家電行業(yè)2023年度投資策略：幾大關(guān)鍵問(wèn)題的季度推演測(cè)算與機(jī)會(huì)盤(pán)點(diǎn)

證券研究報(bào)告|行業(yè)年度策略家用電器家用電器于大市(維持)證證券分析師謝麗媛資格編號(hào)：S0120523010001郵箱：xiely＠賀虹萍資格編號(hào)：S0120521090002郵箱：hehp＠研研究助理市市場(chǎng)表現(xiàn)5%0%-5%-10%-15%-20%2022-062022-102022-062022-10-29%相關(guān)研相關(guān)研究1.《12月產(chǎn)業(yè)在線點(diǎn)評(píng)：整體小幅承壓，期待需求修復(fù)》，2023.2.52.《家用攝像頭問(wèn)卷調(diào)研分析專(zhuān)題：老齡化時(shí)代重要賽道，龍頭有望率先，2023.2.53.《22A業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)-倍輕松：疫情2023.1.314.《家電23W4周觀點(diǎn)-春節(jié)消費(fèi)如期回暖，家電寵物表現(xiàn)提振》，2023.1.28渠道壁壘的底層邏輯是什么？》，2023.1.17幾大關(guān)鍵問(wèn)幾大關(guān)鍵問(wèn)題的季度推演測(cè)算與機(jī)會(huì)盤(pán)點(diǎn)?復(fù)盤(pán)三年疫情后的家電板塊。22年在疫情等因素的影響下，可選屬性較強(qiáng)、且具有一定地產(chǎn)后周期屬性、又受到疫情封控?zé)o法裝修等影響的家電和輕工板塊，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán)，且弱于其他大部分消費(fèi)板塊。隨著疫情影響逐步解除，可選消費(fèi)陸續(xù)修復(fù)，以及先前受到無(wú)法裝修影響的需求延后集中釋放，預(yù)計(jì)23年有望迎來(lái)家電等板塊的較好投資機(jī)會(huì)。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)我們分析中期維度的主要投資機(jī)會(huì)：1)從消費(fèi)群體看：女性，老人，寵物，獨(dú)居人群是重點(diǎn)；2)從消費(fèi)層級(jí)看：奢侈品，高性?xún)r(jià)比品牌(消費(fèi)兩極化)，下沉市場(chǎng)新興品類(lèi)是重點(diǎn)；3)從需求因素看：解放雙手、改善生活體驗(yàn)，促進(jìn)多巴胺分泌，健康養(yǎng)生，滿足精神需求是重點(diǎn)。?地產(chǎn)修復(fù)的彈性測(cè)算與時(shí)間點(diǎn)分析。對(duì)于季度數(shù)據(jù)節(jié)奏，我們結(jié)合正常情況下季節(jié)性情況、疫情恢復(fù)節(jié)奏、基數(shù)情況等因素，預(yù)計(jì)23Q1-Q4的竣工面積增速分別為個(gè)季度，因此預(yù)計(jì)由地產(chǎn)竣工拉動(dòng)的家電銷(xiāo)售增長(zhǎng)或?qū)?3年3-4季度開(kāi)始顯現(xiàn)。?疫后修復(fù)節(jié)奏盤(pán)點(diǎn)。疫情對(duì)消費(fèi)的影響可以分為被動(dòng)層面的消費(fèi)減少(消費(fèi)場(chǎng)景受限而非主觀意愿的消費(fèi)下降)與主動(dòng)層面的消費(fèi)減少(居民可支配收入減少，對(duì)未來(lái)悲觀而導(dǎo)致的不愿意消費(fèi))。我們認(rèn)為被動(dòng)層面消費(fèi)場(chǎng)景受限導(dǎo)致的下降有望在影響因素解除后快速修復(fù)；由于預(yù)期悲觀導(dǎo)致的主動(dòng)減少消費(fèi)也有望隨著預(yù)期改善而修復(fù)甚至報(bào)復(fù)性反彈，但由于收入下降帶來(lái)的消費(fèi)減少或難以短期內(nèi)快速修復(fù)，需要等待整體經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)。?海外修復(fù)節(jié)奏：H2有望改善。22年受高通脹影響歐美主要國(guó)家的家電需求趨于弱勢(shì)，家電出口承壓較為明顯。隨著海外通脹、去庫(kù)存的持續(xù)推進(jìn)、外部環(huán)境趨好，海外家電需求有望改善，節(jié)點(diǎn)上或呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，預(yù)計(jì)23Q1受基數(shù)影響仍有承壓，23Q2有望迎來(lái)修復(fù)拐點(diǎn)。望迎來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)建議布局以下投資方向：1)疫后線下客流+消費(fèi)信心修復(fù)相關(guān)消費(fèi)：掃地機(jī)景氣度有望回升，線下布局持續(xù)獲效，23Q2有望迎來(lái)拐點(diǎn)，建議關(guān)注科沃斯+石頭科技；及滲透率較低的新興品類(lèi)投影儀龍頭極米科技；順應(yīng)高性?xún)r(jià)比情緒消費(fèi)趨勢(shì)、具備較強(qiáng)a的小熊電器；順應(yīng)高端/顏值/品質(zhì)消費(fèi)、品牌效應(yīng)凸顯且平臺(tái)化成效顯現(xiàn)、外銷(xiāo)改善彈性較大的新寶股份，建議關(guān)注線下修復(fù)彈性較大且新興品類(lèi)屬性高度符合需求趨勢(shì)的倍輕松(健康養(yǎng)生)+螢石網(wǎng)絡(luò)(老齡化)；順應(yīng)個(gè)性化/顏值消費(fèi)趨勢(shì)且組織架構(gòu)調(diào)整成效顯著的飛科電器；建議關(guān)注線下占比較高、彈性較大的九陽(yáng)股份 (新高層出任有望帶來(lái)新變化)+蘇泊爾；建議關(guān)注順應(yīng)品質(zhì)生活趨勢(shì)且公司治理改善持續(xù)兌現(xiàn)的海信視像。2)地產(chǎn)改善+估值修復(fù)，上半年的估值提振&下半年的基本面拐點(diǎn)：主要系廚電和白電品類(lèi)，建議關(guān)注白電龍頭海爾智家(α優(yōu)勢(shì)顯著，高端化+降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn))、美的集團(tuán)(多元化布局持續(xù)發(fā)力，新一輪改革成效有望顯現(xiàn))、海信家電(公司治理改善持續(xù)兌現(xiàn)，且中央空調(diào)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì))，及有望受益地產(chǎn)回暖、下沉市場(chǎng)仍有較大滲透率提升空間的廚電龍頭火星人、億田智能、老板電器。?風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)影響、芯片缺貨漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)年度策略家用電器2/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.消費(fèi)趨勢(shì)與方向：細(xì)分群體，品質(zhì)生活，健康快樂(lè) 83.地產(chǎn)修復(fù)的彈性測(cè)算與時(shí)間點(diǎn)分析 11 144.1.中國(guó)疫情期間消費(fèi)影響因素拆分 14 4.3.國(guó)內(nèi)防疫終結(jié)，把握疫后消費(fèi)修復(fù)主線 19 194.3.2.防疫終結(jié)，線下客流+信心修復(fù)，23年消費(fèi)有望提振 21 5.1.22年回顧：家電出口需求趨弱，歐美承壓明顯 225.2.23年展望：海外環(huán)境略有好轉(zhuǎn)，H2有望邊際改善 236.原材料回落助力盈利能力修復(fù)，人民幣升值趨勢(shì)或影響出口企業(yè)盈利 24 行業(yè)年度策略家用電器3/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：家電板塊22年市場(chǎng)表現(xiàn)顯著弱于大盤(pán)及消費(fèi)板塊(年漲跌幅，%) 5圖2：家電個(gè)股股價(jià)波動(dòng)疫后基本均經(jīng)歷了一輪大幅上漲與下跌 6 圖5：中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)日益凸顯(2022年) 9 圖8：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)按細(xì)分方向的投資金額(億元) 10分方向的投資事件數(shù)量 10圖10：2022年消費(fèi)領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)重點(diǎn)投資事件(僅列舉C輪后以及1億元人民幣以上投資規(guī)模的戰(zhàn)略投資) 11圖11：房地產(chǎn)快速增長(zhǎng)帶來(lái)新開(kāi)工與竣工面積增長(zhǎng)“剪刀差” 12 圖15：地產(chǎn)后周期相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算 14 圖17：中國(guó)居民可支配收入(季度) 15圖18：中國(guó)居民可支配收入(年度) 15 圖20：美國(guó)新冠肺炎確診病例、嚴(yán)格指數(shù)及重要防疫舉措 16圖21：20Q1-22Q4美國(guó)防疫嚴(yán)格指數(shù)與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn) 17圖22：美國(guó)全面放開(kāi)后服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)水平領(lǐng)先(2022年1-11月各類(lèi)目零售額占19同期水平數(shù)值) 17確診病例、嚴(yán)格指數(shù)及重要防疫舉措 18圖24：20Q1-22Q3日本防疫嚴(yán)格指數(shù)與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn) 18 圖26：20Q1-22Q4我國(guó)防疫嚴(yán)格指數(shù)與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn) 20圖27：我國(guó)居民人均可支配收入當(dāng)季同比 20 20圖29：居民人均可支配收入、人均消費(fèi)支出實(shí)際同比及消費(fèi)者信心指數(shù) 214/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖30：疫后線下客流恢復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算 21圖31：消費(fèi)信心修復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算 22圖32：我國(guó)家用電器出口金額及同比增速 22圖33：22年我國(guó)家用電器及細(xì)分品類(lèi)出口金額同比(美元口徑) 22圖34：22年分月度我國(guó)家電主要品類(lèi)出口至美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和法國(guó)的金額同 23 圖36：美國(guó)家具、家用裝飾、電子和家用電器店零售庫(kù)存(百萬(wàn)美元)及庫(kù)存銷(xiāo)售比23圖37：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI) 24圖38：海外需求修復(fù)相關(guān)家電上市公司收入彈性測(cè)算 24 Q1-Q3家電主要公司銷(xiāo)售毛利率及變動(dòng) 25即期匯率走勢(shì) 26QQ 26 行業(yè)年度策略家用電器5/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明后的家電板塊了不同程度的影響，2020年疫情爆發(fā)，居家場(chǎng)景對(duì)部分小家電等品牌產(chǎn)生了顯著利好作用，未受到影響，家電板塊股價(jià)表現(xiàn)較好；2022年，疫情及國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化對(duì)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，而消費(fèi)多個(gè)板塊由于其剛需性，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，尤其是食品飲料等必選消費(fèi)，除商貿(mào)零售、紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)(21年處于利好行情，漲跌幅墊底)下半年隨著疫情政策放開(kāi)趨勢(shì)股價(jià)震蕩上行，且紡織服裝中的露營(yíng)板塊在宅家無(wú)法遠(yuǎn)途旅游等環(huán)境中產(chǎn)生較高熱度，相比之下，可選屬性較強(qiáng)、且具有一定地產(chǎn)后周期屬性、又受到疫情封控?zé)o法裝修等影響的家電和輕工板塊，股價(jià)表現(xiàn)弱于大以及先前受到無(wú)法裝修影響的需求延后集中釋放，預(yù)計(jì)23年有望迎來(lái)家電等板塊的較好投資機(jī)會(huì)。行業(yè)年度策略家用電器6/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與下跌漲幅約150%，其中科沃斯(約590%)、新寶股份(約410%)、石頭科技(約果該時(shí)間點(diǎn)恰好在2020年1月附近，則意味著三年來(lái)的正面和負(fù)面前仍未修復(fù)到疫情初的水平，后續(xù)隨著疫情改善，有較大向上修復(fù)的彈行業(yè)年度策略家用電器7/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明復(fù)或有望為其帶來(lái)較大彈性；其他大部分標(biāo)的回撤至疫情開(kāi)始初期的水平?？傮w來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)相較疫情初期股價(jià)漲幅中，科沃斯(245%)、飛科電器(95%)、海爾智家(38%)、小熊電器(36%)、海信家電(26%)漲幅靠前。從歸因分析來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)回撤至疫情開(kāi)始后更靠近現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)的標(biāo)的(飛科行業(yè)年度策略家用電器8/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)明顯的“戴維斯雙殺”效應(yīng)。因此我們認(rèn)為，過(guò)去三年的股價(jià)波動(dòng)中，業(yè)績(jī)波動(dòng)為主要影響因素，而業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的估值下降比上升要更為明顯，即家電板塊大部分標(biāo)的估值顯著受損，因此后續(xù)除了業(yè)績(jī)修我們?cè)凇吨袊?guó)的第三消費(fèi)時(shí)代——重讀與解構(gòu)<第四消費(fèi)時(shí)代>》報(bào)告中系統(tǒng)分析(卜)從消費(fèi)群體看：女性，老人，寵物，獨(dú)居人群是重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素：結(jié)婚率下降/女性經(jīng)濟(jì)獨(dú)立識(shí)持續(xù)強(qiáng)化，人口老齡化；家庭小9/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(2)從消費(fèi)層級(jí)看：奢侈品，高性?xún)r(jià)比品牌(消費(fèi)兩極化)，下沉市場(chǎng)新興應(yīng)鏈優(yōu)化(京東小店等)。沉。層次升級(jí)。板電器，海爾智家。d此外，一級(jí)市場(chǎng)的投資一方面可以反映比二級(jí)市場(chǎng)更前瞻的消費(fèi)趨勢(shì)，另一方面也意味著有利于行業(yè)性消費(fèi)者教育、產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等各方面的資金投入方向。較大修復(fù)，投資規(guī)模有望顯著提升，促進(jìn)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展。10/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明述的康等大方向。)行業(yè)年度策略家用電器11/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明最新市值(估算)最新市值(估算)時(shí)間輪次規(guī)模臺(tái)人臺(tái)997AR/VR設(shè)備5 3.地產(chǎn)修復(fù)的彈性測(cè)算與時(shí)間點(diǎn)分析“新開(kāi)工-預(yù)售-施工-竣工”的傳導(dǎo)鏈條，輪動(dòng)周期大約2-3年，竣工面積行業(yè)年度策略家用電器12/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明大有逐一測(cè)算。圖11：房地產(chǎn)快速增長(zhǎng)帶來(lái)新開(kāi)工與竣工面積增長(zhǎng)“剪刀差”對(duì)于季度數(shù)據(jù)節(jié)奏，我們結(jié)合正常情況下季節(jié)性情況、疫情恢復(fù)節(jié)奏、基數(shù)情況2-3個(gè)季度，因此預(yù)計(jì)由地產(chǎn)竣工拉動(dòng)的家電銷(xiāo)售增201520162017201820192020202120222023E2024E住宅房屋新開(kāi)工面積(萬(wàn)平106,651115,911128,098153,353167,463164,329146,37988,135101,355106,423yoy-15%9%11%20%9%-2%-11%-40%15%5%住宅商品房銷(xiāo)售面積(萬(wàn)平112,406137,540144,789147,929150,144154,878156,532114,631126,094129,877yoy7%22%5%2%1%3%1%-27%10%3%3年前新開(kāi)工面積(萬(wàn)平方米130,695145,845124,877106,651115,911128,098153,353167,463164,329146,379竣工面積/三年前新開(kāi)工面積56%53%58%62%59%51%48%37%45%50%住宅房屋竣工面積(萬(wàn)平方73,77777,18571,81566,01668,01165,91073,01662,53973,94873,189yoy18%-1%-9%5%-7%-8%3%-3%18%-1%22Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E住宅房屋竣工面積(萬(wàn)平方y(tǒng)oy8,536-31%8,73712,3238,536-31%8,73712,32332,944-9%222%39%%%行業(yè)年度策略家用電器13/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)四大與地產(chǎn)相關(guān)性相對(duì)較高的品類(lèi)進(jìn)行的測(cè)已高地產(chǎn)增長(zhǎng)也有望對(duì)其產(chǎn)生一定拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)2023年空冰洗的行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)量增速在所萬(wàn)套，萬(wàn)臺(tái)住宅竣工套數(shù)(滯后半年)yoy二手房銷(xiāo)售套數(shù)yoy201773543020186424300.0%2019555426-0.9%20205967.5%4321.4%20216336.2%393-9.0%2022599-5.4%3342023E596-0.5%3515.0%2024E6539.4%3685.0%23Q1E77651,7501,022989220-5.9%1557777771306565651,4658790%8470%784%23Q2E292-9.0%5623.8%2,6088998853715842922922921135656561,9110%5510%53723130%23Q3E12211.5%518.3%2,5633.8%1,0741.6%1,0741.8%4145.5%2431221221221015151512,2183%9020%9020%2422%23Q4E10539.4%1791.5%1,6385.6%1,1503.4%1,1593.5%4382111051051053571791791791,0702%8668751542%產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷(xiāo)量產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷(xiāo)量空調(diào)yoy冰箱yoy洗衣機(jī)yoy油煙機(jī)yoy8,87546.8%4,485-5.2%4,4147.3%1,8875.3%9,2804.6%4,310-3.9%4,5321,793-5.0%9,2164,3384,504-0.6%1,743-2.8%8,0284,2704,2941,640-5.9%8,4705.5%4,2654,4531,6400.0%8,429-0.5%4,123-3.3%4,077-8.5%1,4058,5591.5%4,1450.5%4,1070.8%1,4438,8214,2314,2042.3%1,5416.8%新房需求：新房需求：空調(diào)(按2臺(tái)/戶(hù))冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)1,4697357357351,2846426426421,1095555555551,1935965965961,2666336336331,1985995995991,1935965965961,305653653653二二手房需求：空調(diào)(按2臺(tái)/戶(hù))冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)860430430430860430430430852426426426864432432432786393393393668334334334702351351351737368368368其其他更新/補(bǔ)充需求：空調(diào)yoy冰箱yoy洗衣機(jī)yoy油煙機(jī)yoy6,5460%3,3200%3,2490%7220%7,1369%3,238-2%3,4606%7210%7,2552%3,3584%3,5242%7636%5,9713,241-3%3,265612-20%6,417%3,2380%3,4275%6140%6,5632%3,1903,144-8%472-23%6,6652%3,1980%3,1604965%6,7792%3,2100%3,1835215%更新需求占比更新需求占比空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)73.8%74.0%73.6%38.3%76.9%76.4%40.2%78.7%77.4%78.2%43.8%74.4%75.9%76.0%37.3%75.8%75.9%77.0%37.4%77.9%77.4%33.6%77.9%77.2%76.9%34.4%76.9%75.9%75.7%33.8%占比約40~70%，地產(chǎn)相關(guān)性相對(duì)低，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)拉動(dòng)的收入增速?gòu)椥孕袠I(yè)年度策略家用電器14/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明樂(lè)觀50%38%樂(lè)觀50%38%5%樂(lè)觀中性45%18%1%公司收入敏感性中性悲觀40%10%-5%悲觀竣工面積/三年前新開(kāi)工面積假設(shè)對(duì)應(yīng)地產(chǎn)竣工增速假設(shè)對(duì)應(yīng)地產(chǎn)竣工(滯后2Q)+二手房銷(xiāo)量增速假設(shè)上市公司 (22H1)相關(guān)性?xún)?nèi)銷(xiāo)收入占比上市公司 (22H1)相關(guān)性老板電器火星人億田智能浙江美大帥豐電器華帝股份美的集團(tuán)海爾智家格力電器海信家電海信視像100%100%100%100%100%100%57%53%66%54%46%66%66%66%66%66%66%15%37%20%22%21%3%3%3%3%3%3%0%1%1%1%0%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%-3%-3%-3%-3%-3%-3%0%0%A因此我們認(rèn)為，地產(chǎn)后周期品類(lèi)的基本面有望在下半年出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)，但是政策利好和銷(xiāo)售面積等數(shù)據(jù)的改善有望在上半年持續(xù)提振估值和信心。4.疫后修復(fù)節(jié)奏盤(pán)點(diǎn)疫情對(duì)消費(fèi)的影響主要在于以下幾個(gè)方面：(1)被動(dòng)層面的消費(fèi)減少：由于疫情封控宅家等原因，無(wú)法去商場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景、或快遞無(wú)法送達(dá)而導(dǎo)致的非主觀意愿的消費(fèi)下降；(2)主動(dòng)層面的消費(fèi)減少：一方面是由于失業(yè)率增加或收入下降等帶來(lái)的居民可支配收入直接減少，另一方面是由于居民對(duì)未來(lái)悲觀而導(dǎo)致的不愿快速修復(fù)；由于預(yù)期悲觀導(dǎo)致的主動(dòng)減少消費(fèi)也有望隨著預(yù)期改善而修復(fù)甚至報(bào)復(fù)性反彈，但由于收入下降帶來(lái)的消費(fèi)減少或難以短期內(nèi)快速修復(fù)，需要等待整體經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)。奏進(jìn)行測(cè)算。4.1.中國(guó)疫情期間消費(fèi)影響因素拆分入減少導(dǎo)致則可能短期內(nèi)難以快速修復(fù)，如果主要由于信心缺失，則彈性較大。根據(jù)我們的拆分，人均可支配收入雖然增速放緩，但仍是正增長(zhǎng)，而儲(chǔ)蓄則大幅人均消費(fèi)性支出在樂(lè)觀/中性/悲觀情形下，同比分別+22%/+12%/+2%。行業(yè)年度策略家用電器15/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%-68.1%7.1%.1%全國(guó)居民人均可支配收入(元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)oy00,000000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4%全國(guó)居民人均可支配收入(元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)oy0,00000-2013201420152016201720182019202020212022%行業(yè)年度策略家用電器16/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.2.復(fù)盤(pán)美日經(jīng)驗(yàn)(季調(diào))同比-4.1%個(gè)人消費(fèi)支出-9.4%，其中服務(wù)消費(fèi)支出受到的沖擊其20Q3:+18%，Q4:+16%)，而服務(wù)消費(fèi)受人員。的104%)。從零售細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，加油客站(149%)、雜貨零售(145%)、食品服措行業(yè)年度策略家用電器17/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明疫防嚴(yán)格指數(shù)GDP(不變價(jià))消費(fèi)信心指數(shù)零售個(gè)人消費(fèi)支出支出：耐用品支出：非耐用品支出：服務(wù)國(guó)內(nèi)航班數(shù)紐約地鐵客流20Q130.8%971.4%0.5%3.5%3.5%-0.9%-0.3%20Q22-8.4%4-4.1%-9.4%1.4%-62.8%20Q320Q421Q1798-2.0%1.2%680806.9%7.2%17.0%2.8%18.2%16.2%31.4%4.6%4.6%6.6%-6.6%-5.8%-2.6%-41.3%-37.6%-31.8%77.7%21Q212.5%8628.6%16.6%34.6%14.6%14.1%118.0%247.8%21Q321Q422Q1435.0%5.7%3.7%50312.8%15.0%10.8%7.4%7.2%4.8%5.9%7.0%-0.6%7.0%7.2%2.4%7.8%7.2%6.7%52.4%44.6%32.4%87.4%81.1%68.9%22Q222Q322Q49871.8%1.9%1.0%7.3%9.0%5.9%2.4%2.2%1.9%-3.7%2.2%1.1%4.8%3.5%3.2%11.3%46.2%22.9%13.6%恢復(fù)水平22Q122Q222Q322Q4 (較19年同期)106%105%105%105%67%59%60%60%131%132%132%131%108%108%108%108%135%131%128%126%113%111%110%111%103%104%104%104%90%90%Wind，德邦研究所；備注：除疫情防控嚴(yán)格指數(shù)及消費(fèi)信心指數(shù)外其余指標(biāo)行業(yè)年度策略家用電器18/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明，行業(yè)年度策略家用電器19/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.3.國(guó)內(nèi)防疫終結(jié)，把握疫后消費(fèi)修復(fù)主線基本實(shí)現(xiàn)清零。人均消費(fèi)支出(22Q2：-4.5%)和社零總額(22Q2：-4.6%)表現(xiàn)趨弱。事件政策措施管控力度19Q4湖北省武漢市監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)不明原因肺炎病例嚴(yán)防嚴(yán)控20Q1、地鐵、輪渡、長(zhǎng)途客運(yùn)暫停運(yùn)營(yíng)(1月23日)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第六版)》(20200307)：對(duì)密切接觸者進(jìn)行集中隔離醫(yī)學(xué)觀察，不具備條件的地區(qū)居家隔離醫(yī)學(xué)觀察，觀察期為14天。嚴(yán)防嚴(yán)控20Q2武漢解封(4月8日)，全國(guó)疫情基本清零民航局宣布6月8日開(kāi)啟航班熔斷機(jī)制北京：非必要不離京(6月16日)關(guān)于做好新冠肺炎疫情常態(tài)化防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)(20200507)：對(duì)無(wú)癥狀感染者、密切接觸者實(shí)行14天集中隔離醫(yī)實(shí)“健康碼”互通互認(rèn)“一碼通行”。嚴(yán)防嚴(yán)控20Q3《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第七版)》(20200915)：對(duì)密切接觸者進(jìn)行14天的集中隔離醫(yī)學(xué)觀察；入境人員在入境口岸接受海關(guān)核酸檢測(cè)后，在入境地集中隔離7天并自費(fèi)進(jìn)行核酸檢測(cè)，檢測(cè)結(jié)果陰性者可轉(zhuǎn)居家隔離7天，并天后自愿自費(fèi)進(jìn)行1次核酸檢測(cè)。嚴(yán)防嚴(yán)控21Q2《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第八版)》(20210514)：對(duì)密切接觸者及入境人員均采取14天的集中隔離醫(yī)學(xué)觀7天居家健康監(jiān)測(cè)。嚴(yán)防嚴(yán)控22Q1上海實(shí)施封控管理(3月28日)態(tài)清零22Q2上海進(jìn)入全面恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序(6月1日)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》(20220628)：對(duì)密切接觸者及入境人員均采取“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測(cè)”管理措施；其他地區(qū)對(duì)近7天內(nèi)有高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居史人員(采取7天集中隔離)，對(duì)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居史人員(采取7天居家觀察)，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)旅居史人員(要求3天內(nèi)完成2次核酸檢測(cè))。態(tài)清零22Q3三亞臨時(shí)性全域靜態(tài)管理(8月6日)，9月15日解臨時(shí)靜態(tài)管理態(tài)清零22Q4疫情防控措優(yōu)化措施二十條(11月11日)疫情防疫優(yōu)化政策新十條(12月7日)將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染，從2023年1月8日開(kāi)始調(diào)整為【乙類(lèi)乙管】《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》(20221111)：對(duì)密接者管理措施調(diào)整為“”；不再判定密接的密接；取消入境航班熔斷機(jī)制?！蛾P(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》(20221207)：除醫(yī)療機(jī)構(gòu)等特殊場(chǎng)所，不要求提供核酸檢測(cè)碼；不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開(kāi)展落地檢。《關(guān)于印發(fā)對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”總體方案的通知》(20221227)：對(duì)新冠病毒感染者不再實(shí)行隔離定密切接觸者，不再劃定高低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；取消入境后全員核酸檢測(cè)和集中隔離。全面放開(kāi)行業(yè)年度策略家用電器20/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明nd22年以來(lái)此輪國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售趨弱一方面主要是：1)收入端增速有所放緩，國(guó)家統(tǒng)計(jì)2年居民新增人民幣存款達(dá)17.84萬(wàn)億元，明顯高于過(guò)消指數(shù)明顯降低，且目前仍處于低位震蕩，尚未修復(fù)。15Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q321/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明參考過(guò)往趨勢(shì)，疫情前居民人均消費(fèi)支出與人均可支配收入當(dāng)季同比增速較為匹明出于防御目的的高額儲(chǔ)蓄部分有望在一定程度轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。振年樂(lè)觀、中長(zhǎng)。算22H1樂(lè)觀：客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期水平188%254%170%279%215%中性：客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期水平的75%116%166%102%185%136%悲觀：客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期水平的50%44%77%35%90%58%上市公司23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E倍輕松94%%1%48%8%0%%47%9%%2%5%九陽(yáng)股份87%%49%6%44%3%%43%7%48%%0%%3%蘇泊爾2%%47%4%43%1%9%42%6%47%%%3%科沃斯9%6%%46%%%1%%%5%%極米科技88%0%%45%%49%%0%9%%4%%光峰科技88%0%7%%3%0%%4%北鼎股份2%%%%%4%小熊電器96%4%%%4%4%新寶股份4%4%4%4%行業(yè)年度策略家用電器22/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明假設(shè)新興品類(lèi)相對(duì)成熟品類(lèi)增速為1.15倍(即假設(shè)新興品類(lèi)恢復(fù)至19同期的上市公司飛科電器小熊電器倍輕松極米科技九陽(yáng)股份蘇泊爾北鼎股份科沃斯石頭科技新寶股份相對(duì)成熟新興品類(lèi)內(nèi)銷(xiāo)收入占比100%96%94%88%87%72%72%69%36%13%樂(lè)觀：社零總額恢復(fù)至19年同期水平的120%中性：社零總額恢復(fù)至19年同期水平的115%悲觀：社零總額恢復(fù)至19年同期水平的110%8%24%23Q124%23%23%21%7%6%17%17%9%3%15%32%23Q232%31%30%28%13%11%23%22%12%4%11%27%23Q327%26%26%24%9%8%20%19%10%4%16%33%23Q433%32%31%29%13%11%24%23%12%4%12%29%23E29%28%27%26%11%9%21%20%11%4%3%19%23Q119%18%18%17%3%3%14%13%7%3%10%27%23Q227%26%25%23%9%7%19%18%10%4%6%22%23Q322%21%21%19%%4%16%15%8%3%11%27%23Q427%26%26%24%9%8%20%19%10%4%8%24%23E24%23%22%21%7%6%17%16%9%3%-1%14%23Q114%13%13%12%10%10%%2%5%21%23Q221%20%20%18%%4%15%14%8%3%2%17%23Q317%16%16%15%12%12%6%2%6%22%23Q422%21%20%19%%4%16%15%8%3%3%18%23E18%18%17%16%3%2%13%13%7%2%H改善5.1.22年回顧：家電出口需求趨弱，歐美承壓明顯22年家電出口承壓，電熱毯等部分品類(lèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。22年家電出口承壓明顯且呈響歐美主要國(guó)家的家電需求趨于弱勢(shì)。000家用電器出口額(億美元)同比20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4100%0%% %%%%%%剃須刀推剪毛器剃須刀推剪毛器拌器電動(dòng)微波爐茶壺烤面包機(jī)電熱器行業(yè)年度策略家用電器23/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同比攀升明顯居民消費(fèi)受到一定程度的抑制；受前期補(bǔ)庫(kù)存及銷(xiāo)售趨弱影響，22好，預(yù)計(jì)海外家電需求有望邊際改善。萬(wàn)行業(yè)年度策略家用電器24/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明假設(shè)出口修復(fù)預(yù)期拉動(dòng)新寶股份等收入實(shí)現(xiàn)1%~6%左右的增長(zhǎng)，且節(jié)點(diǎn)上呈現(xiàn)樂(lè)觀：家電出口恢復(fù)至19年同期水平的145%7%12%17%22%14%中性：家電出口恢復(fù)至19年同期水平的135%-1%5%8%14%6%悲觀：家電出口恢復(fù)至19年同期水平的125%-8%-3%0%5%-2%上市公司外銷(xiāo)收入占比23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E新寶股份87%6%11%14%19%12%4%7%12%6%-7%-3%0%5%-1%萊克電氣70%5%9%12%16%10%3%6%10%4%-6%-2%0%4%-1%石頭科技64%4%8%11%14%9%0%3%5%9%4%-5%-2%0%3%-1%科沃斯31%2%4%5%7%4%0%%3%4%2%-3%0%2%0%蘇泊爾28%2%3%5%6%4%0%%2%4%2%-2%0%2%0%九陽(yáng)股份13%%2%2%3%2%0%%%2%1%0%0%%0%6.原材料回落助力盈利能力修復(fù)，人民幣升值趨勢(shì)或影響22Q2開(kāi)始家電主要原材料價(jià)格同比有所回落。回顧家電主要原材料價(jià)格走勢(shì)，行業(yè)年度策略家用電器25/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明潤(rùn)端預(yù)期會(huì)有1個(gè)季度左右的滯后，白電企業(yè)在22年初開(kāi)始提價(jià)明顯22Q1變動(dòng)22Q2變動(dòng)22Q3變動(dòng)LME銅(美元/噸)999718%9513-2%7745LME鋁(美元/噸)328056%287520%2354塑料(元/噸)89778%87939%7937-5%鋼材綜合價(jià)格指數(shù)(1994年4月=100)366%36-9%14-25%美的集團(tuán)22%24%25%0%格力電器24%25%2%27%3%海爾智家29%0%32%0%31%海信家電19%-2%20%23%老板電器53%-5%47%-9%52%-3%火星人44%-3%45%-6%45%浙江美大50%41%43%-7%億田智能44%49%2%48%4%帥豐電器44%-3%46%-4%47%4%華帝股份39%-3%44%0%40%蘇泊爾25%26%26%0%九陽(yáng)股份27%-5%31%29%0%小熊電器37%2%33%0%37%3%新寶股份17%-2%21%4%24%7%北鼎股份48%0%48%-4%47%-2%科沃斯50%3%52%0%47%石頭科技47%-2%49%-3%49%飛科電器54%10%54%6%53%4%萊克電氣23%21%20%-4%倍輕松54%-3%52%53%-4%榮泰健康27%-3%24%-3%27%3%極米科技38%3%37%36%-2%海信視像17%18%2%18%3%創(chuàng)維數(shù)字17%19%2%18%2%光峰科技33%0%29%-7%34%-3%26/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明