量化資產(chǎn)配置月報(bào)：北向資金如何看待春節(jié)數(shù)據(jù)？-20230201-申萬宏源

研究權(quán)益量化研究權(quán)益權(quán)益量化研究——量化資產(chǎn)配置月報(bào)202302本期投資提示：證券研究報(bào)證券研究報(bào)告優(yōu)化后的第一個(gè)長假，春節(jié)的旅游、電影票房析師沈思逸A0230521070001shensy@鄧虎A0230520070003denghu@人58shensy@而在春節(jié)假期開始前，北向資金就開始持續(xù)流入，節(jié)前一周流入485億元，外資對(duì)疫情析師沈思逸A0230521070001shensy@鄧虎A0230520070003denghu@人58shensy@上行月漲，PMI。緊的狀態(tài)，近階段流動(dòng)性指標(biāo)始終在中性附近擺動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想1.北向資金如何看待春節(jié)數(shù)據(jù)？ 42.大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn) 7 2.3流動(dòng)性：在中性附近擺動(dòng) 112.4信用：總量、結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱 122.5大類配置觀點(diǎn)：降低債券倉位 133.市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)：近期較平穩(wěn) 144.經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、通脹、信用視角下的行業(yè)選擇：重回偏周 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想圖1：國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)量變化(7日平均，架次/天) 4圖2：節(jié)前北向資金流入占比前十行業(yè)的資金流入變動(dòng) 5圖3：節(jié)后相比節(jié)前北向資金流入占比提升最多的二級(jí)行業(yè) 6圖4：節(jié)后相比節(jié)前北向資金流入占比降低最多的二級(jí)行業(yè) 6圖5：經(jīng)濟(jì)預(yù)期+流動(dòng)性時(shí)鐘狀態(tài)示意圖 7圖6：2022年滬深300RegimeSwitching熵值變化 8圖7：根據(jù)ARIMA模型外推得到2023年1月及之后11個(gè)月的前瞻綜合指標(biāo)...9圖8：2021年以來我國利率(%) 12圖9：近三年利率與均線位置 12圖10：各宏觀變量代理組合標(biāo)準(zhǔn)化波動(dòng)值的變化 14 表2：各項(xiàng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)周期位置刻畫(2023/01/31更新) 10表3：近3個(gè)月流動(dòng)性情況 12表4：綜合信用指標(biāo)構(gòu)成 13表5：大類資產(chǎn)2023年2月定性觀點(diǎn)和組合權(quán)重 13靠前的行業(yè) 15請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想何看待春節(jié)數(shù)據(jù)？作為疫情政策優(yōu)化后的第一個(gè)長假，春節(jié)的旅游、電影票房等消費(fèi)數(shù)據(jù)以及交通數(shù)據(jù)作為觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的先行高頻指標(biāo)受到廣泛關(guān)注。根據(jù)文旅部的數(shù)據(jù)，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%；雖然較疫情前仍有一定差距，但相比于2020-2022年都有明顯的增長。電影票房方面，根據(jù)國家電影局初步統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)檔票房67.58億，僅次于2021年的78.42億。而交通數(shù)據(jù)上，受回鄉(xiāng)影響物流數(shù)據(jù)繼續(xù)呈季節(jié)性下滑，航班數(shù)量回升明顯，假期7日日均國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)量1.06萬架次，比2022年同期的0.92萬架次高出15%：圖1：國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)量變化(7日平均，架次/天)而根據(jù)交通運(yùn)輸部的數(shù)據(jù)，截至1月29日，全國鐵路、公路、水路、民航春運(yùn)；7天假期累計(jì)發(fā)送旅客2.26億人次，比2019年同期下降46.4%，比2022年同期增長71.2%；而高速公路日流量方面，1月7日春運(yùn)至1月30日合計(jì)8.74億輛次，相比于2021年同期增長約26.7%，由于自駕占比較高，跨城市交通也體現(xiàn)了較大程事實(shí)上，在春節(jié)假期開始前，北向資金就開始持續(xù)流入，截至1月20日1月合計(jì)凈流入1033億元，節(jié)前一周流入485億元，外資對(duì)疫情政策優(yōu)化后中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想蘇態(tài)度較為樂觀。從以上春節(jié)數(shù)據(jù)來看，各項(xiàng)數(shù)據(jù)相較于2020-2022年都有較明顯的恢復(fù)，但部分?jǐn)?shù)據(jù)與2019年的差距較大，對(duì)投資者來說可能有不同的解讀，節(jié)后港股、A股的波動(dòng)也體現(xiàn)了一定的分歧。那么從北向資金的流入來看，其節(jié)前、節(jié)后的流入方向是否出現(xiàn)了變化？資金的變化體現(xiàn)了其對(duì)春節(jié)數(shù)據(jù)的解讀如何？下面我們對(duì)節(jié)前一周與節(jié)后首日北向資金流入行業(yè)的情況進(jìn)行簡要分析。春節(jié)前一周北向資金合計(jì)流入485億元，我們將流入前十行業(yè)的流入資金占比、節(jié)后第一天流入資金的占比以及目前北向資金持有該行業(yè)的比例比較如下：指節(jié)前一周行業(yè)北向資金凈流入占當(dāng)周全部北向資金凈流入的比例，節(jié)后占比指1.30北向資金持有該行業(yè)市值占全部持股的比例節(jié)前流入最多的電力設(shè)備流入占比與本身的持股比例相當(dāng)，而節(jié)后流入占比提升，體現(xiàn)了明顯的超額流入，說明外資對(duì)重點(diǎn)成長方向的信心繼續(xù)提升；食品飲料節(jié)前流入占比低于持股比例，但節(jié)后有明顯提升，說明外資對(duì)春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)的解讀整體偏樂觀。我們進(jìn)一步關(guān)注節(jié)后首日相比于節(jié)前一周流入占比增加最多的二級(jí)行業(yè)如下：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想業(yè)與新能源車相關(guān)的電池、乘用車、光伏流入都有明顯提升，提示外資對(duì)中國成長行業(yè)的信心繼續(xù)增加，春節(jié)數(shù)據(jù)對(duì)節(jié)前觀點(diǎn)形成一定驗(yàn)證、加倉力度提升；而必須消費(fèi)、旅游部分的加倉力度也有所提升，說明其對(duì)春節(jié)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的居民消費(fèi)復(fù)蘇整體樂觀。不過，節(jié)后首日流入占比下滑前十的二級(jí)行業(yè)包含了機(jī)場(chǎng)、白酒，體現(xiàn)了春節(jié)數(shù)據(jù)提升了外資對(duì)高端消費(fèi)的擔(dān)憂：業(yè)此外，半導(dǎo)體、地產(chǎn)節(jié)后也有較明顯的流出。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想整體來看，北向資金節(jié)后2日都有百億以上的資金流入，2日流入287.6億元，體現(xiàn)其對(duì)春節(jié)數(shù)據(jù)整體樂觀；而從具體的流入差異來看，春節(jié)數(shù)據(jù)對(duì)外資中長期看好國內(nèi)成長方向的樂觀觀點(diǎn)有所驗(yàn)證，而消費(fèi)方面對(duì)居民日常消費(fèi)復(fù)蘇樂觀、對(duì)高端消2.大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)在《重塑資產(chǎn)配置“時(shí)鐘”：經(jīng)濟(jì)預(yù)期與宏觀流動(dòng)性》中，我們通過主成分分析、案例、經(jīng)濟(jì)原理及模型回溯等方式說明了經(jīng)濟(jì)變化仍是我國資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)，而宏觀流動(dòng)性正成為第二大影響因素。而在《寬貨幣到寬信用：這次不一樣？》中，我們又進(jìn)一步增加了信用的維度，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行額外的判斷。在《如何動(dòng)態(tài)判斷經(jīng)濟(jì)周期位置？》中，我們重新構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)，并通過ARIMA模型進(jìn)行外推，對(duì)當(dāng)前指標(biāo)位置做出判斷；而流動(dòng)性方面我們根據(jù)利率、貨幣凈投放和超儲(chǔ)率綜合判斷流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)而給出時(shí)鐘觀點(diǎn)。2021年11月以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持偏弱狀態(tài)，寬信用目標(biāo)下流動(dòng)性持續(xù)偏松，時(shí)鐘持續(xù)處在“貨幣寬松+經(jīng)濟(jì)下行”狀態(tài)；而近三個(gè)月，隨著政策刺激力度的加大、防疫政策的優(yōu)化以及低基數(shù)的影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，而流動(dòng)性收緊的預(yù)期提升，目前時(shí)鐘略偏向“貨幣緊縮+經(jīng)濟(jì)上行”：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想下面我們繼續(xù)對(duì)近期的不確定性、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、信用指標(biāo)進(jìn)行簡單分析。2.1不確定性：多數(shù)指標(biāo)回落在《走出迷霧：不確定性視角下的2023量化配置展望》中，我們從宏觀政策不確定性指數(shù)EPU、FactorMimicking代理組合隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、資產(chǎn)RegimeSwitching概率三個(gè)角度構(gòu)建了不確定性的衡量指標(biāo)，指標(biāo)提升2022年3月以來市場(chǎng)隱含的不確定性有所提升，大類資產(chǎn)、行業(yè)、因子在過去一年中的表現(xiàn)也和歷史上不確定性較高的時(shí)間段展現(xiàn)的特征吻合。截至1月末，我國兩條分別基于香港《南華早報(bào)》和內(nèi)地人民日?qǐng)?bào)、光明日?qǐng)?bào)的宏觀政策不確定性EPU指數(shù)都有所回落，回到過去5年1倍標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)，均提示不確定性降低；FactorMimicking組合映射的經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性方向波動(dòng)依然較大，1月預(yù)期方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)上行、利率下行，經(jīng)濟(jì)方向與上期再次發(fā)生變化。而從滬深300單資產(chǎn)RegimeSwitching對(duì)應(yīng)的熵值來看，2022年以來權(quán)益價(jià)格隱含的不確定性始終處在相對(duì)偏高的位置，但近兩個(gè)月持續(xù)下降：圖6：2022年滬深300RegimeSwitching熵值變化目前各維度的指標(biāo)值如下：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想標(biāo)南華早報(bào)基于人民日?qǐng)?bào)、標(biāo)南華早報(bào)基于人民日?qǐng)?bào)、日?qǐng)?bào)00或1(是否高于1倍標(biāo)準(zhǔn)差)0或1(是否高于1倍標(biāo)準(zhǔn)差)確定性指數(shù)088性性840.75570~0.70~1.40.4438加權(quán)合計(jì)值當(dāng)前1除了宏觀預(yù)期的不確定性，其他指標(biāo)都有所回落，有一定領(lǐng)先性的滬深300熵值回落明顯，我們走出不確定性的可能正在提升。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)修正我們的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)在此前的2個(gè)月都提示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到阻力，但本月數(shù)據(jù)更新后，經(jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)得到了修正，修正后的高點(diǎn)推移至了二季度：圖7：根據(jù)ARIMA模型外推得到2023年1月及之后11個(gè)月的前瞻綜合指標(biāo)基于當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)周期位置的預(yù)判，較上月相比，上升階段頂部的出現(xiàn)時(shí)間延遲近一個(gè)季度。觀察具體的細(xì)分指標(biāo)周期曲線和數(shù)據(jù)，可以得到這主要是因?yàn)镻MI指標(biāo)2023年1月份披露數(shù)據(jù)較樂觀，為50.1，回到榮枯線以上，其他PMI相關(guān)指標(biāo)也請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想銷量:零售:狹4乘用車:當(dāng)銷量:零售:狹4乘用車:當(dāng)產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)5除了得到前瞻綜合指標(biāo)之外，我們對(duì)前瞻綜合指標(biāo)背后的15個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)的所處周期位置以及外推得到的未來12個(gè)月指標(biāo)周期位置可能的變化情況以表格的形式進(jìn)行展示。表格最后一列的圖表中，藍(lán)線代表未經(jīng)平移的指標(biāo)周期項(xiàng)曲線，紅點(diǎn)標(biāo)注位置為指標(biāo)2023年2月所處周期位置；灰線代表向過去平移相應(yīng)領(lǐng)先期后的指標(biāo)周期項(xiàng)曲線，對(duì)應(yīng)GDP同比周期項(xiàng)位置；2條曲線的時(shí)間跨度均為24個(gè)月，其中藍(lán)色曲線前12個(gè)月數(shù)據(jù)為實(shí)際值，后12個(gè)月數(shù)據(jù)為根據(jù)前60月的測(cè)試集得到的外推數(shù)值(預(yù)測(cè)值)。以工業(yè)生產(chǎn)代表指標(biāo)產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比為例，通過對(duì)其周期項(xiàng)的提取以及利用ARIMA模型對(duì)未來12個(gè)月周期變化的外推，我們判斷當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月同比處于2022年10月頂部拐點(diǎn)以來的下降階段平臺(tái)期，預(yù)計(jì)將在小幅回升后繼續(xù)回落。以信貸指標(biāo)金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:短期:當(dāng)月值為例，我們判斷2023年2月該指標(biāo)處于2022年6月頂部拐點(diǎn)以來的底部低點(diǎn)，近期開始回升，下一個(gè)頂部拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在2023年11月出現(xiàn)。以M2:同比指標(biāo)為例，M2:同比指標(biāo)2023年2月處于處于2022年7月頂部拐點(diǎn)以來的下降階段，下一個(gè)底部拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在2023年7月出現(xiàn)。表2：各項(xiàng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)周期位置刻畫(2023/01/31更新)代碼名稱含義期數(shù)(月)置描述企經(jīng)1一個(gè)頂部拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在MMPMI:新訂單企經(jīng)處于2022年8月頂部拐點(diǎn)以來的1頂部拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在2023年5月出現(xiàn)M比產(chǎn)1產(chǎn)量:汽車:當(dāng)S00279083產(chǎn)量:挖掘機(jī):6預(yù)計(jì)下降趨勢(shì)將持續(xù)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想業(yè):利處于2022年2月底部拐點(diǎn)以來的總額:累計(jì)經(jīng)營業(yè):利處于2022年2月底部拐點(diǎn)以來的總額:累計(jì)經(jīng)營金融機(jī)構(gòu):新幣貸款:企(事)業(yè)單位:中長期:值升階段的頂部，近期開始回融資量，反流動(dòng)性7G1000116領(lǐng)先指標(biāo):中國對(duì)工值1處于新一輪下降周期的起始位置，11:當(dāng)口1處于新一輪下降周期的起始位置，金金融機(jī)構(gòu):新幣貸款:居民戶:短:當(dāng)月值融資5月金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸M0057875款:居民戶:中當(dāng)月值融資開始回144消費(fèi)品M0001428零售總額:當(dāng)1源：申萬宏源研究GDP可以看到，目前PMI、汽車產(chǎn)量指標(biāo)提示的位置最為理想，投資數(shù)據(jù)較平穩(wěn)，信貸數(shù)據(jù)有所回落。近擺動(dòng)對(duì)于流動(dòng)性，我們每月末根據(jù)利率(1年期國債、10年期國債、1年期企業(yè)債)水平、貨幣凈投放、測(cè)算超儲(chǔ)率共同判斷當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境，近三個(gè)月的指標(biāo)情況如下，其中綜合信號(hào)為-3~3的整數(shù)，數(shù)值越大越緊縮：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想觀點(diǎn)觀點(diǎn)數(shù)值合3(3種利率的方向等利率權(quán)相加)2022-11-1放2022-11-1放放放標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù))32022-1212022-12132023-1-12023-1-11月利率又有所上行，10年期國債收益率已達(dá)到2022年以來高點(diǎn)：圖8：2021年以來我國利率(%)年末貨幣投放有明顯上升，但測(cè)算超儲(chǔ)率仍較歷史同期偏低，因此流動(dòng)性綜合指標(biāo)本月回到中性略偏緊的狀態(tài)，近階段流動(dòng)性指標(biāo)始終在中性附近擺動(dòng)。數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱對(duì)于信用，我們構(gòu)建了信用的價(jià)格、信用的總量以及結(jié)構(gòu)三類指標(biāo)，他們都能反映信用環(huán)境的變化，也能互為補(bǔ)充，大類指標(biāo)及細(xì)分項(xiàng)最新的方向如下：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想指標(biāo)信號(hào)指標(biāo)信號(hào) (1為寬松)-111-1信用利差機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率3機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率3的12個(gè)月均線)1-2年期貸款類信托預(yù)期收益率總量-1新增社融累計(jì)12個(gè)月同比(相比12個(gè)月均總量-1線)-1-1信用結(jié)構(gòu)(累計(jì)三個(gè)2個(gè)月均線)社-1-1信用結(jié)構(gòu)(累計(jì)三個(gè)2個(gè)月均線) (新增人民幣貸款+企業(yè)債券融資-政府債券)/新增社融0.3311 (居民+企事業(yè)單位貸款)/新增人民幣貸款11 (長期-短期貸款)/新增人民幣貸款源：申萬宏源研究在指標(biāo)合成上，我們對(duì)各大類指標(biāo)內(nèi)部求平均后加總，得到-3~3之間的值，截至2023年1月末，社融存量同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月下行，累計(jì)新增也下穿均線，信用結(jié)構(gòu)中企業(yè)債券占比對(duì)指標(biāo)形成拖累，信用指標(biāo)整體轉(zhuǎn)弱。：降低債券倉位結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)上行+流動(dòng)性中性偏緊”的狀態(tài)，走出不確定性的可能較大，但信用指標(biāo)回落，在權(quán)益1月漲幅較高的情況下調(diào)低倉位，對(duì)債券繼續(xù)保持低倉位；在美國加息放緩、黃金基本面有支撐的情況下對(duì)黃金繼續(xù)偏各大類資產(chǎn)的定性觀點(diǎn)和定量權(quán)重如下：合權(quán)重產(chǎn)點(diǎn)權(quán)重40%220%20%業(yè)債請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共16頁簡單金融成就夢(mèng)想此前我們持續(xù)通過FactorMimicking模型跟蹤市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。事實(shí)上，這一模型利用的就是波動(dòng)與宏觀變量之間的關(guān)系：在權(quán)益市場(chǎng)整體層面，整體流動(dòng)性、資金總量的大幅波動(dòng)會(huì)引起指數(shù)整體波動(dòng)；而當(dāng)下沉到行業(yè)層面時(shí)，資金在行業(yè)之間的流動(dòng)帶來行業(yè)的波動(dòng)變化，而不同行業(yè)對(duì)宏觀變量的敏感性存在差異，當(dāng)宏觀變量的預(yù)期發(fā)生明顯變化或不確定性增加時(shí)，與變量相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)會(huì)發(fā)生波動(dòng)的提升。根據(jù)我們的計(jì)算結(jié)果，2022年3月以來，PPI關(guān)注度持續(xù)處于最高位置，而CPI關(guān)注度在6-7月上行后，近期下行明顯；經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性的關(guān)注度整體平穩(wěn)，流動(dòng)性略強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)：化4.經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、通脹、信用視角下的行業(yè)選結(jié)合時(shí)鐘和信用，由于流動(dòng)性和信用未發(fā)生背離，本期行業(yè)選擇主要考慮經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的敏感程度，根據(jù)指標(biāo)方向，我們?cè)谛袠I(yè)配置上傾向于選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感、對(duì)流動(dòng)性相對(duì)不敏感的行業(yè)，暫不考慮抗通脹屬性。在對(duì)敏感程度的判斷上，我們根據(jù)各變量對(duì)行業(yè)收益的區(qū)分度排序進(jìn)行測(cè)算，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，當(dāng)前估算的對(duì)經(jīng)濟(jì)最敏感、對(duì)流動(dòng)性最不敏感及綜合得分最高的行業(yè)如下：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)