第11章-1 企業(yè)流動性風(fēng)險管理

第十一章企業(yè)流動性風(fēng)險管理本章提要本章首先對企業(yè)流動性風(fēng)險的概念、分類及與其它風(fēng)險的區(qū)分等進(jìn)行概述，對不同類型的企業(yè)流動性風(fēng)險的來源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動性風(fēng)險的測量方法，然后分析了企業(yè)運(yùn)營中對流動性風(fēng)險進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動性風(fēng)險的管理。本章主要內(nèi)容11.1企業(yè)流動性風(fēng)險概述11.2企業(yè)流動性風(fēng)險的識別11.3企業(yè)流動性風(fēng)險的測量11.4企業(yè)流動性風(fēng)險的控制11.5企業(yè)流動性風(fēng)險的管理第1節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險概述11.1企業(yè)流動性和流動性風(fēng)險定義企業(yè)流動性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營過程中的生命力所在。企業(yè)的流動性風(fēng)險：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而招致?lián)p失的風(fēng)險。穩(wěn)定合理的流動性水平是一個企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的保障，流動性風(fēng)險管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。流動性風(fēng)險的來源1．按照流動性風(fēng)險的來源分類籌資流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險2．按流動性風(fēng)險的可控性分類內(nèi)生流動性風(fēng)險外生流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險與投資回報的均衡企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項，還有助于其擴(kuò)大生產(chǎn)和對外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會損壞企業(yè)的信譽(yù)和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至遭遇財務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。但企業(yè)的流動性是建立在籌資流動性和資產(chǎn)流動性基礎(chǔ)之上的，企業(yè)的流動性和盈利性之間是反方向變動的，而企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)又是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動性和盈利性之間實現(xiàn)均衡。流動性風(fēng)險與其它風(fēng)險的關(guān)系若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場風(fēng)險或者信用風(fēng)險，意味著企業(yè)存在著很大的流動性風(fēng)險。企業(yè)自身的流動性狀況取決于其真實的價值以及市場風(fēng)險和信用風(fēng)險運(yùn)行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動性風(fēng)險時是否是由于企業(yè)不得不承受因流動性短缺而招致的風(fēng)險。第2節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險的識別籌資、資產(chǎn)流動性風(fēng)險的來源無法預(yù)測的現(xiàn)金流量不利的法律或者管理部門的裁決管理不善負(fù)面印象和市場反應(yīng)籌資流動性風(fēng)險問題的性質(zhì)轉(zhuǎn)滾問題缺乏市場渠道提款承諾過度集中資產(chǎn)流動性風(fēng)險問題的性質(zhì)資產(chǎn)市場性的缺乏缺乏無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)過度集中資產(chǎn)價值低估籌資、資產(chǎn)流動性風(fēng)險問題的影響籌資、資產(chǎn)流動性風(fēng)險對企業(yè)的最大影響就是使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)遭受損失和缺乏財務(wù)彈性，并最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境。當(dāng)資產(chǎn)和籌資流動性風(fēng)險聯(lián)合在一起，原本試圖保證增加流動性，結(jié)果可能造成不斷增加的成本和不斷降低的彈性水平進(jìn)入了一個惡性循環(huán)過程，即陷入旋渦運(yùn)動。一旦旋渦運(yùn)動開始，企業(yè)每次想獲取現(xiàn)金來源的計劃都變成了新的危機(jī)、新的困難和新的成本。企業(yè)陷入旋渦運(yùn)動要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財務(wù)困境和失去償付能力境地的危機(jī)或者風(fēng)險。第三節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險的測量11.3.1流動性比率指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)：償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量指標(biāo)企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)企業(yè)盈利能力指標(biāo)流動性覆蓋率凈穩(wěn)定資金比例1、短期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債=長期資本－長期資產(chǎn)當(dāng)流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時，營運(yùn)資本為正數(shù)，表明長期資本的數(shù)額大于長期資產(chǎn)，超出部分被用于流動資產(chǎn)。營運(yùn)資本的數(shù)額越大，財務(wù)狀況越穩(wěn)定。短期債務(wù)的存量比率流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債=1÷（1－營運(yùn)資本/流動資產(chǎn)）不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的流動比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動比率，通常有明顯差別。營業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動比率越低。為了考察流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，有時還需要分析其周轉(zhuǎn)率。速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債如同流動比率一樣，不同行業(yè)的速動比率有很大差別。影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動負(fù)債現(xiàn)金比率假設(shè)現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明1元流動負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償還保障。短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負(fù)債現(xiàn)金流量比率表明每1元流動負(fù)債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。1、短期償債能力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）1、增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素（1）可動用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)2、降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評價償債能力時給予關(guān)注；（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；（3）建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)。2、長期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析總債務(wù)存量比率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債÷資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益它們是兩種常用的財務(wù)杠桿計量，可以反映特定情況下資產(chǎn)利潤率和權(quán)益利潤率之間的倍數(shù)關(guān)系。財務(wù)杠桿表明債務(wù)的多少，與償債能力有關(guān)，并且可以表明權(quán)益凈利率的風(fēng)險，也與盈利能力有關(guān)?！鞠嚓P(guān)鏈接】權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，在教材第三章中主要利用這個公式來計算權(quán)益乘數(shù)；權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率，在教材第五章中要利用這個公式來計算權(quán)益乘數(shù)，考慮財務(wù)風(fēng)險的調(diào)整。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=1/（1－平均資產(chǎn)負(fù)債率）=1+產(chǎn)權(quán)比率長期資本負(fù)債率=長期負(fù)債÷（長期負(fù)債+股東權(quán)益）長期負(fù)債率反映企業(yè)的長期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動負(fù)債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。總債務(wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用=（凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多。現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用它比收益基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠，因為實際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。2、長期償債能力比率影響長期償債能力的其他因素（表外因素）1、長期租賃：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大、期限比較長或具有經(jīng)常性時，就形成了一種長期性籌資。2、擔(dān)保責(zé)任：在分析企業(yè)長期償債能力時，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債問題。3、或有項目：或有項目一旦發(fā)生便會影響企業(yè)的償債能力，因此在評價企業(yè)長期償債能力時也要考慮它們的潛在影響。企業(yè)盈利能力指標(biāo)企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)

計算公式：

反映經(jīng)營性營運(yùn)資本管理效率的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●計算公式：現(xiàn)金流量指標(biāo)分析一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調(diào)整現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系★現(xiàn)金流量表的分析對象：分析對象=期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物-期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物★根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動資產(chǎn)＋非流動資產(chǎn)流動負(fù)債＋長期負(fù)債現(xiàn)金=流動負(fù)債＋長期負(fù)債＋股東權(quán)益—非現(xiàn)金流動資產(chǎn)－非流動資產(chǎn)股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益凈收益＋年初未分配利潤－提取法定的公積金－應(yīng)付利潤（股利）現(xiàn)金凈流量的影響因素現(xiàn)金流量表與利潤表的關(guān)系

（二）現(xiàn)金流量比率分析1．收益質(zhì)量分析（1）銷售現(xiàn)金比率——反映公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力（2）每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現(xiàn)金流量，實質(zhì)上是作為每股收益支付保障的現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金收益比率——反映公司本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的比率關(guān)系2．財務(wù)彈性分析▼上述三個指標(biāo)越大，說明公司用經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強(qiáng)。（1）現(xiàn)金流量適合比率——反映經(jīng)營活動現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度（2）現(xiàn)金再投資比率——反映有多少現(xiàn)金用于資產(chǎn)更新和公司發(fā)展（3）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金股利支付能力3．流動性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關(guān)系

（1）現(xiàn)金流動負(fù)債比率——體現(xiàn)公司資產(chǎn)的流動性及債務(wù)的償還能力（3）到期債務(wù)償付比率——衡量公司到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度。4．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)百分比分析

以現(xiàn)金流入量作為100%，分別計算經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流入量、流出量占現(xiàn)金流入總額的比重，分別反映公司現(xiàn)金的來源與用途，以便分析公司現(xiàn)金流入量與流出量的匹配程度?，F(xiàn)金流量分析1、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析流入結(jié)構(gòu)分析流出結(jié)構(gòu)分析流入流出比分析2、盈余質(zhì)量分析3、籌資與支付能力分析2、盈余質(zhì)量分析盈余現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤再投資比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資本性支出3、籌資與支付能力分析外部融資比率=（經(jīng)營性應(yīng)付項目增減凈額+籌資現(xiàn)金流入量）/現(xiàn)金流入量總額強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率=現(xiàn)金流入總額/（經(jīng)營現(xiàn)金流出量+償還債務(wù)本息付現(xiàn)）到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出）現(xiàn)金償債比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/長期債務(wù)總額金融機(jī)構(gòu)的流動性比率指標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的流動性比率指標(biāo)現(xiàn)金頭寸指標(biāo)=（現(xiàn)金頭寸+應(yīng)收存款）/總資產(chǎn)核心存款比例=核心存款/總資產(chǎn)貸款比率=總額與總資產(chǎn)的比率存貸比=貸款總額與核心存款流動資產(chǎn)比率=流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)易變負(fù)債比率=易變負(fù)債與總資產(chǎn)大額負(fù)債依賴度=（大額負(fù)債－短期投資）/（盈利資產(chǎn)－短期投資）流動性覆蓋率流動性覆蓋率（LCR，LiquidityCoveredRatio）=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備/未來30日的資金凈流出量流動性覆蓋率的標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%這個公式的意義：確保單個銀行在監(jiān)管當(dāng)局設(shè)定的流動性嚴(yán)重壓力情景下，能夠?qū)⒆儸F(xiàn)無障礙且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保持在一個合理的水平，這些資產(chǎn)可以通過變現(xiàn)來滿足其30天期限的流動性需求。凈穩(wěn)定資金比例凈穩(wěn)定資金比率（NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比率的標(biāo)準(zhǔn)是大于100%

2、現(xiàn)金流量缺口現(xiàn)金流量缺口的測量可以通過離散的時間段來作為基礎(chǔ)，針對特定時段，計算到期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來特定時段內(nèi)的流動性是否充足。為了計算企業(yè)的流動性缺口，需要結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)、負(fù)債的不同明細(xì)進(jìn)行細(xì)致分析，需要注意的是，在特定時段內(nèi)雖沒到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計入到期資產(chǎn)。3、金融資產(chǎn)流動性的測量深度、寬度和彈性非流動性指標(biāo)流動性敏感系數(shù)流動性風(fēng)險方差LA-VaR模型2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉45600000盤口觀察2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉462023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉47多空指標(biāo)2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉48買賣力道2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉49表1各流動性指標(biāo)的功能揭示流動性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)流動性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)基于價差的衡量報價價差寬度價格與交易量相結(jié)合的價格沖擊類指標(biāo)與模型Kyle的凈交易量模型，VNET模型寬度，深度有效價差寬度實現(xiàn)價差寬度Glosten-Harris交易成本模型寬度，深度定位價差寬度對數(shù)價差寬度Hasbrouck沖擊反應(yīng)函數(shù)寬度，深度基于交易量的衡量報價深度深度H-F-V交易成本模型寬度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流動性指標(biāo)寬度，深度深度改進(jìn)率深度成交率深度價格與交易量相結(jié)合的流動比率衡量Amives普通流動性比率寬度，深度換手率深度Martin指數(shù)寬度，深度基于時間的衡量回復(fù)速度即時性Hui-Heubel流動性指標(biāo)寬度，深度執(zhí)行時間即時性市場調(diào)整的H-H指標(biāo)寬度，深度交易頻率即時性Marsh-Rock指標(biāo)寬度，深度Garbade-Silber模型寬度，即時性基于價格自相關(guān)的衡量方差比率寬度，深度指標(biāo)體系3.1深度、寬度和彈性深度：市場交易量大小寬度：交易價格與市場中間價之間的偏離彈性：市場對外部沖擊的自我穩(wěn)定能力3.2

換手率其中,turnover表示股票在第t月的換手率；VOL表示股票在第t月的成交量（僅指二級市場的流通股指令成交交易股數(shù))；V表示股票在第t月的流通股數(shù)量，等于個股流通市值除以收盤價。3.3波動率調(diào)整的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動率調(diào)整后的換手率，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票i在t日的換手率、日內(nèi)波動率、最高價和最低價。3.4日價格相對振幅SWt=（當(dāng)日最高價－當(dāng)日最低價）/當(dāng)日收盤價其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的價格相對振幅。3.5日相對有效價差RES其中，PH、PL和PW分別表示股票i在t日的最高價、最低價和以成交量加權(quán)平均的市場交易價。3.6變現(xiàn)時間變現(xiàn)時間LT等于日均換手率（TO）的倒數(shù)、持倉量(F)和流通市值(PF)倒數(shù)的乘積,其中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時間,而持倉量和流通市值的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股份的比例,這兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時間,即變現(xiàn)時間.為了在相同的基礎(chǔ)上比較不同股票的流動性,對不同的股票采用了相同的持倉量1000萬元.3.7普通流動性比率是股價變化一個百分點(diǎn)時需要多少交易量其中，L表示普通流動性比率，P為t日股票i的收盤價，V為t日股票j的交易量，

為一定時間內(nèi)股票i的價格變化絕對比率的總和。普通流動性比率越高，則交易量對價格的影響就越小、股票的流動性越好；反之，普通流動性比率越低，交易量對價格的影響就越大、流動性也就越低。此方法的不足是沒有考慮公司流通股本數(shù)量。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用Amivest流動性比率可能會出現(xiàn)流通股股本越多的股票流動性越高的情形。3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)（MI）假定在交易時間內(nèi)價格變化是平穩(wěn)分布的，因此，可用每日價格變化幅度與每日交易量之比來衡量流動性。3.9Hui—Heubel流動性指標(biāo)其中，LHH為Hui—Heubel流動性比率，PMAX為5日內(nèi)每日股票最高價中的最高值，PMIN為5日內(nèi)每日股票最低價中的最低值，V為5日內(nèi)總交易金額，S為股票流通數(shù)量，P為5日內(nèi)股票平均收盤價。交易金額單位為千萬元。3.10非流動性指標(biāo)其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動性指標(biāo)值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的價格振幅（（當(dāng)日最高價－當(dāng)日最低價）/當(dāng)日開盤價）和日成交金額（以千萬元計），D是股票i在第t月內(nèi)的有效交易天數(shù)。每個交易日的最高和最低價都是不斷累加的交易指令對股價的推動結(jié)果，所以，非流動性指標(biāo)反映了指令流對價格的沖擊程度。從開盤到收盤一直封在漲跌停板的交易日不算在有效交易天數(shù)內(nèi)，因為當(dāng)天價格振幅為0不能衡量指令對價格的沖擊。3.11流動性貝塔系數(shù)流動性風(fēng)險調(diào)整的資產(chǎn)均衡定價模型（liquidity-adjustedCAPM,簡稱LA-CAPM模型）認(rèn)為，流動性影響資產(chǎn)定價的渠道有兩個，一個是流動性水平影響投資者對資產(chǎn)的要求回報率；二是投資者對流動性風(fēng)險要求相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償。練習(xí)題：流動性風(fēng)險指標(biāo)的計算LA-CAPM模型簡化公式LA-CAPM模型簡化公式q表示包括固定費(fèi)用、價格沖擊成本、交易費(fèi)用等在內(nèi)的單位證券流動性交易成本；3.12流動性的綜合度量指標(biāo)流動性是資產(chǎn)在短期內(nèi)以低成本完成市場交易的能力。它包括四個方面的含義，即交易的即時性、市場寬度、市場深度與市場彈性。在這四個流動性的含義中，市場寬度包含了價格變化因素，市場深度包含了委托量因素，市場彈性包含了價格變化與時間因素，市場即時性則包含了價格變化、委托量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格變化、委托量和委托等待時間這樣一個三維尺度完全刻畫出來，因此，在進(jìn)行市場流動性定量研究時，至少需要市場寬度、市場深度和市場彈性，市場即時性可以由這三個指標(biāo)綜合反映。3.13流動性風(fēng)險指標(biāo)流動性波動率流動性指標(biāo)3.14流動性風(fēng)險價值證券的流動性風(fēng)險值（L-VaR）：市場正常波動下，拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失。其更為確切的含義是，在一定概率水平（置信度）下，在未來特定時期內(nèi)拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失（可以是絕對值，也可以是相對值）。Prob（ΔA＜L-VaR）=α3.15流動性調(diào)整的風(fēng)險價值LA-VaR：買賣價差隨機(jī)變化時BDSS模型將買賣價差所反映的流動性風(fēng)險直接納入到傳統(tǒng)的VaR計算公式中。將納入買賣價差影響的VaR記為La-VaR,那么BDSS模型的表達(dá)式為分布調(diào)整式中,θ=1+Ψln（k/3）,k是資產(chǎn)組合收益分布的峰度,Ψ是與概率值相關(guān)的常數(shù)，對于99%的置信度,Ψ=0.4。如果分布是正態(tài)分布,則k=3,θ=1,模型不需要調(diào)整;但對于其他分布則需重新計算θ,并相應(yīng)地調(diào)整模型。3.16

Heude和Wynendaele的模型針對BDSS模型僅考慮了買賣價差所反映的外生性流動性風(fēng)險,而未考慮投資者所持資產(chǎn)頭寸所反映的內(nèi)生性流動性風(fēng)險的缺陷,Heude和Wynendaele將交易量對買賣價差的影響引入BDSS模型中,這樣就不僅考慮了外生性流動性風(fēng)險,還考慮了內(nèi)生性流動性風(fēng)險,使修正后的模型更精確。在考慮交易量的影響后，Heude和Wynendaele的模型為:H-W模型的流動性調(diào)整風(fēng)險價值其中，Spt（Q）為經(jīng)過交易量Q調(diào)整后的平均價差,Sp（Q）

為時刻t經(jīng)交易量Q調(diào)整后的價差。買賣價差具有不可確定性+服從正態(tài)分布假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則可得一定置信水平下由流動性調(diào)整的VaR為流動性調(diào)整VAR計算你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價格為50美元。股票每日收益率的均值和波動率分別為1%和2%。VAR需要相對初始價值進(jìn)行度量。股票的買賣價差隨時間變化。每日價差的均值和波動率分別為0.5%和1%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。計算在99%置信水平下的每日流動性調(diào)整VAR。對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計非常高）。還必須加上

則總和為254美元。例3：如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動率σ=

1%，價差s=0.25%，再假設(shè)95%的置信水平所對應(yīng)的分位數(shù)為1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR為其中，W表示初始資本或組合價值，σ為盯市價格的波動率，s為買賣價差，α為一定置信水平下的分位數(shù)。假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則練習(xí)題：FRM試題2007——第116題

你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價格為50美元。股票每日收益率的均值和波動率分別為1%和2%。VAR需要相對初始價值進(jìn)行度量。股票的買賣價差隨時間變化。每日價差的均值和波動率分別為0.5%和1%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。計算在99%置信水平下的每日流動性調(diào)整VAR。解答：(a)。相對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計非常高）。還必須加上

總和為254美元。流動性風(fēng)險的分析方法現(xiàn)金流量分析融資/營運(yùn)資金缺口分析法流動性缺口分析法久期分析法1、金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量分析通過對商業(yè)銀行短期內(nèi)（例如未來30天）的現(xiàn)金流入（資金來源）和現(xiàn)金流出（資金使用）的預(yù)測和分析，可以評估商業(yè)銀行短期內(nèi)的流動性狀況，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異可以用“剩余”或“赤字”來表示。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究，剩余額與總資產(chǎn)之比小于3%-5%時，對商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險是一個預(yù)警。2023/2/582風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉實際現(xiàn)金流+潛在現(xiàn)金流2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉83現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量實際現(xiàn)金流即將到期資產(chǎn)即將到期的批發(fā)性負(fù)債及固定的貸款承諾尚未到期資產(chǎn)產(chǎn)生的利息尚未到期負(fù)債支付的利息零售存款的季節(jié)性變動潛在現(xiàn)金流量可變現(xiàn)的未到期資產(chǎn)無固定期限的零售存款已經(jīng)建立的信貸額度不固定的貸款承諾和其他表外活動

2、融資/營運(yùn)資金缺口分析法缺口分析法針對特定時段，計算到期資產(chǎn)（現(xiàn)金流入）和到期負(fù)債（現(xiàn)金流出）之間的差額，以判斷商業(yè)銀行在未來特定時段內(nèi)的流動性是否充足。融資缺口=貸款平均額－核心存款平均額融資缺口=－流動性資產(chǎn)+借入資金融資需求（借入資金）=融資缺口+流動性資產(chǎn)2023/2/584風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉3、流動性缺口分析法流動性缺口=預(yù)期資金使用-預(yù)期資金來源邊際流動性缺口=預(yù)期資金使用變化值-預(yù)期資金來源變化值加權(quán)流動性缺口=預(yù)期加權(quán)資金使用-預(yù)期加權(quán)資金來源資金來源與使用的穩(wěn)定性程度越高，權(quán)重越大。2023/2/5風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉85利用加權(quán)流動性缺口分析計算流動性。資金供給資金需求排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權(quán)值94100加權(quán)流動性缺口6=（100-94）4、久期分析法久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期－（總負(fù)債/總資產(chǎn)）×負(fù)債加權(quán)平均久期①當(dāng)久期缺口為正值時，如果市場利率下降，則資產(chǎn)價值增加的幅度比負(fù)債價值增加的幅度大，流動性也隨之加強(qiáng)；如果市場利率上升，則資產(chǎn)價值減少的幅度比負(fù)債價值減少的幅度大，流動性也隨之減弱。2023/2/587風(fēng)險管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉②當(dāng)久期缺口為負(fù)值時，如果市場利率下降，流動性也隨之減弱；如果市場利率上升，流動性也隨之加強(qiáng)。③當(dāng)久期缺口為零時，利率變動對商業(yè)銀行的流動性沒有影響。這種情況極少發(fā)生。總之，久期缺口的絕對值越大，利率變化對商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債價值影響越大，對其流動性的影響也越顯著例題：久期缺口分析某銀行資產(chǎn)價值為1000億元，負(fù)債價值為800億元，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為5年，負(fù)債的加權(quán)平均久期為3年，如果利率由4%降為3.5%，則該銀行價值減少約多少元？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)

=0.0125(億元)例題：久期缺口分析假設(shè)某商業(yè)銀行以市場價值表示的簡化資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)A=1000億元，負(fù)債L=800億元，流動性資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為DA=5年，流動性負(fù)債的加權(quán)平均久期為DL=4年。利用久期分析法，分析如果市場利率從5%上升到5.5%，則利率變化對商業(yè)銀行流動性缺口的影響是多少？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/（1+5%）

=-0.00857

(億元)4、折扣折扣的測量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型，側(cè)重于對資產(chǎn)價格的波動性、清算范圍以及資產(chǎn)可抵押的程度來對折扣進(jìn)行估算。一般而言，資產(chǎn)價格的波動性受到市場的深度、寬度和彈性的影響，市場流動性越好，即市場深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場上該金融資產(chǎn)的交易越活躍，越易實現(xiàn)較大數(shù)額的交易活動，預(yù)期成交價格與實際成交價格之間的差額越小，波動性就越小，因此在對該資產(chǎn)進(jìn)行折扣估算時折扣就越小。而對于缺乏流動性的市場，或金融資產(chǎn)的流動性不好，則該金融資產(chǎn)的價格波動幅度越大，就需要給出較大的折扣。5、壓力測試（1）壓力測試包括敏感性測試和情景測試等具體方法。敏感性測試旨在測量單個重要風(fēng)險因素或少數(shù)幾項關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動對銀行風(fēng)險暴露和銀行承受風(fēng)險能力的影響。情景測試是假設(shè)分析多個風(fēng)險因素同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風(fēng)險暴露和銀行承受風(fēng)險能力的影響。5、壓力測試（2）壓力測試的變量估計市場參數(shù)現(xiàn)金流量資產(chǎn)變賣和抵押籌資契約和終止抵押品貨幣風(fēng)險第四節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險的控制企業(yè)流動性風(fēng)險的控制籌資流動性控制資產(chǎn)流動性控制聯(lián)合流動性控制表外流動性控制其他控制融資預(yù)測財務(wù)計算表預(yù)測法；銷售百分比法；資金形態(tài)分析法：高低點(diǎn)法，回歸分析法銷售百分比法基本原理財務(wù)預(yù)測的銷售百分比法，假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會計等式確定融資需求。根據(jù)統(tǒng)一的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測：總額法計算步驟計算公式（1）區(qū)分敏感與非敏感性項目（2）計算敏感性資產(chǎn)及敏感性負(fù)債的銷售百分比=基期敏感性資產(chǎn)（或負(fù)債）/基期銷售收入（3）計算預(yù)計的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益預(yù)計的資產(chǎn)：敏感性資產(chǎn)=預(yù)計銷售額×敏感性資產(chǎn)的銷售百分比非敏感性資產(chǎn)：不成同比例變化預(yù)計的負(fù)債：敏感性負(fù)債=預(yù)計銷售額×敏感性負(fù)債的銷售百分比非敏感性負(fù)債：不成同比例變化預(yù)計的所有者權(quán)益=基期的所有者權(quán)益+預(yù)計留存收益增加額其中：預(yù)計留存收益增加額=預(yù)計銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）（4）計算外部融資需求外部融資需求=預(yù)計的資產(chǎn)－預(yù)計的負(fù)債－預(yù)計的所有者權(quán)益練習(xí)題實驗8.1銷售百分比法實驗8.2資金特性分析法預(yù)測籌資預(yù)測：可持續(xù)增長率銷售百分比法：4、5題存貨決策信用政策決策籌資流動性的控制企業(yè)必須嚴(yán)格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資流動性損失的可能性，特別是對于非常依賴不穩(wěn)定的短期融資的企業(yè)而言更為重要。這要求企業(yè)在進(jìn)行籌資管理時應(yīng)確保適當(dāng)?shù)幕I資多樣化和得到承諾。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質(zhì)和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌資，而另外一些則可能主要是中期和長期籌資。在理想的狀態(tài)下，企業(yè)應(yīng)努力達(dá)到（1）籌資選擇余地的最大化和（2）取得最低的籌資成本的最佳綜合負(fù)債?；I資方式吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益長期借款發(fā)行債券融資租賃可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證短期借款商業(yè)信用短期融資券應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)與股東財富

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

（二）資本結(jié)構(gòu)表示方法▲

杠桿比率長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲

負(fù)債比率長期負(fù)債與公司價值之間的比例關(guān)系（三）資本結(jié)構(gòu)變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）【例10-4】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，見表10-3。表10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：元項目負(fù)債=0，普通股=100萬股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時財務(wù)風(fēng)險也提高了圖10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤（萬元）負(fù)債＝0負(fù)債＝5000每股收益無差別點(diǎn)★每股收益無差別點(diǎn)使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時的息稅前收益。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對股東財富都沒有影響。

計算公式：EBIT*──兩種資本結(jié)構(gòu)無差別點(diǎn)時的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息；D1，D2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)?！纠砍小纠?0-4】

ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計算如下：

EBIT*=10000000（元）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)預(yù)期每股收益增大，風(fēng)險也增大；公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是公司的總價值最高，在此結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的；而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。公司的市場總價值V等于其股票的總價值S加上債券的價值B；假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東、債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：其中：EBIT——表示息稅前利潤；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權(quán)益資本成本；利用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本KS

。KW表示稅前的債務(wù)資本成本。公司資本成本用加權(quán)資本成本KW計算。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定例10.4公司價值分析法某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價值為2000萬元，公司適用的所得稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表10-7。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的EXCEL計算資本結(jié)構(gòu)理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論

（一）基本假設(shè)

（1）公司只有兩項長期資本：即長期負(fù)債和普通股；（2）公司資產(chǎn)總額不變，但其資本結(jié)構(gòu)可通過發(fā)行債券以回購股票或相反方式得以改變；（3）公司預(yù)期的息稅前收益（EBIT）為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT在未來任何一年都相等；（4）公司增長率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；（5）沒有公司和個人所得稅、沒有財務(wù)危機(jī)成本。（二）MM無公司稅理論

只要息稅前利潤相等，那么處于同一經(jīng)營風(fēng)險等級的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營還是無負(fù)債經(jīng)營，其總價值相等。1.資本結(jié)構(gòu)與公司價值

（1）公司的價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）負(fù)債公司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險等級中無負(fù)債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營風(fēng)險而定。股東債權(quán)人三、權(quán)衡理論（一）財務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)危機(jī)是指公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資本管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。

破產(chǎn)是財務(wù)危機(jī)的一種極端形式。1.財務(wù)危機(jī)直接成本財務(wù)危機(jī)直接成本一般是指破產(chǎn)成本，按其性質(zhì)可以分為：（1）破產(chǎn)時發(fā)生的費(fèi)用（2）破產(chǎn)引發(fā)的無形資產(chǎn)損失2.財務(wù)危機(jī)間接成本

（1）財務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)營困難主要指公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩。（2）財務(wù)危機(jī)引發(fā)的偏離正常的投資行為發(fā)生財務(wù)危機(jī)時，由于債權(quán)人與債務(wù)人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價值的降低。主要表現(xiàn)在風(fēng)險轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移三個方面。

★

風(fēng)險轉(zhuǎn)移某公司資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價值）單位：萬元凈營運(yùn)資本200固定資產(chǎn)800總資產(chǎn)1000債券

500普通股500負(fù)債和股東權(quán)益1000某公司資產(chǎn)負(fù)債表（市場價值）單位：萬元凈營運(yùn)資本200固定資產(chǎn)100總資產(chǎn)300債券250普通股50負(fù)債和股東權(quán)益

300【例】假設(shè)某公司資產(chǎn)負(fù)債表如下

如果該公司有一項目，投資額為200萬元投資200萬元0萬元2000萬元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值

公司可能選擇進(jìn)行該項目投資如果項目成功，公司取得2000萬元可以擺脫困境；如果失敗，至多不過加重財務(wù)危機(jī)的程度，由于股東只承擔(dān)有限責(zé)任，這一加重的財務(wù)危機(jī)都轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。期望投資收益現(xiàn)值=-200+（0.05×2000+0.95×0）=-100（萬元）不應(yīng)投資

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放棄投資

假設(shè)公司當(dāng)前的市場價值為V0，一年后到期債務(wù)為B1

現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資項目：項目的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價值為V1（V1=V0+I+NPV）如果V1<B1，股東決不會出資進(jìn)行項目投資即使V1>B1,但如果這一項目的真正受益者將是債權(quán)人而不是股東，股東將有可能放棄這一有利可圖的項目，聽任公司破產(chǎn)，從而保存自己的實力或減少損失。

當(dāng)公司處于財務(wù)危機(jī)之中時，可能會拒絕提供股本資本投入到具有正的凈現(xiàn)值的項目中，因為公司價值的任何增長都必須由股東和債券持有人分享。

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資本轉(zhuǎn)移

在身處財務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)威脅的情況下，公司股東不但不愿將新的資本注入公司，反而會想方設(shè)法將資本轉(zhuǎn)移出去，以保護(hù)自己的利益。

如公司試圖以發(fā)放股息的方式將公司的現(xiàn)金分掉，減少公司資產(chǎn)。股利發(fā)放而引起的公司資產(chǎn)價值下降會使債權(quán)人索償價值隨之下降，這種行為的結(jié)果是使公司陷入更深的財務(wù)危機(jī)。3.財務(wù)危機(jī)與公司價值FPV——財務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值

FPV大小主要取決于①發(fā)生財務(wù)危機(jī)概率的大?、谪攧?wù)危機(jī)損失數(shù)額的大小

公司財務(wù)危機(jī)的大小與其債務(wù)大小呈同方向發(fā)展:◆

債務(wù)比例越大，財務(wù)危機(jī)成本越大，但賦稅節(jié)余價值越大；

◆債務(wù)比例越小，賦稅節(jié)余價值越小，但財務(wù)危機(jī)成本越小。選擇一個最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財務(wù)危機(jī)成本的凈值最大，即公司價值最大。權(quán)衡

代理成本是指為鼓勵代理人采取使委托人利益最大化的行為而付出的代價，如設(shè)計和實施各種監(jiān)督、約束、激勵和懲罰等措施而發(fā)生的成本。

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資產(chǎn)替代問題★債權(quán)侵蝕問題（二）債務(wù)代理成本與公司價值★

資產(chǎn)替代問題

資產(chǎn)替代問題一般是指用有風(fēng)險的投資替代風(fēng)險較小的投資的動機(jī)?！纠考僭O(shè)XYZ公司投資7

000萬元建一家工廠，現(xiàn)有兩種設(shè)計方案（假設(shè)不考慮貨幣的時間價值）。假設(shè)項目的資本來源有兩種方式：（1）全部發(fā)行股票籌資，預(yù)期現(xiàn)金流量及期望值見表10-6。（2）混合籌資：發(fā)行債券4

000萬元，留存收益3000萬元，不同投資方案的期望值如表10-7。試比較不同投資方案對股東與債權(quán)人的影響。表10-6XYZ公司項目投資方案單位：萬元方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000（1）股權(quán)資本籌資方案A凈現(xiàn)值=-7000+7500=500萬元方案B凈現(xiàn)值=0表10-7XYZ公司混合籌資股東現(xiàn)金流量期望值單位：萬元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750

如果企業(yè)發(fā)行債券4000萬元，貸款者知道他們的貸款會有違約風(fēng)險，并在經(jīng)濟(jì)不利的條件下只能得到4000萬元必要債務(wù)支付中的2500萬元，即貸款的期望值：

0.5×2500+0.5×4000=3250萬元因此，貸款者將不愿意為未來獲得4000萬元的不確定性承諾在現(xiàn)在提供4000萬元。（2）混合籌資債權(quán)人一般會選擇方案A，股東一般會選擇方案B。債權(quán)人對公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，股東對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，對公司剩余資產(chǎn)具有“無限的索償權(quán)”?！坝邢挢?zé)任”給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人（發(fā)生破產(chǎn)時）而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無限索償權(quán)”給予股東獲得潛在收益的最大好處。公司利益分配、風(fēng)險分擔(dān)不均衡。原因★債權(quán)侵蝕問題

債券的發(fā)行或貸款的提供是假定借款人事后不會發(fā)行或借貸具有同一次序或更優(yōu)次序債券或貸款，如果公司股東和經(jīng)營者事后違約，為了增加利潤而增大財務(wù)杠桿，那么，原來風(fēng)險較低的公司債券就會變成較高風(fēng)險的債券。因此，舊債券的價值將會減少。

為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約時，通常要對契約條款反復(fù)推敲，對借款公司的行為進(jìn)行種種限制。契約簽訂后還要進(jìn)行必要的監(jiān)督、審查，所有這些，都將增加債務(wù)成本（如提高貸款利率）。

在考慮了所得稅、財務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本之后，負(fù)債公司的價值為：APV—代理成本現(xiàn)值負(fù)債越多，帶來的減稅收益就越多，公司的價值就越大。

負(fù)債越多，財務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本越大，公司的價值就越小。最佳資本結(jié)構(gòu)減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和圖10-5公司價值與財務(wù)危機(jī)成本、代理成本與負(fù)債比率的函數(shù)關(guān)系資產(chǎn)流動性的控制一般需要對流動資產(chǎn)、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應(yīng)收票據(jù)、存貨和固定資產(chǎn)等占總資產(chǎn)的比例設(shè)置一個比例限制。對流動資產(chǎn)組合，或者說流動性倉庫，作為企業(yè)資產(chǎn)的核心儲備，必須恰當(dāng)?shù)貥?gòu)建和謹(jǐn)慎的管理。在流動性倉庫中，企業(yè)需要對持有流動資產(chǎn)的最大的集中程度、期限、信用質(zhì)量、復(fù)雜性和過期等加以限制，這樣可以幫助確保風(fēng)險和回報框架下和企業(yè)的流動性風(fēng)險指令之間的適當(dāng)平衡，減少可能暴露出來的現(xiàn)金流量赤字。資產(chǎn)流動性管理現(xiàn)金管理存貨管理應(yīng)收賬款管理凈營運(yùn)資本長期投資管理營運(yùn)資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利分配政策是籌資活動的一個組成部分

財務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債表模式營運(yùn)資本的含義：營運(yùn)資本又稱營運(yùn)資金、循環(huán)資本，是指一個企業(yè)維持日常經(jīng)營所需的資金，通常指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的差額，所以也稱凈營運(yùn)資本。用公式表示為：營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債營運(yùn)資本的特點(diǎn)：（一）流動資產(chǎn)的特點(diǎn)：投資回收期短、流動性強(qiáng)、并存性和波動性。（二）流動負(fù)債的特點(diǎn)：速度快、彈性大、成本低和風(fēng)險大。第一節(jié)現(xiàn)金和有價證券管理一、持有現(xiàn)金的動機(jī)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定三、現(xiàn)金收支日常管理四、短期證券投資管理一、持有現(xiàn)金的動機(jī)

（一）現(xiàn)金的基本內(nèi)容（二）公司持有現(xiàn)金的動機(jī)——凱恩斯的流動性需求理論

●交易性需要●預(yù)防性需要●投機(jī)性需要◎

現(xiàn)金是立即可以投入流通的交換媒介?！颥F(xiàn)金是公司中變現(xiàn)能力及流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)?！颥F(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票等?！蛴袃r證券是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式，是“現(xiàn)金”的一部分。

（三）現(xiàn)金管理的目標(biāo)——現(xiàn)金資產(chǎn)的特征：流動性強(qiáng)、收益性低權(quán)衡目標(biāo)1流動性目標(biāo)2收益性

保證公司生產(chǎn)經(jīng)營所需現(xiàn)金的同時，節(jié)約使用資金，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得更多的投資收益。

目標(biāo)現(xiàn)金管理的內(nèi)容現(xiàn)金預(yù)算管理——全面預(yù)算現(xiàn)金余額管理：目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定現(xiàn)金流量管理：日常管理二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定流動性需求類現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式成本分析類成本分析模式存貨模式隨機(jī)模式（一）成本分析模式：補(bǔ)充——思路、分析與決策、圖、計算步驟、評價二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定☆思路：

通過分析公司持有現(xiàn)金的相關(guān)成本，尋求使現(xiàn)金持有的總成本最低的現(xiàn)金持有量的模式。短缺成本管理成本機(jī)會成本成本分析模式

圖12-1成本分析模式最佳現(xiàn)金持有量

☆確定最佳現(xiàn)金持有量的具體步驟：（1）根據(jù)不同的現(xiàn)金持有量測算并確定有關(guān)成本數(shù)值；（2）按照不同的現(xiàn)金持有量及其有關(guān)成本資料編制最佳現(xiàn)金持有量預(yù)測表；（3）在測算表中找出相關(guān)總成本最低的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。

☆評價：優(yōu)點(diǎn)：相對簡單、易于理解。缺點(diǎn)：要能夠比較準(zhǔn)確地確定相關(guān)成本與現(xiàn)金持有量的函數(shù)關(guān)系。（二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式（二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式：思路、步驟、評價/使用前提賒購原材料

存貨周轉(zhuǎn)期賒銷產(chǎn)品

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期收回貨款

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）☆步驟1.計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

☆思路：從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。3.計算目標(biāo)現(xiàn)金持有量2.計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率一般以年為單位，通常一年按360天計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，現(xiàn)金持有量就越少材料第1題【例12-1】某公司年現(xiàn)金需求量為720萬元，其原材料購買和產(chǎn)品銷售均采取賒賬方式，應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為30天，應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為20天，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝30-20+90＝100（天）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝360/100＝3.6（次）目標(biāo)現(xiàn)金持有量＝720÷3.6＝200（萬元）解析：

☆使用條件：（1）公司預(yù)計期內(nèi)現(xiàn)金總需要量可以預(yù)知；（2）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)與次數(shù)可以測算，并且測算結(jié)果應(yīng)符合實際，保證科學(xué)與準(zhǔn)確。（三）存貨模式基本觀點(diǎn)：現(xiàn)金如同存貨，現(xiàn)金持有量與存貨經(jīng)濟(jì)訂購批量相似，可根據(jù)存貨模型確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量。

☆假設(shè)前提：——書P365圖12-2存貨模式下的現(xiàn)金余額變動（1）公司的現(xiàn)金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預(yù)測的；（2）在預(yù)測期內(nèi)，公司的現(xiàn)金需求量是一定的；（3）在預(yù)測期內(nèi)，公司不能發(fā)生現(xiàn)金短缺，并且可以出售有價證券來補(bǔ)充現(xiàn)金。鮑莫爾模式

☆基本原理：將公司現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來衡量，即將持有現(xiàn)金機(jī)會成本同轉(zhuǎn)換有價證券的交易成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得二者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額，從而得出目標(biāo)現(xiàn)金持有量。圖9-2存貨現(xiàn)金模型

與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本機(jī)會成本交易成本持有現(xiàn)金相關(guān)總成本

☆

計算公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)（微分求導(dǎo)，一階等于0）最佳現(xiàn)金持有量例題與excel計算【例9-2】假設(shè)AST公司預(yù)計每月需要現(xiàn)金720000元，現(xiàn)金與有價證券轉(zhuǎn)換的交易成本為每次100元，有價證券的月利率為1%，要求：計算該公司最佳現(xiàn)金持有量；每月有價證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總成本。解析：每月有價證券交易次數(shù)=720000/120000=6(次)公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為：

☆

模型局限性（1）這一模型假設(shè)計劃期內(nèi)只有現(xiàn)金流出，沒有現(xiàn)金流入。事實上，絕大多數(shù)公司在每一個工作日內(nèi)都會發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；（2）這一模型沒有考慮安全現(xiàn)金庫存，以減少發(fā)生現(xiàn)金短缺的可能性。（四）隨機(jī)模式

☆將不確定性引入現(xiàn)金管理中，提出了公司在現(xiàn)金流量每日隨機(jī)波動、無法準(zhǔn)確預(yù)測情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量的一種方法。

☆基本假設(shè)公司每日的凈現(xiàn)金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現(xiàn)金流量呈隨機(jī)型變動。

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型

☆

基本原理制定一個現(xiàn)金控制區(qū)間，定出上限（H）和下限（L）以及回歸點(diǎn)（Z）或最佳現(xiàn)金持有量。購入H－R單位的有價證券售出R－L單位有價證券不會發(fā)生現(xiàn)金交易

☆計算公式在米勒-奧爾現(xiàn)金管理模型中，如果給定L，則相關(guān)的計算公式如下：上限（H）的現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額回歸點(diǎn)（R）的現(xiàn)金余額F：每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本σ2：每日凈現(xiàn)金流量的方差r：日利率（按日計算的機(jī)會成本）材料題3、4

☆基本步驟（1）確定現(xiàn)金持有量的下限（L）；（2）估算每日現(xiàn)金流量的方差（σ2）；（3）確定利息率（K）和交易成本（F）。（4）根據(jù)上述資料計算現(xiàn)金持有量上下限及回歸點(diǎn)。L可以等于零或大于零的某一安全儲備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額。一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計的方法進(jìn)行分析得到。例題與excel計算【例9-3】假設(shè)ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動性要求和有關(guān)補(bǔ)償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為5000元，每日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為900元，有價證券年利率為10%，每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本為72元，如果一年按360天計算。要求：計算隨機(jī)模式下該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線（R）、上限（H）以及平均現(xiàn)金持有量。解析：

☆模型應(yīng)用應(yīng)注意的問題（1）現(xiàn)金持有量返回線（R）并不是現(xiàn)金流量上限和下限的中間值，它取決于每次的交易成本，每一期的利率以及現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差等因素。（2）現(xiàn)金持有量返回線（R）與交易成本F正相關(guān)，與機(jī)會成本r負(fù)相關(guān)。這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結(jié)論是基本一致的。（3）隨機(jī)模式說明現(xiàn)金持有量返回線（R）及平均現(xiàn)金持有量都與現(xiàn)金流量這一變量正相關(guān)。這意味著現(xiàn)金流量更具不確定性的公司應(yīng)保持更大的平均現(xiàn)金持有量。三、現(xiàn)金收支日常管理（一）加速收款

公司款項收回包括客戶開出支票、公司收到支票、銀行清算支票三個階段?，F(xiàn)金收回客戶開出支票支票交付銀行企業(yè)收到支票支票郵寄時間支票停留時間支票結(jié)算時間款項收回時間圖賬款收回時間三、現(xiàn)金收支日常管理1.集中銀行▲通過設(shè)立多個戰(zhàn)略性收款中心來代替通常在公司總部設(shè)立單一收款中心，以加速賬款回收的一種方法。

▲目的：縮短從客戶寄出賬款到現(xiàn)金收入公司賬戶這一過程的時間?！唧w做法：（1）公司以服務(wù)地區(qū)合格銷售區(qū)的賬單數(shù)量為依據(jù)，設(shè)立若干收款中心，并制定一個收款中心（通常是設(shè)在公司總部所在地的收賬中心）的賬戶為集中銀行。（2）公司通知客戶將貨款送到最近的收賬中心而不必送到公司總部。（3）收款中心將每天收到的貨款存到當(dāng)?shù)劂y行，然后再把多余的現(xiàn)金從地方銀行匯入集中銀行——公司開立的主要存款賬戶的商業(yè)銀行。三、現(xiàn)金收支日常管理

▲

評價：

優(yōu)點(diǎn)：（1）賬單和貨款郵寄時間可大大縮短。（2）支票兌換的時間可縮短。

缺點(diǎn)：（1）每個收款中心的地方銀行都要求一定的補(bǔ)償余額，而補(bǔ)償余額是一種閑置的不能使用的資金。開設(shè)的中心越多，補(bǔ)償余額也越多，閑置的資金也越多。（2）設(shè)立收款中心需要一定的人力和物力，花費(fèi)較多。三、現(xiàn)金收支日常管理【例9-4】某公司現(xiàn)在平均占用資金2000萬元，公司準(zhǔn)備改變收賬辦法，采用集中銀行方法收賬。經(jīng)研究測算，公司增加收賬中心預(yù)計每年多增加支出17萬元，但是可節(jié)約現(xiàn)金200萬元，公司加權(quán)平均資本成本為9%，問是否應(yīng)采用集中銀行制？解析：集中銀行方法收賬增加的支出17萬元公司從節(jié)約資金中獲得的收益:200×9%=18（萬元）采用集中銀行制度比較有利三、現(xiàn)金收支日常管理2.鎖箱系統(tǒng)▲通過承租多個郵政信箱，以縮短從收到客戶付款到存入當(dāng)?shù)劂y行所需要的時間的一種現(xiàn)金管理辦法?！唧w做法：（1）在業(yè)務(wù)比較集中的地區(qū)租用當(dāng)?shù)丶渔i的專用郵政信箱；（2）通知客戶把付款郵寄到指定的信箱；（3）授權(quán)公司郵政信箱所在地的開戶行，每天數(shù)次收取郵政信箱的匯款并存入公司賬戶，然后將扣除補(bǔ)償余額后的現(xiàn)金及一切附帶資料定期送往公司總部。三、現(xiàn)金收支日常管理普通的現(xiàn)金回收系統(tǒng)鎖箱系統(tǒng)的現(xiàn)金回收系統(tǒng)

▲評價：

優(yōu)點(diǎn)：大大地縮短了公司辦理收賬、存儲手續(xù)的時間。

缺點(diǎn)：需要支付額外費(fèi)用。采用鎖箱的決策依據(jù)：如果增加的費(fèi)用支出比收益要小，可采用該系統(tǒng)；反之，就不宜采用。三、現(xiàn)金收支日常管理3.電子劃撥系統(tǒng)圖9-4電子劃撥系統(tǒng)三、現(xiàn)金收支日常管理4.其他程序

對于金額較大的貨款可采用直接派人前往收取支票并存入銀行，以加速收款。公司對于各銀行之間以及公司內(nèi)部各單位之間的現(xiàn)金往來也要嚴(yán)加控制，以防有過多的現(xiàn)金閑置在各部門之間。三、現(xiàn)金收支日常管理（二）付款控制▲主要任務(wù)：盡可能延緩現(xiàn)金的支出時間。▲前提條件：延緩現(xiàn)金支出必須是合理合法的，否則公司延期支付賬款所得到的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于由此而遭受的損失。

▲延期支付賬款的方法：（1）合理運(yùn)用“浮游量”（2）控制付款時間（3）工薪支出模式公司賬戶上的現(xiàn)金余額與銀行賬戶上所示的存款余額之間的差額

一次性存入大額款項后，針對分批動用的資金，只需提前7天電話通知銀行，將該筆資金從通知存款賬戶轉(zhuǎn)入活期賬戶，原有部分依舊按通知存款利率計息。四、短期證券投資管理（一）利用銀行不同期限的存款進(jìn)行資金運(yùn)作7天通知存款【例】假設(shè)公司月初取得1200萬元資金，月末將全部支付出去，采用7天通知存款的方式，年利率為1.89%，活期利率為0.99%?；钇诖婵睢吕ⅲ?200萬元×0.99%/12=9900元7天通知存款——月利息：1200萬元×1.89%/12=18900元差額9000元四、短期證券投資管理（二）依托證券一級市場進(jìn)行資金運(yùn)作

公司在證券公司開立資金賬戶，當(dāng)一級市場沒有新股發(fā)行時，可按通知存款或3個月定期存款方式進(jìn)行資金運(yùn)作；當(dāng)一級市場有新股發(fā)行時，可利用銀行的銀證劃款系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)資金，申購新股。具體操作（三）購買國債▼購買國債風(fēng)險小，可以享受免利息所得稅待遇。▼國債票面利率高于銀行同期貸款利率。（四）委托信譽(yù)較好、規(guī)模較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)理財?shù)诙?jié)應(yīng)收賬款/信用管理一、應(yīng)收賬款成本二、信用風(fēng)險分析三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件四、信用條件備選方案分析五、收賬政策六、應(yīng)收賬款風(fēng)險防范與控制一、應(yīng)收賬款成本

應(yīng)收賬款是指公司因賒銷產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的應(yīng)收款項。應(yīng)收賬款管理的基本目標(biāo)：權(quán)衡實行賒銷擴(kuò)大產(chǎn)品銷路增加銷售收入增加經(jīng)營風(fēng)險加大信用成本一、應(yīng)收賬款成本應(yīng)收賬款成本是指公司持有一定應(yīng)收賬款所付出的代價。包括：機(jī)會成本、管理成本、壞賬成本。（一）機(jī)會成本▲投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他收入?！嬎愎剑簯?yīng)收賬款的機(jī)會成本＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本×資本成本計算應(yīng)收賬款平均余額×變動成本率變動成本/銷售收入賒銷收入/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率日歷天數(shù)(360)/應(yīng)收賬款收賬天數(shù)通常按有價證券利息率計算一、應(yīng)收賬款成本（3）確定應(yīng)收賬款平均余額（2）確定應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（率）（1）確定年賒銷額（4）維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金360/信用期限年賒銷額/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款平均余額×變動成本率（5）確定應(yīng)收賬款的機(jī)會成本機(jī)會成本維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金×資本成本【例12-4】假設(shè)某公司預(yù)測的年度賒銷收入凈額為3000000元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(或收賬天數(shù))為60天，變動成本率為60%，資本成本為10%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360÷60=6(次)應(yīng)收賬款平均余額=3000000÷6=500000(元)維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本=500000×60%=300000(元)應(yīng)收賬款的機(jī)會成本=300000×10%=30000(元)（二）管理成本應(yīng)收賬款的信用成本=機(jī)會成本+管理成本+壞賬成本（三）壞賬成本

公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所耗費(fèi)的各種費(fèi)用主要包括：對客戶的資信調(diào)查費(fèi)用、應(yīng)收賬款賬簿記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、收集相關(guān)信息的費(fèi)用、其他相關(guān)費(fèi)用。主要是收賬費(fèi)用，一般為已知數(shù)?；颍菏召~費(fèi)用=賒銷額×預(yù)計收賬費(fèi)率

應(yīng)收賬款因故不能收回而給公司帶來的損失。壞賬成本=賒銷額×預(yù)計壞賬損失率信用政策信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，包括三部分內(nèi)容：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件收賬政策三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件（一）信用標(biāo)準(zhǔn)◎客戶獲得公司的交易信用所應(yīng)具備的條件：信用風(fēng)險大小——預(yù)期壞賬損失率為判斷標(biāo)準(zhǔn)?！蛐庞脴?biāo)準(zhǔn)決策信用標(biāo)準(zhǔn)定的較高可以減少壞賬損失，降低應(yīng)收賬款機(jī)會成本喪失一部分來自信用較差客戶的銷售收入和銷售利潤權(quán)衡二、信用風(fēng)險分析●信用風(fēng)險是公司由于實施商業(yè)信用而使應(yīng)收賬款收回產(chǎn)生的不確定性?！裥庞迷u估程序：（1）獲取申請者的相關(guān)信息；（2）分析信息以確定申請者的信用可靠度；（3）進(jìn)行信用決策，實施信用標(biāo)準(zhǔn)?！裥庞迷u估方法（1）5C評估法（或5C評估系統(tǒng)）（2）信用評分法二、信用風(fēng)險分析（一）5C評估法

（1）品質(zhì)(Character)——客戶履行履行償債義務(wù)的可能性。（2）能力(Capacity)——客戶的償債能力。（3）資本(Capital)——客戶的財務(wù)實力和財務(wù)狀況。（4）抵押品(Collateral)——客戶拒付時能被用作抵押的資產(chǎn)。（5）條件(Condition)——可能影響客戶付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。二、信用風(fēng)險分析（二）信用評分法▼先對一系列財務(wù)比率和信用情況指標(biāo)進(jìn)行評分，然后進(jìn)行加權(quán)平均，得出客戶綜合的信用分?jǐn)?shù)，并以此進(jìn)行信用評估的一種方法。▼基本公式：

事先擬定出的對第i種財務(wù)比率和信用品質(zhì)進(jìn)行加權(quán)的權(quán)數(shù)第i種財務(wù)比率或信用品質(zhì)的評分二、信用風(fēng)險分析表9-1某信息服務(wù)公司信用評分狀況項目財務(wù)比率和信用品質(zhì)（1）分?jǐn)?shù)(xi)0～100（2）預(yù)計權(quán)數(shù)(ai)（3）加權(quán)平均數(shù)(aixi)（4）=（2）×（3）流動比率 資產(chǎn)負(fù)債率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）信用評估等級付款歷史公司未來預(yù)計其他因素1.86010AA尚好尚好好909085857575850.200.100.100.250.250.050.0518.009.008.5021.2518.753.754.25

合計83.50▼信用評估標(biāo)準(zhǔn)：分?jǐn)?shù)在80分以上者，其信用狀況良好；分?jǐn)?shù)在60～80分者，信用狀況一般；分?jǐn)?shù)在60分以下者，信用狀況較差。二、信用風(fēng)險分析

▼信用評估的其他信息（1）交易核查（2）銀行核查（3）公司經(jīng)驗（4）權(quán)威機(jī)構(gòu)的信用評級和信用報告三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件

◎

信用標(biāo)準(zhǔn)的變化與相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件（二）信用條件◎公司要求客戶支付賒銷款項的條件?！蛐庞脳l件包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。公司為客戶規(guī)定的最長付款時間公司為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時間在客戶提前付款時給予的優(yōu)惠三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件信用條件：（5/10，N/30）95000元銷售日01020收款日30信用條件：（N/30）100000元銷售日01020收款日30【例】一筆價款為100000元的交易

（1）信用期限

◎信用條件決策延長信用期限增大銷售量↓增加毛利權(quán)衡①使平均收賬期延長，占用在應(yīng)收賬款上的資本相應(yīng)增加，引起機(jī)會成本增加；②引起壞賬損失的增加。三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件

（2）現(xiàn)金折扣和折扣期限

提供現(xiàn)金折扣抵減收入↓降低收益權(quán)衡降低信用成本三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件公司信用政策包括：所接受應(yīng)收賬款的質(zhì)量；信用期長度