估值修復(fù)不會缺席矛盾難解價格或存驚喜

行情回顧：一路領(lǐng)跑今年年初以來，煤炭板塊共經(jīng)歷三輪行情。每輪調(diào)整低點均未破前低，高點均創(chuàng)新高，重心逐上移主因供給受疊加外能機的主矛盾得到解決，內(nèi)供需體于需衡緊狀，業(yè)景持。第一（1月4月年伊增信強能雙邊放逢冬奧補庫需；而應(yīng)端尼出臺口禁出臺，有收預(yù)期供需下，煤價攀，炭塊迎漲行。4月，煤續(xù)發(fā)一報績預(yù)多數(shù)遠(yuǎn)超市場期，動本情走向潮。隨著資金出兌現(xiàn)及煤落（疫情復(fù)、暖結(jié)致求承此行步聲。第二（5月8月情恢得工產(chǎn)速推觀圍暖旺季前集中補和疫后制趕工對求雙集中，煤價慢上，煤塊迎來第二行因求及預(yù)（溫及期建材化煤購求弱板塊進(jìn)調(diào)。第三（8月1月8月初溫水電力足電煤求超期存速去化，疊“金銀十游冶金化工開工行，采需求速提同時煤礦安全故頻，加場對供收縮擔(dān)憂使煤價漲，三輪啟動。后因煤企三季報業(yè)績略低于預(yù)期（電煤長協(xié)比例進(jìn)一步提高，成本提升&資產(chǎn)減等疊煤基面，盤震調(diào)。圖表1：信煤指數(shù)盤價wd（注：據(jù)至2月6日）煤炭累計漲幅穩(wěn)居行首位。年至2月6，煤板以98的計漲居行業(yè)首，贏深0數(shù)4.5c。子板塊而言，力5%焦（2.%）塊相優(yōu)。個股而言，山煤國際（10.%、兗礦能源（8.%、潞安環(huán)能（7.%、陜西煤業(yè)72%、西（688）表相。圖表2：信一行業(yè)初至跌幅 圖表3：炭子業(yè)年至今幅wd（注：據(jù)至2月6日） wd（注：據(jù)至2月6日）圖表4：炭行上市司年今漲跌幅wd（注：據(jù)至2月6日）市場總結(jié)及展望供需難以匹配庫存變化眾所周知，庫存是供需關(guān)系的重要表現(xiàn)，即“期末庫存期初庫存當(dāng)期供應(yīng)（國內(nèi)+當(dāng)期需求但們發(fā)現(xiàn)202年至今煤炭供需盈余與累庫度相徑庭極大得增加了市場對格斷的難度。產(chǎn)量面1年10月全原產(chǎn).97噸202年-0月原煤生產(chǎn)3686噸產(chǎn)同量約.9噸1年-0月國煤口258噸，22年~0全進(jìn)口2.3億口比約28噸簡估算22年10月炭應(yīng)較同期約6噸。庫存面根中煤運銷會據(jù)：2年0月全電廠煤加約00萬、全港存增約0萬國炭庫存加400萬煤全徑存少萬噸簡估煤庫在02初至0末加約800萬。21年1~0月，全國火電廠煤少約0噸、國口煤加約0噸全煤企庫存加00萬，煤全徑存少60萬噸簡估煤庫在01初至0末少約0萬。綜即使在樂觀預(yù)考慮熱值下降假設(shè)02年0月煤炭需求計同比增長，增量約.5億噸下2年供需盈余去1年庫存缺口（6億噸-.5-.14億噸≈.96噸亦難以匹配02年初至今的庫存增約80萬噸，即使考慮到統(tǒng)計口的因但如此巨大的差異使得市場難以通過態(tài)供需分析對未來煤炭價格進(jìn)行斷。圖表522122全國電煤炭庫量中煤炭銷協(xié)，圖表622122全國要口煤炭存量中煤炭銷協(xié)，圖表722年至今國煤業(yè)庫存加10萬噸 圖表8：焦煤庫存萬噸） T， wd產(chǎn)地集中度持續(xù)提升，煤炭外運存瓶頸“晉陜蒙”產(chǎn)量集度續(xù)提升。202年0，全累生煤3.9億噸其中山量1.69億噸占比9%內(nèi)產(chǎn)量90億噸占比6.%陜西.16億噸，“晉蒙集度達(dá)21%。圖表922年10“晉”集中高達(dá)21%wd產(chǎn)區(qū)鐵路外運能力存瓶頸，或難以匹配煤炭外運需求。我國煤炭供需呈逆向分布特征，成北南煤東的輸煤炭產(chǎn)進(jìn)步晉新”集中跨跨調(diào)需持續(xù)加運環(huán)的頸逐顯。 一方面運用（敞車或不據(jù)每天批數(shù)自01年年產(chǎn)增后呼請車次于4升位（約4000列但際批車數(shù)量終能破0，我預(yù)此或鐵運煤車量足關(guān)。一方面，運力（尤其用煤高峰期）瓶頸或逐步顯現(xiàn)“三西”外運通道主要指北通道（大線，朔黃線中通道石太）和道（太線，海線西線）以及吉路。至22末上主干能約3噸年遠(yuǎn)“三西地煤能8億截至2年1月炭貨增來2年月，國路炭運量2.3億，比增長（同煤產(chǎn)增速1，其增速于量速在期中聯(lián)布《221電煤電供緊原分析調(diào)研報亦“產(chǎn)業(yè)局中部主晉蒙中煤炭產(chǎn)區(qū)成為炭凈入省分區(qū)域煤大依靠區(qū)調(diào)運電煤耗季波動明顯煤生產(chǎn)鐵輸均性矛越越出們計著區(qū)中度的進(jìn)一步升，隨電耗季節(jié)波動顯，環(huán)節(jié)“脖子的現(xiàn)將愈演愈烈。圖表1：呼請車批于年34月至歷高位列） 圖表1：實批車上僅多0左右列） T， T，圖表1：主煤運鐵線 圖表1：全煤炭鐵發(fā)運趨（億噸）資料來：礦匯， wd圖表1：煤主要運鐵路運能運輸鐵路線 計劃運能（億噸年） 線路簡介大秦線接山省大市與北秦皇島，鐵I貨運線鐵，大秦線 45

中國境首條運通干線路。神朔黃線

神朔黃由神鐵路朔黃路成主要決陜山兩省外運的問題穿過河行山土高原運河是中西煤運的第二通道。張?zhí)凭€要承晉北蒙和陜北部的炭運輸經(jīng)張家市德張?zhí)凭€ 集通線 08晉中南線 邯長線 22石太線 13

市進(jìn)入山市終于妃甸站。集通線內(nèi)蒙自治的重鐵干線，起賁站，接通北是連接國東北西北的重要路干“蒙東重要通道。晉中南是連我“東西要煤炭源運通道世上第按0噸重鐵路標(biāo)建設(shè)鐵國中長鐵路規(guī)劃重要成部分。邯長線接晉南與南是外運南道的要組部分鄲站，河北、山省至焦長治北。石太線長23，接石莊太原，山西往京津、和江南各地主要道。太焦線 10 太焦線于山太原河南作是晉煤運的要通之一。和邢線京廣路和邢黃路軌后東延至驊港是我大和邢線 04隴海線 05侯月線 10西康線 10寧西線 08浩吉線 20

秦等鐵后又條煤運輸要道。隴海線連接肅省州市江省連云市的鐵Ⅰ客貨線鐵路線呈東走向聯(lián)中北華和華地區(qū)中國五縱干線路網(wǎng)一橫。侯月線山西馬至河月山是晉煤運的通路一侯月隴海鐵平行可減隴海路擔(dān)，縮西北山東海口距。西康線自隴鐵路豐鎮(zhèn)站于襄渝路安東站中國網(wǎng)“八縱橫”“包鐵路通”的重組成分。寧西線起南市永鎮(zhèn)站西安市豐鎮(zhèn)站是國貨運的重要成部。浩吉線起內(nèi)古鄂多斯內(nèi)勒報吉站，至京鐵路安是連接陜煤主產(chǎn)與湘贛華中地“北南運國家運輸通道。資料來：百百科澎湃聞人民鐵報，府官，國能局，非電需求為價格核心，傳統(tǒng)庫存周期和季節(jié)性或弱化非電需求逐漸成為定場煤價的核心因素統(tǒng)旺季或遭顛覆22年半年號文第4公陸續(xù)臺發(fā)委電長協(xié)簽數(shù)、制制、格運行區(qū)均出確定電煤協(xié)場離貨行，漸獨。非電用主要指建化工用，其求旺電煤市相左主要金三銀四、“金銀以們現(xiàn)02動煤協(xié)陸續(xù)定傳動“峰度夏迎度”季性旺已顯化相之下在“金九銀”時，煤價開啟超預(yù)期上漲，即所“季不淡、旺季不旺。圖表1：01年后動煤統(tǒng)節(jié)性旺已遭覆（/噸）wd煤電托底保障任務(wù)艱巨，電廠庫存周期或已弱化。庫存成本是電力企業(yè)經(jīng)營重要一環(huán)，隨耗煤節(jié)性現(xiàn)主庫、主補庫周期。但隨長協(xié)度兌電廠每采購數(shù)量履約求，時采購格變不大而失去存管意愿加國家改委對電業(yè)低存格要電不高存發(fā)量額會影響02國電廠庫存長維高位傳統(tǒng)商品研“存周期影響價格邏輯已弱化在長協(xié)煤嚴(yán)格履約的場，高位電廠庫存對價力明顯減輕。圖表1：02年電庫存期已弱化wd圖表1：國和各省電廠存求細(xì)則時間 省/國家 文件名稱 庫存要求細(xì)則為貫徹實黨央務(wù)院策署合調(diào)節(jié)用煤資做炭保供價工保煤煤安全穩(wěn)供應(yīng)有關(guān)門要完21/1國家發(fā)委 有關(guān)部調(diào)低季電存煤準(zhǔn) 煤電廠全存制度降低季廠存煤準(zhǔn)，牢7存煤全底線。電消費季原上電存可用天應(yīng)保在712天，煤高峰期煤上不于2。22/7福建發(fā)委 通氣會讀之丨一度能保工 加大電存煤核力落國發(fā)展改委煤5以下廠態(tài)作情況 清零要，全電煤存力保在0天。22/7寧夏發(fā)委 自治區(qū)展改委關(guān)加強電組 各燃煤電企要加電煤購切實提電煤存水確電庫運行管的通知 存可用數(shù)保在15天及上。22/1廣西穩(wěn)業(yè)保行攻戰(zhàn)指部公 加大電儲備度幫企業(yè)解決電通關(guān)卸運輸?shù)葟V西工廳 室關(guān)于發(fā)22年季度動業(yè) 問題，促各煤發(fā)企業(yè)存可利用數(shù)維在15天以。穩(wěn)增長策措的通知22/1上海市濟 上海市濟信化委于好02 各發(fā)電業(yè)要強與游煤資對接進(jìn)一做好電用的采儲信息化委 年本市力迎度夏作的知 運工作確保煤庫不于5天和穩(wěn)可靠應(yīng)。22/1寧夏發(fā)委 自治區(qū)展改委關(guān)進(jìn)一加燃 要加強煤采購確保煤庫用天數(shù)持在5天以上煤煤發(fā)電組運管理通知 炭精細(xì)管理合理排煤摻，確保峰時頂峰力。22/6旗幟領(lǐng)航力同心全力好迎度 煤炭處支部方面強煤資調(diào)度確保廠每電煤存保在江蘇發(fā)委 夏能源供 10萬以上超過家下省10萬噸目標(biāo)確保省煤可用數(shù)5天以下。資料來：國發(fā)改，經(jīng)信化委，動煤“雙軌”制度延續(xù)，現(xiàn)貨波動加大202年電煤長協(xié)力爭0全覆蓋，雙軌全貫徹，03年電煤長政策延續(xù)，力度進(jìn)一步提：1應(yīng)明確各產(chǎn)煤區(qū)全年合計6億噸任目標(biāo)煤簽長期合同數(shù)應(yīng)到有源%上新增“煤企簽中長期合同數(shù)量不于力煤資源量的7。2求補“原則上照022年國內(nèi)耗煤扣進(jìn)口的1銜接資源、以“鼓勵雙方按022年下半年簽訂的量齊合同2倍數(shù)量簽訂203年長合同。3格面延33號文對點區(qū)炭出環(huán)中期現(xiàn)交易價格合理區(qū)間，下水煤也延續(xù)“基準(zhǔn)價（75）+浮動價（CCTD、PI、NCEI”定價機。4）約面要按度足履，度年需到10%。5）運力配置，增加“簽訂產(chǎn)運需三方合同，明確“鐵路運輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量計劃明確的電煤中期同配置運力未額配電煤中長期合同運前暫不受理其他用煤合同運配”等。綜合來看223年電煤協(xié)政策，對“量”“”的主要內(nèi)容延續(xù)補全年電煤6億噸，同時增加長協(xié)煤履約煤質(zhì)、運協(xié)調(diào)要求。我們預(yù)計3年長協(xié)價格穩(wěn)中有升（遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價格，同時隨著電煤長協(xié)數(shù)量和履約率的進(jìn)一步提高，非電用煤供應(yīng)被動壓縮其格彈性不降反升。圖表1：動煤長協(xié)現(xiàn)貨格覽（50元/W，（注22年4價為02年10月1至1月8均價）圖表1：02年與23“煤中長合同則”較政策要求 203年規(guī)定 202年規(guī)定 203年變動煤炭中長期合同的供應(yīng)方原則上覆蓋所有核定產(chǎn)能30萬噸/年及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè);需求簽約對簽訂期

供應(yīng)方所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)需求方包括所發(fā)電供熱企業(yè)。煤炭中長期合同原則上為一年及以上合同鼓勵照價格機制簽訂35年長期合同。地方供暖企業(yè)應(yīng)當(dāng)簽訂年度長協(xié)合同雙方協(xié)商一致可簽季度同。

主要是發(fā)電、供熱用煤企業(yè)，支持冶金，建材化工等其他行業(yè)用戶簽訂煤炭中長期合同鼓勵化肥生產(chǎn)等重點領(lǐng)域企業(yè)參與合同簽訂。煤炭中長期合同原則上為一年及以上合同鼓按照價格機制簽訂3年及以上長期合同，3年及以上長期合同量不少于各企業(yè)簽訂合同量的50%探索地方供暖企業(yè)地方政府認(rèn)定的農(nóng)居民采暖用煤經(jīng)營單位簽訂季節(jié)性合同。

非電煤行業(yè)仍未做要求。3年以上中長期合同取消，出供暖企業(yè)要簽訂長協(xié)概念。低于低于75%的標(biāo)準(zhǔn)”。2021年9月份以來核增產(chǎn)能的保供煤礦核增分按承諾要求全部簽訂電煤中長期合同。煤炭企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上，優(yōu)先銜接保障發(fā)電供熱企業(yè)。新增“動力煤資源量簽約率不各產(chǎn)煤省區(qū)暫按2022年保供責(zé)任書分解的26億噸合同煤源任務(wù)分解至每一個煤炭企業(yè)原則每個煤企任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%，不低于動力煤資源量的75%2021年9份以來產(chǎn)能核增部分全部要簽長協(xié)煤。簽訂數(shù)量（煤企）簽約要求（發(fā)電企業(yè)月度分解規(guī)定價格機制運力要求履約監(jiān)管

原則上按照2022年國內(nèi)耗煤量總耗煤量減去進(jìn)口量)的105%組織銜接資源，進(jìn)口煤比例高的廠考慮進(jìn)口替代情況可放寬比例鼓勵供需雙方2022年下半年簽訂的量價齊全合同2倍數(shù)量簽2023年全年合同。雙方將長協(xié)簽約量細(xì)化到月度，考慮鐵路運力情況，盡量相對均衡穩(wěn)定運輸、鼓勵“淡季旺儲原則上淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%。下水煤基準(zhǔn)合同價格為675元權(quán)重50%;浮動分按照全國煤炭交易中心綜合價格環(huán)渤海動力綜合價格指數(shù)CCTD泰皇島動力煤綜合交易價三大指數(shù)每月最后一期價格的均值，權(quán)重50%。鐵路運輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量明確計劃明晰的電中長期合同未足額配置長協(xié)遠(yuǎn)力前暫不配置他煤合同運力;對未在期限內(nèi)簽訂的合同可不再保留鐵路運力對需要通過公路水路等其他方式輸?shù)囊惨诤贤忻鞔_不得以鐵路運力不足約不具備發(fā)運組織能力的重要煤炭企業(yè)可以托貿(mào)易商組織在出礦煤價上應(yīng)當(dāng)予以優(yōu)惠或支費用，并簽訂正式合同。年度履約率100%。明確按月度分解量足額履約不得以鐵路運力和停產(chǎn)減產(chǎn)為由拒絕履約。

發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣除進(jìn)口煤后應(yīng)實現(xiàn)長期供需合同全覆蓋。將年度中長期合同細(xì)化分解到月并將各月合量明確體現(xiàn)在合同文本中沒有明確的視為月均衡兌現(xiàn)。下水煤基準(zhǔn)合同價格為675元，權(quán)重50%;浮動部分按照全國煤炭交易中心綜合價格環(huán)渤海力煤綜合價格指數(shù)、CCTD泰皇島動力煤綜合交易價格三大指數(shù)每月最后一期價格的均值權(quán)50%。鐵路運輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量明確計劃明晰的煤中長期合同特別是往年兌現(xiàn)率高的供需企配置鐵路運力對需要通過公路水路等其他式運輸?shù)墓膭罟┬桦p方提前確定運輸企業(yè)并訂年度煤發(fā)運輸合同。單筆合同月度履約率應(yīng)不低于80%季度和年履約率不低于90%經(jīng)鐵路部門確認(rèn)運力的年中長期合同確實難以執(zhí)行的經(jīng)產(chǎn)運需三方意，可在全國煤炭交易中心平臺交易。

電廠長協(xié)簽約量的要求進(jìn)一提高。月度分解要求細(xì)則明確。明確運輸方式，明確貿(mào)易商協(xié)助長協(xié)運力。強調(diào)100%履約。資料來：《家發(fā)改革辦廳關(guān)于一步格好3年煤中長合同訂工的通》全國煤交易心，圖表2：重地區(qū)煤出礦節(jié)長期交價格理區(qū)（元噸）地區(qū)熱值價格合理區(qū)間市場煤上限（15倍合理區(qū)間上）秦皇島50千卡5070155山西50千卡307085陜西50千卡302070蒙西50千卡206060蒙東30千卡200040安徽50千卡5545118河北50千卡4080120黑龍江50千卡5545118山東50千卡5555133遼寧50千卡5090185貴州50千卡300070吉林50千卡5545118河南50千卡6060140湖南40千卡403095四川40千卡459583資料來：國發(fā)改，se，全球煤炭貿(mào)易格局重塑仍未結(jié)束，國際煤價高位運行我們認(rèn)俄烏爭帶全球煤重塑響深全球煤市場裂，貿(mào)易的程將被破預(yù)在次球貿(mào)格重中：因俄烏戰(zhàn)爭，煤炭由動被制約的時間預(yù)更；澳煤南非煤等卡煤更多流向歐洲卡斯煤價及理查茲灣煤將成為洲煤炭市場定價的要動力；為尋求新的煤炭市，煤將更多的流向亞地，如印度、越南等；隨著經(jīng)濟的恢復(fù)除了洲市場煤炭替代需的速增加亞太市煤炭求韌仍存；考慮到不穩(wěn)定的貿(mào)易流動增加的“摩擦成本，以及全球煤炭開采成本的增長，在新的貿(mào)易格局定，海外煤價依舊保高。圖表2：全煤炭貿(mào)秩序構(gòu)資料來：圖表2：南理查港00KB格（元噸） 圖表2：澳利亞紐斯港0KB價（美/噸）資料來：彭， 資料來：彭，俄煤拓展亞太新市場據(jù)BP數(shù)201俄斯口中炭520（比2%出口洲3萬（比%，口度5萬噸歐對羅煤實行運制裁后俄斯口洲運煤持下，炭口也重到響根據(jù)Kplr船運數(shù)據(jù)2年-0月羅斯運炭口計.3億，上同下降.9。所以為彌海煤口損2年半羅斯源表計在-5內(nèi)將對華炭口到1噸，時羅也極局對度土其其東南市場的出口但要慮到新買家要面付款運等巨挑戰(zhàn)俄煤市場版并非暢無。歐洲“瘋”全球高，帶來全球煤貿(mào)易重。大亞年降響煤出口持受開勒pr運據(jù)202年-0月澳利煤出量計為.84億比降63從發(fā)數(shù)來其口洲的額逆增2年月澳累發(fā)歐同326%2年0澳煤計運韓比-8%可見歐洲的購擠了其炭需求已有煤炭結(jié)構(gòu)，韓等也不選擇印煤和南煤場進(jìn)帶全球炭貿(mào)流重。圖表2：01年俄斯煤出主要流向 圖表2：02年10俄羅斯炭出口比39（億）P， p，圖表2：02年10澳煤累發(fā)運歐同比26% 圖表2：02年10澳煤累發(fā)運日同比38%資料來：彭， 資料來：彭，動力煤：供需緊平衡，結(jié)構(gòu)矛盾仍存價格復(fù)盤：波動加劇，中樞抬升年初至今動煤市場印尼禁令俄沖突情極端天氣事件影價格波動，中樞提升。今年一季度，進(jìn)口煤縮量（印尼出口禁令&俄烏博弈下海外能源供需格局重）而求韌足（冬會能儲備溫偏低供需緊下快速上，后受疫影響價回但在高煤種缺、煤緊張影響煤價前低，保持高震走。后8月高超期電力差，加游金工開工上行，購求速升煤價次高總體來，年初至2月2日，口550均價6元噸，比上漲2.；長協(xié)價2元噸，同比上漲11。第一階（年初3月中旬?！昂邬Z頻煤價快速拉年始印尼煤出禁實施3月俄沖致外能格暴，內(nèi)煤炭倒掛加劇，口數(shù)大幅。與同，2月寒襲致電增春節(jié)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)供矛加，煤大攀；第二階（3月中旬4月上旬疫情沖擊煤價位回落采季束暖用煤需求降，內(nèi)疫散致經(jīng)增速緩、量下行外加力出好、國內(nèi)煤產(chǎn)高，價壓回；第三階（4月中旬8初供需矛盾和煤窄幅震蕩情步復(fù)工復(fù)產(chǎn)速推，旺集中補和疫后制趕工對求形拉動場邊際回價慢后步夏旺不及廠耗轉(zhuǎn)負(fù)，庫存計煤小回。第四階段（8月初0底：疫情接力高溫煤再次拉漲。8月高襲、水電出不及期，需求快拉升庫存加速，加“九銀下游冶金化工非電求上煤價止后快反彈后主產(chǎn)受疫影響產(chǎn)、物流受，秦發(fā)量幅下，價漲；第五階（0月底1月底暖冬非電求軟煤價理性回落面我國今冬氣“高低煤求速緩一方工金業(yè)景氣度低迷對高價抵緒加劇開工弱；海外煤回落進(jìn)口修復(fù)，國內(nèi)價性落。第六階段（1月底至今：寒潮來襲，煤價穩(wěn)彈。受季一寒襲，全國來范降電需求時情主區(qū)擾仍煤企反。圖表2：02年至北港力現(xiàn)貨價走勢元/，供給：國內(nèi)增量多源自新建礦井投產(chǎn)，進(jìn)口總量預(yù)計持平存量礦井進(jìn)一步產(chǎn)空間有限，增量源新建煤礦建成投產(chǎn)短期來看我們預(yù)計存煤礦在當(dāng)前高產(chǎn)基上一步增產(chǎn)空間有限增主要源自建煤礦建成投產(chǎn)，3年動力煤產(chǎn)量7.6億噸，同比增長.，增放。長期來看，在能源轉(zhuǎn)型“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到煤礦面臨的較時成本和巨額的資金入普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資再入的意愿較弱這也意味著我國未新建煤礦數(shù)量有限此煤炭作為不可再生資隨著開采年限的增長亦面對資枯竭產(chǎn)量下滑的壓力因此從長周期角度言煤炭產(chǎn)量天花板逐步顯現(xiàn)，煤資將顯得愈發(fā)稀缺。存量礦井進(jìn)一步增空有限201年4來煤炭產(chǎn)供策多部聯(lián)合推下取明效煤月產(chǎn)從.34（21年9高升至.96億噸2年3產(chǎn)量量要自量礦能增及天礦臨用地批復(fù)與同時我注意02年年初至今煤炭月度產(chǎn)量始終在.3~.96億噸區(qū)間波動并未續(xù)0年Q4以來產(chǎn)量月提升趨勢未來供否在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步增產(chǎn)仍較疑問。一方“陜”礦能利率高達(dá)17（產(chǎn)利率量產(chǎn)能即使考慮今年初至?xí)r產(chǎn)能釋放新增批復(fù)，量礦生產(chǎn)基本已達(dá)上；一方中煤道我已定67處煤采接緊旦出現(xiàn)采掘失，極可能重大安生產(chǎn)故，也可能致煤產(chǎn)量崖式”下降。圖表2：02年初今煤產(chǎn)區(qū)間震（億） 圖表3：存礦井進(jìn)步增空有限（噸） wd 資料來：煤江湖增量多源自新建煤礦建投產(chǎn)。根新礦投速度及考市司井改建現(xiàn)有進(jìn)，們計03年動煤均在32噸間動全量達(dá)3.66億噸同長38。值得意是02年1月發(fā)委03煤中期同訂約作方，明確“201年9以來產(chǎn)核部全要簽協(xié)“企任量不低于自有源的0%不于動煤源的5%我們預(yù)計隨著電煤總量及履約率的進(jìn)一步提升，03年市場煤（非電）際應(yīng)增量遠(yuǎn)小于動力總應(yīng)增量，明年市場煤（非電）應(yīng)至存在縮減可能，舉將加大煤價波動幅。圖表3：計03年動煤全產(chǎn)量至77噸億噸） 圖表3：03年動煤月產(chǎn)預(yù)計（噸） a。 al，陜西預(yù)計23年后100郭家灘圖表3：新陜西預(yù)計23年后100郭家灘省份 煤礦 產(chǎn)能 預(yù)計投產(chǎn)時間趙石畔礦60預(yù)計25年塔然高勒100待定內(nèi)蒙魯新煤礦50預(yù)計22年霍林河號60預(yù)計22年寧夏紅墩子區(qū)紅煤礦20預(yù)計23年鄭莊煤礦40預(yù)計24年后山西七元煤礦50預(yù)計23年泊里煤礦50預(yù)計24年西黑山天煤一期40預(yù)計24年新疆沙礦區(qū)區(qū)紅西煤礦10預(yù)計22年后新疆和托洛礦區(qū)和礦一工程10預(yù)計23年新疆巴陽霞區(qū)蘇努爾玉煤礦10預(yù)計22年后新疆昌白楊礦區(qū)楊河井期工程10預(yù)計22年后新疆克爾堿區(qū)潤煤礦10預(yù)計22年后新疆陽礦區(qū)達(dá)希輪臺霞礦10預(yù)計22年后新疆哈三塘礦區(qū)湖三礦一期工程10預(yù)計22年后新疆鄯縣七臺礦資源合一號整井田10預(yù)計22年后新疆哈巴里礦區(qū)斯庫克天煤礦30預(yù)計22年后新疆新疆陽礦區(qū)里克二號井輪臺衛(wèi)煤礦一期10預(yù)計24年新疆伊礦區(qū)區(qū)干煤礦20預(yù)計22年后新疆七湖礦星亮礦10預(yù)計22年后新疆和托洛礦區(qū)源整區(qū)龍煤礦10預(yù)計22年后伊寧礦中小煤礦合區(qū)泰犁礦業(yè)司煤項目40預(yù)計22年后新疆伊礦區(qū)區(qū)七礦井期目30預(yù)計22年后新疆準(zhǔn)西黑礦區(qū)源整區(qū)山露天礦一工程目30預(yù)計22年后新疆七臺礦資源合區(qū)號合井田目10預(yù)計22年后新疆和托洛礦區(qū)型煤整區(qū)阿勒鑫泰業(yè)五煤礦10預(yù)計22年后新疆昌白楊礦區(qū)業(yè)煤項目20預(yù)計22年后資料來：國發(fā)改，能8，公司告，煤礦地區(qū)核增后產(chǎn)能（萬噸）凈增（萬噸）渭南白水1060延安黃陵1060延安子62榆林府谷5001煤礦地區(qū)核增后產(chǎn)能（萬噸）凈增（萬噸）渭南白水1060延安黃陵1060延安子62榆林府谷500130榆林橫山1202榆林神木230500榆林榆陽130230忻州690230朔州590260呂梁420150大同560100臨汾2506晉中1707長治1104晉城61運城190陽泉160鄂爾多（產(chǎn)核增）160490呼和浩特21通遼2802鄂爾多（調(diào)建設(shè)模）540110省份陜西山西內(nèi)蒙古合計 950 220T，（內(nèi)古地為23年核）進(jìn)口利潤是關(guān)鍵進(jìn)口利潤是決定進(jìn)數(shù)的決定性因素2年全球運市注不凡1月印尼煤出禁、3烏沖爆，際煤運費幅長相比我國源保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力，導(dǎo)致主要進(jìn)口煤種利潤大幅倒掛，終端采購熱情下降。02年6動煤計口04萬，比降2.6。后隨歐主補節(jié)奏緩→海外價高回落掛修復(fù)外加內(nèi)為“迎峰夏”間能應(yīng)安全加大進(jìn)補力，半進(jìn)口量步升截至2年0月，我國計進(jìn)口動力煤.7億噸，同比降.。圖表3：動煤進(jìn)口勢（噸） 圖表3：動煤國內(nèi)價差元噸）a。 wd我國對俄煤進(jìn)口依度漸增加著00末煤退我市加22俄烏沖煤華口逐步220我俄羅進(jìn)動煤534占比%、1年國羅斯口力煤4噸（比1%。2年0在俄出遭制的景下我自羅進(jìn)動力達(dá)15萬前低高，占比預(yù)計在新煤炭貿(mào)易格局中，煤成為我國進(jìn)口煤主補，但考慮到運力約束及俄煤生產(chǎn)能力限制，預(yù)計203年旺季期間月均進(jìn)口俄動力煤350500萬噸。澳煤若恢復(fù)通關(guān)預(yù)計擠占俄煤份額對我國力煤進(jìn)口總量影響限澳煤通關(guān)其我動第二進(jìn)09國從大亞口煤6萬噸（比2%20國從大亞口煤4萬占比9%1年下降至（要前滯港煤關(guān)慮大利煤優(yōu)俄斯是國沿海優(yōu)動煤源有補充疊俄限制IFT結(jié)和海的瑣我預(yù)計澳煤通關(guān)其多擠占煤進(jìn)口調(diào)整國動力進(jìn)口國別和質(zhì)量結(jié)于動力煤進(jìn)口總量的影響并不著。圖表3：我從俄羅進(jìn)口力趨勢（噸） 圖表3：02年10我國動煤進(jìn)口別結(jié)（萬）a。 al，展望03年預(yù)計海煤炭市場供需持續(xù)緊煤價仍處高進(jìn)口利難以大幅擴我們對后期動力煤口持中性態(tài)度預(yù)計03年動力煤進(jìn)口約1億噸與今年基本持平：國際油氣價格或主海煤價定價權(quán)C+減預(yù)仍羅斯油氣出限依及洲天再化和NG船能足來源運輸成本位多面素3將處“統(tǒng)源高格時；全球煤炭市場供需然張“尼象得大利印尼亞等產(chǎn)國雨季持續(xù)明年難以，同時非煤工人、南非路事、運頸嚴(yán)重限制理茲港煤炭能力。產(chǎn)能放瓶同時，球氣變暖潔能源發(fā)電定不等源全問促煤替需增加市對炭峰延后，故“求性能足將支全海煤高運行。圖表3：計03年動煤進(jìn)約21噸左（萬）a，需求：電煤需求存韌性，非電需求或有驚喜用電高增背景下電托底保障作用凸顯新舊動能轉(zhuǎn)換，用總求存韌性：舊動（高能尚汰新動能上快上是成用電需求超預(yù)期主202年-0全制業(yè)電量比長.復(fù)合長.4中大高耗能業(yè)計電同增長.%年合長18%高術(shù)裝造業(yè)合計用量比長.%兩年合長.%品制業(yè)計電同下降0.%，年合-.%。新能源行業(yè)快速發(fā)期滲透率的提升也帶用電用能需求高增年0月療器及器制用量比長1227，能動備制造用電同增長.3%新能車車造電同比增長766，設(shè)備及元器制用量比長11.2%。圖表4技術(shù)裝備造業(yè)量快速行業(yè)電量計同） 圖表4：新行業(yè)用快速長行業(yè)用量累同比）w。 wd極端天氣頻發(fā)，我能供應(yīng)遭受挑戰(zhàn)，煤托保障作用凸顯：極端天氣挑戰(zhàn)我國能源供應(yīng)安全。202年7月全國重點城市最高平均氣溫為33.0℃同增長%8月全重城最平氣為3.9℃比長%。隨著調(diào)透持續(xù)，高持帶城鄉(xiāng)用電大增，7鄉(xiāng)居民用電同+2.%8同比335%我正水期夏但2年8月，三峽壩均庫量為1060.5m3/，去同期少1120.5m/下降%進(jìn)致222下半水發(fā)持低-0累水電673億千瓦，比-3。能源供應(yīng)脆弱煤電不足高性力求要充且定電系匹配，但隨著碳戰(zhàn)的布煤電建積極不高能源發(fā)的滲率卻增強，截至1年我風(fēng)發(fā)電占近2裝機占約7源的大規(guī)模機增但未穩(wěn)定時，將帶來連續(xù)出的煤裝機不確定性增，從01始，國電斷等件頻，映目能供應(yīng)脆弱，電系統(tǒng)置不煤電裝不足無法其靈活峰能，煤能源供應(yīng)體中重性現(xiàn)。用電高增背景下煤托保障作用凸我們預(yù)計3年電煤需求預(yù)計長.致247億噸。根電院據(jù)十五期新力發(fā)容年均600千瓦隨后逐回，221年為803萬瓦，到022半年僅為0千，電建受制于政端（碳以耗雙控特別“十”期間家數(shù)叫停煤電項，火電準(zhǔn)機量幅滑導(dǎo)火投額下立煤導(dǎo)的指下，預(yù)計年增電機望大提。圖表4：城居民用量大增） 圖表4：水發(fā)電超期低（千瓦時）w。 wd圖表4：三大壩每出庫3/s） 圖表4：全重點城最高均溫（攝度） w。 wd圖表4：煤建設(shè)積性不，底保障力減（萬瓦）電總院圖表4：計03年電需求計增加45至47（噸）a，非電需求或有驚喜2年因疫情影響，年非電需求疲軟。022“內(nèi)環(huán)促內(nèi)拉經(jīng)濟長，但從3月旬始國情反造開率非行耗需持軟22年~0建用約.3億比-.%化工約189比；冶金約145噸比。展望3年優(yōu)防控穩(wěn)地產(chǎn)非電煤需求或市場預(yù)期隨疫防措施步優(yōu)化，消業(yè)和務(wù)業(yè)續(xù)受疫影響第三或是明最大點。，隨著產(chǎn)融資政持發(fā)（貸、權(quán)股“箭發(fā)融6”政策臺，地產(chǎn)市平穩(wěn)康發(fā)期。后若配需求策的出，地銷售得到明改善，與產(chǎn)發(fā)息息的“建材“金”電煤行也將終端改善“來驚喜我們預(yù)計03年非電煤需求將增至46億噸，同比。圖表4：03年建用煤計至30噸 圖表4：03年化用煤計至24 a。 al，圖表5：03年冶用煤計13億噸 圖表5：03年供用煤計至34億噸 a。 al，展望：供需緊平衡雙軌制延續(xù)，現(xiàn)貨波動加劇，中樞或超預(yù)期供需緊平衡雙軌制延，現(xiàn)貨波動加劇，樞超預(yù)期：受制于炭行長期開支不，煤供給來將愈剛性增量源于新建煤投，計3產(chǎn)量速至~；新舊動轉(zhuǎn)換用電求存韌仍存疊加天氣對源安的挑煤電托底保作凸，煤求韌仍；3年情控施一步化地已至刻電需或市期；電煤協(xié)量履率進(jìn)一提203市（電際應(yīng)遠(yuǎn)小于動力總應(yīng)量市煤（電供甚存縮減能。綜上我們預(yù)計223年動力煤供需基本平衡段性偏緊考慮到雙軌延續(xù)煤價幅度或加大，樞超市場預(yù)期。圖表5：計03年煤波動度或加，中或超場預(yù)（/噸）wd圖表5：動煤供需衡表億）2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E產(chǎn)量290530653190322431362836628%55%41%11%61%61%38%凈進(jìn)口量1523212926252031%94%36%39%163%218%00%總供應(yīng)31023283341534543687383339632%58%40%11%61%0%36%電力用煤18812011205821052290236427134%69%23%23%88%32%5%建材用煤3428313533283403%84%114%15%09%7%20%化工用煤19151419212720106%23%112%25%107%28%60%冶金用煤141410161917117339%69%36%100%36%12%10%供熱耗煤2225272934343452%145%81%10%121%30%30%其他3835323931300295%56%37%19%34%23%30%消費合計3148326833813464308384393417%38%34%25%0%21%39%供應(yīng)需求0460504010020902a，焦煤：供應(yīng)改善，需求決定價格價格復(fù)盤：前高后低，中樞上移強預(yù)期、弱現(xiàn)實博弈貫穿全年，價格前高后低，中樞上移。今年年初，穩(wěn)增長預(yù)期下，高爐復(fù)推動鋼企極補庫疊加口煤短缺，煤價強勢，但后受疫情端求游潤壓格下8下后九銀季預(yù)期起，煤價拾漲勢后因預(yù)期兌現(xiàn)，格再下行末隨著游冬儲庫加預(yù)期格穩(wěn)總體來看2年年至2月2焦煤價格前高低京唐港主焦煤庫提均價4元噸，同比上漲2.。第一階段（年初5月下游主動補庫進(jìn)口收，價格上。方，耗雙控政策邊放松疊加長政策高預(yù)，冬束后鋼企業(yè)續(xù)復(fù)對原料煤主動庫，方面烏沖突海外煤資張加劇國內(nèi)倒掛加大，進(jìn)口限。第二階（5月8月中旬強預(yù)期落空反饋啟國受疫沖終端需求終能價格廠損紛/動產(chǎn)打原料價格，色商開負(fù)饋，煤格行。第三階（8月中旬0月下旬“金九季來臨金銀來臨，鋼材供有所轉(zhuǎn)，成交持高位帶動和鋼廠潤回，從致鋼廠對焦采、企焦采購求升焦成好轉(zhuǎn)價上。第四階（0月下旬1月中旬旺季結(jié)格回落需遲見明顯改善鋼價弱運，鋼多于利狀，壓焦價。第五階段（1月中旬至今：下游冬儲補庫價止跌回升。近關(guān)游用戶逐開冬補加疫防措逐優(yōu)產(chǎn)期“箭發(fā)&銀保發(fā)促業(yè)康展焦價企回。圖表5：01年至京唐山主焦價走勢元/，圖表5：焦價格一（/噸）W，（注22年4價為02年10月1至2月2日均）供給：國內(nèi)基本穩(wěn)定，進(jìn)口謹(jǐn)慎樂觀國內(nèi)資源儲備不，供應(yīng)彈性有限焦煤產(chǎn)與力有重合在供背下焦煤產(chǎn)有補202年~10月全累生煉煤1噸同長1%我們預(yù)計1~2月國內(nèi)焦煤產(chǎn)位持穩(wěn)，但受情響，進(jìn)一步增產(chǎn)空有，全年煉焦精煤產(chǎn)預(yù)計4.9億噸，同比增長.%。預(yù)計明國內(nèi)精煤仍將維增長勢，慮到煉煤存礦井較大的全和環(huán)壓加焦煤洗率續(xù)降我預(yù)計焦煤203年全年煉焦精煤產(chǎn)量5.0億噸，同比增加。因變質(zhì)度、源稟因素，煤生以井為主，工礦全、條件較差，能增擴空有限2年0月全國計產(chǎn)焦煤1.9億噸，比長.%增遠(yuǎn)小原產(chǎn)增%。存量礦面臨源枯煤質(zhì)下等風(fēng)，近煉焦精洗出持續(xù)，煉焦精煤量一被，2年0煉精洗出為較01年下降3個c。在全力保供電煤的背景下，部分配焦用煤或?qū)⒂糜陔娒罕９╄F路運力進(jìn)一步向煤傾，將劇煤效供偏的面。圖表5：全煉焦精洗出情況216年 217年 218年 219年 220年 221

222年110月煉焦原（億） 110 110 111 119 122 125 109煉焦精（億） 44 45 41 48 49 49 41洗出率 405% 407% 371% 404% 399% 392% 379%wd圖表5：0203年全國煤產(chǎn)量估（噸）wd圖表5：3樣本焦煤礦煤產(chǎn)量萬噸） 圖表5：3樣本焦煤庫（萬噸）wd wd進(jìn)口：對外依存較高，進(jìn)口謹(jǐn)慎樂觀俄羅斯已成為我國第焦煤進(jìn)口國。國出煤市后煉煤易局正歷重塑02年0月焦煤4萬噸同增長0.%中占比3.%俄羅（比1%、拿大比.3）國焦主進(jìn)來國。圖表6：~0煉焦進(jìn)口別情況時間 國家 焦煤進(jìn)口量（萬噸） 占比 同比 時間 國家 焦煤進(jìn)口量（萬噸） 占比俄羅斯114371%625%蒙古178375%蒙古124334%114%俄羅斯86198%22年加拿大67133%26%21年美國82174%10月美國4779%492%10月加拿大75181%澳洲2742%182%印度尼亞1344%其他2642%31%其他2329%合計564100%308%合計347100%wd蒙古疫情貿(mào)易利潤是響我國煉焦煤進(jìn)口核因素。蒙煤進(jìn)口多受疫情響。2年3，古形勢峻蒙通效持續(xù)受限進(jìn)量幅縮后隨疫恢，通持續(xù)升9以來其毛都（8口均車恢至0輛此2年5月5策口岸正式恢通，一推蒙煤關(guān)率2年0月蒙進(jìn)焦煤114萬噸，比加2.%；進(jìn)口利潤為海運焦的心矛盾。2年半國內(nèi)焦價倒，羅斯、加拿等進(jìn)量于年低。22年0來，全海煤季響，全球煤價溫，口利于全年高水，煤口延續(xù)位，口焦為國內(nèi)焦煤源重補。2年0月俄斯口煤174噸同增加101.%加大口煤7萬，比少6%。圖表6：蒙、俄羅、加大焦煤進(jìn)節(jié)奏萬噸）wd圖表6：甘毛都進(jìn)通關(guān)（） 圖表6：海（美、、俄到我國煤數(shù)量萬噸） ， 資料來：彭，圖表6：進(jìn)焦煤利測算元噸）wd2年1，家在巴島見大亞理阿巴斯中關(guān)出現(xiàn)和跡象，場我恢澳進(jìn)口期強但們?nèi)粑覈謴?fù)澳煤進(jìn)口并不會導(dǎo)致出口總量增對球焦煤貿(mào)易格局影有但考慮到澳品質(zhì)優(yōu)俄煤預(yù)計其將擠占我國俄煤口額，對我國煉焦煤口量影響有限：澳洲煤炭生產(chǎn)運輸受多因素約束影響（澳洲煤炭行業(yè)資本開支不足、天氣因素擾動仍大疫情致勞動力缺澳洲煤炭出口量呈下滑趨勢2年8澳大利亞炭口累為.4億比降%中焦口1124億噸同比下降%。澳煤品質(zhì)優(yōu)異以主焦主或沖擊俄進(jìn)口份澳大亞煤質(zhì)低灰、低粘于煤稀品而國煤資尤稀近焦煤澳煤禁焦資缺加了國焦結(jié)構(gòu)短粘指定（存放期指下應(yīng)強強度5右標(biāo)甚不蒙焦煤慮俄羅斯焦配為，國一放澳進(jìn)，煤進(jìn)或到大擊。圖表6：主進(jìn)口煉煤品質(zhì)Ad/

f/

t,d/

G/ /m

CR產(chǎn)品名稱

（灰分）

（揮發(fā)分）

（硫份

（粘結(jié)指數(shù)）入庫7，出

（膠質(zhì)層厚度

（反應(yīng)后強度）基準(zhǔn)交品 100% 16≤Vd28% 07%

65%

≤5 60≤≤5%澳洲峰景 105% 205% 03% 88 19 68蒙#精煤 105% 28% 07% 80 14 60俄羅斯0主焦 11% 187% 02% 75 10 44加南大井一號 95% 10% 04% 75 11 72美國文斯 9% 19% 04% 66 96 68大所，上焦，金剛，今年焦煤進(jìn)口整體現(xiàn)前低后高”態(tài)。半受俄烏”影，外煤大幅上漲，價倒下進(jìn)煤量相偏低下半著蒙煤俄煤口的恢復(fù)，口焦煤步升計02年全焦凈約609萬噸同長1%。展望03年，隨著疫防控逐步優(yōu)化，蒙預(yù)進(jìn)口維持高位；俄若澳煤沖擊概率延續(xù)下半年口平，我們預(yù)計03年全年焦煤凈進(jìn)口量將一增至60萬噸，同比增長.。圖表6：計03年煉煤進(jìn)約60萬噸萬噸）a，需求：政策加力促地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)當(dāng)前焦煤核心矛盾在于鋼材需求鋼廠利潤。22上半焦下需維持位（鐵產(chǎn)后恢至0萬+焦供處偏緊但6月受地產(chǎn)業(yè)開工、拿等數(shù)仍表軟，鋼現(xiàn)實求明及預(yù)期鋼廠以陷損狀態(tài)鋼廠減產(chǎn)象逐增加水產(chǎn)量頂回，焦求呈逐轉(zhuǎn)弱勢，矛盾趨緩和2年8月隨端成需好焦業(yè)利修鐵產(chǎn)底回但0后材求遲明顯善鋼價弱運鋼多于利狀鐵水產(chǎn)量始落壓焦價格。圖表6：0家立焦日均產(chǎn)量（噸） 圖表6：7家本鋼日均產(chǎn)量（噸）M， M，圖表6：獨焦化企噸焦利/噸） 圖表7：長程螺紋熱卷鋼利（元噸）M， wd短期，庫存低位冬儲補庫，焦煤價格觸底反彈。目前港口、鋼廠、焦企焦煤庫存處歷同最水至7周煤庫存7萬去同偏低6萬降幅2%加煤游業(yè)因憂節(jié)期輸?shù)V假了持續(xù)生必然會行儲庫短焦煤求望續(xù)轉(zhuǎn)此舉直推焦價上漲。圖表7：煉煤加總存S鋼日均鐵產(chǎn)量萬噸）wd長期來看，地產(chǎn)“三箭齊發(fā)，監(jiān)管部門密集表態(tài)支持政策，帶動焦煤預(yù)期向好。年1月8日交商發(fā)續(xù)進(jìn)擴大營企債融支工“二支箭支包房產(chǎn)業(yè)在的營業(yè)債資。計支約250億元營企業(yè)債融，續(xù)視況進(jìn)步容02年1月0，易協(xié)布“二支箭”關(guān)信，時日即公受理湖集注冊發(fā)，相以往持措施謂閃電地00元度也意滿22年1月8日證會即日恢復(fù)涉房上公司購重配套融（第支箭復(fù)上市企和房上司再融，調(diào)整善地企境市場市策。外22年1月1，會、行、銀保會外局四金融管門“202融街壇會上對融支房地產(chǎn)做明表本輪策組合拳為房企資面轉(zhuǎn)提供充足動也極緩解了此前的極度悲觀情市場注入希望隨著后需求端的緩慢復(fù)地或已渡過最艱難的時刻焦煤需求是如此預(yù)計03年在終端需求轉(zhuǎn)好背景均鐵水產(chǎn)量有望維持高位，推焦需求實現(xiàn)同比增長。圖表7：房產(chǎn)開發(fā)資完額計同比 圖表7：土購置面累積比成交價計同比逐月比wd wd圖表7：房產(chǎn)新開面積計逐月比 圖表7：商房銷售積累同&逐月同比wd wd4.3.展望：供給改善背景下，需求是決定價格的核心因素展望03年國內(nèi)產(chǎn)穩(wěn)中小升口大概率續(xù)改善需就成為決價格的核心當(dāng)前焦煤核心矛在“鋼材需求鋼廠潤未來重點關(guān)注能否現(xiàn)以下傳到路徑地產(chǎn)銷售回暖帶拿地新開工→鋼材需明顯改善→鋼價上→廠利潤擴張→主動補庫帶動焦價上漲。綜合我們對023年焦供需兩端的判斷，性況下，我們預(yù)計焦供矛盾緩和格高位回落。若產(chǎn)預(yù)期，焦煤價格亦在驚喜”可能。圖表7：煉煤價格勢（/wd圖表7：煉煤供需衡表萬）21A22A22A222E223E供應(yīng)端產(chǎn)量4800485048924929496458%09%10%06%07%凈進(jìn)口2979560659610164%20%239%110%91%——澳洲39433667200——外蒙377277104275360——俄斯5463174100200——加大3146977060——美國12951246050——其他3710443410合計55395569552553856241%05%22%16%16%需求端需求552455715425517556863%10%22%10%10%供需缺口供應(yīng)需求1582902156wd投資策略及重點個股評述估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束，高股息彰顯投資價值“三高一續(xù)，價值迎來估。以周股的點是在利點備強盈利力，但是周低可虧嚴(yán)重所市給周股的值不太所高PE買低PE賣但輪與以有本區(qū)利卻見本序內(nèi)外，地緣突海能結(jié)巨氣安轉(zhuǎn)能安全長平價波需具備消費性韌且“23電中協(xié)同履約作案已下，明電煤長協(xié)續(xù)今下半執(zhí)行政，煤高盈將得以續(xù)?，F(xiàn)金來高比分紅回饋東，煤炭未來有呈現(xiàn)高盈高現(xiàn)金、高紅、續(xù)”的三高一”征其必帶來能轉(zhuǎn)背下價值估。堅守核心資產(chǎn)看好高協(xié)占比高分煤企的值修復(fù)重點薦神華兗源陜西煤中源看好氣產(chǎn)能容的廣匯能源重點推焦煤板塊的山西焦煤、潞安環(huán)、煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型鋒陽股份。打造中國特色估體系央國企為主高質(zhì)量發(fā)提速打造中國特色體系2年1月1中證監(jiān)會席會在202金融論年上強要深研成市估理論適用場景，握好同類市公司估值輯，建立具中國色的體系，進(jìn)市場源置能好揮222年5月國提央企股市司質(zhì)工作方案》明確出要上市公進(jìn)行金分同時支通過收合資產(chǎn)重、跨市運等式一聚焦責(zé)業(yè)優(yōu)領(lǐng)。戰(zhàn)略地位顯著專業(yè)略性整合致集中度速升一面企作省屬國有集團(tuán)在省獲取、礦區(qū)發(fā)建、資合、運等方具有優(yōu)勢。一方面煤企并重入快車，?；m(xù)推進(jìn)行業(yè)中度提升，行業(yè)高量發(fā)可期史上，國煤企業(yè)著主體散、中度、產(chǎn)業(yè)布局合等動炭企兼重轉(zhuǎn)升是有化煤行、弱等題重舉。20年起炭業(yè)并已步快道0年4月山煤集被煤團(tuán)收并020年7月礦與山能集戰(zhàn)重200年9山省屬5大聯(lián)合建能股團(tuán)021年3月為龍?zhí)抠Y源和新源投開發(fā)的龍煤源投集團(tuán)，隨著述兼重組陸續(xù)落地，行業(yè)集中度得到顯著提高，對推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到重要意義。截至年，企C5量比達(dá)4.4，較于8年大升1.5c。多數(shù)煤企肩負(fù)集團(tuán)產(chǎn)體上市重任，資產(chǎn)入間巨大。對比1年炭集團(tuán)與其上公司炭產(chǎn)我們發(fā)以山焦煤、陜西化工團(tuán)、能控股集團(tuán)為的煤集團(tuán)遠(yuǎn)高于上市司煤量，煤集團(tuán)產(chǎn)注市公司空間闊。持續(xù)加大現(xiàn)金分紅例積極回饋股東板國企市司紅例從07年.%升至01年6.%分總從17年8元至01年15億元隨能轉(zhuǎn)不斷入煤資開意愿降同行高氣周期下煤企利率史高煤炭企現(xiàn)金充裕們覺得來煤板塊意愿及將續(xù)加分率的升將動炭企公估加修。圖表7：煤板塊國上市司紅金額續(xù)提（億） 圖表7：煤板塊國上市司紅比例續(xù)提（） wd wd圖表8：煤集團(tuán)資注入市司空間闊（噸）上市公司221年產(chǎn)量集團(tuán)公司221年產(chǎn)量占比新集能源1966%中煤能源1124中國中能源團(tuán)有公司2233505%上海能源5126%山西焦煤369山西焦集團(tuán)限責(zé)公司1552229%陜西煤業(yè)1358陜西煤化工團(tuán)有責(zé)任司1957696%晉控煤業(yè)397晉能控集團(tuán)限公司3039115%淮北礦業(yè)258淮北礦（集）有責(zé)任司271827%潞安環(huán)能536山西潞礦業(yè)集團(tuán)有限任司988592%冀中能源286冀中能集團(tuán)限責(zé)公司836522%開灤股份78開灤（團(tuán)）限責(zé)公司597786%華陽股份410華陽新料科集團(tuán)限公司1439%平煤股份268中國平神馬源化集團(tuán)限任公司19798%煤工業(yè)會，司告，圖表8：煤兼并重駛?cè)胲嚨蕾Y料來：公公告煤企轉(zhuǎn)型打開成空間煤企相繼發(fā)布發(fā)展規(guī)劃，轉(zhuǎn)型方興未艾“雙碳”目標(biāo)下，傳統(tǒng)能源企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型大勢所趨，政策導(dǎo)下料、新源為局方截至目，越越多已相繼布新材料新能方面規(guī)劃，統(tǒng)能企業(yè)值得期，我強烈煤企轉(zhuǎn)帶來的資會多數(shù)煤手握土地原材料重資源具備火電化營經(jīng)驗轉(zhuǎn)型具備先天優(yōu)勢。政策端在“三五間就已確提利用沉陷區(qū)促進(jìn)企轉(zhuǎn)規(guī)劃；近年來煤企當(dāng)?shù)赜l(fā)重對煤老礦用，積推動造轉(zhuǎn)形成各具特的型展式。煤炭亦部分型項原材料適度展煤加工產(chǎn)，既國家戰(zhàn)略技術(shù)儲備產(chǎn)能備的，也是進(jìn)煤清潔利用和障國能源的重要舉措發(fā)現(xiàn)煤工合“碳要。多數(shù)企備電化運營驗在216，為順電系發(fā)委就下文鼓煤企布電業(yè)務(wù)目煤中有3涉火運，有富的電力運營驗。外，家大力勵“炭清效利用背景，煤按照高端綠低發(fā)方，伸現(xiàn)化產(chǎn)鏈向工新料力型。圖表8：煤板塊主上市司型情況總股票代碼公司名稱背景已有產(chǎn)業(yè)線具體轉(zhuǎn)型項目608H華陽股份省屬國企無煙煤飛輪儲+鈉子電+伏組件028Z電投能源央企煤、電鋁風(fēng)光電（運16w）608H兗礦能源省屬國企煤、化現(xiàn)代煤工、光電（劃）633H金能科技民企煤化工氫能、光電（劃G）003Z美錦能源民企煤化工氫能、能源車605H淮北礦業(yè)省屬國企煤、焦化氫能、光電新002Z靖遠(yuǎn)煤電省屬國企煤、電風(fēng)光電（8W光自發(fā)用程項目農(nóng)光補項）10K中國旭集團(tuán)民企煤化工氫能、代煤工60H永泰能源民企煤、電風(fēng)光電新608H上海能源央企煤、電光伏發(fā)（劃02G）609H寶豐能源民企煤化工光伏發(fā)制氫資料來：公公告重點個股評述中國神華公司在炭、力、、港口領(lǐng)域為行楚，具極強競爭受益于司“煤化港產(chǎn)的協(xié)效和向體優(yōu)勢使即在價周期，業(yè)績底部依然明確，抵御風(fēng)險能力極強。）長協(xié)銷售保障業(yè)績穩(wěn)健，未來仍有增量公司銷售以長協(xié)為主，其中年度長協(xié)煤嚴(yán)格按照發(fā)改委規(guī)定的“基準(zhǔn)價+浮動價”的價機執(zhí)益長基準(zhǔn)上（由5元上至5元噸公售價樞有望上。222年4月司神露煤生能由0噸年增至0萬/黃玉煤生能由00噸年至130噸年青寺煤生力由萬/核至0萬年合增量0萬/司得街格廟區(qū)探礦權(quán)證，煤炭資源接續(xù)配置有序推進(jìn)。）電價上浮，業(yè)績有望量價齊升。為保障民生問題，解高煤價的壓力多地始對機制進(jìn)小幅整，放開電上浮限制，公司電力板塊有望實現(xiàn)量價齊升。）分紅比率高且穩(wěn)定，高股息彰顯投資價為極報東司發(fā)201度期息254/紅例此前定的%下）幅至100.%以2月8盤價，息達(dá)1.%考慮到公司煤電路港一體化營穩(wěn)的盈力，充的現(xiàn)流及逐步下的資本支未高紅舊值期。風(fēng)險示煤斷式跌，協(xié)準(zhǔn)下，網(wǎng)電下。陜西煤業(yè)背景強、稟賦優(yōu)、布局廣、高股息，長期投資價值凸顯。）背景強：公司控股股東煤化集是省唯一省屬煤集團(tuán)在省取資源運力面具對優(yōu)勢而公司作陜煤集團(tuán)一煤炭市平，在開發(fā)建、資整合具有其公司不比的勢戰(zhàn)地位著此222年7月公與股東集團(tuán)訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，煤集團(tuán)有意將其持有的長礦業(yè)集團(tuán)全部股權(quán)、煤集團(tuán)及/或其全子公陜北持有的南礦公司股權(quán)等讓給西煤其中涉未上市能120噸年小礦60/年及村礦0萬年以小壕相關(guān)井田探礦（主含小壕一號以及井，根榆神期規(guī)一號井能規(guī)模0噸年，產(chǎn)能外式長）稟賦優(yōu)：司采儲量6億噸，可采限0以平均值達(dá)50ca遠(yuǎn)超通力在煤口受，市場卡結(jié)性缺景下為成方公司煤本低行平均平，且由采行成端法復(fù)的殊超噸煤本為構(gòu)天護(hù)城）廣：司跟新發(fā)展步，過投資臺的有使，擇布與公司業(yè)互補、盈利接續(xù)的新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。）高股息：結(jié)合公司發(fā)布的三年分紅回報規(guī)規(guī)定年現(xiàn)方分配利不于年現(xiàn)的供配的4且金不低于0元且著資本支近聲未分紅力望步升公司年年息5/含稅計1.9億占當(dāng)合報實的屬于司股東凈潤的619，以2月8收價，率高達(dá)111。）現(xiàn)金流完全覆蓋債務(wù)前季收快增營動凈流增司金分充，截至22年9末司現(xiàn)及金價已達(dá)718.6億，同增長3.%，公司現(xiàn)及金價仍完全蓋息債具安全際。風(fēng)險示煤大下，產(chǎn)釋不預(yù)廣匯能源立足“煤、氣”資源稟賦，迎接能源高價紅利。）天然氣：天然業(yè)務(wù)有“價的雙動要自東NG接站擴增“+模靈運營，5年東收周力預(yù)可至0噸年價方，采購本優(yōu)勢明顯公司有稀自產(chǎn)氣源，貿(mào)易約“大協(xié)”格不場價波，二是在源高氣周油價攀推動司自售價單毛利幅增海外氣高位震來NG轉(zhuǎn)業(yè)貢顯然氣務(wù)勢長煤炭“能釋放需韌我計2年全煤銷量增至0噸隨馬朗區(qū)和東部區(qū)順投25年司炭能增至500噸年公動性價優(yōu)越，支銷售徑逐大，擁自建路煤售甘肅輸成穩(wěn)定以替代蒙煤炭銷至甘市場煤高卡硫為渝地工等下剛需同時來西部區(qū)缺煤現(xiàn)嚴(yán)重煤炭期緊平格局續(xù)，煤價高已成態(tài)，煤炭出半徑擴，炭務(wù)得待。風(fēng)險示天氣格幅下，炭量放及預(yù)。兗礦能源華東區(qū)動力煤龍頭，背靠全國第二大煤企山東能源，區(qū)位優(yōu)勢突出。）煤炭：三地煤種齊全儲量豐海外煤價高企下望顯受益為證炭業(yè)長期定的發(fā)展間公司持山本部晉蒙洲三基建設(shè)至1年底，公司有炭為145億噸可儲為.2億噸源量富中山基地（主體公司部、能化）要煤為氣動力煤以長銷售；晉陜基地（主為山能化爾多斯化、盛煤未來能）主煤種力煤；洲基地（體為煤澳兗煤國）主的煤噴吹煤動力、半煤、半焦煤，不我國協(xié)銷策影響在海煤價上行的景下業(yè)績來爆發(fā)增長外1年1盤壕井得礦可由礦正進(jìn)試產(chǎn)階，有望推動產(chǎn)量持續(xù)增長。）煤化工：板塊日漸成熟，新材料轉(zhuǎn)型提速。司煤化工二期項于初工爾多能所甲乙醇產(chǎn)有持增長來看，公《展略出爭5-0化品量200噸中工新料和高化品比過%公化遠(yuǎn)產(chǎn)望翻且品備化高加值等特性。未來，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生基地，一步動煤單一燃向燃與原重轉(zhuǎn)變由排向固變，實華麗轉(zhuǎn)身。）新能源：蓄勢待發(fā)。公司欲依托現(xiàn)有煤化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，有序發(fā)展下游制氫等產(chǎn)力爭-0年源發(fā)裝規(guī)到100萬千以氫供力過萬/年截目正向入發(fā)快育發(fā)內(nèi)鋒光等目動省內(nèi)集中式光伏項目