債券評(píng)級(jí)下調(diào)“測(cè)試”基金信用分析能力 債券評(píng)級(jí)下調(diào)

本文格式為Word版，下載可任意編輯——債券評(píng)級(jí)下調(diào)“測(cè)試”基金信用分析能力債券評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)債券的信用分析，是債券基金表達(dá)專業(yè)性的重要方面，回想過往，在不存在違約的畸形債市上，這種專業(yè)性顯得不那么重要，甚至產(chǎn)生逆向選擇，造成劣幣驅(qū)趕良幣，而信用風(fēng)險(xiǎn)只是被屢屢等待的“戈多”。相信隨著債券市場(chǎng)的深化，信用風(fēng)險(xiǎn)分析將是債券從業(yè)者對(duì)壘專業(yè)性的重要陣地。

今年6月以來，債券展現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大面積下調(diào)信用債評(píng)級(jí)。截止7月底今年以來，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，信用債中有42只債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)，475只債券的主體評(píng)級(jí)下調(diào)。在如此大面積的評(píng)級(jí)下調(diào)的影響下，債市表現(xiàn)疲弱，更加是信用債的表現(xiàn)，以中債高收益企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)為例，6月1日處于94.86的階段高點(diǎn)，7月1日處于94.27點(diǎn)，8月1日是93.58點(diǎn)，處于近一年多以來一個(gè)對(duì)比大的調(diào)整階段。最新的點(diǎn)位甚至低于“錢荒”嚴(yán)重時(shí)的6月末，可見債券評(píng)級(jí)的下調(diào)對(duì)債市的負(fù)面影響。

債券市場(chǎng)進(jìn)展以來，體驗(yàn)過“福禧債”、“海龍債”等事情的沖擊，但回過頭來看，還沒有債券展現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的違約。這和債券市場(chǎng)的根基有關(guān)。長期以來，我國債券市場(chǎng)的發(fā)行主體以國有企業(yè)居多，這些企業(yè)都有確定程度的政府信用做隱性擔(dān)保，債券兌付風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)應(yīng)的級(jí)別也較高。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券的主體操縱對(duì)比嚴(yán)格，較低信用級(jí)別的企業(yè)無法達(dá)成發(fā)債條件，導(dǎo)致了已經(jīng)公開發(fā)行債券的企業(yè)主體信用級(jí)別普遍較高。這也使投資者包括機(jī)構(gòu)投資者在投資時(shí)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)淡化，不計(jì)后果地采取逆向投資的思路，不問質(zhì)資，只看收益率。假使未來債券違約是一個(gè)必然展現(xiàn)的事情，那么此次債券展現(xiàn)評(píng)級(jí)大面積下調(diào)，相當(dāng)于是對(duì)債券投資者信用分析才能的一個(gè)測(cè)試。那么，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在此次債券評(píng)級(jí)下調(diào)中中招多少？哪些公司的“口味”對(duì)比重呢？

從2022年基金二季報(bào)中可提取的債券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，工銀瑞信基金公司總共持有8.27億此次被降級(jí)的債券，鵬華基金公司位居次席達(dá)6.17億元，博時(shí)第三位，達(dá)成5.55億元。我們把這些持有的基金類型做了一個(gè)大致的劃分，一個(gè)是貨幣和理財(cái)類基金持有量，一個(gè)是非這兩類的持有量?？陀^上來說，貨幣和理財(cái)類基金采用的是攤余本金計(jì)價(jià)，價(jià)格變動(dòng)對(duì)其影響不太大，只要債券不違約，不存在實(shí)質(zhì)影響。但從另外一個(gè)角度來看，假使貨幣型基金買入一些違約了的債，那么其可能虧損，從這方面來看，貨幣型基金在風(fēng)險(xiǎn)操縱上仍有可提升的地方。

對(duì)于普遍的債券型基金，影響可能更大，在債券下調(diào)評(píng)級(jí)的同時(shí)，價(jià)格也有較大的下滑，幅度較大的如11華銳01、12湘鄂債、12中富01債等，從6月至7月末，價(jià)格下跌超過10%，而且從統(tǒng)計(jì)來看，下調(diào)評(píng)級(jí)的債券，普遍弱于未下調(diào)評(píng)級(jí)的債券，對(duì)債券型基金凈值影響負(fù)面。這從債券型基金的凈值表現(xiàn)中可以看出。我們統(tǒng)計(jì)6月初至7月的債基表現(xiàn)，平均跌幅達(dá)1.77%，業(yè)績跌幅較大的不少是可轉(zhuǎn)債投資較重的理由。以可轉(zhuǎn)債為主要投資標(biāo)的的可轉(zhuǎn)債基金自不必說，純債中如國富恒久信用A/C、信誠優(yōu)質(zhì)純債A/B、廣發(fā)雙債添利A/C等也受可轉(zhuǎn)債影響較大。其它一些表現(xiàn)較差的債基與踩中地雷有關(guān)。如像鵬華豐澤分級(jí)踩中11華銳01區(qū)間下跌17.57%、信達(dá)澳銀穩(wěn)定增利持有的11中利債下跌8.91%，博時(shí)天頤持有的11士蘭微下跌5.83%。

對(duì)債券的信用分析，是債券基金表達(dá)專業(yè)性的重要方面，回想過往，在不存在違約的畸形債市上，這種專業(yè)性顯得不那么重要