開放條件下的政策搭配和協(xié)調(diào)

關(guān)于開放條件下的政策搭配和協(xié)調(diào)第1頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)匯率的作用與風(fēng)險匯率的作用1.本幣匯率下降，即對外貶低，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；若本幣匯率上升，即對外升值，則有利進(jìn)口，不利出口。2.這必須有一個伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價格彈性——進(jìn)出口品的需求會由于進(jìn)出口品價格的變動而變動。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度，即出口供給彈性所制約。第2頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四4.一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤，還以一國貨幣對內(nèi)購買力不變?yōu)榍疤?；國?nèi)物價上漲，就會對消額外利潤，從而也就沒有調(diào)低出口品在外國市場上價格的空間。5.當(dāng)競爭對手通過貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時，競爭的優(yōu)勢即不復(fù)存在。6.匯率作用于進(jìn)出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會實(shí)現(xiàn)。第3頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四匯率風(fēng)險1.匯率的變動會給交易人帶來損失（也可能是盈利），被稱為匯率風(fēng)險。2.主要表現(xiàn)在：進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險；外匯儲備風(fēng)險；外債風(fēng)險……3.為避免或減輕匯率風(fēng)險損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運(yùn)用外匯衍生工具，等等

。第4頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)匯率政策

人民幣是應(yīng)貶值還是升值1.把本幣與外幣聯(lián)系起來講的宏觀政策就是匯率政策。2.改革開放以來，人民幣匯率在較長一段期間是趨于貶值的：1994年初，匯率并軌以后，出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢。東南亞金融危機(jī)引發(fā)了全球的競爭性貶值。在這樣的背景之下，也強(qiáng)烈地引發(fā)了國內(nèi)外對人民幣貶值的預(yù)期。第5頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四人民幣是應(yīng)貶值還是升值3.人民幣究竟應(yīng)不應(yīng)該貶值？中國政府選擇了人民幣不貶值的承諾。冷靜的理論分析也論證了：⑴綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失，利于穩(wěn)定而不利于貶值；⑵具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。4.實(shí)際上，人民幣的匯率不僅一直保持了穩(wěn)定，而且還有所升值?？紤]到中美兩國的通貨膨脹率差異，1994～2000年人民幣對美元實(shí)際升幅達(dá)到44%。第6頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四人民幣是應(yīng)貶值還是升值5.人民幣保持匯率穩(wěn)定，首先是進(jìn)一步提高了人民幣在國內(nèi)外的地位，較好地發(fā)揮了本國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定錨的作用；其次使得國內(nèi)企業(yè)改變了依賴貶值的思想，而不得不致力于改進(jìn)管理；第三，穩(wěn)定了金融，吸引了資本流入。6.人民幣貶值的壓力余勢未消，進(jìn)入2002年，中國經(jīng)濟(jì)在世界緊縮背景下的快速成長，又引起了國外要求人民幣升值的強(qiáng)大壓力在第7頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四

人民幣是應(yīng)貶值還是升值7.在當(dāng)今國際貨幣體制下，不能幻想沒有匯率壓力。泛泛而言，貶值的好處是促進(jìn)出口，但對引資和外債不利；升值的好處是維護(hù)經(jīng)濟(jì)的良好形象，促進(jìn)引資，但對出口不利。面對不斷變化的國際經(jīng)濟(jì)形勢，國內(nèi)對人民幣應(yīng)升值還是貶值會有不同的對策觀點(diǎn)；國外出于不同的目的也必定會對中國施加人民幣應(yīng)升值還是貶值的輿論乃至外交的壓力。

第8頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四

人民幣是應(yīng)貶值還是升值8.從冷靜的理論分析角度來說，決策必須：⑴全面、綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失；⑵估計保持匯率目標(biāo)所必須具備的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；⑶如果難以做出準(zhǔn)確的判斷，保持穩(wěn)定或許是最優(yōu)選擇。

第9頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四米德沖突與“政策搭配理論”1.在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)，粗略地說，以財政政策、貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡，以匯率政策實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.然而，若一國采取固定匯率制度，匯率工具就無法使用。這時，僅用財政政策和貨幣政策來達(dá)到內(nèi)外部同時均衡，在政策取向上，常常存在沖突。例如，外部均衡要求實(shí)行緊縮性政策時；可能從國內(nèi)角度需要實(shí)行擴(kuò)張性政策。對于這種狀況，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為米德沖突。第10頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四米德沖突與“政策搭配理論”3.60年代，蒙代爾提出了他的“政策搭配理論”，指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘斦吆拓泿耪?，可以同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。政策搭配原理如圖：BB—外部均衡線YY—內(nèi)部均衡線第11頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四米德沖突與“政策搭配理論”4相應(yīng)的，有一個不同失衡狀態(tài)下的最佳政策搭配設(shè)計：第12頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四

克魯格曼三角形1.一個國家的金融政策有三個基本目標(biāo)，即⑴本國貨幣政策的獨(dú)立性、⑵匯率的穩(wěn)定性和⑶資本自由流動。保羅·克魯格曼認(rèn)為，這三個目標(biāo)不可能同時實(shí)現(xiàn)，被稱之為“三元沖突”。他用一個三角形來形容：

第13頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四克魯格曼三角形2.對于發(fā)展中國家來說，理想的選擇當(dāng)然是保住貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，而放棄資本自由流動。然而，外匯管制存在種種弊端，往往迫于壓力，不得不解除管制。3.“三元沖突”是否是絕對不可逾越的真理？生機(jī)無限的經(jīng)濟(jì)生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對它的認(rèn)識，而且還必然會孵育出新的解決自身矛盾的機(jī)制。第14頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四我國的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題1.1996年以前，由于人民幣是不可兌換貨幣，嚴(yán)格的外匯管制隔絕了外部經(jīng)濟(jì)與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，單由外匯管制即可實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.1996年11月27日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換之后，人民幣的匯率成為政策選擇的重要內(nèi)容。但接下來還有資本項目的可兌換，也即人民幣完全可兌換的問題。第15頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四

我國的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題3.人民幣資本項目可兌換有不少好處，同時也有風(fēng)險。但種種原因不斷加強(qiáng)我國推進(jìn)資本項目可兌換的壓力，：⑴WTO以及相關(guān)國際組織的推動；⑵開放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要；⑶管制的有效性越來越受到挑戰(zhàn)；⑷難以承受的管制成本……第16頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四我國的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問題4.盡管我國目前還沒有一個資本賬戶開放的明確時間表，但遲早必將開放。這就產(chǎn)生了一個問題：一旦人民幣的可兌換擴(kuò)及資本項目，按照“三元沖突”，在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這兩者中間如何選擇？5.不論理論上解決的如何，最根本的準(zhǔn)備是增強(qiáng)國力；只有強(qiáng)大的國力，才是應(yīng)對各式各樣沖擊的可靠后盾。第17頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)第18頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)1.在開放經(jīng)濟(jì)情況下，一國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會影響其他國家；其他國家則會做出反應(yīng)；這種反應(yīng)又反過來影響本國經(jīng)濟(jì)。這種相互影響在一定程度上制約著一國經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.兩國情況下的蒙代爾—弗萊明模型，是用來分析國際傳導(dǎo)的基本框架：第19頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)⑴在開放條件下，外國經(jīng)常賬戶是本國國民收入的增函數(shù)。換一個角度說，考察各國經(jīng)常賬戶，不能忽略外國國民收入這一變量。⑵在資金完全流動、不存在匯率變動預(yù)期的條件下，兩國的利率水平分別取決于本國的貨幣均衡狀態(tài)；如利率水平不同，會引起套利行為并使不同的利率水平趨于同一的穩(wěn)定狀態(tài)。這就是說，在兩國模型中的“世界”利率水平是由兩國共同確定的。第20頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)3.在固定匯率機(jī)制下，本國的貨幣擴(kuò)張對外國經(jīng)濟(jì)有正溢出效應(yīng)：⑴本國產(chǎn)出增加→進(jìn)口上升→外國出口上升→外國產(chǎn)出增加；⑵本國貨幣擴(kuò)張→利率下降→資本流出→外國的貨幣供給增加→外國利率下降。最終的均衡點(diǎn)：世界利率水平下降，本國和外國的產(chǎn)出同時增加。

第21頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四

開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)4.在浮動匯率機(jī)制之下，本國擴(kuò)張性貨幣政策對外國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)溢出效應(yīng)。當(dāng)本國貨幣擴(kuò)張引起本國資本流出和外國資本流入時，由于浮動匯率機(jī)制，資本流入國不是引起貨幣供給增加，而是貨幣升值。外國貨幣升值→出口下降→產(chǎn)出下降→收入下降；而本國貨幣貶值→本國的出口增加。這樣條件下的本國貨幣擴(kuò)張是一種典型的“以鄰為壑”的政策。第22頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo)5.在開放條件下，由于貨幣政策溢出效應(yīng)的存在，必然導(dǎo)引出貨幣政策國際協(xié)調(diào)的理論和實(shí)踐。第23頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論1.國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論總體來看有兩大分支：一支是考察國際貨幣政策協(xié)調(diào)導(dǎo)致的福利狀況的理論模型，對各國合作均衡的福利水平與非合作均衡的福利水平進(jìn)行比較；另一支是通過建立各種多國模型，利用實(shí)際數(shù)據(jù)來檢驗國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)收益的大小。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于研究政策協(xié)調(diào)的具體可行方案。第24頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論2.依據(jù)溢出效應(yīng)的客觀存在，論證在現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各國分別獨(dú)立地制定、推行宏觀政策必然導(dǎo)致一些矛盾：

——各國政府如都不愿意單方面采取擴(kuò)張的貨幣政策，使利率下降，造成資本流出，加大國際收支逆差，而是采取單方面緊縮的政策，結(jié)果會造成世界經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢。第25頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論

——在傾向于通過緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的對外均衡之際，各國政府如都采取擴(kuò)張的財政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。結(jié)果會使世界范圍內(nèi)實(shí)際利率過高，以及貨幣政策和財政政策的不合理搭配。

——各國政府一般認(rèn)為商品價格由世界市場決定，而忽視各自的擴(kuò)張政策對商品價格的影響。但是這些政策將通過影響商品的貿(mào)易條件而使總需求擴(kuò)張，引發(fā)世界范圍的通貨膨脹。第26頁，共29頁，2023年，2月20日，星期四政策協(xié)調(diào)的層次

依據(jù)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的程度，國際間政策協(xié)調(diào)可由低到高分為六個層次：第一，信息交換；第二，危機(jī)管理；第三，避免共享目標(biāo)變量的沖突；第四，合作確