估值修復(fù)不會(huì)缺席矛盾難解價(jià)格或存驚喜

行情回顧：一路領(lǐng)跑今年年初以來(lái)，煤炭板塊共經(jīng)歷三輪行情。每輪調(diào)整低點(diǎn)均未破前低，高點(diǎn)均創(chuàng)新高，重心逐上移主因供給受疊加外能機(jī)的主矛盾得到解決，內(nèi)供需體于需衡緊狀，業(yè)景持。第一（1月4月年伊增信強(qiáng)能雙邊放逢冬奧補(bǔ)庫(kù)需；而應(yīng)端尼出臺(tái)口禁出臺(tái)，有收預(yù)期供需下，煤價(jià)攀，炭塊迎漲行。4月，煤續(xù)發(fā)一報(bào)績(jī)預(yù)多數(shù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)期，動(dòng)本情走向潮。隨著資金出兌現(xiàn)及煤落（疫情復(fù)、暖結(jié)致求承此行步聲。第二（5月8月情恢得工產(chǎn)速推觀圍暖旺季前集中補(bǔ)和疫后制趕工對(duì)求雙集中，煤價(jià)慢上，煤塊迎來(lái)第二行因求及預(yù)（溫及期建材化煤購(gòu)求弱板塊進(jìn)調(diào)。第三（8月1月8月初溫水電力足電煤求超期存速去化，疊“金銀十游冶金化工開(kāi)工行，采需求速提同時(shí)煤礦安全故頻，加場(chǎng)對(duì)供收縮擔(dān)憂使煤價(jià)漲，三輪啟動(dòng)。后因煤企三季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期（電煤長(zhǎng)協(xié)比例進(jìn)一步提高，成本提升&資產(chǎn)減等疊煤基面，盤(pán)震調(diào)。圖表1：信煤指數(shù)盤(pán)價(jià)wd（注：據(jù)至2月6日）煤炭累計(jì)漲幅穩(wěn)居行首位。年至2月6，煤板以98的計(jì)漲居行業(yè)首，贏深0數(shù)4.5c。子板塊而言，力5%焦（2.%）塊相優(yōu)。個(gè)股而言，山煤國(guó)際（10.%、兗礦能源（8.%、潞安環(huán)能（7.%、陜西煤業(yè)72%、西（688）表相。圖表2：信一行業(yè)初至跌幅 圖表3：炭子業(yè)年至今幅wd（注：據(jù)至2月6日） wd（注：據(jù)至2月6日）圖表4：炭行上市司年今漲跌幅wd（注：據(jù)至2月6日）市場(chǎng)總結(jié)及展望供需難以匹配庫(kù)存變化眾所周知，庫(kù)存是供需關(guān)系的重要表現(xiàn)，即“期末庫(kù)存期初庫(kù)存當(dāng)期供應(yīng)（國(guó)內(nèi)+當(dāng)期需求但們發(fā)現(xiàn)202年至今煤炭供需盈余與累庫(kù)度相徑庭極大得增加了市場(chǎng)對(duì)格斷的難度。產(chǎn)量面1年10月全原產(chǎn).97噸202年-0月原煤生產(chǎn)3686噸產(chǎn)同量約.9噸1年-0月國(guó)煤口258噸，22年~0全進(jìn)口2.3億口比約28噸簡(jiǎn)估算22年10月炭應(yīng)較同期約6噸。庫(kù)存面根中煤運(yùn)銷(xiāo)會(huì)據(jù)：2年0月全電廠煤加約00萬(wàn)、全港存增約0萬(wàn)國(guó)炭庫(kù)存加400萬(wàn)煤全徑存少萬(wàn)噸簡(jiǎn)估煤庫(kù)在02初至0末加約800萬(wàn)。21年1~0月，全國(guó)火電廠煤少約0噸、國(guó)口煤加約0噸全煤企庫(kù)存加00萬(wàn)，煤全徑存少60萬(wàn)噸簡(jiǎn)估煤庫(kù)在01初至0末少約0萬(wàn)。綜即使在樂(lè)觀預(yù)考慮熱值下降假設(shè)02年0月煤炭需求計(jì)同比增長(zhǎng)，增量約.5億噸下2年供需盈余去1年庫(kù)存缺口（6億噸-.5-.14億噸≈.96噸亦難以匹配02年初至今的庫(kù)存增約80萬(wàn)噸，即使考慮到統(tǒng)計(jì)口的因但如此巨大的差異使得市場(chǎng)難以通過(guò)態(tài)供需分析對(duì)未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行斷。圖表522122全國(guó)電煤炭庫(kù)量中煤炭銷(xiāo)協(xié)，圖表622122全國(guó)要口煤炭存量中煤炭銷(xiāo)協(xié)，圖表722年至今國(guó)煤業(yè)庫(kù)存加10萬(wàn)噸 圖表8：焦煤庫(kù)存萬(wàn)噸） T， wd產(chǎn)地集中度持續(xù)提升，煤炭外運(yùn)存瓶頸“晉陜蒙”產(chǎn)量集度續(xù)提升。202年0，全累生煤3.9億噸其中山量1.69億噸占比9%內(nèi)產(chǎn)量90億噸占比6.%陜西.16億噸，“晉蒙集度達(dá)21%。圖表922年10“晉”集中高達(dá)21%wd產(chǎn)區(qū)鐵路外運(yùn)能力存瓶頸，或難以匹配煤炭外運(yùn)需求。我國(guó)煤炭供需呈逆向分布特征，成北南煤東的輸煤炭產(chǎn)進(jìn)步晉新”集中跨跨調(diào)需持續(xù)加運(yùn)環(huán)的頸逐顯。 一方面運(yùn)用（敞車(chē)或不據(jù)每天批數(shù)自01年年產(chǎn)增后呼請(qǐng)車(chē)次于4升位（約4000列但際批車(chē)數(shù)量終能破0，我預(yù)此或鐵運(yùn)煤車(chē)量足關(guān)。一方面，運(yùn)力（尤其用煤高峰期）瓶頸或逐步顯現(xiàn)“三西”外運(yùn)通道主要指北通道（大線，朔黃線中通道石太）和道（太線，海線西線）以及吉路。至22末上主干能約3噸年遠(yuǎn)“三西地煤能8億截至2年1月炭貨增來(lái)2年月，國(guó)路炭運(yùn)量2.3億，比增長(zhǎng)（同煤產(chǎn)增速1，其增速于量速在期中聯(lián)布《221電煤電供緊原分析調(diào)研報(bào)亦“產(chǎn)業(yè)局中部主晉蒙中煤炭產(chǎn)區(qū)成為炭?jī)羧胧》謪^(qū)域煤大依靠區(qū)調(diào)運(yùn)電煤耗季波動(dòng)明顯煤生產(chǎn)鐵輸均性矛越越出們計(jì)著區(qū)中度的進(jìn)一步升，隨電耗季節(jié)波動(dòng)顯，環(huán)節(jié)“脖子的現(xiàn)將愈演愈烈。圖表1：呼請(qǐng)車(chē)批于年34月至歷高位列） 圖表1：實(shí)批車(chē)上僅多0左右列） T， T，圖表1：主煤運(yùn)鐵線 圖表1：全煤炭鐵發(fā)運(yùn)趨（億噸）資料來(lái)：礦匯， wd圖表1：煤主要運(yùn)鐵路運(yùn)能運(yùn)輸鐵路線 計(jì)劃運(yùn)能（億噸年） 線路簡(jiǎn)介大秦線接山省大市與北秦皇島，鐵I貨運(yùn)線鐵，大秦線 45

中國(guó)境首條運(yùn)通干線路。神朔黃線

神朔黃由神鐵路朔黃路成主要決陜山兩省外運(yùn)的問(wèn)題穿過(guò)河行山土高原運(yùn)河是中西煤運(yùn)的第二通道。張?zhí)凭€要承晉北蒙和陜北部的炭運(yùn)輸經(jīng)張家市德張?zhí)凭€ 集通線 08晉中南線 邯長(zhǎng)線 22石太線 13

市進(jìn)入山市終于妃甸站。集通線內(nèi)蒙自治的重鐵干線，起賁站，接通北是連接國(guó)東北西北的重要路干“蒙東重要通道。晉中南是連我“東西要煤炭源運(yùn)通道世上第按0噸重鐵路標(biāo)建設(shè)鐵國(guó)中長(zhǎng)鐵路規(guī)劃重要成部分。邯長(zhǎng)線接晉南與南是外運(yùn)南道的要組部分鄲站，河北、山省至焦長(zhǎng)治北。石太線長(zhǎng)23，接石莊太原，山西往京津、和江南各地主要道。太焦線 10 太焦線于山太原河南作是晉煤運(yùn)的要通之一。和邢線京廣路和邢黃路軌后東延至驊港是我大和邢線 04隴海線 05侯月線 10西康線 10寧西線 08浩吉線 20

秦等鐵后又條煤運(yùn)輸要道。隴海線連接肅省州市江省連云市的鐵Ⅰ客貨線鐵路線呈東走向聯(lián)中北華和華地區(qū)中國(guó)五縱干線路網(wǎng)一橫。侯月線山西馬至河月山是晉煤運(yùn)的通路一侯月隴海鐵平行可減隴海路擔(dān)，縮西北山東?？诰?。西康線自隴鐵路豐鎮(zhèn)站于襄渝路安東站中國(guó)網(wǎng)“八縱橫”“包鐵路通”的重組成分。寧西線起南市永鎮(zhèn)站西安市豐鎮(zhèn)站是國(guó)貨運(yùn)的重要成部。浩吉線起內(nèi)古鄂多斯內(nèi)勒?qǐng)?bào)吉站，至京鐵路安是連接陜煤主產(chǎn)與湘贛華中地“北南運(yùn)國(guó)家運(yùn)輸通道。資料來(lái)：百百科澎湃聞人民鐵報(bào)，府官，國(guó)能局，非電需求為價(jià)格核心，傳統(tǒng)庫(kù)存周期和季節(jié)性或弱化非電需求逐漸成為定場(chǎng)煤價(jià)的核心因素統(tǒng)旺季或遭顛覆22年半年號(hào)文第4公陸續(xù)臺(tái)發(fā)委電長(zhǎng)協(xié)簽數(shù)、制制、格運(yùn)行區(qū)均出確定電煤協(xié)場(chǎng)離貨行，漸獨(dú)。非電用主要指建化工用，其求旺電煤市相左主要金三銀四、“金銀以們現(xiàn)02動(dòng)煤協(xié)陸續(xù)定傳動(dòng)“峰度夏迎度”季性旺已顯化相之下在“金九銀”時(shí)，煤價(jià)開(kāi)啟超預(yù)期上漲，即所“季不淡、旺季不旺。圖表1：01年后動(dòng)煤統(tǒng)節(jié)性旺已遭覆（/噸）wd煤電托底保障任務(wù)艱巨，電廠庫(kù)存周期或已弱化。庫(kù)存成本是電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)重要一環(huán)，隨耗煤節(jié)性現(xiàn)主庫(kù)、主補(bǔ)庫(kù)周期。但隨長(zhǎng)協(xié)度兌電廠每采購(gòu)數(shù)量履約求，時(shí)采購(gòu)格變不大而失去存管意愿加國(guó)家改委對(duì)電業(yè)低存格要電不高存發(fā)量額會(huì)影響02國(guó)電廠庫(kù)存長(zhǎng)維高位傳統(tǒng)商品研“存周期影響價(jià)格邏輯已弱化在長(zhǎng)協(xié)煤嚴(yán)格履約的場(chǎng)，高位電廠庫(kù)存對(duì)價(jià)力明顯減輕。圖表1：02年電庫(kù)存期已弱化wd圖表1：國(guó)和各省電廠存求細(xì)則時(shí)間 省/國(guó)家 文件名稱(chēng) 庫(kù)存要求細(xì)則為貫徹實(shí)黨央務(wù)院策署合調(diào)節(jié)用煤資做炭保供價(jià)工保煤煤安全穩(wěn)供應(yīng)有關(guān)門(mén)要完21/1國(guó)家發(fā)委 有關(guān)部調(diào)低季電存煤準(zhǔn) 煤電廠全存制度降低季廠存煤準(zhǔn)，牢7存煤全底線。電消費(fèi)季原上電存可用天應(yīng)保在712天，煤高峰期煤上不于2。22/7福建發(fā)委 通氣會(huì)讀之丨一度能保工 加大電存煤核力落國(guó)發(fā)展改委煤5以下廠態(tài)作情況 清零要，全電煤存力保在0天。22/7寧夏發(fā)委 自治區(qū)展改委關(guān)加強(qiáng)電組 各燃煤電企要加電煤購(gòu)切實(shí)提電煤存水確電庫(kù)運(yùn)行管的通知 存可用數(shù)保在15天及上。22/1廣西穩(wěn)業(yè)保行攻戰(zhàn)指部公 加大電儲(chǔ)備度幫企業(yè)解決電通關(guān)卸運(yùn)輸?shù)葟V西工廳 室關(guān)于發(fā)22年季度動(dòng)業(yè) 問(wèn)題，促各煤發(fā)企業(yè)存可利用數(shù)維在15天以。穩(wěn)增長(zhǎng)策措的通知22/1上海市濟(jì) 上海市濟(jì)信化委于好02 各發(fā)電業(yè)要強(qiáng)與游煤資對(duì)接進(jìn)一做好電用的采儲(chǔ)信息化委 年本市力迎度夏作的知 運(yùn)工作確保煤庫(kù)不于5天和穩(wěn)可靠應(yīng)。22/1寧夏發(fā)委 自治區(qū)展改委關(guān)進(jìn)一加燃 要加強(qiáng)煤采購(gòu)確保煤庫(kù)用天數(shù)持在5天以上煤煤發(fā)電組運(yùn)管理通知 炭精細(xì)管理合理排煤摻，確保峰時(shí)頂峰力。22/6旗幟領(lǐng)航力同心全力好迎度 煤炭處支部方面強(qiáng)煤資調(diào)度確保廠每電煤存保在江蘇發(fā)委 夏能源供 10萬(wàn)以上超過(guò)家下省10萬(wàn)噸目標(biāo)確保省煤可用數(shù)5天以下。資料來(lái)：國(guó)發(fā)改，經(jīng)信化委，動(dòng)煤“雙軌”制度延續(xù)，現(xiàn)貨波動(dòng)加大202年電煤長(zhǎng)協(xié)力爭(zhēng)0全覆蓋，雙軌全貫徹，03年電煤長(zhǎng)政策延續(xù)，力度進(jìn)一步提：1應(yīng)明確各產(chǎn)煤區(qū)全年合計(jì)6億噸任目標(biāo)煤簽長(zhǎng)期合同數(shù)應(yīng)到有源%上新增“煤企簽中長(zhǎng)期合同數(shù)量不于力煤資源量的7。2求補(bǔ)“原則上照022年國(guó)內(nèi)耗煤扣進(jìn)口的1銜接資源、以“鼓勵(lì)雙方按022年下半年簽訂的量齊合同2倍數(shù)量簽訂203年長(zhǎng)合同。3格面延33號(hào)文對(duì)點(diǎn)區(qū)炭出環(huán)中期現(xiàn)交易價(jià)格合理區(qū)間，下水煤也延續(xù)“基準(zhǔn)價(jià)（75）+浮動(dòng)價(jià)（CCTD、PI、NCEI”定價(jià)機(jī)。4）約面要按度足履，度年需到10%。5）運(yùn)力配置，增加“簽訂產(chǎn)運(yùn)需三方合同，明確“鐵路運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量計(jì)劃明確的電煤中期同配置運(yùn)力未額配電煤中長(zhǎng)期合同運(yùn)前暫不受理其他用煤合同運(yùn)配”等。綜合來(lái)看223年電煤協(xié)政策，對(duì)“量”“”的主要內(nèi)容延續(xù)補(bǔ)全年電煤6億噸，同時(shí)增加長(zhǎng)協(xié)煤履約煤質(zhì)、運(yùn)協(xié)調(diào)要求。我們預(yù)計(jì)3年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格穩(wěn)中有升（遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，同時(shí)隨著電煤長(zhǎng)協(xié)數(shù)量和履約率的進(jìn)一步提高，非電用煤供應(yīng)被動(dòng)壓縮其格彈性不降反升。圖表1：動(dòng)煤長(zhǎng)協(xié)現(xiàn)貨格覽（50元/W，（注22年4價(jià)為02年10月1至1月8均價(jià)）圖表1：02年與23“煤中長(zhǎng)合同則”較政策要求 203年規(guī)定 202年規(guī)定 203年變動(dòng)煤炭中長(zhǎng)期合同的供應(yīng)方原則上覆蓋所有核定產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè);需求簽約對(duì)簽訂期

供應(yīng)方所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)需求方包括所發(fā)電供熱企業(yè)。煤炭中長(zhǎng)期合同原則上為一年及以上合同鼓勵(lì)照價(jià)格機(jī)制簽訂35年長(zhǎng)期合同。地方供暖企業(yè)應(yīng)當(dāng)簽訂年度長(zhǎng)協(xié)合同雙方協(xié)商一致可簽季度同。

主要是發(fā)電、供熱用煤企業(yè)，支持冶金，建材化工等其他行業(yè)用戶(hù)簽訂煤炭中長(zhǎng)期合同鼓勵(lì)化肥生產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)參與合同簽訂。煤炭中長(zhǎng)期合同原則上為一年及以上合同鼓按照價(jià)格機(jī)制簽訂3年及以上長(zhǎng)期合同，3年及以上長(zhǎng)期合同量不少于各企業(yè)簽訂合同量的50%探索地方供暖企業(yè)地方政府認(rèn)定的農(nóng)居民采暖用煤經(jīng)營(yíng)單位簽訂季節(jié)性合同。

非電煤行業(yè)仍未做要求。3年以上中長(zhǎng)期合同取消，出供暖企業(yè)要簽訂長(zhǎng)協(xié)概念。低于低于75%的標(biāo)準(zhǔn)”。2021年9月份以來(lái)核增產(chǎn)能的保供煤礦核增分按承諾要求全部簽訂電煤中長(zhǎng)期合同。煤炭企業(yè)簽訂的中長(zhǎng)期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上，優(yōu)先銜接保障發(fā)電供熱企業(yè)。新增“動(dòng)力煤資源量簽約率不各產(chǎn)煤省區(qū)暫按2022年保供責(zé)任書(shū)分解的26億噸合同煤源任務(wù)分解至每一個(gè)煤炭企業(yè)原則每個(gè)煤企任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%，不低于動(dòng)力煤資源量的75%2021年9份以來(lái)產(chǎn)能核增部分全部要簽長(zhǎng)協(xié)煤。簽訂數(shù)量（煤企）簽約要求（發(fā)電企業(yè)月度分解規(guī)定價(jià)格機(jī)制運(yùn)力要求履約監(jiān)管

原則上按照2022年國(guó)內(nèi)耗煤量總耗煤量減去進(jìn)口量)的105%組織銜接資源，進(jìn)口煤比例高的廠考慮進(jìn)口替代情況可放寬比例鼓勵(lì)供需雙方2022年下半年簽訂的量?jī)r(jià)齊全合同2倍數(shù)量簽2023年全年合同。雙方將長(zhǎng)協(xié)簽約量細(xì)化到月度，考慮鐵路運(yùn)力情況，盡量相對(duì)均衡穩(wěn)定運(yùn)輸、鼓勵(lì)“淡季旺儲(chǔ)原則上淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%。下水煤基準(zhǔn)合同價(jià)格為675元權(quán)重50%;浮動(dòng)分按照全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格環(huán)渤海動(dòng)力綜合價(jià)格指數(shù)CCTD泰皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)三大指數(shù)每月最后一期價(jià)格的均值，權(quán)重50%。鐵路運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量明確計(jì)劃明晰的電中長(zhǎng)期合同未足額配置長(zhǎng)協(xié)遠(yuǎn)力前暫不配置他煤合同運(yùn)力;對(duì)未在期限內(nèi)簽訂的合同可不再保留鐵路運(yùn)力對(duì)需要通過(guò)公路水路等其他方式輸?shù)囊惨诤贤忻鞔_不得以鐵路運(yùn)力不足約不具備發(fā)運(yùn)組織能力的重要煤炭企業(yè)可以托貿(mào)易商組織在出礦煤價(jià)上應(yīng)當(dāng)予以?xún)?yōu)惠或支費(fèi)用，并簽訂正式合同。年度履約率100%。明確按月度分解量足額履約不得以鐵路運(yùn)力和停產(chǎn)減產(chǎn)為由拒絕履約。

發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣除進(jìn)口煤后應(yīng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期供需合同全覆蓋。將年度中長(zhǎng)期合同細(xì)化分解到月并將各月合量明確體現(xiàn)在合同文本中沒(méi)有明確的視為月均衡兌現(xiàn)。下水煤基準(zhǔn)合同價(jià)格為675元，權(quán)重50%;浮動(dòng)部分按照全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格環(huán)渤海力煤綜合價(jià)格指數(shù)、CCTD泰皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格三大指數(shù)每月最后一期價(jià)格的均值權(quán)50%。鐵路運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量明確計(jì)劃明晰的煤中長(zhǎng)期合同特別是往年兌現(xiàn)率高的供需企配置鐵路運(yùn)力對(duì)需要通過(guò)公路水路等其他式運(yùn)輸?shù)墓膭?lì)供需雙方提前確定運(yùn)輸企業(yè)并訂年度煤發(fā)運(yùn)輸合同。單筆合同月度履約率應(yīng)不低于80%季度和年履約率不低于90%經(jīng)鐵路部門(mén)確認(rèn)運(yùn)力的年中長(zhǎng)期合同確實(shí)難以執(zhí)行的經(jīng)產(chǎn)運(yùn)需三方意，可在全國(guó)煤炭交易中心平臺(tái)交易。

電廠長(zhǎng)協(xié)簽約量的要求進(jìn)一提高。月度分解要求細(xì)則明確。明確運(yùn)輸方式，明確貿(mào)易商協(xié)助長(zhǎng)協(xié)運(yùn)力。強(qiáng)調(diào)100%履約。資料來(lái)：《家發(fā)改革辦廳關(guān)于一步格好3年煤中長(zhǎng)合同訂工的通》全國(guó)煤交易心，圖表2：重地區(qū)煤出礦節(jié)長(zhǎng)期交價(jià)格理區(qū)（元噸）地區(qū)熱值價(jià)格合理區(qū)間市場(chǎng)煤上限（15倍合理區(qū)間上）秦皇島50千卡5070155山西50千卡307085陜西50千卡302070蒙西50千卡206060蒙東30千卡200040安徽50千卡5545118河北50千卡4080120黑龍江50千卡5545118山東50千卡5555133遼寧50千卡5090185貴州50千卡300070吉林50千卡5545118河南50千卡6060140湖南40千卡403095四川40千卡459583資料來(lái)：國(guó)發(fā)改，se，全球煤炭貿(mào)易格局重塑仍未結(jié)束，國(guó)際煤價(jià)高位運(yùn)行我們認(rèn)俄烏爭(zhēng)帶全球煤重塑響深全球煤市場(chǎng)裂，貿(mào)易的程將被破預(yù)在次球貿(mào)格重中：因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，煤炭由動(dòng)被制約的時(shí)間預(yù)更；澳煤南非煤等卡煤更多流向歐洲卡斯煤價(jià)及理查茲灣煤將成為洲煤炭市場(chǎng)定價(jià)的要?jiǎng)恿?；為尋求新的煤炭市，煤將更多的流向亞地，如印度、越南等；隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)除了洲市場(chǎng)煤炭替代需的速增加亞太市煤炭求韌仍存；考慮到不穩(wěn)定的貿(mào)易流動(dòng)增加的“摩擦成本，以及全球煤炭開(kāi)采成本的增長(zhǎng)，在新的貿(mào)易格局定，海外煤價(jià)依舊保高。圖表2：全煤炭貿(mào)秩序構(gòu)資料來(lái)：圖表2：南理查港00KB格（元噸） 圖表2：澳利亞紐斯港0KB價(jià)（美/噸）資料來(lái)：彭， 資料來(lái)：彭，俄煤拓展亞太新市場(chǎng)據(jù)BP數(shù)201俄斯口中炭520（比2%出口洲3萬(wàn)（比%，口度5萬(wàn)噸歐對(duì)羅煤實(shí)行運(yùn)制裁后俄斯口洲運(yùn)煤持下，炭口也重到響根據(jù)Kplr船運(yùn)數(shù)據(jù)2年-0月羅斯運(yùn)炭口計(jì).3億，上同下降.9。所以為彌海煤口損2年半羅斯源表計(jì)在-5內(nèi)將對(duì)華炭口到1噸，時(shí)羅也極局對(duì)度土其其東南市場(chǎng)的出口但要慮到新買(mǎi)家要面付款運(yùn)等巨挑戰(zhàn)俄煤市場(chǎng)版并非暢無(wú)。歐洲“瘋”全球高，帶來(lái)全球煤貿(mào)易重。大亞年降響煤出口持受開(kāi)勒pr運(yùn)據(jù)202年-0月澳利煤出量計(jì)為.84億比降63從發(fā)數(shù)來(lái)其口洲的額逆增2年月澳累發(fā)歐同326%2年0澳煤計(jì)運(yùn)韓比-8%可見(jiàn)歐洲的購(gòu)擠了其炭需求已有煤炭結(jié)構(gòu)，韓等也不選擇印煤和南煤場(chǎng)進(jìn)帶全球炭貿(mào)流重。圖表2：01年俄斯煤出主要流向 圖表2：02年10俄羅斯炭出口比39（億）P， p，圖表2：02年10澳煤累發(fā)運(yùn)歐同比26% 圖表2：02年10澳煤累發(fā)運(yùn)日同比38%資料來(lái)：彭， 資料來(lái)：彭，動(dòng)力煤：供需緊平衡，結(jié)構(gòu)矛盾仍存價(jià)格復(fù)盤(pán)：波動(dòng)加劇，中樞抬升年初至今動(dòng)煤市場(chǎng)印尼禁令俄沖突情極端天氣事件影價(jià)格波動(dòng)，中樞提升。今年一季度，進(jìn)口煤縮量（印尼出口禁令&俄烏博弈下海外能源供需格局重）而求韌足（冬會(huì)能儲(chǔ)備溫偏低供需緊下快速上，后受疫影響價(jià)回但在高煤種缺、煤緊張影響煤價(jià)前低，保持高震走。后8月高超期電力差，加游金工開(kāi)工上行，購(gòu)求速升煤價(jià)次高總體來(lái)，年初至2月2日，口550均價(jià)6元噸，比上漲2.；長(zhǎng)協(xié)價(jià)2元噸，同比上漲11。第一階（年初3月中旬?！昂邬Z頻煤價(jià)快速拉年始印尼煤出禁實(shí)施3月俄沖致外能格暴，內(nèi)煤炭倒掛加劇，口數(shù)大幅。與同，2月寒襲致電增春節(jié)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)供矛加，煤大攀；第二階（3月中旬4月上旬疫情沖擊煤價(jià)位回落采季束暖用煤需求降，內(nèi)疫散致經(jīng)增速緩、量下行外加力出好、國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)高，價(jià)壓回；第三階（4月中旬8初供需矛盾和煤窄幅震蕩情步復(fù)工復(fù)產(chǎn)速推，旺集中補(bǔ)和疫后制趕工對(duì)求形拉動(dòng)場(chǎng)邊際回價(jià)慢后步夏旺不及廠耗轉(zhuǎn)負(fù)，庫(kù)存計(jì)煤小回。第四階段（8月初0底：疫情接力高溫煤再次拉漲。8月高襲、水電出不及期，需求快拉升庫(kù)存加速，加“九銀下游冶金化工非電求上煤價(jià)止后快反彈后主產(chǎn)受疫影響產(chǎn)、物流受，秦發(fā)量幅下，價(jià)漲；第五階（0月底1月底暖冬非電求軟煤價(jià)理性回落面我國(guó)今冬氣“高低煤求速緩一方工金業(yè)景氣度低迷對(duì)高價(jià)抵緒加劇開(kāi)工弱；海外煤回落進(jìn)口修復(fù)，國(guó)內(nèi)價(jià)性落。第六階段（1月底至今：寒潮來(lái)襲，煤價(jià)穩(wěn)彈。受季一寒襲，全國(guó)來(lái)范降電需求時(shí)情主區(qū)擾仍煤企反。圖表2：02年至北港力現(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)元/，供給：國(guó)內(nèi)增量多源自新建礦井投產(chǎn)，進(jìn)口總量預(yù)計(jì)持平存量礦井進(jìn)一步產(chǎn)空間有限，增量源新建煤礦建成投產(chǎn)短期來(lái)看我們預(yù)計(jì)存煤礦在當(dāng)前高產(chǎn)基上一步增產(chǎn)空間有限增主要源自建煤礦建成投產(chǎn)，3年動(dòng)力煤產(chǎn)量7.6億噸，同比增長(zhǎng).，增放。長(zhǎng)期來(lái)看，在能源轉(zhuǎn)型“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的擔(dān)憂以及考慮到煤礦面臨的較時(shí)成本和巨額的資金入普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資再入的意愿較弱這也意味著我國(guó)未新建煤礦數(shù)量有限此煤炭作為不可再生資隨著開(kāi)采年限的增長(zhǎng)亦面對(duì)資枯竭產(chǎn)量下滑的壓力因此從長(zhǎng)周期角度言煤炭產(chǎn)量天花板逐步顯現(xiàn)，煤資將顯得愈發(fā)稀缺。存量礦井進(jìn)一步增空有限201年4來(lái)煤炭產(chǎn)供策多部聯(lián)合推下取明效煤月產(chǎn)從.34（21年9高升至.96億噸2年3產(chǎn)量量要自量礦能增及天礦臨用地批復(fù)與同時(shí)我注意02年年初至今煤炭月度產(chǎn)量始終在.3~.96億噸區(qū)間波動(dòng)并未續(xù)0年Q4以來(lái)產(chǎn)量月提升趨勢(shì)未來(lái)供否在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步增產(chǎn)仍較疑問(wèn)。一方“陜”礦能利率高達(dá)17（產(chǎn)利率量產(chǎn)能即使考慮今年初至?xí)r產(chǎn)能釋放新增批復(fù)，量礦生產(chǎn)基本已達(dá)上；一方中煤道我已定67處煤采接緊旦出現(xiàn)采掘失，極可能重大安生產(chǎn)故，也可能致煤產(chǎn)量崖式”下降。圖表2：02年初今煤產(chǎn)區(qū)間震（億） 圖表3：存礦井進(jìn)步增空有限（噸） wd 資料來(lái)：煤江湖增量多源自新建煤礦建投產(chǎn)。根新礦投速度及考市司井改建現(xiàn)有進(jìn)，們計(jì)03年動(dòng)煤均在32噸間動(dòng)全量達(dá)3.66億噸同長(zhǎng)38。值得意是02年1月發(fā)委03煤中期同訂約作方，明確“201年9以來(lái)產(chǎn)核部全要簽協(xié)“企任量不低于自有源的0%不于動(dòng)煤源的5%我們預(yù)計(jì)隨著電煤總量及履約率的進(jìn)一步提升，03年市場(chǎng)煤（非電）際應(yīng)增量遠(yuǎn)小于動(dòng)力總應(yīng)增量，明年市場(chǎng)煤（非電）應(yīng)至存在縮減可能，舉將加大煤價(jià)波動(dòng)幅。圖表3：計(jì)03年動(dòng)煤全產(chǎn)量至77噸億噸） 圖表3：03年動(dòng)煤月產(chǎn)預(yù)計(jì)（噸） a。 al，陜西預(yù)計(jì)23年后100郭家灘圖表3：新陜西預(yù)計(jì)23年后100郭家灘省份 煤礦 產(chǎn)能 預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間趙石畔礦60預(yù)計(jì)25年塔然高勒100待定內(nèi)蒙魯新煤礦50預(yù)計(jì)22年霍林河號(hào)60預(yù)計(jì)22年寧夏紅墩子區(qū)紅煤礦20預(yù)計(jì)23年鄭莊煤礦40預(yù)計(jì)24年后山西七元煤礦50預(yù)計(jì)23年泊里煤礦50預(yù)計(jì)24年西黑山天煤一期40預(yù)計(jì)24年新疆沙礦區(qū)區(qū)紅西煤礦10預(yù)計(jì)22年后新疆和托洛礦區(qū)和礦一工程10預(yù)計(jì)23年新疆巴陽(yáng)霞區(qū)蘇努爾玉煤礦10預(yù)計(jì)22年后新疆昌白楊礦區(qū)楊河井期工程10預(yù)計(jì)22年后新疆克爾堿區(qū)潤(rùn)煤礦10預(yù)計(jì)22年后新疆陽(yáng)礦區(qū)達(dá)希輪臺(tái)霞礦10預(yù)計(jì)22年后新疆哈三塘礦區(qū)湖三礦一期工程10預(yù)計(jì)22年后新疆鄯縣七臺(tái)礦資源合一號(hào)整井田10預(yù)計(jì)22年后新疆哈巴里礦區(qū)斯庫(kù)克天煤礦30預(yù)計(jì)22年后新疆新疆陽(yáng)礦區(qū)里克二號(hào)井輪臺(tái)衛(wèi)煤礦一期10預(yù)計(jì)24年新疆伊礦區(qū)區(qū)干煤礦20預(yù)計(jì)22年后新疆七湖礦星亮礦10預(yù)計(jì)22年后新疆和托洛礦區(qū)源整區(qū)龍煤礦10預(yù)計(jì)22年后伊寧礦中小煤礦合區(qū)泰犁礦業(yè)司煤項(xiàng)目40預(yù)計(jì)22年后新疆伊礦區(qū)區(qū)七礦井期目30預(yù)計(jì)22年后新疆準(zhǔn)西黑礦區(qū)源整區(qū)山露天礦一工程目30預(yù)計(jì)22年后新疆七臺(tái)礦資源合區(qū)號(hào)合井田目10預(yù)計(jì)22年后新疆和托洛礦區(qū)型煤整區(qū)阿勒鑫泰業(yè)五煤礦10預(yù)計(jì)22年后新疆昌白楊礦區(qū)業(yè)煤項(xiàng)目20預(yù)計(jì)22年后資料來(lái)：國(guó)發(fā)改，能8，公司告，煤礦地區(qū)核增后產(chǎn)能（萬(wàn)噸）凈增（萬(wàn)噸）渭南白水1060延安黃陵1060延安子62榆林府谷5001煤礦地區(qū)核增后產(chǎn)能（萬(wàn)噸）凈增（萬(wàn)噸）渭南白水1060延安黃陵1060延安子62榆林府谷500130榆林橫山1202榆林神木230500榆林榆陽(yáng)130230忻州690230朔州590260呂梁420150大同560100臨汾2506晉中1707長(zhǎng)治1104晉城61運(yùn)城190陽(yáng)泉160鄂爾多（產(chǎn)核增）160490呼和浩特21通遼2802鄂爾多（調(diào)建設(shè)模）540110省份陜西山西內(nèi)蒙古合計(jì) 950 220T，（內(nèi)古地為23年核）進(jìn)口利潤(rùn)是關(guān)鍵進(jìn)口利潤(rùn)是決定進(jìn)數(shù)的決定性因素2年全球運(yùn)市注不凡1月印尼煤出禁、3烏沖爆，際煤運(yùn)費(fèi)幅長(zhǎng)相比我國(guó)源保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)力，導(dǎo)致主要進(jìn)口煤種利潤(rùn)大幅倒掛，終端采購(gòu)熱情下降。02年6動(dòng)煤計(jì)口04萬(wàn)，比降2.6。后隨歐主補(bǔ)節(jié)奏緩→海外價(jià)高回落掛修復(fù)外加內(nèi)為“迎峰夏”間能應(yīng)安全加大進(jìn)補(bǔ)力，半進(jìn)口量步升截至2年0月，我國(guó)計(jì)進(jìn)口動(dòng)力煤.7億噸，同比降.。圖表3：動(dòng)煤進(jìn)口勢(shì)（噸） 圖表3：動(dòng)煤國(guó)內(nèi)價(jià)差元噸）a。 wd我國(guó)對(duì)俄煤進(jìn)口依度漸增加著00末煤退我市加22俄烏沖煤華口逐步220我俄羅進(jìn)動(dòng)煤534占比%、1年國(guó)羅斯口力煤4噸（比1%。2年0在俄出遭制的景下我自羅進(jìn)動(dòng)力達(dá)15萬(wàn)前低高，占比預(yù)計(jì)在新煤炭貿(mào)易格局中，煤成為我國(guó)進(jìn)口煤主補(bǔ)，但考慮到運(yùn)力約束及俄煤生產(chǎn)能力限制，預(yù)計(jì)203年旺季期間月均進(jìn)口俄動(dòng)力煤350500萬(wàn)噸。澳煤若恢復(fù)通關(guān)預(yù)計(jì)擠占俄煤份額對(duì)我國(guó)力煤進(jìn)口總量影響限澳煤通關(guān)其我動(dòng)第二進(jìn)09國(guó)從大亞口煤6萬(wàn)噸（比2%20國(guó)從大亞口煤4萬(wàn)占比9%1年下降至（要前滯港煤關(guān)慮大利煤優(yōu)俄斯是國(guó)沿海優(yōu)動(dòng)煤源有補(bǔ)充疊俄限制IFT結(jié)和海的瑣我預(yù)計(jì)澳煤通關(guān)其多擠占煤進(jìn)口調(diào)整國(guó)動(dòng)力進(jìn)口國(guó)別和質(zhì)量結(jié)于動(dòng)力煤進(jìn)口總量的影響并不著。圖表3：我從俄羅進(jìn)口力趨勢(shì)（噸） 圖表3：02年10我國(guó)動(dòng)煤進(jìn)口別結(jié)（萬(wàn)）a。 al，展望03年預(yù)計(jì)海煤炭市場(chǎng)供需持續(xù)緊煤價(jià)仍處高進(jìn)口利難以大幅擴(kuò)我們對(duì)后期動(dòng)力煤口持中性態(tài)度預(yù)計(jì)03年動(dòng)力煤進(jìn)口約1億噸與今年基本持平：國(guó)際油氣價(jià)格或主海煤價(jià)定價(jià)權(quán)C+減預(yù)仍羅斯油氣出限依及洲天再化和NG船能足來(lái)源運(yùn)輸成本位多面素3將處“統(tǒng)源高格時(shí)；全球煤炭市場(chǎng)供需然張“尼象得大利印尼亞等產(chǎn)國(guó)雨季持續(xù)明年難以，同時(shí)非煤工人、南非路事、運(yùn)頸嚴(yán)重限制理茲港煤炭能力。產(chǎn)能放瓶同時(shí)，球氣變暖潔能源發(fā)電定不等源全問(wèn)促煤替需增加市對(duì)炭峰延后，故“求性能足將支全海煤高運(yùn)行。圖表3：計(jì)03年動(dòng)煤進(jìn)約21噸左（萬(wàn)）a，需求：電煤需求存韌性，非電需求或有驚喜用電高增背景下電托底保障作用凸顯新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，用總求存韌性：舊動(dòng)（高能尚汰新動(dòng)能上快上是成用電需求超預(yù)期主202年-0全制業(yè)電量比長(zhǎng).復(fù)合長(zhǎng).4中大高耗能業(yè)計(jì)電同增長(zhǎng).%年合長(zhǎng)18%高術(shù)裝造業(yè)合計(jì)用量比長(zhǎng).%兩年合長(zhǎng).%品制業(yè)計(jì)電同下降0.%，年合-.%。新能源行業(yè)快速發(fā)期滲透率的提升也帶用電用能需求高增年0月療器及器制用量比長(zhǎng)1227，能動(dòng)備制造用電同增長(zhǎng).3%新能車(chē)車(chē)造電同比增長(zhǎng)766，設(shè)備及元器制用量比長(zhǎng)11.2%。圖表4技術(shù)裝備造業(yè)量快速行業(yè)電量計(jì)同） 圖表4：新行業(yè)用快速長(zhǎng)行業(yè)用量累同比）w。 wd極端天氣頻發(fā)，我能供應(yīng)遭受挑戰(zhàn)，煤托保障作用凸顯：極端天氣挑戰(zhàn)我國(guó)能源供應(yīng)安全。202年7月全國(guó)重點(diǎn)城市最高平均氣溫為33.0℃同增長(zhǎng)%8月全重城最平氣為3.9℃比長(zhǎng)%。隨著調(diào)透持續(xù)，高持帶城鄉(xiāng)用電大增，7鄉(xiāng)居民用電同+2.%8同比335%我正水期夏但2年8月，三峽壩均庫(kù)量為1060.5m3/，去同期少1120.5m/下降%進(jìn)致222下半水發(fā)持低-0累水電673億千瓦，比-3。能源供應(yīng)脆弱煤電不足高性力求要充且定電系匹配，但隨著碳戰(zhàn)的布煤電建積極不高能源發(fā)的滲率卻增強(qiáng)，截至1年我風(fēng)發(fā)電占近2裝機(jī)占約7源的大規(guī)模機(jī)增但未穩(wěn)定時(shí)，將帶來(lái)連續(xù)出的煤裝機(jī)不確定性增，從01始，國(guó)電斷等件頻，映目能供應(yīng)脆弱，電系統(tǒng)置不煤電裝不足無(wú)法其靈活峰能，煤能源供應(yīng)體中重性現(xiàn)。用電高增背景下煤托保障作用凸我們預(yù)計(jì)3年電煤需求預(yù)計(jì)長(zhǎng).致247億噸。根電院據(jù)十五期新力發(fā)容年均600千瓦隨后逐回，221年為803萬(wàn)瓦，到022半年僅為0千，電建受制于政端（碳以耗雙控特別“十”期間家數(shù)叫停煤電項(xiàng)，火電準(zhǔn)機(jī)量幅滑導(dǎo)火投額下立煤導(dǎo)的指下，預(yù)計(jì)年增電機(jī)望大提。圖表4：城居民用量大增） 圖表4：水發(fā)電超期低（千瓦時(shí)）w。 wd圖表4：三大壩每出庫(kù)3/s） 圖表4：全重點(diǎn)城最高均溫（攝度） w。 wd圖表4：煤建設(shè)積性不，底保障力減（萬(wàn)瓦）電總院圖表4：計(jì)03年電需求計(jì)增加45至47（噸）a，非電需求或有驚喜2年因疫情影響，年非電需求疲軟。022“內(nèi)環(huán)促內(nèi)拉經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)，但從3月旬始國(guó)情反造開(kāi)率非行耗需持軟22年~0建用約.3億比-.%化工約189比；冶金約145噸比。展望3年優(yōu)防控穩(wěn)地產(chǎn)非電煤需求或市場(chǎng)預(yù)期隨疫防措施步優(yōu)化，消業(yè)和務(wù)業(yè)續(xù)受疫影響第三或是明最大點(diǎn)。，隨著產(chǎn)融資政持發(fā)（貸、權(quán)股“箭發(fā)融6”政策臺(tái)，地產(chǎn)市平穩(wěn)康發(fā)期。后若配需求策的出，地銷(xiāo)售得到明改善，與產(chǎn)發(fā)息息的“建材“金”電煤行也將終端改善“來(lái)驚喜我們預(yù)計(jì)03年非電煤需求將增至46億噸，同比。圖表4：03年建用煤計(jì)至30噸 圖表4：03年化用煤計(jì)至24 a。 al，圖表5：03年冶用煤計(jì)13億噸 圖表5：03年供用煤計(jì)至34億噸 a。 al，展望：供需緊平衡雙軌制延續(xù)，現(xiàn)貨波動(dòng)加劇，中樞或超預(yù)期供需緊平衡雙軌制延，現(xiàn)貨波動(dòng)加劇，樞超預(yù)期：受制于炭行長(zhǎng)期開(kāi)支不，煤供給來(lái)將愈剛性增量源于新建煤投，計(jì)3產(chǎn)量速至~；新舊動(dòng)轉(zhuǎn)換用電求存韌仍存疊加天氣對(duì)源安的挑煤電托底保作凸，煤求韌仍；3年情控施一步化地已至刻電需或市期；電煤協(xié)量履率進(jìn)一提203市（電際應(yīng)遠(yuǎn)小于動(dòng)力總應(yīng)量市煤（電供甚存縮減能。綜上我們預(yù)計(jì)223年動(dòng)力煤供需基本平衡段性偏緊考慮到雙軌延續(xù)煤價(jià)幅度或加大，樞超市場(chǎng)預(yù)期。圖表5：計(jì)03年煤波動(dòng)度或加，中或超場(chǎng)預(yù)（/噸）wd圖表5：動(dòng)煤供需衡表億）2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E產(chǎn)量290530653190322431362836628%55%41%11%61%61%38%凈進(jìn)口量1523212926252031%94%36%39%163%218%00%總供應(yīng)31023283341534543687383339632%58%40%11%61%0%36%電力用煤18812011205821052290236427134%69%23%23%88%32%5%建材用煤3428313533283403%84%114%15%09%7%20%化工用煤19151419212720106%23%112%25%107%28%60%冶金用煤141410161917117339%69%36%100%36%12%10%供熱耗煤2225272934343452%145%81%10%121%30%30%其他3835323931300295%56%37%19%34%23%30%消費(fèi)合計(jì)3148326833813464308384393417%38%34%25%0%21%39%供應(yīng)需求0460504010020902a，焦煤：供應(yīng)改善，需求決定價(jià)格價(jià)格復(fù)盤(pán)：前高后低，中樞上移強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)博弈貫穿全年，價(jià)格前高后低，中樞上移。今年年初，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，高爐復(fù)推動(dòng)鋼企極補(bǔ)庫(kù)疊加口煤短缺，煤價(jià)強(qiáng)勢(shì)，但后受疫情端求游潤(rùn)壓格下8下后九銀季預(yù)期起，煤價(jià)拾漲勢(shì)后因預(yù)期兌現(xiàn)，格再下行末隨著游冬儲(chǔ)庫(kù)加預(yù)期格穩(wěn)總體來(lái)看2年年至2月2焦煤價(jià)格前高低京唐港主焦煤庫(kù)提均價(jià)4元噸，同比上漲2.。第一階段（年初5月下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)口收，價(jià)格上。方，耗雙控政策邊放松疊加長(zhǎng)政策高預(yù)，冬束后鋼企業(yè)續(xù)復(fù)對(duì)原料煤主動(dòng)庫(kù)，方面烏沖突海外煤資張加劇國(guó)內(nèi)倒掛加大，進(jìn)口限。第二階（5月8月中旬強(qiáng)預(yù)期落空反饋啟國(guó)受疫沖終端需求終能價(jià)格廠損紛/動(dòng)產(chǎn)打原料價(jià)格，色商開(kāi)負(fù)饋，煤格行。第三階（8月中旬0月下旬“金九季來(lái)臨金銀來(lái)臨，鋼材供有所轉(zhuǎn)，成交持高位帶動(dòng)和鋼廠潤(rùn)回，從致鋼廠對(duì)焦采、企焦采購(gòu)求升焦成好轉(zhuǎn)價(jià)上。第四階（0月下旬1月中旬旺季結(jié)格回落需遲見(jiàn)明顯改善鋼價(jià)弱運(yùn)，鋼多于利狀，壓焦價(jià)。第五階段（1月中旬至今：下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)價(jià)止跌回升。近關(guān)游用戶(hù)逐開(kāi)冬補(bǔ)加疫防措逐優(yōu)產(chǎn)期“箭發(fā)&銀保發(fā)促業(yè)康展焦價(jià)企回。圖表5：01年至京唐山主焦價(jià)走勢(shì)元/，圖表5：焦價(jià)格一（/噸）W，（注22年4價(jià)為02年10月1至2月2日均）供給：國(guó)內(nèi)基本穩(wěn)定，進(jìn)口謹(jǐn)慎樂(lè)觀國(guó)內(nèi)資源儲(chǔ)備不，供應(yīng)彈性有限焦煤產(chǎn)與力有重合在供背下焦煤產(chǎn)有補(bǔ)202年~10月全累生煉煤1噸同長(zhǎng)1%我們預(yù)計(jì)1~2月國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)位持穩(wěn)，但受情響，進(jìn)一步增產(chǎn)空有，全年煉焦精煤產(chǎn)預(yù)計(jì)4.9億噸，同比增長(zhǎng).%。預(yù)計(jì)明國(guó)內(nèi)精煤仍將維增長(zhǎng)勢(shì)，慮到煉煤存礦井較大的全和環(huán)壓加焦煤洗率續(xù)降我預(yù)計(jì)焦煤203年全年煉焦精煤產(chǎn)量5.0億噸，同比增加。因變質(zhì)度、源稟因素，煤生以井為主，工礦全、條件較差，能增擴(kuò)空有限2年0月全國(guó)計(jì)產(chǎn)焦煤1.9億噸，比長(zhǎng).%增遠(yuǎn)小原產(chǎn)增%。存量礦面臨源枯煤質(zhì)下等風(fēng)，近煉焦精洗出持續(xù)，煉焦精煤量一被，2年0煉精洗出為較01年下降3個(gè)c。在全力保供電煤的背景下，部分配焦用煤或?qū)⒂糜陔娒罕９╄F路運(yùn)力進(jìn)一步向煤傾，將劇煤效供偏的面。圖表5：全煉焦精洗出情況216年 217年 218年 219年 220年 221

222年110月煉焦原（億） 110 110 111 119 122 125 109煉焦精（億） 44 45 41 48 49 49 41洗出率 405% 407% 371% 404% 399% 392% 379%wd圖表5：0203年全國(guó)煤產(chǎn)量估（噸）wd圖表5：3樣本焦煤礦煤產(chǎn)量萬(wàn)噸） 圖表5：3樣本焦煤庫(kù)（萬(wàn)噸）wd wd進(jìn)口：對(duì)外依存較高，進(jìn)口謹(jǐn)慎樂(lè)觀俄羅斯已成為我國(guó)第焦煤進(jìn)口國(guó)。國(guó)出煤市后煉煤易局正歷重塑02年0月焦煤4萬(wàn)噸同增長(zhǎng)0.%中占比3.%俄羅（比1%、拿大比.3）國(guó)焦主進(jìn)來(lái)國(guó)。圖表6：~0煉焦進(jìn)口別情況時(shí)間 國(guó)家 焦煤進(jìn)口量（萬(wàn)噸） 占比 同比 時(shí)間 國(guó)家 焦煤進(jìn)口量（萬(wàn)噸） 占比俄羅斯114371%625%蒙古178375%蒙古124334%114%俄羅斯86198%22年加拿大67133%26%21年美國(guó)82174%10月美國(guó)4779%492%10月加拿大75181%澳洲2742%182%印度尼亞1344%其他2642%31%其他2329%合計(jì)564100%308%合計(jì)347100%wd蒙古疫情貿(mào)易利潤(rùn)是響我國(guó)煉焦煤進(jìn)口核因素。蒙煤進(jìn)口多受疫情響。2年3，古形勢(shì)峻蒙通效持續(xù)受限進(jìn)量幅縮后隨疫恢，通持續(xù)升9以來(lái)其毛都（8口均車(chē)恢至0輛此2年5月5策口岸正式恢通，一推蒙煤關(guān)率2年0月蒙進(jìn)焦煤114萬(wàn)噸，比加2.%；進(jìn)口利潤(rùn)為海運(yùn)焦的心矛盾。2年半國(guó)內(nèi)焦價(jià)倒，羅斯、加拿等進(jìn)量于年低。22年0來(lái)，全海煤季響，全球煤價(jià)溫，口利于全年高水，煤口延續(xù)位，口焦為國(guó)內(nèi)焦煤源重補(bǔ)。2年0月俄斯口煤174噸同增加101.%加大口煤7萬(wàn)，比少6%。圖表6：蒙、俄羅、加大焦煤進(jìn)節(jié)奏萬(wàn)噸）wd圖表6：甘毛都進(jìn)通關(guān)（） 圖表6：海（美、、俄到我國(guó)煤數(shù)量萬(wàn)噸） ， 資料來(lái)：彭，圖表6：進(jìn)焦煤利測(cè)算元噸）wd2年1，家在巴島見(jiàn)大亞理阿巴斯中關(guān)出現(xiàn)和跡象，場(chǎng)我恢澳進(jìn)口期強(qiáng)但們?nèi)粑覈?guó)恢復(fù)澳煤進(jìn)口并不會(huì)導(dǎo)致出口總量增對(duì)球焦煤貿(mào)易格局影有但考慮到澳品質(zhì)優(yōu)俄煤預(yù)計(jì)其將擠占我國(guó)俄煤口額，對(duì)我國(guó)煉焦煤口量影響有限：澳洲煤炭生產(chǎn)運(yùn)輸受多因素約束影響（澳洲煤炭行業(yè)資本開(kāi)支不足、天氣因素?cái)_動(dòng)仍大疫情致勞動(dòng)力缺澳洲煤炭出口量呈下滑趨勢(shì)2年8澳大利亞炭口累為.4億比降%中焦口1124億噸同比下降%。澳煤品質(zhì)優(yōu)異以主焦主或沖擊俄進(jìn)口份澳大亞煤質(zhì)低灰、低粘于煤稀品而國(guó)煤資尤稀近焦煤澳煤禁焦資缺加了國(guó)焦結(jié)構(gòu)短粘指定（存放期指下應(yīng)強(qiáng)強(qiáng)度5右標(biāo)甚不蒙焦煤慮俄羅斯焦配為，國(guó)一放澳進(jìn)，煤進(jìn)或到大擊。圖表6：主進(jìn)口煉煤品質(zhì)Ad/

f/

t,d/

G/ /m

CR產(chǎn)品名稱(chēng)

（灰分）

（揮發(fā)分）

（硫份

（粘結(jié)指數(shù)）入庫(kù)7，出

（膠質(zhì)層厚度

（反應(yīng)后強(qiáng)度）基準(zhǔn)交品 100% 16≤Vd28% 07%

65%

≤5 60≤≤5%澳洲峰景 105% 205% 03% 88 19 68蒙#精煤 105% 28% 07% 80 14 60俄羅斯0主焦 11% 187% 02% 75 10 44加南大井一號(hào) 95% 10% 04% 75 11 72美國(guó)文斯 9% 19% 04% 66 96 68大所，上焦，金剛，今年焦煤進(jìn)口整體現(xiàn)前低后高”態(tài)。半受俄烏”影，外煤大幅上漲，價(jià)倒下進(jìn)煤量相偏低下半著蒙煤俄煤口的恢復(fù)，口焦煤步升計(jì)02年全焦凈約609萬(wàn)噸同長(zhǎng)1%。展望03年，隨著疫防控逐步優(yōu)化，蒙預(yù)進(jìn)口維持高位；俄若澳煤沖擊概率延續(xù)下半年口平，我們預(yù)計(jì)03年全年焦煤凈進(jìn)口量將一增至60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng).。圖表6：計(jì)03年煉煤進(jìn)約60萬(wàn)噸萬(wàn)噸）a，需求：政策加力促地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)當(dāng)前焦煤核心矛盾在于鋼材需求鋼廠利潤(rùn)。22上半焦下需維持位（鐵產(chǎn)后恢至0萬(wàn)+焦供處偏緊但6月受地產(chǎn)業(yè)開(kāi)工、拿等數(shù)仍表軟，鋼現(xiàn)實(shí)求明及預(yù)期鋼廠以陷損狀態(tài)鋼廠減產(chǎn)象逐增加水產(chǎn)量頂回，焦求呈逐轉(zhuǎn)弱勢(shì)，矛盾趨緩和2年8月隨端成需好焦業(yè)利修鐵產(chǎn)底回但0后材求遲明顯善鋼價(jià)弱運(yùn)鋼多于利狀鐵水產(chǎn)量始落壓焦價(jià)格。圖表6：0家立焦日均產(chǎn)量（噸） 圖表6：7家本鋼日均產(chǎn)量（噸）M， M，圖表6：獨(dú)焦化企噸焦利/噸） 圖表7：長(zhǎng)程螺紋熱卷鋼利（元噸）M， wd短期，庫(kù)存低位冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，焦煤價(jià)格觸底反彈。目前港口、鋼廠、焦企焦煤庫(kù)存處歷同最水至7周煤庫(kù)存7萬(wàn)去同偏低6萬(wàn)降幅2%加煤游業(yè)因憂節(jié)期輸?shù)V假了持續(xù)生必然會(huì)行儲(chǔ)庫(kù)短焦煤求望續(xù)轉(zhuǎn)此舉直推焦價(jià)上漲。圖表7：煉煤加總存S鋼日均鐵產(chǎn)量萬(wàn)噸）wd長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)“三箭齊發(fā)，監(jiān)管部門(mén)密集表態(tài)支持政策，帶動(dòng)焦煤預(yù)期向好。年1月8日交商發(fā)續(xù)進(jìn)擴(kuò)大營(yíng)企債融支工“二支箭支包房產(chǎn)業(yè)在的營(yíng)業(yè)債資。計(jì)支約250億元營(yíng)企業(yè)債融，續(xù)視況進(jìn)步容02年1月0，易協(xié)布“二支箭”關(guān)信，時(shí)日即公受理湖集注冊(cè)發(fā)，相以往持措施謂閃電地00元度也意滿(mǎn)22年1月8日證會(huì)即日恢復(fù)涉房上公司購(gòu)重配套融（第支箭復(fù)上市企和房上司再融，調(diào)整善地企境市場(chǎng)市策。外22年1月1，會(huì)、行、銀保會(huì)外局四金融管門(mén)“202融街壇會(huì)上對(duì)融支房地產(chǎn)做明表本輪策組合拳為房企資面轉(zhuǎn)提供充足動(dòng)也極緩解了此前的極度悲觀情市場(chǎng)注入希望隨著后需求端的緩慢復(fù)地或已渡過(guò)最艱難的時(shí)刻焦煤需求是如此預(yù)計(jì)03年在終端需求轉(zhuǎn)好背景均鐵水產(chǎn)量有望維持高位，推焦需求實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。圖表7：房產(chǎn)開(kāi)發(fā)資完額計(jì)同比 圖表7：土購(gòu)置面累積比成交價(jià)計(jì)同比逐月比wd wd圖表7：房產(chǎn)新開(kāi)面積計(jì)逐月比 圖表7：商房銷(xiāo)售積累同&逐月同比wd wd4.3.展望：供給改善背景下，需求是決定價(jià)格的核心因素展望03年國(guó)內(nèi)產(chǎn)穩(wěn)中小升口大概率續(xù)改善需就成為決價(jià)格的核心當(dāng)前焦煤核心矛在“鋼材需求鋼廠潤(rùn)未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注能否現(xiàn)以下傳到路徑地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖帶拿地新開(kāi)工→鋼材需明顯改善→鋼價(jià)上→廠利潤(rùn)擴(kuò)張→主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)焦價(jià)上漲。綜合我們對(duì)023年焦供需兩端的判斷，性況下，我們預(yù)計(jì)焦供矛盾緩和格高位回落。若產(chǎn)預(yù)期，焦煤價(jià)格亦在驚喜”可能。圖表7：煉煤價(jià)格勢(shì)（/wd圖表7：煉煤供需衡表萬(wàn)）21A22A22A222E223E供應(yīng)端產(chǎn)量4800485048924929496458%09%10%06%07%凈進(jìn)口2979560659610164%20%239%110%91%——澳洲39433667200——外蒙377277104275360——俄斯5463174100200——加大3146977060——美國(guó)12951246050——其他3710443410合計(jì)55395569552553856241%05%22%16%16%需求端需求552455715425517556863%10%22%10%10%供需缺口供應(yīng)需求1582902156wd投資策略及重點(diǎn)個(gè)股評(píng)述估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束，高股息彰顯投資價(jià)值“三高一續(xù)，價(jià)值迎來(lái)估。以周股的點(diǎn)是在利點(diǎn)備強(qiáng)盈利力，但是周低可虧嚴(yán)重所市給周股的值不太所高PE買(mǎi)低PE賣(mài)但輪與以有本區(qū)利卻見(jiàn)本序內(nèi)外，地緣突海能結(jié)巨氣安轉(zhuǎn)能安全長(zhǎng)平價(jià)波需具備消費(fèi)性韌且“23電中協(xié)同履約作案已下，明電煤長(zhǎng)協(xié)續(xù)今下半執(zhí)行政，煤高盈將得以續(xù)?，F(xiàn)金來(lái)高比分紅回饋東，煤炭未來(lái)有呈現(xiàn)高盈高現(xiàn)金、高紅、續(xù)”的三高一”征其必帶來(lái)能轉(zhuǎn)背下價(jià)值估。堅(jiān)守核心資產(chǎn)看好高協(xié)占比高分煤企的值修復(fù)重點(diǎn)薦神華兗源陜西煤中源看好氣產(chǎn)能容的廣匯能源重點(diǎn)推焦煤板塊的山西焦煤、潞安環(huán)、煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型鋒陽(yáng)股份。打造中國(guó)特色估體系央國(guó)企為主高質(zhì)量發(fā)提速打造中國(guó)特色體系2年1月1中證監(jiān)會(huì)席會(huì)在202金融論年上強(qiáng)要深研成市估理論適用場(chǎng)景，握好同類(lèi)市公司估值輯，建立具中國(guó)色的體系，進(jìn)市場(chǎng)源置能好揮222年5月國(guó)提央企股市司質(zhì)工作方案》明確出要上市公進(jìn)行金分同時(shí)支通過(guò)收合資產(chǎn)重、跨市運(yùn)等式一聚焦責(zé)業(yè)優(yōu)領(lǐng)。戰(zhàn)略地位顯著專(zhuān)業(yè)略性整合致集中度速升一面企作省屬?lài)?guó)有集團(tuán)在省獲取、礦區(qū)發(fā)建、資合、運(yùn)等方具有優(yōu)勢(shì)。一方面煤企并重入快車(chē)，專(zhuān)化整續(xù)推進(jìn)行業(yè)中度提升，行業(yè)高量發(fā)可期史上，國(guó)煤企業(yè)著主體散、中度、產(chǎn)業(yè)布局合等動(dòng)炭企兼重轉(zhuǎn)升是有化煤行、弱等題重舉。20年起炭業(yè)并已步快道0年4月山煤集被煤團(tuán)收并020年7月礦與山能集戰(zhàn)重200年9山省屬5大聯(lián)合建能股團(tuán)021年3月為龍?zhí)抠Y源和新源投開(kāi)發(fā)的龍煤源投集團(tuán)，隨著述兼重組陸續(xù)落地，行業(yè)集中度得到顯著提高，對(duì)推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到重要意義。截至年，企C5量比達(dá)4.4，較于8年大升1.5c。多數(shù)煤企肩負(fù)集團(tuán)產(chǎn)體上市重任，資產(chǎn)入間巨大。對(duì)比1年炭集團(tuán)與其上公司炭產(chǎn)我們發(fā)以山焦煤、陜西化工團(tuán)、能控股集團(tuán)為的煤集團(tuán)遠(yuǎn)高于上市司煤量，煤集團(tuán)產(chǎn)注市公司空間闊。持續(xù)加大現(xiàn)金分紅例積極回饋股東板國(guó)企市司紅例從07年.%升至01年6.%分總從17年8元至01年15億元隨能轉(zhuǎn)不斷入煤資開(kāi)意愿降同行高氣周期下煤企利率史高煤炭企現(xiàn)金充裕們覺(jué)得來(lái)煤板塊意愿及將續(xù)加分率的升將動(dòng)炭企公估加修。圖表7：煤板塊國(guó)上市司紅金額續(xù)提（億） 圖表7：煤板塊國(guó)上市司紅比例續(xù)提（） wd wd圖表8：煤集團(tuán)資注入市司空間闊（噸）上市公司221年產(chǎn)量集團(tuán)公司221年產(chǎn)量占比新集能源1966%中煤能源1124中國(guó)中能源團(tuán)有公司2233505%上海能源5126%山西焦煤369山西焦集團(tuán)限責(zé)公司1552229%陜西煤業(yè)1358陜西煤化工團(tuán)有責(zé)任司1957696%晉控煤業(yè)397晉能控集團(tuán)限公司3039115%淮北礦業(yè)258淮北礦（集）有責(zé)任司271827%潞安環(huán)能536山西潞礦業(yè)集團(tuán)有限任司988592%冀中能源286冀中能集團(tuán)限責(zé)公司836522%開(kāi)灤股份78開(kāi)灤（團(tuán)）限責(zé)公司597786%華陽(yáng)股份410華陽(yáng)新料科集團(tuán)限公司1439%平煤股份268中國(guó)平神馬源化集團(tuán)限任公司19798%煤工業(yè)會(huì)，司告，圖表8：煤兼并重駛?cè)胲?chē)道資料來(lái)：公公告煤企轉(zhuǎn)型打開(kāi)成空間煤企相繼發(fā)布發(fā)展規(guī)劃，轉(zhuǎn)型方興未艾“雙碳”目標(biāo)下，傳統(tǒng)能源企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨，政策導(dǎo)下料、新源為局方截至目，越越多已相繼布新材料新能方面規(guī)劃，統(tǒng)能企業(yè)值得期，我強(qiáng)烈煤企轉(zhuǎn)帶來(lái)的資會(huì)多數(shù)煤手握土地原材料重資源具備火電化營(yíng)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)型具備先天優(yōu)勢(shì)。政策端在“三五間就已確提利用沉陷區(qū)促進(jìn)企轉(zhuǎn)規(guī)劃；近年來(lái)煤企當(dāng)?shù)赜l(fā)重對(duì)煤老礦用，積推動(dòng)造轉(zhuǎn)形成各具特的型展式。煤炭亦部分型項(xiàng)原材料適度展煤加工產(chǎn)，既國(guó)家戰(zhàn)略技術(shù)儲(chǔ)備產(chǎn)能備的，也是進(jìn)煤清潔利用和障國(guó)能源的重要舉措發(fā)現(xiàn)煤工合“碳要。多數(shù)企備電化運(yùn)營(yíng)驗(yàn)在216，為順電系發(fā)委就下文鼓煤企布電業(yè)務(wù)目煤中有3涉火運(yùn)，有富的電力運(yùn)營(yíng)驗(yàn)。外，家大力勵(lì)“炭清效利用背景，煤按照高端綠低發(fā)方，伸現(xiàn)化產(chǎn)鏈向工新料力型。圖表8：煤板塊主上市司型情況總股票代碼公司名稱(chēng)背景已有產(chǎn)業(yè)線具體轉(zhuǎn)型項(xiàng)目608H華陽(yáng)股份省屬?lài)?guó)企無(wú)煙煤飛輪儲(chǔ)+鈉子電+伏組件028Z電投能源央企煤、電鋁風(fēng)光電（運(yùn)16w）608H兗礦能源省屬?lài)?guó)企煤、化現(xiàn)代煤工、光電（劃）633H金能科技民企煤化工氫能、光電（劃G）003Z美錦能源民企煤化工氫能、能源車(chē)605H淮北礦業(yè)省屬?lài)?guó)企煤、焦化氫能、光電新002Z靖遠(yuǎn)煤電省屬?lài)?guó)企煤、電風(fēng)光電（8W光自發(fā)用程項(xiàng)目農(nóng)光補(bǔ)項(xiàng)）10K中國(guó)旭集團(tuán)民企煤化工氫能、代煤工60H永泰能源民企煤、電風(fēng)光電新608H上海能源央企煤、電光伏發(fā)（劃02G）609H寶豐能源民企煤化工光伏發(fā)制氫資料來(lái)：公公告重點(diǎn)個(gè)股評(píng)述中國(guó)神華公司在炭、力、、港口領(lǐng)域?yàn)樾谐?，具極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)受益于司“煤化港產(chǎn)的協(xié)效和向體優(yōu)勢(shì)使即在價(jià)周期，業(yè)績(jī)底部依然明確，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。）長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健，未來(lái)仍有增量公司銷(xiāo)售以長(zhǎng)協(xié)為主，其中年度長(zhǎng)協(xié)煤嚴(yán)格按照發(fā)改委規(guī)定的“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的價(jià)機(jī)執(zhí)益長(zhǎng)基準(zhǔn)上（由5元上至5元噸公售價(jià)樞有望上。222年4月司神露煤生能由0噸年增至0萬(wàn)/黃玉煤生能由00噸年至130噸年青寺煤生力由萬(wàn)/核至0萬(wàn)年合增量0萬(wàn)/司得街格廟區(qū)探礦權(quán)證，煤炭資源接續(xù)配置有序推進(jìn)。）電價(jià)上浮，業(yè)績(jī)有望量?jī)r(jià)齊升。為保障民生問(wèn)題，解高煤價(jià)的壓力多地始對(duì)機(jī)制進(jìn)小幅整，放開(kāi)電上浮限制，公司電力板塊有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。）分紅比率高且穩(wěn)定，高股息彰顯投資價(jià)為極報(bào)東司發(fā)201度期息254/紅例此前定的%下）幅至100.%以2月8盤(pán)價(jià)，息達(dá)1.%考慮到公司煤電路港一體化營(yíng)穩(wěn)的盈力，充的現(xiàn)流及逐步下的資本支未高紅舊值期。風(fēng)險(xiǎn)示煤斷式跌，協(xié)準(zhǔn)下，網(wǎng)電下。陜西煤業(yè)背景強(qiáng)、稟賦優(yōu)、布局廣、高股息，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。）背景強(qiáng)：公司控股股東煤化集是省唯一省屬煤集團(tuán)在省取資源運(yùn)力面具對(duì)優(yōu)勢(shì)而公司作陜煤集團(tuán)一煤炭市平，在開(kāi)發(fā)建、資整合具有其公司不比的勢(shì)戰(zhàn)地位著此222年7月公與股東集團(tuán)訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，煤集團(tuán)有意將其持有的長(zhǎng)礦業(yè)集團(tuán)全部股權(quán)、煤集團(tuán)及/或其全子公陜北持有的南礦公司股權(quán)等讓給西煤其中涉未上市能120噸年小礦60/年及村礦0萬(wàn)年以小壕相關(guān)井田探礦（主含小壕一號(hào)以及井，根榆神期規(guī)一號(hào)井能規(guī)模0噸年，產(chǎn)能外式長(zhǎng)）稟賦優(yōu)：司采儲(chǔ)量6億噸，可采限0以平均值達(dá)50ca遠(yuǎn)超通力在煤口受，市場(chǎng)卡結(jié)性缺景下為成方公司煤本低行平均平，且由采行成端法復(fù)的殊超噸煤本為構(gòu)天護(hù)城）廣：司跟新發(fā)展步，過(guò)投資臺(tái)的有使，擇布與公司業(yè)互補(bǔ)、盈利接續(xù)的新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。）高股息：結(jié)合公司發(fā)布的三年分紅回報(bào)規(guī)規(guī)定年現(xiàn)方分配利不于年現(xiàn)的供配的4且金不低于0元且著資本支近聲未分紅力望步升公司年年息5/含稅計(jì)1.9億占當(dāng)合報(bào)實(shí)的屬于司股東凈潤(rùn)的619，以2月8收價(jià)，率高達(dá)111。）現(xiàn)金流完全覆蓋債務(wù)前季收快增營(yíng)動(dòng)凈流增司金分充，截至22年9末司現(xiàn)及金價(jià)已達(dá)718.6億，同增長(zhǎng)3.%，公司現(xiàn)及金價(jià)仍完全蓋息債具安全際。風(fēng)險(xiǎn)示煤大下，產(chǎn)釋不預(yù)廣匯能源立足“煤、氣”資源稟賦，迎接能源高價(jià)紅利。）天然氣：天然業(yè)務(wù)有“價(jià)的雙動(dòng)要自東NG接站擴(kuò)增“+模靈運(yùn)營(yíng)，5年?yáng)|收周力預(yù)可至0噸年價(jià)方，采購(gòu)本優(yōu)勢(shì)明顯公司有稀自產(chǎn)氣源，貿(mào)易約“大協(xié)”格不場(chǎng)價(jià)波，二是在源高氣周油價(jià)攀推動(dòng)司自售價(jià)單毛利幅增海外氣高位震來(lái)NG轉(zhuǎn)業(yè)貢顯然氣務(wù)勢(shì)長(zhǎng)煤炭“能釋放需韌我計(jì)2年全煤銷(xiāo)量增至0噸隨馬朗區(qū)和東部區(qū)順投25年司炭能增至500噸年公動(dòng)性?xún)r(jià)優(yōu)越，支銷(xiāo)售徑逐大，擁自建路煤售甘肅輸成穩(wěn)定以替代蒙煤炭銷(xiāo)至甘市場(chǎng)煤高卡硫?yàn)橛宓毓さ认聞傂柰瑫r(shí)來(lái)西部區(qū)缺煤現(xiàn)嚴(yán)重煤炭期緊平格局續(xù)，煤價(jià)高已成態(tài)，煤炭出半徑擴(kuò)，炭務(wù)得待。風(fēng)險(xiǎn)示天氣格幅下，炭量放及預(yù)。兗礦能源華東區(qū)動(dòng)力煤龍頭，背靠全國(guó)第二大煤企山東能源，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。）煤炭：三地煤種齊全儲(chǔ)量豐海外煤價(jià)高企下望顯受益為證炭業(yè)長(zhǎng)期定的發(fā)展間公司持山本部晉蒙洲三基建設(shè)至1年底，公司有炭為145億噸可儲(chǔ)為.2億噸源量富中山基地（主體公司部、能化）要煤為氣動(dòng)力煤以長(zhǎng)銷(xiāo)售；晉陜基地（主為山能化爾多斯化、盛煤未來(lái)能）主煤種力煤；洲基地（體為煤澳兗煤國(guó)）主的煤噴吹煤動(dòng)力、半煤、半焦煤，不我國(guó)協(xié)銷(xiāo)策影響在海煤價(jià)上行的景下業(yè)績(jī)來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)外1年1盤(pán)壕井得礦可由礦正進(jìn)試產(chǎn)階，有望推動(dòng)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。）煤化工：板塊日漸成熟，新材料轉(zhuǎn)型提速。司煤化工二期項(xiàng)于初工爾多能所甲乙醇產(chǎn)有持增長(zhǎng)來(lái)看，公《展略出爭(zhēng)5-0化品量200噸中工新料和高化品比過(guò)%公化遠(yuǎn)產(chǎn)望翻且品備化高加值等特性。未來(lái)，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生基地，一步動(dòng)煤?jiǎn)我蝗枷蛉寂c原重轉(zhuǎn)變由排向固變，實(shí)華麗轉(zhuǎn)身。）新能源：蓄勢(shì)待發(fā)。公司欲依托現(xiàn)有煤化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，有序發(fā)展下游制氫等產(chǎn)力爭(zhēng)-0年源發(fā)裝規(guī)到100萬(wàn)千以氫供力過(guò)萬(wàn)/年截目正向入發(fā)快育發(fā)內(nèi)鋒光等目動(dòng)省內(nèi)集中式光伏項(xiàng)目