電子行業(yè)深度研究：總需求展望仍弱關(guān)注結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新機(jī)會

行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄一、回顧：周期下行至全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，年末供需對峙將加速見底 4、全年各類終端出貨均承壓B產(chǎn)業(yè)鏈相應(yīng)下行 4、22Q4上游價格反彈，供需對峙加速行業(yè)見底 7二、展望：總需求仍顯疲弱，關(guān)注結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新機(jī)會 、消費類基礎(chǔ)需求同比仍承壓，細(xì)分創(chuàng)新點值得關(guān)注 、新能源車增速放緩，關(guān)注智能化相關(guān)機(jī)會 13、產(chǎn)業(yè)鏈對服務(wù)器行業(yè)保持樂觀B行業(yè)需重點關(guān)注更新迭代 14三、投資方向聚焦：把握長期創(chuàng)新帶來的戴維斯雙擊機(jī)會 15四、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖表1：全球智能手機(jī)出貨量全年預(yù)計下滑91% 4圖表2：中國智能手機(jī)出貨量全年預(yù)計下滑3.3% 4圖表3：全球可穿戴設(shè)備全年預(yù)計增長46% 4圖表4：全球R和R出貨量分別微幅下滑和持平 4圖表5：全球C出貨量全年預(yù)計下滑1.8% 5圖表6：全球C主流代工廠出貨量在今年大幅下滑 5圖表7：中國汽車銷量全年預(yù)計增長21% 5圖表8：中國新能源汽車銷量全年預(yù)計增長1% 5圖表9：全球服務(wù)器出貨量全年預(yù)計上升2% 5圖表10：年初今LE銅價下降15% 6圖表1：國內(nèi)35um銅箔加工費大幅下降（/噸） 6圖表12：A股銅箔公司同比壓力逐季加大 6圖表13：A股玻纖布公司同比壓力逐季加大 6圖表14：臺股銅箔公司同比壓力逐季加大 6圖表15：臺股股玻布公司同比壓力逐季加大 6圖表16：我國覆銅板出口單價今年持續(xù)下(美/千) 7圖表17：我國覆銅板出口單價同比降幅開始擴(kuò)大 7圖表18：A股覆銅板公司同比壓力逐季加大 7圖表19：臺股覆銅板公司同比壓力逐季加大 7圖表20：A股B公司同比盈利增速收窄 7圖表21：臺股B公司同比盈利增速收窄 7圖表22：1月始LE銅價格出現(xiàn)反彈 8圖表23：國內(nèi)銅箔加工費從10月底開始反彈 8圖表24：臺系銅箔廠商金居開發(fā)月度營收環(huán)比大幅增長 8圖表25：臺系玻纖布廠商1月營收環(huán)比大幅增長 8圖表26：臺系L廠商月度營收環(huán)比實現(xiàn)微幅增長 9-2-行業(yè)深度研究圖表27：臺系B綜合月度環(huán)比增速仍然承壓 9行業(yè)深度研究圖表28：移動消費類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重 9圖表29：消費電子類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重 9圖表30：C類B廠商1月營收環(huán)比有所改善 9圖表31：服務(wù)器類B廠商1月營收環(huán)比未改善 9圖表32：汽車類B廠商1月營收環(huán)比仍承壓 10圖表33：半導(dǎo)體類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重 10圖表34：全球智能手機(jī)出貨量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大 10圖表35：中國智能手機(jī)出貨量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大 10圖表36：全球C出貨量環(huán)比有改善但同比降幅擴(kuò)大 10圖表37：全球主流C代工廠出貨環(huán)比微幅改善 10圖表38：國內(nèi)汽車銷量在12月環(huán)比或有恢復(fù) 圖表39：國內(nèi)新能源汽車銷量在1月環(huán)比有改善 圖表40：全球服務(wù)器出貨量環(huán)比增幅收窄 圖表41：預(yù)計2023年全球智能手機(jī)出貨量增2.8% 12圖表42：預(yù)計2023年中國智能手機(jī)出貨量滑0.9% 12圖表43：預(yù)計2023年球C出貨量下滑2.3% 12圖表44：C工廠認(rèn)為203年下半年需求才會修復(fù) 12圖表45：預(yù)計2023年全球折疊手機(jī)出貨量長51.4% 12圖表46：預(yù)計2023年中國折疊手機(jī)出貨量長33.2% 12圖表47：預(yù)計2023年全球可穿戴產(chǎn)品出貨量長5.5% 13圖表48：預(yù)計2023年/R出貨量增長23/70% 13圖表49：中國新能源車滲透率在1月達(dá)到4% 13圖表50：預(yù)計明年中國汽/新能源車銷量增長3/34% 13圖表51：特斯拉odel3用B的邏輯分布（估測） 13圖表52：汽車B迎來電動化和智能化帶來的機(jī)會 14圖表53：電動智能化汽車B單車價值量提升 14圖表54：預(yù)計2023年全球服務(wù)器出貨為1549萬部 14圖表55：代工廠對服務(wù)器保持增長預(yù)期 14圖表56：服務(wù)器升級情況 15圖表57：國內(nèi)主要載板廠商市占率情況分布（行情數(shù)據(jù)截至202212.19）.15圖表58：A股B公司汽車占比排序 16圖表59：A股B公司服務(wù)器占比排序 16圖表60：A股B公司載板占比排序 16-3-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究一、回顧：周期下行至全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，年末供需對峙將加速見底、全年各類終端出貨均承壓B產(chǎn)業(yè)鏈相應(yīng)下行電子需景氣度，各類終端出貨均現(xiàn)疲態(tài)今年正處全球貨幣加息周期，又疊戰(zhàn)爭國內(nèi)疫情反等事項對經(jīng)濟(jì)活動造成負(fù)面影響，最終導(dǎo)致電子產(chǎn)品這類可選消費品需求景氣度極，具體來看：全球智能手機(jī)全年預(yù)計下滑9.1，中國智能手機(jī)全年預(yù)計下滑13.3；全球可穿戴設(shè)備全年預(yù)計增幅僅4.6，其中同比增長的產(chǎn)品包括可穿戴手表（12、可穿戴耳機(jī)6、其他（60，同比下降的產(chǎn)品包括可穿戴衣物-1、可穿戴腕類商品-20、可穿戴眼鏡-46全球R出貨量全年預(yù)計下滑0.9、全球R設(shè)備出貨量全年預(yù)計同比持平；全球C出貨量全年預(yù)計下滑12.8，各大C代工廠在今年大多月份均保持出貨量下滑狀態(tài)；汽車在今年有所增長，國內(nèi)汽車銷量微增2.1，新能源汽車增長91；服務(wù)器需求隨著芯片供應(yīng)緊緩解而出貨量有所增長，全球服務(wù)器出貨量全年預(yù)計增長12.0。圖表1：全球智能手機(jī)出貨量全年預(yù)計下滑9.% 圖表2：中國智能手機(jī)出貨量全年預(yù)計下滑133%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E

3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22EIC I圖表3：全球可穿戴設(shè)備全年預(yù)計增長46% 圖表4：全球R和R出貨分別微幅下滑和持平8%68%6%4%2%0%-0%-0%-0%00%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%I

-.%I-4-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表5：全球C出貨量全年預(yù)計下滑128% 圖表6：全球C主流代工廠出貨量在今年大幅下滑2Q1 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q32Q()22E6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月達(dá)寶創(chuàng)達(dá)IC 來源：公司公告，圖表7：中國汽車銷量全年預(yù)計增長21% 圖表8：中國新能源汽車銷量全年預(yù)計增長91%4% 20%3%2%

20%1%0%

10%-0% 10%-0%-0%

5%-0%0%-0% -0%來源：中汽協(xié)， 來源：公司公告，圖表9：全球服務(wù)器出貨量全年預(yù)計上升1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q()22EIC-5-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究中上游形成趨勢性降價，需求惡化致下游B營收承壓在下游終端需求疲弱的情況，各類材料價格和盈利均承壓，上游價格可觀察到LE銅價年初至今下跌15、國內(nèi)電子銅箔加工費下降31，從企業(yè)盈利情況看到無論是上游原材料銅箔\玻纖布\樹）還是中游覆銅板，盈利都迎來了斷崖式下滑，中下游B雖然略有回升，但整體也體現(xiàn)出需求疲弱的狀態(tài)，可見終端需求惡化對整個B產(chǎn)業(yè)鏈都帶較大的經(jīng)營壓。圖表10：年初至今E銅價下降1% 圖表1：國內(nèi)3um銅箔加工費大幅下降（/噸）ind

3,003,002,002,002,002,002,001,001,001,00圖表12：A股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表13：A股玻纖布公司同比壓力逐季加大6%4%2%0%-0%-0%-0%

A股銅箔-營收/歸母凈利/扣非歸母-YoY53%55%44%16%15%營收歸母凈-13%扣非歸-19%-29%-45%53%55%44%16%15%營收歸母凈-13%扣非歸-19%-29%-45%

2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股玻纖布-營收/歸母凈利/扣非歸母-YoY14%11%12%1%營收歸母凈利扣非歸母-9%-31%-31%-49%-72%2Q314%11%12%1%營收歸母凈利扣非歸母-9%-31%-31%-49%-72%圖表14：臺股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表15：臺股股玻纖布公司同比壓力逐季加大8%6%4%2%0%-0%-0%-0%-0%-0%

-//歸母凈-YoY64%44%15%營業(yè)毛利-15%-25%歸母凈-21%-40%-76%-74%營2Q364%44%15%營業(yè)毛利-15%-25%歸母凈-21%-40%-76%-74%營

20%10%10%5%0%-0%-0%-5%

臺股玻纖布-營收/營業(yè)毛利/歸母凈利-YoY161%-42%-34%營業(yè)毛利-38%-65%-88%歸母凈利-18%-121%-109%營2161%-42%-34%營業(yè)毛利-38%-65%-88%歸母凈利-18%-121%-109%營-6-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究。圖表16：我國覆銅板出口單價今年持續(xù)下(美元/千) 圖表17：我國覆銅板出口單價同比降幅開始擴(kuò)大1.0

2%1.0

1%80 1%60 5%40 0%20

-%00

-0%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖表18：A股覆銅板公司同比壓力逐季加大 圖表19：臺股覆銅板公司同比壓力逐季加大0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

A股CCL-營收/歸母凈/扣非歸母-YoY-2%歸母凈利扣非歸母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%營2Q3-2%歸母凈利扣非歸母-12%-20%-37%-48%-59%-68%-90%-94%營

3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%

臺股CCL-營收/毛利/歸母凈利-YoY14%17%5%營收-6%營業(yè)毛利歸母凈利-21%-31%-38%-47%-58%22-922-614%17%5%營收-6%營業(yè)毛利歸母凈利-21%-31%-38%-47%-58%圖表20：A股B公司同比盈利增速收窄 圖表21：臺股B公司同比盈利增速收窄25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%APCB-/歸母凈25%20%16%16%10%6%2%-2%-14%2%1%1%5%0%-%

17%17%17%17%10%9%7%5%4%2%

2Q12Q22Q3

3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q32Q22Q1、22Q4上游價格反彈供需對峙加速行業(yè)見底進(jìn)四季度我們發(fā)現(xiàn)B產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了一些變化，這樣的變化主要來自供需兩端：-7-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究供給端，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看到，傳統(tǒng)旺季的第三季度經(jīng)營壓力不減反升，這使得產(chǎn)業(yè)鏈開始對未來需求的預(yù)期變得更加悲觀，悲觀的預(yù)期一方面使得尾部廠商被出清，另一方面使得上游原材料做出了壓縮產(chǎn)能的決定（推遲apex計劃、遣散人員等，根據(jù)我們的跟蹤，上游銅\玻纖布\樹脂均有壓縮產(chǎn)能的情況發(fā)生，壓縮幅度為1040不等，最終的結(jié)果即為供給端有效產(chǎn)能減少。需求端，雖然第三季度這一傳統(tǒng)旺季呈現(xiàn)出較為疲弱的景氣度，但10月底開始各個終端仍然進(jìn)入了年底備貨節(jié)奏我們從覆銅板CB的環(huán)比營收情況以及各類終端產(chǎn)品出貨量環(huán)比情況，可以看到產(chǎn)業(yè)鏈需求端確有改善。我們跟到上中下游公司稼動率已經(jīng)普遍回到8090，部分大公司基本接近滿產(chǎn)狀態(tài)。10月底B產(chǎn)業(yè)鏈在供給有所壓縮的情況下迎來了需求端環(huán)比改善，供需形成了短期錯配，最終表現(xiàn)為上游原材料價格開始反彈，以35um銅箔低端價為例我們觀察到銅箔價格從10月底的價格低至今已反彈1.9（其中加工費反彈37.5，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一片火熱景象值得注意的是，雖然下游終端確實表現(xiàn)出環(huán)比改善，但這主要源于客戶端的備庫需求，整體改善的幅度有限且部分終端需求同比來看幅仍有擴(kuò)大之勢，因此我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈需求并未真正修復(fù)。在這樣的情況下，我們認(rèn)為需要警惕當(dāng)前備貨行為透支23Q1需求的風(fēng)險，不過我們認(rèn)上游原材料漲價會加劇供需對峙、引發(fā)從下游到上游的需求負(fù)反饋，從加速整個產(chǎn)業(yè)鏈觸底。因此從產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)變化情況來看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)仍需時日，但加速見底后將會迎來本質(zhì)性修復(fù)。圖表22：1月開始E銅價格出現(xiàn)反彈 圖表23：國內(nèi)銅箔加工費從10月底開始反彈200200200200100100100圖表24：臺系銅箔廠商金居開發(fā)月度營收環(huán)比大幅增長 圖表25：臺系玻纖布廠商1月營收環(huán)比大幅增長3%2%2%1%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-8-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表26：臺系L廠商月度營收環(huán)比實現(xiàn)微幅增長 圖表27：臺系B綜合月度環(huán)比增速仍然承壓2%2%1%1%5%0%-2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%圖表28：移動消費類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重 圖表29：消費電子類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重臺系PCB-移動消費-月度營-MoM

臺系PCB-消費電子-月度營收-MoM5%45%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%圖表30：C類B廠商1月營收環(huán)比有所改善 圖表31：服務(wù)器類B廠商1月營收環(huán)比未改善臺系PCB-電腦-月度營收-MoM

臺系PCB-服務(wù)器-月度營收-MoM2%22%2%1%1%5%0%-%-0%-5%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-9-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表32：汽車類B廠商1月營收環(huán)比仍承壓 圖表33：半導(dǎo)體類B廠商1月營收環(huán)比承壓嚴(yán)重3%2%1%0%-0%-0%-3%2%1%0%-0%-0%-0%2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%圖表34：全球智能手機(jī)出貨量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大 圖表35：中國智能手出貨環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大1%1%5%0%-%-0%-5%-0%

22Q12Q22Q32Q()4%2%0%-%-%-%-%-0%-2%-4%-6%2Q12Q22Q32Q()全球智能手機(jī)出貨量-QoQ2Q12Q22Q32Q()IC IC圖表36：全球C出貨量環(huán)比有改善但同比降幅擴(kuò)大 圖表37：全球主流C代工廠出貨環(huán)比微幅改善1%5%0%-%-0%-5%-0%

2Q12Q22Q32Q2Q12Q22Q32Q()

10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月1111月PC出貨比微改善廣達(dá)仁寶緯創(chuàng)英業(yè)達(dá)和碩IC 公司公告-10-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表38：國內(nèi)汽車銷量在12月環(huán)比或有恢復(fù) 圖表39：國內(nèi)新能源汽車銷量在1月環(huán)比有改善8%6%4%2%0%-0%-0%-0%

6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%中汽協(xié) 來源：中汽協(xié)圖表40：全球服務(wù)器出貨量環(huán)比增幅收窄2Q12Q12Q22Q32Q()1%1%5%0%-%-0%-5%IC二、展望：總需求預(yù)仍顯疲弱，關(guān)注結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新機(jī)會我們認(rèn)為B行業(yè)的修復(fù)需要終端需求本質(zhì)回暖，因此要對B行業(yè)進(jìn)行展望首先需要對終端需求進(jìn)行判斷。2.1、消費類基礎(chǔ)需求同比承壓，細(xì)分創(chuàng)新點值得關(guān)注消費類需求主要包括手機(jī)、可穿、/AR等智能產(chǎn)品根據(jù)C的預(yù)測2023年全球智能手機(jī)出貨量有望達(dá)到12.7億部，實現(xiàn)同比增長2.8，其中中國智能手機(jī)出貨量有望達(dá)到2.8億部，實現(xiàn)同比下滑0.9；2023年全球C出貨量有望達(dá)到3.0億部，實現(xiàn)同比下滑2.3，并且各大C代工普遍預(yù)期2023年上半年出貨量大概繼續(xù)承壓下滑、下半年才可能出現(xiàn)修，由此可見消費類基礎(chǔ)需求明年仍然承壓嚴(yán)重。但同時我們也能看到一些細(xì)分創(chuàng)新點或仍然有高速增長機(jī)會，如C預(yù)測2023年全球折疊手機(jī)出貨量有望達(dá)到233萬部，實現(xiàn)同比增長51.4，其中中國折疊手機(jī)出貨量有望達(dá)到415萬部，實現(xiàn)同比增長33.2；C預(yù)測全球可穿戴產(chǎn)品出貨量有實現(xiàn)同比5.5，其中可穿戴掛件這一類小創(chuàng)新產(chǎn)品同比增速將達(dá)到33；DC預(yù)測2023年全球R和AR設(shè)備出貨量有望達(dá)到約-1-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究1550萬臺和約500萬臺，實現(xiàn)同比增長23和70。圖表41：預(yù)計223年全球智能手機(jī)出貨量微增.8% 圖表42：預(yù)計223年中國智能手機(jī)出貨量下滑.9%1.51.01.51.01.51.0

8%6%4%2%0%-%-%-%-%

4035302520151005

1%5%0%-%-0%1.5

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-0%

00

219 220 221 22E 22E 22E 22E

-5%全球智能手機(jī)出貨量預(yù)測（億部，左軸） YoY（%，右軸） 中國智能手機(jī)出貨量預(yù)測（億部，左軸） YoY（%，右軸）IC IC圖表43：預(yù)計223年全球C出貨量下滑23% 圖表44：C工廠1認(rèn)為223年下半年需求才會修復(fù)443322110219 220 221 22E 22E 22E 22E PC） YoY%

2%工廠2023工廠2023年對PC出貨量預(yù)期戴爾庫存最早可能在2023年第二季度達(dá)到健康水平。英業(yè)達(dá)PC業(yè)務(wù)接到更多的單子，預(yù)計2023年會成長。華碩明年P(guān)C產(chǎn)業(yè)衰退幅度將是高個位數(shù)、甚至兩位數(shù)。廣達(dá)由于企業(yè)和消費者支出趨于保守，預(yù)期明年P(guān)C持續(xù)下滑，但能夠維持在疫情前水準(zhǔn)。和碩預(yù)計明年下半年市場狀況會較明朗。宏碁PC產(chǎn)業(yè)市況明年中“觸底、但非反彈，由于今年上半年出貨仍為高點，明年上半年預(yù)計出貨量將位數(shù)下滑。仁寶明年產(chǎn)業(yè)出貨預(yù)估將持平今年，產(chǎn)業(yè)庫存去化大概還要1-2個季度，預(yù)計明年下半年回暖。1%5%0%-%-0%-5%IC 來源：公司公告，圖表45：預(yù)計223年全球折疊手機(jī)出貨量增長1.4% 圖表46：預(yù)計223年中國折疊手機(jī)出貨量增長3.2%500450400350300250200150100500

22E 22E 22E 22E 22E

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

80706050403020100

22E 22E 22E 22E 22E

10%10%8%6%4%2%0%） YoY%） 中國折疊手機(jī)出貨量預(yù)測（萬部，左軸） YoY（%，右軸）IC IC1C工廠，包括品牌廠和代工廠。-12-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表47：預(yù)計223年全球可穿戴產(chǎn)出貨增長55% 圖表48：預(yù)計223年/R出貨量增長2/70%4%34%3%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%7%6%5%4%3%2%1%0%IC I

VR AR2.2、新能源車增速放緩，關(guān)注智能化相關(guān)機(jī)會今年新能源車?yán)^續(xù)保持高速增長，在這樣的增勢下2022年1月中國新能源車滲透率達(dá)到34。在高滲透率的既定事實下，中汽協(xié)預(yù)期2023年中國汽車銷量增速為3、新能源車銷量增速將為34%，其中新能源車銷量增速較今年（91）明顯放緩。在新能源車增速大幅放緩的情況下，后續(xù)電動化拉動的產(chǎn)業(yè)鏈增量將逐漸放緩，但我們認(rèn)為對于B來說，域集中的電子電氣架構(gòu)變化將會打開智能化價值增值空間，而根據(jù)我們梳理的主機(jī)廠電子電氣架構(gòu)布局情況，我們發(fā)現(xiàn)除特斯拉以外，主流的新能源主機(jī)廠在電子電氣架構(gòu)的布局是相對較慢的，基本上是從2021年222年才開始推出第一款具有域集中架構(gòu)的車型，再考慮到新車型的滲透需要時間，所以我們認(rèn)為目前市面上大多數(shù)車型還未完成智能化升級，可以說智能化才剛啟動。在這樣的背景下，智能化對應(yīng)的B價值增量實際上還未完全在市場需求中體現(xiàn)，而參照特斯拉odel3的價值量來看這塊單車價值達(dá)到550600元、增量貢獻(xiàn)十分顯著，因此我們認(rèn)為汽車智能化將成為接續(xù)電動化的關(guān)鍵成長推動力。圖表49：中國新能源車滲透率在1月達(dá)到34% 圖表50：預(yù)計明年中國汽/新能源車銷量增長/34%4%

4%3%

3%3% 3%2% 2%2% 2%1% 1%1% 1%5% 5%0% 0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月

汽-YoY

新能源汽車-YoY來源：中汽協(xié)， 來源：中汽協(xié)，圖表51：特斯拉el3用B的邏輯分布（估測）價值邏輯應(yīng)用器件價值量（元人民幣）說明硬軟合計硬板軟板電動化三電系統(tǒng)640~690290~320350~370硬板PCB難度不高但因厚銅所以價值量不俗；軟板增量尤為明顯-13-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究智能化-域控核心控制器550~600550~600-單塊PCB難度高且價值量高其他細(xì)分小控制、智-傳感器300~350180~200120~150當(dāng)前市場上自動駕駛和智能座艙的價值量仍然體現(xiàn)在算法、芯片和集設(shè)計方案，傳器端數(shù)量加所帶來搭載CB的值量提升未體現(xiàn)出來。未來隨著新勢力運用更多的毫米波雷達(dá)和激光雷達(dá)方案，傳感器端PCB價量有得到升。合計1490~16401020~1120470~520-來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，圖表52：汽車B迎來電動化和智能化帶來的機(jī)會 圖表53：電動智能化汽車B單車價值量提升電動化能力再提高；智能傳感器數(shù)量更多+集成度更電動化能力再提高；智能傳感器數(shù)量更多+集成度更50016401490600200100100500目前單車平均 電動化+智能化 未來電動化+智能化來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2.3、產(chǎn)業(yè)鏈對服務(wù)器行業(yè)保持樂觀B行業(yè)需重點關(guān)注更新迭代根據(jù)C預(yù)測，2023年全球服務(wù)器出貨量有望達(dá)到1549萬部，實現(xiàn)同比增長2.1，全年增速較低，但如果從季度層面來看，上半年由于基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響而增速承壓，但下半年有望恢復(fù)到相對較高的增速，并且各大服務(wù)器主流代工廠對服務(wù)器出貨量也保持較高預(yù)期，因此我們認(rèn)為服務(wù)器行業(yè)仍然有較好的增長基礎(chǔ)。不過對于B產(chǎn)業(yè)鏈來說，布局高端服務(wù)器產(chǎn)品是帶來增長的關(guān)鍵，而服務(wù)器的更新?lián)Q代將成為拉動成長的關(guān)鍵根據(jù)ntel和AD的產(chǎn)品規(guī)劃2022年年底至203年上半年服務(wù)平臺將從htey升為agetrea，B層數(shù)將從1216層升級到620層，價值量將會提至少增加50，整個行業(yè)成長可期。圖表54：預(yù)計223年全球服務(wù)器出貨增長.1% 圖表55：代工廠對服務(wù)器保持增長預(yù)期200180160140120100806040200

2Q()2Q()2Q()2Q()22E 22E 22E 22E全球服務(wù)器出貨量預(yù)測（萬部，左軸） YoY（%，右軸）

1%代工廠2023代工廠2023年對服務(wù)器出貨量的預(yù)期英業(yè)達(dá)明年個位數(shù)成長，來自企業(yè)端服務(wù)器需求持平下修，來自云端大部分是兩位數(shù)成長鴻海2023年最大驅(qū)動力是來自云端網(wǎng)路產(chǎn)品廣達(dá)預(yù)期服務(wù)器與電動車相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)成長美超微仍然看好長期服務(wù)器產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并將持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)規(guī)模6%4%2%0%-%I， 公司公告-14-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表56：服務(wù)升級情況ITEQ

綜上來看，我們認(rèn)為2023年電子產(chǎn)品整體需求仍然有所承壓，但部分細(xì)分創(chuàng)新需求仍有成長機(jī)會，如折疊手機(jī)、可穿戴小件、/R、汽車智能化相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)器新平臺相關(guān)產(chǎn)品，建議關(guān)注下游終端結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新給B帶來的增長機(jī)會。三、投資方向聚焦：把握長期創(chuàng)新帶來的戴維斯雙擊機(jī)會基于對下游終端的出貨展望和我們對B在各領(lǐng)域環(huán)節(jié)的創(chuàng)新機(jī)會的分析，我們認(rèn)為B行業(yè)作為電子基礎(chǔ)元器件，一直保持創(chuàng)新狀態(tài)將使得該行業(yè)存在長期投資機(jī)會；再結(jié)合當(dāng)前整個板塊估值普遍低于歷史平均的情況，我們認(rèn)為B產(chǎn)業(yè)鏈將存在較好的投資機(jī)會，建議關(guān)注有汽、服務(wù)器、載板領(lǐng)布局的廠商結(jié)合各公司業(yè)務(wù)布局情況我推薦順序為：推薦關(guān)滬電股份、生益科技、聯(lián)瑞材、興森科技博敏電子、深南電路、金祿電子、世運電路等具有細(xì)分領(lǐng)域主題機(jī)會標(biāo)。圖表57：國內(nèi)主要載板廠商市