第6章 股票融資

第6章股票融資6.1普通股融資

6.2優(yōu)先股融資16.1普通股融資6.1.1普通股的特征

1）收益性

普通股的收益性是指股票持有者有權(quán)按公司的股利政策獲取股息和紅利等形式的投資收益。

股票的收益率可用公式表示為：股票的收益率=股息收益+買賣價(jià)差買入價(jià)26.1普通股融資2）風(fēng)險(xiǎn)性3）流通性4）穩(wěn)定性5）參與性6）成本高36.1普通股融資6.1.2普通股發(fā)行方式及發(fā)行費(fèi)用

1）普通股發(fā)行方式（1）有償發(fā)行46.1普通股融資有償發(fā)行是指投資者須按股票面額或市價(jià)，以現(xiàn)金或?qū)嵨镔徺I籌資公司發(fā)行的股票，主要有以下幾種方式：①公開招股發(fā)行方式，亦即公募發(fā)行，它是以不特定的多數(shù)投資者為發(fā)行對象公開招募認(rèn)購股票。56.1普通股融資公開招股發(fā)行方式可以是直接公募發(fā)行，也可以是間接公募發(fā)行。這種方式是股票上市的最主要方式。其中：

A.直接公募發(fā)行是發(fā)行公司通過證券商中介機(jī)構(gòu)，向社會公眾發(fā)售股票，發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，證券商不負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而只收取一定手續(xù)費(fèi)。66.1普通股融資

B.間接公募發(fā)行是發(fā)行公司通過投資銀行發(fā)行和包銷股票，通常的做法是發(fā)行公司與投資銀行（承銷人）之間簽訂承銷合約，將股票出售給承銷人，再由承銷人向社會公眾發(fā)售。76.1普通股融資

②不公開直接發(fā)行方式，它是指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行的方式，無需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。③股東配股的股票發(fā)行方式，即賦予現(xiàn)有股東以優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利的發(fā)行方式。④第三者配股的股票發(fā)行方式，即公司在新股票發(fā)行時，給予與公司有特定關(guān)系的第三者以新股認(rèn)購權(quán)。86.1普通股融資（2）無償配股發(fā)行無償配股發(fā)行是指公司向股東發(fā)行股票無需股東支付現(xiàn)金或?qū)嵨锏姆绞?。主要方式有：①無償交付方式，即公司將資本公積金轉(zhuǎn)入資本金，按股東現(xiàn)有的股份比例向股東無償?shù)亟桓缎鹿伞?6.1普通股融資②股票分紅方式，即上市公司以股票形式代替現(xiàn)金形式對股東進(jìn)行股利分配。③股份分割方式，即將原來大額股票實(shí)行細(xì)分化，使之成為小額股票。106.1普通股融資（3）有償無償并行增股方式

有償無償并行增股方式，即股份公司發(fā)行新股時，股東只需交付一部分股款便可獲取一定量的新股，其余部分由公司資本公積金抵充。116.1普通股融資

2）普通股發(fā)行費(fèi)用（1）給投資者銀行或承銷商的傭金；（2）發(fā)行股票所應(yīng)負(fù)擔(dān)的發(fā)行登記費(fèi)用、律師費(fèi)用、會計(jì)師費(fèi)用、股票印刷費(fèi)等；（3）發(fā)行中的營銷費(fèi)用，其他損失費(fèi)用以及其他相關(guān)支出。126.1普通股融資6.1.3普通股的價(jià)值

1）普通股的票面價(jià)值普通股的票面價(jià)值又稱為面額或面值，是指公司發(fā)行股票前在股票票面上標(biāo)出的金額。136.1普通股融資

2)普通股的設(shè)定價(jià)值是指公司在發(fā)行無面值股票時，根據(jù)公司章程寫明的設(shè)定資本總額和授權(quán)發(fā)行無面值股票的股份數(shù)所確定的股票價(jià)格【案例6.2】某公司章程規(guī)定設(shè)定股本為100萬元，規(guī)定授權(quán)發(fā)行20萬股普通股，則每股普通股設(shè)定價(jià)值是什么？146.1普通股融資

3）普通股的發(fā)行價(jià)格普通股的發(fā)行價(jià)格是指股份公司在募集股本或增發(fā)股票時，公開向特定或非特定投資者出售股票所采用的售價(jià)。156.1普通股融資股份公司可根據(jù)實(shí)際情況采用不同的方法確定其發(fā)行價(jià)格。目前，股票發(fā)行市場上有如下幾種發(fā)行價(jià)格：（1）等價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行也稱面額發(fā)行或平價(jià)發(fā)行，它是指按股票面額為發(fā)行價(jià)格來發(fā)行新股票，亦即股票發(fā)行價(jià)格與其面額等價(jià)。166.1普通股融資（2）時價(jià)發(fā)行

時價(jià)發(fā)行也稱市價(jià)發(fā)行，它是企業(yè)發(fā)行新股時，以原發(fā)行的流通中的股票或同類股票現(xiàn)行市場價(jià)格為基準(zhǔn)來確定股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。（3）中間價(jià)發(fā)行

中間價(jià)發(fā)行是指以股票面額和股票市價(jià)之間的中間價(jià)格作為股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。176.1普通股融資

4）普通股的賬面價(jià)值普通股的賬面價(jià)值是指按賬面計(jì)算的每一普通股份的資產(chǎn)價(jià)值，它反映每股普通股所擁有的本公司賬面資產(chǎn)凈值，是股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)權(quán)益。186.1普通股融資普通股每股賬面價(jià)值可用下列公式表示：普通股每股賬面價(jià)值=公司資產(chǎn)凈值-優(yōu)先股本流通在外普通股股數(shù)=普通股本+資本公積+留存收益流通在外普通股股數(shù)196.1普通股融資【案例6.3】某公司期末部分資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)總額4000萬元負(fù)債總額2000萬元優(yōu)先股（面值2元）200萬元普通股（面值1元）1000萬元股本溢價(jià)500萬元留存收益300萬元求每股賬面價(jià)值。206.1普通股融資

5）普通股的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)槠胀ü蓛?nèi)在價(jià)值由每期預(yù)期股利現(xiàn)金流入和出售該股的資本利得兩部分組成，據(jù)此可以推導(dǎo)出股票估價(jià)的基本模型為：V=∑Dt1+Ks+Pn1+Ksnt=1216.1普通股融資

如果投資者永遠(yuǎn)持有股票，則普通股內(nèi)在價(jià)值就等于投資者可獲得的股利的現(xiàn)值總和，故一般化的普通股評估模型可表示為：

股票內(nèi)在價(jià)值=預(yù)期未來股利現(xiàn)值之和，即：V=D11+Ks+++D2Dn(1+Ks)2…(1+Ks)n簡化后得：V=∑Dt1+Ksnt=1226.1普通股融資

根據(jù)不同的股利增長情況，此模型亦為作相應(yīng)的調(diào)整，下面分別對幾種特別的情形予以介紹：（1）零增長下的股票內(nèi)在價(jià)值236.1普通股融資

所謂零增長是指公司每年發(fā)放的股利均相同，形成一個永久性等額年金，即上述公式中D1=D2=D3=…=Dn=D，在這種情況下，股票估價(jià)模型可改寫為：用數(shù)學(xué)方式可以求得這個無限極數(shù)得：…V=D11+Ks+D2(1+Ks)2++…Dn(1+Ks)nV=D1Ks=DKs246.1普通股融資

【案例6.4】某公司股票年股利率為10%，面值為30元/股。該股票的必要報(bào)酬率為12%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值是什么？256.1普通股融資（2）正?；蚬潭ㄔ鲩L下的股票價(jià)值

一般情況下，公司的盈余與股利不會總是固定不變，它們將會呈逐年不斷增長的趨勢，假設(shè)這一增長率為g，則預(yù)計(jì)未來任何一年的股利為：Dt=Do·(I+g)t266.1普通股融資

據(jù)此可以將上述的估價(jià)模型變形為：

當(dāng)g固定時，上式可化簡為：

而當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率等于必要報(bào)酬率時，可解出預(yù)期報(bào)酬率為：V=∑Do·(I+g)tt(1+Ks)V=Do·(I+g)Ks-g=D1Ks-gKs=D1V+gnt=1276.1普通股融資

【案例6.5】假設(shè)ABC公司當(dāng)年年終每股分派股利1元，投資者預(yù)期報(bào)酬率為10%，股息按5%逐年遞增，則ABC公司目前股票的價(jià)值是什么？286.1普通股融資（3）非固定增長下的股票價(jià)值1234567891001234超速增長率20%時間（年）正增長率15%零增長0%負(fù)增長率-5%下增長率5%每股收益圖6-1296.1普通股融資

圖6-1中顯示超速增長的公司預(yù)期以20%的增長率發(fā)展3年，然后其增長率降至正常水平5%，其股票現(xiàn)值可用下列公式表示：V=∑Do·(I+g1)(1+Ks)t=1Ntt+∑∞t=1+NDN·(I+g2)t-N(1+Ks)t306.1普通股融資

計(jì)算非固定增長情況下股票價(jià)值的方法如下：①計(jì)算超速增長期間股利的價(jià)值；②計(jì)算超速增長期末股票的價(jià)值和現(xiàn)值；③計(jì)算超速增長時該股票價(jià)值的現(xiàn)值，即①+②；④計(jì)算正常增長時該股票價(jià)值的現(xiàn)值；⑤計(jì)算該股票內(nèi)在價(jià)值，即③+④。316.1普通股融資

【案例6.6】某一公司預(yù)期以20%的增長率發(fā)展3年，然后其增長率降至正常水平5%，有關(guān)數(shù)據(jù)：DO=1，KS=15%，求其股票現(xiàn)值。326.1普通股融資表6-1

年份股利（Dt）現(xiàn)值因子（15%）股利現(xiàn)值PVDt11×（1+20%）0.8701.044000021×（1+20%）0.7561.088640031×（1+20%）0.6581.1370343合計(jì)————3.269664323336.1普通股融資股票的最低必要報(bào)酬率可用公式表示為：最低必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率預(yù)期報(bào)酬率是股利收益率與資本利得收益率之和，具體計(jì)算公式如下：普通股的預(yù)期報(bào)酬率=預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率第一年的預(yù)期報(bào)酬率用公式表示為：K1=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g346.1普通股融資

【案例6.7】某投資者購入ABC公司的普通股票，并擬持有1年。目前市價(jià)為20元/股，年股利為1元，股價(jià)年增長率為5%，求K1。356.1普通股融資0b2b3b4b5b6b7b8b5a%4a%3a%2a%a%報(bào)酬率（%）預(yù)期報(bào)酬率資本市場線必要報(bào)酬率圖6-2σ（%）366.1普通股融資

6）普通股的投資價(jià)值普通股的投資價(jià)值是指投資者使用其投資收益率對某股票進(jìn)行評估而得出的股票價(jià)值。

投資價(jià)值的計(jì)算公式可表達(dá)為：某股票的年投資價(jià)值=年股利總額+年末股票市價(jià)1+投資者的期望報(bào)酬率（Ki）376.1普通股融資股票的投資價(jià)值的表達(dá)式為：用公式表示為：某股票的投資價(jià)值=第一年股利數(shù)1+Ki+第二年股利數(shù)（1+Ki）+++…第n年股利數(shù)（1+Ki）（1+Ki）第n年末股票市價(jià)2nn∑Dt（1+Ki）+Pn（1+Ki）nntt=1386.1普通股融資

【案例6.8】AAA公司每年年末發(fā)放股利4元。某投資者要求的年投資報(bào)酬率為2%，計(jì)算下面兩種情況下的投資收益：（1）投資者預(yù)計(jì)該股年末售價(jià)為每股50元。（2）投資者預(yù)計(jì)3年后，股票的市價(jià)會上升為每股65元。討論投資者現(xiàn)在用每股49元購買該股合算否？籌資企業(yè)對每股49元的投資價(jià)值如何評價(jià)？396.1普通股融資

7）普通股的交易價(jià)值普通股的交易價(jià)值又稱交易價(jià)格，是指股票在轉(zhuǎn)讓時的價(jià)格。406.1普通股融資

由于股票交易價(jià)值的高低直接受股利數(shù)額和銀行利息率的影響，所以，人們通常使用下列建議公式計(jì)算股票的交易價(jià)值：股票交易價(jià)值=預(yù)期每股股利銀行存款利息率416.1普通股融資

【案例6.9】某公司每股股票面值為10元，預(yù)計(jì)每股利率10%，已知此時銀行存款年利息率4%，要求計(jì)算股票的交易價(jià)值。426.1普通股融資

【案例6.10】ABC公司的股票每股盈利為3元，市盈率為11，求該股票的交易價(jià)值。436.1普通股融資

除了股利和利息率以外，還有許多其他因素決定股票的交易價(jià)值，歸納起來有以下幾個因素：（1）公司內(nèi)部因素446.1普通股融資

公司的內(nèi)部因素主要是指公司的經(jīng)營狀況，它包括：①公司的營業(yè)范圍、發(fā)展前景；②公司的市場占有率；③公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；④公司股利發(fā)放政策；⑤公司預(yù)期的盈利狀況；⑥公司信譽(yù)等。456.1普通股融資（2）公司外部因素①政治因素。②經(jīng)濟(jì)因素。③市場因素。④心理因素。466.1普通股融資

8）普通股的清算價(jià)值普通股的清算價(jià)值是指公司停止?fàn)I業(yè)時，處置各項(xiàng)資產(chǎn)，清償各種債務(wù)，支付具有優(yōu)先求償權(quán)的各種財(cái)權(quán)之后，分配給普通股東每一股份的剩余財(cái)產(chǎn)價(jià)值。476.1普通股融資6.1.4普通股融資的評價(jià)

1）普通股融資的優(yōu)點(diǎn)（1）普通股沒有固定股利負(fù)擔(dān)（2）普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)小（3）普通股的發(fā)行會增強(qiáng)公司信譽(yù)（4）普通股融資的限制較少486.1普通股融資

2）普通股融資的缺點(diǎn)（1）普通股融資的資本成本較高（2）普通股融資會分散公司的經(jīng)營控制權(quán)（3）增加公司對外公布財(cái)務(wù)狀況的成本496.2優(yōu)先股融資6.1.2優(yōu)先股及其特征

優(yōu)先股，又稱為特別股，是指優(yōu)先于普通股股東分得公司收益和剩余資產(chǎn)的一種股票，它是一種股息固定的股票，既類似于債券，又同時具有普通股的某些特性，故而優(yōu)先股習(xí)慣上又被稱為混合證券，它常被普通股東視為債券，而被債權(quán)人視為主權(quán)資本。506.2優(yōu)先股融資

優(yōu)先股兼有負(fù)債與普通股兩方面的特征，表現(xiàn)在以下幾個方面：

1）優(yōu)先股所具有的普通股特征但優(yōu)先股股東比普通股股東享有一些優(yōu)先股利，其優(yōu)先股利主要表現(xiàn)在：（1）優(yōu)先分配股利。（2）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。516.2優(yōu)先股融資

2）優(yōu)先股所具有的債務(wù)特征（1）優(yōu)先股的股息固定，其股利通常按面值的百分比來發(fā)放或按定額股利發(fā)放，不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響。（2）優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)和管理權(quán)，即優(yōu)先股股東沒有選舉權(quán)、被選舉權(quán)和對公司的控制權(quán)。526.2優(yōu)先股融資（3）優(yōu)先股的發(fā)行契約中可能規(guī)定有收回或贖回條款，有的還有償債基金條款，即賦予其一個不確定的到期日，使其具有還本的特性。（4）附轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股可在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股。（5）由于優(yōu)先股的股利固定，對普通股股東權(quán)益而言，具有財(cái)務(wù)杠桿的作用。536.2優(yōu)先股融資6.2.2優(yōu)先股的種類

1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

【案例6.11】某公司有累積優(yōu)先股2000股，每股利額為10元/股，假設(shè)該公司已有兩年未發(fā)放股利，今年宣布發(fā)放股利700000元，則公司共有3年的優(yōu)先股應(yīng)發(fā)放。求優(yōu)先股股利和普通股股利。546.2優(yōu)先股融資

2）參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股

【案例6.12】某股份公司本年盈利7.2萬元，發(fā)行全部參加分配優(yōu)先股20萬元，年股利率8%；發(fā)行普通股股票40萬元，按12%股利率計(jì)發(fā)股利。求優(yōu)先股第一次分得股利和優(yōu)先股第二次分得股利以及普通股股東分得的股利。556.2優(yōu)先股融資

3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

4）可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股（1）溢價(jià)方式。（2）設(shè)立償債方式。（3）轉(zhuǎn)換方式。

5）股利可調(diào)整優(yōu)先股和固定股利優(yōu)先股566.2優(yōu)先股融資6.2.3優(yōu)先股的價(jià)值1）優(yōu)先股的面值2）優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格3）優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值576.2優(yōu)先股融資對于一般的具有固定股利的非參與累積優(yōu)先股，估價(jià)時可認(rèn)為其無到期日，可延用零增長下的普通股內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式。即：P=DKp586.2優(yōu)先股融資

4）優(yōu)先股的市價(jià)

與普通股一樣，優(yōu)先股股票市價(jià)決定于資本市場上同類風(fēng)險(xiǎn)股票的平均利率。計(jì)算公式為：優(yōu)先股市價(jià)=年股利額資本市場平均利率=面值×名義股利率資本市場平均利率596.2優(yōu)先股融資

【案例6.13】假設(shè)某公司優(yōu)先股的面值為100元，其積累的固定股利率為8%，此時，資本時常平均利率為10%，求股票的價(jià)格。606.2優(yōu)先股融資

5）優(yōu)先股的投資價(jià)值投資價(jià)值=D/Ki【案例6.14】承案例6.13，若某投資者要求的報(bào)酬率為12.5%，