金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益

2023/2/41第2講金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益

習(xí)近平訪歐“大單”4月2日，國家主席習(xí)近平結(jié)束歐洲四國的訪問，回到北京。中國同荷蘭、法國、德國、比利時簽署了120多項合作協(xié)議。金融類投資德國將免換匯金融合作是習(xí)近平此訪經(jīng)濟(jì)成果的重點之一。當(dāng)?shù)貢r間3月28日，中國人民銀行和德國聯(lián)邦銀行就在法蘭克福建立人民幣清算和結(jié)算安排簽署備忘錄。之后，將選擇一家人民幣清算行。人民幣清算和結(jié)算的一大好處，就是結(jié)算時不需要換算成第三國貨幣，減少了中國企業(yè)的投資成本。中國政府授予法國人民幣800億元RQFII額度。RQFII是人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者，額度比QFII少，也稱小QFII，是境外機(jī)構(gòu)用人民幣進(jìn)行境內(nèi)投資的制度。交通類合作中國航空器材集團(tuán)與空客公司簽訂協(xié)議，花100億美元購買70架空客飛機(jī)。東風(fēng)汽車與標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)正式簽署增資入股協(xié)議。中國銀行與荷蘭皇家航空公司簽署融資協(xié)議。上汽與大眾合作新能源，一汽與大眾再建新廠。

戴姆勒與北汽深化合作進(jìn)一步擴(kuò)大在華產(chǎn)能。華晨集團(tuán)和寶馬集團(tuán)簽署戰(zhàn)略伙伴關(guān)系聯(lián)合聲明。食品類合作中糧收購荷蘭農(nóng)產(chǎn)品公司Nidera51%股權(quán)。伊利集團(tuán)與荷蘭達(dá)成共建食品安全保障體系合作。能源類合作中海油與法國道達(dá)爾公司簽署《液化天然氣(LNG)合作協(xié)議》。中國廣核集團(tuán)與法國電力公司簽署加強核能合作協(xié)議。西門子同意與華能國際和上海電氣合作。文化類合作中荷簽署兩國文化合作諒解備忘錄。西北工業(yè)大學(xué)與比利時布魯塞爾自由大學(xué)簽署《西北工業(yè)大學(xué)與布魯塞爾自由大學(xué)關(guān)于建立最重要合作伙伴關(guān)系協(xié)議》等。諒解備忘錄是國際協(xié)議一種通常的叫法，“諒解備忘錄”相應(yīng)的英文表達(dá)為“memorandumofunderstanding”，有時也可寫成“memoofunderstanding”或“MOU”。直譯為諒解備忘錄。用中國人的說法就是協(xié)議。意指“雙方經(jīng)過協(xié)商、談判達(dá)成共識后，用文本的方式記錄下來”，“諒解”旨在表明“協(xié)議雙方要互相體諒，妥善處理彼此的分歧和爭議”。2023/2/47影響資產(chǎn)選擇的主要因素

財富總量流動性預(yù)期收益率及風(fēng)險

資產(chǎn)組合模式2023/2/48

現(xiàn)金支票存款活期存款定期存款政府債券股票房地產(chǎn)房地產(chǎn)政府債券現(xiàn)金支票存款定期存款活期存款股票流動性由高至低2023/2/49資產(chǎn)需求的財富彈性：=資產(chǎn)需求數(shù)量的百分比變化

/財富的百分比變化一般情況下，>0

當(dāng)0<<1,必需品資產(chǎn)，如現(xiàn)金；當(dāng)>1，奢侈品資產(chǎn)，如股票。

一、財富總量2023/2/410（一）金融工具1.金融工具的概念

經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的金融契約或合同，是金融市場交易的工具

2.金融工具的特征

法律性，金融工具的首要特征

流動性，金融工具的變現(xiàn)能力或交易對沖能力

收益性，金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益

風(fēng)險性，金融工具市場價值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性二、金融工具與金融資產(chǎn)了解2023/2/4113.金融工具分類標(biāo)準(zhǔn)與特點

貨幣金融統(tǒng)計角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點

IMF發(fā)布的《貨幣與金融統(tǒng)計手冊2000》采用流動性分類標(biāo)志，共有八個層次:

貨幣性黃金與SDRS；通貨與存款；股票以外的證券；貸款及其證券；股票和其他權(quán)益類工具；保險專門準(zhǔn)備金；金融衍生品；其他應(yīng)收與應(yīng)付款

金融市場投資者交易角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點按照持有人的權(quán)利與應(yīng)履行的義務(wù)，將金融工具分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類工具2023/2/412（二）金融資產(chǎn)

1.金融資產(chǎn)的概念

金融資產(chǎn)（FinancialAsset），指那些具有價值并能給持有人帶來現(xiàn)金流收益的金融工具

△在金融市場上，金融資產(chǎn)價值的大小是由其能夠給持有者帶來的未來收入現(xiàn)金流的大小和可能性高低決定的

2.金融資產(chǎn)要素

△一般包括五個基本要素：金融資產(chǎn)的發(fā)售人；價格；期限；收益；標(biāo)價貨幣2023/2/413票面價格、發(fā)行價格與市場價格

票面價格（NominalPrice）是有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的賬面單位值

△一般而言，債券以10、100、1000個貨幣單位作為面值，以100為主

△股票通常以1個貨幣單位為面值，也有小于1個貨幣單位為面值的股，有的股票甚至無面值

△基金份額的面值基本都是1個貨幣單位計算證券的內(nèi)在價值

一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率，之后，對證券未來估計的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)2023/2/414△分期付息，到期一次還本的債券計算公式：C為每期支付的利息，M為債券的面值△分期付息的永久性債券：

股票的價值評估△優(yōu)先股的價值評估方法與永久性債券的價值評估方法相同2023/2/415

1.金融資產(chǎn)的風(fēng)險

金融資產(chǎn)風(fēng)險類型：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險、道德風(fēng)險等

系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

△非系統(tǒng)性風(fēng)險（UnsystematicRisk）：是指通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險，也稱個別風(fēng)險。

△系統(tǒng)性風(fēng)險（SystematicRisk）：無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對整個市場都有單向性總體影響的風(fēng)險三、金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益巴林銀行倒閉事件1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”，既為客戶提供資金和有關(guān)建議，自己也做買賣。當(dāng)然，它也得像其他商人一樣承擔(dān)買賣股票、土地或咖啡的風(fēng)險，由于經(jīng)營靈活變通、富于創(chuàng)新，巴林銀行很快就在國際金融領(lǐng)域獲得了巨大的成功。其業(yè)務(wù)范圍也相當(dāng)廣泛，無論是到剛果提煉銅礦，從澳大利亞販賣羊毛，還是開掘巴拿馬運河，巴林銀行都可以為之提供貸款。但是，巴林銀行有別于普通的商業(yè)銀行，它不開發(fā)普通客戶存款業(yè)務(wù)，故其資金來源比較有限，只能靠自身的力量來謀求生存和發(fā)展。令人震驚的是，這樣一個讓巴林銀行慘痛的結(jié)局，出自于一個普通的證券交易員尼克·李森之手。尼克·李森1989年加盟巴林銀行，1992年被派往新加坡，成為巴林銀行新加坡期貨公司總經(jīng)理。他長期以來進(jìn)行欺詐，對電腦會計系統(tǒng)做了手腳，許多員工都被卷了進(jìn)去，最終導(dǎo)致了巴林銀行的倒閉（1995年）。印花稅是稅的一種，是對合同、憑證、書據(jù)、賬簿及權(quán)利許可證等文件征收的稅種。納稅人通過在文件上加貼印花稅票，或者蓋章來履行納稅義務(wù)。公元1624年，荷蘭政府現(xiàn)財政危機(jī)。當(dāng)時的執(zhí)政莫里斯（Mauris），為了解決財政需要，提出增加稅收，解決支出困難，但又怕國民反對，便要求政府大臣出謀獻(xiàn)策。眾大臣商議不果。于是，荷蘭的統(tǒng)治階級就以公開招標(biāo)方式，重賞新稅設(shè)計方案用以變相榨取國民。印花稅，就是從多個應(yīng)征者的方案中，被選中用來變相榨取人民的“稅收”。日常生活中，人使用契約、借貸憑證之類的單據(jù)很多，連綿不斷，所以，一旦征稅，可以榨取非常多的稅，稅負(fù)輕微、稅源暢旺、手續(xù)簡便、成本低廉?，F(xiàn)時中國大陸股票交易印花稅是0.10%，且為單向征收；基金和債券交易不征收印花稅。2023/2/4202.金融資產(chǎn)的收益

金融資產(chǎn)給持有者帶來的收益有兩類：利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資本利得

債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的一般分為當(dāng)期收益率、到期收益率和持有期收益率當(dāng)期收益率=C/P0;C為息票利息或紅利。P0為購買債券或股票的價格2023/2/4213.金融資產(chǎn)風(fēng)險與收益的計量

風(fēng)險是指投資者未來投資收益與期望投資收益率的偏離程度

非資產(chǎn)組合投資的收益與風(fēng)險△簡化的金融資產(chǎn)收益率計算公式為（一期）：

r為收益率，C為資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入，如利息、股息等，P0為資產(chǎn)的期初價格，P1為資產(chǎn)的期末價格2023/2/422

△投資者的期望收益率：是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計算公式為：

ri為未來第i種投資收益率，pi為第i種投資收益率出現(xiàn)的概率

△風(fēng)險度：投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度，用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計值表示：

例：購買A、B兩種股票，在未來可能出現(xiàn)的1、2、3、4四中經(jīng)濟(jì)情形下，A、B兩種股票的預(yù)期收益和風(fēng)險？2023/2/423經(jīng)濟(jì)情形i概率PirArB130%30%15%220%15%8%330%00420%-30%-0.50%2023/2/424A：E（r）=6%B：E（r）=6%可知，A、B兩種股票預(yù)期收益相同，但A比B的風(fēng)險大了很多。如果兩個投資預(yù)期收益不同，則用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率是收益變量的標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益的比值。年份2004200520062007A股票-5%10%20%22%B股票9%-3%10%18%2023/2/426△風(fēng)險與收益的關(guān)系可以用兩者的彈性系數(shù)（coefficientofvariation，CV）表示：A、B兩只股票的風(fēng)險-收益比分別為：從投資角度講，A股票的單位收益風(fēng)險比較高，B股票的單位收益風(fēng)險比較低，對于風(fēng)險厭惡者而言，B股票是比較理想的選擇

2023/2/427四、資產(chǎn)組合理論的運用1.資本市場理論的產(chǎn)生

1952年，馬科威茨（HarryM.Markowitz

）在其《投資組合選擇》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投資組合理論，在研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。

馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志。2023/2/428

資產(chǎn)組合投資的風(fēng)險與收益△組合收益率：是所有組合資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計算公式為，為組合投資的期望收益率是第i種資產(chǎn)所占的比重是第i種資產(chǎn)的期望收益率2023/2/429△組合風(fēng)險是所有資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差：表示第j種資產(chǎn)收益率與第i種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)△組合投資風(fēng)險與收益的關(guān)系為：表示組合單位收益承受的風(fēng)險2023/2/430現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory），也稱證券投資組合理論，是針對化解投資風(fēng)險的可能性而創(chuàng)立的資產(chǎn)定價理論體系現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，個別風(fēng)險可以通過分散投資來消除，系統(tǒng)風(fēng)險無法通過分散投資消除，組合投資分散風(fēng)險并非完全有效。2023/2/4313.資產(chǎn)組合風(fēng)險與資產(chǎn)數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險資產(chǎn)組合種類資產(chǎn)組合風(fēng)險02023/2/4324.時間維度與風(fēng)險維度的配置

從實際操作過程看，資產(chǎn)在時間維度的配置很難與其在風(fēng)險維度的配置截然分開

舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如下表，可以計算出各資產(chǎn)的收益與風(fēng)險經(jīng)濟(jì)狀況概率不同證券的投資收益%國債T公司浮息債F股票A股票B股票C過熱0.248152018正常0.54681211衰退0.3443-3-1計算指標(biāo)預(yù)期收益E（r）45.87.99.18.8風(fēng)險σ028.6316.5413.62收益的風(fēng)險系數(shù)CV00.341.091.821.552023/2/4335.金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合

資產(chǎn)組合理論提出了效益邊界（EfficientFrontier）的概念，它是指在相同風(fēng)險度上收益最大點連成的曲線，在這條線上的組合都是有效的——同等的風(fēng)險上具有最高收益率

金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風(fēng)險維度上的有效配置。效益邊界是風(fēng)險相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。2023/2/434線段ADB就是效益邊界線段，其他點上的資產(chǎn)組合都是無效組合。如在C點處組合，風(fēng)險與B點相同，但收益小于B點組合的收益；C點組合的收益與D點相同，但風(fēng)險大于D點處資產(chǎn)組合的風(fēng)險，因此是一種無效組合。

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C風(fēng)險

σ收益效益邊界ADBB圖1：資產(chǎn)組合曲線與效益邊界效益邊界線上的資產(chǎn)組