輕工行業(yè)2023年三大主線保交付、消費復(fù)蘇、漿價下行

目 錄2022年行業(yè)回顧2023年行業(yè)投資策略家居：關(guān)注保交付落地，家居需求整體受益造紙：漿價下行預(yù)期增強，盈利拐點有望到來必選消費：關(guān)注個護、文具等消費品需求復(fù)蘇其他：出口分化，關(guān)注塑料制品等景氣品類2023年重點推薦投資標(biāo)的2復(fù)盤：輕工板塊及各子板塊收益率Wind5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%輕工制造家居用品文娛用品5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%輕工制造造紙包裝印刷輕工板塊VS上證指數(shù)年初至今收益率家居&文娛用品板塊年初至今收益率輕工制造 上證指數(shù)造紙&包裝印刷板塊年初至今收益率3截至11月底，申萬輕工制造板塊年度收益率-21.3%，跑輸上證綜指8.1pp。其中家居用品/文娛用品/造紙/包裝印刷板塊1-11月收益率分別為-24.3%/-12.3%/-13.7%/-26.6%，相對輕工指數(shù)-3pp/+9pp/+7.6pp/-5.3pp。整體來看，文娛用品表現(xiàn)相對較好，主要由于部分公司切入新賽道及開展收并購項目；造紙板塊尤其是特種紙板塊由于新產(chǎn)能釋放較多，營收增長快，收益率優(yōu)于造紙板塊平均收益率；家居和包裝印刷受終端需求壓制，全年收益率表現(xiàn)相對較弱。復(fù)盤：個股收益率前十和后十個股輕工板塊年初至今收益率前10個股輕工板塊年初至今收益率后10個股155.5%89.8%57.3%

56.5%41.0%

39.4%

34.7%

31.2%

29.2%27.5%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-43.3%-45.5%-45.6%-47.1%-51.6%-51.7%-51.8%-52.0%-52.4%-58.7%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%前11個月輕工板塊收益率前十個股為美利云、沐邦高科、高樂股份、嘉益股份、群興玩具、松煬資源、源飛寵物、英聯(lián)股份、華旺科技、新宏澤。其中嘉益股份、華旺科技收入業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同行（嘉益收入/凈利潤分別+113%/+172%；華旺收入/凈利潤分別24.3%/+3.3%），行業(yè)頭部地位和公司優(yōu)質(zhì)經(jīng)營能力逐漸得到市場驗證，收益率表現(xiàn)突出。其余個股收益率高增主要為事件催化，部分企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型帶來股價重估，如美利云以造紙業(yè)務(wù)置換天津力神股份、布局鋰電池業(yè)務(wù)；沐邦高科投建智能化硅提純項目；群興玩具酒類銷售業(yè)務(wù)獲得市場關(guān)注；英聯(lián)股份布局鋁塑膜業(yè)務(wù)。其余股價催化包括高樂股份被華統(tǒng)集團收購、松煬資源ST摘帽、源飛寵物年內(nèi)上市存在次新股行情、新宏澤剝離子公司房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)。Wind4Wind5復(fù)盤：年初至今重點推薦標(biāo)的收益率推薦標(biāo)的1-11月漲跌幅Q1漲跌幅Q2漲跌幅Q3漲跌幅10-11月漲跌幅嘉益股份56.5%1.7%15.3%23.8%7.8%家聯(lián)科技6.2%-17.7%4.2%35.0%-8.2%江山歐派19.6%0.9%13.7%-29.1%47.0%百亞股份-23.7%-26.8%-4.3%-29.4%54.4%華旺科技28.8%3.5%-0.7%-5.4%32.4%明月鏡片10.1%-27.4%31.2%11.9%3.2%依依股份-22.8%-23.9%-4.7%19.5%-11.0%專題報告發(fā)布日期推薦標(biāo)的美國家居渠道復(fù)盤：渠道提效成就家居龍頭2022/3/10歐派家居.、顧家家居輕工行業(yè)專題：輕工板塊次新股梳理2022/3/28明月鏡片、家聯(lián)科技、嘉益股份輕工板塊出口專題（二）：需求分化，布局高景氣+高彈性標(biāo)的2022/5/31嘉益股份、家聯(lián)科技輕工&紡服行業(yè)專題：露營處于滲透率和客單值雙升機遇期2022/5/31浙江自然、牧高笛軟體家居行業(yè)專題（二）：從產(chǎn)品力視角看軟體家居企業(yè)α2022/8/12顧家家居、喜臨門保交付產(chǎn)業(yè)鏈專題：探尋政策確定性，保交付逐步落地2022/10/12江山歐派輕工行業(yè)專題：關(guān)注個護消費品需求復(fù)蘇、成本改善2022/11/16百亞股份、中順潔柔依依股份（001206）：突破產(chǎn)能瓶頸，寵物衛(wèi)生用品龍頭制造商成長可期2022/1/7依依股份明月鏡片（301101）：離焦鏡賽道高景氣，鏡片龍頭成長可期2022/6/28明月鏡片家聯(lián)科技（301193）：塑料餐具優(yōu)質(zhì)制造商，生物降解制品前景廣闊2022/7/24家聯(lián)科技嘉益股份（301004）：訂單延續(xù)高景氣，盈利能力顯著改善2022/8/31嘉益股份本年度重點推薦標(biāo)的1-11月收益率：嘉益股份（56.5%）、家聯(lián)科技（6.2%）、江山歐派（19.6%）、百亞股份（-23.7%）、華旺科技（28.8%）、明月鏡片（10.1%）、依依股份（-22.8%），部分標(biāo)的在單季度有超預(yù)期表現(xiàn)。表：年初至今專題報告梳理表：重點推薦標(biāo)的年初至今收益率2022年前三季度申萬輕工板塊實現(xiàn)收入合計4375.9億元，同比+4.9%，收入增速在申萬31個一級板塊中排名第15位；2022年前三季度申萬輕工板塊實現(xiàn)歸母凈利潤247.9億元，同比-29.6%，凈利潤增速在申萬31個一級板塊中排名第26位。復(fù)盤：板塊收入增長平穩(wěn)，盈利表現(xiàn)較弱Wind2022前三季度申萬各板塊收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%SW電力設(shè)備SW石油石化SW基礎(chǔ)化工SW公用事業(yè)SW有色金屬SW煤炭SW交通運輸SW通信SW農(nóng)林牧漁SW醫(yī)藥生物SW國防軍工SW建筑裝飾SW美容護理SW食品飲料SW輕工制造SW計算機SW銀行SW家用電器SW紡織服飾SW汽車SW電子SW環(huán)保SW機械設(shè)備SW非銀金融SW傳媒SW鋼鐵SW商貿(mào)零售SW社會服務(wù)SW綜合SW建筑材料SW房地產(chǎn)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%SW農(nóng)林牧漁SW綜合SW有色金屬SW電力設(shè)備SW煤炭SW石油石化SW通信SW食品飲料SW家用電器SW銀行SW國防軍工SW醫(yī)藥生物SW基礎(chǔ)化工SW建筑裝飾SW公用事業(yè)SW汽車SW環(huán)保SW美容護理SW機械設(shè)備SW紡織服飾SW商貿(mào)零售SW非銀金融SW電子SW傳媒SW交通運輸SW輕工制造SW建筑材料SW計算機SW鋼鐵SW房地產(chǎn)SW社會服務(wù)2022前三季度申萬各板塊凈利潤增速6前三季度申萬家居/造紙/包裝/文娛板塊收入增速+0.4%/+10.4%/+5.3%/+3.5%，

凈利潤增速-17.5%/-51.3%/-20.7%/-11.6%。分子板塊來看，前三季度輕工板塊收入增速在個位數(shù)水平，其中造紙板塊收入增速表現(xiàn)突出，主要由于多家紙廠21年末至22年初有新增產(chǎn)能投放，對22年全年收入增量產(chǎn)生重要貢獻；包裝印刷及文娛用品Q2受疫情影響后較快恢復(fù)，Q3增速回升；家居板塊受疫情及地產(chǎn)銷售疲弱影響，Q1-Q3收入增速整體放緩。利潤方面輕工各子板塊利潤體量均同比下降，但降幅整體呈現(xiàn)逐季收窄趨勢。其中家居、包裝印刷、文娛用品板塊受益于大宗原材料價格下行，盈利能力邊際改善；而漿價前三季度仍高位震蕩，造紙板塊前三季度盈利壓力仍較大。22Q1/Q2/Q3申萬輕工子板塊收入增速 22Q1/Q2/Q3申萬輕工子板塊凈利潤增速6.9%8.1%5.3%5.0%15.4%0.7%3.8%-4.6%10.6%8.3%

7.4%0.1%6.5%5.2%-10%-5%0%5%10%15%20%SW輕工制造SW家-0.居2%用品SW造紙SW包裝印刷SW文娛用品2022Q1收入增速2022Q2收入增速2022Q3收入增速-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%SW輕工制造

SW家居用品 SW造紙 SW包裝印刷

SW文娛用品2022Q1凈利潤增速2022Q2凈利潤增速2022Q3凈利潤增速Wind7復(fù)盤：板塊收入增長平穩(wěn)，盈利表現(xiàn)較弱2022前三季度輕工板塊收入增速TOP102022前三季度輕工板塊凈利潤增速TOP10前三季度收入增速排名靠前的個股集中在出口及造紙板塊。收入增幅前五分別為沐邦高科（+146.2%）、嘉益股份（+112.5%）、群興玩具（81.5%）、松煬資源（78.6%）、家聯(lián)科技（74.4%）。前三季度凈利潤增速排名靠前的個股以出口板塊為主，原材料回落、匯兌收益增加等多重因素增厚利潤。凈利潤增幅前五分別為新宏澤（

956%

）、陜西金葉（

371.2%）、

創(chuàng)源股份（

356%）、

中銳股份（308%）、家聯(lián)科技（196%）。收入、凈利潤增幅均在前十位的為家聯(lián)科技、嘉益股份。復(fù)盤：前三季度收入及凈利潤漲幅前十個股160%140%120%100%80%60%40%20%0%1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%Wind8目 錄2022年行業(yè)回顧2023年行業(yè)投資策略家居：關(guān)注保交付落地，家居需求整體受益造紙：漿價下行預(yù)期增強，盈利拐點有望到來必選消費：關(guān)注個護、文具等消費品需求復(fù)蘇其他：出口分化，關(guān)注塑料制品等景氣品類2023年重點推薦投資標(biāo)的9

2022前三季度申萬家居板塊收入/凈利潤增速分別為5.4%/-12.3%；其中2022Q3申萬家居板塊收入/凈利潤增速分別為-4.6%/-6.1%。Q3受終端需求疲弱及疫情反復(fù)影響，收入增速下行。具體來看，大宗渠道在Q3率先修復(fù)，零售龍頭公司雖經(jīng)歷考驗但仍快于行業(yè)增速，超額增長明顯，行業(yè)集中度提升趨勢不改。保交付政策逐步落地后，我們預(yù)期業(yè)績拐點將到來。家居復(fù)盤：大宗渠道率先修復(fù)，零售渠道經(jīng)歷考驗Wind申萬家居板塊18-22Q3收入/凈利潤增速重點家居企業(yè)22Q1-Q3收入增速重點家居企業(yè)22Q1-Q3凈利潤增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20182019202020212022Q1-Q3收入增速歸母凈利潤增速-180%-130%-80%-30%20%70%歐派家居

索菲亞

志邦家居

顧家家居

喜臨門

江山歐派22Q122Q222Q330%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%歐派家居

索菲亞

志邦家居顧家家居

喜臨門

江山歐派家具社零22Q122Q222Q310多渠道多品類擴容，毛利率小幅下行。1）原材料五金、皮革、TDI等價格近一年小幅上行，成本壓力有所加大；2）大宗、整裝等新渠道還在爬坡，表觀毛利率略低于專賣店渠道；3）擴張的配套品和渠道下沉品類毛利率偏低。綜合之下2022前三季度歐派/索菲亞/

顧家/

喜臨門毛利率分別同比-0.7pp/-2.3pp/+0.5pp/+2.1pp。考慮到頭部企業(yè)生產(chǎn)管理能力較強，隨著成本下行，預(yù)計明年頭部企業(yè)毛利率能恢復(fù)相對穩(wěn)定。家居復(fù)盤：加碼市場投入，利潤率暫時承壓五金價格走勢重點家居企業(yè)18年-22Q3毛利率Wind0%10%20%30%40%50%歐派家居索菲亞志邦家居顧家家居喜臨門2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3皮革/TDI月均價格走勢050001000015000200002500030000929088868482807876742019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10海寧皮革:價格指數(shù):原材料類現(xiàn)貨價:TDI:國內(nèi)（元/噸，右軸）130125120115110105100959085802019-01-112019-04-112019-07-112019-10-112020-01-112020-04-112020-07-112020-10-112021-01-112021-04-112021-07-112021-10-112022-01-112022-04-112022-07-112022-10-11價格指數(shù):五金材料11重點家居企業(yè)費用率比較重點家居企業(yè)凈利率費用率略上行，營銷投放力度加大，隨著頭部企業(yè)降本控費措施推進，盈利能力有望企穩(wěn)。2022Q3各家居企業(yè)營銷投放持續(xù)加碼，一方面疫情期間各公司普遍增加了經(jīng)銷商支持力度，增加裝修補貼及提貨返點，同時加強品牌及營銷活動投入，導(dǎo)致銷售費用率總體上行。此外，盡管疫情影響收入增速，但職工薪酬、折舊等費用較為剛性，導(dǎo)致管理費用率總體略增。綜合來看家居企業(yè)盈利能力小幅承壓，歐派/索菲亞/顧家/喜臨門22年前三季度凈利率分別為12.2%/10.1%/10.2%/6.8%，同比-2.5pp/-1.6pp/+0.8pp/-0.6pp。預(yù)計各公司對終端營銷支持及品宣投放仍將持續(xù)，隨著費用率投放效率改善，盈利能力有望企穩(wěn)。Wind家居復(fù)盤：加碼市場投入，利潤率暫時承壓-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%歐派家居索菲亞志邦家居 顧家家居喜臨門2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q30%5%10%15%20%25%30%35%歐派家居 索菲亞 志邦家居 顧家家居 喜臨門2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q312家居：保交付政策逐步落地，竣工改善確定性強Wind-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%全國:商品房竣工面積:住宅:當(dāng)月同比全國:商品房銷售面積:住宅:當(dāng)月同比15202530354045508-10月竣工降幅顯著收窄，保交付政策效果將逐步顯現(xiàn)。8月-10月單月竣工增速-5.2%、-6.1%、-9.2%（7月為-37.5%），竣工單月降幅連續(xù)三個月維持個位數(shù)。隨著疫情影響減弱、復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，竣工表現(xiàn)出改善趨勢。前期延期交付問題較嚴(yán)重的地區(qū)如河南等省份、及恒大等地產(chǎn)公司目前保交付成效較為明顯。10月底開始地產(chǎn)融資支持政策逐步落地，政策力度再次提升。7月底首提保交付以來，地方政府及國有銀行等先后通過成立紓困基金、發(fā)放保交付專項借款等方式支持延期項目復(fù)工，但對項目質(zhì)地要求高、政策見效時間較長。10月底開始融資政策放寬，逐步在信貸、債券、股權(quán)三個方面給予地產(chǎn)商融資支持，直接緩解地產(chǎn)商的現(xiàn)金流壓力，促進企業(yè)募集資金加速盤活現(xiàn)有的項目資產(chǎn)，保交付落地力度進一步加強。全國商品住宅竣工/銷售面積當(dāng)月增速 申萬家居指數(shù)PE-TTM1314數(shù)據(jù)來源：和訊財經(jīng)，中國房地產(chǎn)報，西南證券整理表：近期地產(chǎn)政策梳理家居：保交付政策逐步落地，竣工改善確定性強日期主體政策內(nèi)容10月20日證監(jiān)會對于涉房地產(chǎn)企業(yè)，證監(jiān)會允許部分存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資。11月8日中國銀行間市場交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資。11月14日銀保監(jiān)會、住建部和央行銀保監(jiān)會、住建部和央行聯(lián)合發(fā)布預(yù)售資金監(jiān)管新政，指導(dǎo)商業(yè)銀行按市場化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金。11月21日商業(yè)銀行信貸支持房企融資（“第一支箭”），人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟大盤政策措施落實工作。近期，央行擬發(fā)布保交樓貸款支持計劃：至2023年3月31日前央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、?？顚Ｓ?。六家國有大行相繼宣布和房企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，截至11月24日，六大行合計將為17家房企授信12750億元。11月23日中債增進公司11月23日，“第二支箭”擴容首批民營房企落地，中債增進公司在民企債券融資支持工具政策框架下，出具對龍湖集團、美的置業(yè)、金輝集團三家民營房企發(fā)債信用增進函，擬首批分別支持三家企業(yè)發(fā)行20億元、15億元、12億元中期票據(jù)，后續(xù)將根據(jù)企業(yè)需求提供持續(xù)增信發(fā)債服務(wù)。11月23日央行、銀保監(jiān)會央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，提出十六條措施，要求積極做好“保交樓”金融服務(wù)。支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款，鼓勵金融機構(gòu)提供配套融資支持。11月28日證監(jiān)會房企股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施（“第三支箭”）——恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；恢復(fù)以房地產(chǎn)為主業(yè)的H股上市公司再融資；推動保障性租賃住房REITs常態(tài)化發(fā)行；開展不動產(chǎn)私募投資基金試點等。家居：保交付落地對整體竣工增長的估算Wind，西南證券測算備注：假設(shè)2022年實際銷售、竣工增速分別為-25、-18；假設(shè)2023年銷售面積增速+3表：住宅竣工與1-3年內(nèi)銷售面積比例測算15我們根據(jù)歷史房地產(chǎn)銷售與竣工比例的波動，測算當(dāng)前延期交付住宅的體量及保交付對竣工的拉動作用。STEP1：理論竣工比例的錨定。根據(jù)一般住宅銷售-竣工周期，銷售至竣工時間約為1-3年，我們假設(shè)每年已銷售住宅在1年/2年/3年后竣工的比例分別為40%/50%/10%。在地產(chǎn)政策相對穩(wěn)定的一段時間內(nèi)，住宅竣工與銷售加權(quán)平均值的比例也保持相對穩(wěn)定。歷史來看，2018年開始竣工走弱，2018-2021年這一比例穩(wěn)定在45-50%，2022年（預(yù)期值）該比例大幅下滑至38.6%，偏離錨定區(qū)間，主要由于部分樓盤爛尾現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生，而非由于正常的施工周期延長所致。單位：億平方米201120122013201420152016201720182019202020212022E住宅銷售面積9.709.8511.5710.5211.2413.7514.4814.7915.0115.4915.6511.74住宅竣工面積7.177.907.878.097.387.727.186.606.806.597.305.99竣工/過去三年銷售面積加權(quán)平均值83.0%84.0%81.0%76.9%67.2%70.7%59.0%47.9%46.8%44.4%48.1%38.6%16STEP2：延期交付面積的測算。中性假設(shè)2022

年合理的竣工/加權(quán)平均銷售面積比例為52%，即恢復(fù)至2018年前水平，理論上2022年應(yīng)竣工面積為8.1億平方米，而2022年實際竣工面積預(yù)計約為6億平方米，則存在2.1億平方米的竣工缺口，即延期交付面積。我們簡單假設(shè)為2022年竣工缺口均為延期交付導(dǎo)致，且僅2022年爛尾項目在2023-2024年交付，2023-2024年應(yīng)交付樓盤均按時交付。家居：保交付落地對整體竣工增長的估算表：不同竣工比例假設(shè)下理論竣工面積測算（億平方米）Wind，西南證券測算竣工/加權(quán)平均銷售面積38%45%52%58%20225.96.988.068.9920235.386.337.328.1620244.695.526.387.1217家居：保交付落地對整體竣工增長的估算STEP3：實際交付面積的測算。假設(shè)在保交付政策持續(xù)推動下，以上延期交付面積在2023-2024年陸續(xù)交付，平均每年交付1億平+。2023-2024年的實際竣工面積計算方法為：當(dāng)年實際竣工面積=過去3年銷售面積加權(quán)平均x實際竣工比例+保交付項目在當(dāng)年交付的面積?？紤]到疫情影響減弱后復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進，實際竣工比例在2023-2024年有望在2022年基礎(chǔ)上出現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，假設(shè)2023年實際竣工比例修復(fù)至45%（2019-2020年水平）；2024年實際竣工比例修復(fù)至58-59%（2017年水平）。測算得到2023、2024年實際竣工面積增速分別為23.1%、10.7%。表：實際竣工面積測算（億平方米）預(yù)計實際竣工面積正常施工交付面積（過去3年的加權(quán)平均銷售面積x實際竣工比例）保交付項目在當(dāng)年交付面積備注2022年662023年7.36.31假設(shè)實際竣工比例修復(fù)至45%（2019-2020年水平）Yoy23.1%5.8%2024年8.17.11假設(shè)實際竣工比例修復(fù)至58%（2017-2018年水平）yoy10.7%12.4%Wind，西南證券測算家居：保交付支撐下大宗業(yè)務(wù)修復(fù)，前端品類優(yōu)先受益Wind300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%(2)02468101220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

22Q3營收（億元）營收增速（右軸）歸母凈利潤（億元）凈利潤增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，Wind保交付政策有利于地產(chǎn)商加快交付速度、保證交付質(zhì)量。保交付政策將督促房企按購房合同執(zhí)行交付標(biāo)準(zhǔn)，加快交付節(jié)奏，上游供應(yīng)商在手訂單將隨著地產(chǎn)商竣工節(jié)奏逐步出貨。中期來看，精裝供應(yīng)商格局持續(xù)優(yōu)化。過去兩年間精裝率下行，地產(chǎn)交付周期延長，中小廠商資金壓力較大，供給端部分出清，行業(yè)進一步向頭部優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商集中。目前頭部精裝供應(yīng)商在手訂單充足，前期受地產(chǎn)交付緩慢壓制，出貨速度較慢，預(yù)計隨著地產(chǎn)商竣工交付節(jié)奏加快，供應(yīng)商在手訂單有望逐步出貨并兌現(xiàn)收入。精裝配套比例較高的瓷磚、地板、木門、櫥柜等品類有望優(yōu)先受益。推薦標(biāo)的：江山歐派（603208）。2020-2022Q3單季度收入及凈利潤 精裝木門市場江山歐派市占率0%5%10%15%20%050010001500200025003000 25%20192020 2021 2022E工程業(yè)務(wù)收入規(guī)模（百萬元）精裝木門市場江山市占率（右軸）1819部分定制家居企業(yè)受益于保交付政策落地，Q3大宗業(yè)務(wù)也修復(fù)較好。櫥柜等定制產(chǎn)品精裝配套率較高，隨著地產(chǎn)商加快交付節(jié)奏，定制企業(yè)大宗訂單逐步落地出貨，表現(xiàn)出邊際改善趨勢。其中歐派家居Q3大宗業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正，志邦家居Q3大宗業(yè)務(wù)降幅收窄，金牌廚柜Q3大宗業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，保交付政策效果逐漸凸顯。預(yù)計隨著竣工改善，其他零售家居品類訂單也有望逐步改善。表：各定制企業(yè)大宗業(yè)務(wù)單季度收入及增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3歐派家居7.28.610.510.46.77.010.6Yoy87.9%30.5%33.1%21.9%-7.0%-19.5%1.6%占比21.9%17.6%16.9%.17.2%16.2%12.5%16.2%志邦家居1.33.94.17.21.33.53.8Yoy52.7%55.8%53.6%26.0%-1.5%-11.7%-5.9%占比19.1%31.9%28.7%39.5%16.9%27.1%25.8%索菲亞3.63.74.34.53.33.63.7Yoy226.2%86.5%0.8%-41.9%-8.8%-0.8%-13.9%占比20.6%14.5%14.4%14.2%16.5%13.1%11.6%金牌廚柜1.43.23.03.91.83.14.2Yoy68.5%99.3%14.1%0.4%27.9%-2.8%42.5%占比28.7%37.5%33.3%32.0%31.3%35.6%40.0%皮阿諾4.98.82.0Yoy76.7%23.4%-59.6%占比58.3%48.2%34.6%家居：保交付支撐下大宗業(yè)務(wù)修復(fù)，前端品類優(yōu)先受益數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3家居社零季度增速-40.2%-15.0%-14.3%-10.9%45.2%2.8%-1.0%-9.8%-5.9%-7.1%-2.2%歐派超額增速5.1%21.9%32.7%36.1%85.5%35.9%31.1%30.4%31.5%20.4%8.2%索菲亞超額增速4.7%6.5%31.4%48.1%85.4%39.0%16.9%6.8%19.4%16.7%9.3%志邦超額增速19.0%37.2%56.2%57.1%63.9%33.7%24.2%34.4%17.0%11.3%7.0%顧家內(nèi)銷超額增速34.1%40.6%58.0%45.4%39.3%33.4%41.1%30.1%20.9%9.1%5.2%喜臨門超額增速26.7%18.9%27.1%53.7%27.3%45.6%32.0%35.5%18.2%25.7%12.5%重點家居企業(yè)季度收入VS家居社零增速表：家居社零增速&重點家居企業(yè)超額增速Wind家居：零售端進入壓力測試期，龍頭超額增速明顯家居社零金額降幅擴大，龍頭企業(yè)仍表現(xiàn)出超額增速。2021Q3-2022Q3家居社零數(shù)據(jù)回落，受大環(huán)境影響各家居企業(yè)收入增速有所放緩，但仍表現(xiàn)出明顯超額增速。2022Q3家居社零同比-2.2%，歐派/索菲亞/志邦分別超額增長8.2pp/9.3pp/7pp；顧家/喜臨門分別超額增長5.2pp/12.5pp，α優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度仍在較快提升。-20%-10%20%10%0%30%60%50%40%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3家居社零季度增速歐派收入增速索菲亞收入增速志邦收入增速顧家內(nèi)銷增速喜臨門收入增速2021單位：百萬元2020A2021A2022Q1-3線上6731098995yoy35.54%63.15%45%線下294240762856yoy31.63%38.55%10%單位：億元2019202020212022Q1-3歐派家居7.010.118.717.8yoy106.0%44.3%85%50%索菲亞5.296.9yoy120%整裝、電商等新渠道拓寬流量入口，貢獻新增量。2022前三季度頭部品牌新渠道表現(xiàn)亮眼，例如歐派家居以“歐派+鉑尼思”兩個品牌推進整裝市場，前三季度整裝大家居收入增速50%以上，占總增量收入比例近50%，年底整裝大家居預(yù)計覆蓋100個城市；索菲亞品牌整裝收入約6.9億元，同比增長120%+。由于整裝公司獲客能力較強、引流手段豐富，在線下客流不足情況下，整裝渠道有望增強品牌前端引流獲客能力，并貢獻重要收入增量。軟體品牌電商渠道成為線下的有利補充，前三季度喜臨門自有品牌電商渠道保持高增速，線上收入同比增長45%，顧家Q3電商增速也在30%以上，在線下渠道受疫情影響客流不足的情況下，電商渠道營銷活動成效良好，增速表現(xiàn)亮眼。推薦標(biāo)的：歐派家居、索菲亞、志邦家居、顧家家居、喜臨門。表：喜臨門自主品牌零售收入拆分 表：19-2021年整裝/家裝渠道收入規(guī)模數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理家居：零售端多渠道布局優(yōu)勢凸顯22渠道下沉持續(xù)推進，頭部品牌以性價比優(yōu)勢搶奪低線城市市場。2022年各家居企業(yè)開店趨于謹(jǐn)慎，一方面受限于國內(nèi)散點疫情頻發(fā)，影響線下客流，經(jīng)銷商新店活動不能如期開展，開店的時間有所滯后；另一方面經(jīng)過近2年高速拓店后，各品牌的優(yōu)勢品類渠道占有率已經(jīng)較高，開店增速有所放緩。中長期來看，各品牌中低端價格帶產(chǎn)品系列逐漸豐富，并獨立開店，下沉市場空間充足。如歐派歐鉑尼系列、顧家天禧派系列、喜臨門喜眠系列、慕思V6系列，目前仍保持較高開店速度，在三四線城市憑借高性價比和強品牌力快速打開市場。表：各品牌門店數(shù)量數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理家居：部分零售渠道仍存下沉空間2019202020212022Q1-Q3歐派706271127475凈開210索菲亞357344094863凈關(guān)志邦282732323742凈開425顧家648666916456凈增330家（物理店口徑）喜臨門262036434495凈開69123數(shù)據(jù)來源：各公司公告，Wind家居：套系化銷售貢獻增量套系化營銷打法成型，終端客單值提升，成交率顯著改善。2022年各品牌營銷活動升級為整家配套，推出高性價比套餐，成交率及銷售占比顯著提升。家居套餐由于折扣力度大、引流轉(zhuǎn)化更容易，同時能提高客單值天花板，已經(jīng)成為家居企業(yè)核心營銷手段及核心競爭力。表：2017-2022H1家居企業(yè)各品類收入及增速公司品類收入（億元）201720182019202020212022H12022Q3歐派家居櫥柜收入53.557.761.960.675.332.754.5yoy22.5%7.7%7.4%-2.1%24.2%2.0%1.01%衣柜收入33.041.551.757.7101.752.287.1yoy63.0%25.8%24.6%11.7%49.5%68.0%20.91%木門收入3.24.86.07.712.45.49.4yoy54.3%48.0%25.7%29.1%60.4%18.2%11.8%衛(wèi)浴收入3.04.56.27.49.94.17.2yoy25.2%49.5%37.7%18.4%33.7%-0.6%4.3%其他收入2.94.97.811.62.21.51.9yoy60.0%70.1%60.1%48.4%64.4%91.2%39.2%索菲亞櫥柜收入5.97.18.512.114.25.4yoy42.9%20.2%20%42.2%17.3%-4.1%衣柜收入51.660.661.86782.739.2yoy31.2%17.5%1.9%8.5%23.4%13.2%木門收入0.71.61.92.94.61.8yoy116.5%18.8%55.4%56.9%6.9%志邦家居櫥柜收入18.819.321.22529.310.217.5yoy32.2%2.8%9.8%18%17.4%-6.5%-6.36%衣柜收入2.34.37.311.417.68.314.4yoy147.3%91.1%70.7%55.5%54.3%22.6%21.48%木門收入0.10.30.41.70.741.2yoy254.9%57%291.5%146.7%61.09%顧家家居沙發(fā)收入36.951.458.364.192.747.1Yoy32%39.3%13.4%10%44.5%14.4%床類收入8.911.319.523.433.417.2Yoy36.3%27.8%72.5%19.7%42.8%23.8%定制收入0.92.13.44.66.63.5yoy279.7%145.8%61.7%32.9%44.8%20.7%19-22Q3公司收入/凈利潤增速2022前三季度公司實現(xiàn)收入104.7億元（+16.2%）；實現(xiàn)歸母凈利潤23.6億元（+7%），凈利率達(dá)22.5%。在公司持續(xù)推出新品、終端產(chǎn)品保持性價比優(yōu)勢的情況下，公司持續(xù)精益生產(chǎn)，自動化率和人效不斷提升，盈利能力保持高位，彰顯龍頭強大成本控制能力。目前公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，新能源充電樁、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等智能生態(tài)產(chǎn)品新品持續(xù)推出，增長亮眼。照明：公牛集團-新品依托渠道變革放量增長2019-22H1公司各品類收入增速19-22Q3公司毛利率/凈利率-20%-10%0%10%20%30%40%2019020220212022H1電連接產(chǎn)品智能電工照明產(chǎn)品數(shù)碼配件產(chǎn)品41.4%40.1%37.0%37%22.9%23.0%22.5%22.50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20192022Q1-Q32020毛利率2021凈利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019202020212022Q1-Q3收入增速 凈利潤增速Wind，公司公告，西南證券整理24傳統(tǒng)電連接產(chǎn)品系列趨于豐富，市場地位難以撼動，現(xiàn)金牛屬性依然強大。2022H1公司電連接業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.6億元，同比增長12.3%。公司傳統(tǒng)電連接產(chǎn)品憑借高性價比和安全性強，占有較高市場份額，目前公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品在天貓市場線上銷售排名均為第一。從單價來看，除基本款產(chǎn)品外，針對臨時取電需求的的升降插座、外觀更美觀的復(fù)古插座等新品單價提升空間大，高端品占比有望提升。家用充電樁、充電槍等新品市場空間充足，制造基因匹配，目前新品已經(jīng)逐漸落地。根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年4月隨車配建充電樁（用于商住固定停車位）保有量接近200萬臺，規(guī)模持續(xù)擴張。公司陸續(xù)上市高功率充電槍、A00級車型專供MINI交流樁、支持20kW~240kW全功率段靈活定制的直流充電樁等多款新品，取得了良好的發(fā)展勢頭。照明：公牛集團-電連接業(yè)務(wù)新品迭出，優(yōu)勢地位進一步鞏固數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理200180160140120100806040200隨車配建充電樁保有量（萬臺）2520172018201920202021電連接產(chǎn)品收入（百萬元）4037.474847.405052.915548.846413.21yoy21.9%20.1%4.2%9.8%15.6%電連接產(chǎn)品銷量（萬件）29438.1733542.5234486.6044010.6553465.18yoy13.0%13.9%2.8%27.6%21.5%電連接產(chǎn)品單價（元/件）13.7214.4514.6512.6112.00數(shù)據(jù)來源：中國充電聯(lián)盟，西南證券整理表：公牛電連接產(chǎn)品銷量及單價拆分電工照明在壓力中增長穩(wěn)健，新品表現(xiàn)突出。2022年上半年，公司智能電工照明業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入32.6億元，同比增長23.6%。其中墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)收入同比增長14.1%；LED照明業(yè)務(wù)收入同比增長37.7%；智能生態(tài)產(chǎn)品收入同比增長60.7%。上半年在線下消費受疫情影響、地產(chǎn)銷售承壓背景下，公司電工照明業(yè)務(wù)，尤其是智能生態(tài)新品增速亮眼，渠道力及產(chǎn)品力逐漸凸顯。隨著竣工修復(fù)，照明、轉(zhuǎn)換器、墻開等產(chǎn)品增速有望加快。推動下沉渠道專業(yè)化，加速新業(yè)務(wù)渠道開拓。公司持續(xù)推動裝飾渠道的專賣化和綜合化，裝飾市場網(wǎng)點數(shù)量快速提升。2022年啟動了戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)智能無主燈的市場導(dǎo)入，完成了8000多家網(wǎng)點的初步布局，并同步開展了客戶光效設(shè)計培訓(xùn)賦能。同時進一步開展全品類專賣區(qū)下沉建設(shè)，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)專賣區(qū)布局7000多家。60%50%40%30%20%10%0%-10%01000200030004000500060002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021智能電工照明產(chǎn)品 yoy20202021C端裝飾渠道數(shù)量800018000B端裝飾企業(yè)客戶30120B端渠道收入增速175.2%智能電工產(chǎn)品收入及增速26表：公牛電工照明產(chǎn)品渠道網(wǎng)點數(shù)量Wind數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理照明：公牛集團-電連接業(yè)務(wù)新品迭出，優(yōu)勢地位進一步鞏固目 錄2022年行業(yè)回顧2023年行業(yè)投資策略家居：關(guān)注保交付落地，家居需求整體受益造紙：漿價下行預(yù)期增強，盈利拐點有望到來必選消費：關(guān)注個護、文具等消費品需求復(fù)蘇其他：出口分化，關(guān)注塑料制品等景氣品類2023年重點推薦投資標(biāo)的272022

年前三季度造紙板塊整體收入增速穩(wěn)健，

由于2022年終端需求偏弱，大部分紙種價格疲軟，板塊收入增長主要靠新增產(chǎn)能穩(wěn)步投放驅(qū)動，其中五洲、仙鶴、華旺等特種紙企業(yè)下游需求消費屬性強，新增產(chǎn)能多，收入增速亮眼。利潤端來看，由于前三季度木漿價格仍高位盤整，紙企盈利壓力較大，其中太陽紙業(yè)自給漿比例高、華旺科技成本控制和議價能力強，盈利保持穩(wěn)定。展望明年，漿價下行預(yù)期逐漸增強，造紙板塊有望整體迎來盈利修復(fù)，其中自給漿比例低的特種紙、生活用紙等企業(yè)盈利彈性更充足。造紙：營收增長亮眼，盈利能力承壓申萬造紙板塊19Q1-22Q3收入/凈利潤增速重點造紙企業(yè)22Q1/Q2/Q3收入增速-20%0%20%40%60%80%100%太陽紙業(yè)

博匯紙業(yè)

山鷹國際

仙鶴股份

五洲特紙

華旺科技2022Q1收入增速2022Q2收入增速2022Q3收入增速40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%太陽紙業(yè)

博匯紙業(yè)

山鷹國際

仙鶴股份

五洲特紙

華旺科技22Q1凈利潤增速22Q2凈利潤增速22Q3凈利潤增速-100%-50%0%50%100%150%200%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入增速 凈利潤增速重點造紙企業(yè)22Q1/Q2/Q3凈利潤增速Wind28重點造紙企業(yè)20Q1-22Q3單季度毛利率變化重點造紙企業(yè)20Q1-22Q3單季度收入增速從主要紙企經(jīng)營業(yè)績來看，2022Q3太陽/博匯/山鷹/

仙鶴/

五洲/

華旺收入增速分別為23.8%/26.6%/-0.8%/

29.5%/

50.3%/31%，收入增速主要由新增產(chǎn)能貢獻；凈利率分別為6.3%/3.6%/-0.8%/11.1%/0.7%/11.7%，環(huán)比

-3.5pp/-1.7pp/0pp/

0.3pp/-6pp/-1.8pp

，

受成本壓力影響，盈利能力環(huán)比仍下行。在新增產(chǎn)能擴張下，特種紙企的營收增速普遍快于大宗紙企。重點造紙企業(yè)20Q1-22Q3單季度凈利率變化造紙：營收增長亮眼，盈利能力承壓-50%0%50%100%150%20Q120Q2

20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

22Q3太陽紙業(yè)仙鶴股份博匯紙業(yè)五洲特紙山鷹國際華旺科技40%35%30%25%20%15%10%5%0%20Q1

20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

22Q3太陽紙業(yè)仙鶴股份博匯紙業(yè)五洲特紙山鷹國際華旺科技30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3太陽紙業(yè)博匯紙業(yè)山鷹國際仙鶴股份五洲特紙華旺科技Wind29木漿港口庫存走勢（千噸）針葉漿&闊葉漿價格走勢（元/噸）卓創(chuàng)資訊造紙：靜待漿價回落，盈利拐點到來木漿：在大宗品價格上漲、漿廠限產(chǎn)等因素支撐下，2022年下半年漿價持續(xù)高位運行，本輪木漿大幅上漲并非由需求側(cè)支撐，而是俄烏戰(zhàn)爭、海運、罷工停產(chǎn)等多因素導(dǎo)致海外供給不暢所致，受供給影響漿價在高位盤整，與此同時非成品庫存（漿為主）也回升到歷史高位。050010001500200025002017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/1800075007000650060005500500045004000闊葉漿針葉漿3031漿廠品種設(shè)計產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)時間智利Arauco漂白桉木（BEK）紙漿1562022年底-2023Q1蘇薩諾（suzano）闊葉漿2202023Q1芬歐匯川UPM漂白桉木漿2102023Q1Metsa針葉漿、闊葉漿1502024年智利Arauco闊葉漿2502025年表：國外漿廠投產(chǎn)規(guī)劃數(shù)據(jù)來源：紙業(yè)網(wǎng)，西南證券整理海外漿廠投產(chǎn)預(yù)期強，漿價有望逐步回落。目前海外漿廠待投產(chǎn)能較多，前期由于海外能源成本高，終端需求偏弱，投產(chǎn)進展延遲。年底隨著海外漿廠新財年規(guī)劃制定完畢，投產(chǎn)預(yù)期逐漸增強，智利Arauco有望在年底至明年初投產(chǎn)，UPM的210萬噸項目及Suzano的220萬噸項目有望在2023年Q1投產(chǎn)。目前國內(nèi)各紙廠紙漿庫存處于歷史較低水平，預(yù)計紙漿價格下行后，經(jīng)歷船運周期及庫存周期，1-2季度可傳導(dǎo)至國內(nèi)紙企報表端。造紙：靜待漿價回落，盈利拐點到來特種紙企業(yè)毛利率走勢特種紙企業(yè)凈利率走勢Wind特種紙：需求韌性較強，盈利彈性大特種紙：1）產(chǎn)品定制化程度高，行業(yè)以直銷模式為主，客戶粘性較強；2）周期屬性淡化，對下游具備較好的成本傳導(dǎo)能力；3）下游需求主要與食品飲料、醫(yī)療等偏消費領(lǐng)域以及高端制造掛鉤，增長確定性較強。行業(yè)集中度尚有提升空間，供需結(jié)構(gòu)在各類紙中處于較好水平；4）自給漿比例較低，漿價下行后盈利彈性更充足。從季度變化看，Q3特紙毛利率、凈利率觸底；中長期來看，裝飾原紙、醫(yī)療用紙等細(xì)分紙種競爭格局較好，龍頭議價能力較強，一旦終端需求復(fù)蘇，特種紙盈利有望率先恢復(fù)。0%5%10%15%20%25%30%35%19Q3

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22Q3仙鶴股份毛利率 五洲特紙毛利率 華旺科技毛利率0%5%10%15%20%25%30%19Q3

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22Q3仙鶴股份凈利率 五洲特紙凈利率 華旺科技凈利率32特種紙：格局較好，龍頭議價力強特種紙細(xì)分賽道多，頭部企業(yè)市占率高，龍頭議價力強。本輪漿價上行周期，特種紙頭部企業(yè)表現(xiàn)出較強的價格韌性，即使在下游需求偏弱的市場環(huán)境下，頭部企業(yè)也能保持價格相對穩(wěn)定。其中華旺和夏王在高端裝飾原紙中份額較高，下游終端客戶主要為中高端家居、板材廠商，對裝飾原紙的品質(zhì)穩(wěn)定性要求高，而對價格敏感度較低，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定。仙鶴在特種紙企業(yè)中同樣市占率排名靠前，盈利能力在紙企中表現(xiàn)較好。展望后續(xù)，特種紙行業(yè)格局較優(yōu)，預(yù)計漿價下行后能保持價格相對穩(wěn)定，盈利彈性充足。2021年裝飾原紙企業(yè)市占率2021年特種紙企業(yè)市占率（按產(chǎn)量）28.10%16.80%21.40%33.70%齊峰新材華旺科技夏王紙業(yè)其他仙鶴（含夏王）,

14.28%各公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西南證券整理33冠豪高新,11.11%五洲特紙,8.04%齊峰新材,

5.05%華旺科技,

2.75%

恒豐特紙,2.35%凱恩紙業(yè),

民豐特紙,1.30% 1.98%恒達(dá)新材,

1.04%其他,

52.10%各公司公告34特種紙：各紙企規(guī)劃產(chǎn)能充足紙種公司2022年新增產(chǎn)能2023年新增產(chǎn)能2024年新增產(chǎn)能2025年及以后新增產(chǎn)能裝飾原紙華旺科技5萬噸8萬噸仙鶴股份（夏王）7萬噸食品卡及其他特種紙仙鶴股份30萬噸食品卡湖北石首一期項目（10萬噸蘆葦基漿、10萬噸化機漿、30萬噸紙）廣西來賓一期項目約60萬噸漿紙產(chǎn)能湖北石首250萬噸項目的二期、三期項目；廣西來賓250萬噸項目的二期、三期項目；萊州年產(chǎn)200萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目五洲特紙35萬噸食品卡30萬噸化機漿15萬噸食品卡漢川一期100萬噸紙華旺科技10萬噸（醫(yī)療透析紙）30萬噸（醫(yī)療透析紙）博匯紙業(yè)江蘇80萬噸特種食品卡紙從未來幾年新增產(chǎn)能情況來看，裝飾原紙行業(yè)新增產(chǎn)能較少，且主要集中在頭部廠商華旺和夏王；食品卡新增產(chǎn)能較多，2022年仙鶴和五洲分別投放30萬噸、35萬噸食品卡產(chǎn)能，2023年仍分別有30萬噸、15萬噸產(chǎn)能釋放。中長期來看，仙鶴股份在湖北石首和廣西來賓產(chǎn)業(yè)園各250萬噸漿紙產(chǎn)能、萊州200萬噸漿紙產(chǎn)能將在2023年起逐步釋放，五洲特紙在漢川449萬噸漿紙項目有望在2024年開始投產(chǎn)，頭部企業(yè)儲備漿紙產(chǎn)能體量大，行業(yè)格局有望進一步向頭部集中。表：各公司特種紙產(chǎn)能投放計劃大宗紙：需求偏弱，文化紙?zhí)醿r效果好，包裝紙弱勢運行紙價：9月中旬以來，隨著行業(yè)旺季到來，出版招標(biāo)和黨建期刊訂單逐步釋放，文化紙價格提漲意愿較強，且文化紙對終端消費依賴度較低，本輪提價落地效果較好；白卡由于新增產(chǎn)能較多，Q3紙價階梯式下行；消費需求偏弱，箱板紙價格弱勢運行。庫存：受終端需求疲軟影響，箱板紙社會庫存仍在高位；雙膠紙及白卡紙庫存有所去化。展望后市，

除箱板瓦楞紙外，其他大宗紙種逐漸恢復(fù)至正常庫存水平，

隨著下游需求平穩(wěn)修復(fù)，供需格局有望優(yōu)化，盈利能力在漿價下行后有望穩(wěn)步提升。大宗紙價格走勢（元/噸） 大宗紙庫存走勢（千噸）16001400120010008006004002000雙膠紙月度企業(yè)庫存箱板紙月度企業(yè)庫存白卡紙月度企業(yè)庫存110001000090008000700060005000400030002000雙膠紙白卡紙箱板紙卓創(chuàng)資訊，Wind3536大宗紙：頭部紙企產(chǎn)能儲備充足公司項目紙種投產(chǎn)時間太陽紙業(yè)太陽宏河年產(chǎn)3.4萬噸超高強度特種紙項目超高強度特種紙2023年1季度廣西基地南寧“林漿紙一體化”項目一期年產(chǎn)220萬噸高檔包裝紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)15萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線（技改）建設(shè)中年產(chǎn)15萬噸生活用紙項目生活用紙一期10萬噸2022年下半年投產(chǎn)；二期投產(chǎn)時間根據(jù)公司具體情況安排年產(chǎn)15萬噸本色化學(xué)機械漿項目化學(xué)機械漿計劃2023年春節(jié)前完成投產(chǎn)博匯紙業(yè)年產(chǎn)100萬噸高檔包裝紙板及其配套項目高檔包裝紙板2023上半年年產(chǎn)80

萬噸高檔特種紙板擴建項目高檔特種紙板（全木漿零塑紙杯紙、高端社會卡紙、煙卡紙）2024下半年晨鳴紙業(yè)黃岡晨鳴二期150萬噸文化紙、白卡紙等，52萬噸機械漿關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸針葉木漂白化學(xué)漿項目的公告針葉木漂白化學(xué)漿2024年關(guān)于湛江晨鳴投資建設(shè)年產(chǎn)18萬噸特種紙項目的公告特種紙2024年頭部大宗紙企中長期產(chǎn)能布局充足，太陽紙業(yè)廣西林漿紙一體化項目一期規(guī)劃220萬噸高檔包裝紙及配套漿產(chǎn)能開始逐步投放，博匯紙業(yè)100萬噸高檔包裝紙有望在23年投產(chǎn)；黃岡晨鳴二期已于2021年動