私募股權(quán)投資基金的發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了一個新的渠道，緩解了一些中小企業(yè)融資難問題，對中小企業(yè)的快速發(fā)展起到了很大的推動作用，同時也為私募股權(quán)的投資者提供了資金增值平臺，從而達到“雙贏”的目的。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀(一)外資機構(gòu)成為我國私募股權(quán)投資基金的主要投資主體近年來，隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，私募股權(quán)基金紛紛涌入，投資規(guī)模和投資數(shù)量均飛速增長，中國已經(jīng)成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。然而在我國目前的各種投資活動中，最為活躍的是有外資背景的股權(quán)投資基金，如蒙牛、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等成功的投資案例，其身后多是一些諸如凱雷、摩根、新橋、黑石等國際私募股權(quán)基金。根據(jù)中國風險投資機構(gòu)統(tǒng)計，國內(nèi)95％以上的私募股權(quán)基金來自外資，真正的本土私募股權(quán)基金少之又少。目前我國民間存在著大量的閑置資本，卻很難找到很好的增值途徑；而我國業(yè)績上乘的企業(yè)紛紛前往納斯達克上市，讓境外投資者獲得了豐厚的投資回報，正所謂“肥水流了外人田”。這一方面是由于私募股權(quán)投資的概念進入中國比較晚，在品牌宣傳、聲譽維護以及管理經(jīng)驗等方面落后于外資私募股權(quán)資本投資者，從而為外資私募股權(quán)資本的進入提供了機會；另一方面是因為私募股權(quán)投資一般需要雄厚的資金實力，相對于國外私募股權(quán)投資動輒一個項目投資幾億美元而言，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)或個人還沒有足夠?qū)嵙ι孀氵@一領(lǐng)域。(二)私募股權(quán)投資偏重于傳統(tǒng)行業(yè)無論是本土私募股權(quán)資本公司還是外資私募股權(quán)資本都對中國傳統(tǒng)行業(yè)中的佼佼者顯示出濃厚的投資興趣。2008年私募股權(quán)資本投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比例為40.84％；在服務業(yè)的投資比例達到46.86％。可見，中國私募股權(quán)資本市場投資行業(yè)存在嚴重的不平衡性，大量資金流向傳統(tǒng)行業(yè)以及發(fā)展較為成熟的行業(yè)，而在幫助高科技和創(chuàng)新企業(yè)成長方面的促進作用并沒有得到應有的發(fā)揮。2009年第一季度，私募股權(quán)機構(gòu)在傳統(tǒng)行業(yè)共有10起投資案例，投資金額為3.89億美元，分別占投資總量的52.6％和82.7％，與2008年度相比，私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)行業(yè)的投資不論在投資案例數(shù)還是投資總額占比方面都有不同程度的增長。在服務業(yè)，私募股權(quán)基金共向5家企業(yè)投資了6000萬美元，分別占投資總量的26.3％和12.8％，與上年度相比基本處于同一水平。(三)我國私募股權(quán)基金起步較晚，規(guī)模偏小經(jīng)過幾十年的不斷發(fā)展，國外的私募股權(quán)基金如今已成為一種成熟的資本投資手段漸漸壯大起來，尤其在歐美發(fā)達國家，私募股權(quán)基金是資本市場的重要組成部分，每年投資額已經(jīng)占到GDP的4％至5％，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。而相比之下，我國私募股權(quán)基金發(fā)展較晚，境外私募股權(quán)基金進入我國境內(nèi)僅有幾年時間，境內(nèi)的私募股權(quán)基金也才剛剛起步。雖然經(jīng)過幾年的努力，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展已經(jīng)有很大成效，但是與國外相比仍然相對滯后，活躍程度也比外資差很多，這主要是由于我國長期以來對私募股權(quán)投資基金的限制造成的，使其一直處于法律的邊緣地帶，導致我國私募股權(quán)基金發(fā)展緩慢。另外，根據(jù)中國風險投資機構(gòu)統(tǒng)計，2008年我國募集完成基金117支，募集規(guī)模199.17億美元，平均單支基金募集規(guī)模1.70億美元。首輪募集完成基金30支，預計投資中國的規(guī)模39.25億美元，平均單支基金預計投資中國規(guī)模1.31億美元，與國外股權(quán)基金相比明顯偏小。(四)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有了很大變化一是政府引導基金已經(jīng)在一些地方出現(xiàn)，國有和民營之間取長補短，互相融合，通過國有對民營的引導和帶動，形成國進民進的經(jīng)濟增長新模式；二是本土LP(LimitParter，有限合作人，出資而不直接參與投資)意識有所變化，逐漸認識到股權(quán)投資是比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人管理；三是海外資金踴躍進入國內(nèi)，但是融資項目較少；四是行業(yè)競爭激烈，項目和人才搶奪嚴重，從業(yè)人員的道德風險和誠信文化日益受到關(guān)注；五是創(chuàng)業(yè)板的開通，中小板的加快發(fā)行，調(diào)動了大家的熱情，促進了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年以后進入私募股權(quán)投資基金的機構(gòu)，逐漸進入收獲期。這些都為我國私募股權(quán)基金提供了較為有利的發(fā)展環(huán)境。我國中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題(一)缺乏良好的法制和政策環(huán)境由于私募股權(quán)投資基金在我國發(fā)展的時間較短，至今我國還沒有關(guān)于私募股權(quán)投資基金發(fā)展比較完善的制度約束，因而暴露出一些問題。比如，當前私募股權(quán)投資基金之間由于信息披露制度不完善所引發(fā)的中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)日漸顯現(xiàn)。另一方面，眾多中小企業(yè)由于避稅等方面的需要，存在不同程度的財務報表作假的問題，中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金的盡職調(diào)查往往不配合，由此給二者的對接帶來極大難度。雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》等法律對私募股權(quán)基金有了一些法律約束，但是專門針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)尚未出臺。新修訂并于2007年6月1日起施行的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，雖然掃除了私募股權(quán)抽資面臨的法律障礙，但除了2004年頒布實施的新《證券投資基金法》，至今沒有一部法律對私募資金作出全面、具體的規(guī)定。而且到目前為止，仍然缺少一部專門全面規(guī)范其行為準則的監(jiān)管法規(guī)，以對私募股權(quán)基金的各個環(huán)節(jié)展開全方位監(jiān)管。另外，國外的成功經(jīng)驗表明，政府政策的支持是私募股權(quán)投資基金得以快速發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，主要體現(xiàn)在通過非禁入性的規(guī)定，通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵社會資本進入，而國內(nèi)目前對于發(fā)展私募股權(quán)投資基金的鼓勵性政策不夠，障礙性政策較多。(二)資金來源有限，本土股權(quán)基金實力薄弱盡管我國私募股權(quán)基金有了一定程度的發(fā)展，但其大多來源于國外，并且現(xiàn)有的本土私募股權(quán)投資基金實力與外國的私募股權(quán)投資基金相比存在著非常大的差距。與外資私募股權(quán)投資集團的資金實力相比，中國本土私募股權(quán)基金的融資能力顯得相當弱小。2009年黑石管理著約330億美元的私人股本投資資金，并在公開市場募集了71億美元。有多少錢，辦多大事。黑石以260億美元收購了希爾頓酒店集團、太平洋同盟團體以1.225億美元收購浙江好孩子集團68％股權(quán)、凱雷投資開元集團、美林投資廣州恒大集團等投資額都在數(shù)億美元以上。本土私募股權(quán)基金的規(guī)模在數(shù)千萬到幾億元人民幣不等，多數(shù)本土基金的規(guī)模比不上外資基金一個投資項目規(guī)模的十分之一，這使得我國本土股權(quán)投資基金在與外來的股權(quán)基金競爭中處于非常不利的地位。(三)缺乏便捷的退出渠道，退出機制不夠完善私募股權(quán)基金運作的基本特性是“以退為進，為賣而買”。融資、篩選項目和退出是私募基金投資者運作的三大步驟，三者環(huán)環(huán)相扣，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項目的進度和盈利。多元有效的退出渠道是私募股權(quán)發(fā)展的必要前提。在國外，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了首次公開募股集資(IPO)、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場等無縫鏈接的資本市場，為私募股權(quán)發(fā)展提供了發(fā)達健全的退出渠道，營造了良好的市場環(huán)境。而目前就我國的狀況而言，私募股權(quán)退出方式單一，多層次資本市場發(fā)育不完善，場外交易市場的發(fā)育明顯滯后，企業(yè)上市門檻高、道路狹窄，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，現(xiàn)有的資本市場無法滿足私募股權(quán)暢通進入的需求，導致風險投資難以退出，不利于私募股權(quán)市場的長遠發(fā)展。(四)缺乏高水平的專門人才私募股權(quán)投資的高風險、高收益的特點決定了基金管理運營水平的重要性。而就目前的情況而言，我國市場上還缺乏具有國際水準的專業(yè)管理機構(gòu)和優(yōu)秀的管理人才，管理團隊素質(zhì)和專業(yè)化程度良莠不齊，所以，我國發(fā)展私募股權(quán)投資面臨的最大困難就是人才缺乏。從國內(nèi)情況來看，由于實業(yè)投資機構(gòu)有限，而金融機構(gòu)缺乏實業(yè)投資經(jīng)驗，加上現(xiàn)行人才體制和戶籍制度的限制，專業(yè)技術(shù)人才的流動受限，導致私募股權(quán)投資發(fā)展受到了一定的限制。從這點來看，我國的私募股權(quán)投資基金還處在起步階段，在提高管理運營水平和管理團隊素質(zhì)方面還有很長的路要走。發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金的對策建議(一)制定配套政策，完善相關(guān)法規(guī)，優(yōu)化私募股權(quán)投資基金發(fā)展環(huán)境首先，制定有利于中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的配套政策，為其快速發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。一是各級政府可以根據(jù)行業(yè)、地區(qū)發(fā)展規(guī)劃，通過直接出資支持投資管理人發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金，形成導向作用。吸引更多的機構(gòu)和資金控制人投資股權(quán)投資基金，在政府行業(yè)發(fā)展意圖指導下和行業(yè)政策保護下推動行業(yè)的健康發(fā)展；二是通過制訂私募股權(quán)基金投資的優(yōu)惠政策，引導私募股權(quán)基金投向政府重點發(fā)展的行業(yè)，支持重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如對中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供政府補貼、由財政擔保的銀行貸款等一系列的措施，使私募股權(quán)基金的資金來源實現(xiàn)政府資金引導、渠道多元化；三是從稅收政策著手，加大政府對私募股權(quán)投資的支持和幫助，營造良好的發(fā)展環(huán)境，可以考慮利用稅收杠桿優(yōu)勢，鼓勵并引導私募股權(quán)資本流向最需要資本支持的產(chǎn)業(yè)中去，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和風險投資業(yè)。其次，健全法律法規(guī)，完善中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律體系。我國私募股權(quán)基金要發(fā)展，基金立法必須先行。無法可依和不完善的法律都會限制私募股權(quán)基金發(fā)展，并可能導致較高的經(jīng)營風險。目前，在新的《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》基礎(chǔ)上，要盡快制定我國的《投資公司法》和《私募股權(quán)基金法》，從法律上明確中國私募股權(quán)資本的地位和作用，用法律的手段正確規(guī)范私募股權(quán)資本市場的發(fā)展。進一步完善私募股權(quán)投資基金發(fā)起、運作與退出的完整機制。(二)拓展我國私募股權(quán)投資基金的渠道來源，增加有效資金供給據(jù)清科集團研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2008私募股權(quán)基金中本土資金不到外資資金的三分之一，金額上僅約為八分之一。而私募股權(quán)基金穩(wěn)定的資金來源對私募股權(quán)基金的持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。為使私募股權(quán)投資具有豐厚的基礎(chǔ)和源泉，應根據(jù)我國國情，借鑒國外的經(jīng)驗，建立起一個包含政府資金、民間資金、金融機構(gòu)和國際資金的多元化資金來源；一是進行制度創(chuàng)新，鼓勵民間資本成立私募股權(quán)投資基金。這樣既可以為民間大量的資金拓展新的投資渠道，也擴大了我國中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金的來源；二是應該允許金融機構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金。目前我國的保險公司、證券公司以及信托公司都有很雄厚的資金實力，這些資金需要找到理想的投向，創(chuàng)造更大的價值，我國發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金，應該允許這些金融機構(gòu)參與；三是政府資金可以成為股權(quán)投資基金的資金來源。隨著國家經(jīng)濟實力不斷增強，政府資金的絕對數(shù)量目前仍然較大，中央政府和各地方政府每年可以拿出一部分資金參與和引導私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)建與發(fā)展。從北京、上海等地成立的股權(quán)投資基金來看，很多資金都出自政府系統(tǒng)；四是可以積極吸引國際私募股權(quán)投資基金來我國投資，特別是引導其投向具有很大發(fā)展?jié)摿η矣旨毙栀Y金的中小企業(yè)。(三)培育多層次的資本市場，構(gòu)建多元化的私募股權(quán)投資基金退出渠道退出是私募股權(quán)基金實現(xiàn)收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因此必須建立多元化的退出機制。我國可以借鑒美國已經(jīng)形成的較成熟的多層次資本市場的經(jīng)驗，并結(jié)合本國特點，按照組織形式、交易條件、交易規(guī)則和交易產(chǎn)品的不同，逐步形成多層次、相互聯(lián)系、相互補充的資本市場體系，為私募股權(quán)的退出建立個性化的解決方案，從而實現(xiàn)風險投資的股權(quán)流動與增值。所以我國應該發(fā)揮北京、天津、上海、深圳等產(chǎn)權(quán)交易中心的作用，建立多渠道的退出機制，吸引更多的資金投資股權(quán)基金。(四)加快培養(yǎng)和引進高水平的私募股權(quán)投資基金的專業(yè)管理人才有關(guān)部門必須盡快制定私募股權(quán)投資基金管理人的培養(yǎng)機制和考核標準。一方面，制定科學有效的人才流動政策，吸引發(fā)展私募股權(quán)投資基金