工程投融資管理之工程項目融資中的資金結(jié)構(gòu)

工程項目融資中的資金結(jié)構(gòu)項目的資金結(jié)構(gòu)與選擇股本資金及準(zhǔn)股本資金債務(wù)資金資金成本1

項目資金結(jié)構(gòu)概述項目投資結(jié)構(gòu)——項目投資者以一種什么樣的股權(quán)身份投入到項目中去；項目融資模式——選擇一種什么樣的方式實現(xiàn)融資目標(biāo)的問題；項目資金結(jié)構(gòu)——在有效地實現(xiàn)投資者的投資目標(biāo)的前提下，如何做到運用較少的股本資金安全有效地撬動更多債務(wù)資金的問題，即實現(xiàn)股本資金與債務(wù)資金的有效配置的問題。項目融資的一個重要特點是多元化籌資，多種多樣的融資渠道可以劃分為來自項目發(fā)起人和其他投資人的股權(quán)資金（或稱權(quán)益資本、股本資金），來自項目發(fā)起人和其他參與人的次級債務(wù)資金和來自銀行及金融機構(gòu)的高級債務(wù)資金。如何安排和選擇項目資金構(gòu)成和來源是工程項目融資結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容。內(nèi)涵：指通過什么渠道、采取什么方式融通資金，融通多少資金，以實現(xiàn)項目融資和投資營運中資金效率最大化的問題。根據(jù)項目債務(wù)責(zé)任的分擔(dān)要求、貸款資金數(shù)量上的需求、時間上的需求、融資費用等來決定融資方式。1.資金結(jié)構(gòu)的定義資金結(jié)構(gòu)是指項目資金總額（或資本總額）中各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資本結(jié)構(gòu)（financialstructure

）。主要是決定項目中股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金的形式、相互間的比例關(guān)系及相應(yīng)的來源。指項目不同屬性資金的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。兩大類資金：股權(quán)資金、債權(quán)資金股本資金、準(zhǔn)股本資金――權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資金――――――――負(fù)債是資金結(jié)構(gòu)的主要問題。3.資金的期限結(jié)構(gòu)指不同期限資金的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。兩類資金：長期資金、短期資金2.資金的屬性結(jié)構(gòu)

固定利率、浮動利率、其他形式

一般，長期借款利率的選擇：期限，風(fēng)險利率若預(yù)期利率，采用——固定利率若預(yù)期利率，采用——浮動利率利率較高、但固定利率較低、但波動具有固定利率特征的浮動利率（浮動利率機制下的利率封頂）固定利率，短期內(nèi)融資成本高，但風(fēng)險小3、資金的利率結(jié)構(gòu)——是各種債務(wù)資金利率的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系。包括：貨幣的品種結(jié)構(gòu)、貨幣的市場來源結(jié)構(gòu)；主要體現(xiàn)在外匯幣種選擇和境內(nèi)外借貸占比。要求：（1）不局限于單一的貨幣，以減少項目的外匯風(fēng)險；（2）不局限于在一個國家的金融市場上融資，以減少國家風(fēng)險。4.貨幣結(jié)構(gòu)5.項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)：項目的總資金需求量；資金使用年限；資金成本；混合結(jié)構(gòu)融資（指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類的貸款的結(jié)合）。資金結(jié)構(gòu)包括：

1）債務(wù)資金和股本資金的比例（債股比=D/E）

2）項目資金的期限結(jié)構(gòu)

3）資金的利率結(jié)構(gòu)

4）資金的貨幣結(jié)構(gòu)1.安排項目資金的基本原則：（1）盡可能降低資金成本（債務(wù)資金成本低于股本資金）（2）不能舉債過多而影響項目的經(jīng)濟強度（3）充分利用稅務(wù)優(yōu)惠（利息抵稅）因此，債務(wù)資金、股本資金、稅務(wù)安排是確定項目資金結(jié)構(gòu)的3個主要考慮因素。2資金結(jié)構(gòu)的意義2.資金結(jié)構(gòu)的意義（一）合理安排債權(quán)資金有利于降低項目資金成本由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，項目可減少所得稅，從而債權(quán)資金成本率明顯地低于權(quán)益資金成本率。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債權(quán)資金的比例，可以降低項目的加權(quán)平均資金成本率。稅盾效應(yīng)（TaxShield)

債務(wù)資本成本(利息)在稅前支付，而股權(quán)資本成本(股利)在稅后支付，因此企業(yè)如果要向股東和債權(quán)人支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。例如，設(shè)企業(yè)所得稅率25%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可(企業(yè)完全是貸款投資)；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產(chǎn)生100÷(1-25%)=133元的稅前利潤（假設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資），因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。稅盾效應(yīng)項目經(jīng)濟強度與項目資金成本、抗風(fēng)險能力關(guān)系項目資金安排的一項基本原則是在不影響項目經(jīng)濟強度的前提下，盡可能降低項目的資金成本。項目資本結(jié)構(gòu)的確定事實上是一個項目資金成本和可承受風(fēng)險能力的權(quán)衡問題。如果一個項目使用的資金全部是債務(wù)資金，那么？該項目的資金成本就會降至最低，但是它的財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力卻會因此而變得非常脆弱；項目全部使用債務(wù)資金——項目經(jīng)濟強度低——資金成本也低——抗風(fēng)險能力最弱；相反，如果一個項目使用的全是股本資金？它的財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力會很強，但是它的資金成本卻會因此而變得很高。項目全部使用股本資金——項目經(jīng)濟強度高——資金成本也高——財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力最強。絕大多數(shù)的項目都不會選擇這兩個極端的融資結(jié)構(gòu)。項目經(jīng)濟強度與項目資金成本、抗風(fēng)險能力關(guān)系如何在這兩個極端中間加以選擇？需要考慮不同的項目、不同的行業(yè)、不同的投資者以及不同的融資模式所適合的債務(wù)/股本比例有何不同。2.資金結(jié)構(gòu)的意義（二）負(fù)債融資具有財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險作用杠桿利益由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在項目稅前利潤較多、增長幅度較大時，利用債務(wù)資金，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，可增加每股利潤，從而使股票價格上漲，給項目投資者帶來財務(wù)杠桿利益。2.資金結(jié)構(gòu)的意義（二）負(fù)債融資具有財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險作用杠桿風(fēng)險為取得財務(wù)杠桿利益而增加債務(wù)資金，必然會增加利息等固定費用的負(fù)擔(dān)。在息稅前利潤下降時，普通股每股利潤下降得會更快，增加了項目破產(chǎn)的機會或普通股利潤大幅變動的機會，從而可能產(chǎn)生杠桿風(fēng)險，帶來財務(wù)危機。（1）含義：一個國家對非本國居民在其司法管轄地獲取的利息（紅利）收入所征收的稅種。一般由借款人交納。（2）避免征收利息預(yù)提稅的方法：第一種，借助國家之間避免雙重征稅條約的規(guī)定，實現(xiàn)避免征收利息預(yù)提稅。如：3、利息（紅利）預(yù)提稅①中國與美國簽訂了雙邊避免雙重征稅的條約，債務(wù)人在中美金融機構(gòu)的貸款不再收利息預(yù)提稅。（如圖）②對雙邊避免雙重征稅條約的運用。中國政府（稅務(wù)部門）避免雙重納稅協(xié)議美國政府（稅務(wù)部門）利息預(yù)提稅0％利息預(yù)提稅0％借款人（中國企業(yè)）貸款美國銀行中國銀行貸款借款人（美國企業(yè)）第二種，利用境外不須繳納利息預(yù)提稅的融資環(huán)境，實現(xiàn)避免征收利息預(yù)提稅。如：稅務(wù)機關(guān)利息預(yù)提稅0％不須支付利息預(yù)提稅的金融工具：歐洲債券、歐洲票據(jù)、美國商業(yè)票據(jù)（持有人）提供資金支付利息金融中介提供資金支付利息借款人股本資金與準(zhǔn)股本資金包括：股本資金準(zhǔn)股本資金以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金2股本資金與準(zhǔn)股本資金3股本資金與準(zhǔn)股本資金股本資金股本是項目融資的基礎(chǔ)。在資金償還序列中股本資金排在最后一位，因此貸款人將項目投資者的股本資金視為其融資的安全保障。增加股本的投入，可以增加項目的經(jīng)濟強度，提高項目的風(fēng)險承受能力，如普通股、優(yōu)先股。準(zhǔn)股本資金是指投資者或者與項目利益有關(guān)的第三方所提供的債務(wù)資金，其債務(wù)地位從屬于銀行貸款，即清償程序在銀行貸款之后，但高于股本金。也稱從屬貸款資金（subordinateddebt），從另一角度可看作是股本金的一部分，如無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)債、零息債券等。對于貸款銀行提供的債務(wù)資金而言，股本資金與準(zhǔn)股本資金在項目融資中沒有本質(zhì)的區(qū)別，只是形式上有所不同。對于項目投資者來說，準(zhǔn)股本資金相對于股本資金在安排上具有較高的靈活性，并在資金序列上享有較為優(yōu)先的地位。21項目融資中股本資金、準(zhǔn)股本資金的幾種形式221、股本資金在項目融資中，股本資金所起的作用主要有以下三個方面：23項目資金總額中股本資金所占比例往往直接影響到項目債務(wù)資金的風(fēng)險程度；投資者在項目中投入資金的多少與其對項目管理和前途的關(guān)心程度是成正比的；投資者在項目中的股本資金代表著投資者對項目的承諾和對項目未來發(fā)展前景的信心，對于組織項目融資可以起到很好的心理鼓勵作用。這是指項目所需資金中股本資金與債務(wù)資金的比值。債務(wù)資金相對于股本資金的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)在：收入分配時利息先發(fā)放；清算時債務(wù)先償還。因此債權(quán)人常常把股本資金看做是債務(wù)資金的安全保障。股債比是項目資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。股本金所占比例越高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和債權(quán)人的風(fēng)險越小，可能獲得較低利率的債務(wù)資金。項目資金的股債比例債務(wù)資金的利息是在所得稅前列支的，可以起到合理減稅的效果；而項目資本金所占比例如果過低，達到銀行不能接受的水平時，銀行將會拒絕貸款，給項目建設(shè)和生產(chǎn)運營帶來潛在的財務(wù)風(fēng)險。項目股債比主要依賴于項目的風(fēng)險量。如果項目有銷售協(xié)議、特別是銷售商簽署有“不提貨亦付款”條款的長期購買協(xié)議，可以實現(xiàn)較低的股本債務(wù)比。項目資金的股債比例一般資本金和次級債務(wù)資金占總投資的20%-30%，債務(wù)資金占總投資的70%-80%。但有些項目的債務(wù)資金可能接近100%，例如，英國泰晤士河上的伊麗莎白二世大橋項目的發(fā)起人只提供了1000英鎊的股本資金，其余全部為債務(wù)資金。但是資本金比例必須達到國家規(guī)定的行業(yè)最低資本金比例的要求，中外合資項目的注冊資本必須達到國家規(guī)定的要求。項目資金的股債比例國家規(guī)定，不同行業(yè)項目資本金最低比例:鋼鐵、電解鋁項目，最低資本金比例為40%；水泥項目，最低資本金比例為35%；煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運項目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項目，最低資本金比例為20％，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30％；其他項目的最低資本金比例為20％。項目資本金比例的規(guī)定2015年調(diào)整城市和交通基礎(chǔ)設(shè)施項目：城市軌道交通項目由25%調(diào)整為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運、機場項目由30%調(diào)整為25%，鐵路、公路項目由25%調(diào)整為20%。房地產(chǎn)開發(fā)項目：保障性住房和普通商品住房項目維持20%不變，其他項目由30%調(diào)整為25%。產(chǎn)能過剩行業(yè)項目：鋼鐵、電解鋁項目維持40%不變，水泥項目維持35%不變，煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、多晶硅項目維持30%不變。其他工業(yè)項目：玉米深加工項目由30%調(diào)整為20%，化肥（鉀肥除外）項目維持25%不變。電力等其他項目維持20%不變。城市地下綜合管廊、城市停車場項目，以及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的核電站等重大建設(shè)項目，可以在規(guī)定最低資本金比例基礎(chǔ)上適當(dāng)降低。

1、股本資金：股票分類是否記名

標(biāo)明金額

投資主體

發(fā)行時間

上市地區(qū)

權(quán)利和義務(wù)

記名股無記名股有面額股無面額股國家股法人股個人股外資股始發(fā)股新股A股B股H股N股優(yōu)先股普通股股票是一種有價證券，它是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可將股票分為不同的類別：

1、股本資金：股票分類A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我同境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機構(gòu)、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。B股的正式名稱是人民幣特種股票，它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的。它的投資人限于：外國的自然人、法人和其他組織，香港、澳門、臺灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居在國外的中國公民。B股公司的注冊地和上市地都在境內(nèi)。只不過投資者在境外或在中國香港，澳門及臺灣。H股，即注冊地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。香港的英文是HOngKOng，取其字首，在港上市外資股就叫做H股。依此類推，紐約的第一個英文字母是N，新加坡的第一個英文字母是S紐約和新加坡上市的股票就分別叫做N股和S股。

1、股本資金：優(yōu)先股優(yōu)先股(preferenceshareorpreferredstock)是相對于普通股(commonshare)而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。特點：優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能取得穩(wěn)定分紅。

1、股本資金：優(yōu)先股

1、股本資金：普通股普通股：(commonshares)指的是在公司的經(jīng)營管理和盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份。它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。特點：基本權(quán)利：參與公司經(jīng)營的表決權(quán)，具有選舉權(quán)和被選舉權(quán)；參與股息紅利的分配權(quán)。普通股的股利收益沒有上下限，視公司經(jīng)營狀況好壞、利潤大小而定，公司如果虧損，則得不到股息；優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利。請求召開臨時股東大會的權(quán)利。公司破產(chǎn)后依法分配剩余財產(chǎn)的權(quán)利。不過這種權(quán)利要等債權(quán)人和優(yōu)先股股東權(quán)利滿足后才輪到普通股。不過這種權(quán)利要等債權(quán)人和優(yōu)先股股東權(quán)利滿足后才輪到普通股。

1、股本資金：普通股2、準(zhǔn)股本資金項目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金形式有無擔(dān)保貸款可轉(zhuǎn)換債券零息債券35準(zhǔn)股本資金是相對股本資金而言的，它是指項目投資者或者與項目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)（SubordinatedDebt）。準(zhǔn)股本資金需要具備以下性質(zhì)：一般由項目發(fā)起人提供，也可以由與項目利益相關(guān)的第三方提供；其可以（與股本資金、債務(wù)資金）平行進入項目，也可以作為項目的準(zhǔn)備金；資金序列在高級債務(wù)之后，在股本資金之前；股東看來，準(zhǔn)股本資金是債權(quán)；債權(quán)人看來，準(zhǔn)股本資金是股本；發(fā)起人可收回，可獲得利息收入。

2、準(zhǔn)股本資金無擔(dān)保貸款：項目發(fā)起人提供，可以起到增強貸款人信心的作用。特點：無擔(dān)保貸款沒有任何項目資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保，是貸款中最簡單的一種形式；無擔(dān)保貸款形式與商業(yè)貸款相似，貸款協(xié)議中包括貸款金額、貸款期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款；本息的支付通常帶有一定的附加限制條件。

2、準(zhǔn)股本資金：無擔(dān)保貸款可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。作用：項目發(fā)起人為了實現(xiàn)其一定目的，推遲擁有項目的時間。

2、準(zhǔn)股本資金：可轉(zhuǎn)換債券零息債券：計算利息，但是不支付利息。在債券發(fā)行時，根據(jù)債券的面值、貼現(xiàn)率（即利率）和到期日貼現(xiàn)計算其發(fā)行價格，債券持有人按發(fā)行價格認(rèn)購債券。例如：面值1000元，貼現(xiàn)率為8%，10年到期的零息債券的發(fā)行價格是463.19元。零息債券持有人的收益來自于債券購買價格與面值的差額，而不是利息收入。

2、準(zhǔn)股本資金：零息債券零息債券零息債券即純貼現(xiàn)債券（purediscountbond）：持有期間不支付利息，到期按面值支付?，F(xiàn)值系數(shù)注：面值是純貼現(xiàn)債券支付的唯一現(xiàn)金流例：零息債券有一種30年期、面值為$1,000的零息券，在市場利率為6%的條件下，該債券的價值為：對于項目投資者，從屬性債務(wù)與股本資金相比，具有以下優(yōu)點：為投資者設(shè)計項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性；首先，作為債務(wù)，利息的支付是可以抵稅的；其次，債務(wù)資金的償還可以不用考慮項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，而股本資金的償還則會受到項目投資結(jié)構(gòu)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)的種種限制，其法律程序要復(fù)雜得多。投資者在安排資金時具有較大的靈活性；從屬性債務(wù)一般包含了比較具體的利息和本金的償還計劃，而股本資金的紅利分配則帶有較大的隨機性和不確定性。

2、準(zhǔn)股本資金：優(yōu)點三種從屬性債務(wù)的主要特性分析以貸款擔(dān)保作為項目股本資金的投入，是項目融資獨具特色的一種資金投入方式。在項目融資結(jié)構(gòu)中投資者不直接投入資金作為項目公司的股本資金或準(zhǔn)股本資金，而是以貸款人接受的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。由于項目中沒有實際的股本資金占用，資金成本最低；從貸款人的角度，項目風(fēng)險高于投資者直接投入股本資金的形式。因為在項目的風(fēng)險因素之外，又增加了投資者自身的風(fēng)險因素。因此，采用貸款擔(dān)保形式作為替代投資者全部股本資金投入的項目融資結(jié)構(gòu)是較少見的，只作為項目實際投入的股本資金或者準(zhǔn)股本資金的一種補充。

3、以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金提供固定金額的貸款擔(dān)保作為股本資金或準(zhǔn)股本資金的替代項目風(fēng)險高于投資者直接投入股本資金的形式，即需要承受項目的風(fēng)險和投資者自身的風(fēng)險

資本成本低

投資者

承受風(fēng)險高

貸款人項目實際投入的股本資金或者準(zhǔn)股本資金的一種補充兩種貸款擔(dān)保形式46擔(dān)保存款備用信用證擔(dān)保如何安排債務(wù)資金是解決項目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心。對于一個項目投資者來說，他所面對的債務(wù)資金市場可以分為本國資金市場和外國資金市場兩大部分。其中外國資金市場又可以進一步劃分為某個國家的金融市場、國際金融市場以及外國政府出口信貸/世界銀行/地區(qū)開發(fā)銀行的政策性信貸。

4債務(wù)資金1.債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問題債務(wù)期限分為流動負(fù)債和長期負(fù)債債務(wù)償還分為可提前還款和不可提前還款債務(wù)序列分為高級債務(wù)與低級債務(wù)（無擔(dān)保）債權(quán)保證分為有債權(quán)保證和無債權(quán)保證違約風(fēng)險分為投資者失約、項目資不抵債、現(xiàn)金流不足利率結(jié)構(gòu)分為浮動利率、固定利率，浮動／固定利率貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險根據(jù)項目現(xiàn)金流貨幣結(jié)構(gòu)設(shè)計，

在多國金融市場融資債務(wù)期限即債務(wù)的到期時間是區(qū)別長期債務(wù)和短期債務(wù)的一個重要界限。在資產(chǎn)負(fù)債表中,短于一年的債務(wù)被作為流動負(fù)債,超過一年的債務(wù)則被作為非流動負(fù)債,即長期債務(wù)。項目融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金基本上是長期性的資金,即使是項目的流動資金,多數(shù)情況也是在長期資金框架內(nèi)的短期資金安排。有的資金形式,如商業(yè)銀行貸款、辛迪加銀團貸款、租賃融資等可以根據(jù)項目的需要較靈活地安排債務(wù)的期限。1）債務(wù)期限還款計劃表：長期債務(wù)需要根據(jù)一個事先確定下來的比較穩(wěn)定的還款計劃表來還本付息。寬限期與利息資本化：對于從建設(shè)期開始的項目融資,債務(wù)安排中一般還有一定的寬限期。在此期間,貸款的利息可以資本化。建立償債基金：由于項目融資有限追索的性質(zhì),還款需要通過建立一個由貸款銀團經(jīng)理人控制的償債基金方式來完成。2）債務(wù)償還提前還款：項目融資的借款人通常希望保留提前還款的權(quán)利,即在最后還款期限之前償還全部的債務(wù)。這種安排可以為借款人提供較大的融資靈活性,根據(jù)金融市場的變化或者項目風(fēng)險的變化,對債務(wù)進行重組,獲得成本節(jié)約。但是,某些類型的債務(wù)資金安排對提前還款有所限制。例如一些債券形式要求至少在一定年限內(nèi)借款人不能提前還款；采用固定利率的銀團貸款,因為銀行安排固定利率的成本原因,如果提前還款,借款人可能會被要求承擔(dān)一定的罰款或分擔(dān)銀行的成本。2）債務(wù)償還無論是公司融資還是項目融資,債務(wù)安排都可以根據(jù)其依賴于公司(或項目)資產(chǎn)抵押的程度或者依賴于有關(guān)外部信用擔(dān)保的程度而劃分為由高到低不同等級的序列。所謂高級債務(wù),是指由全部公司(或項目)資產(chǎn)作為抵押的債務(wù)或者是得到相應(yīng)強有力信用保證的債務(wù)；所謂低級債務(wù),是相對于高級債務(wù)而言,一般是指無擔(dān)保的債務(wù)。低級債務(wù)也稱為初級債務(wù)和從屬性債務(wù)。項目融資中的準(zhǔn)股本資金就屬于這一類型。項目融資中的銀團貸款

(或類似性質(zhì)的債務(wù)資金

)是最高級的債務(wù)資金形式。這是因為有限追索的性質(zhì)決定了貸款銀團在項目融資中要求擁有最高的債權(quán)保證。3）債務(wù)序列債權(quán)保證是債務(wù)資金的提供者最為關(guān)心的一個問題。公司融資的債權(quán)保證項目融資的債權(quán)保證在形式上和內(nèi)容上都與公司融資有一定程度的區(qū)別。公司債務(wù)可以分為有債權(quán)保證和無債權(quán)保證兩類。有債權(quán)保證的債務(wù)多以公司的資產(chǎn)(如工廠設(shè)備、房地產(chǎn)、有價證券等)作為抵押,形式比較簡單；無債權(quán)保證的債務(wù)則主要依賴于公司的資信、經(jīng)營能力等作為保證。4）債權(quán)保證項目融資的債權(quán)保證——要廣泛得多:第一，項目資產(chǎn)作為抵押；第二，對項目現(xiàn)金流量使用與分配的控制；第三，對項目公司銀行往來賬戶的控制；第四，對有關(guān)項目的一切重要合同（工程合同、供應(yīng)合同、銷售合同）權(quán)益的控制；第五，對項目投資者給予項目的擔(dān)?；騺碜缘谌浇o予項目的擔(dān)保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。項目融資中的債權(quán)保證是項目信用保證結(jié)構(gòu)需要重點解決的問題。4）債權(quán)保證55項目債務(wù)資金來源本國資金國外資金國內(nèi)金融市場政府信貸國外金融市場國際金融市場國外政策性貸款2.項目債務(wù)資金的主要來源1)

商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款是公司融資和項目融資中最基本和最簡單的債務(wù)資金形式；商業(yè)銀行貸款可以由一家銀行提供，也可以由幾家銀行聯(lián)合提供；可以在國內(nèi)貸款，也可以在國際金融市場上貸款；貸款形式可以根據(jù)借款人的要求來設(shè)計，包括定期貸款、建設(shè)貸款、流動資金貸款等；按貸款的期限可以將貸款分為短期貸款和中長期貸款。1.定期貸款——對借款人發(fā)放的中長期(一般為2~10年)有擔(dān)保貸款。通常用來購買資本設(shè)備或用做營運資金。該貸款通常按協(xié)議分期償還。2.轉(zhuǎn)換貸款——俗稱橋梁貸款，是借款人希望得到中長期資金而暫時使用的一種貸款種類，以滿足借款人對資金的臨時需求。3.抵押貸款——抵押貸款即借款人以某項財產(chǎn)的留置權(quán)作為還款抵押而取得的銀行貸款。4.運營資金貸款——一般為短期貸款，目的是為了補充借款人運營資金之不足，以保證項目的正常運行。5.雙貨幣貸款——貸款利息與本金分別采取不同幣種的貨幣進行計算和支付。

商業(yè)銀行貸款的具體類型：2)銀團貸款銀團貸款又稱為辛迪加貸款（SyndicatedLoan），是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機構(gòu)參加而組成的銀行集團（BankingGroup）采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國際銀團是由不同國家的多家銀行組成的銀行集團。國際銀團貸款是商業(yè)銀行貸款概念在國際融資實踐中的合理延伸。國際上多數(shù)大型項目融資案例,因其資金需求規(guī)模之大結(jié)構(gòu)之復(fù)雜,只有大型跨國銀行和金融機構(gòu)聯(lián)合組織起來才能承擔(dān)得起融資的任務(wù)。有能力籌集到數(shù)額巨大的資金銀團貸款市場是國際金融市場中規(guī)模最大，競爭最激烈的一個組成部分。在同樣的項目風(fēng)險條件下，只有在這個市場上，才最有可能籌集到數(shù)量較大并且成本相對較低的資金。貸款貨幣的選擇余地很大貸款銀行的選擇范圍非常廣泛，為借款人提供了方便。在貸款申請過程中，借款人可以根據(jù)項目的性質(zhì)、現(xiàn)金流量的來源及貨幣種類等因素科學(xué)選擇融資銀行，合理組織項目資金，保證了項目的合理運行。2)銀團貸款能夠分散風(fēng)險參與銀團貸款的銀行通常是國際上具有一定聲望和經(jīng)驗的銀行，大都能夠熟悉和參與復(fù)雜項目融資并承擔(dān)部分信用風(fēng)險的能力。這在一定程度上分散與降低了項目風(fēng)險。提款與還款方式都比較靈活因為它無需當(dāng)?shù)卣呐鷾?zhǔn)，可根據(jù)協(xié)定的時間和工程建設(shè)的需要，隨時提取資金。2)銀團貸款銀團貸款的操作方式：直接參與型：銀團內(nèi)的各個成員銀行直接同項目借款人簽訂貸款協(xié)議，按貸款協(xié)議所規(guī)定的統(tǒng)一條件給項目借款人，貸款的具體發(fā)放工作由借貸協(xié)議中指定代理行統(tǒng)一管理。間接參與型：由一家牽頭銀行向項目借款人貸款，然后由該銀行將參與貸款權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給其他參與行，參加行按照各自承擔(dān)的貸款數(shù)額貸款給項目借款人，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。2)銀團貸款直接參與型簽訂貸款協(xié)議參與行貸款發(fā)放項目公司（債務(wù)人）組織牽頭銀行償還貸款間接參與型項目公司（債務(wù)人）簽訂貸款合同提供貸款收回貸款發(fā)放貸款償還貸款任命代理行牽頭銀行組織參與行案例：國內(nèi)單筆最大并購銀團貸款成功發(fā)放2011年11月18日，市場上單筆最大的人民幣并購銀團貸款成功發(fā)放。此筆并購銀團貸款由北京銀行擔(dān)任牽頭行和代理行，金額達35億元，用于北京國有資本經(jīng)營管理中心收購中信建投證券有限責(zé)任公司45%股權(quán)。在完成股權(quán)相關(guān)審批、變更等手續(xù)后，北京國有資本經(jīng)營管理中心根據(jù)交易進度提取了首筆貸款，金額達31.5億元。此筆國內(nèi)最大的并購銀團貸款由三家銀行承貸，北京銀行作為牽頭行和代理行，承貸13億元；參加行中國銀行和中國建設(shè)銀行，各承貸11億元。為給此次收購交易提供資金保障，北京銀行組織銀團成員行根據(jù)交易程序為北京國有資本經(jīng)營管理中心量身定制了包括履約保函、財務(wù)顧問、并購貸款、銀團貸款等多產(chǎn)品的綜合金融服務(wù)方案。3)出口信貸(1)出口信貸的特點出口信貸屬于對外貿(mào)易中長期信貸；出口信貸的利率，一般低于市場利率，利差由國家給予補貼；出口信貸的發(fā)放與信貸保險結(jié)合；國家成立專門的發(fā)放出口信貸的機構(gòu)，制定政策，管理與分配國際信貸資金，特別是中長期信貸資金。（2）出口信貸的主要類型：賣方信貸買方信貸福費廷交易信用安排限額混合信貸3)出口信貸3)出口信貸：賣方信貸賣方信貸(SupplierCredit)就是在大型機械裝備或成套設(shè)備貿(mào)易中，為便于出口商以延期付款方式出賣設(shè)備，出口商所在地的銀行對出口商提供的信貸。3)出口信貸：買方信貸買方信貸(buyer'scredit)，是出口國銀行直接向外國的進口廠商或進口方銀行提供的貸款。其附帶條件就是貸款必須用于購買債權(quán)國的商品，因而起到了促進商品出口的作用，這就是所謂的約束性貸款。買方信貸和賣方信貸的比較買方信貸和賣方信貸都是出口信貸中普遍采用的方式，信貸的提供者都是出國的官方金融機構(gòu)或商業(yè)銀行。區(qū)別主要有如下幾點：1.借款人不同買方信貸:進口商或進口商銀行賣方信貸:本國出口商2.信用性質(zhì)不同賣方信貸:以賒銷商品的商業(yè)信用為主,銀行信用只起補充作用買方信貸:以單純的銀行信用3.風(fēng)險大小不同買方信貸要比賣方信貸風(fēng)險小由于銀行資本比一般企業(yè)資本要雄厚得多，抗風(fēng)險能力強693)出口信貸：混合信貸混合信貸（MixedCredit）指為擴大本國設(shè)備的出口，加強本國設(shè)備出口的競爭能力，在出口國銀行發(fā)放賣方信貸或買方信貸的同時，出口國政府還從預(yù)算中提出一筆資金，作為政府貸款或給予部分贈款，連同賣方信貸或買方信貸一并發(fā)放，以滿足出口商或進口商支付當(dāng)?shù)刭M用與設(shè)備價款的需要。4)多邊金融機構(gòu)貸款(一)世界銀行

(二)亞洲開發(fā)銀行貸款

(三)政府貸款4)多邊金融機構(gòu)貸款：世界銀行世界銀行的貸款條件：1)限于會員國，若貸款對象為非會員國的政府時，則該項貸款須由會員國政府、中央銀行和世界銀行認(rèn)可的機構(gòu)進行擔(dān)保。2)申請貸款的國家確實不能以合理的條件從其他方面取得貸款時，世界銀行才考慮發(fā)放貸款、參加貸款或提供保證。3)所申請的貸款必須用于確定的工程項目，有助于該國的生產(chǎn)發(fā)展與經(jīng)濟增長。4)貸款必須?？顚Ｓ茫⒔邮苁澜玢y行的監(jiān)督。5)貸款的期限一般較長，最長可達30年。4)

多邊金融機構(gòu)貸款：世界銀行世界銀行的貸款種類：(1)項目貸款與非項目貸款這是世界銀行傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)，屬于世界銀行的一般性貸款。(2)“第三窗口”(TheThirdWindow)貸款這是在傳統(tǒng)貸款之外的一種中間貸款，其貸款條件比世界銀行的一般性貸款寬松，優(yōu)惠條件不如國際開發(fā)協(xié)會貸款。(3)技術(shù)協(xié)助貸款這種貸款包括兩方面：首先是指在許多貸款項目中用于可行性研究、管理或計劃的咨詢，以及專門培訓(xùn)方面的資金貸款；其次還包括獨立的技術(shù)援助貸款，即為完全從事技術(shù)援助的項目提供的資金貸款。(4)聯(lián)合貸款(Co-financing)這是世界銀行同其他貸款者一起，共同為借款國的項目融資，以緩和世界銀行資金有限與發(fā)展中會員國不斷增長的資金需求之間的矛盾。4)多邊金融機構(gòu)貸款：亞洲開發(fā)銀行亞行的貸款種類：亞行貸款的具體條件，很多地方與世界銀行貸款相類似。具體分普通貸款條件和特別基金貸款條件兩種。特別基金貸款，也稱亞行軟貸款，其資金來源是特別基金。特別基金又分為亞洲開發(fā)基金和技術(shù)援助特別基金。前者是為人均國民總產(chǎn)值(GNP)低于670美元(1983年價格)的低收入、且償還能力有限的發(fā)展中成員國或地區(qū)提供的長期無息貸款；貸款期限長達40年，含10年的寬限期，每年只收1％的手續(xù)費。后者是贈款，用于技術(shù)援助，資金由技術(shù)援助特別基金提供。亞行行長有權(quán)批準(zhǔn)35萬美元以下的技術(shù)援助項目。4)多邊金融機構(gòu)貸款：政府貸款政府貸款的形式：(1)贈款與商業(yè)貸款混合就是在貸款的資金中，贈款占一定的比例，這部分錢不用還也不用支付利息，剩余部分是商業(yè)貸款，商業(yè)貸款的條件一般與國際金融市場上的資金條件一樣。

(2)軟貸款與出口信貸混合就是在整個貸款中，軟貸款占一定比例，其余部分是出口信貸。

(3)全部軟貸款就是在整個貸款中，軟貸款占100%。軟貸款是指國家開發(fā)銀行面向高端客戶，貸給國有或國有控股公司和大型企業(yè)集團用于項目資本金的貸款。

軟貸款作為資本金使用主要用于國家批準(zhǔn)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的重點建設(shè)項目及配套工程。它具有利息低，還款期限長的特點。4)多邊金融機構(gòu)貸款：政府貸款政府貸款的特點：(1)含有一定的捐贈成分，政府貸款不管采用哪種形式，因為其利率低、期限長，所以都含有一定的捐贈成分。(2)貸款期限長，并包含一個較長的寬限期政府貸款的期限一般都在50年，而且一般都包含5～10年寬限期，這是一般商業(yè)貸款所沒有的。(3)資金有限政府貸款含有捐贈成分的來源主要是該國的財政預(yù)算，是國民納稅收入所得。(4)政府貸款可以達到合同總價的100％即可以用政府貸款支付合同總價。(5)手續(xù)復(fù)雜政府貸款的手續(xù)比中長期商業(yè)貸款復(fù)雜得多，要經(jīng)過雙方政府協(xié)定、提出項目、項目評估、確定項目、采購該國設(shè)備、簽訂商務(wù)合同、簽訂貸款協(xié)議，并提供項目進度資料等程序。1、定義：債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆?wù)憑證（又稱長期應(yīng)付票據(jù)）。

企業(yè)債券與股票同屬有價證券，都是企業(yè)籌集長期資金的一種重要方式，但二者有明顯的不同。包括：籌資性質(zhì)；責(zé)任和風(fēng)險程度。債券融資是一種直接融資，面向廣大社會公眾和結(jié)構(gòu)投資者，它對發(fā)行企業(yè)的資格有嚴(yán)格要求，其發(fā)行目的通常是為其大型投資項目一次募集大額長期資本。5)債券融資2、債券籌資的動因債券籌資的期限更長（我國5-10年居多）大多數(shù)公司債券的期限在10—30年之間，有的長達100年，甚至還有無限期的公司債券。例如，1996年，包括IBM在內(nèi)的40多家美國公司均發(fā)行了百年債券。而在1985年1月，荷蘭航空公司發(fā)行過一種固定利率的永久債券。資金成本較低籌資規(guī)模大形式靈活，可根據(jù)公司需要進行專門的條款設(shè)計5)債券融資5)債券融資3、債券的分類是否記名

能否轉(zhuǎn)換

抵押擔(dān)保

償還方式

利率浮動

其他特征

記名債券無記名債券轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券有擔(dān)保債券無擔(dān)保債券一次到期債券分次到期債券固定利率債券浮動利率債券收益公司債券附認(rèn)股權(quán)債券附屬信用債券4、債券的信用評級穆迪評級Moody標(biāo)準(zhǔn)普爾評級S＆P評級質(zhì)量含義分類AaaAAA最高質(zhì)量（違約風(fēng)險最?。└哔|(zhì)量等級AaAA高級質(zhì)量（違約風(fēng)險很低）高質(zhì)量等級AA中上級質(zhì)量較高等級BaaBbb中級質(zhì)量較高等級BaBb中下級質(zhì)量投機債券BB投機級別投機債券CaaCcc可能違約（違約風(fēng)險很高）低等級債券CaCc高度投機低等級債券CDCD最低質(zhì)量（違約風(fēng)險最大）無力清償債務(wù)低等級債券最低等級5)債券融資5、債券價值計算純貼現(xiàn)債券（零息債券）金邊債券（泛指所有中央政府發(fā)行的債券，即“國債”。）平息債券—平價、溢價、折價5)債券融資：債券價值計算決定債券價格發(fā)行價格高低的因素是：債券面值F票面利率i市場利率R債券期限T基本原理：

金融證券的價值=其預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值因此，債券的價值是由其利息和本金的現(xiàn)值所決定的。而利率與現(xiàn)值（例如債券的價值）是呈反向變動的。5)債券融資：債券價值計算平息債券：定期支付利息，到期支付本金。是最常見的債券形式。注：到期本金及各期利息是平息債券支付的現(xiàn)金流年金現(xiàn)值系數(shù)5)債券融資：債券價值計算平息債券估值例子：

票面利率i：10%

面值F：$1000

年限t：2年當(dāng)R=10%時，當(dāng)R=12%時，當(dāng)R=8%時，平價發(fā)行折價發(fā)行溢價發(fā)行5)債券融資：結(jié)論：當(dāng)市場要求的報酬率等于（大于、小于）票面利率時，債券應(yīng)以平價（折價、溢價）發(fā)行。當(dāng)市場要求的報酬率上升時，債券的價格下降；當(dāng)市場要求的報酬率下降時，債券的價格則上升。市場利率變動方向與債券價格變動方向相反。6)融資租賃租賃融資是指財務(wù)公司作為出租人用自籌或借入資金，購進或租入承租人所需的設(shè)備，供承租人在約定的期限內(nèi)使用，承租人分期向出租人支付一定的租賃費的業(yè)務(wù)活動。6)融資租賃一般單項中小型設(shè)備進出口和臨時急需的大型設(shè)備都不易得到國外延期付款或中長期貸款，有的只能得到部分進出口設(shè)備價格的85%資金。如果采用租賃方法就可以全部融資。租賃籌資的方法，并不影響企業(yè)的借款能力。融資是企業(yè)獲得資本化設(shè)備既簡單又方便的方法。融資租賃是籌資和引進同步進行。用戶無需向銀行貸款，再委托進出口公司辦理購貨。因此，減少了環(huán)節(jié)，縮短了時間。6)融資租賃88經(jīng)營租賃：指租賃期較短并且在租賃期內(nèi)承租人有權(quán)取消租約，將租賃物退還給出租人的租賃協(xié)議。典型的經(jīng)營租賃包括廠房、土地、輪船、飛機、建筑機械、鐵路運輸設(shè)備等通用性強或易于移動的資產(chǎn)。特征：非公司負(fù)債型融資的一個重要來源不作為公司負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表從而為其使用者提供了較大的靈活性6)融資租賃89財務(wù)租賃：允許在租賃期結(jié)束前將出租資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人，在租賃期結(jié)束時承租人可以用一個名義價格購買所租用的資產(chǎn)，租賃期至少占被出租資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的75%以上且租賃期內(nèi)的現(xiàn)值至少等于被出租資產(chǎn)價值的95%的租賃形式。6)融資租賃：財務(wù)租賃財務(wù)租賃分為直接租賃和杠桿租賃兩類。直接租賃906)融資租賃：財務(wù)租賃出租人購買資產(chǎn)U公司租賃資產(chǎn)資產(chǎn)制造商出租人1.擁有資產(chǎn)2.不使用資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人承租人（U公司）1.使用資產(chǎn)2.并不擁有資產(chǎn)杠桿租賃6)融資租賃：成本效益分析92租賃、占用資金購置和貸款購置三者的比較6)融資租賃：融資租賃的優(yōu)點融資租賃在財務(wù)安排方面的靈活性：租賃是百分之百的融資；增加投資者運用資金的靈活性；財務(wù)租賃在會計安排上有較大的靈活性；租賃有可能安排成為非公司負(fù)債型融資。租賃融資在稅務(wù)安排方面的靈活性；租賃融資在經(jīng)營安排方面的靈活性。93一、資金成本的概念

資金成本（CostofCapital）是企業(yè)為籌集和使用資金付出的代價。包括：用資費用：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用，如利息等。融資費用：在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費，如手續(xù)費。

5資金成本資金成本——債務(wù)資金成本

—股本資金成本——優(yōu)先股成本

—普通股成本資金成本：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，體現(xiàn)為資金來源所要求的報酬率。從籌資方角度從投資方角度投資的必要收益率（投資收益率至少大于資金成本，才可行）用資費用：變動性資金成本，如利息籌資費用：固定性資金成本，如手續(xù)費二、資金成本的形式資金成本的表示

資金成本的絕對值表示－資金成本額C（資金成本額）＝D（每年的用資費用）＋f（每年分?jǐn)偟娜谫Y費用）資金成本的相對值表示－資金成本率用每年用資費用與籌得的資金凈額（融資金額與融資費用之差）之間的比率來定義F（融資費用率）＝融資費用/融資金額三、資金成本的意義資金成本是比較融資方式、選擇融資方案的依據(jù)，是一項財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（AFinancialStandard），其意義在于：資金成本是確定籌資總額、比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。個別資金成本--是比較各種融資方式優(yōu)劣的一個尺度

加權(quán)平均資金成本--是項目資金結(jié)構(gòu)決策以及評價融資方案的基本依據(jù)

邊際資金成本--是比較選擇追加融資方案的重要依據(jù)四、資金成本的種類（一）個別資金成本的計算1.個別資金成本指各種資金來源的成本對于不同的融資方式和不同的融資渠道所籌集的資金來講，個別資金成本是不同的。2.根據(jù)資金來源不同分為：長期借款成本、債券成本――債務(wù)成本優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本――權(quán)益成本股票與債務(wù)的最主要區(qū)別：在于股利是在繳納所得稅后以企業(yè)凈利潤支付的。所以股票的資金成本高于債券。并且當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時，股票的求償權(quán)在債券之后，股東的風(fēng)險大于債券持有人，所以要求股票的股利大于債務(wù)的利息率。(二)債務(wù)成本1.長期借款成本按國際慣例，債務(wù)的利息允許在所得稅前支付。因此，項目實際利息為：利息＊（1－所得稅率）債務(wù)利息在公司所得稅前支付，可起到利息避稅收益，有很強的稅盾效應(yīng)。例：長期借款成本的計算＊某項目公司取得長期借款1500萬元，年利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用率為0.2%，所得稅率為33%。長期借款成本率計算如下：2.債券成本＊債券成本中的利息應(yīng)在稅前列支，所以實際利息（即用資成本）為：利息＊（1－所得稅率）。債券的融資費用即債券發(fā)行費用－－般較高，包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費及推銷費等。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的融資額就按發(fā)行價格計算。提示：在實際中，由于債券利率水平通常高于長期借款，同時債券發(fā)行費用較多，因此，債券成本一般高于長期借款成本。債券成本計算公式：例：債券成本的計算＊某工程公司發(fā)行總面額為4000萬元的債券8000張，總價格4500萬元，票面利率12%，發(fā)行費用占發(fā)行價值的5%，公司所得稅稅率為33%。則該債券成本可計算如下：【例】假定某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利率8%，發(fā)行費率5%，發(fā)行價格550萬元，公司所得稅稅率為25%，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以350萬元發(fā)行面額為500萬元的債券，則資金成本又為多少？【解】（1）以550萬元價格發(fā)行時的資金成本為：

（2）以350萬元價格發(fā)行時的資金成本為(三)權(quán)益成本1.優(yōu)先股成本公司發(fā)行優(yōu)先股融資時，需支付發(fā)行費用和優(yōu)先股股利，而優(yōu)先股股利通常是固定的。測算優(yōu)先股成本時，優(yōu)先股融資額就按優(yōu)先股的發(fā)行價格確定。成本計算式如下：例：優(yōu)先股成本計算＊某工程公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，總發(fā)行價為1250萬元，融資費用率為6%，規(guī)定年股利率為14%。則優(yōu)先股成本計算如下：2.普通股資金成本

普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。普通股成本－就是普通股投資的必要報酬率，測算方法－有三種。

①股利折現(xiàn)模型

②資本資產(chǎn)定價模型法

式中，Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；β為股票的風(fēng)險校正系數(shù)平均債務(wù)成本+風(fēng)險報酬率=權(quán)益資本成本對于非上市公司，采用

基本形式：（1）股利固定政策

（2）股利固定增長率P0：籌資凈額股利折現(xiàn)模型例：普通股成本的計算某工程公司發(fā)行普通股總價格為5000萬元，融資費用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股成本為：

【例】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股β值為1.15，試計算該普通股的資金成本。解：根據(jù)公式得普通股成本或必要報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率模型根據(jù)“風(fēng)險越大，報酬率要求越高”的原則，從投資者的角度，股本投資的風(fēng)險高于債券。因此，股本投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股本投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。留用利潤由公司稅后凈利形成股東將留用利潤用于公司而不作為股利取出投資于他處，總是要求得到與普通股等價的報酬。因此留用利潤也有成本，不過是一種機會成本。它的成本確定方法與普通股成本基本相同，只是不考慮融資費用（三）留用利潤成本

【例】某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款5000萬元，年利率為10%，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費及手續(xù)費率為0.5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，試計算該項目長期借款的資金成本。

解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：練習(xí)題

【例】假定某公司發(fā)行面值為100萬元的10年期債券，票面利率8%，發(fā)行費率5%，發(fā)行價格120萬元，公司所得稅稅率為25%，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以85萬元發(fā)行面額為100萬元的債券，則資金成本又為什么？解：①根據(jù)公式，以120萬元價格發(fā)行時的資金成本為②以85萬元價格發(fā)行時的資金成本為

【例】某公司為某項目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價計算為200萬元，籌資費率為4%，股息年利率為14%，試求其資金成本。解：根據(jù)公式得

【例】某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元，籌資費率為4%，第一年的股利率為10%，以后每年增長5%，試求其資金成本。解：根據(jù)公式得

【例】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股β值為1.15，試計算該普通股的資金成本。解：根據(jù)公式得(四)加權(quán)平均資金成本是指項目全部長期資金的總成本，通常是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定，也稱為綜合資金成本。

式中：

KWACC——加權(quán)平均資金成本；

Ki——第i種資金來源的資金成本；

Wi——第i種資金來源所占的比重。例：某項目公司共有長期資金（賬面價值）10000萬元，其中長期借款1500萬元、債券2000萬元，優(yōu)先股1000萬元、普通股3000萬元、留用利潤2500萬元，其中成本分別為5%、6%、10%、14%、15%。

解：該公司的加權(quán)平均資金成本可分兩步分別計算如下：長期借款：Wt＝1500/10000=0.15債券：Wb＝2000/10000=0.20優(yōu)先股：Wp＝1000/10000=0.10普通股：Wc＝3000/10000=0.30留用利潤：Wr＝2500/10000=0.25加權(quán)平均資金成本：Kw=5%×0.15＋6%×0.20＋10%×0.10＋14%×0.30＋15%×0.25＝10.85%計算過程(五)邊際資金成本邊際資金成本＊是項目公司追加融資的成本。注意項目追加融資，有時可能采取某種融資方式。但如所籌資金數(shù)額較大，需通過多種上融資方式的組合來實現(xiàn)，這時，邊際資金成本需按加權(quán)平均法來計算。追加融資額確定的邊際成本計算追加融資額不確定的邊際資金成本計算例一：追加融資額確定的邊際成本計算＊

－計算示例某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加融資3000萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來籌資。個別資金成本預(yù)計分別為債務(wù)5%，優(yōu)先股11.5%，普通股權(quán)益14.5%。按加權(quán)平均法計算追加融資3000萬元的邊際資金成本追加融資額確定的邊際成本計算＊

－追加融資3000萬元的邊際資金成本計算如下表解：資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（W）追加籌資（市場價值）個別資金成本（%）（K）加權(quán)平均邊際資金成本（%）債務(wù)0.26005%1.500優(yōu)先股0.0515011.5%0.575普通股權(quán)益0.75225014.5%10.875合計13000――12.95例二：追加融資額不確定的邊際資金成本計算

－計算示例計算示例某項目公司目前擁有長期資本10000萬元，其中長期債務(wù)2000萬元，優(yōu)先股500萬元，普通股權(quán)益7500萬元。為了適應(yīng)擴大投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。測算建立追加融資的邊際資本成本率。解：可按下列五個步驟進行：第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求：在今后增資時要保持公司目前的資本結(jié)構(gòu)長期債務(wù)：2000/10000＝0.2優(yōu)先股：500/10000＝0.05普通股：7500/10000＝0.75第二步：測算各種資金的成本率資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加融資數(shù)額范圍（元）個別資本成本率（%）長期債務(wù)0.210000以下10000－4000040000以上678優(yōu)先股0.052500以下2500以上1012普通股權(quán)益0.7522500以下22500－7500075000以上141516第三步：測算融資總額分界點

根據(jù)公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種資金的成本率變動的分界點測算資本種類個別資本成本率（%）各種資金融資范圍（元）融資總額分界點（元）融資總額范圍（元）長期債務(wù)67810000以下10000－4000040000以上1000/0.2＝5000040000/0.2＝20000050000以下50000－200000200000以上優(yōu)先股10122500以下2500以上2500/0.05＝5000050000以下50000以上普通股權(quán)下22500－7500075000以上22500/0.75＝3000075000/0.75＝10000030000以下30000－100000100000以上第四步：測算邊際資金成本率序號融資總額范圍資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（%）個別資金成本率（%）邊際資金成本率（%）130000以內(nèi)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益0.200.050.75610141.200.5010.50第一個融資總額范圍的邊際資金成本率＝12.20%230000－50000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益0.200.050.75610151.200.5011.25第二個融資總額范圍的邊際資金成本率＝12.95%350000－100000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益0.200.050.75712151.400.6011.25第三個融資總額范圍的邊際資金成本率＝13.25%第四步：測算邊際資金成本率（續(xù)表）序號融資總額范圍資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（%）個別資金成本率（%）邊際資金成本率（%）4100000－200000長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益0.200.050.75712161.400.6012.00第四個融資總額范圍的邊際資金成本率＝14.00%5200000以上長期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益0.200.050.75812161.600.6012.00第五個融資總額范圍的邊際資金成本率＝14.20%第五步：選擇有利的投資及融資機會根據(jù)上步的計算結(jié)果：融資總額在30000以內(nèi)的邊際資金成本率＝12.20%融資總額在30000－50000的邊際資金成本率＝12.95%融資總額在50000－100000的邊際資金成本率＝13.25%融資總額在100000－200000的邊際資金成本率＝14.00%融資總額在200000以上的邊際資金成本率＝14.20%根據(jù)上述各個融資方案的融資總量、邊際資本成本率及其預(yù)計的邊際投資報酬率的比較，判斷及選擇有利的投資及融資機會如果僅以邊際資金成本率為評判指標(biāo)的話，那么我們選擇邊際資金成本最低的，即第一個融資方案。1.最佳資金結(jié)構(gòu)＊不同的資金結(jié)構(gòu)會給項目帶來不同的經(jīng)濟后果。適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低項目資金成本，但當(dāng)項目負(fù)債比率太高時，也會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。最佳資金結(jié)構(gòu)是指在適度財務(wù)風(fēng)險條件下，使其預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低，同時使其收益及項目價值最大的資金結(jié)構(gòu)。2.最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法－定量方法＊每股利潤分析法比較資金成本法6最佳資金結(jié)構(gòu)概述息稅前每股利潤分析法（EBIT-EPS方法）是利用每股利潤無差別點來進行資金結(jié)構(gòu)方案的決策通過比較相同息稅前利潤情況下的每股利潤值大小，來選擇最佳的融資方案。EBIT（EarningsBeforeInterestandTaxes）為息稅前利潤，EPS（EarningsPerShare）為每股收益。（1）含義：每股收益無差別點指每股收益(EPS)不受融資方式影響的息稅前利潤EBIT。根據(jù)每股收益無差別點，可以判斷在各個EBIT水平下，應(yīng)當(dāng)采取何種資本結(jié)構(gòu)。（2）決策標(biāo)準(zhǔn)——每股收益（EPS）最大的籌資方式為最優(yōu)。每股利潤無差別點

公式：EBIT—息稅前利潤平衡點，I1、I2—長期債務(wù)年利息，dps1、dps2—優(yōu)先股年股利，N1、N2—普通股股數(shù)，T—所得稅率。當(dāng)實際EBIT>EBIT時，應(yīng)采用增加負(fù)債籌資方式；當(dāng)實際EBIT<EBIT時，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式；EBIT-EPS方法示意圖已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下：

因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備再籌資2500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的所得稅率為33%?；I資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）1000普通股（面值1元）4500留存收益2000合計7500普通股股數(shù)（N）4500萬股要求：（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。（2）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。（3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。項目的資金結(jié)構(gòu)金額：萬元籌資方式金額（萬元）若增發(fā)普通股若增發(fā)公司債券長期債券（年利率8%）100010001000+2500普通股