專(zhuān)題二 證券投資工具三之衍生金融工具

第四章衍生金融工具

金融期貨

金融期權(quán)金融創(chuàng)新的背景介紹：20世紀(jì)70年代以來(lái)：1、世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，金融一體化和金融國(guó)際化不斷發(fā)展；金融自由化趨勢(shì)日益突出；2、匯率、利率波動(dòng)激烈，金融風(fēng)險(xiǎn)加??；3、各國(guó)紛紛放松金融管制；4、金融科技日益發(fā)達(dá)。當(dāng)前原油價(jià)格90美元／桶，甲持有合約6個(gè)月后按100美元買(mǎi)入，若6個(gè)月后原油價(jià)格為110美元，則甲收益多少？若干年個(gè)月后原油價(jià)格為80美元。則甲虧損多少？乙持有賣(mài)出合約，則乙的收益如何？若A商業(yè)銀行發(fā)放了一筆金額為1000萬(wàn)美元，期限6個(gè)月，利率為10%的貸款，前三個(gè)月的資金來(lái)源有利率為8%的1000萬(wàn)美元存款支持，后3個(gè)月準(zhǔn)備通過(guò)在同業(yè)市場(chǎng)上拆借資金來(lái)支持。銀行預(yù)期美元的市場(chǎng)利率將不久上升，為避免籌資成本增加的風(fēng)險(xiǎn)而從B銀行買(mǎi)進(jìn)一3個(gè)月對(duì)6個(gè)月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，參照利率為3個(gè)月的LIBOR，協(xié)議利率為8%。到結(jié)算日那天，市場(chǎng)利率果真上升，3個(gè)月的LIBOR為9%。問(wèn)，協(xié)議將如何執(zhí)行？若到結(jié)算日那天，市場(chǎng)利率下降，3個(gè)月的LIBOR為7%。問(wèn)，協(xié)議又將如何執(zhí)行？第一節(jié)期貨一、定義

期貨合約期貨合約（futurescontract）是指依雙方協(xié)商同意的價(jià)格，稱(chēng)為期貨價(jià)格，在約定的交割日或到期日，對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)（有時(shí)是該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)金）進(jìn)行交割的合約。同意在交割日購(gòu)買(mǎi)商品的交易者稱(chēng)為多頭，同意在合約到期時(shí)出售商品的交易者稱(chēng)為空頭二、期貨的種類(lèi)實(shí)物期貨金融期貨——外匯期貨利率期貨股指期貨外匯期貨

指協(xié)約雙方同意在未來(lái)某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格----匯率，買(mǎi)賣(mài)一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。包括以下幣種：日元、英鎊、德國(guó)馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國(guó)法郎、加拿大元、美元等。

主要交易場(chǎng)所：芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部、中美商品交易所、費(fèi)城期貨交易所等。利率期貨

指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定條件買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對(duì)象有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、政府住宅抵押證券、中期國(guó)債、短期國(guó)債等。主要交易場(chǎng)所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部、中美商品交易所。

股票指數(shù)期貨

指協(xié)議雙方同意在將來(lái)某一時(shí)期按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

股指期貨——是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買(mǎi)賣(mài)雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行交割。多數(shù)市場(chǎng)分析認(rèn)為，一旦股指期貨推出，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可審時(shí)度勢(shì)地選擇合適策略進(jìn)行股指期貨交易。

最具代表性的股票指數(shù)有美國(guó)的道·瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾股票指數(shù)、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。

主要交易場(chǎng)所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。三、期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制期貨交易所保證金和盯市四、期貨交易的特點(diǎn)期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化交割實(shí)物率低（1%-3%）期貨交易具有一定的信用及履約保證與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，風(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)稱(chēng)的。平倉(cāng)是指期貨交易者買(mǎi)入或賣(mài)出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)頭寸的行為。五、期貨的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征多頭方的風(fēng)險(xiǎn)與收益1）若平倉(cāng)RL=FT-F02)若實(shí)物交割RL=ST-F0

假設(shè)某投資者2005年1月購(gòu)入一份6月到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)期貨，價(jià)格為1000點(diǎn)，股價(jià)指數(shù)期貨到期時(shí)，實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為1050點(diǎn)，該投資者的盈利為12500美元；相反，如果實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為950點(diǎn)，該投資者將虧損12500美元。這里沒(méi)有考慮交易費(fèi)用和稅收空頭方的風(fēng)險(xiǎn)與收益1）若平倉(cāng)RS=F0-FT2)若實(shí)物交割RL=F0-ST假設(shè)某投資者2005年1月賣(mài)出一份6月到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)期貨，價(jià)格為1000點(diǎn)，股價(jià)指數(shù)期貨到期時(shí)，實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為1050點(diǎn)，該投資者的虧損為12500美元；相反，如果實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為950點(diǎn)，該投資者將盈利12500美元。這里沒(méi)有考慮交易費(fèi)用和稅收可見(jiàn)，多頭方的盈利是空頭方的虧損，，空頭方的盈利是多頭方的虧損。所以期貨是零和博弈，所有頭寸的總收益為零。每個(gè)多頭都對(duì)應(yīng)一個(gè)空頭，所有投資者的總利潤(rùn)為零。六、期貨投資管理依據(jù)目的不同，期貨分為兩種類(lèi)型1、套期保值交易2、投機(jī)交易1、套期保值交易定義：當(dāng)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）某一數(shù)量的資產(chǎn)時(shí)，為了防止因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。例：空頭套期保值2、投機(jī)交易定義：交易者利用期貨價(jià)格的波動(dòng)謀取盈利而買(mǎi)賣(mài)合約的行為。典型交易：買(mǎi)空賣(mài)空

套期保值交易與投機(jī)交易的不同1）交易對(duì)象不同2）交易目的不同3）交易方式不同4）交易風(fēng)險(xiǎn)不同若A商業(yè)銀行發(fā)放了一筆金額為1000萬(wàn)美元，期限6個(gè)月，利率為10%的貸款，前三個(gè)月的資金來(lái)源有利率為8%的1000萬(wàn)美元存款支持，后3個(gè)月準(zhǔn)備通過(guò)在同業(yè)市場(chǎng)上拆借資金來(lái)支持。銀行預(yù)期美元的市場(chǎng)利率將不久上升，為避免籌資成本增加的風(fēng)險(xiǎn)而從B銀行買(mǎi)進(jìn)一3個(gè)月對(duì)6個(gè)月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，參照利率為3個(gè)月的LIBOR，協(xié)議利率為8%。到結(jié)算日那天，市場(chǎng)利率果真上升，3個(gè)月的LIBOR為9%。問(wèn)，協(xié)議將如何執(zhí)行？若到結(jié)算日那天，市場(chǎng)利率下降，3個(gè)月的LIBOR為7%。問(wèn)，協(xié)議又將如何執(zhí)行？

相關(guān)概念

開(kāi)倉(cāng)，是指交易者新買(mǎi)入或新賣(mài)出一定數(shù)量的期貨合約，例如，你可賣(mài)出10手大豆期貨合約，當(dāng)這一筆交易是你的第一次買(mǎi)賣(mài)時(shí)，就被稱(chēng)為開(kāi)倉(cāng)交易。在期貨市場(chǎng)上，買(mǎi)入或賣(mài)出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。開(kāi)倉(cāng)之后尚沒(méi)有平倉(cāng)的合約，叫未平倉(cāng)合約或者未平倉(cāng)頭寸，也叫持倉(cāng)。開(kāi)倉(cāng)時(shí)，買(mǎi)入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡(jiǎn)稱(chēng)多頭；賣(mài)出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡(jiǎn)稱(chēng)空頭。買(mǎi)回已賣(mài)出合約，或賣(mài)出已買(mǎi)入合約的行為就叫平倉(cāng)。如果你賣(mài)出大豆2000年5月合約10手，那么，你就應(yīng)在2000年5月到期前，買(mǎi)進(jìn)10手同一個(gè)合約來(lái)對(duì)沖平倉(cāng)，這樣，一開(kāi)一平，一個(gè)交易過(guò)程就結(jié)束了

空頭、賣(mài)空、作空(SHORT)

交易預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)的價(jià)格將下跌，即按目前市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量的合約，等價(jià)格下跌后再補(bǔ)進(jìn)以了結(jié)頭寸，從而獲取高價(jià)賣(mài)出、低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的差額利潤(rùn)，這種方式屬于先賣(mài)后買(mǎi)的交易方式你以2188元／噸的價(jià)格賣(mài)出明年5月份交割的1手大豆合約。這時(shí)，你所處的交易部位就被稱(chēng)為“空頭”部位，你現(xiàn)在可以說(shuō)你是一位“賣(mài)空者”或者說(shuō)你賣(mài)空1手大豆合約。當(dāng)你成為空頭時(shí)，你有兩種選擇。一種是一直到合約的期滿(mǎn)都保持空頭部位，交割時(shí)，你在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入10噸大豆并提交給合約的買(mǎi)方。如果你能以低于2188元／噸的價(jià)格買(mǎi)入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元／噸的價(jià)格買(mǎi)入，你就會(huì)虧本。比如你付出2238元／噸購(gòu)買(mǎi)用于交割的大豆，那么，你將損失500元（不計(jì)交易、交割手續(xù)費(fèi)）。你作為空頭的另一種選擇是，當(dāng)大豆期貨的價(jià)格對(duì)你有利時(shí)，進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。也就是說(shuō)，如果你是賣(mài)方（空頭），你就能買(mǎi)入同樣一種合約成為買(mǎi)方而平倉(cāng)。如果這讓你迷惑不解，你可想想上面合約期滿(mǎn)時(shí)你是怎么做的：你從現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入大豆抵補(bǔ)空頭地位并將它提交給合約的買(mǎi)方，其實(shí)質(zhì)是一樣的。如果你既是空頭又是多頭，兩者相互抵銷(xiāo)，你便可撤離期貨市場(chǎng)了。如果你以2188元／噸做空頭，然后，又以2058元／噸做多頭，把原來(lái)持有的賣(mài)出合約買(mǎi)回來(lái)，那么你可賺1300元（不計(jì)交易手續(xù)費(fèi)）。多頭、買(mǎi)入、作多(LONG)

交易者預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格將上漲，以目前的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量合約，待一段時(shí)價(jià)格上漲后，以較高價(jià)格對(duì)沖所持合約部位，從而賺取利潤(rùn)。這種方式屬于先買(mǎi)后賣(mài)交易方式，正好與空頭相反。期貨股票比較表：文本文本文本文本

第二節(jié)

金融期權(quán)

金融期權(quán)交易又稱(chēng)選擇權(quán)交易，相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠(yuǎn)期交易。確切地說(shuō)，它是指證券投資者事先支付一定的費(fèi)用取得一種可按既定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種證券的權(quán)利。一、金融期權(quán)含義期權(quán)二、期權(quán)的性質(zhì)與特點(diǎn)期權(quán)合約的要素：標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價(jià)格施權(quán)日期權(quán)合約金額期權(quán)費(fèi)三、期權(quán)的類(lèi)型（1）按買(mǎi)方權(quán)利看漲期權(quán)看跌期權(quán)(2)按合約規(guī)定的履約時(shí)間歐式期權(quán)美式期權(quán)（3）按標(biāo)的資產(chǎn)股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)期貨期權(quán)利率期權(quán)四、期權(quán)的特點(diǎn)期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱(chēng)的合約期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益具有不對(duì)稱(chēng)性期權(quán)買(mǎi)方需支付期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)賣(mài)方需要交納保證金五、了解期權(quán)的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)六、期權(quán)投資的功能期權(quán)投資的保值、避險(xiǎn)功能期權(quán)投資的盈利杠桿功能幾種常用期權(quán)投資組合策略保護(hù)性看跌期權(quán)項(xiàng)目S≤XS>X股票的價(jià)值看跌期權(quán)的價(jià)值SX-SS0總價(jià)值XS拋補(bǔ)的看漲期權(quán)項(xiàng)目S≤XS>X股票的價(jià)值看漲期權(quán)的價(jià)值S0S-（S-X）總價(jià)值SX同價(jià)對(duì)敲項(xiàng)目S≤XS>X看漲期權(quán)的價(jià)值看跌期權(quán)的價(jià)值0X-SS-X0總價(jià)值X-SS-X異價(jià)對(duì)敲文本文本文本文本四、期權(quán)交易的利弊對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是已知的

處于變化無(wú)常的市場(chǎng)情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時(shí)機(jī)的判斷錯(cuò)誤而造成的更大損失購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的費(fèi)用（即保險(xiǎn)費(fèi)）在購(gòu)買(mǎi)時(shí)就已確定并一次性付清文本文本文本文本對(duì)于期權(quán)