兆訊傳媒深度報(bào)告：高鐵媒體龍頭地位穩(wěn)固裸眼3D大屏打開(kāi)公司廣闊成長(zhǎng)空間

行業(yè)公司研究|文化傳媒行業(yè)|證券研究報(bào)告深度報(bào)告體和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源方面均具備高鐵建設(shè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步成長(zhǎng)，同行業(yè)公司研究|文化傳媒行業(yè)|證券研究報(bào)告深度報(bào)告體和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源方面均具備高鐵建設(shè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步成長(zhǎng)，同3D大屏業(yè)務(wù)，經(jīng)模型擬合測(cè)算有望為公司帶來(lái)提供可觀盈利增量，公司新業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展期，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。投資要點(diǎn)口裸眼3D大屏業(yè)務(wù)開(kāi)拓新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景，打開(kāi)公司成長(zhǎng)第二曲線公司積極布局城市核心商圈及CBD裸眼3D大屏業(yè)務(wù)，計(jì)劃3年內(nèi)建成15塊大屏，我們基于國(guó)內(nèi)裸眼3D大屏參數(shù)及商圈指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，論證商圈裸眼3D大屏潛在商業(yè)價(jià)值。目前國(guó)內(nèi)外裸眼3D案例已證明其優(yōu)異的營(yíng)銷(xiāo)效果和商業(yè)價(jià)值，看好未來(lái)國(guó)內(nèi)商圈和CBD加速裸眼3D大屏布局，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)?？谏疃炔季指哞F媒體，出行復(fù)蘇助力公司挖掘“抬頭經(jīng)濟(jì)”公司深耕高鐵媒體行業(yè)十余年，自主構(gòu)建了一張覆蓋全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)、年觸達(dá)客流量超過(guò)10億人次的高鐵數(shù)字媒體網(wǎng)絡(luò)。隨著疫情好轉(zhuǎn)出行復(fù)蘇，疊加國(guó)家大力推進(jìn)高鐵建設(shè)，未來(lái)有望進(jìn)一步提升廣告主對(duì)于高鐵媒體投放的營(yíng)銷(xiāo)需求，看好公司在不斷擴(kuò)大高鐵站點(diǎn)數(shù)字媒體資源優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，與更多行業(yè)優(yōu)質(zhì)廣告主建立合作，實(shí)現(xiàn)高鐵媒體業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。口盈利預(yù)測(cè)及估值33.92%/43.25%/23.43%；預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.13/5.38億元，同比增速分別為22.54%/40.20%/30.21%。對(duì)應(yīng)EPS為1.97/2.76/3.59元。參考可比公司，預(yù)計(jì)2022-2024年公司PE分別為18.24/13.01/9.99倍?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告日期：2022年7月28日高鐵媒體龍頭地位穩(wěn)固，裸眼3D大屏打開(kāi)公司廣闊成長(zhǎng)空間──兆訊傳媒深度報(bào)告買(mǎi)入評(píng)買(mǎi)入上次評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格單季度業(yè)績(jī)37.30元/股1Q/20220.304Q/2021-3Q/2021-2Q/2021公司簡(jiǎn)介0.21公司自2007年成立以來(lái)，一直專(zhuān)注開(kāi)發(fā)鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體，目前已經(jīng)成為高鐵數(shù)字媒體廣告行業(yè)中媒體資源覆蓋最廣泛的數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)商之一。相關(guān)報(bào)告疫情反復(fù)導(dǎo)致高鐵客流量承壓；高鐵站點(diǎn)媒體資源費(fèi)用跳漲；裸眼3D大屏項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；商圈廣告投放價(jià)值不及預(yù)期。執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S1230522020002chenbing@執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S1230522010001yaotianhang@(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E主營(yíng)收入619.08829.081187.651465.91(+/-)26.84%33.92%43.25%23.43%凈利潤(rùn)240.64294.88413.43538.33(+/-)12.44%22.54%40.20%30.21%每股收益(元)072.763.59P/E22.4918.2413.019.99httphttp//兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告/27http/27http//正文目錄1.裸眼3D大屏業(yè)務(wù)開(kāi)拓新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景，打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線 4 1.2.裸眼3D大屏商業(yè)價(jià)值拆解，單屏盈利能力可觀 51.3.國(guó)內(nèi)商圈經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，裸眼3D大屏市場(chǎng)空間廣闊 92.深度布局高鐵媒體，出行復(fù)蘇助力公司挖掘“抬頭經(jīng)濟(jì)” 122.1.媒體+客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)顯著，規(guī)模效應(yīng)不斷強(qiáng)化細(xì)分賽道龍頭地位 122.2.疫情恢復(fù)疊加高鐵建設(shè)穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固 142.3.戶(hù)外數(shù)字廣告投放精細(xì)化發(fā)展，公司高鐵媒體商業(yè)價(jià)值凸顯 163.高鐵媒體龍頭，裸眼3D大屏業(yè)務(wù)賦能公司未來(lái)高增長(zhǎng) 193.1.深耕鐵路媒體十余年，筑起業(yè)務(wù)牢固護(hù)城河 193.2.公司股東背景優(yōu)勢(shì)突出，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富 193.3.投放運(yùn)營(yíng)技術(shù)不斷迭代升級(jí)，積極擁抱新業(yè)務(wù)場(chǎng)景 203.4.疫情彰顯公司韌性，營(yíng)收及費(fèi)率穩(wěn)定，現(xiàn)金儲(chǔ)備保障新業(yè)務(wù)布局 204.盈利預(yù)測(cè)與估值 22 5.風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄：廣州壬豐大廈戶(hù)外大屏媒體上刊實(shí)景圖 5 圖3：2021年國(guó)內(nèi)年客流量500萬(wàn)人次以上購(gòu)物中心數(shù)量統(tǒng)計(jì) 9 圖7：2018-2021H1公司各套餐模式收入占比構(gòu)成 13 圖9：2020年6月至2022年6月鐵路客運(yùn)量當(dāng)月值(單位：億人次) 14 22年廣告主計(jì)劃加大各類(lèi)戶(hù)外媒體資源投放 15 圖15：多樣化的高鐵媒體資源充分曝光廣告信息 17httphttp//情況 18 圖20：公司營(yíng)業(yè)收入(億元)及增長(zhǎng)情況(%) 21圖21：公司歸母凈利潤(rùn)(億元)及增長(zhǎng)情況(%) 21圖22：公司毛利率與凈利潤(rùn)率情況(%) 21 21圖24：公司貨幣資金儲(chǔ)備(億元) 22表1：公司裸眼3D項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模及投資進(jìn)度情況 4表2：戶(hù)外裸眼3D大屏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析主要結(jié)果 4 表4：一線城市核心商圈裸眼3D大屏單條廣告(15s/60次/天)周價(jià)值敏感性分析 7表5：新一線城市核心商圈裸眼3D大屏單條廣告(15s/60次/天)周價(jià)值敏感性分析 7表6：一線&新一線城市裸眼3D大屏廣告投放收入測(cè)算 8司戶(hù)外裸眼3D大屏運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及凈利率測(cè)算 8表8：裸眼3D大屏租金、費(fèi)用率對(duì)凈利率的敏感性測(cè)算 9 表13：公司未來(lái)三年裸眼3D大屏收入測(cè)算 23表14：公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)(百萬(wàn)人民幣) 23表15：兆訊傳媒可比公司PE估值情況(市值統(tǒng)計(jì)截至2022/7/27收盤(pán)) 24表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值...........................................................................................................................................................26兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告/27http/27http//D大屏業(yè)務(wù)開(kāi)拓新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景，打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線1.1.公司布局裸眼3D大屏，拓展商圈營(yíng)銷(xiāo)投放業(yè)務(wù)1公司布局戶(hù)外裸眼3D大屏，未來(lái)3年內(nèi)落地15塊大屏，開(kāi)辟新業(yè)務(wù)場(chǎng)景。2022年5月31日公司宣布，擬使用2.5億元超募資金，以全資子公司兆訊科技為實(shí)施主體，在省會(huì)及以上城市通過(guò)自建和代理方式取得15塊戶(hù)外裸眼3D高清大屏，項(xiàng)目建設(shè)周期為3年，經(jīng)營(yíng)期9年。公司業(yè)務(wù)場(chǎng)景從高鐵站點(diǎn)向城市核心商圈及CBD延伸。表1：公司裸眼3D項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模及投資進(jìn)度情況(萬(wàn)元)年投資投資占比 (萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)38,025.55.31%.94497.8025.429.33件16.928350鋪底流動(dòng)資金81.06%06.62.26資料來(lái)源：公司《關(guān)于使用部分超募資金投資建設(shè)戶(hù)外裸眼3D高清大屏項(xiàng)目的公告》，浙商證券研究所整理部分戶(hù)外大屏年內(nèi)落地，公司新業(yè)務(wù)帶來(lái)可觀增量。目前位于廣州天河路和太原親賢街的3D大屏已經(jīng)投放使用，根據(jù)公司建設(shè)及投資進(jìn)度推測(cè)，今年還將有兩塊大屏投入使用。公司預(yù)測(cè)項(xiàng)目全部落地后，15塊屏幕完整財(cái)年可貢獻(xiàn)約7500萬(wàn)元凈利潤(rùn)增量,我們也基于模型測(cè)算，側(cè)面論證了公司新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)向城市核心商圈延伸，增加廣告營(yíng)銷(xiāo)觸點(diǎn)，吸引更多增量廣告主投放。表2：戶(hù)外裸眼3D大屏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析主要結(jié)果(單位：萬(wàn)元)55底流動(dòng)資金081.06入(不含稅)514.27.54利潤(rùn)率(%).71%資料來(lái)源：公司《關(guān)于使用部分超募資金投資建設(shè)戶(hù)外裸眼3D高清大屏項(xiàng)目的公告》，浙商證券研究所整理1國(guó)家政策大力扶持，看好“百城千屏”背景下公司項(xiàng)目加速推進(jìn)。多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策支持為裸眼3D行業(yè)發(fā)展指明方向。2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//發(fā)展規(guī)劃》，2022年工信部、中宣部、文旅部、國(guó)家廣電總局等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《“百城千屏”活動(dòng)實(shí)施指南》，并在文件中指出到2023年6月通過(guò)新建或引導(dǎo)改造國(guó)內(nèi)大屏為4K/8K超高清大屏，加速推動(dòng)高清視音頻在多方面的融合創(chuàng)新發(fā)展。1多年優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源沉淀，賦能公司新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速客戶(hù)導(dǎo)流。公司布局高鐵媒體多年，在汽車(chē)、地產(chǎn)、消費(fèi)品等行業(yè)積累大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，可快速導(dǎo)流至裸眼3D大屏業(yè)務(wù)。同時(shí)，新業(yè)務(wù)可吸引預(yù)算相對(duì)充足的美妝、3C、奢侈品等行業(yè)品牌客戶(hù)，持續(xù)豐富公司客戶(hù)矩陣，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。圖1：廣州壬豐大廈戶(hù)外大屏媒體上刊實(shí)景圖資料來(lái)源：搜狐網(wǎng)，浙商證券研究所整理2022年6月廣州市壬豐大廈裸眼3D大屏投入使用，屏幕面積超過(guò)1400平米，采用幀刷新、真實(shí)動(dòng)態(tài)圖像還原、邊緣增強(qiáng)等革新技術(shù)，使得廣告畫(huà)面呈現(xiàn)更加高清、細(xì)膩、流暢和逼真。目前已有地產(chǎn)、金融、奢侈品、汽車(chē)等行業(yè)品牌商投放，看好裸眼3D大屏吸引更多優(yōu)質(zhì)品牌客戶(hù)，為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。1.2.裸眼3D大屏商業(yè)價(jià)值拆解，單屏盈利能力可觀1目前，國(guó)內(nèi)已有近30塊裸眼3D大屏投入運(yùn)營(yíng)，我們基于各廣告?zhèn)髅焦竟倬W(wǎng)信息，分析了國(guó)內(nèi)19塊運(yùn)營(yíng)中的裸眼3D大屏，并通過(guò)對(duì)其所在城市、刊例價(jià)、商圈曝光度、屏幕面積等數(shù)據(jù)的深入分析，估算裸眼3D大屏的商業(yè)價(jià)值。1現(xiàn)有裸眼3D大屏集中于一線、新一線城市，廣告內(nèi)容曝光度高。裸眼3D大屏中有7塊大屏位于北上廣深一線城市，12塊位于西安、成都、武漢、杭州等新一線城市，城市覆蓋度較高，分散度較大。布局商圈日均人流量均在20萬(wàn)以上，部分商圈日均人流量可達(dá)100萬(wàn)，廣告投放可實(shí)現(xiàn)快速大面積觸達(dá)。1我們假設(shè)裸眼3D大屏廣告投放價(jià)值與所在商圈客流量成正比(客流量越大，廣告可觸達(dá)人群越多)、與大屏面積成正比(屏幕面積越大，廣告上刊價(jià)格越高)、與城市級(jí)別成正比(一線城市基礎(chǔ)定價(jià)高于新一線城市)、與廣告時(shí)長(zhǎng)成正比(播放時(shí)間越長(zhǎng)，廣告觸達(dá)效果更好，價(jià)格更高)。基于以上假設(shè)，我們構(gòu)建多元線性回歸模型。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//圖2：樣本商圈日均人流量情況資料來(lái)源：各廣告?zhèn)髅焦竟倬W(wǎng)，浙商證券研究所整理1基于多元線性回歸結(jié)果，人流量、城市級(jí)別、屏幕面積等均與刊例價(jià)呈現(xiàn)極高相關(guān)性，模型假設(shè)成立。我們以刊例價(jià)(以周計(jì))為因變量，以日均人流量(萬(wàn)人)、屏幕面積(平方米)、城市級(jí)別(一線城市為1、新一線城市為2)和廣告播放時(shí)長(zhǎng)(次/天)為自變量構(gòu)建多元線性回歸函數(shù)?；?9塊大屏的36條報(bào)價(jià)，得到相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示：表3：裸眼3D大屏刊例價(jià)影響因子結(jié)果分析表回歸模型參數(shù)表統(tǒng)計(jì)量參數(shù)變量CoefficientsS.D.P-valueMultipleR6ercept7171quare5別.521545AdjustedRSquare21579S.D.017509106No.44040資料來(lái)源：浙商證券研究所R方系數(shù)為0.8165，說(shuō)明擬合效果很好，回歸結(jié)果顯示，商圈人流量、屏幕面積和廣告時(shí)長(zhǎng)對(duì)廣告投放商業(yè)價(jià)值的邊際效用分別為0.32元/人/周、91元/平方米/周和440元/秒/周。我們分別對(duì)一線城市和新一線城市的裸眼3D大屏面積及所在商圈日均人流量進(jìn)行敏感性分析，可以發(fā)現(xiàn)，一線城市裸眼3D大屏單條廣告商業(yè)價(jià)值約為60-70萬(wàn)/周，新一線城市則為20-30萬(wàn)/周，敏感性分析結(jié)果如下表所示：兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告http//http//表4：一線城市核心商圈裸眼3D大屏單條廣告(15s/60次/天)周價(jià)值敏感性分析(平方米)8資料來(lái)源：浙商證券研究所表5：新一線城市核心商圈裸眼3D大屏單條廣告(15s/60次/天)周價(jià)值敏感性分析D)000(平方米).2137.532.98資料來(lái)源：浙商證券研究所基于裸眼3D大屏行業(yè)數(shù)據(jù)，我們?cè)O(shè)定：裸眼3D大屏全年廣告商業(yè)價(jià)值=刊例價(jià)(萬(wàn)元/周)*(1-讓利率)*可掛刊廣告數(shù)*有效刊掛率*52(周)，并形成如下指標(biāo)假設(shè)：(1)可掛刊比例：考慮各地戶(hù)外廣告管理辦法，戶(hù)外廣告屏必須播放一定比例的政府及公益宣傳片。我們?cè)O(shè)定可掛刊比例為60%；(2)每天可掛刊廣告數(shù)：考慮戶(hù)外3D屏幕通常每天運(yùn)營(yíng)15h(7:00~22:00)，以15s廣告播放60次/天為標(biāo)準(zhǔn)，每15分鐘為一個(gè)循環(huán)，除去政府及公益廣告占比，每日可播放廣告數(shù)為36條；(3)有效刊掛率：結(jié)合市場(chǎng)情況，我們?cè)O(shè)定公司裸眼3D大屏一線城市刊掛率在悲觀/中性/樂(lè)觀情況下分別為10%/15%/20%，新一線城市在悲觀/中性/樂(lè)觀情況下刊掛率分別為5%/10%/15%；(4)讓利幅度：目前行業(yè)內(nèi)裸眼3D大屏廣告投放，會(huì)依據(jù)上刊時(shí)長(zhǎng)設(shè)定60%-80%不等的讓利幅度，我們假定投放簽約的讓利幅度為65%；考慮到目前裸眼3D大屏面積以500-1000平方米為主，所在商圈日均人流量集中在30-100萬(wàn)，我們假設(shè)一線城市裸眼3D大屏位于日均人流量60萬(wàn)人的商圈，屏幕面積為600平方米，二線城市點(diǎn)位處于日均人流量40萬(wàn)人商圈，屏幕面積為400平方米。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告http//http//考慮電商促銷(xiāo)季為戶(hù)外廣告投放旺季，春節(jié)、圣誕節(jié)&元旦、618、雙11、雙12及前期，廣告主投放意愿非常強(qiáng)烈，設(shè)為廣告投放旺季；考慮暑期、國(guó)慶節(jié)、勞動(dòng)節(jié)城市商圈客流量較大，以及各類(lèi)電商促銷(xiāo)活動(dòng)預(yù)熱期，廣告主投放意愿較為強(qiáng)烈，設(shè)為平季；其它時(shí)間設(shè)為廣告投放淡季。我們?cè)O(shè)定全年淡季、平季、旺季時(shí)長(zhǎng)分別為1:1:1，一線城市刊掛率在淡季/平季/旺季下的有效上刊率為10%/15%/20%,新一線城市為5%/10%/15%,假設(shè)廣告價(jià)格讓利幅度均為65%，一線城市和新一線城市單屏廣告投放年收入測(cè)算結(jié)果如下：表6：一線&新一線城市裸眼3D大屏廣告投放收入測(cè)算刊掛率時(shí)長(zhǎng)商業(yè)價(jià)值測(cè)算(萬(wàn)元/年)刊掛率時(shí)長(zhǎng)商業(yè)價(jià)值測(cè)算(萬(wàn)元/年)個(gè)月個(gè)月.57個(gè)月個(gè)月%個(gè)月66.37個(gè)月.34資料來(lái)源：浙商證券研究所1目前一線及新一線城市核心商圈點(diǎn)位廣告?zhèn)鞑r(jià)值突顯，且城市內(nèi)點(diǎn)位數(shù)量有限。行業(yè)內(nèi)公司均在搶占各大城市優(yōu)質(zhì)核心點(diǎn)位。參考公司現(xiàn)階段布局?jǐn)?shù)量規(guī)劃(15塊大屏)，我們假定一線城市4塊(北上廣深各一塊)與新一線城市11塊，則在我們的假想項(xiàng)目規(guī)劃下，項(xiàng)目全部落地后每年可帶來(lái)收入約3.83億元，平均每張裸眼3D大屏年?duì)I業(yè)收入約為2554.33萬(wàn)元。1裸眼3D大屏毛利率、凈利率水平較高，短期成本投入可能導(dǎo)致公司總體毛利率下降，但長(zhǎng)期有望提升公司盈利水平。借鑒公司披露的點(diǎn)位租金情況，我們假設(shè)平均每塊屏幕的點(diǎn)位年租金為900萬(wàn)元，公司公告中披露設(shè)備總投資為6814.72萬(wàn)元，以8年期折舊，每年折舊費(fèi)用為851.84萬(wàn)元。基于公司目前費(fèi)率水平，設(shè)定18%的費(fèi)用率和25%的所得稅率后，對(duì)費(fèi)用率和租金進(jìn)行敏感性分析并取預(yù)測(cè)值中位數(shù)，我們預(yù)計(jì)大屏項(xiàng)目全部落地后，每年有望貢獻(xiàn)約1.28億凈利潤(rùn)，裸眼3D大屏項(xiàng)目業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率約為33.41%。表7：戶(hù)外裸眼3D大屏運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及凈利率測(cè)算38,314.98萬(wàn)元)3,963.14)%)%.41%資料來(lái)源：公司《關(guān)于使用部分超募資金投資建設(shè)戶(hù)外裸眼3D高清大屏項(xiàng)目的公告》，浙商證券研兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//表8：裸眼3D大屏租金、費(fèi)用率對(duì)凈利率的敏感性測(cè)算屏%800萬(wàn)900萬(wàn).41%47%72%97%資料來(lái)源：浙商證券研究所1結(jié)合公司自身項(xiàng)目穩(wěn)態(tài)下盈利預(yù)測(cè)情況及利潤(rùn)率預(yù)測(cè)，我們看好裸眼3D大屏業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)顯著收入增量，驅(qū)動(dòng)公司開(kāi)辟除高鐵站點(diǎn)之外的新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，進(jìn)一步提升自身品牌商業(yè)價(jià)值。1高鐵媒體運(yùn)營(yíng)積累豐富經(jīng)驗(yàn)，裸眼3D大屏業(yè)務(wù)未來(lái)可期。公司經(jīng)過(guò)多年在高鐵媒體領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)，在客戶(hù)資源、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)等方面均具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，布局裸眼3D大屏業(yè)務(wù)能夠在為客戶(hù)提供更多營(yíng)銷(xiāo)觸達(dá)場(chǎng)景的同時(shí)，吸引更多中高端廣告主，進(jìn)一步穩(wěn)固自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘，打開(kāi)公司的第二成長(zhǎng)曲線。1.3.國(guó)內(nèi)商圈經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，裸眼3D大屏市場(chǎng)空間廣闊1國(guó)內(nèi)商圈及核心人流密集CBD數(shù)量過(guò)百，看好國(guó)內(nèi)裸眼3D大屏加速布局。贏商網(wǎng)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額過(guò)億元且有客流量統(tǒng)計(jì)的購(gòu)物中心中，年客流量超過(guò)500萬(wàn)人次的購(gòu)物中心有144家，其中5家商場(chǎng)年客流量超過(guò)5000萬(wàn)人次。購(gòu)物中心龐大的受眾基礎(chǔ)決定了城市核心商圈成為廣告營(yíng)銷(xiāo)觸達(dá)的重要點(diǎn)位，用戶(hù)在商圈進(jìn)行購(gòu)物休閑活動(dòng)過(guò)程中，更容易被裸眼3D內(nèi)容所吸引，實(shí)現(xiàn)更好的營(yíng)銷(xiāo)傳播效果。除購(gòu)物商圈外，國(guó)內(nèi)已有21個(gè)主要城市擁有核心商圈甲級(jí)寫(xiě)字樓，其中上海陸家嘴CBD、北京CBD和深圳福田CBD的總部經(jīng)濟(jì)數(shù)量超過(guò)400家，在核心辦公區(qū)布局裸眼3D大屏，能夠更好觸達(dá)高價(jià)值用戶(hù)群體，有望提升營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化效率。考慮到國(guó)內(nèi)大多數(shù)購(gòu)物中心及商務(wù)辦公區(qū)均具備布局裸眼3D大屏的空間并且需求強(qiáng)烈，我們看好未來(lái)裸眼3D大屏在國(guó)內(nèi)各大核心商圈的加速布局。圖3：2021年國(guó)內(nèi)年客流量500萬(wàn)人次以上購(gòu)物中心數(shù)量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：贏商網(wǎng)，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//1視覺(jué)沖擊帶來(lái)用戶(hù)全新體驗(yàn)，裸眼3D大屏廣告吸引線下用戶(hù)同時(shí)，刺激線上流量裂變，實(shí)現(xiàn)品牌影響倍增效應(yīng)。從用戶(hù)觀看及線上下流量裂變看，裸眼3D大屏營(yíng)銷(xiāo)效果優(yōu)勢(shì)顯著，能夠大幅提升用戶(hù)對(duì)廣告內(nèi)容的關(guān)注度。2020年5月，韓國(guó)SMTOWN頂樓裸眼3D大屏，通過(guò)模擬海浪在建筑內(nèi)洶涌翻滾的狀態(tài)，呈現(xiàn)出驚人的效果，其逼真的呈現(xiàn)效果帶來(lái)“破圈”效應(yīng)，也吸引了品牌商對(duì)這一新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)形式的關(guān)注。國(guó)內(nèi)受益于龐大的用戶(hù)群體，裸眼3D大屏效果優(yōu)勢(shì)更加明顯。2020年10月成都太古里裸眼3D大屏推出“星際迷航”項(xiàng)目，10月2日相關(guān)微博話(huà)題閱讀量達(dá)3.2億，討論數(shù)達(dá)5.6萬(wàn)，抖音平臺(tái)上相關(guān)視頻單條點(diǎn)贊量超20萬(wàn)，播放量超千萬(wàn)。2021年10月重慶觀音橋商圈巨幕裸眼3D大屏推出“未來(lái)城市”項(xiàng)目，線上二次傳播全網(wǎng)數(shù)據(jù)超過(guò)1億次，而12月推出的“裸眼3D+互動(dòng)體驗(yàn)”項(xiàng)目微博相關(guān)閱讀量超過(guò)5200萬(wàn)。國(guó)內(nèi)外各大商圈的裸眼3D項(xiàng)目均獲得優(yōu)異的營(yíng)銷(xiāo)傳播效果，話(huà)題熱度持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，線上下傳播范圍廣，用戶(hù)認(rèn)知記憶深刻，看好裸眼3D內(nèi)容未來(lái)成為品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣的重要形式。圖4：裸眼3D大屏引爆線上下流量裂變資料來(lái)源：搜狐網(wǎng)，浙商證券研究所整理1國(guó)內(nèi)外已落地項(xiàng)目效果出色，裸眼3D大屏吸引高端品牌客戶(hù)投放，看好公司未來(lái)提升高價(jià)值客戶(hù)粘性，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。據(jù)《華麗志》不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)已有15家奢侈品牌嘗試裸眼3D廣告，其中2022年就有12起案例，包含了Dior、LouisVuitton、Burberry等多次投放裸眼3D廣告的頂級(jí)品牌。除奢侈品外，可口可樂(lè)、小米等知名品牌均在裸眼3D廣告上有所嘗試。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告http//http//表9：2022年奢侈品牌裸眼3D廣告投放案例rberryerLeCoultre超薄大師系列陀飛輪月相腕表《千與千尋》聯(lián)名包袋吉隆坡orier、香港Cassette包ellatoNudo系列珠寶rberryBurberry鹿東京、首爾i敦、米蘭、紐約、東京orDior奇幻旅程主題故事資料來(lái)源：華麗志，浙商證券研究所整理多重因素驅(qū)動(dòng)品牌商投放裸眼3D廣告，公司裸眼3D大屏搶占城市核心點(diǎn)位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。從裸眼3D廣告的投放內(nèi)容及時(shí)間段看，品牌商偏好以傳播效果更好的裸眼3D內(nèi)容配合門(mén)店開(kāi)業(yè)/升級(jí)、新品上市以及時(shí)裝周等重要活動(dòng)，相比于傳統(tǒng)的廣告投放，這幾類(lèi)活動(dòng)更需要短時(shí)間內(nèi)的高曝光和大范圍用戶(hù)觸達(dá)，裸眼3D成為品牌商的首選。經(jīng)過(guò)裸眼3D領(lǐng)域爆款內(nèi)容案例積累，以及近年來(lái)數(shù)字技術(shù)迭代、媒體設(shè)備升級(jí)的共同推動(dòng)下，行業(yè)逐漸完成廣告主教育，裸眼3D廣告得到品牌商的關(guān)注和信任。隨著公司持續(xù)在一線及新一線城市核心商圈和CBD的點(diǎn)位布局，看好公司未來(lái)吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，鞏固自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。httphttp//兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告2.深度布局高鐵媒體，出行復(fù)蘇助力公司挖掘“抬頭經(jīng)濟(jì)”2.1.媒體+客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)顯著，規(guī)模效應(yīng)不斷強(qiáng)化細(xì)分賽道龍頭地位1十余年鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體開(kāi)發(fā)沉淀，公司點(diǎn)位數(shù)目及運(yùn)營(yíng)屏幕數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)巨大。截家簽署了媒體資源使用協(xié)議，簽約客運(yùn)站558個(gè)，開(kāi)通運(yùn)營(yíng)的鐵路客運(yùn)站432個(gè)(高鐵站396個(gè)、普通車(chē)站點(diǎn)36個(gè))，運(yùn)營(yíng)5607塊數(shù)字媒體屏幕，其中沉浸感更強(qiáng)、顯示效果更好的數(shù)碼刷屏機(jī)數(shù)公司已形成囊括京滬、京港、沿江、陸橋等“八縱八橫”高鐵主動(dòng)脈的媒體資源區(qū)域，覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海以及東南沿海等多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，站點(diǎn)覆蓋度超過(guò)95%，自主構(gòu)建了一張覆蓋全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)、年觸達(dá)客流量超過(guò)10億人次的高鐵數(shù)字媒體網(wǎng)絡(luò)。圖5：公司媒體資源網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所圖6：公司數(shù)字媒體設(shè)備情況資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所1規(guī)模效應(yīng)支撐公司提供多方案營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，提升對(duì)廣告主的吸引力，保障業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定性。公司通過(guò)信息系統(tǒng)平臺(tái)將數(shù)字媒體設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)行數(shù)字化遠(yuǎn)程管控，為客戶(hù)提供精準(zhǔn)化、個(gè)性化、靈活多樣的一鍵式廣告發(fā)布服務(wù)。公司根據(jù)客戶(hù)的需求，有全國(guó)套餐、區(qū)域套餐、線路套餐、定制套餐等廣告發(fā)布組合。表10：公司刊例價(jià)套餐說(shuō)明形式(次/天/塊)(元/周)A站屏機(jī)0B站屏機(jī)8000009出頻率不同(30秒)26,000(15秒)(5秒)D屏機(jī)8出頻率不同00018,000——屏機(jī)出頻率不同480,00000資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//全國(guó)套餐貢獻(xiàn)公司主要收入，規(guī)模效應(yīng)幫助客戶(hù)擴(kuò)大品牌影響力。2021H1，公司收入構(gòu)成中全國(guó)套餐占比達(dá)到48.8%，接近50%。套餐模式有助于減小疫情對(duì)公司部分區(qū)域站點(diǎn)業(yè)務(wù)的沖擊，保證公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性。圖7：2018-2021H1公司各套餐模式收入占比構(gòu)成資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理1與頭部?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，品牌優(yōu)勢(shì)顯著。公司廣告主覆蓋房地產(chǎn)、酒類(lèi)、消費(fèi)品、食品飲料等11個(gè)行業(yè)，其中包含一汽大眾、娃哈哈、五糧液等大型知名企業(yè)，近年來(lái)以房地產(chǎn)、酒類(lèi)和消費(fèi)品為重點(diǎn)投放行業(yè)，其它各行業(yè)投放規(guī)模也逐步成長(zhǎng)，公司優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)顯著。圖8：公司客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)明顯資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//2.2.疫情恢復(fù)疊加高鐵建設(shè)穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固1疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)戶(hù)外廣告市場(chǎng)回暖，看好中長(zhǎng)期市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。受疫情影響，2022年3、4月鐵路客運(yùn)量?jī)H有1.01、0.57億人次，同比下降58.38%、79.75%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，6月鐵路客運(yùn)量回升至1.67億人次，同比下降幅度縮減至32.11%。隨著鐵路客票預(yù)售期從5天調(diào)整為15天以及旅客列車(chē)加開(kāi)，鐵路客運(yùn)量有望進(jìn)一步增加，并刺激高鐵媒體需求回暖。圖9：2020年6月至2022年6月鐵路客運(yùn)量當(dāng)月值(單位：億人次)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所整理1高鐵出行恢復(fù)帶動(dòng)站點(diǎn)媒體資源商業(yè)價(jià)值上升，品牌主重視站點(diǎn)廣告投放。2021年全年我國(guó)鐵路客運(yùn)量26.12億人次，龐大的旅客群體為高鐵媒體帶來(lái)了受眾基礎(chǔ)，隨著疫情常態(tài)化管理以及高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的進(jìn)一步發(fā)展，鐵路及高鐵客運(yùn)量將恢復(fù)到疫情前的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而推動(dòng)高鐵媒體價(jià)值的持續(xù)成長(zhǎng)。圖10：高鐵媒體分類(lèi)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//高鐵站場(chǎng)景品牌觸達(dá)更加直接，頭部公司加大對(duì)高鐵媒體的關(guān)注。2021年我國(guó)高鐵媒體投放刊例費(fèi)用約為139.79億元，同比增長(zhǎng)46%，目前包含一汽大眾、五糧液在內(nèi)的各行業(yè)頭部公司均已成為高鐵媒體的重要客戶(hù)，秒針研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年廣告主對(duì)于高鐵、機(jī)場(chǎng)等重要客運(yùn)點(diǎn)位均有加大投放的計(jì)劃。圖11：2022年廣告主計(jì)劃加大各類(lèi)戶(hù)外媒體資源投放資料來(lái)源：《2022中國(guó)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)趨勢(shì)報(bào)告》，浙商證券研究所整理1國(guó)家政策大力支持高鐵建設(shè)，新增車(chē)站里程及舊站改造助力公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。近年來(lái)國(guó)家持續(xù)推進(jìn)鐵路建設(shè)，據(jù)中國(guó)國(guó)家路網(wǎng)規(guī)劃，到2025年我國(guó)鐵路總里程將達(dá)到16.5萬(wàn)公里，高鐵里程將達(dá)到5萬(wàn)公里，并實(shí)現(xiàn)“八縱八橫”高鐵主通道基本貫通。高鐵建設(shè)的不斷發(fā)展，將為高鐵媒體業(yè)務(wù)帶來(lái)旅客受眾規(guī)模和觸達(dá)站點(diǎn)的雙重成長(zhǎng)，賦能公司高鐵媒體業(yè)務(wù)進(jìn)一步成長(zhǎng)。圖12：2011-2022E中國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程情況資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)家鐵路總局，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//公司計(jì)劃3年內(nèi)新建及優(yōu)化233個(gè)高鐵數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)，不斷提升媒體資源優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司IPO募集資金使用項(xiàng)目規(guī)劃披露，公司計(jì)劃在3年時(shí)間內(nèi)新建高鐵數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)121個(gè)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)121個(gè)，總計(jì)新增數(shù)字媒體設(shè)備2255個(gè)。我們認(rèn)為隨著公司媒體資源網(wǎng)絡(luò)覆蓋度的進(jìn)一步提升，有望實(shí)現(xiàn)品牌商廣告投放量及投放價(jià)格的雙重提升。2.3.戶(hù)外數(shù)字廣告投放精細(xì)化發(fā)展，公司高鐵媒體商業(yè)價(jià)值凸顯1互聯(lián)網(wǎng)紅利見(jiàn)頂，傳統(tǒng)紙媒廣告投放效果一般，戶(hù)外數(shù)字廣告具備獨(dú)特傳播價(jià)值。相較于傳統(tǒng)的戶(hù)外媒體，戶(hù)外數(shù)字廣告在內(nèi)容創(chuàng)意性、受眾交互性、投放策略動(dòng)態(tài)調(diào)整等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。而相比于以互聯(lián)網(wǎng)為主的線上廣告投放，戶(hù)外數(shù)字廣告能夠基于更加具體的觸達(dá)場(chǎng)景，對(duì)特定人群進(jìn)行有針對(duì)性的觸達(dá)，從而提高廣告營(yíng)銷(xiāo)觸達(dá)的效率。圖13：不同媒介觸達(dá)率情況統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理客運(yùn)站、機(jī)場(chǎng)等場(chǎng)景成為重要營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景，特定受眾群體滿(mǎn)足品牌商精細(xì)化投放需求。近年來(lái)隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化的加快推進(jìn)，居民出行需求不斷升高，鐵路、公路客運(yùn)站及機(jī)場(chǎng)成為重要的戶(hù)外廣告投放場(chǎng)景，既可以滿(mǎn)足廣告主針對(duì)特定時(shí)段、特定區(qū)域的精細(xì)化投放模式需求，也可以通過(guò)交通出行實(shí)現(xiàn)對(duì)下沉市場(chǎng)和特定人群的營(yíng)銷(xiāo)覆蓋，實(shí)現(xiàn)廣告觸達(dá)效率的提升。1高鐵站點(diǎn)用戶(hù)行為及畫(huà)像決定高鐵媒體資源價(jià)值由于其它戶(hù)外媒體，用戶(hù)觸達(dá)時(shí)長(zhǎng)及用戶(hù)消費(fèi)力支撐廣告價(jià)值成長(zhǎng)。CTR數(shù)據(jù)顯示，高鐵乘客從進(jìn)入高鐵站到上車(chē)出發(fā)，平均耗時(shí)約43.2分鐘，其中在核心候車(chē)區(qū)平均停留36.2分鐘，停留時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公交、地鐵、電梯等戶(hù)外廣告場(chǎng)景，高鐵媒體廣告?zhèn)鞑r(shí)間充足，觸達(dá)率更高。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//圖14：旅客高鐵站內(nèi)行為時(shí)長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理半封閉場(chǎng)景疊加站內(nèi)多點(diǎn)位觸達(dá)，旅客等候期間更容易對(duì)廣告內(nèi)容產(chǎn)生深刻印象。旅客在高鐵站內(nèi)行為以等候檢票為主，環(huán)境相對(duì)封閉，外界干擾較少，且高鐵媒體資源形式多樣，包含LED大屏、燈箱、刷屏機(jī)以及展示位等，對(duì)受眾的廣告內(nèi)容觸達(dá)效果更好，長(zhǎng)時(shí)間的信息觸達(dá)也能更好地滿(mǎn)足品牌營(yíng)銷(xiāo)的價(jià)值與訴求。圖15：多樣化的高鐵媒體資源充分曝光廣告信息資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理高鐵群體特征突出，營(yíng)銷(xiāo)傳播價(jià)值高，滿(mǎn)足品牌商精準(zhǔn)投放要求。CTR《高鐵媒體價(jià)值研究報(bào)告》顯示，居民選擇高鐵出行的目的以商務(wù)為主，占比達(dá)74.30%，以旅行為目的的占比約15.30%。高鐵出行用戶(hù)主要是具備高學(xué)歷、年輕化、商務(wù)人士的標(biāo)簽的高價(jià)值群體，基于此類(lèi)用戶(hù)群體的廣告?zhèn)鞑U(kuò)散效應(yīng)更好，且潛在購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)化率也高于一般用戶(hù)群體。1公司站點(diǎn)媒體資源覆蓋全國(guó)范圍，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，單站收入持續(xù)成長(zhǎng)，商業(yè)化能力不斷放大。相比于其它高鐵媒體參與者，公司擁有國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的高鐵站點(diǎn)資源，數(shù)httphttp//兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告碼刷屏機(jī)、電視視頻機(jī)等媒體形式在傳播效果上具備明顯優(yōu)勢(shì)外，全國(guó)范圍內(nèi)的布局已形成規(guī)模效應(yīng)，有效釋放各高鐵媒體資源的商業(yè)價(jià)值潛力。表11：高鐵媒體主要參與者形式數(shù)碼刷屏機(jī)、電視視頻機(jī)、LED大屏等屏幕過(guò)絡(luò)00塊蓋全國(guó)30個(gè)省市名為主—國(guó)主要干線LED大屏、刷屏機(jī)、吊旗、體900塊南方省份靜態(tài)燈箱廣告為主擁有北京南站全部平面媒體獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，北京西站、北京站等京津冀魯?shù)仁》?4個(gè)高鐵站，及北京局集團(tuán)、濟(jì)南局集團(tuán)近500列高鐵動(dòng)車(chē)、200列普速列車(chē)內(nèi)平面媒體的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)屏等—包含寧波站、蘇州站、合肥南站、南京南站、杭州靜態(tài)燈箱為主，擁有部分—海虹橋、南京南站、杭州東站等相關(guān)媒體資源。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，各公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)單屏及站點(diǎn)經(jīng)營(yíng)效率提升，看好未來(lái)刊例價(jià)提升驅(qū)動(dòng)高鐵媒體收入成長(zhǎng)。從公司數(shù)字媒體資源單屏收入看，2021年公司數(shù)字刷屏機(jī)、電視視頻機(jī)和LED大屏的單屏收入增長(zhǎng)率分別為33.42%、10.19%和76.47%，2021單媒體資源收入達(dá)11.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.50%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著高鐵媒體覆蓋網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步提升、居民出行需求持續(xù)增長(zhǎng)和居民收入提升，公司刊例價(jià)有望持續(xù)上漲，帶動(dòng)高鐵媒體業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。圖16：公司數(shù)字媒體資源單屏收入情況資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所圖17：公司單媒體資源收入情況資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告httphttp//3.1.深耕鐵路媒體十余年，筑起業(yè)務(wù)牢固護(hù)城河1公司成立于2007年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高鐵數(shù)字媒體資源的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和廣告發(fā)布。公司始終在鐵路媒體領(lǐng)域深耕和挖掘，基于中國(guó)高鐵布局自建覆蓋全國(guó)的高鐵數(shù)字媒體網(wǎng)絡(luò)。公司作為高鐵數(shù)字媒體領(lǐng)域的先行者，已經(jīng)發(fā)展成為全國(guó)高鐵站點(diǎn)布局廣度、數(shù)字媒體資源數(shù)量領(lǐng)先的高鐵數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)商。公司與各鐵路局集團(tuán)簽署中長(zhǎng)期協(xié)議并支付媒體資源使用費(fèi)(占地費(fèi))，鎖定客流量最密集的候車(chē)區(qū)域，自主安裝數(shù)字媒體設(shè)備。公司通過(guò)信息系統(tǒng)平臺(tái)將數(shù)字媒體設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)行數(shù)字化遠(yuǎn)程管控，為客戶(hù)提供精準(zhǔn)化、個(gè)性化且靈活多樣的一鍵式廣告發(fā)布服務(wù)。圖18：公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理3.2.公司股東背景優(yōu)勢(shì)突出，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富1公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，第一大股東聯(lián)美控股實(shí)力雄厚。截至2022年Q1，公司控股股東為聯(lián)美量子股份有限公司，直接持有公司74.25%的股份。公司實(shí)際控制人為蘇壯強(qiáng)、蘇素玉等蘇氏五人。蘇氏五人在酒水、地產(chǎn)、日用消費(fèi)品等行業(yè)均有業(yè)務(wù)布局，有效賦能公司高鐵媒體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶(hù)矩陣建立與資源沉淀。圖19：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告7http7http//1公司核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，相關(guān)行業(yè)背景有望助力公司持續(xù)積累高價(jià)值品牌客戶(hù)資源。2022年4月公司聘請(qǐng)馮中華先生為總經(jīng)理，馮總曾任我國(guó)頭部航空媒體運(yùn)營(yíng)商航美傳媒集團(tuán)首席運(yùn)營(yíng)官、總裁、首席執(zhí)行官。公司核心團(tuán)隊(duì)成員履歷豐富，未來(lái)有望基于自身專(zhuān)業(yè)知識(shí)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，引領(lǐng)公司不斷成長(zhǎng)。表12：公司高管團(tuán)隊(duì)任職起始時(shí)間EMBA東北大學(xué)(中美合作)MBA工商管理碩士。1994年2月至2008年1月歷任沈陽(yáng)鐵路局廣告公司經(jīng)理，沈陽(yáng)鐵道文化傳媒集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理等。2008年2月至今任深圳市兆訊廣告、天津市兆訊廣告公司運(yùn)營(yíng)中心總經(jīng)理。曉紅月至今歷任公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事、副總經(jīng)理。麗晶資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理3.3.投放運(yùn)營(yíng)技術(shù)不斷迭代升級(jí)，積極擁抱新業(yè)務(wù)場(chǎng)景1全國(guó)聯(lián)網(wǎng)一鍵換刊，技術(shù)賦能公司靈活應(yīng)對(duì)不同情況，滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化需求。公司通過(guò)自有信息系統(tǒng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)一鍵換刊及后續(xù)流程監(jiān)控功能，既保障了刊播的高效安全，也能滿(mǎn)足品牌商精準(zhǔn)化、差異化和靈活多樣的投放需求?；诠驹跀?shù)字傳媒領(lǐng)域的布局，已經(jīng)具備了明顯的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。1數(shù)字媒體設(shè)備更新迭代，裸眼3D大屏打開(kāi)公司新業(yè)務(wù)場(chǎng)景。2018年公司開(kāi)始設(shè)備升級(jí)計(jì)劃，進(jìn)入媒體數(shù)字2.0時(shí)代，持續(xù)增加數(shù)碼刷屏機(jī)的數(shù)量，并逐漸降低傳統(tǒng)的電視視頻機(jī)的數(shù)量，至2021年公司數(shù)碼刷屏機(jī)貢獻(xiàn)了總收入的80%。公司持續(xù)在顯示屏尺寸、像素、響應(yīng)時(shí)間、背光技術(shù)等方面進(jìn)行設(shè)備優(yōu)化升級(jí)，并對(duì)IT系統(tǒng)進(jìn)行寬帶升級(jí)、數(shù)據(jù)庫(kù)擴(kuò)容等建設(shè)，為未來(lái)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。公司在高鐵數(shù)字媒體的長(zhǎng)期布局中，與京東方、艾比森、利亞德等優(yōu)勢(shì)LED屏幕供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系，并在長(zhǎng)期的媒體廣告行業(yè)運(yùn)營(yíng)中為戶(hù)外裸眼3D項(xiàng)目的建設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)，未來(lái)看好裸眼3D項(xiàng)目為公司打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。3.4.疫情彰顯公司韌性，營(yíng)收及費(fèi)率穩(wěn)定，現(xiàn)金儲(chǔ)備保障新業(yè)務(wù)布局1公司在疫情沖擊突顯強(qiáng)勁韌性，盈利能力優(yōu)秀。2021年公司盈利收入為6.19億元，同比增長(zhǎng)26.8%，歸母凈利潤(rùn)2.41億元。2022Q1公司營(yíng)業(yè)收入1.68億元，同比增長(zhǎng)35%，歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比增長(zhǎng)15.2%。2020年以來(lái)疫情對(duì)高鐵客運(yùn)沖擊影響較大，但公司收入仍保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，說(shuō)明以全國(guó)套餐和定制套餐為主要收入形式，可以較好地幫助公司應(yīng)對(duì)局部疫情的影響，保證了疫情情況下廣告投放服務(wù)協(xié)議的正常執(zhí)行。7http7http//兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告圖20：公司營(yíng)業(yè)收入(億元)及增長(zhǎng)情況(%)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理圖21：公司歸母凈利潤(rùn)(億元)及增長(zhǎng)情況(%)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理21年公司毛利率為59.5%，2022Q1毛利率小幅提升至61.2%；2021年公司凈利潤(rùn)率為38.9%，2022Q1凈利潤(rùn)率下降至35.7%。公司盈利水平整體維持在高位，主要由于公司資源優(yōu)勢(shì)顯著，高鐵站點(diǎn)資源覆蓋全國(guó)，對(duì)下游議價(jià)能力強(qiáng)。各項(xiàng)費(fèi)用占比保持穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2020年、2021年和2022Q1，公司銷(xiāo)售費(fèi)費(fèi)用率分別為2.5%、1.9%和1.4%。公司管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定并有下降趨勢(shì)，隨著公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用端的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。圖22：公司毛利率與凈利潤(rùn)率情況(%)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所圖23：公司費(fèi)用率情況(%)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所1現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，公司已為新業(yè)務(wù)布局做好準(zhǔn)備。2022Q1，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)24.48億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。參考公司未來(lái)3年內(nèi)投資4.2億元布局15塊裸眼3D大屏的項(xiàng)目案例，看好公司基于現(xiàn)金儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘更多優(yōu)質(zhì)布局點(diǎn)位，加速新業(yè)務(wù)方面的拓展。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告7http7http//圖24：公司貨幣資金儲(chǔ)備(億元)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所整理4.盈利預(yù)測(cè)與估值4.1.盈利預(yù)測(cè)1公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為高鐵媒體，看好公司受益疫情好轉(zhuǎn)和國(guó)家推進(jìn)高鐵建設(shè)，實(shí)現(xiàn)高鐵數(shù)字媒體量?jī)r(jià)齊升。隨著裸眼3D大屏投入使用，2022年下半年有望為公司貢獻(xiàn)收入增量，看好裸眼3D大屏業(yè)務(wù)未來(lái)打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線。基于公司目前經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)業(yè)務(wù)布局，做出如下盈利預(yù)測(cè):1高鐵媒體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入增速為25.43%/20.99%/13.25%:1)高鐵媒體業(yè)務(wù)收入=高鐵媒體資源數(shù)*單媒體資源年度營(yíng)收，截至2021年末，公司擁有媒體資源數(shù)5607個(gè)，同比增長(zhǎng)2.4%；單媒體資源年收入達(dá)11.2萬(wàn)元，同比.50%；2)國(guó)家大力支持高鐵建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)高鐵里程數(shù)將達(dá)5萬(wàn)公里，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多新高鐵站點(diǎn)投入使用和大量舊站點(diǎn)投入改造升級(jí)，看好公司受益新站點(diǎn)增加及舊站點(diǎn)改造，不斷擴(kuò)充自身高鐵站點(diǎn)媒體資源。公司現(xiàn)有數(shù)字媒體設(shè)備5607個(gè)，計(jì)劃三年內(nèi)新增數(shù)字媒體設(shè)備2255個(gè)，媒體資源數(shù)量有望保持約11%的年復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)估2022-2024年公司數(shù)字媒體資源數(shù)量增速分別為13%/11%/8%；3)公司近年來(lái)通過(guò)綁定行業(yè)優(yōu)質(zhì)廣告主、發(fā)展規(guī)?；耐斗盘撞蜆I(yè)務(wù)，以及技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)投放效率和效果的優(yōu)化，持續(xù)提升自身議價(jià)能力，保證單媒體資源營(yíng)收持續(xù)走高。未來(lái)隨著疫情好轉(zhuǎn)，廣告主投放意愿回升以及營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算成長(zhǎng)，我們看好公司單媒體資源營(yíng)收在未來(lái)三年保持8%的復(fù)合增長(zhǎng),預(yù)估2022-2024年公司單數(shù)字媒體資源收入增速分別為11%/9%/5%。1裸眼3D大屏廣告業(yè)務(wù)方面，公司除廣州和太原兩塊裸眼3D大屏已投入使用外，預(yù)計(jì)今年還將落地兩塊大屏，并在第四季度為公司貢獻(xiàn)收入?；诠景l(fā)布的建設(shè)進(jìn)度推算，預(yù)計(jì)明年將陸續(xù)有10塊大屏投入使用，完成北上廣深一線城市裸眼3D大屏覆蓋，并覆蓋主要新一線城市，隨著裸眼3D大屏逐漸受到廣告主關(guān)注，看好明年公司裸眼3D大屏業(yè)務(wù)引來(lái)爆發(fā)式成長(zhǎng)，并帶動(dòng)廣告刊例價(jià)保持3%的復(fù)合增長(zhǎng)。兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告7http7http//表13：公司未來(lái)三年裸眼3D大屏收入測(cè)算2022年2023年2024年一線城市新一線城市一線城市新一線城市一線城市新一線城市222801元/周).81.46--(月)44.5.5-6元)281.837758.34-4--81.83059.4874.67.884,814.4792.78資料來(lái)源：浙商證券研究所整理以我們的模型測(cè)算結(jié)果為基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)2023/2024年公司裸眼3D大屏業(yè)務(wù)收入增速可達(dá)372.04%/61.97%,2022/2023/2024年預(yù)期收入為52.57/248.14/401.93百萬(wàn)元。表14：公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)(百萬(wàn)人民幣)0A1A2E3E4E8.06.8%2%.25%43%8.061.8%43%99%--1.93---3%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，浙商證券研究所整理1毛利率假設(shè)：過(guò)去三年公司高鐵媒體業(yè)務(wù)毛利率保持在60%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)維持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，考慮公司裸眼3D大屏項(xiàng)目項(xiàng)目前期投資較大，短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致公司總體毛利率有所下降，但隨著裸眼3D大屏業(yè)務(wù)投入運(yùn)營(yíng)后，穩(wěn)態(tài)下有望拉動(dòng)公司毛56.27%/55.08%/57.32%。1綜上，考慮業(yè)務(wù)占比和相關(guān)費(fèi)用支出，推算公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.13/5.38億元，同比增速分別為22.54%/40.20%/30.21%。4.2.估值1我們選取分眾傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、浙文互聯(lián)和三人行作為可比公司進(jìn)行分析。分眾傳媒作為國(guó)內(nèi)樓宇媒體龍頭，擁有國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的、最大規(guī)模的梯媒資源，受到今年疫兆訊傳媒(301102)深度報(bào)告7http7http//情沖擊后業(yè)務(wù)快速修復(fù)，且近年來(lái)在快消領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，公司基本盤(pán)穩(wěn)固。與分眾傳媒情況相似，兆訊傳媒作為高鐵媒體龍頭，在高鐵領(lǐng)域擁有最大規(guī)模優(yōu)質(zhì)車(chē)站點(diǎn)位資源，在疫情沖擊下未受到明顯影響，且公司開(kāi)拓新業(yè)務(wù)場(chǎng)景，未來(lái)裸眼3D大屏有望帶來(lái)公司收入新增量，相比之下我們認(rèn)為兆訊傳媒可享受一定的估值溢價(jià)。藍(lán)色光標(biāo)、浙文互聯(lián)和三人行作為國(guó)內(nèi)廣告營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好，且都在積極布局元宇宙等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景。相比以上整合營(yíng)銷(xiāo)公司，兆訊傳媒在高鐵媒體資源方面壁壘更加牢固，且裸眼3D大屏業(yè)務(wù)有望在短期內(nèi)為公司提供收入增量，可預(yù)見(jiàn)性和確定性都更強(qiáng)，因此可享受一定的估值溢價(jià)。表15：兆訊傳媒可比公司PE估值情況(市值統(tǒng)計(jì)截至2022/7/27收盤(pán))司名稱(chēng)司代碼2E023E024E2E3E024E7.SZ.96.SZ人行.SH.SH0095資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所(注：分眾傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、三人行和浙文互聯(lián)盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致預(yù)期)4.3.投資建議33.92%/43.25%/23.43%；預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.13/5.38億元，同比增速分別為22.54%/40.20%/30.21%。對(duì)應(yīng)EPS為1.97/2.76/3.59元。參考可比公司，預(yù)計(jì)2022-2024年公司PE分別為18.24/13.01/9.99倍。我們認(rèn)為公司在高鐵媒體領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，且隨著國(guó)家持續(xù)推進(jìn)高鐵建設(shè)，公司有望在數(shù)字媒體資源和單媒體資源營(yíng)收效率上有進(jìn)一步提升，并且公司積極布局裸眼3D大屏項(xiàng)目，是國(guó)內(nèi)少數(shù)有實(shí)力大規(guī)模布局戶(hù)外大屏的公司，未來(lái)發(fā)展前景光明，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。5.風(fēng)險(xiǎn)提示公司高鐵媒體業(yè)務(wù)依賴(lài)旅客流量帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)傳播價(jià)值，若國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)速度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致旅客出行計(jì)劃以及高鐵運(yùn)行班次減少，進(jìn)而影響廣告主投放意愿，影響公司業(yè)務(wù)拓展