投資學(xué)非上市股權(quán)投資

非上市股權(quán)投資

什么是產(chǎn)業(yè)投資？產(chǎn)業(yè)投資是指一種對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式。中國的產(chǎn)業(yè)投資類型

目前中國的產(chǎn)業(yè)投資主要有兩類：

一類是時(shí)下倍受媒體關(guān)注的創(chuàng)業(yè)投資，以風(fēng)險(xiǎn)投資公司為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)投資；另一類是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，其目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)性較小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。

創(chuàng)業(yè)投資（PE、VC和AngelCapital）

一、概念PE一般來說，PE(PrivateEquity，私募股權(quán)投資)主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金。廣義的PE為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

VC風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital）簡稱是VC在我國是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。

天使投資（AngelCapital）是自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目構(gòu)思或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。天使投資雖是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種，但兩者有著較大差別。天使投資是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資商。天使投資的門檻較低，有時(shí)即便是一個(gè)創(chuàng)業(yè)構(gòu)思，只要有發(fā)展?jié)摿?，就能獲得資金，而風(fēng)險(xiǎn)投資一般對(duì)這些尚未誕生或嗷嗷待哺的“嬰兒”興趣不大。二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長軌跡種子期(種子階段)（SeedStage）導(dǎo)入期(創(chuàng)建階段)（Start-upStage）成長期（ExpansionStage）成熟期（MatureStage）

PE、VC和AngelCapital

聯(lián)想控股旗下兩家投資公司

聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下專事風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)業(yè)務(wù)的子公司，重點(diǎn)投資于運(yùn)作主體在中國及市場與中國相關(guān)的具有高成長潛力的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)。弘毅投資是聯(lián)想控股旗下的私募股權(quán)(PE)投資管理公司，主要投資于成熟行業(yè)的成型企業(yè)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史

風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國一些私人銀行通過對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了高回報(bào)。1946年，美國哈佛大學(xué)教授喬治·多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司--美國研究發(fā)展公司（AR&D），開創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先河。

但是由于當(dāng)時(shí)條件的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資在本世紀(jì)50年代以前的發(fā)展比較緩慢，真正興起是從70年代后半期開始的。1973年隨著大量小型合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出現(xiàn)，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)宣告成立，為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展注入了新的活力。目前，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已接近2000家，投資規(guī)模高達(dá)600多億美元，每年約有10000個(gè)高科技項(xiàng)目得到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持。四、風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類：1、風(fēng)險(xiǎn)資本家

2、風(fēng)險(xiǎn)投資公司3、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司

4、天使投資人

風(fēng)險(xiǎn)資本的來源因時(shí)因國而異。在美國，1978年全部風(fēng)險(xiǎn)資本中個(gè)人和家庭資金占32%；其次是國外資金，占18%；再次是保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金，分別占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部風(fēng)險(xiǎn)資本的46%，其次是國外資金、捐贈(zèng)和公共基金以及大公司產(chǎn)業(yè)資金，分別占14%、12%和11%，個(gè)人和家庭資金占的比重大幅下降，只占到了8%。與美國不同，歐洲國家的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于銀行、保險(xiǎn)公司和年金，分別占全部風(fēng)險(xiǎn)資本的31%、14%和13%，其中，銀行是歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的來源，而個(gè)人和家庭資金只占到2%。而在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本只要來源于金融機(jī)構(gòu)和大公司資金，分別占36%和37%。其次是國外資金和證券公司資金，各占10%，而個(gè)人與家庭資金也只到7%。五、投資期限

風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增殖。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長短就稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7~10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

六、風(fēng)險(xiǎn)投資流程

七、退出方式一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要采取四種方式：1）企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）2）股權(quán)出售(TRADESALE)3）股權(quán)回購(Buyback)4）公司清算(Writeoff)

我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展情況一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展規(guī)模中國風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總額表（2002-2011）項(xiàng)目/年份2002200320042005200620072008200920102011管理資本總額

（億元）688.5616.5617.5631.6663.81112.91455.71605.12406.63198.0增加

（億元）69.2-72.01.014.132.2449.1342.8149.4801.5791.4較上年增長（%）11.2-5.167.730.810.349.932.9中國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（基金）總量表（2002-2011）

項(xiàng)目/年份2002200320042005200620072008200920102011機(jī)構(gòu)總數(shù)

（家）366315304319345383464576720860增加

（家）43-51-1115263881112144140較上年增長

（%）13.3-13.9-11.019.4二、2011年中國風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源

中國風(fēng)險(xiǎn)投資資本依然以未上市公司、政府與國有獨(dú)資為主，占到了72.9%，且來源較為單一，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本與歐美發(fā)達(dá)國家相比還存在較大差異，民間資本、外資、上市公司等依然比重較小，真正的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所占比例也非常有限。三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段分布

四、中國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式分布圖（2005-2011）數(shù)據(jù)來源：中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，2012中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒[M]

不同渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目盈虧情況（2005-2011）數(shù)據(jù)來源：王元主編.中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2012[M]，經(jīng)濟(jì)管理出版社不同渠道的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目盈虧情況（2005-2011）退出渠道上市股權(quán)出售回購清算2005419.25%-20.56%20.53%-61.40%2006491.45%27.35%-30.81%-53.63%2007436.07%-15.37%26.80%-42.63%2008916.66%28.35%-41.98%-29.13%2009627.47%4.74%-29.47%-42.66%2010501.41%44.97%-21.19%-24.42%2011785.59%44.67%-30.51%-65.37%

創(chuàng)業(yè)投資案例

一、雅虎

Yahoo！是由美籍華人楊致遠(yuǎn)和美國青年戴維所創(chuàng)立的搜索引擎公司。當(dāng)時(shí)，Internet網(wǎng)上的萬維網(wǎng)（WWW）技術(shù)開始流行，楊、戴二人也迷上了Internet，常通宵達(dá)旦在網(wǎng)上漫游。作為業(yè)余愛好，他們分別收集自己喜愛的網(wǎng)點(diǎn)，然后互相交換。隨著收集量增加，為了便于管理，他們運(yùn)用自己掌握的軟件技術(shù)開發(fā)了一個(gè)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，將這些搜集到的信息分類整理成“楊致遠(yuǎn)和戴維的WWW網(wǎng)指南”，放在萬維網(wǎng)上讓“網(wǎng)友”們共享，并起了一個(gè)有趣的名字“Yahoo！”。

對(duì)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)極為敏感的風(fēng)險(xiǎn)投資者們很快嗅到了Internet網(wǎng)上的商業(yè)氣息。1995年4月，美國資源的Sequoia風(fēng)險(xiǎn)投資基金給Yahoo！注入第一筆資金，雅虎公司正式成立。1995年8月，開始了新一輪融資活動(dòng)。從1995年4月第一次投資到此時(shí)短短的4個(gè)月內(nèi)，專家們對(duì)Yahoo！的估價(jià)已升至400萬美元，Yahoo！身價(jià)翻了10倍。

1996年，Yahoo！開始籌備上市工作，并于當(dāng)年4月正式上市，股票上市報(bào)價(jià)13美元，一開盤就飆升到24．5美元，最高沖向43美元高位，當(dāng)日收盤價(jià)33美元，幾乎是上市價(jià)的3倍。Yahoo！的市值達(dá)到8．5億美元，是一年前Sequoia估價(jià)的200倍！楊致遠(yuǎn)也在短短兩年之內(nèi)由一介書生變成了億萬富翁。

二、阿里巴巴

1．創(chuàng)業(yè)原始資本：創(chuàng)始人的共同出資

1999年2月21日，馬云和18位創(chuàng)業(yè)者在自己家中召開第一次會(huì)議，籌集50萬本金，成為阿里巴巴起飛的原始資本。阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官蔡崇信，當(dāng)初拋下一家投資公司的中國區(qū)副總裁的頭銜和75萬美元的年薪，來領(lǐng)馬云幾百元的薪水。

2.第一輪投資：天使基金

蔡崇信的加入，他利用在華爾街的人脈關(guān)系，為阿里巴巴引入了多家投資公司的投資，1999年10月，以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。

3.第二輪投資：大玩家軟銀

從2000年4月起，全球互聯(lián)網(wǎng)迎來了寒冬。納斯達(dá)克指數(shù)開始暴跌，長達(dá)兩年的熊市寒冬開始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關(guān)門大吉。阿里巴巴因?yàn)闆]有上市和獲得的2000多萬融資，逃過一劫。2001年1月18日，軟銀向阿里巴巴注資2000萬美元，在投資完成后，軟銀同時(shí)還投入大量資金資源與阿里巴巴在日本人和韓國成立合資公司，幫助阿里巴巴開拓全球業(yè)務(wù)。

阿里巴巴開始戰(zhàn)略調(diào)整，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)公司商務(wù)，建立獨(dú)特的技術(shù)平臺(tái)：針對(duì)中國買家推出‘中國供應(yīng)商’的服務(wù)，針對(duì)國際賣家推出‘誠信通’會(huì)員計(jì)劃。在互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的年月，阿里巴巴開始贏利。

3.第三輪投資：進(jìn)軍日本市場

2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署投資協(xié)議，投入500萬美元。同年10月，阿里巴巴正式發(fā)布日文網(wǎng)站，進(jìn)軍日本市場。

4.第四輪投資：最大私募投資

2003年非典的爆發(fā)，虛擬交易受到重視，使得電子商務(wù)價(jià)值凸顯，阿里巴巴各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)上升。2003年7月7日，阿里巴巴斥資1億秘密炮制淘寶網(wǎng)，正式進(jìn)軍C2C市場，為用戶提供個(gè)人網(wǎng)上交易服務(wù)。而淘寶堅(jiān)持的免費(fèi)交易策略需要大量資金的投入。

2004年2月18日，包括軟銀、新加坡科技發(fā)展基金、富達(dá)等四家基金共向阿里巴巴投資8200萬美元，這是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的私募投資。

5.第五輪投資：戰(zhàn)略結(jié)盟

2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。阿里巴巴與雅虎結(jié)成戰(zhàn)略同盟。雅虎成為第一大股東，擁有40%股份。馬云及其團(tuán)隊(duì)為第二大股東，擁有28.2%股份，軟銀為第三大股東，擁有股份16%。

三、弘毅投資（PE）參股中聯(lián)重科

2006年6月，弘毅投資參股中聯(lián)重科，擁有23.83%的股權(quán)。在此基礎(chǔ)上，弘毅投資對(duì)中聯(lián)重科實(shí)施了經(jīng)營層和職工持股。

中聯(lián)重科公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本變化，主要是管理層和職工持股，聯(lián)想弘毅作為戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，是中聯(lián)重科業(yè)績不斷提升的重要原因。一方面通過管理層和員工持股改變了其他經(jīng)營體制，實(shí)現(xiàn)了股東和管理層的利益一致化，另一方面通過引入戰(zhàn)略投資者來‘制衡’管理層一股獨(dú)大而出現(xiàn)重大經(jīng)營失誤。這種體制的轉(zhuǎn)變對(duì)于公司來說無異于一場革命，給公司經(jīng)營、管理、生產(chǎn)、銷售等各方面帶來深遠(yuǎn)的影響。

收購意大利CIFA，作為戰(zhàn)略投資者的弘毅投資在其中起了重要的作用，包括外聘國際化財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，