中國(guó)加入WTO后國(guó)債管理面臨的挑戰(zhàn)與對(duì)策

中國(guó)加入WTO后，國(guó)債管理面臨的挑戰(zhàn)與對(duì)策改革開(kāi)放后，我們國(guó)家市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)走過(guò)了20年的歷程。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們國(guó)家的市場(chǎng)有兩個(gè)十分突出的特點(diǎn)：參與國(guó)債市場(chǎng)的者全部為國(guó)內(nèi)者；參與國(guó)債市場(chǎng)的資金全部為國(guó)內(nèi)資金。我們國(guó)家加入WTO以后，國(guó)債市場(chǎng)這兩個(gè)帶有明顯封閉性質(zhì)的特點(diǎn)，無(wú)疑都將面臨重大挑戰(zhàn)，總體趨勢(shì)是外資將以各種直接或間接的方式和途徑進(jìn)入我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)。究竟影響有多大、我們國(guó)家應(yīng)采取哪些對(duì)策，需要進(jìn)行深入研究。一、入世后外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景〔一〕WTO有關(guān)領(lǐng)域的協(xié)議條款。國(guó)債市場(chǎng)作為整個(gè)市場(chǎng)的組成部分，其對(duì)外開(kāi)放的程度與我們國(guó)家加入WTO后整個(gè)金融體系對(duì)外開(kāi)放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到當(dāng)前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個(gè)部分：〔金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議〕以及我們國(guó)家與美國(guó)和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。1．世界貿(mào)易組織〔金融服務(wù)協(xié)議〕。在WTO的22個(gè)協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是〔服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定〕中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的〔金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議〕〔FSA〕，由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開(kāi)放的法律規(guī)范體系。〔服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定〕中規(guī)定了以下幾個(gè)重要原則：〔1〕市場(chǎng)準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對(duì)國(guó)外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇?！?〕國(guó)民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國(guó)的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的支付和清算系統(tǒng)或部門(mén)，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。〔3〕透明度：根據(jù)〔服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定〕的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法〔無(wú)論是或地方作出的，還是由非的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的〕在生效之前予以公布。〔4〕最惠國(guó)待遇：細(xì)醫(yī)務(wù)貿(mào)易總協(xié)定〕提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無(wú)條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商?！?〕逐步自由化：此為發(fā)展中國(guó)家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國(guó)家的金融業(yè)當(dāng)前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，所以允許存在一定時(shí)間段的保護(hù)期?！步鹑诜?wù)貿(mào)易協(xié)議〕于1997年12月簽署，并在1999年初開(kāi)始執(zhí)行。102個(gè)WTO成員國(guó)作出了開(kāi)放市場(chǎng)的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國(guó)允許外國(guó)在國(guó)內(nèi)建立金融并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；外國(guó)享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國(guó)資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過(guò)50％。70個(gè)國(guó)家〔歐盟以15國(guó)計(jì)〕和地區(qū)同意開(kāi)放各自的、、、金融信息市場(chǎng)。2．中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。1999年中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我們國(guó)家金融業(yè)開(kāi)放的條件是：〔l〕業(yè)。中國(guó)加入WTO兩年后，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。在準(zhǔn)入后五年，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。外國(guó)銀行可與中國(guó)公司開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對(duì)外資銀行實(shí)行國(guó)民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車(chē)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)?！?〕業(yè)。允許外國(guó)財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國(guó)保險(xiǎn)商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)；以審慎原則為基礎(chǔ)對(duì)外資保險(xiǎn)公司發(fā)放營(yíng)業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險(xiǎn)外國(guó)保險(xiǎn)商在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中持有51％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險(xiǎn)公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過(guò)50％?！?〕業(yè)。允許外商合作參與基金，外資證券公司可以承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券〔債券或股票〕的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司33％的股份?！捕惩赓Y進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的具體途徑。中國(guó)加入WTO后，國(guó)債市場(chǎng)自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)。具體而言，我們國(guó)家的國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。1．國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)前，我們國(guó)家國(guó)債發(fā)行主要有兩個(gè)品種：憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債由商業(yè)銀行承銷(xiāo)后通過(guò)自身的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國(guó)內(nèi)居民銷(xiāo)售；記賬式國(guó)債由國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)過(guò)國(guó)債利率或國(guó)債價(jià)格競(jìng)標(biāo)后，在證券交易所于場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷(xiāo)。我們國(guó)家加入WTO后，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級(jí)市場(chǎng)的重要參與者。從外資進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：〔1〕中外合作基金：我們國(guó)家證券監(jiān)管部門(mén)為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開(kāi)始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專(zhuān)門(mén)投資于股票、債券等證券資產(chǎn)?，F(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國(guó)債無(wú)疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。〔2〕外資參股證券公司：我們國(guó)家加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國(guó)內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國(guó)債的承銷(xiāo)，還可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易?！?〕外資參股保險(xiǎn)公司：境內(nèi)保險(xiǎn)公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國(guó)債市場(chǎng)?！?〕外資銀行：根據(jù)〔金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議〕以及我們國(guó)家與美國(guó)、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無(wú)須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國(guó)的金融市場(chǎng)。外資銀行將運(yùn)用國(guó)債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)，并在銀行間債券交易市場(chǎng)交易。2．國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。上述凡能夠參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)外參與者，自然能夠參與國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)。除此之外，還有兩類(lèi)外資持有者將隨著我們國(guó)家加入WTO，也能夠逐步進(jìn)人到國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易中來(lái)：〔1〕三資企業(yè)：在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚未向外資開(kāi)放以前，一些三資企業(yè)由于沒(méi)有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到境外，造成我們國(guó)家嚴(yán)重流失，也容易影響我們國(guó)家的外匯收支平衡。國(guó)債市場(chǎng)對(duì)三資企業(yè)的開(kāi)放將有利于這一問(wèn)題的緩解。〔2〕外國(guó)投資者：我們國(guó)家國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)很多外國(guó)投資者有較大的吸引力。我們國(guó)家加入WT0后，隨著我們國(guó)家相關(guān)政策的調(diào)整，外國(guó)投資者將可能有機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，直接參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易。外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一覽表注：＊表示我們國(guó)家加入WTO后外資作為參與者能夠進(jìn)入的市場(chǎng)。3．外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)途徑的進(jìn)一步分析。中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國(guó)投資者等六類(lèi)外資進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國(guó)債的承銷(xiāo)或交易。從六類(lèi)外資對(duì)國(guó)債市場(chǎng)投資的資金;分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司都是通過(guò)外資投資入股形成資本后再取得人民幣〔利潤(rùn)，或兌換〕進(jìn)行國(guó)債市場(chǎng)的投資，另外其資金;還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時(shí)籌集的資金，外資參股保障公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守〔巴塞爾協(xié)議〕中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國(guó)債市場(chǎng)的資金將主要;于境內(nèi)人民幣存款；外國(guó)投資者投入到國(guó)債市場(chǎng)的資金則完全是自有的資金。從六類(lèi)外資在國(guó)債市場(chǎng)中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司以及外資銀行等四類(lèi)機(jī)構(gòu)無(wú)論在國(guó)外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)信市場(chǎng)資金;分析債的一級(jí)市場(chǎng)，還是在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國(guó)投資者投入國(guó)債市場(chǎng)的資金規(guī)模雖然不可與前四類(lèi)機(jī)構(gòu)同日而語(yǔ)，但也是外資參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的重要力量?！踩惩赓Y進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的有關(guān)影響。外資進(jìn)入我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)，直接打破了“投資者〞和“資金〞兩個(gè)要素全部在國(guó)內(nèi)的封閉格局，我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。1．對(duì)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的影響。中國(guó)加入WTO，將大大促進(jìn)我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育及其國(guó)際化。具體反映在國(guó)債價(jià)格上的表現(xiàn)就是，國(guó)債市場(chǎng)利率形成機(jī)制將日益趨向于國(guó)際化和市場(chǎng)化。國(guó)債市場(chǎng)利率的決定，將由國(guó)內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國(guó)內(nèi)資金和國(guó)外資金的供求共同決定，國(guó)際上利率和匯率的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能影響我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的利率價(jià)格水平。2．對(duì)國(guó)債市場(chǎng)整體交易規(guī)模的影響。外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，將顯著擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)的容量和交易規(guī)模，國(guó)債市場(chǎng)交易額占整個(gè)證券市場(chǎng)交易額的比例將會(huì)逐步提高，國(guó)債的流動(dòng)性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。3．對(duì)國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響?！瞝〕參與者結(jié)構(gòu)。外資進(jìn)駐國(guó)債市場(chǎng)，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展?！?〕市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。外資進(jìn)人將使國(guó)債利率日益市場(chǎng)化國(guó)際化的這一結(jié)果，無(wú)疑要求我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)，以便形成統(tǒng)一的利率價(jià)格并和國(guó)際接軌?！?〕交易工具結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)交易品種比較單調(diào)，只有國(guó)債現(xiàn)貨和國(guó)債回購(gòu)兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一。都將為我們國(guó)家推出國(guó)債市場(chǎng)的衍生品種奠定基礎(chǔ)?！菜摹持萍s我們國(guó)家對(duì)外開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)因素。如前所述，中國(guó)加入WTO后，外資可通過(guò)多種途徑進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，既可以參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)〔發(fā)行市場(chǎng)〕，又可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)〔流通市場(chǎng)〕。但中國(guó)加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。1．我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)時(shí)發(fā)達(dá)程度。許多發(fā)展中國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國(guó)市場(chǎng)體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對(duì)外開(kāi)放，要求有一個(gè)健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，其對(duì)外開(kāi)放同樣要取決于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。國(guó)債市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對(duì)外開(kāi)放。但當(dāng)下，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：〔l〕我們國(guó)家國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)不完善。首先，我們國(guó)家發(fā)行的國(guó)債品種較為單一，種類(lèi)少，與其他國(guó)家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國(guó)債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國(guó)為17種。瑞士為8種，而我們國(guó)家到當(dāng)前為止可以上市流通的國(guó)債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類(lèi)型的投資要求，也制約了我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。其次。我們國(guó)家國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債已20個(gè)年頭，但國(guó)債期限大多以2—5年期的債券為主，l年期以?xún)?nèi)和6年期以上的國(guó)債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國(guó)債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還的高峰，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的多樣化國(guó)債工具，使得銀行通過(guò)貨幣政策對(duì)宏觀進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我們國(guó)家國(guó)債發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度不高。1991年，我們國(guó)家第一次實(shí)行國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)方式。但是在利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以前，承購(gòu)包銷(xiāo)中關(guān)于價(jià)格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購(gòu)包銷(xiāo)。1994年和1995年，我們國(guó)家引入了國(guó)際通行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，然而，除了國(guó)有商業(yè)銀行以外，其他一級(jí)自營(yíng)商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國(guó)債的發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，對(duì)這些自營(yíng)商的壓力也越來(lái)越大，在這種情況下，便往往對(duì)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商實(shí)行承購(gòu)包銷(xiāo)的發(fā)行方式，通過(guò)各級(jí)，層層下達(dá)承銷(xiāo)計(jì)劃。1996年，我們國(guó)家國(guó)債開(kāi)始采用無(wú)紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高了國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度。但由于無(wú)紙化國(guó)債通過(guò)交易所買(mǎi)賣(mài)，投資者必須開(kāi)立一級(jí)證券賬戶(hù)，因此給個(gè)人投資者帶來(lái)了極大的不方便。由于我們國(guó)家國(guó)債承購(gòu)?fù)且詡€(gè)人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣?！?〕我們國(guó)家國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性反映著市場(chǎng)的活躍程度，衡量二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場(chǎng)的交易量，交易量越大，表明市場(chǎng)越活躍。當(dāng)下我們國(guó)家發(fā)行的國(guó)債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國(guó)債市場(chǎng)可流通的國(guó)債存量規(guī)模只有不到1000億元。除此之外，我們國(guó)家國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)是國(guó)債市場(chǎng)的一個(gè)重要層次。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，國(guó)債交易的絕大部分是在場(chǎng)外進(jìn)行的。例如，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是世界上最大的國(guó)債市場(chǎng)，其二級(jí)市場(chǎng)交易量的99％是通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。日本國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，1994年，日本場(chǎng)外市場(chǎng)交易額為3250萬(wàn)億日元，占日本國(guó)內(nèi)國(guó)債交易的99％。德國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，最近幾年來(lái)，其場(chǎng)外市場(chǎng)的成交額占全部成交額的85一91％。而我們國(guó)家國(guó)債的二級(jí)交易市場(chǎng)基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)下，國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量微不足道?？傊?，我們國(guó)家國(guó)債無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場(chǎng)，形成外資自身的制約。另一方面，在國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的情況下，國(guó)家會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)給予一定的保護(hù)。國(guó)債是國(guó)家的信用工具，是證券市場(chǎng)的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國(guó)家的信譽(yù)，關(guān)系到整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，在對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的過(guò)程中，國(guó)家必將考慮予以國(guó)債市場(chǎng)一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的制約因素。2．我們國(guó)家國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、部門(mén)為主，個(gè)人持有國(guó)債的比例較低。比如，美國(guó)個(gè)人持有國(guó)債的比例僅為10％左右，日本也不超過(guò)30％。而當(dāng)前我們國(guó)家國(guó)債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國(guó)債交易市場(chǎng)，其主要原因是，個(gè)人投資者一般都屬于期滿(mǎn)兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國(guó)債交易很不方便。長(zhǎng)期以來(lái)，我們國(guó)家銀行不持有國(guó)債、專(zhuān)業(yè)銀行很少承購(gòu)國(guó)債。國(guó)外投資者基本不允許購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。這種極為單一的國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)入，很可能造成我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，進(jìn)而很可能使我們國(guó)家不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對(duì)我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的介入。3．公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控力度。國(guó)債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)赤字的工具。它對(duì)貨幣政策的實(shí)施及其他追求的目標(biāo)有著重要的影響。近些年來(lái)，我們國(guó)家已經(jīng)利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出國(guó)債，不但可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場(chǎng)利率的變化和整個(gè)金融市場(chǎng)的變化，以及總需求狀況。但由于我們國(guó)家國(guó)債品種單一，流通盤(pán)子較小，銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作時(shí)，吞吐國(guó)債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場(chǎng)外市場(chǎng)是解決這一問(wèn)題的重要途徑。今后外國(guó)資本尤其是外國(guó)“游資〞進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)平抑這種風(fēng)險(xiǎn)。而反觀當(dāng)下我們國(guó)家公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度?！参濉橙胧泻笸赓Y進(jìn)入我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的前景展望。中國(guó)加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過(guò)程中，中國(guó)始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國(guó)家的身份加入WTO。堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國(guó)家單方面給予發(fā)展中國(guó)家的最惠國(guó)待遇，這是符合我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開(kāi)放市場(chǎng)的緩沖期，逐步地放開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，這也是基于我們國(guó)家現(xiàn)實(shí)狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。在向外資開(kāi)放市場(chǎng)的過(guò)程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即〔服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定〕中規(guī)定的最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多地參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)人原則、國(guó)民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過(guò)談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。總之，我們國(guó)家對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，必須以發(fā)展中國(guó)家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我們國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。前已提及，加入世界貿(mào)易組織后