宏觀研究-全球疫后修復(fù)紅利還剩多少？（境內(nèi)服務(wù)消費篇）

t全球疫后修復(fù)紅利還剩多少？(境內(nèi)服務(wù)消費篇)證券研究報告|宏觀分析報告t全球疫后修復(fù)紅利還剩多少？(境內(nèi)服務(wù)消費篇)海外國家從2021年開始放松防疫，經(jīng)過一年多修復(fù)，服務(wù)出行和娛樂消費的數(shù)據(jù)似乎仍難以全面恢復(fù)至疫前。本文以歐美和亞太的主要國家為例，分析其恢復(fù)進展及影響因素?？谑袃?nèi)出行：公共交通或暫時無法完全恢復(fù)至疫前。美國在去年4月撤銷公交系統(tǒng)口罩令，目前紐約市地鐵每日客流量約為疫前同期的71.3%，紐約市公交巴士客流量約為疫前同期的64.8%。英國與新冠共存已經(jīng)1年，目前英國國內(nèi)公交系統(tǒng)的客流量約為疫前的88%-90%。歐美國家公交客流很難完全恢復(fù)，原因一是，部分乘坐公交出勤的人為了避免感染改成自駕。雖然歐美地鐵巴士客流較疫前仍有缺口，但道路機動車流量已恢復(fù)。原因二是，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，疫情使得居家辦公成為習(xí)慣，而不僅是暫時替代。這一現(xiàn)象尤其在大城市更突出。就我國而言，北上廣的地鐵客流量仍不及疫前，而不少二、三線城市已完全恢復(fù)?？诔请H交通：從全球總體水平看，境內(nèi)航線客運量基本接近疫前水平，地區(qū)差異較大。按客運恢復(fù)程度，1)美國：境內(nèi)航空＞國際航空＞境內(nèi)鐵路。2)英國：國際航空＞境內(nèi)鐵路＞境內(nèi)航空。3)日本：境內(nèi)航空＞境內(nèi)鐵路＞國際航空。海外經(jīng)驗反映，客運恢復(fù)中通常航空恢復(fù)快于鐵路，或與疫后居民更注重安全性有關(guān)。我國目前國內(nèi)客運恢復(fù)程度為國內(nèi)民航＞國內(nèi)鐵路＞國際民航?？谑覂?nèi)娛樂：雖然歐美國家在2022年全面解封，室內(nèi)娛樂距疫前的差距仍然十分明顯，但能否快速恢復(fù)有待觀察。1)電影排片和票房收入遠不及疫前。歐美主要國家2022年電影票房收入恢復(fù)至疫前的六成左右；日、韓、新2022年票房總額為2019年的68.9%、40.4%、43.1%。高頻數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月美英等國的電影排片和票房較疫前仍有差距。2)室內(nèi)演出、博物館客流量想回到疫前水平難度也較大。美國百老匯演出票房較2019同期約恢復(fù)九成；法國盧浮宮客流較2019年恢復(fù)至八成；英國主要博物館的訪客人次去年三季度恢復(fù)不足七成。口餐飲酒店：歐美國家的餐飲消費已恢復(fù)；亞太表現(xiàn)偏弱，有較大恢復(fù)空間。1)酒店入住率方面，2022年12月美國酒店平均入住率53.6%，與2019年12月的54.4%十分接近；英國酒店入住率與2019年12月持平。而的OpenTable訂餐數(shù)已超出2019年同期，顯示餐飲服務(wù)消費的活躍度已經(jīng)高于疫前。而日本2022年12月餐廳客流量約為2019年同期的87.4%。歐美餐飲酒店數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯好于亞太，或和出入境旅游的恢復(fù)程度有關(guān)。2023年全球經(jīng)濟活躍度的正貢獻主要來自于中國防疫放開，隨著亞太地區(qū)出入境客流量在2023年大幅增長，境內(nèi)餐飲消費復(fù)蘇也有望再進一步。風(fēng)險提示：全球疫情超預(yù)期反彈。主要預(yù)測%20222023E3.05.5GDP3.05.5CPICPI2.02.3PPI4.10.0社會社會消費品零售-0.2工業(yè)增加值3.033.5固固定資產(chǎn)投資5.16.8M28M28社社會融資余額19.61年期MLF利率2.752.653.653.556.726.506.726.5022年12月)工業(yè)增加值工業(yè)增加值1.3固定資產(chǎn)投資5.1社社會消費品零售-1.8CPI1.8PPIPPI-0.7資料來源：CEIC、招商證券張靜靜S109052205000zhangjingjing@張一平S109051308000zhangyiping@劉亞欣S109051610000liuyaxin@張秋雨S109051901000zhangqiuyu@張岸天S109052207000zhangantian@趙宏鶴S109052207000zhaohonghe@馬瑞超S109052210000maruichao@陳宇研究助理chenyu13@宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄一、市內(nèi)出行：公共交通或暫時無法完全恢復(fù)至疫前 4二、城際交通：航空恢復(fù)或快于鐵路，地區(qū)差異較大 6三、室內(nèi)娛樂：與疫前差距仍明顯，能否快速恢復(fù)有待觀察 8飲酒店：受出入境恢復(fù)度影響，亞太增長空間更大 11目錄 圖3：英國國內(nèi)交通客流量恢復(fù)程度(疫前同期=100) 5圖4：英國國內(nèi)交通客流量恢復(fù)程度(疫前同期=100) 5圖5：平均每周居家辦公天數(shù)(天) 5圖6：平均帶薪居家工作的天數(shù)占比(%) 5圖7：北京上海地鐵客運量(14日移動平均，萬人次) 6圖8：地鐵客運量(14日移動平均，萬人次) 6 圖17：美國電影排片數(shù)和票房(當(dāng)周值) 9圖18：英國電影票房(當(dāng)周值) 9 9圖20：韓國電影票房(當(dāng)周值) 9圖21：年度電影票房收入(百萬美元) 9 圖23：百老匯演出:當(dāng)周票房(百萬美元) 10 敬請閱讀末頁的重要說明3 圖31：美國Opentable訂餐數(shù)(較2019年同期的變化率) 12圖32：英國Opentable訂餐數(shù)(較2019年同期的變化率) 12 總額(億日元) 13圖36：訪日外國人:旅行消費總額(億日元) 13圖37：新加坡酒店入住率較2019年同期的差距(%) 14 敬請閱讀末頁的重要說明4宏觀分析報告海外國家經(jīng)過一年多修復(fù)，服務(wù)出行和娛樂消費的數(shù)據(jù)似乎仍難以全面恢復(fù)至疫前。本文從市內(nèi)出行、城際交通、室內(nèi)娛樂、餐飲酒店四個方面，以歐美和亞太的主要國家為例，分析恢復(fù)進展及影響因素。一一、市內(nèi)出行：公共交通或暫時無法完全恢復(fù)至疫前歐美國家雖在2022年全面解封，取消公共交通上的口罩令；但公交系統(tǒng)的客流量仍難以回到疫前。美國CDC在2022年4月撤銷公共交通工具和交通樞紐上的口罩令，但這一政策對公交客流量的影響不大。如今距離撤銷口罩令已有10個月，紐約市的公交客流量仍較疫前差距明顯。2023年2月26日，紐約市地鐵客流量(7日移動平均，下同)277.80萬人次，約為疫前同期的71.3%；紐約市公交巴士客流量104.73萬人次，約為疫前同期紐約市公交客流量與疫前對比資料來源：紐約市政府，招商證券圖2：紐約市橋梁與隧道客流量與疫前對比資料來源：紐約市政府，招商證券英國于2022年2月24日起與新冠共存，至今已一年，但國內(nèi)公交系統(tǒng)的客流量仍未恢復(fù)。截至2023年2月13日，倫敦地鐵客流量約為疫前的88.1%(7日移動平均，下同)，倫敦巴士客流量約為疫前的89.1%，巴士(除倫敦)約為疫前的89.6%。敬請閱讀末頁的重要說明5宏觀分析報告圖3：英國國內(nèi)交通客流量恢復(fù)程度(疫前同期=100)資料來源：英國統(tǒng)計局，招商證券圖4：英國國內(nèi)交通客流量恢復(fù)程度(疫前同期=100)資料來源：英國統(tǒng)計局，招商證券公交客流無法回到疫前，原因一是，部分乘坐公交出勤的人為了避免感染改成自駕。雖然紐約、英國的地鐵巴士客流較疫前仍有缺口，道路機動車流量基本恢復(fù)至疫前。目前紐約橋梁與隧道車流量約為疫前同期的103%，英國國內(nèi)機動車流量約為疫前的96%。美國新車和二手車的銷量在2021至2022年表現(xiàn)突出，也印證了人們用自駕代替公交的需求。原因二是，疫情使得居家辦公成為習(xí)慣，而不僅是暫時替代。根據(jù)WFHResearch在今年2月發(fā)布的最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，今年1月份美國所有員工平均每人每周居家辦公1.43天；對于可以遠程辦公的人，平均每人每周居家辦公2.21天。防疫結(jié)束，遠程辦公天數(shù)卻沒有降回疫前，大城市尤其明顯。這一現(xiàn)象尤其在大城市更突出。2023年1月，美國前十大城市的平均帶薪居家工作的天數(shù)占比32.2%，洛杉磯和紐約高達36.3%和34.2%；而第11-50名城市、50名以后城市的平均帶薪居家工作的天數(shù)占比分別為30.0%、25.4%。結(jié)合我國地鐵客運量高頻數(shù)據(jù)來看，北上廣的地鐵客流均未恢復(fù)至疫前，而二三線城市中不少都已超出疫前水平。辦公天數(shù)(天)資料來源：WFHResearch，招商證券圖6：平均帶薪居家工作的天數(shù)占比(%)資料來源：WFHResearch，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明6宏觀分析報告圖7：北京上海地鐵客運量(14日移動平均，萬人次)圖8：地鐵客運量(14日移動平均，萬人次)資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券二二、城際交通：航空恢復(fù)或快于鐵路，地區(qū)差異較大從全球總體水平看，國內(nèi)航線客運量基本接近疫前水平。2023年第10周，全球航班訂座數(shù)9832.04萬，為2019年同期的92.7%。其中國內(nèi)航線訂座6344.30萬，較2022年同期增長9.7%，為2019年同期的99.3%；國際航線訂座3487.74萬，較2022年同期增長43.8%，為2019年同期的82.6%。圖9：全球航空訂位數(shù):國內(nèi)航線資料來源：OAG，招商證券圖10：全球航空訂位數(shù):國際航線資料來源：OAG，招商證券美國：境內(nèi)航空＞國際航空＞境內(nèi)鐵路(按客運恢復(fù)程度排序，下同)。美國境內(nèi)客運從2021年開始逐步復(fù)蘇，2022年11月，美國境內(nèi)航空載客里程數(shù)恢復(fù)至2019年同期的97.5%，國際航空載客里程數(shù)恢復(fù)至93.4%，境內(nèi)鐵路載客里程數(shù)恢復(fù)至84.4%。英國：國際航空＞境內(nèi)鐵路＞境內(nèi)航空。2022年三季度英國境內(nèi)鐵路客運3.59億人次，比2021年三季度增長44.9%，為2019年三季度的80.3%。2022年12月，英國所有機場的國內(nèi)航線客運量為2019年同期的77.7%；國際航線客運敬請閱讀末頁的重要說明7宏觀分析報告日本：境內(nèi)航空＞境內(nèi)鐵路＞國際航空。日本曾在2022年1月至3月初對13個一級行政區(qū)進行嚴(yán)格封控，境內(nèi)客運受影響，3月開始恢復(fù)。2022年11月，境內(nèi)航空客運恢復(fù)至2019年同期的90.8%，境內(nèi)鐵路客運恢復(fù)至83.5%，國際航空客運恢復(fù)至44.8%。資料來源：Bloomberg，招商證券圖13：英國國內(nèi)鐵路客運量資料來源：英國統(tǒng)計局，招商證券圖12：美國國內(nèi)航空和鐵路的客運量資料來源：美國交通部，招商證券圖14：英國機場:國內(nèi)和國際航線客運量資料來源：英國民航局，招商證券海外經(jīng)驗反映出，國內(nèi)客運的恢復(fù)中通常航空恢復(fù)快于鐵路，或與疫后居民更注重安全性有關(guān)。但是全球航空客運的完全恢復(fù)可能仍需等到2024年或之后。我國目前國內(nèi)客運恢復(fù)程度來看，國內(nèi)民航＞國內(nèi)鐵路＞國際民航。2023年1月國內(nèi)航線民航旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至2019年1月的88.8%，國際航線旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)至8.6%。2022年12月，鐵路客運量0.99億人，恢復(fù)至2019年同期敬請閱讀末頁的重要說明8宏觀分析報告資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券表1：2023年2月27日當(dāng)周航空客運量較2019年同期的變化率國內(nèi)航線國際航線總計北美-8.9-8.9%-2.9%中美洲22.6%6.4%南美洲上部184%-34%125%南美洲下部-0.6%-0.6%-22.2%4.5%西歐-23.9%-23.9%-22.2%-24.7%亞11.6%11.6%-5.7%6.7%13.8%13.8%25.0%19.7%東南亞-31.6%-21.5%東北亞7.7%-55.8%-8.3%0.5%0.5%-3.4%西南太平洋-77%-238%非洲北部6.5%6.5%16.6%14.6%非洲南部-30.9%-23.7%-28.3%非洲中西部46.8%-2.3%15.7%非洲東部17.4%-5.6%2.0%總計-0.7%-17.4%-7.3%資料來源：OAG，招商證券三三、室內(nèi)娛樂：與疫前差距仍明顯，能否快速恢復(fù)有待觀察歐美國家在2022年全面解封，室內(nèi)娛樂距疫前的差距仍然十分明顯，但能否快速恢復(fù)有待觀察。2022電影排片和票房收入遠不及疫前：2022年上半年，境外各國陸續(xù)全面解除境內(nèi)防疫措施，取消社交距離要求。2022年境外主要國家的電影上映部數(shù)、觀影人次、票價相對于2021年均復(fù)蘇明顯，電影票房大幅提升，但較2019年仍有較大差距。2022年美國、英國、法國、德國、日本、韓國、新加坡的電影票房收入分別較2021年同比上漲64.7%、52.6%、39.4%、68.4%、20.9%、39.2%、63.4%。歐美大多數(shù)國家2022年電影票房收入恢復(fù)至疫前的六成左右。美、英、法、德2022年度票房分別為2019年的65.1%、68.8%、62.7%、58.6%。亞洲方面，日、韓、新2022年度票房總額為敬請閱讀末頁的重要說明9宏觀分析報告高頻數(shù)據(jù)顯示今年前兩個月，海外國家的電影排片、觀影人次、票房收入仍較疫前尚有差距。截至2月19日的最近四周，美、英、日、韓的票房收入分別為2019年同期的79.2%、81.1%、104.3%、32.3%。資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券圖21：年度電影票房收入(百萬美元)資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券圖22：我國每月全國觀影人次資料來源：Wind，招商證券宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明10室內(nèi)演出、博物館客流量想回到疫前水平難度也較大。2023年前7周，百老匯演出票房合計196.23百萬美元，較2022年前7周增長50.5%，為2019同期的90.0%。英國的主要博物館從2021年4月開始恢復(fù)訪問，但是客流復(fù)蘇偏慢，截至2022年9月，訪客人次僅恢復(fù)至2019年9月的65.1%。法國盧浮宮報道，2022年盧浮宮博物館參觀人數(shù)達780萬人次，較2021年增加170%，較2019年下降19%。2022年盧浮宮訪客中30%來自法國，其次美國訪客占比最高，為18%。圖23：百老匯演出:當(dāng)周票房(百萬美元)資料來源：PlayBill，招商證券圖24：英國博物館的訪客人次資料來源：英國統(tǒng)計局，招商證券歐美從2021年即開始不斷解封，但直到目前，熱門室內(nèi)演出如百老匯仍只恢復(fù)至疫前九成；盧浮宮客流恢復(fù)至八成；博物館文化深厚的英國截至去年三季度博物館訪客恢復(fù)不足七成。目前我國各類室內(nèi)娛樂活動正在重啟，預(yù)計2023年將較防疫嚴(yán)格的2022有明顯恢復(fù)，但想超過疫前有較大難度。根據(jù)中國演出行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)假期全國營業(yè)性演出場次9400余場，票房收入3.78億元，觀演人數(shù)323.80萬人次，演出場次較2019年同比增長22.5%，票房和觀演人數(shù)均為2019年的八成左右。敬請閱讀末頁的重要說明11宏觀分析報告四四、餐飲酒店：受出入境恢復(fù)度影響，亞太增長空間更大從酒店入住率看，歐美國家的餐飲消費已基本恢復(fù)至疫前，明顯好于亞太。2022年12月，美國酒店平均入住率53.6%，與2019年12月的54.4%僅差0.8個百分點；英國酒店平均入住率71%，與疫前持平。2022年11月法國酒店入住率57.4%，和2019年同期相差1.1個百分點。但亞太地區(qū)恢復(fù)相對落后。日本在2022年12月酒店入住率53.7%，較2019年同期的57.6%相差3.9個百分點。日本在2022年下半年逐步放松并全面放開入境后，酒店入住率改善較快。新加坡作為國際國務(wù)和旅游城市，酒店入住率也在去年4月放開入境后得以顯著改善。2022年11月新加坡酒店平均入住率86.6%，較2019年同期的88.8%相差2.2個百分點。中國香港地區(qū)酒店入住率在去年12月升至72%，較疫前差距較大。圖25：英國酒店入住率資料來源：VisitBritain，招商證券資料來源：Wind，招商證券資料來源：Bloomberg，招商證券資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明12宏觀分析報告資料來源：Bloomberg，招商證券圖30：新加坡酒店入住率資料來源：Bloomberg，招商證券餐飲數(shù)據(jù)亦是如此，歐美領(lǐng)先于亞太。隨著亞洲進一步解封，餐飲活動的活躍程度有望再進一步。根據(jù)OpenTable網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年2月22日，美國餐廳訂餐數(shù)較2019年同期增長10.4%(7日移動平均，下同)；英國、德國分別較2019年同期增長23.8%和28.9%。在餐廳服務(wù)消費的活躍度方面，歐美已超出疫前水平不少。而日本餐廳的客流量仍未恢復(fù)至疫前。2022年12月餐廳客流量為2019年同期的87.4%。資料來源：OpenTable，招商證券圖32：英國Opentable訂餐數(shù)(較2019年同期的變化率)資料來源：OpenTable，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明13宏觀分析報告資料來源：日本食品服務(wù)協(xié)會，招商證券資料來源：日本食品服務(wù)協(xié)會，招商證券根據(jù)日本和新加坡經(jīng)驗，經(jīng)濟型賓館受損低于高檔型。新加坡經(jīng)濟型賓館2022年12月的入住率高出2019年同期0.5個百分點，而中檔型賓館的入住率低于2019年同期4.9個百分點，高檔型的入住率低于2019年同期6.2個百分點。餐廳中，快餐餐廳恢復(fù)最快，酒吧和咖啡館表現(xiàn)較差。歐美的餐飲酒店數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯好于亞太，或和出入境旅游的恢復(fù)程度有關(guān)。例如，2022四季度日本本國居民的旅游消費額為50012億日元，基本和2019四季度相當(dāng)；但訪日外國游客的旅游消費為5952億日元，較2019四季度下降了51%。我們在《全球疫后修復(fù)紅利還剩多少？(出入境篇)》中指出，2023年全球經(jīng)濟活躍度的正貢獻主要來自于中國放開。隨著亞太地區(qū)的出入境客流量在2023年的大幅增長，境內(nèi)餐飲消費的復(fù)蘇也有望再進一步。資料來源：日本觀光廳，招商證券圖36：訪日外國人:旅行消費總額(億日元)資料來源：日本觀光廳，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明14宏觀分析報告圖37：新加坡酒店入住率較2019年同期的差距(%)資料來源：Bloomberg，招商證券圖38：國際旅客入境人數(shù)的恢復(fù)程度資料來源：UNWTO，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明15宏觀分析報告分析師承諾負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。謝亞軒：經(jīng)濟學(xué)博士，高級經(jīng)濟師，招商證券研發(fā)中心戰(zhàn)略研究部副總經(jīng)理(主持工作)，董事總經(jīng)理。2017年起，獲聘國家統(tǒng)計局中國百名經(jīng)濟學(xué)家信心調(diào)查特邀專家，長期從事宏觀經(jīng)濟研究工作。此前，曾在央行、外匯管理等金融監(jiān)管部門工作多年，擁有豐富的香港證券市場研究及管理工作經(jīng)驗。2013年起，連續(xù)5年入圍新財富最佳宏觀分析師；2016年榮獲新財富最佳宏觀分析師第五名，中證報金牛、第一財經(jīng)、水晶球最佳宏觀分析師第四名；獲評2018