媒體關(guān)注與投資者關(guān)注對(duì)股票收益的交互作用-基于中國金融股的實(shí)證研究

媒體關(guān)注與投資者關(guān)注對(duì)股票收益的交互作用:基于中國金融股的實(shí)證研究①劉 鋒葉 強(qiáng)*李一軍(哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院哈爾濱150001)摘要:多數(shù)現(xiàn)有研究在分析媒體關(guān)注與股市關(guān)系時(shí)僅關(guān)注了簡(jiǎn)單的直接相關(guān)關(guān)系未分析媒體關(guān)注與投資者關(guān)注在影響股票收益過程中產(chǎn)生的交互作用未能說明媒體對(duì)股市的作用機(jī)理．本研究引入傳播學(xué)議程設(shè)置理論以中國金融類股票為研究樣本基于百度搜索引擎采集媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)通過簡(jiǎn)單回歸分析表明投資者關(guān)注度與當(dāng)期的股票收益具有正向直接相關(guān)關(guān)系而媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)期股票收益具有負(fù)向的直接相關(guān)關(guān)系在引入媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互效應(yīng)后研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與股票收益的直接相關(guān)關(guān)系不再穩(wěn)定且媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響程度顯著弱于投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響程度而媒體關(guān)注與投資者關(guān)注的交互作用對(duì)當(dāng)期股票收益具有顯著正向影響．研究表明因媒體信息傳播而導(dǎo)致的投資者關(guān)注及其投資行為才是引起股票收益變化的直接動(dòng)因而媒體對(duì)特定股票的關(guān)注可以放大投資者關(guān)注對(duì)股票收益的影響程度．關(guān)鍵詞:媒體關(guān)注度;投資者關(guān)注度;交互作用;股票收益;議程設(shè)置理論中圖分類號(hào):832．5;931文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007－9807(2014)01－0072－140 引 言媒體及投資者對(duì)相關(guān)企業(yè)及其股票的關(guān)注是影響股票交易波動(dòng)的重要因素．實(shí)證研究表明媒

象現(xiàn)有研究對(duì)這一現(xiàn)象的產(chǎn)生原因投資者認(rèn)知假］過度關(guān)注弱勢(shì)假6］等多種解釋尚未形成一致的結(jié)論．由于媒體發(fā)布的信息是通過影響投資者的投資行為進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)］體信息或媒體關(guān)注(edaaenon)②可以引起股

生影響的

因此在研究媒體對(duì)股市的影響規(guī)票價(jià)格股票交易量和股票收益的變化并先后在美國股票市12］英國股票市］中國香港股］以及中國大陸股票市6］得到驗(yàn)證．媒體對(duì)一個(gè)事件的關(guān)注程度可以用媒體報(bào)道的新聞中與該事件相關(guān)的新聞總量來衡量．現(xiàn)有研67］發(fā)現(xiàn)無媒體關(guān)注或媒體關(guān)注度較低的股票其收益常多于媒體關(guān)注度較高的股票收益股市存在的這種媒體效應(yīng)(edaeect)是不同于盈利公告后漂移O新股弱勢(shì)等的又一種新的現(xiàn)

律時(shí)有必要引投資者這一重要因素．根據(jù)信號(hào)傳遞理論(gnangheoy)在股票市場(chǎng)媒體信息的傳播將減少投資者信息不對(duì)稱的程度，從而對(duì)投資者交易行為產(chǎn)生影響．對(duì)于特定股票受投資者關(guān)注的程度即投資者關(guān)注度(nveoraenon)的度量過去的一些研究曾采用股票異常收益或股票交易量度量投資者關(guān)注1］;也有學(xué)者采用與上市公司相關(guān)的新聞內(nèi)容或新聞數(shù)度量投資者關(guān)注度;還有些研究采用上市公①收稿日期:2013－02－21;修訂日期:2013－10－30．基金項(xiàng)目:國家杰出青年科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71225003)．通訊作者:葉強(qiáng)(1972—)男黑龍江人博士教授博士生導(dǎo)師．El:qng@ht．du．n②ng等人將與某只股票相關(guān)的新聞文章數(shù)定義為媒體覆蓋］(dae)這一定義與本文的媒體關(guān)注度(dann)的含義相同．司投入的廣告費(fèi)用度量投資者關(guān)注］．然而，這些代理變量對(duì)投資者關(guān)注度的度量均存在較大偏差影響了相關(guān)研究的準(zhǔn)確］．互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展為該領(lǐng)域研究提供了更準(zhǔn)確地直接度量投資者關(guān)注度的方法．一些最新研究開始利用谷歌搜索引擎采集投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)研究了投資者關(guān)注度與股票收益之間的關(guān)67］．但現(xiàn)有針對(duì)關(guān)注度的相關(guān)研究大都將媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度分開獨(dú)立研究沒能深入分析投資者關(guān)注度與媒體關(guān)注度之間的聯(lián)系未能闡明媒體關(guān)注和投資者關(guān)注在引起股票波動(dòng)的過程中所表現(xiàn)的交互關(guān)系也因此未能揭示媒體與股市之間關(guān)系的深層原因和內(nèi)在機(jī)理．相關(guān)系緊．r指財(cái)經(jīng)新聞報(bào)導(dǎo)導(dǎo)致票需求的增正如商品廣告促進(jìn)了消的需求增刺激了大量交易行為的產(chǎn)．按照傳播學(xué)的議程設(shè)置理論(agy)媒體雖然不能直接決定人們對(duì)某一事法和觀但可以通過提供信息和調(diào)整有效左右人們對(duì)一些事實(shí)和意見的關(guān)注次．關(guān)注度的深入分析可以發(fā)媒體在股間資者才是最終決定股市波動(dòng)的最重要這兩個(gè)因素在影響股市的過程中分別．尚缺乏深入的實(shí)證研對(duì)媒體與股市乏深層認(rèn)本研究以中國股票市場(chǎng)為采用全球最大的中文搜索引—百度()數(shù)板數(shù)據(jù)回歸模型進(jìn)行實(shí)引入傳播、相關(guān)理深入分析媒體關(guān)注度及投資．1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)1．1 媒體關(guān)注與股市波動(dòng)媒體對(duì)股票市場(chǎng)的影響可以通過媒體發(fā)布的新聞數(shù)量(即媒體關(guān)注度:edaaenon)新聞

的內(nèi)容新聞的性質(zhì)對(duì)股票收益股票交易量或股票價(jià)格產(chǎn)生的影響進(jìn)行檢測(cè)．研究發(fā)現(xiàn)新聞對(duì)股票收益股票交易量和股票價(jià)格均具有刺激作用．Eal較早地研究了報(bào)紙信息發(fā)布與股市之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)華爾街日?qǐng)?bào)刊登的盈利公告信息的確引起了股票價(jià)格的變］．chel等研究發(fā)現(xiàn)道瓊斯公司每日新聞公告的數(shù)量及股票交易量與市場(chǎng)收益之間存在穩(wěn)健的相關(guān)關(guān)系但新聞內(nèi)容和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間并無較大聯(lián)］．banof等研究了在紐約時(shí)報(bào)刊登的國家獨(dú)有新聞對(duì)封閉式基金價(jià)格的影響發(fā)現(xiàn)在新聞播發(fā)一周后基金價(jià)格受到較大影］．Bey等在英國股票市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)路透社在單位時(shí)間內(nèi)發(fā)布的新聞數(shù)量與交易量之間存在穩(wěn)健的正向關(guān)系但與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系卻非常微］．ChanY等在研究政治和經(jīng)濟(jì)新聞對(duì)香港恒生指數(shù)33只成份股股票交易活動(dòng)的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新聞和政治新聞對(duì)股票市場(chǎng)交易活動(dòng)均能產(chǎn)生影］．ChanW研究發(fā)現(xiàn)，不利消息常導(dǎo)致股票的收益異常極端價(jià)格出現(xiàn)后如果此時(shí)沒有出現(xiàn)新的消息則股票收益將會(huì)發(fā)生反］．張永杰等研究發(fā)現(xiàn)不斷發(fā)展中的中文社會(huì)媒體已經(jīng)開始蘊(yùn)含對(duì)股票異常日收益率有顯著解釋力的有效的信息內(nèi)容甚至包含了交易量指標(biāo)所未包含的有效信息內(nèi)］．a(chǎn)ng等在ChanW研究基礎(chǔ)上實(shí)證發(fā)］媒體效應(yīng)源于投資者對(duì)媒體信息的認(rèn)知程度的加深或提高，支持eon提出投資者認(rèn)知假］．饒育蕾］及張雅慧］在中國股票市場(chǎng)也發(fā)現(xiàn)受到媒體高度關(guān)注的股票其收益低于未被媒體關(guān)注的股票收益這兩位學(xué)者認(rèn)為這一現(xiàn)象媒體過度關(guān)注弱勢(shì)導(dǎo)致支過度關(guān)注弱勢(shì)假說不支投資者認(rèn)知假說．從現(xiàn)有研究看對(duì)媒體與股票收益的關(guān)系的解釋存在不同意見本文擬從搜索成本角度來分析這一問題．按照搜索成本理論投資者對(duì)欲購買股票信息的搜索須承擔(dān)一定成本媒體關(guān)注度越高即媒體發(fā)布的信息越多耗費(fèi)投資者的搜索成本就越高．搜索成本的概念最早由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sger提出搜索成本屬于交易成本范疇③搜索成本理論(eachcotheoy)產(chǎn)生于商品市場(chǎng)消③ 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ce把交易成本定義為獲得準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息所需要付出的費(fèi)用以及談判和經(jīng)常性契約的費(fèi)］．費(fèi)者購買商品的選擇問題以及勞動(dòng)力市場(chǎng)上的職業(yè)選擇問題Sger研究發(fā)現(xiàn)搜索次數(shù)將隨著搜索的邊際成本的增加而減少隨著搜索目標(biāo)的價(jià)值或價(jià)格離散度的提高而增加搜索的邊際收益則隨著搜索次數(shù)的增加而降］．cCal對(duì)搜索的終止條件作了研究認(rèn)為理性消費(fèi)者將不斷地進(jìn)行搜索直到搜索的邊際成本大于邊際收］．eer研究了商品市場(chǎng)同質(zhì)商品的搜尋行為認(rèn)為消費(fèi)者花費(fèi)的搜索成本越高則搜尋到滿意商品的次數(shù)越少即搜索成本與搜索次數(shù)負(fù)相］．Sh等將搜索成本分為外部成本和內(nèi)部成本兩部分外部成本包括獲取信息的費(fèi)用成本時(shí)間成本等外部成本是消費(fèi)者無法控制的成本;內(nèi)部成本是指消費(fèi)者利用已有知識(shí)對(duì)所獲取的信息進(jìn)行鑒別分析和整合的成本這部分成本由消費(fèi)者個(gè)人能力決定．內(nèi)部成本也是研究消費(fèi)者有限理性的基］．根據(jù)搜索成本理論的這些研究成果，本文推測(cè)股市中媒體關(guān)注度與股票收益的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的．a(chǎn)ng等發(fā)現(xiàn)未被媒體報(bào)道或媒體關(guān)注度較低的股票其收益往往高于被媒體高度關(guān)注的股票的收］．王蘇生］也發(fā)現(xiàn)異常媒體信息量越大該股票在下一個(gè)月的平均收益越低．這些結(jié)論支持根據(jù)搜索成本理論所作出的推測(cè)因此提出假設(shè)1．假設(shè)1媒體關(guān)注度的增加將導(dǎo)致股票收益的減少即媒體關(guān)注度與股票收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系．1．2投資者關(guān)注與股市波動(dòng)投資者對(duì)股票相關(guān)信息關(guān)注程度(即投資者關(guān)注度)的提高對(duì)股票有何種影響呢?要解決這個(gè)問題首先必須解決投資者關(guān)注度的度量問題．投資者關(guān)注何種信息往往較難被觀察到因此相對(duì)于媒體關(guān)注度而言投資者關(guān)注度的度量存在較大困難．Baber等用股票的異常收］ou等用股票交易］uan用報(bào)紙頭條新聞］uon等用廣告費(fèi)用作為投資者關(guān)注度的代理變］研究投資者關(guān)注度對(duì)股市的影響，但a等指出用這些間接代理變量研究投資者關(guān)注度必須基于投資者已經(jīng)關(guān)注了股票的極端收益情況報(bào)紙的相關(guān)新聞或股票相關(guān)廣告這一前提但這一前提條件并非總是成］．a(chǎn)等提出用互聯(lián)網(wǎng)用戶對(duì)股票相關(guān)新聞信息的搜索量作為投資者關(guān)注度的度量變量并實(shí)證發(fā)現(xiàn)以往研究

使用的間接代理變量盡管與投資者網(wǎng)絡(luò)搜索量相關(guān)但投資者網(wǎng)絡(luò)搜索量更能準(zhǔn)確地捕捉投資者的實(shí)時(shí)需］．張崇等認(rèn)為無論是消費(fèi)者還是生產(chǎn)者其在互聯(lián)網(wǎng)上的搜索行為及瀏覽指標(biāo)的變化與商品市場(chǎng)中商品交易價(jià)格的變化存在相關(guān)］．Baber等研究指出由于投資者很難對(duì)成千上萬具有潛在購買意向的股票進(jìn)行搜索所以他們的購買意愿會(huì)受到注意力的驅(qū)動(dòng)．在銷售時(shí)，個(gè)人投資者往往出售他們握在手中的唯一股票，因此不會(huì)再面臨同樣的搜索問］．heer等研究發(fā)現(xiàn)由于投資者有限關(guān)注投資者對(duì)盈余信息的忽視能夠?qū)е鹿婧蟮膬r(jià)格漂移及利潤(rùn)異］．a(chǎn)ke等用谷歌搜索量作為散戶投資人的信息需求研究發(fā)現(xiàn)價(jià)格和交易量的變化在公告前就已體現(xiàn)而在公告公布時(shí)價(jià)格和交易量卻幾乎不再反應(yīng)這說明在公告發(fā)布之前投資者已經(jīng)作了大量信息搜］．這項(xiàng)實(shí)證也證實(shí)了a等提出的媒體效應(yīng)是不同盈利公告后漂移的又一種異象的觀點(diǎn)．互聯(lián)網(wǎng)媒體為投資者提供了大量的股票相關(guān)信息互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為投資者提供了便捷的信息搜索方式互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境推動(dòng)了投資者關(guān)注度與股市之間關(guān)系的深入研究．俞慶進(jìn)等研究發(fā)現(xiàn)投資者的有限關(guān)注能給股票帶來正向的價(jià)格壓力而這種壓力會(huì)很快發(fā)生反］．Bank等將谷歌搜索量作為股市投資者關(guān)注度研究發(fā)現(xiàn)搜索量的增加與交易活動(dòng)和股票流動(dòng)性的增加相關(guān)其實(shí)證結(jié)果與a的研究結(jié)果非常接近Bank等還進(jìn)一步分析了網(wǎng)絡(luò)上股票搜索量與股票流動(dòng)性相關(guān)的原因指出股票流動(dòng)性的提高是因?yàn)椴粚?duì)稱信息成本的降低投資者網(wǎng)絡(luò)搜索量的增加表示投資者的認(rèn)知程度的提］．這一研究結(jié)論投資者認(rèn)知假說一致．ng等在實(shí)證中發(fā)現(xiàn)谷歌搜索量變化不能用谷歌新聞的媒體覆蓋率和廣告支出費(fèi)用等變量來解釋并發(fā)現(xiàn)谷歌搜索量變化大的股票其股票流動(dòng)性往往顯著升］．那么投資者關(guān)注度的升高為什么會(huì)引起股票價(jià)格交易量或收益的變化呢?本文擬從信號(hào)理論解釋這一問題．信號(hào)傳遞(gnang)指的是在委托—代理結(jié)構(gòu)中由于信息不對(duì)稱信息優(yōu)勢(shì)方即代理方為使信息劣勢(shì)方即委托方確信其代理能力通過某種渠道和方式向委托方披露信息證明代理能力促進(jìn)雙方達(dá)成某種協(xié)議的過程．信號(hào)傳遞理論(gnangheoy)起源于1970年keof對(duì)二手車市場(chǎng)的研究在二手車市場(chǎng)由于二手車質(zhì)量信息不對(duì)稱擁有高質(zhì)量二手車的賣者退出市場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)上出售的舊車質(zhì)量下降買者愿意支付的價(jià)格進(jìn)一步下降這樣就使得二手車市場(chǎng)存在崩潰的可能從而提出二手車市逆向選擇研究問］．Spence勞動(dòng)力市場(chǎng)信號(hào)發(fā)送中研究指出在競(jìng)爭(zhēng)性的勞動(dòng)力市場(chǎng)中能力較高的勞動(dòng)者可以通過向雇主發(fā)送自己的受教育程度信號(hào)解決勞動(dòng)力市場(chǎng)中逆向選擇”問］．美國學(xué)者os是將信號(hào)傳遞理論較早引入企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的學(xué)者之一在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的決定因素—激勵(lì)信號(hào)研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者可以通過資本結(jié)構(gòu)或股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信息這樣有利于建立投資者的信心公司股票價(jià)格就會(huì)對(duì)股利的變化做出反映提高企業(yè)正面價(jià)］．現(xiàn)有研究表明在信息不對(duì)稱下，公司向外界傳遞公司內(nèi)部信息的常見信號(hào)有三45］:1)利潤(rùn)宣告;2)股利宣告;3)融資宣告．但除了公司主動(dòng)向外界傳遞的這三種常見的信號(hào)媒體也向社會(huì)傳遞著股市信息或信號(hào)媒體成為大多數(shù)投資者獲取信息的重要來源．在股票市場(chǎng)媒體信息通過某種渠道傳遞給投資者而投資者關(guān)注度的提高說明了信息傳播的速度和數(shù)量都在增多買賣雙方信息的對(duì)稱性也在提高這會(huì)使得股市交易更加活躍．Baber等實(shí)證發(fā)現(xiàn)投資者在購買股票前對(duì)欲購買股票的搜索量(投資者關(guān)注度)急劇升高投資者注意力驅(qū)動(dòng)的買入行為形成了股票價(jià)格的正向壓］a等也在實(shí)證中證實(shí)了這一發(fā)］因此可推測(cè)投資者關(guān)注度對(duì)股票收益具有正向的影響作用提出如下假設(shè)．假設(shè)2投資者關(guān)注度的增加將提高股票收益即投資者關(guān)注度與股票收益之間的關(guān)系是正相關(guān)關(guān)系．1．3 媒體關(guān)注與投資者關(guān)注共同作用下的股市波動(dòng)媒體信息作信號(hào)傳播到股市通過媒體特有的議程設(shè)置功能影響了投資者的投資行為，本文從傳播學(xué)的角度分析媒體對(duì)股市影響的深層

機(jī)理．按照傳播學(xué)理論媒體通過有重點(diǎn)地有傾向地重復(fù)性報(bào)道提高所報(bào)道信息在公眾心目中的重要性這就是媒體議程設(shè)置功能．議程設(shè)置的基本思想最早可以追溯到ppan的著作公眾輿論在該著作中作者提大眾媒體可以影響公眾對(duì)現(xiàn)實(shí)事件的認(rèn)知觀］．Cohen進(jìn)一步指媒體在告訴讀者該怎樣想時(shí)可能并不成功;但它在告訴讀者該想些什么時(shí)卻是驚人地成功即大眾媒體不能決定人們對(duì)某一事件或意見的具體看法但是可以通過提供相關(guān)的議題來有效地提高人們對(duì)這些事件的關(guān)注設(shè)置公眾對(duì)這些事件的討論順序(即議程)］．cCobs等則在前人研究基礎(chǔ)上實(shí)證了媒體的議程設(shè)定功能并首次提議程設(shè)置概念總結(jié)提出議程設(shè)置理］．unkhouer對(duì)大眾傳媒對(duì)事物和意見的強(qiáng)調(diào)程度與受眾的重視程度之間關(guān)系進(jìn)行了研究發(fā)現(xiàn)公眾重視的事件同時(shí)也是大眾媒介報(bào)道較多的事件即大眾媒體對(duì)事物和意見的強(qiáng)調(diào)程度與受眾的重視程度成正］．但并不是所有的議程設(shè)置都有顯著效果ucker研究發(fā)現(xiàn)議程設(shè)定的效果在非強(qiáng)制性議題(公眾無法直接體驗(yàn)的議題)中更顯著而在強(qiáng)制性議題(公眾可以直接體驗(yàn)的議題)中議程設(shè)置的效果并不明］．a(chǎn)na等還發(fā)現(xiàn)不同媒體議程設(shè)置效果的消失時(shí)間不等電視媒體的議程設(shè)置效果時(shí)間在持續(xù)11天后消失報(bào)紙的議程設(shè)置效果在持續(xù)85天后消］．同樣在股票市場(chǎng)媒體通過提供信息和調(diào)整相關(guān)的議題左右了人們的注意力新聞媒體傳遞的某類股票信息越多吸引的投資者就會(huì)越多媒體越蓄意強(qiáng)調(diào)某類信息投資者就越容易受到影響也就越有可能影響投資者的投資行為從而個(gè)股的價(jià)格波動(dòng)可能就會(huì)越大．a(chǎn)ng等指出股市中媒體的重要功能在于媒體所具有的傳播功能其所輻射的受眾范圍與股票收益有很大關(guān)］．議程設(shè)置功能本是媒體的正常功能但如果被別有用心的人利用則容易出現(xiàn)股市媒體操縱事件．在國內(nèi)外股市均出現(xiàn)過媒體操縱事3］這些事件都是非法利用媒體議程設(shè)置功能的案例．上述研究從正反兩個(gè)方面證實(shí)了股票市場(chǎng)中媒體信息所具有的議程設(shè)置功能媒體的這一功能也說明了媒體與投資者之間存在的復(fù)雜關(guān)系，而這種關(guān)系也影響到了股票價(jià)格收益等的變化．本文根據(jù)上述研究推測(cè)媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響是相互促進(jìn)的關(guān)系提出如下假設(shè)．假設(shè)3相互促進(jìn)的關(guān)即投資者關(guān)注度對(duì)股．2研究方法2．1數(shù)據(jù)來源本研究采用百度指數(shù)功能獲取媒體關(guān)注度及

投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)如圖1所示．百度指數(shù)功能是百度網(wǎng)站提供的以百度網(wǎng)頁搜索和百度新聞搜索為基礎(chǔ)的海量數(shù)據(jù)分析服務(wù)用以反映不同關(guān)鍵詞在過去一段時(shí)間里媒體關(guān)注度用戶關(guān)注度．其中媒體關(guān)注度是根據(jù)網(wǎng)絡(luò)新聞標(biāo)題中是否含有指定關(guān)鍵詞統(tǒng)計(jì)計(jì)算出的各大互聯(lián)網(wǎng)媒體報(bào)道的新聞中被百度新聞?lì)l道收錄的新聞數(shù)量代表網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)特定關(guān)鍵詞的關(guān)注度．用戶關(guān)注度是以數(shù)千萬網(wǎng)民在百度的搜索量為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)以指定關(guān)鍵詞為統(tǒng)計(jì)對(duì)象分析計(jì)算出各個(gè)關(guān)鍵詞在百度搜索中累計(jì)被搜索的頻次．圖1百度指數(shù)下的媒體關(guān)注度及投資者關(guān)注度g．1dannndurnnbdnheBdundxnt本研究選取2009年之前上市的金融類股票為研究樣本除去關(guān)注度數(shù)據(jù)不完整的股票樣本，總樣本股票共計(jì)28只．股票數(shù)據(jù)時(shí)間段為2009年1月1日至2011年12月31日具體包括:1)度及投資者關(guān)注度數(shù)．利用為本據(jù)自動(dòng)抓取a程通過百度指數(shù)發(fā)載的與某上市公司及其股票相關(guān)的新聞數(shù)注度是每天利用百度搜索引擎以股票

．2)金融股票交易數(shù)據(jù)．金融股票交易數(shù)據(jù)下載自銳思金融數(shù)據(jù)庫(://www．eet．cn/cn/)包括股票價(jià)格成交量流通股數(shù)等數(shù)據(jù)．2．2 變量定義本研究所使用變量及說明見表1該表中股票價(jià)格股票交易量股票流通市值數(shù)據(jù)從金融數(shù)據(jù)庫直接下載媒體關(guān)注度用戶關(guān)注度數(shù)據(jù)從百度網(wǎng)站取得其他數(shù)據(jù)是在下載數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的統(tǒng)計(jì)生成數(shù)據(jù)具體說明如下:表1本研究使用的變量及說明

量構(gòu)建模型(6)變量名稱變量描述CLPＲCEit股票i在第t周的股票價(jià)格LＲ變量名稱變量描述CLPＲCEit股票i在第t周的股票價(jià)格LＲETit股票i在第t周的股票對(duì)數(shù)收益BLＲETit股票i在第t周的異常收益為被解釋變量ＲLit股票i在第t周的交易量其對(duì)數(shù)為控制變量CＲＲit股票i在第t周的流通市值其對(duì)數(shù)為控制變量ETit股票i在第t周的媒體關(guān)注度ETit股票i在第t周的異常媒體關(guān)注度為解釋變量SEＲTit股票i在第t周的用戶關(guān)注度SEＲTit股票i在第t周的異常用戶關(guān)注度為解釋變量

LT

it'

=αi+

1ln(Lit)+1)股票收益的計(jì)算．金融股票的收益采用對(duì)數(shù)收益(LＲET)計(jì)算公式為L(zhǎng)Tit=ln(LIEit)－ln(LIEit1)(1)2)異常股票收益的計(jì)算．對(duì)于股票異常收益的計(jì)算本文采取股票當(dāng)周對(duì)數(shù)收益與前8周的股票對(duì)數(shù)收益的平均值之差來計(jì)算即8LTit=LTit－(∑LTit－j)/8(2)j=13)異常媒體關(guān)注度的計(jì)算．與異常收益的計(jì)算方法類似采用當(dāng)周投資者關(guān)注度與股票前8周的投資者關(guān)注度的平均值之差來計(jì)算異常媒體關(guān)注度即8it=l(it)－l((∑it－j)/)j=1

2ln(IＲit)+3Tit+εit(6)為研究投資者關(guān)注度與股票收益的關(guān)系在基本分析模型(6)的基礎(chǔ)上加入異常投資者關(guān)注度變量構(gòu)建模型(7)LTit'=αi+1ln(Lit)+2ln(IＲit)+3STit+εit(7)為對(duì)比分析媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度在對(duì)股票收益影響過程的作用差別模型(8)將媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度均作為解釋變量研究在同時(shí)考慮兩類關(guān)注度情況下這兩類關(guān)注度對(duì)股票收益的影響LTit'=αi+1ln(Lit)+2ln(IＲit)+3Tit+4STit+εit (8)為研究媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度在對(duì)股票收益影響過程中的交互效應(yīng)在模型(8)基礎(chǔ)上，引入媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度的交互項(xiàng)構(gòu)建模型(9)LTit'=αi+1ln(Lit)+2ln(IＲit)+3Tit+4STit+5*STit+εit(9)其中i表示個(gè)股序號(hào)i=123…;t表示觀測(cè)時(shí)點(diǎn)(周)t=123…;ABNLＲET為周異常收益;()4)異常投資者關(guān)注度的計(jì)算．同樣地采用當(dāng)周投資者關(guān)注度與股票前8周的投資者關(guān)注度的平均值之差來計(jì)算異常投資者關(guān)注度即AUSEＲATit=ln(USEＲATit)－8ln((∑USEＲATit－j)/8) (4)j=12．3 分析模型本研究參考Da等的研究中使用的回歸模型，構(gòu)建如下基本分析模型(5)ABNLＲETit'=αi+βiln(CIＲMAＲit)+β2ln(TＲAVOLit)+εit (5)為研究媒體關(guān)注度與股票收益的關(guān)系在基本分析模型(5)的基礎(chǔ)上加入異常媒體關(guān)注度變

CIＲMAP為周流通市值;ATＲDVOL為周交易量;AMEDAT為周異常媒體關(guān)注度;AUSEＲAT為周異常投資者關(guān)注度;αi是與個(gè)股i有關(guān)的截距項(xiàng);β1β2β3β4β5為回歸系數(shù);εit是誤差項(xiàng)．3實(shí)證分析及結(jié)果3．1媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響利用模型(6)用當(dāng)周的異常媒體關(guān)注度(變量AMEDAT)做解釋變量用當(dāng)周交易量(變量ln(TＲDVOL))流通市值(變量ln(CIＲMAP))做控制變量用當(dāng)周以及隨后各周的異常收益(變量ABNLＲET)做因變量進(jìn)行回歸分析回歸結(jié)果見表2對(duì)每次回歸標(biāo)記為序號(hào)1至5．表2 媒體關(guān)注度與股票收益的回歸分析Table2Aregressionanalysisofmediaattentionwithstockreturns自變量為周異常收益(ABNＲET)當(dāng)周(1)后第1周(2)后第2周(3)后第3周(4)后第4周(5)C0．107*(0．055)0．722＊(0．053)0．512＊(0．054)0．522＊(0．054)0．324＊(0．054)AMEDAT－0．002*(0．001)－0．001(0．001)0．000(0．001)－0．000(0．001)0．001(0．001)ln(TＲDVOL)0．002(0．001)－0．020＊(0．001)－0．013＊(0．001)－0．015＊(0．001)－0．010＊(0．001)ln(CIＲMAＲ)－0．006＊(0．002)－0．014＊(0．002)－0．011＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．005＊(0．002)Ｒsquared0．0050．0550．0260．0310．014Fstatistic0．7618．310＊3．778＊4．561＊1．961＊DurbinWatsonstat2．0532．0662．1752．1132．118注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．從表2中Ｒ方統(tǒng)計(jì)值看回歸模型對(duì)當(dāng)周解釋力較弱對(duì)當(dāng)周后第一周的異常股票收益解釋力最強(qiáng)對(duì)以后各周股票收益的解釋力逐漸減弱，至后第4周時(shí)解釋力下降了4%多．從表2中回歸(1)結(jié)果可以看到媒體關(guān)注度變量的系數(shù)t統(tǒng)計(jì)值在當(dāng)周顯著且媒體關(guān)注度變量的系數(shù)符號(hào)為負(fù)這說明媒體關(guān)注度與股票收益在當(dāng)周呈負(fù)相關(guān)關(guān)系即媒體關(guān)注度越高，股票收益越低假設(shè)1得證．從回歸(2)－(5)結(jié)果看媒體關(guān)注度變量的系數(shù)t統(tǒng)計(jì)值在當(dāng)周之后的4周里均不顯著這說明媒體關(guān)注度對(duì)股市收益的影響逐漸消失．該結(jié)論與Fang等發(fā)現(xiàn)的或無媒體報(bào)道的股票比受到媒體大量］．3．2 投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響根據(jù)模型(7)本次回歸用當(dāng)周的異常投資者關(guān)注度(變量AUSEＲAT)做解釋變量用當(dāng)周交易量(變量ln(TＲDVOL))流通市值(變量ln(CIＲMAP))做控制變量用當(dāng)周以及隨后各周的異常收益(變量ABNLＲET)做因變量進(jìn)行回歸分析回歸結(jié)果見表3對(duì)每次回歸標(biāo)記為序號(hào)1至5．從表3中Ｒ方統(tǒng)計(jì)值看回歸模型對(duì)當(dāng)周解釋力較弱對(duì)當(dāng)周后第一周的異常股票收益解釋

力最強(qiáng)對(duì)以后各周股票收益的解釋力逐漸減弱，至后第4周時(shí)解釋力下降約5%．從表3中回歸(1)－(5)的結(jié)果可以看到投資者關(guān)注度變量系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值在各次回歸中均顯著這說明投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的作用明顯．進(jìn)一步地可以發(fā)現(xiàn)在表3回歸(1)中投資者關(guān)注度的變量系數(shù)為正表明投資者關(guān)注度與股票收益的關(guān)系是正相關(guān)的即投資者關(guān)注度越高導(dǎo)致的股票收益越高假設(shè)2在當(dāng)周得證．在當(dāng)周之外的其余各次回歸中投資者關(guān)注度的變量系數(shù)均為負(fù)這一現(xiàn)象說明投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響在當(dāng)周之后發(fā)生反轉(zhuǎn)變化即投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響由正效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)效應(yīng)．3．3媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的關(guān)系為分析對(duì)股票收益影響過程中媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度之間的關(guān)系本次回歸根據(jù)模型(8)將異常投資者關(guān)注度(變量AUSEＲAT)異常媒體關(guān)注度(變量AMEDAT)同時(shí)做為解釋變量用當(dāng)周交易量(變量ln(TＲDVOL))流通市值(變量ln(CIＲMAP))做控制變量用當(dāng)周以及隨后各周的異常收益(變量ABNLＲET)做因變量進(jìn)行回歸分析回歸結(jié)果見表4對(duì)每次回歸標(biāo)記為序號(hào)1至5．表3 投資者關(guān)注度與股票收益的回歸分析Table3Aregressionanalysisofinvestorattentionwithstockreturns自變量為周異常收益(ABNＲET)當(dāng)周(1)后第1周(2)后第2周(3)后第3周(4)后第4周(5)C0．187＊(0．060)0．580＊(0．058)0．444＊(0．059)0．378＊(0．059)0．234＊(0．059)AUSEＲAT0．011＊(0．004)－0．024＊(0．004)－0．011＊(0．004)－0．024＊(0．004)－0．013＊(0．004)ln(TＲDVOL)－0．001(0．002)－0．014＊(0．002)－0．011＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．007＊(0．002)ln(CIＲMAＲ)－0．007＊(0．002)－0．013＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．008＊(0．002)－0．004＊(0．002)Ｒsquared0．0060．0630．0270．0380．015Fstatistic0．8419．487＊3．994＊5．653＊2．215＊DurbinWatsonstat2．0552．0712．1922．1302．134注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．表4 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的關(guān)系分析Table4Ｒelationsbetweenmediaattentionandinvestorattention自變量為周異常收益(ABNＲET)當(dāng)周(1)后第1周(2)后第2周(3)后第3周(4)后第4周(5)C0．183＊(0．060)0．581＊(0．058)0．445＊(0．059)0．380＊(0．059)0．237＊(0．060)AMEDAT－0．002＊(0．001)0．001(0．001)0．001(0．001)0．001(0．001)0．002＊(0．001)AUSEＲAT0．014＊(0．004)－0．025＊(0．004)－0．012＊(0．004)－0．025＊(0．004)－0．015＊(0．004)ln(TＲDVOL)－0．001(0．002)－0．014＊(0．002)－0．011＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．007＊(0．002)ln(CIＲMAＲ)－0．007＊(0．002)－0．013＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．008＊(0．002)－0．005＊(0．002)Ｒsquared0．0080．0630．0280．0390．016Fstatistic1．0419．199＊3．896＊5．531＊2．298＊DurbinWatsonstat2．0592．0702．1932．1312．137注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．從表4中Ｒ方統(tǒng)計(jì)值看回歸模型仍是對(duì)當(dāng)周解釋力較弱對(duì)當(dāng)周后第一周的異常股票收益解釋力最強(qiáng)對(duì)以后各周股票收益的解釋力逐漸減弱至后第4周時(shí)解釋力下降約5%．從表4可以看出投資者關(guān)注度與股票收益的關(guān)系與回歸模型(6)的分析結(jié)果一致即投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響由當(dāng)周的正效應(yīng)很快

轉(zhuǎn)變?yōu)殡S后各周的負(fù)效應(yīng)而媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)周股票收益的影響為正效應(yīng)但在隨后各周媒體關(guān)注度的影響作用消失在模型(8)的第(5)次回歸(即當(dāng)周以后的第4周)中可以發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響也發(fā)生了反轉(zhuǎn)．實(shí)際上通過模型(5)也同樣發(fā)現(xiàn)了媒體關(guān)注度的這種反轉(zhuǎn)效應(yīng)只是模型(5)中的反轉(zhuǎn)發(fā)生在當(dāng)周以后的第5周(表2中未列)．從表4中還可以看到媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的系數(shù)符號(hào)在每一周都是相反的這表明媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的作用是相反的．在當(dāng)周媒體關(guān)注度與股票收益之間是負(fù)相關(guān)而投資者關(guān)注度與股票收益之間是正相關(guān)進(jìn)一步證實(shí)假設(shè)1和假設(shè)2;從當(dāng)周的媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的系數(shù)絕對(duì)值看，投資者關(guān)注度系數(shù)的絕對(duì)值是媒體關(guān)注度系數(shù)絕對(duì)值的7倍以上說明媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的直接影響弱于投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的直接影響．

3．4 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互作用及穩(wěn)健性檢驗(yàn)為進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度更深層次關(guān)系根據(jù)模型(9)除將異常投資者關(guān)注度(變量AUSEＲAT)異常媒體關(guān)注度(變量AMEDAT)同時(shí)做為解釋變量外本次回歸還引入由媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度組成的交互項(xiàng)(AUSEＲAT*AMEDAT)．本次回歸仍采用當(dāng)周的當(dāng)周交易量(變量ln(TＲDVOL))流通市值(變量ln(CIＲMAP))做控制變量用當(dāng)周以及隨后各周的異常收益(變量ABNLＲET)做因變量進(jìn)行回歸分析回歸結(jié)果見表5并標(biāo)記為序號(hào)1至5．表5 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互效應(yīng)分析Table5Multipliereffectofmediaattentionandinvestorattention自變量為周異常收益(ABNＲET)當(dāng)周(1)后第1周(2)后第2周(3)后第3周(4)后第4周(5)C0．175＊(0．060)0．578＊(0．058)0．444＊(0．059)0．383＊(0．059)0．238＊(0．060)AMEDAT－0．002＊(0．001)0．001(0．001)0．001(0．001)0．001(0．001)0．002＊(0．001)AUSEＲAT0．026＊(0．005)－0．021＊(0．005)－0．010＊(0．005)－0．031＊(0．005)－0．017＊(0．005)AMEDAT*AUSEＲAT0．021＊(0．003)0．006＊(0．003)0．003(0．003)－0．009＊(0．003)－0．002(0．002)ln(TＲDVOL)－0．001(0．002)－0．014＊(0．002)－0．011＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．007＊(0．002)ln(CIＲMAＲ)－0．007＊(0．002)－0．013＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．008＊(0．002)－0．005＊(0．002)Ｒsquared0．0210．0640．0280．0420．017Fstatistic2．915＊9．118＊3．805＊5．778＊2．243＊DurbinWatsonstat2．0742．0832．1932．1272．139注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．表5數(shù)t析媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度對(duì)當(dāng)周股具有負(fù)效應(yīng)和正效媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)影響消失并緩慢反而投資者關(guān)注度周的影響則迅速反．從當(dāng)周的媒體關(guān)者關(guān)注度的系數(shù)絕對(duì)值投資者關(guān)注的0以

弱．兩類關(guān)注度組成的交互項(xiàng)系數(shù)在當(dāng)周及隨后一周均為正說明兩者的關(guān)系是相互促進(jìn)的即媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響隨著投資者關(guān)注度的增加而增加也即投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響隨著媒體關(guān)注度的增加而增加因此假設(shè)3得證．通過表5的回歸(3)到回歸(5)的結(jié)果看，兩類關(guān)注度組成的交互項(xiàng)也有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象該問題非本文研究重點(diǎn)此處不再展開．為檢驗(yàn)媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度之間交互作用的穩(wěn)定性本文首先選取2009年1月1日至2009年12月31日及2010年1月1日至2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段利用模型(9)做第一次穩(wěn)

健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果見表6各次回歸標(biāo)記序號(hào)1至8．然后再選取2009年1月1日至2010年12月31日及2011年1月1日至2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段利用模型(9)做第二次穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果見表7各次回歸標(biāo)記序號(hào)1至8．表6 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度間交互效應(yīng)的穩(wěn)健性分析(一)Table6Ｒobustnesstestofmultipliereffectofmediaattentionandinvestorattention(I)自變量為周異常收益(ABNＲET)2009－01－012009－12－312010－01－012011－12－31(1)第1(2)第2(3)第3(4)(5)第1(6)第2(7)第3(8)C0．191(0．138)1．136＊(0．134)0．595＊(0．137)0．410＊(0．138)0．222＊(0．090)0．616＊(0．088)0．652＊(0．090)0．568＊(0．089)AMEDAT－0．007＊(0．002)0．002(0．002)0．000(0．002)0．002(0．002)0．001(0．001)0．001(0．001)0．002*(0．001)0．001(0．001)AUSEＲAT0．028＊(0．010)－0．022＊(0．010)－0．025(0．010)－0．038＊(0．010)0．022＊(0．005)－0．012＊(0．005)0．003(0．005)－0．023＊(0．005)*ST0．024＊(0．006)－0．001(0．005)0．005(0．005)－0．017＊(0．006)0．021＊(0．003)0．008＊(0．003)0．000(0．003)－0．003(0．003)ln(TＲDVOL)0．008(0．005)－0．030＊(0．005)－0．010＊(0．005)－0．006(0．005)－0．002(0．002)－0．016＊(0．002)－0．015＊(0．002)－0．015＊(0．002)ln(CIＲMAＲ)－0．014＊(0．004)－0．024＊(0．004)－0．017＊(0．004)－0．013＊(0．004)－0．008＊(0．003)－0．013＊(0．003)－0．015＊(0．003)－0．012＊(0．003)Ｒsquared0．0380．0900．0400．0260．0230．0690．0350．069Fstatistic1．732＊4．312＊1．828＊1．1792．087＊6．555＊3．224＊6．579＊DurbinWatsonstat2．1082．1432．2772．2032．0492．0582．1462．056注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．從表6表7可以看出在所有數(shù)據(jù)分段內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)的投資者關(guān)注度與股票收益的關(guān)系以及兩類關(guān)注度交互項(xiàng)與股票收益的關(guān)系均與全部數(shù)據(jù)時(shí)間段所發(fā)現(xiàn)的規(guī)律相同即投資者關(guān)注度以及兩類關(guān)注度交互項(xiàng)對(duì)當(dāng)期股票收益的影響為正影響但媒體關(guān)注度與股票收益的關(guān)系則與數(shù)據(jù)時(shí)段有關(guān)即使用2009年1月1日－2009年12月31日2009年1月1日－2010年12月31日兩個(gè)時(shí)間段數(shù)據(jù)所發(fā)現(xiàn)的媒體關(guān)注度與股票收益的關(guān)系與使用樣本全部時(shí)段發(fā)現(xiàn)的規(guī)律相同但使用2010年1月1日－2011年12月31日2011年1月1日－2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段數(shù)據(jù)所發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與股票收益的關(guān)系則與本研究中樣本全部時(shí)段發(fā)現(xiàn)的規(guī)律不同即在2010年1月1日－2011年12月31日2011年1月1日－2011

年12月31日兩個(gè)時(shí)間段研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)期股票收益影響不顯著但在樣本全部時(shí)間段發(fā)現(xiàn)的媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響為負(fù)影響．從表5表6表7還可以發(fā)現(xiàn):1)從媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度對(duì)股票收益影響的強(qiáng)弱程度對(duì)比角度看即使媒體關(guān)注度對(duì)股票收益有負(fù)影響但其影響程度顯著弱于投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響程度．2)媒體關(guān)注度投資者關(guān)注度以及兩類關(guān)注度的交互項(xiàng)對(duì)股票收益的影響只在當(dāng)期的影響保持了穩(wěn)定的規(guī)律而對(duì)隨后各期的規(guī)律在不同的時(shí)間段表現(xiàn)得非常復(fù)雜．綜合上述分析可以得出在引入媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互作用后投資者關(guān)注度對(duì)當(dāng)期股票收益的影響仍為正影響但媒體關(guān)注度與當(dāng)期股票收益的負(fù)向直接相關(guān)關(guān)系卻不再穩(wěn)定(即或?yàn)樨?fù)影響或?yàn)橛绊懖伙@著)且媒體關(guān)注度對(duì)當(dāng)期股票收益的影響弱于投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響而媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互效應(yīng)對(duì)股票收益的影響為正影響說明媒體對(duì)股票收益的作用主要體現(xiàn)在對(duì)投資者關(guān)注效應(yīng)

的放大作用上．圖2說明了媒體關(guān)注度投資者關(guān)注度與當(dāng)期股票收益三者之間的關(guān)系．從圖2可以看出投資者關(guān)注度是股票收益波動(dòng)的直接因素而媒體關(guān)注度放大了投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響程度兩類關(guān)注度之間產(chǎn)生的交互效應(yīng)顯著．表7 媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度間交互效應(yīng)的穩(wěn)健性分析(二)Table7Ｒobustnesstestofmultipliereffectofmediaattentionandinvestorattention(II)自變量為周異常收益(ABNＲET)2009－01－012010－12－312011－01－012011－12－31(1)第1(2)第2(3)第3(4)(1)第1(2)第2(3)第3(4)C0．219＊(0．078)0．646＊(0．075)0．481＊(0．076)0．354＊(0．076)1．115＊(0．247)1．520＊(0．245)1．832＊(0．247)1．923＊(0．249)AMEDAT－0．004＊(0．001)－0．000(0．001)0．000(0．001)0．001(0．001)0．001(0．001)0．002*(0．001)0．002(0．001)0．000(0．001)AUSEＲAT0．025＊(0．006)－0．027＊(0．006)－0．013＊(0．006)－0．040＊(0．006)0．020＊(0．007)－0．001(0．007)－0．003(0．007)－0．011(0．007)*ST0．022＊(0．004)0．007＊(0．004)0．000(0．004)－0．009＊(0．004)0．019＊(0．003)0．002(0．003)0．005(0．004)－0．011＊(0．004)ln(TＲDVOL)－0．001(0．003)－0．017＊(0．002)－0．012＊(0．002)－0．008＊(0．002)0．012＊(0．003)－0．011＊(0．003)－0．005(0．003)－0．009＊(0．003)ln(CIＲMAＲ)－0．008＊(0．002)－0．014＊(0．002)－0．010＊(0．002)－0．008＊(0．002)－0．054＊(0．010)－0．053＊(0．010)－0．070＊(0．010)－0．071＊(0．011)Ｒsquared0．0230．0850．0320．0460．0570．0490．0520．067Fstatistic2．062＊8．214＊2．927＊4．2601＊2．651＊2．264＊2．370＊3．144＊DurbinWatsonstat2．0742．0892．2252．1522．1152．1552．2092．118注:括號(hào)里的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤差;*＊＊分別代表在10%5%1%的程度上顯著．圖2 媒體關(guān)注度投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的交互作用Fig．2Multipliereffectofmediaattentionandinvestorattention4 結(jié)束語本研究以金融板塊股票為研究對(duì)象基于百度中文搜索引擎獲得的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)詳細(xì)討論了

媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響．研究發(fā)現(xiàn)媒體投資者在影響股票收益的過程中媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度具有不同的作用，媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度之間存在顯著的正向交互作用．簡(jiǎn)單的直接相關(guān)分析顯示投資者關(guān)注度與當(dāng)期股票收益具有正向的相關(guān)關(guān)系而媒體關(guān)注度與當(dāng)期股票收益具負(fù)向相關(guān)關(guān)系．現(xiàn)有理論指出媒體信息作為股市的一種信號(hào)通過媒體具有議程設(shè)置功能可以影響投資者對(duì)特定股票的關(guān)注程度的變化．為驗(yàn)證這一理論在股市中的有效性本研究在簡(jiǎn)單相關(guān)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互作用．研究發(fā)現(xiàn)在引入媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互作用后投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的直接影響關(guān)系仍保持顯著的正向關(guān)系但媒體關(guān)注度與股票收益的負(fù)向直接相關(guān)關(guān)系卻不再穩(wěn)定(即或?yàn)樨?fù)影響或?yàn)橛绊懖伙@著)且媒體關(guān)注度對(duì)股票收益的影響明顯弱于投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響而媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度的交互作用對(duì)股票收益則表現(xiàn)出顯著的正向影響關(guān)系．這一研究結(jié)果表明在媒體信息影響股市的過程中因媒體信息所導(dǎo)致的投資者對(duì)股票的關(guān)注及其投資行為才是造成股票收益變化的直接動(dòng)因而媒體關(guān)注度對(duì)投資者關(guān)注度與股票收益的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用即媒體對(duì)特定股票的關(guān)注可以放大投資者關(guān)注度對(duì)股票收益的影響程度．本研究創(chuàng)新性地將媒體關(guān)注度與投資者關(guān)注度同時(shí)分析利用傳播學(xué)的議程設(shè)置理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)信號(hào)傳遞理論解釋了媒體影響股市的產(chǎn)生原因和作用機(jī)理這一與現(xiàn)有研究不同的新發(fā)現(xiàn)，揭示了媒體關(guān)注與投資者關(guān)注影響股票收益的更深層機(jī)理豐富了媒體與股市關(guān)系研究的相關(guān)理

論也為該領(lǐng)域研究提供了新的思路和方法．目前在中國搜索引擎市場(chǎng)上谷歌搜索引擎的使用率和占有率不到10%而百度的使用率和占有率在中國搜索引擎市場(chǎng)達(dá)80%以上這使得基于百度搜索引擎而不是谷歌搜索引擎對(duì)國內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)行研究得出的結(jié)論更具說服力．本研究也具有一定的實(shí)踐意義．對(duì)股票投資者來說僅被媒體廣泛關(guān)注的股票未必是好的投資機(jī)會(huì)但被媒體關(guān)注同時(shí)也被投資者關(guān)注的股票也許是很好的投資目標(biāo);對(duì)金融企業(yè)經(jīng)營管理者來說恰當(dāng)利用媒體議程設(shè)置功能適時(shí)向投資者傳遞公司正面消息可以樹立良好的企業(yè)形象提高融資能力;對(duì)監(jiān)管者來說要重視網(wǎng)絡(luò)信息對(duì)股市的影響防范不法公司或個(gè)人非法利用網(wǎng)絡(luò)媒體操縱股市．由于本研究?jī)H基于金融板塊股票使得研究結(jié)論有一定局限性本研究發(fā)現(xiàn)的規(guī)律是否是股市上普遍存在的規(guī)律尚需進(jìn)一步研究證實(shí)這是本研究的不足之處但本研究在理論上和研究方法上的創(chuàng)新以及發(fā)現(xiàn)的與現(xiàn)有研究不同的結(jié)論，對(duì)該領(lǐng)域研究具有一定啟示意義．參考文獻(xiàn):lKS．etno0Kd0Qsdoteltlss．egw16(1):2－5．MlMLMnJH．etfcnnek．lfe49(3):3－0．fPtOnTA．rnotsnddy．elf-e83(2):3－9．yTDeKM．cn．lfe49(4):1－6．nYiACWkCCY．etftldcsneg．c-nel19(3):5－7．饒育蕾彭疊峰成大超．媒體注意力會(huì)引起股票的異常收益嗎:來自中國股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐00(2):7－7．oigggo．saneln?:emask-．sg:y＆e00(2):7－7．(ne)張雅慧萬迪昉付雷鳴．股票收益的媒體效應(yīng):風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償還是過度關(guān)注弱．金融研究14(8):3－6．gingug．eatfks:knrrn-?．lflh14(8):3－6．(ne)gLHsJ．Maedesnfk．elfe94(5):3－2．MnＲC．Aelfltmhe．elfe7，2(3):3－0．gＲuW．lrndk．etN21．rdMeO．lts:etfndsnegrfld-l．wfls81(2):5－8．uKgWgL．Aefos:esfrnredsm．etN49．nY．nd．gra:yfa8．nGsGnJP．ghfpd．ewfl-s47(2):9－1．a(chǎn)ZgJoP．nhf．elfe16(5)1－9．張崇呂本富彭賡等．網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)與I的相關(guān)性研．管理科學(xué)學(xué)報(bào)25(7):0－9．ggvuggtl．Aynnnbhad．lfM-tsna25(7):0－9．(ne)宋雙杰曹暉楊坤．投資者關(guān)注與O異象—來自網(wǎng)絡(luò)搜索量的經(jīng)驗(yàn)證．經(jīng)濟(jì)研究1(1):5－5．geoign．rndOs:emed．-chl1(1):5－5．(ne)凌愛凡楊曉光．基于es注意力配置的金融傳染渠．管理科學(xué)學(xué)報(bào)25(1):4－6．gngg．lnlfnndne．lfMtsna25(1):4－6．(ne)rＲJ．l．g:anys5．nWS．kenosdos:tdlr．lfl-s30(2):3－0．張永杰張維金曦等．互聯(lián)網(wǎng)知道的更多么?—網(wǎng)絡(luò)開源信息對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐11(4):7－6．geginitl．setwe?nendt．sg:y＆e11(4):7－6．(ne)rGJ．esf．elfly19(3):3－5．MlJJ．sfndb．eylfs03－6．rLG．gret．encw33(2):0－9．hGEnMPaＲＲ．gehtt:gedegtfry．lfcy90(3):5－4．王蘇生劉艷．媒體信息量異?；蛴泻善笔眨\(yùn)籌與管理10(6):7－4．ggun．lanyeotrk．shdMte10(6):7－4．(ne)rDmSShSH．drndktsog．wftgs11(1):5－3．eMSeDTkJＲ．rnd:emesds．lfgh20(4):1－0．俞慶進(jìn)張兵．投資者有限關(guān)注與股票收益—以百度指數(shù)作為關(guān)注度的一項(xiàng)實(shí)證研．金融研究2，(8):2－5．ungg．sdndks:nlyfndnux．lflh2(8):2－5．(ne)kMhMrG．ehedseny