邁向歡迎登陸多層次藍(lán)籌股市場證監(jiān)局-發(fā)行上市部總監(jiān)

邁向藍(lán)籌

－在上海證券交易所上市上海證券交易所發(fā)行上市部總監(jiān)李京真2012年12月27日目錄2對上海多層級藍(lán)籌股市場的認(rèn)識誤區(qū)上交所市場的優(yōu)勢上交所的服務(wù)上交所股票和債券市場如何理解上市3對上海多層級藍(lán)籌股市場的認(rèn)識誤區(qū)上交所市場的優(yōu)勢上交所的服務(wù)上交所股票和債券市場如何理解上市上市的好處4IPO前的私募IPO再融資、并購融資規(guī)范價值股權(quán)確認(rèn)的意義規(guī)范對長遠(yuǎn)發(fā)展的意義改變公司估值基礎(chǔ)品牌價值大幅提升股權(quán)激勵制度樹立正確的上市觀5IPO應(yīng)符合企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略“保守派”不差錢，不上市肥水不流外人田非理性擴(kuò)張，管理跟不上粉飾報表，造假上市“激進(jìn)派”上市的“成本”6解決歷史遺留問題資產(chǎn)重組補(bǔ)交稅款規(guī)范運作…前途光明道路曲折上市的“約束”7稅收決策程序信息披露內(nèi)部控制稅收規(guī)范信息披露規(guī)范決策規(guī)范內(nèi)控規(guī)范成為上市公司后，企業(yè)最主要的“約束”來自于規(guī)范化、透明化的要求。上市地的選擇8一級市場籌資能力（市盈率）

選擇上市地的核心并不是選擇交易所，而是選擇企業(yè)自己的股東和市場地理位置、文化背景、上市標(biāo)準(zhǔn)二級市場流動性上市地投資者認(rèn)同度所處行業(yè)發(fā)行條件發(fā)行上市流程及核心工作9重組改制盡職調(diào)查與輔導(dǎo)申請文件的

制作與申報發(fā)行審核路演、詢價與定價發(fā)行、掛牌上市改制重組方案的確定與報批擬改制資產(chǎn)的審計、評估設(shè)立股份有限公司盡職調(diào)查、問題診斷和整改上市系統(tǒng)培訓(xùn)完成輔導(dǎo)驗收企業(yè)及各中介機(jī)構(gòu)制作申請文件企業(yè)完成發(fā)行申報內(nèi)部決策程序券商向中國證監(jiān)會報送申請材料初審，征求省級人民政府和國家發(fā)改委意見反饋意見答復(fù)發(fā)審會審核，通過后，領(lǐng)取發(fā)行批文向投資者路演推介初步詢價、累計投標(biāo)詢價，承銷商與企業(yè)協(xié)商確定發(fā)行價格股份托管、登記，掛牌上市券商負(fù)責(zé)上市后（當(dāng)年及其后兩個完整會計年度）的持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行上市工作是一項系統(tǒng)工程，各項工作環(huán)環(huán)相扣，需要企業(yè)與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)共同努力，做好統(tǒng)一的協(xié)調(diào)工作，任何一個環(huán)節(jié)的滯后或出現(xiàn)問題都將可能會影響到企業(yè)的整體發(fā)行上市進(jìn)程。IPO審核流程10受理材料分發(fā)、分送材料見面會反饋會落實反饋意見預(yù)先披露初審會出具初審報告；告知發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)做好發(fā)審會準(zhǔn)備工作發(fā)審會2873問核核準(zhǔn)發(fā)行落實發(fā)審委意見會后事項審核封卷145691011對上海多層級藍(lán)籌股市場的認(rèn)識誤區(qū)上交所市場的優(yōu)勢上交所的服務(wù)上交所股票和債券市場如何理解上市均衡發(fā)展的上交所市場121234積極推進(jìn)多層次藍(lán)籌市場建設(shè)堅持以市場為導(dǎo)向，加強(qiáng)服務(wù)和創(chuàng)新，藍(lán)籌股市場、債券市場、基金市場和衍生品市場均衡發(fā)展大力發(fā)展債券市場加快以ETF為核心的基金市場發(fā)展，提升財富管理能力加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，推進(jìn)衍生品市場發(fā)展多層級藍(lán)籌股市場13大于10000億1000億至1000億30億至100億小于30億100億至1000億217346413176上市公司家數(shù)市值（元）總計954經(jīng)典藍(lán)籌P/E:10倍新興藍(lán)籌P/E:19.5倍潛力藍(lán)籌P/E:38倍具備未來成長為新興藍(lán)籌和經(jīng)典藍(lán)籌的潛質(zhì)市值規(guī)模較小，發(fā)展速度快、成長性較好，通常市盈率水平較高。市值規(guī)模適中、成長性好、盈利能力強(qiáng)、成交活躍相當(dāng)部分屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和消費領(lǐng)域多為細(xì)分行業(yè)中的龍頭市值規(guī)模大、業(yè)績優(yōu)、流動性好、發(fā)展穩(wěn)定、分紅能力強(qiáng)多屬于金融、傳統(tǒng)工業(yè)、能源等基礎(chǔ)行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)中處于支柱地位，有重大影響市場力數(shù)據(jù)來源：WIND，數(shù)據(jù)截至11月30日上交所股票市場的國際地位142011年按股票成交金額排名前十交易所2011年按股票市值排名前十交易所單位：萬億美元單位：萬億美元66數(shù)據(jù)來源：WFE快速發(fā)展的上交所債券市場15增長2.5倍增長5倍增長12倍上交所債券市場獲得跨越式發(fā)展市場基礎(chǔ)設(shè)施與投資者基礎(chǔ)不斷完善16家商業(yè)銀行入市資料來源：WIND數(shù)據(jù)截至2012年11月30日上交所債券市場

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能逐步增強(qiáng)16上交所債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能不斷增強(qiáng)過去“重股權(quán)融資、輕債權(quán)融資”的理念也正在轉(zhuǎn)變資料來源：WIND數(shù)據(jù)截至2012年11月30日上交所債券市場

融資品種豐富17大力推進(jìn)公司債市場，精簡公司債審核積極探索非上市公司發(fā)行公司債公司債具備股權(quán)和債權(quán)的雙重屬性今年5月，可轉(zhuǎn)債進(jìn)回購交易可轉(zhuǎn)債截至2006年4月，本所共公募發(fā)行和上市ABS16只和203.17億元，現(xiàn)均已到期2011年試點重啟后新掛牌3只，托管額3.89億元資產(chǎn)支持證券ABS拓寬中小企業(yè)融資渠道，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展6月8日上午首單中小企業(yè)私募債成功發(fā)行（華東鍍膜，東吳證券承銷）中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債發(fā)行情況18共81家完成備案，備案金額：96.71億元，規(guī)模：0.2億~4億元，期限：1－3年，票面利率：5.5－11.2%共45家完成發(fā)行，發(fā)行金額：48.53億元已掛牌35家，轉(zhuǎn)讓金額35.77億元上交所備案、發(fā)行情況來自10個省市涉及工業(yè)、信息傳輸、文化傳媒、建筑、零售批發(fā)、環(huán)境保護(hù)、交通運輸、租賃和商務(wù)服務(wù)、教育培訓(xùn)、農(nóng)林牧漁、倉儲等行業(yè);30家為高新企業(yè)，70%為民營企業(yè)上交所區(qū)域、行業(yè)分布截至9月底，深交所19只私募債完成發(fā)行，總金額17.58億，規(guī)模最小0.1億，最大2.5億，票面利率7.28-13.5%，加權(quán)平均利率9.15%。深交所中小企業(yè)私募債資料來源：SSE數(shù)據(jù)截至2012年12月14日19對上海多層級藍(lán)籌股市場的認(rèn)識誤區(qū)上交所市場的優(yōu)勢上交所的服務(wù)上交所股票和債券市場如何理解上市認(rèn)識誤區(qū)之一：

來上交所上市的都是大企業(yè)20發(fā)行條件主板、中小板規(guī)模大小擬上市公司深圳中小板上海主板創(chuàng)業(yè)板(深圳）非金融企業(yè)擬發(fā)超過8000萬股(含)的擬發(fā)在5000萬-8000萬股之間的邊界企業(yè)，由企業(yè)自主決定上市地擬發(fā)不超過5000萬股(含)的金融企業(yè)擬發(fā)超過4億股的擬發(fā)不超過4億股的工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（以營業(yè)收入為劃分依據(jù)）注：來上交所上市的企業(yè)不僅包括國民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)，也包括細(xì)分市場的龍頭企業(yè)、優(yōu)秀民營企業(yè)、國家扶持的戰(zhàn)略性新興行業(yè)企業(yè)。認(rèn)識誤區(qū)之一：

來上交所上市的都是大企業(yè)（續(xù)）21數(shù)據(jù)來源：WIND，2012年數(shù)據(jù)截至11月30日認(rèn)識誤區(qū)之二：

來上交所上市的都是國有企業(yè)22數(shù)據(jù)來源：WIND，2012年數(shù)據(jù)截至6月底認(rèn)識誤區(qū)之三：

上交所主板市盈率低23上市板塊IPO家數(shù)平均發(fā)行市盈率主板3939.73中小板10443.85主板(5000-8000萬）1343.29中小板(5000-8000萬）1343.41數(shù)據(jù)來源：WIND，均不包括深圳創(chuàng)業(yè)板，統(tǒng)計區(qū)間：2011年1月1日-12月31日滬深二級市場靜態(tài)市盈率對比（按市值分類）滬深市場IPO市盈率比較影響市盈率的因素有盈利預(yù)期、行業(yè)盈利穩(wěn)定性、公司治理水平、宏觀經(jīng)濟(jì)等。在分析師隊伍、投資者群體、詢價機(jī)構(gòu)跨市場定價與發(fā)行制度基本一致的前提下，企業(yè)估值定價和發(fā)行市盈率在不同市場并無明顯差異。認(rèn)識誤區(qū)之三：

上交所主板市盈率低（續(xù)）24上市板塊IPO家數(shù)平均發(fā)行市盈率上海主板2623.46其中：上海主板邊界企業(yè)826.40深圳中小板5528.71其中：深圳中小板邊界企業(yè)524.492012年上海主板、深圳中小板IPO情況資料來源：WIND。邊界企業(yè)是指IPO發(fā)行數(shù)量在5000萬股（不含）和8000萬股（不含）之間。統(tǒng)計截至：2012年11月30日認(rèn)識誤區(qū)之四：

上交所主板活躍度底25數(shù)據(jù)來源：WIND，統(tǒng)計區(qū)間：2011年1月1日-12月31日滬深二級市場換手率對比（按市值分）滬深二級市場換手率對比（按股本分段）股票交投的活躍程度一般用換手率來表示，在投資者群體高度重疊、交易制度基本一致的前提下，除了大型公司（50億股股本以上或者100億市值以上）外，上海主板和深圳中小板的中小市值規(guī)模相近的公司換手率差別不大。認(rèn)識誤區(qū)之五：

每股收益越高，市盈率越高26資料來源：WIND每股收益由發(fā)行價格除以首發(fā)市盈率計算得出。統(tǒng)計區(qū)間：2010年1月1日-2011年12月31日2010、2011年上海主板、深圳中小板IPO企業(yè)每股收益與首發(fā)市盈率分布散點圖數(shù)據(jù)來源：WIND攤薄后每股收益（元）發(fā)行人的股本設(shè)置應(yīng)與自身的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力相適應(yīng)，既不能過高(每股收益過高導(dǎo)致股價高、影響定價效率和投資者認(rèn)購積極性)，也不能過低(每股收益過低影響后續(xù)股本擴(kuò)張能力)。每股收益的意義——與自己比較，而非與市場平均水平比較。認(rèn)識誤區(qū)之五：

每股收益越高，市盈率越高（續(xù)）27發(fā)行前股本(萬股)發(fā)行股數(shù)(萬股)發(fā)行后每股收益發(fā)行市盈率發(fā)行價格上市日期募集資金(億元)華銳風(fēng)電90,00010,5001.8448.83倍90元2011年1月13日94.59海南橡膠314,517.1678,6000.06887.73倍5.99元2011年1月7日47.08數(shù)據(jù)來源：WIND，每股收益由發(fā)行價格除以首發(fā)市盈率計算得出。華銳風(fēng)電海南橡膠2010－2011年上海主板IPO情況28對上海多層級藍(lán)籌股市場的認(rèn)識誤區(qū)上交所市場的優(yōu)勢上交所的服務(wù)上交所股票和債券市場如何理解上市上交所市場的優(yōu)勢29優(yōu)勢之一上海優(yōu)勢之四債券以價值取勝，提升服務(wù)，持續(xù)創(chuàng)新，穩(wěn)健發(fā)展，全面提升上海市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力優(yōu)勢之二主板優(yōu)勢之三分道制上交所市場的優(yōu)勢（一）30上海債券上海多層級藍(lán)籌股市場主板分道制上海是中國經(jīng)濟(jì)、金融中心，中國國際化程度最高的城市。上海國際金融中心建設(shè)是國家戰(zhàn)略。上海發(fā)達(dá)的要素市場，完善的金融生態(tài)環(huán)境為上市公司全方位利用資本市場做大做強(qiáng)，提供全面支持。上交所市場的優(yōu)勢（二）31上海債券上海多層級藍(lán)籌股市場主板分道制主板是國家經(jīng)濟(jì)、地方經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)的支柱及龍頭，是中國經(jīng)濟(jì)實力的代名詞。主板市場帶給企業(yè)超額品牌溢價。上海市場同樣歡迎有志成為主板一員的快速成長企業(yè)。上交所市場的優(yōu)勢（三）32上海債券上海多層次藍(lán)籌股市場主板分道制從8月1日起，證監(jiān)會開始實施分道制，即在每個審核節(jié)點（如見面會、反饋會、初審會和發(fā)審會等），在申報企業(yè)具備條件的前提下，均衡安排滬深交易所擬上市企業(yè)。市場普遍預(yù)期，分道制實施后，申報上交所上市的企業(yè)審核進(jìn)度會較大幅度加快。分道制節(jié)點33受理材料分發(fā)、分送材料見面會反饋會落實反饋意見預(yù)先披露初審會出具初審報告；告知發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)做好發(fā)審會準(zhǔn)備工作發(fā)審會2873問核核準(zhǔn)發(fā)行落實發(fā)審委意見會后事項審核封卷1456910IPO排隊情況34在會狀態(tài)發(fā)審會前的三個環(huán)節(jié)家數(shù)小計已通過發(fā)審會家數(shù)已核準(zhǔn)家數(shù)中止審查家數(shù)或暫緩表決已公布申報企業(yè)總家數(shù)初審中家數(shù)落實反饋意見中家數(shù)已預(yù)披露家數(shù)上交所（主板）6267211501001161深交所（中小板）103177323123202346滬深總計165244534624203507主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在會審核企業(yè)情況資料來源：證監(jiān)會網(wǎng)站。數(shù)據(jù)截至2012年12月14日在會狀態(tài)發(fā)審會前三個環(huán)節(jié)家數(shù)小計已通過發(fā)審會家數(shù)已核準(zhǔn)家數(shù)中止審查家數(shù)或暫緩表決已公布申報企業(yè)總家數(shù)初審中家數(shù)落實反饋意見中家數(shù)已預(yù)披露家數(shù)深圳（創(chuàng)業(yè)板）1722810255480213242012年報會情況統(tǒng)計35板塊報會家數(shù)上海主板96其中：上海主板邊界企業(yè)54深圳中小板226其中：深圳中小板邊界企業(yè)16上海主板、深圳中小板總計322其中：邊界企業(yè)總計70截至12月14日，2012年上海主板、深圳中小板新增報會邊界企業(yè)，共70家，其中54家選擇上海，占3/4以上。2012年主板、中小板報會企業(yè)家數(shù)情況上海市場的優(yōu)勢（四）36上海債券上海多層次藍(lán)籌股市場主板分道制上交所債券市場交易量占整個交易所債券市場的94%。更為豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。推行“股債聯(lián)動”。上交所債券