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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：徐**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：湖北

IP屬地：湖北 上傳時(shí)間：2023-02-05 格式：PPT 頁(yè)數(shù)：41 大小：2.39MB 積分：28 舉報(bào) 版權(quán)申訴

萬(wàn)科&雅戈?duì)柊咐?.萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率與其他公司比較如下，這是否意味著萬(wàn)科股份的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于行業(yè)水平？為什么？萬(wàn)科案例

萬(wàn)科的資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，占比最大的部分是存貨，而其負(fù)債中占比最大的部分是預(yù)收賬款，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這就是房屋的預(yù)售。像萬(wàn)科這樣的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，一般都會(huì)提前開(kāi)始出售，有時(shí)甚至是樓盤(pán)還未起建房屋就已經(jīng)售罄。萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率高于其他公司是由于其預(yù)售業(yè)務(wù)比較多，并且每年都在增加，這是萬(wàn)科的一種商業(yè)模式---OPM，類金融融資模式，其使用的是客戶的預(yù)交款，因此，這并不是說(shuō)萬(wàn)科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就高于行業(yè)水平，因?yàn)槠湄?fù)債中很大一部分是預(yù)收賬款，這屬于商業(yè)信用，是一種無(wú)償占用，不是普通的借款，一般不會(huì)面臨巨大的還款壓力。2、2012-2013年萬(wàn)科的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，萬(wàn)科的卓越財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)主要依靠哪種商業(yè)模式？（1）對(duì)預(yù)收賬款進(jìn)行分析萬(wàn)科的預(yù)收賬款在總資產(chǎn)中的比重比較大（存貨占比最大，其次就是預(yù)收賬款）；其預(yù)收賬款金額逐年增加，說(shuō)明預(yù)售規(guī)模在不斷擴(kuò)大。因此，萬(wàn)科依靠的是以預(yù)收賬款為基礎(chǔ)的OPM模式。(2)萬(wàn)科各項(xiàng)目預(yù)售比例

萬(wàn)科大多數(shù)項(xiàng)目的預(yù)售比例都非常大，基本都超過(guò)了50%，甚至還有100%的。從而，可以充分說(shuō)明萬(wàn)科的商業(yè)模式是以預(yù)收賬款為基礎(chǔ)的OPM模式。（3）萬(wàn)科現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期

萬(wàn)科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，而預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)很長(zhǎng)，說(shuō)明萬(wàn)科有效利用了他人的資金，屬于典型的OPM模式。另外，萬(wàn)科的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)很長(zhǎng)，這也符合房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。

綜上所述，萬(wàn)科依靠的是OPM模式：類金融融資模式，占用的是客戶的預(yù)交款，這屬于商業(yè)信用，是一種無(wú)償占用，既可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又可以節(jié)省一大筆利息支出，從而最大限度地提高凈利潤(rùn)，提高凈資產(chǎn)收益率。3.企業(yè)如果想獲得可持續(xù)發(fā)展，除了要有良好的企業(yè)效益，還需要為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，從財(cái)務(wù)角度看公司近兩年為社會(huì)創(chuàng)造多少價(jià)值？這些價(jià)值如何在不同的要素提供者（人力資本提供者、債券資本提供者、公共服務(wù)提供者和股權(quán)資本提供者）之間進(jìn)行分配？在價(jià)值分配上，誰(shuí)是最大受益者？誰(shuí)是受損者？?jī)r(jià)值分配是否公平？為什么？

（1）2012-2013年，萬(wàn)科創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值及其在要素提供者之間的分配：2012年2013年（2）價(jià)值分配的公平與否：公共服務(wù)提供者和股權(quán)資本提供者是最大受益者，而人力資本提供者和債券資本提供者在價(jià)值分配中所占的比例較小，但這并不能說(shuō)明他們是受損者。首先，萬(wàn)科的分配制度符合公平性原則；其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益協(xié)調(diào)的原則：①股權(quán)資本提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此分配的價(jià)值也應(yīng)該最多；②公共服務(wù)提供者所分配的價(jià)值主要是稅收，稅收是社會(huì)價(jià)值的再次分配，其所占的比例較大也是符合公平原則的；③人力資本提供者和債券資本提供者承擔(dān)的是一般風(fēng)險(xiǎn)，因此其只能取得固定收益，同時(shí)由于萬(wàn)科商業(yè)模式的特殊性，其使用的資金主要是預(yù)收款項(xiàng)，不是借款，因此，其本身債券資本提供者就比較少，所分配的價(jià)值少也屬于正常。

綜上所述，萬(wàn)科這種價(jià)值分配是公平的。企業(yè)分配制度設(shè)計(jì)的原則:一、公平性原則

公平性原則是指企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體在相同的規(guī)則下具有同等的機(jī)會(huì)分享企業(yè)剩余。

首先,參與分享企業(yè)剩余收益的締約者是平等的產(chǎn)權(quán),不能因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)主體投入企業(yè)的資本形態(tài)不同而給予差別的對(duì)待,即非歧視性原則;

其次,所有的產(chǎn)權(quán)主體參與分享企業(yè)剩余收益遵循統(tǒng)一的規(guī)則,任何一個(gè)都不可以例外;

第三,企業(yè)的參與者都應(yīng)該接受市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)法則,收益的分配不僅要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部公平而且還要外部公平。企業(yè)分配制度設(shè)計(jì)的原則:二、風(fēng)險(xiǎn)與收益協(xié)調(diào)原則

風(fēng)險(xiǎn)與收益協(xié)調(diào)原則是指擁有企業(yè)所有權(quán)的人力資本與物力資本所有者共享企業(yè)創(chuàng)造的收益,共同承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

首先,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,沒(méi)有物力資本人力資本將失去作用的對(duì)象,而沒(méi)有人力資本物力資本將失去價(jià)值創(chuàng)造的主體,企業(yè)剩余收益的產(chǎn)生最終都必須依賴于各類資本的相互作用。同時(shí),企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中將遇到許多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)必然由擁有企業(yè)所有權(quán)的各類資本所有者共同承擔(dān)。

其次,在人力資本所有者與物力資本所有者共享企業(yè)創(chuàng)造的收益共同承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的前提下,各類資本所有者因選擇索取剩余收益的方式不同,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不同。股權(quán)資本承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)享有最終收益,非股權(quán)資本承擔(dān)一般風(fēng)險(xiǎn)分享固定收益,最終體現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益一致的原則。1.說(shuō)明雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)，分析其主要原因。業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)：2006年至2011年凈利潤(rùn)驟升驟降，波動(dòng)性很強(qiáng)，不穩(wěn)定。在2007年和2009年達(dá)到高峰，2008年出現(xiàn)下跌，2011年跌到了2008的水平。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司創(chuàng)建于1979年，1993年采用定向募集方式設(shè)立雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司，實(shí)現(xiàn)了股份集團(tuán)化。1998年11月，公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）股票5500萬(wàn)股并上市交易（公司代碼：600177，簡(jiǎn)稱“雅戈?duì)枴保?998～2005年，公司的控股股東為寧波盛達(dá)發(fā)展公司。2006年至今，公司控股股東為寧波雅戈?duì)柨毓捎邢薰荆ǔ止杀壤秊?1.41%）。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)于1992年開(kāi)始涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)，相繼在寧波、蘇州等地累計(jì)開(kāi)發(fā)住宅、別墅、商務(wù)樓等各類物產(chǎn)300萬(wàn)平方米。公司于1993年開(kāi)始涉足金融投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，最初首先是從股權(quán)投資領(lǐng)域介入，隨后才一步步進(jìn)入證券、銀行等領(lǐng)域。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)同時(shí)還涉足國(guó)際貿(mào)易、酒店、旅游等行業(yè)。發(fā)展至今，雅戈?duì)栆呀?jīng)確立了以品牌服裝、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資三大產(chǎn)業(yè)為主體，多元并進(jìn)的經(jīng)營(yíng)格局。雅戈?duì)柊咐颍?/p>

雅戈?duì)栍?999年出資3.2億元投入中信證券，后因中信證券上市，股價(jià)大幅度提升，2006～2007年雅戈?duì)柾ㄟ^(guò)多次減持中信證券的股份累計(jì)套利80多億元。自2002年以來(lái)稚戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)行業(yè)高歌猛進(jìn)，業(yè)務(wù)收入由起始時(shí)的5億元左右，增加到2007年的近22億元。房地產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不容忽視。此時(shí)的雅戈?duì)柨芍^風(fēng)光無(wú)限.

而2008年的熊市給了雅戈?duì)柈?dāng)頭一棒，當(dāng)時(shí)投資的海通證券和金馬股份股價(jià)持續(xù)下跌，計(jì)提了的資產(chǎn)減值損失大約14億，然而變幻莫測(cè)的股市不但沒(méi)有讓雅戈?duì)栔共?，反而激起了更多的熱情，企業(yè)繼續(xù)走著投資擴(kuò)張的道路，2008年12月，雅戈?duì)柶刚?qǐng)上海凱石投資管理有限公司作為其資產(chǎn)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了更大規(guī)模的金融投資活動(dòng)，2009～2012年間，公司通過(guò)定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)的方式，累計(jì)向A股市場(chǎng)投入超過(guò)100億元現(xiàn)金，2009年雅戈?duì)柾ㄟ^(guò)同樣擅長(zhǎng)的方法取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，雅戈?duì)?009～2010年實(shí)現(xiàn)的房地產(chǎn)投資預(yù)售收入分別達(dá)71億元和118億元，這兩個(gè)領(lǐng)域的輝煌業(yè)績(jī)共同締造了雅戈?duì)柕狞S金期。

但并非屢試不爽，2011年中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了較大的動(dòng)蕩，股市發(fā)生大幅度波動(dòng)，雅戈?duì)柡眠\(yùn)不再，雅戈?duì)枀⑴c的13家上市公司的增發(fā)，其中有8家浮虧，金融投資業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)驟降，當(dāng)年金融投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為4.9億元，較上年12.5億元減少7.6億元，下降60.90%。2012年投資板塊業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，產(chǎn)生虧損2.3億元，持有的可供出售金融資產(chǎn)浮盈較年初增加9.74億元，風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)一斑。2013年雅戈?duì)柕耐顿Y事出現(xiàn)了巨大虧損。然而，企業(yè)對(duì)于這樣的事實(shí)卻熟視無(wú)睹，繼續(xù)走著投資擴(kuò)張的道路。隨著政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了“量?jī)r(jià)齊跌”的現(xiàn)象，雅戈?duì)栵L(fēng)光不再，公司2011年在寧波、蘇州、杭州、上海四個(gè)城市主城區(qū)的商品住宅成交面積分別同比下降15%、23%、53%和24%。公司財(cái)報(bào)顯示，公司的存貨近幾年一直呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中2010年、2011年和2012年，雅戈?duì)柕拇尕浄謩e為187.27億元、233.07億元和234.73億元，其中房地產(chǎn)存貨占據(jù)90%以上比例。2013年雖然實(shí)現(xiàn)了預(yù)售收入147.83億元，較上年同期（2012年預(yù)售金額80.26億元）增長(zhǎng)84.18%，但因土地價(jià)格高漲、市場(chǎng)供應(yīng)放量而需求走弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)利潤(rùn)逐步下降。大型房企還可以憑借融資成本、高周轉(zhuǎn)、大縱深的規(guī)模優(yōu)勢(shì)攤薄風(fēng)險(xiǎn)，而像雅戈?duì)栠@樣只是將房地產(chǎn)作為多元化發(fā)展一個(gè)板塊的企業(yè)就面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2．雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)是什么？

(1)緊跟國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。

2006年左右我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)比較明顯的外在表征是樓市的逐漸火熱，特別是在國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)快速發(fā)展和住房需求增長(zhǎng)的強(qiáng)力推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持了較快速度的發(fā)展，市場(chǎng)供需總體兩旺。2007年全國(guó)全年完成的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)了30.2%，其中商品住宅投資增長(zhǎng)32.1%;土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)1%;商品住宅新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)21.3%，商品住宅竣工面積同比增長(zhǎng)5%;商品住宅銷售面積同比增長(zhǎng)247%，商品住宅梢售額同比增長(zhǎng)46.5%。而2007年的股市無(wú)疑也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一大熱點(diǎn)。據(jù)央行公布的2007年金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，2007年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)總體大幅上揚(yáng)。從2007年年初開(kāi)始上證指數(shù)便持續(xù)上行，在年中連續(xù)突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)兩個(gè)關(guān)口后，于10月16日收于6092.06點(diǎn)，達(dá)到歷史最高點(diǎn)，此后上證指數(shù)沖高回落，在5000點(diǎn)附近后寬幅震蕩調(diào)整，年末上證指數(shù)收于5261.56，較年初上漲了2545.84點(diǎn)，漲幅達(dá)93.74%。2．雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)是什么？

(2)國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)萎縮。目前服裝紡織行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加上國(guó)內(nèi)加工能力嚴(yán)重過(guò)剩，雖然部分地區(qū)形成了集群地效應(yīng)，但由于工藝?yán)淄?、產(chǎn)品單一，并且缺乏資力雄厚的龍頭企業(yè)來(lái)帶動(dòng)局部技術(shù)革新，所以服裝行業(yè)利潤(rùn)上升的空間在逐漸減少。而放眼國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)服裝業(yè)也是，憂患不斷。2007年，全國(guó)和廣東紡織服裝出口的增幅分別為18.9%和18.7%。此外，人民幣的不斷升值也消耗了很大部分利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來(lái)，企業(yè)出口換匯成本已經(jīng)提高了20%-25%，如果人民幣繼續(xù)升值，服裝紡織出口企業(yè)的生存問(wèn)題將受到考驗(yàn)。如此看來(lái)，服裝紡織行業(yè)的經(jīng)營(yíng)日益艱難將使得行業(yè)洗牌在所難免，爆發(fā)的生存危機(jī)也就迫使一大部分的企業(yè)從依靠產(chǎn)能向采取多元化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。2．雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)是什么？

(3)稚戈?duì)柕淖陨砬闆r。一方面，作為已連續(xù)十年居于國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位的企業(yè)(1998年擊敗杉杉集團(tuán)，成為國(guó)內(nèi)服裝業(yè)第一企業(yè))，稚戈?duì)栐诒拘袠I(yè)上升的動(dòng)力明顯不足。2001年以來(lái)，其主導(dǎo)產(chǎn)品(西服、襯衫)的銷售年增長(zhǎng)率平均僅為8.76%，其間甚至出現(xiàn)過(guò)下跌。另一方面，服裝行業(yè)的低增長(zhǎng)與總體經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)形成了顯明對(duì)比，其他一大批產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)十分突出，這對(duì)于前些年通過(guò)服裝業(yè)積累了一定資本的稚戈?duì)杹?lái)說(shuō)，不能不說(shuō)是很大的誘惑。

3．通過(guò)與服裝行業(yè)企業(yè)大楊創(chuàng)世（股票代碼：600233）、杉杉股份（股票代碼：600884）的比較，總結(jié)雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)的成效。

大楊創(chuàng)世2006-2013年凈利潤(rùn)變化杉杉股份2006-2013年凈利潤(rùn)變化

3．通過(guò)與服裝行業(yè)企業(yè)大楊創(chuàng)世（股票代碼：600233）、杉杉股份（股票代碼：600884）的比較，總結(jié)雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)的成效。

雅戈?duì)?006-2013年凈利潤(rùn)變化

從三家企業(yè)的凈利潤(rùn)來(lái)看，“無(wú)多元化打算，也無(wú)并購(gòu)計(jì)劃”的大楊創(chuàng)世業(yè)績(jī)一直很穩(wěn)定，該企業(yè)留存了大量現(xiàn)金（現(xiàn)金比率極高），過(guò)于保守，沒(méi)有充分利用現(xiàn)金進(jìn)行投資，所以業(yè)績(jī)平平，遠(yuǎn)在雅戈?duì)栔拢膊患安扇×藱M向多元化模式發(fā)展的杉杉股份。杉杉不論是資產(chǎn)規(guī)模還是營(yíng)業(yè)收入都與雅戈?duì)栂嗖钌踹h(yuǎn)，所涉及的高科技領(lǐng)域更是回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大。但其多元化轉(zhuǎn)型之路比較平穩(wěn)，從償債能力、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和存貨周轉(zhuǎn)率分析，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低于雅戈?duì)枴ｋm然杉杉已經(jīng)成為我國(guó)最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，同時(shí)擁有成熟完整的產(chǎn)品體系，正在逐步踐行“投資多元化、經(jīng)營(yíng)專業(yè)化”的發(fā)展理念。但應(yīng)當(dāng)看到，杉杉股份在主業(yè)服裝業(yè)務(wù)上的滑坡，是其多元化道路上不可回避的硬傷。

而雅戈?duì)柕亩嘣暙I(xiàn)顯著。雅戈?duì)?007年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)24.76億元，較上年同比增長(zhǎng)近20%。而由證券投資業(yè)務(wù)所帶來(lái)的投資收益為稚戈?duì)?007年的業(yè)績(jī)做出了巨大的貢獻(xiàn)，如拋售持有的中信證券股票計(jì)4506.5627萬(wàn)股，累計(jì)獲得投資收益達(dá)24.65億元。此外，稚戈?duì)栠€在二級(jí)市場(chǎng)頻繁買賣其他股票，近70次短線操作75%都獲利，如短炒福田汽車賺了238萬(wàn)元，買賣馬鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證賺了300多萬(wàn)元，西部礦業(yè)、中國(guó)人壽、中國(guó)石化、民生銀行等股票投資都使公司獲利100萬(wàn)元以上。另外，雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也不容忽視。自2002年以來(lái)，稚戈?duì)栐谠撔袠I(yè)高歌猛進(jìn)，業(yè)務(wù)收入由起始時(shí)的5億元左右，增加到2007年的近22億元?？梢钥闯?，原先的服裝紡織加上證券投資和房地產(chǎn)構(gòu)成了稚戈?duì)柆F(xiàn)在的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且后兩者的業(yè)務(wù)地位在逐漸提高。雅戈?duì)柕亩嘣e措在短期內(nèi)成效顯著，但是它的多元化并沒(méi)有依托主業(yè)，它在不斷追求做大做強(qiáng)的同時(shí)并沒(méi)有做精，即在介入的新領(lǐng)域也沒(méi)有致力于專業(yè)化的方針，再加上原有主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸姜縮，因此一旦其多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域走入低谷，稚戈?duì)柕膽?zhàn)略極可能走向失敗。4．雅戈?duì)柖嘣?jīng)營(yíng)之路為其他企業(yè)提供哪些可供借鑒之經(jīng)驗(yàn)？

（1）多元化應(yīng)謹(jǐn)慎從事，要有周密的規(guī)劃。多元化經(jīng)營(yíng)不可避免會(huì)對(duì)公司原有的主業(yè)造成沖擊，因