宏觀觀察2022年第45期（總第442期）：我國制造業(yè)投資的周期特征、面臨挑戰(zhàn)與未來走勢＊

ΩΩ中銀研究產品系列中銀研究產品系列作者：范若瀅中國銀行研究院電話：010–66592780簽發(fā)人：陳衛(wèi)東制造業(yè)是立國之本、強國之基，是綜合國力和產業(yè)競爭力的重要依托。穩(wěn)住制造業(yè)投資，既對當前我國穩(wěn)增長有重要作用，也對未來產業(yè)轉型和發(fā)展后勁具有深遠影響。2010年以來我國制造業(yè)投資曾經歷過兩輪明顯的持續(xù)上行期，當前正處于新一輪制造業(yè)投資強周期，呈現出“上游強、下游弱”的行業(yè)結構特點。展望未來，考慮到內需疲弱、外需承壓制約制造業(yè)企業(yè)的投資意愿，企業(yè)利潤增速放緩削弱制造業(yè)企業(yè)的投資能力，制造業(yè)投資增長動力正逐漸走弱，作者：范若瀅中國銀行研究院電話：010–66592780簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：周景彤梁婧電話：010–66596623＊對外公開＊＊全轄傳閱電話：010–66596623＊對外公開＊＊全轄傳閱＊＊＊內參材料舉，提升制造業(yè)的效益水平和盈利能力；持續(xù)推進制1我國制造業(yè)投資的周期特征、面臨挑戰(zhàn)與未來走勢的投資能力，制造業(yè)投資增長動力正逐漸走弱，本輪制造業(yè)投資強周期已進入下行階當前我國制造業(yè)投資面臨市場主體預期不穩(wěn)、民間投資信心不足，金融支持力度特征與當前階段(一)2010年以來我國制造業(yè)投資曾經歷過兩輪強周期面臨硬著陸的風險。中國政府適時推出了應對危機的一系列經濟刺激措施，包括“四萬億”投資計劃。在“四萬億”投資計劃下，一方面，釋放了大量資金流向制造業(yè)領求，共同拉動了制造業(yè)投資增速的明顯上行。2年下半年起我國企業(yè)開始進入新一輪庫存周期，產成品存貨增速明顯加快。設備更新回升。3工業(yè)生產迅速恢復以及穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼，制造業(yè)產能利用率、盈利水平等快速恢復甚至超出疫情前水平。同時，工業(yè)企業(yè)庫存周期由被動去庫存向主動補庫存切換。制造業(yè)投資當月增速平均為9.58%，處于近年來高位。具體來看，制造業(yè)投資當月增，較本輪制造業(yè)投資上行周期呈現出“上游強、下游弱”的特點。由于疫情后大宗商上游原材料制造業(yè)整體利潤改善明顯、投資增長較快，但下游消費品制造業(yè)面臨成本業(yè)投資增速高達31.8%和15.7%，下游紡織服裝制造業(yè)、皮毛加工制造業(yè)投資增速僅為%50%403020100-10-20-30上游原材料制造業(yè)中游設備制造業(yè)上游原材料制造業(yè)中游設備制造業(yè)下游消費品制造業(yè)4造出口高速增長帶動了中游設備制造業(yè)投資的較快增長。我們用出口依存度=行業(yè)出口/行業(yè)總產出進行測算，發(fā)現我國出口依存度較高的行業(yè)分別為電子通信設備制造業(yè)(46.43%)、儀器儀表制造業(yè)(32.28%)等。受全球經濟復蘇、海外疫情蔓延背造50紡織飾業(yè)皮革、毛皮品和制…儀器儀制造業(yè)木材加工及木和娛樂用印刷業(yè)和記錄媒介的復制制品業(yè)通用設備制造業(yè)金屬制品業(yè)橡膠紡…和塑料制品業(yè)化學原料及化學專用制品制造業(yè)汽車制造業(yè)石油、煤炭及其他業(yè)非金屬酒、飲料和精鐵路、船舶制茶制造他業(yè)運輸、航空航天和其設備制造業(yè)50及壓延加工業(yè)食品制煉及壓延加工業(yè)農副食品加-10-50510152025303540高技術制造業(yè)投資和技術改造投資也成為本輪制造業(yè)投資上行周期的重要推動力。隨著國家對制造業(yè)高質量發(fā)展的重視程度進一步提高，我國產業(yè)轉型升級步伐持續(xù)加5力走弱、結構趨于平衡制造業(yè)投資的影響因素主要包括需求和資金兩大方面，需求決定企業(yè)投資意愿，及其所處產業(yè)鏈位置、出口依賴度等情況來看，影響制造業(yè)投資的是消費、房地產投應黑色金屬冶煉、金屬制品業(yè)等上中游制造業(yè)；出口則主要影響計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等出口依賴度高的行業(yè)。資金方面，企業(yè)投資的資金來源由兩大塊構成：內源融資和外源融資。內源融資主要依靠企業(yè)自身利潤和自籌資金；外源融資主貸款等。(一)整體來看，制造業(yè)投資增長動力趨弱，增速或將放緩67-118-119-110-111-11二是房地產市場仍處于下行通道，房地產投資仍將處于低位?？紤]到市場風險偏好短期難以逆轉、居民購房意愿低迷，房地產市場銷售或將持續(xù)偏冷，房地產企業(yè)資金仍7-118-119-110-111-11能足、企業(yè)經營成本仍處高位、PPI漲幅回落導致企業(yè)利潤價格支撐力度減弱，未來需企業(yè)利潤增長放緩帶來的負面影響。020%%50速7品庫存水平仍處于高位，預計未來企業(yè)后續(xù)去庫存空間依然較大，主動去庫存節(jié)奏將先關系，可用二者作為預判制造業(yè)投資的先行指標。由于疫情后數據波動太大，對預通注。1002012-022013-082015-022016-082018-022019-082021-022022-08-1020-40制造業(yè)投資累計同比(實際值)制造業(yè)投資累計同比(預測值)8(二)分結構來看，制造業(yè)投資行業(yè)結構將趨于均衡，呈現“上修復”的特征料制造業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)高速增長的局面將難以持續(xù)，上游制造業(yè)投資也將出現明顯減個百分點，已經出現明顯修復；黑色金屬加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)等上游慮到全球經濟衰退風險上升、需求走弱，以及全球流動性還將進一步收緊，大宗商品價格大概率持續(xù)高位回落，因此制造業(yè)投資“上游走弱、下游修復”的特征還將持續(xù)。需要明確的是，PPI漲幅下跌總體對于工業(yè)企業(yè)利潤的影響是負面的，在此背景下，6%、13%和8%左右。-10-10-109%0上游制造業(yè)投資累計同比(實際值)上游制造業(yè)投資累計同比(實際值)上游制造業(yè)投資累計同比(預測值)%0中游制造業(yè)投資累計同比(實際值)中游制造業(yè)投資累計同比(預測值)中游制造業(yè)投資累計同比(預測值)%0下游制造業(yè)投資累計同比(實際值)下游制造業(yè)投下游制造業(yè)投資累計同比(預測值) -1%出口依賴型行業(yè)投資增長將呈前高后低走勢。考慮到全球經濟復蘇動力趨弱、高預計未來電子通信設備制造業(yè)等行業(yè)投資將呈前高后低走勢。此外，受益于供應鏈修10。革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)裝、服飾業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) 文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、飲料和精制茶制造業(yè)業(yè)造業(yè)儀表制造業(yè)用設備制造業(yè)制造業(yè)纖維制造業(yè)造業(yè)品業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)礦物制品業(yè)計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)紙及紙制品業(yè)用設備制造業(yè)副食品加工業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)冶煉及壓延加工業(yè)品業(yè)%-40-30-20-100102030405060021年7月主要挑戰(zhàn)(一)市場主體預期不穩(wěn)，民間投資信心不足新冠疫情暴發(fā)以來，市場主體預期不穩(wěn)、信心不足一直是困擾我國經濟運行的重11綜合引起的，既有經濟因素、也有非經濟因素，既有國際外部影響、也有國內自身原來收入、供應體系、銷售渠道等方面均面臨巨大沖擊。同時，近年來在雙碳減排、數字經濟監(jiān)管、平臺反壟斷等方面的相關調控政策也導致企業(yè)營商環(huán)境和發(fā)展環(huán)境的不確定性較大。此外，在全球經濟增速放緩、地緣政治沖突持續(xù)、逆全球化不斷蔓延的業(yè)面臨的外部風險和挑戰(zhàn)也在不斷升級。4035304035302520151050 (二)金融支持力度有待加強，企業(yè)融資渠道仍需拓寬我國制造業(yè)企業(yè)最主要的外部資金獲取渠道仍集中在商業(yè)銀行。近年來，商業(yè)銀行加大了對制造業(yè)的信貸傾斜力度，制造業(yè)貸款保持較高增長。但考慮到當前制造業(yè)貸款占對公貸款比重已處較高水平，以及制造業(yè)貸款投放面臨行業(yè)組合管理、信貸結構優(yōu)化、行業(yè)集中度管理等要求，未來實現制造業(yè)貸款進一步大幅新增的難度較大。12期建設項目儲備不足、預期收益評估難度大，以及企業(yè)自身從融資成本角度考慮更傾此外，大量制造業(yè)企業(yè)直接融資渠道受限，股權、債權等融資渠道仍然不足。當(三)企業(yè)創(chuàng)新能力偏弱影響制造業(yè)投資項目的吸引力的改善。一是高端制造等實體企業(yè)競爭力較弱。當前我國大量創(chuàng)新型企業(yè)分布在電子商務、互聯網等領域，主要是借助“互聯網+”進行商業(yè)模式的創(chuàng)新，但高端制造、先進材料、生物醫(yī)藥等領域的硬科技企業(yè)相對較低，企業(yè)規(guī)模也相對更小，國際競爭力有待進一步提高。二是關鍵領域核心技術自給能力不足，在芯片制造、生物醫(yī)藥等領域還存在被“卡脖子”的情況。受國際政經格局變化和逆全球化加速等因素影響，科技公司在技術、零部件和軟件等方面正遭遇“斷供”危機?？亍熬挪粶省惫ぷ饕螅岣咭咔榉揽毓ぷ鞯目茖W性、精準性、針對性，防止簡單化、一刀切、層層加碼等現象，要保障物流、產業(yè)鏈供應鏈暢通，最大程度減少疫情對經過重點企業(yè)“白名單”制度保障企業(yè)生產、物流、供應鏈等正常運轉。加大對受疫情直接影響的、制定保險線上招聘、銀企對接等平臺，提升政府服務效率。難、但尚有發(fā)展前景制造業(yè)企業(yè)的金融紓困力度，建議在不良認定、借新還舊、債轉13股、債務重組等方面給予更為靈活的政策支持。進一步引導商業(yè)銀行增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資?？紤]到制造業(yè)涉及領域廣、細分行業(yè)眾多、不同銀行制造業(yè)存量貸款情況差異較大，建議結合各家銀行存量業(yè)務情況，在制造業(yè)整體貸款增速、品和服務，更好地滿足新興產業(yè)、高技