天使估值法：如何為初創(chuàng)企業(yè)估值

天使估值法：如何為初創(chuàng)企業(yè)估值？黑馬每天都要接觸無數(shù)的創(chuàng)業(yè)者，在這個(gè)過程中，發(fā)現(xiàn)對(duì)大部分初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)來說(特別是有融資需求的)都有一個(gè)很大的困惑，那就是“如何為自己的項(xiàng)目估值？”。這個(gè)問題不但牽涉到創(chuàng)始人自己對(duì)于項(xiàng)目的評(píng)估，更重要的是在于，初創(chuàng)項(xiàng)目在接受種子資金，或者天使投資時(shí)，對(duì)天使投資人的占股評(píng)估。所以，這是所有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)繞不過去的問題。吊詭的是，目前網(wǎng)上居然找不到完整的，為天使輪創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供估值方法的文章。i黑馬在采訪大量的創(chuàng)業(yè)者以及投資人，并且查詢了大量的相關(guān)資料后，總結(jié)出這篇“天使估值法”，希望能為創(chuàng)業(yè)者提供到幫助，正確地為自己的項(xiàng)目估值，也能更有效和合理地接受天使投資人的投資及占股要求。估值不是科學(xué)(science)，而是藝術(shù)(art)早期創(chuàng)業(yè)公司，尤其是還沒有成型的、沒有現(xiàn)金流的公司的估值，實(shí)在是很難確定出一道公式的。無論是創(chuàng)業(yè)者還是vc，可以看好未來的發(fā)展?jié)摿Γ嗷フ勁泄镜墓乐岛投▋r(jià)，應(yīng)該客觀、理性、適可而止，不要寸步不讓，寸土必爭(zhēng)……中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者喜歡在融資時(shí)討價(jià)還價(jià)，很多創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)過程中因?yàn)檫^高地評(píng)估自己的項(xiàng)目而錯(cuò)過了投資，這也極有可能造成最終項(xiàng)目會(huì)因融資不利而走向失敗。所以，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供一個(gè)合理的估值，對(duì)創(chuàng)業(yè)者和VC來說，是一門藝術(shù)。估值時(shí)考慮的因素通常開始為初創(chuàng)企業(yè)估值時(shí)，需要考慮以下幾個(gè)因素：1.有沒有其它投資人競(jìng)爭(zhēng)。如果其他風(fēng)投對(duì)某家公司也產(chǎn)生了興趣，那么第一家風(fēng)投就為認(rèn)為這項(xiàng)投資有利可圖。理解風(fēng)投工作的方式，不僅對(duì)融資至關(guān)重要，也是影響估值的最大因素。這和經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理是相關(guān)的——在創(chuàng)業(yè)公司的一輪融資中，投資人個(gè)數(shù)是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會(huì)越高。2.用戶或早期客戶。公司存在的重點(diǎn)是獲得用戶，如果投資者看到你已經(jīng)有用戶。如果所有其他的事情都對(duì)你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個(gè)很好的融資100萬美元的機(jī)會(huì)(假設(shè)你在6-8個(gè)月內(nèi)就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價(jià)值就越大。3.成長(zhǎng)潛力：有人說過，創(chuàng)業(yè)公司最具決定性的因素就是成長(zhǎng)。在融資階段，一些公司只會(huì)提到成長(zhǎng)的潛力，例如市場(chǎng)廣闊等等。但是還有一些創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)準(zhǔn)備好顯示自己的成長(zhǎng)了。例如，活躍用戶或付費(fèi)顧客數(shù)量正在逐月增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度很快。公司成長(zhǎng)軌跡能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)未來收入提供依據(jù)，因此在估值過程中，成長(zhǎng)是非常關(guān)鍵的因素。4.收入：“一旦某家公司開始有收入了，那么金融文獻(xiàn)中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對(duì)它進(jìn)行估值。”Atalas風(fēng)投的DustinDolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創(chuàng)立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。5.創(chuàng)始人和員工。一家成功的創(chuàng)業(yè)公司更有賴于創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不是一個(gè)絕妙的點(diǎn)子。創(chuàng)始人曾經(jīng)在哪里工作，承擔(dān)什么樣的項(xiàng)目，從哪個(gè)公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價(jià)值分配到所有需要支付工資的專業(yè)員工身上，他們的技能、為業(yè)務(wù)技術(shù)進(jìn)行的培訓(xùn)和知識(shí)是非常有價(jià)值的。在互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時(shí)期的初創(chuàng)公司，因?yàn)橛腥殞I(yè)的程序員、工程師或設(shè)計(jì)師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。6.行業(yè)。每個(gè)行業(yè)都有自己獨(dú)特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個(gè)普通的網(wǎng)絡(luò)插件開發(fā)公司，一家創(chuàng)新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應(yīng)該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右;而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，如果流量很可觀，那么估值應(yīng)該在年?duì)I收的5到10倍左右。所以在你和投資人進(jìn)行相關(guān)的洽談之前，花些時(shí)間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時(shí)間的融資和收并購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關(guān)的融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，那就找個(gè)顧問幫幫你吧。7.加速器或者孵化器。許多擁有幾年經(jīng)歷的加速器會(huì)公布相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng)業(yè)公司，都擁有類似的資源和指導(dǎo)。不必驚訝，風(fēng)投可以進(jìn)行數(shù)字分析，從而決定經(jīng)歷了這些項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)公司在未來有一個(gè)好的出路。這也會(huì)提高公司的估值。8.期權(quán)池。期權(quán)池是為未來的員工預(yù)留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。期權(quán)池越大，你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低，因?yàn)槠跈?quán)池是你未來的員工的價(jià)值，是你現(xiàn)在還沒有的東西。這些期權(quán)被設(shè)置為暫時(shí)不授予任何人。因?yàn)樗鼈儽粡墓緞澇鋈チ?，期?quán)池的價(jià)值基本會(huì)被從估值中扣除。9.實(shí)物資產(chǎn)。新公司通常沒什么固定資產(chǎn)，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進(jìn)去。10.知識(shí)產(chǎn)權(quán)。天使投資人或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常使用的一個(gè)“經(jīng)驗(yàn)法則”就是每一項(xiàng)專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價(jià)值應(yīng)該加在公司估值里面。11.市場(chǎng)規(guī)模和細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。如果從分析師那兒得出來的市場(chǎng)更大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)較高，那么你的公司估值越高。這是一個(gè)溢價(jià)的因素。如果你的公司是輕資產(chǎn)公司，你的目標(biāo)市場(chǎng)應(yīng)該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個(gè)重資產(chǎn)公司，需要大量的物業(yè)，廠房及設(shè)備，那么潛在銷售額要有10億美元。12.直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量和進(jìn)入壁壘。市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量對(duì)公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，你應(yīng)該要求估值的主動(dòng)權(quán)。在投資界，這個(gè)溢價(jià)的因素就是所謂的“商譽(yù)”(也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少、進(jìn)入門檻高等)。商譽(yù)可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對(duì)于“新公司”來說，市場(chǎng)不是新的，但管理團(tuán)隊(duì)是新的，所以我認(rèn)為公司在這方面的估值也不會(huì)太多。請(qǐng)記住，用以上方法對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，除了最后一條，其他所有項(xiàng)目的估值數(shù)是累加的。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出非常精準(zhǔn)的估值是不可能的。具體的估值方法對(duì)尚處于初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)估值確實(shí)是一個(gè)主觀性比較大的藝術(shù)工作，在這個(gè)過程中，眾多投資人都傾向于將創(chuàng)始人的自身因素作為主要考核標(biāo)準(zhǔn)。以下為投資人對(duì)于該問題的回答：陳亮(泰山兄弟創(chuàng)始基金創(chuàng)始合伙人)：“天使的估值隨機(jī)性比較大，每個(gè)案例都不太一樣。一方面要看這個(gè)公司這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因?yàn)樘焓共还馐峭跺X，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創(chuàng)造價(jià)值。對(duì)同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創(chuàng)始人模式，就是跟創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)業(yè)，帶來附加價(jià)值，那么我們給的估值就會(huì)相對(duì)低一些。有些標(biāo)準(zhǔn)的投資人，不參與企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)，估值就會(huì)高一些。估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的范圍。這中間的差距先看主要?jiǎng)?chuàng)始人。創(chuàng)始人之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他的基因和能量，這是估值里面占比最多的一部分。雷軍創(chuàng)業(yè)的話，當(dāng)然能夠拿到一個(gè)很好的估值，企業(yè)家本身的信譽(yù)和經(jīng)驗(yàn)都是很值錢的。第二就是看這個(gè)公司的發(fā)展階段，是從零開始，還是已經(jīng)有一部分產(chǎn)品開發(fā)出來了，或者產(chǎn)品已經(jīng)被客戶認(rèn)可了，進(jìn)展不一樣，也會(huì)在估值上有不同的安排。這幾個(gè)因素在整個(gè)估值里沒有一個(gè)明確的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一個(gè)百分比的話，應(yīng)該占百分之六七十”。蔡翔(賽富亞洲董事)天使階段的投資，主觀的東西會(huì)更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下的一個(gè)概率，投過十幾家或者幾十家，有一個(gè)大的回報(bào)就足夠了。話雖如此，但對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的估值，也非真如此飄渺而無章可循。曾經(jīng)有人總結(jié)出了“十八種估值法”，但是這些在現(xiàn)實(shí)中能真正運(yùn)用到的卻非常少，也有很多不符合中國(guó)創(chuàng)業(yè)環(huán)境的。本文給出的為現(xiàn)實(shí)中被采納最多的三種估值方法。1、博克斯法這種方法是由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)的，他把初創(chuàng)企業(yè)所做出一些成果用金額度量。對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，典型做法是對(duì)所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來估值：一個(gè)好的創(chuàng)意100萬元一個(gè)好的盈利模式100萬元優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)100萬-200萬元優(yōu)秀的董事會(huì)100萬元巨大的產(chǎn)品前景100萬元2、風(fēng)險(xiǎn)投資家專用評(píng)估法這種方法的好處在于如果對(duì)企業(yè)未來價(jià)值估算準(zhǔn)確，對(duì)企業(yè)的評(píng)估就很準(zhǔn)確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復(fù)雜，需要較多時(shí)間。具體做法：(1)用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時(shí)間的價(jià)值。如5年后價(jià)值2500萬。(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價(jià)值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。(3)現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。3、風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法也是美國(guó)一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業(yè)價(jià)值的因素，所以這不是個(gè)單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，包括：管理風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展階段、政治風(fēng)險(xiǎn)、制造風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及可能的退出渠道。在考慮時(shí)，分別根據(jù)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的不同程度打分，分為：+2，+1，0，-1，-2(數(shù)值越大表明風(fēng)險(xiǎn)越低)。得出的總數(shù)乘以25萬美元，再加上企業(yè)所在地區(qū)的平均交易前估值，就得出該初創(chuàng)企業(yè)的估值了。初創(chuàng)企業(yè)估值范圍及投資人占股比例天使投資家投資的傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)估值低于200萬，那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)估值高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對(duì)其投資不劃算。但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開上市，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，否則會(huì)喪失良好的投資機(jī)會(huì)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn)，即對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍由傳統(tǒng)的200萬-500萬元，增加到200萬-1000萬元，現(xiàn)在許多天使把上限提到2000萬。我們需要弄清楚要給投資者多少股權(quán)。它無論如何不可能超過50%，因?yàn)檫@將使你，也就是創(chuàng)始人，失去努力工作的動(dòng)力。同樣，它也不能是40%，因?yàn)檫@樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金，30%將是合理的?？稍谠蹅冇懻摰倪@個(gè)情況下，你要的不過是10萬美元的相對(duì)小額投資。所以，你可能會(huì)給出5-20%的股權(quán)，具體比例取決于你的估值。天使投資人在天使投資的過程中，除了考慮到自己的投資收益之外，更多地應(yīng)該抱著“幫助創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想”的真正“天使助力”的角色。因此，對(duì)于那些希望能占更多股份的投資人，創(chuàng)業(yè)者也需謹(jǐn)慎。但i黑馬的建議是，當(dāng)項(xiàng)目尚處于天使期，或者種子期時(shí)，創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度應(yīng)該是“有錢