華商雙動力推介材料201408(簡化)

資源匯聚財富，消費引領(lǐng)價值

—華商雙動力產(chǎn)品推介2014年8月目錄一、華商雙動力過往情況二、市場展望和策略三、華商雙動力產(chǎn)品及投資經(jīng)理簡介一、華商雙動力過往情況華商雙動力3號過往單位凈值表現(xiàn)和倉位

4截至2014年8月25日5華商-廣州-雙動力一對一過往單位凈值表現(xiàn)和倉位截至2014年8月25日華商雙動力1號過往單位凈值表現(xiàn)和倉位截至2014年8月25日2014年華商雙動力的思路7防風(fēng)險、獲取合理回報、等待超額收益機會1、相對高倉位運作；2、品種結(jié)構(gòu)以低估值穩(wěn)定增長公司為主，以醫(yī)藥、消費等為輔助。二、市場展望和策略（一）中國經(jīng)濟現(xiàn)狀觀察

從經(jīng)典增長理論的角度，經(jīng)濟增長由勞動力、資本和技術(shù)進步三大要素稟賦共同驅(qū)動。由于勞動力供給下降，而技術(shù)短期穩(wěn)定，從要素角度看如果不愿放棄高增長目標，穩(wěn)增長就只能靠貨幣資本。三大要素驅(qū)動增長

人口紅利對經(jīng)濟增長的影響主要有三個方面。首先，勞動年齡人口比重下降意味著人口對經(jīng)濟增長的參與度降低，即更少勞動要素的投入將減少總產(chǎn)出。其次，撫養(yǎng)比決定了人口贍養(yǎng)率和勞動力人均負擔(dān)高低。在其它條件不變時，撫養(yǎng)比下降會提升家庭儲蓄率，而儲蓄是投資的基礎(chǔ)來源，撫養(yǎng)比通過儲蓄率進而影響經(jīng)濟增長。最后，不同年齡人口有不同的消費結(jié)構(gòu)，人口紅利還可通過消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變來影響經(jīng)濟增長。人口紅利與經(jīng)濟增長中國人口出生率中國人口年凈增加情況（萬人）

從人口年齡結(jié)構(gòu)來看，中國的人口紅利已經(jīng)結(jié)束，15-59歲的勞動年齡人口在11年達到9.41億人最高值后開始下行，13年已降至9.35億人。同樣，勞動年齡人口在總?cè)丝谥械恼急纫仓饾u下降，已從10年的70.1%快速降至13年的68.7%。12年，美國、日本、德國和韓國勞動參與率分別為63%、59%、60%和61%，中國也可能會追隨發(fā)達國家的步伐，勞動參與率逐步向60%靠近。人口紅利結(jié)束，勞動參與率下降

人口撫養(yǎng)比指非勞動年齡人口數(shù)與勞動年齡人口數(shù)之比，中國人口撫養(yǎng)比自1965年之后長期下降，在2010年降至0.44的低位水平。然而，2010年之后中國人口撫養(yǎng)比面臨長期持續(xù)上升的趨勢，主要由老年人口撫養(yǎng)比不斷上行所帶動。撫養(yǎng)比上升意味著國民收入中用于非生產(chǎn)性的消費支出，如醫(yī)療、社保等支出大幅增加，就會減少生產(chǎn)性投資比例，導(dǎo)致國民收入增長速度下降。中國人口撫養(yǎng)比將持續(xù)上升

人口年齡結(jié)構(gòu)的變化將對居民消費結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響。在某類消費品上的支出金額大小，取決于消費者的收入水平。美國數(shù)據(jù)顯示，消費者收入隨著年齡上升呈現(xiàn)倒U型走勢，45-54歲是收入最高的年齡段。美國：居民收入隨年齡先升后降

各年齡段消費支出結(jié)構(gòu)顯示，食品、服裝、住房、交通、娛樂是青年人偏愛的消費品，而中年時期在教育、個人保險上支出占比較高。老年人群則在醫(yī)療和個人護理上有很大的消費需求。美國：青年消費下降，中老年消費上升

從2000-30年中國各年齡段人口變化來看，老齡化趨勢愈發(fā)明顯。25-44歲是消費住房、汽車、家具等耐用品及煙酒飲料、服裝和娛樂等快消品的主力人群，該年齡段人口2015年將達到峰值的4.49億人，之后將長期下行。45-64歲將更多地消費個人護理及服務(wù)、教育培訓(xùn)、個人保險等，這部分人群的數(shù)量在2035年之前均將上升。65歲以上人口不斷攀升，醫(yī)療保健、家政等老年消費需求天花板還較遠。中國青年人口面臨拐點，預(yù)示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化

人口紅利消失意味著青年人口的減少，而青年人口無疑是住房、汽車的高需求者，按照國際發(fā)展經(jīng)驗，年輕人口總量見頂之后，住房和汽車的需求增速會顯著下降。日本、韓國經(jīng)驗顯示，隨著25-45歲年齡人口的增加，千人新開工住房套數(shù)不斷攀升，但在25-45歲年齡人口見頂之前，千人住房新開工套數(shù)就開始回落。日韓人口結(jié)構(gòu)變化與地產(chǎn)開工從98年房改之后開始，中國新開工住宅套數(shù)快速增長，從98年的不到200萬套躍升至目前的1200萬套左右。按照城鎮(zhèn)人口口徑計算千人新開工住宅套數(shù)，中國已接近18.5，超過美國，接近日、韓的歷史最高水平，這無疑是危險的信號，說明以現(xiàn)有的城市常住人口來看，中國住宅新開工套數(shù)已經(jīng)接近天花板。中國住宅新開工接近歷史峰值

中國正在經(jīng)歷著人類歷史上空前的建筑業(yè)繁榮。

2012年，建筑業(yè)住宅竣工達到22.61億平米，所有房屋竣工為34.59億平米，施工面積達到98.15億平米，人均分別達到1.67、2.55、7.25平米，超越了建筑業(yè)泡沫警戒線。2013年建筑業(yè)住宅竣工面積達到26億平米，建筑業(yè)所有房屋類型竣工39億平米，而施工面積已達113億平米的天量。建筑業(yè)從業(yè)人數(shù)超過4000萬人。如果建筑業(yè)大衰退，失業(yè)問題顯現(xiàn)。

中國的建筑業(yè)繁榮處于尾部。中國的城市化一直滯后于工業(yè)化，居民住宅建設(shè)的廣泛啟動是在1998年住房分配貨幣化改革之后，此前欠賬嚴重。在2008年之前，每年新增居民住宅建筑持續(xù)短缺，邊際供給小于邊際需求；2008年之后盡管邊際供給大于邊際需求，但要償還2008年之前欠下的賬，住宅總量平衡尚未實現(xiàn)。預(yù)計最晚到2018年，中國居民住宅將進入總量過剩，屆時面臨的將是建筑量斷崖式下滑帶來的衰退，非核心城市的房價整體疲軟。中國的建筑業(yè)繁榮處于尾部

通常25-45歲被認為是最具有消費能力的階段，也是購車的高峰期。通過分析日本、韓國的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)25-45歲年齡人口增速與新車銷售增速高度相關(guān)。日韓人口結(jié)構(gòu)變化與汽車銷量在日韓25－45歲年齡人口的高速增長期，新車銷量增速均超過20%。在25－45歲年齡人口的中速增長期，新車銷量增速降至10％左右甚至以下。而在25－45歲人口的低速增長期，新車銷量增速降至0左右。青年人口增速下降，汽車銷量出現(xiàn)拐點

2000年以來中國汽車年銷售量從不到200萬躍升至2013年末的2100萬輛，年均增速接近20%，千人民用汽車保有量在此期間翻了近5倍，與韓國90-00年間的速度相當(dāng)。中國25-44歲人口將在2015年見頂，結(jié)合日、韓在25-45歲年齡人口增速下滑之后帶動汽車銷量增速顯著回落的事實，意味著未來汽車銷量增速將下臺階。中國汽車銷量與人口紅利拐點

從城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費品擁有量的數(shù)據(jù)看，中國在過去二十年在家電普及率上有了飛躍式的進步，甚至已基本達到飽和狀態(tài)，比如彩電的百戶擁有量基本已接近140，空調(diào)已接近130，冰箱和洗衣機已穩(wěn)定在80左右，很難想象未來傳統(tǒng)家電還將有大的空間。觀察臺灣的家用電器普及率也有類似的現(xiàn)象。從普及率看傳統(tǒng)家電未來空間有限依賴投資后患無窮

投資則是貨幣的載體，08年以后每次穩(wěn)增長都是靠投資，體現(xiàn)為投資占GDP比重的持續(xù)上升。到14年1季度，全國投資/GDP已經(jīng)接近90%。與投資高增速對應(yīng)的是融資需求始終居高不下。穩(wěn)增長全靠投資，投融資需求高增

貨幣超發(fā)一方面導(dǎo)致經(jīng)濟整體的負債率持續(xù)上升，尤其是企業(yè)和金融部門。另一方面也是房價暴漲的罪魁禍首，M2增速和房價漲幅有著顯著的相關(guān)性。貨幣超發(fā)導(dǎo)致高債務(wù)、高房價從美國經(jīng)驗看，在上世紀70年代以及本世紀頭十年均出現(xiàn)過貨幣增速與經(jīng)濟增長的顯著背離，均與勞動力供給下降引發(fā)的潛在經(jīng)濟增速下滑有關(guān)，也無一例外地引發(fā)了巨大的經(jīng)濟后果。在70年代體現(xiàn)為高通脹、在過去10年體現(xiàn)為高房價。美國：貨幣超增遺患無窮貨幣擴張的重要推手是房貸、次貸以及各類證券化滾雪球。2000年起，美國的住房抵押貸款利率迅速下降，隨之而來的是房貸在外余額逐年上升，07年整體余額在14萬億美元左右，比00年翻了一番，其中次貸的占比接近10%。與此同時07年機構(gòu)和非機構(gòu)的房貸類證券化產(chǎn)品總額接近8萬億美元，意味著一半以上的房貸被再次證券化，加劇了地產(chǎn)泡沫。房貸、次貸、證券化滾雪球

導(dǎo)致次貸類證券爆炸式增長的一個重要原因是2001年開始的極度寬松貨幣政策，使得美國千人住宅新開工數(shù)量在05年上升到7套左右，而同期25－44歲人口代表的住房需求主要人群數(shù)量并未增加，意味著在貨幣超增的推動下，住宅新開工產(chǎn)生了巨大的泡沫。而從05年開始美聯(lián)儲進入加息通道，并最終刺破了巨大的地產(chǎn)泡沫。利率起伏，泡沫生滅

房價下跌對投資和消費均產(chǎn)生了顯著的負面影響。從07年二季度開始，投資和消費的信心指數(shù)就開始呈現(xiàn)下滑趨勢，先于實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)。按照“預(yù)期自我實現(xiàn)”的理論，一旦市場有了大規(guī)模的不良情緒，任何風(fēng)吹草動下極易預(yù)期成真。07年次貸市場被爆出違約、相關(guān)機構(gòu)評級下調(diào)后，消費者信心和中小企業(yè)樂觀指數(shù)一路下降，最終體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資以及消費增速的負增長。悲觀預(yù)期傳染，投資消費下滑總結(jié)而言，次貸危機發(fā)生的次序為：利率上升→房價下降→次貸違約→次貸證券化違約→資產(chǎn)縮水→流動性趨緊→信貸收縮→固定投資、個人消費下滑，市場預(yù)期悲觀→GDP回落、失業(yè)率上升，實體經(jīng)濟受波及。次貸危機傳染渠道

過去10年金融機構(gòu)貸款平均利率為6.5%，而GDP名義增速均值高達15%，長期低利率導(dǎo)致了貨幣的持續(xù)高增，尤其是監(jiān)管套利下影子銀行的爆炸式增長：過去10年全社會融資規(guī)模的年均增速高達21%，遠超15%的GDP名義增速。其中貸款平均增速為18%，而非標融資增速高達58%。而非標融資的主要流向是房地產(chǎn)和融資平臺，這也就意味著在中國銀行體系中產(chǎn)生了和美國次貸類似的金融風(fēng)險。中國：長期低利率，非標爆炸式增長目前中國政府強調(diào)穩(wěn)健貨幣政策，貨幣要盤活存量，不能輕易放松貨幣走老路。而從去年的8號文、107號文到今年剛剛發(fā)布的127號文看，對野蠻生長的同業(yè)、影子銀行全面撥亂反正，以信托、委托貸款為標志的非標融資開始明顯收縮，這也意味著貨幣高速擴張成為歷史。而與地產(chǎn)相關(guān)的各類金融產(chǎn)品價格均面臨縮水風(fēng)險，進而會對經(jīng)濟主體的行為、以及經(jīng)濟增長形成明顯沖擊。貨幣擠出泡沫，非標大幅萎縮導(dǎo)致融資回落的另一重要原因是市場化后房貸利率的持續(xù)高位。過去由于政策優(yōu)惠，銀行房貸利率遠低于一般貸款。而在利率市場化后房貸利率出現(xiàn)趨勢性上升，或?qū)ξ磥淼姆康禺a(chǎn)市場產(chǎn)生顯著負面影響。目前住宅銷售對貸款的依賴度達到1/3。而在經(jīng)歷了13年房價的暴漲、利率的上升和剛需的大幅釋放以后，居民房貸增長已顯疲態(tài)，地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險顯著上升。地產(chǎn)：利率持續(xù)上行，房貸正趨回落中國工業(yè)經(jīng)濟走勢與地產(chǎn)投資高度一致，源于經(jīng)濟靠投資驅(qū)動，而制造業(yè)、基建投資的資金來源均依附于房地產(chǎn)。而地產(chǎn)銷量領(lǐng)先于地產(chǎn)投資半年左右，是影響中國經(jīng)濟走勢最重要的先行指標。但目前地產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)半年下降，4月份降幅高達14%，創(chuàng)09年以來新低，預(yù)示14年下半年的中上游增長不容樂觀。地產(chǎn)銷量負增，預(yù)示工業(yè)不佳

如果地產(chǎn)銷量沒有增長，很難想象與之相關(guān)的家具、家電需求能持續(xù)高增。事實上，去年12月以來家電、家具等消費增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅跳水。從最近數(shù)據(jù)來看，4月限額以上零售增速降至9.4%，為09年以來新低。有觀點認為余額寶等增加了居民收入，有利于消費。但從經(jīng)濟理論角度考慮，高利率首先是增加了儲蓄，降低了當(dāng)期消費。消費增速大幅回落

有觀點認為歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，外需似乎成了救命稻草。但對未來中國出口也不宜過度樂觀，主要理由是美歐經(jīng)濟均轉(zhuǎn)向了再制造，其進口均連續(xù)3年零增長，而14年前4月中國出口增速轉(zhuǎn)負，或非短期變化而是長期結(jié)構(gòu)性趨勢。出口并非救命稻草人民銀行成為穩(wěn)增長主力軍：再貸款和PSL浮出水面，直接印鈔上萬億貨幣政策傳導(dǎo)：從數(shù)量到價格定向?qū)捤烧{(diào)結(jié)構(gòu)：定向降準、再貸款利率政策導(dǎo)致貸款利率過高的重要原因是存在大量非市場化的融資行為。城投債就是一個典型案例，在利率創(chuàng)歷史新高的同時，其發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)出新高。一方面，其發(fā)行主體缺乏成本約束，導(dǎo)致利率高企；另一方面，由于城投債缺乏財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)，其評級很少被下調(diào)，導(dǎo)致市場也相信其背后的政府信用而愿意投資。因而城投債成為中國事實上的無風(fēng)險利率。政府非市場化融資，推高無風(fēng)險利率（二）中國經(jīng)濟路在何方淡化貨幣投資，倚重人力資本、技術(shù)進步藍天白云清水要求去工業(yè)化輕資產(chǎn)、重人力主要是服務(wù)業(yè)中國人力資本崛起中國居民教育程度分布

在人口結(jié)構(gòu)變遷的背景下，從需求端到供給端都為經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型做好了準備。中國服務(wù)業(yè)迎來大發(fā)展時代已經(jīng)不可阻擋。服務(wù)大時代：供需兩端條件皆具備中國三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷1、由于人口紅利的減弱和高儲蓄率的下降，中國需尋找增長方式的轉(zhuǎn)變，未來增長方式轉(zhuǎn)向由生產(chǎn)率的提升驅(qū)動。2、服務(wù)業(yè)在GDP中的占比逐步增加，2013年首次超越第二產(chǎn)業(yè)。服務(wù)業(yè)分類服務(wù)業(yè)發(fā)展兩大方向生活性服務(wù)業(yè)：從有形需求到無形需求生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)：制造業(yè)轉(zhuǎn)型方向美日服務(wù)業(yè)就業(yè)持續(xù)高增

地產(chǎn)、汽車等銷量的見頂意味著工業(yè)化發(fā)展達到頂峰，而在存量經(jīng)濟時代，傳統(tǒng)工業(yè)的另一條出路是服務(wù)化，無論美國還是日本，在工業(yè)化見頂之后，以專業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)為代表的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)迎來大發(fā)展時代，其增長遠高于GDP增速，占GDP比重也持續(xù)提升。我們認為，未來工業(yè)生產(chǎn)的上、中、下游都可以獨立成為專業(yè)的公司。例如上游的研發(fā)、設(shè)計、設(shè)備租賃；中游的質(zhì)量控制、人力資源；下游的廣告、產(chǎn)品銷售、物流等，通過專業(yè)化的分工可以提高生產(chǎn)效率。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)大發(fā)展

過去中國經(jīng)濟以地產(chǎn)和汽車主導(dǎo)，主要為適應(yīng)25－44歲人口增長對應(yīng)的需求。而未來隨著45歲以上人口的增加，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將由中老年人的需求主導(dǎo)，與之對應(yīng)醫(yī)療和養(yǎng)老或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2012年中國人均醫(yī)療衛(wèi)生支出為322美元，位列100名開外，但隨著老齡化進程的持續(xù)深入，人均醫(yī)療衛(wèi)生支出或加速上漲。人口老齡化與醫(yī)療支出我國未來四十年老齡化趨勢預(yù)測不同年齡階段對醫(yī)藥的需求醫(yī)療醫(yī)藥服務(wù)受益于人口老年化醫(yī)療機構(gòu)的設(shè)置通常參考每千人口床位數(shù)這一指標。從1980年到2003年，我國縣級及以上醫(yī)院數(shù)量增加79.4%，床位數(shù)增加89.8%；每千人床位數(shù)增加15.8%。但同發(fā)達國家相比，無論是千人床位數(shù)還是醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重，均仍有不小的增長空間。醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展

日本的養(yǎng)老服務(wù)分在家養(yǎng)老服務(wù)、社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)和養(yǎng)老機構(gòu)服務(wù)，同時特別重視預(yù)防性的養(yǎng)老護理服務(wù)，養(yǎng)老服務(wù)費用總額的增長高于老年人口的增長。美國醫(yī)療護理行業(yè)的增速也遠快于GDP的平均增速。日美養(yǎng)老護理行業(yè)需求強勁

中國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)處于起步發(fā)展階段。截止2012年9月，我國城鄉(xiāng)養(yǎng)老機構(gòu)有4.18萬個，養(yǎng)老床位365萬張，按全國總?cè)丝?3.54億和60歲以上人口占比14.32%計算，每百名老人的養(yǎng)老床位擁有數(shù)是1.88張，遠遠低于發(fā)達國家5%~7%的平均水平，亦低于發(fā)展中國家2%~3%的平均水平，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)項目少，難以滿足需求。中國養(yǎng)老機構(gòu)缺口仍大中國12、13年上市公司數(shù)據(jù)顯示就業(yè)增速最快的行業(yè)是傳媒、醫(yī)藥、電子和金融業(yè)，主要分布在服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)兩個領(lǐng)域，傳統(tǒng)制造業(yè)的就業(yè)也幾乎沒有增長。這也意味著在人口紅利結(jié)束以后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)的轉(zhuǎn)移已是大勢所趨。中國：服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)就業(yè)崛起微信、余額寶用戶狂飆那些改寫歷史的創(chuàng)新發(fā)明被創(chuàng)新發(fā)明驅(qū)動不斷向前的行業(yè)在創(chuàng)新發(fā)明浪潮中已經(jīng)消失或正在消失的行業(yè)上述種種，已經(jīng)發(fā)生、正在發(fā)生或尚未被覺察的創(chuàng)新正不知不覺間改變了我們的生活，而這也注定了一些行業(yè)的消亡和另一些行業(yè)的崛起。以家電為例，高增長只能寄希望于目前已現(xiàn)端倪的由新技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)、新一波與互聯(lián)網(wǎng)相融合的家電智能化浪潮。2010年以來全球智能家電迅速發(fā)展，其中又以智能電視發(fā)展最為迅速，全球市場的滲透率從2010年的2.6%迅速提高至目前的33%，其中中國遠高于全球平均水平。根據(jù)奧維咨詢（AVC）數(shù)據(jù)，2015年到2020年，我國智能洗衣機、空調(diào)和冰箱將爆發(fā)式增長。技術(shù)創(chuàng)新是出路（三）市場展望和策略總體策略順勢而為1、參與社會資源優(yōu)化配置，推動社會發(fā)展，分享企業(yè)價值成長并獲得投資收益；2、抓住社會和經(jīng)濟發(fā)展的階段特征，挖掘和投資符合這些特征的優(yōu)秀企業(yè)。72美國轉(zhuǎn)型期市場走勢

真成長和真價值是硬道理，關(guān)注受益經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)中期來看，大盤沒有大戲，在投資決策中的參考價值進一步淡化、邊緣化，但是，受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)走牛市、震蕩向上，是主戰(zhàn)場。核心資產(chǎn)——二個中長期支柱第一，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，并非幻覺，基礎(chǔ)是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，和人均GDP6000美元左右所帶來的消費需求；第二，美國10年周期性創(chuàng)新大潮的帶動，世界是平的，中國與之配套產(chǎn)業(yè)會顯著受益。行業(yè)方向（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭格局優(yōu)化、升級：醫(yī)療醫(yī)藥、環(huán)保、食品飲料、旅游、水電、電商等；（2）新興產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)（TMT）、新能源、生物醫(yī)藥、航空航天等具有創(chuàng)新驅(qū)動的成長股。73移動互聯(lián)

醫(yī)療健康

教育娛樂環(huán)保服務(wù)

財富管理潛在具備較大空間的細分服務(wù)業(yè)“投資上市公司的價值，而不是投資市場趨勢或經(jīng)濟前景。其實是個股決定了市場，而不是相反。在牛市里有個股下跌，在熊市里也有個股上漲。所以投資看個股，而不是看市場的趨勢或宏觀經(jīng)濟前景。

Buyvalue,notmarket

trendsortheeconomicoutlook.Ultimately,itistheindividualstocksthatdeterminethemarket,notviceversa.Individualstockscanriseinabearmarketandfallinabullmarket.Sobuy

individualstocks,notthemarkettrendoreconomicoutlook.”——鄧普頓

75投資機會總是存在中美市場結(jié)構(gòu)差異

美國中國行業(yè)占比占比科技（媒體、電信、科技）45%10%金融地產(chǎn)17%33%醫(yī)療16%5%工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)(化工、機械、有色、鋼鐵、煤炭交運）15%34%其它7%18%

一些行業(yè)將出現(xiàn)很多巨人，而有的則會萎縮。76

市場增量資金來自于融資，股票市場高杠桿化股基資金撤離現(xiàn)象三、華商雙動力產(chǎn)品及投資經(jīng)理簡介華商雙動力產(chǎn)品要素表項目內(nèi)容產(chǎn)品名稱華商雙動力

號資產(chǎn)管理計劃代銷機構(gòu)認購費0%參與費0%銷售服務(wù)費1%管理費1.50%托管費0.2%業(yè)績報酬計提起點及比例（超額累進計提）Ra≤6%

06%<Ra

20%投資對象投資股票，另需要進行股指期貨的投資，做多：多頭合約價值加現(xiàn)貨價值不超過總資產(chǎn)；做空：空頭合約價值不超過現(xiàn)貨價值；開放頻率半年一次存續(xù)期1年是否展期是產(chǎn)品投資比例

本資產(chǎn)管理計劃的投資比例為：

本資產(chǎn)管理計劃投資權(quán)益類資產(chǎn)（包括股票、權(quán)益類基金、分級基金進取份額、股指期貨等權(quán)益類資產(chǎn)）占計劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，其中投資股票資產(chǎn)占計劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，投資基金資產(chǎn)占計劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，投資股指期貨等金融衍生品的合約價值占計劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，且持有的賣出股指期貨合約價值不得超過持有股票市值的100%；持有的買入股指期貨合約價值和本資產(chǎn)管理計劃所持有的股票市值合計后的凈頭寸不超過計劃資產(chǎn)凈值的10