金融理論與政策貨幣需求與貨幣供給

第7章貨幣需求與貨幣供給第一節(jié)貨幣需求理論第二節(jié)貨幣需求量的測(cè)算第三節(jié)貨幣供給第一節(jié)

貨幣需求理論

一、貨幣需求的概念（一）什么是貨幣需求？貨幣需求指的是在一定時(shí)期內(nèi)，社會(huì)各階層（個(gè)人、企業(yè)單位、政府）愿意以貨幣形式持有財(cái)產(chǎn)的需求，或社會(huì)各階層對(duì)執(zhí)行流通手段、支付手段和價(jià)值貯藏手段的貨幣的需求。（二）微觀貨幣需求與宏觀貨幣需求從貨幣需求主體的角度來劃分1.微觀貨幣需求:是指企業(yè)、家庭、個(gè)人等微觀經(jīng)濟(jì)主體，在既定的收入水平、利率水平和其他經(jīng)濟(jì)條件下，把自己財(cái)富（或收入）中的多大比例以貨幣形式持有。2.宏觀貨幣需求:是指一國經(jīng)濟(jì)合理協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)或者要達(dá)到當(dāng)局制定的某些經(jīng)濟(jì)目標(biāo)在總體上需要多少貨幣供應(yīng)量。（三）

名義貨幣需求和實(shí)際貨幣需求從貨幣需求與物價(jià)的關(guān)系的角度來劃分1.名義貨幣需求:是指一個(gè)國家或一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門不考慮物價(jià)變動(dòng)情況下的貨幣需求，一般用Md表示。2.實(shí)際貨幣需求:是指剔除物價(jià)變動(dòng)因素之后的貨幣需求，也就是以某一不變價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的商品和勞務(wù)量對(duì)貨幣的需求。通常用Md/p表示。二、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論

貨幣數(shù)量論是貨幣數(shù)量的變化決定物價(jià)水平變化的理論。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的代表有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文.費(fèi)雪(IrvingFisher)和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾(A.Marshall)及庇古(A.E.Pigou),他們分別提出了現(xiàn)金交易說和現(xiàn)金余額說。

（一）現(xiàn)金交易說—交易方程式1.理論觀點(diǎn)：費(fèi)雪十分重視貨幣的交易媒介功能,認(rèn)為人們需要貨幣并不是貨幣本身,而是因?yàn)樨泿趴梢杂脕斫粨Q商品和勞務(wù),滿足人們的欲望。即最終都將用于購買。因此，在一定時(shí)期內(nèi)，社會(huì)的貨幣支出總量與商品、勞務(wù)的交易量的總值一定相等。2.現(xiàn)金交易方程式：根據(jù)上述觀點(diǎn)，費(fèi)雪提出了著名的交易方程式：

式中，M代表一定時(shí)期流通中的貨幣數(shù)量，V代表貨幣流通速度，P代表物價(jià)水平，T代表商品和勞務(wù)的交易量。費(fèi)雪認(rèn)為，M是由銀行準(zhǔn)備金情況、準(zhǔn)備金比例、貨幣政策和借貸情況等條件決定的外生變量。

費(fèi)雪的三點(diǎn)分析：（1）V由于制度性因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，可視為不變的常數(shù)。（2）商品和勞務(wù)的交易量T變動(dòng)極小，也可視為常數(shù)。（3）一般物價(jià)水平P完全是被動(dòng)的，完全由其他因素決定，是一個(gè)因變量。由于V、T是常數(shù)，而M是自變量，因此，只有P與M的關(guān)系最重要。P的值主要取決M數(shù)量的變化。

交易方程式雖然說明主要由M決定P，但當(dāng)把P視為給定價(jià)格水平時(shí)，這個(gè)方程式就成為貨幣需求的函數(shù)：

這一公式表明，在給定的價(jià)格水平下，總交易量與所需要的名義貨幣量具有一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例就是。換言之，要使價(jià)格保持給定水平，就必須使貨幣量與交易量保持一定比例關(guān)系。（二）現(xiàn)金余額說—?jiǎng)蚍匠淌?/p>

1.理論觀點(diǎn)：劍橋?qū)W派重視微觀主體的行為，認(rèn)為影響人們希望持有的貨幣額的因素主要有三個(gè)方面：個(gè)人的財(cái)富總額持有貨幣的機(jī)會(huì)成本和貨幣持有者對(duì)未來收入、支出和物價(jià)等的預(yù)期。雖然劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)考慮到了影響貨幣的多種因素，但遺憾的是，他們?cè)谧鞒鼋Y(jié)論的時(shí)候，只是簡(jiǎn)單地?cái)喽ㄈ藗兊呢泿判枨笸?cái)富的名義價(jià)值成比例，財(cái)富又同國民收入成比例，所以貨幣需求就同名義國民收入成比例。

2.劍橋方程式：式中，為人們意愿以貨幣這種形式持有的財(cái)富占總財(cái)富的比例；Md表示名義貨幣需求；Y為名義國民收入；P為價(jià)格水平。這就是著名的劍橋方程式。如果把k看成一個(gè)常數(shù)，該方程式和費(fèi)雪的交易方程式就只有符號(hào)的不同，只需令，它們便完全一樣了。從中也可以得出名義國民收入決定于貨幣供應(yīng)量，以及物價(jià)水平與貨幣供應(yīng)量成比例的貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)。（三）現(xiàn)金交易說與現(xiàn)金余額說的區(qū)別1.現(xiàn)金交易說看重貨幣的交易媒介功能，強(qiáng)調(diào)貨幣的支出，而現(xiàn)金余額說則強(qiáng)調(diào)貨幣的資產(chǎn)功能，強(qiáng)調(diào)貨幣的持有。2.現(xiàn)金交易則注重貨幣的流通速度以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)等制度因素，現(xiàn)金余額說重視人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)3.現(xiàn)金交易說所指的貨幣數(shù)量是某一時(shí)期的貨幣流通量，而現(xiàn)金余額說所指的貨幣數(shù)量是某一時(shí)點(diǎn)人們手中所持有的貨幣存量。三、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論

（一）凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的主要內(nèi)容

凱恩斯認(rèn)為，人們的貨幣需求取決于人們心理上的“流動(dòng)性偏好”（LiquidityPreference）。而人們心理上的“流動(dòng)性偏好”或人們的貨幣需求又是由三個(gè)動(dòng)機(jī)所決定的：即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。相應(yīng)地，貨幣需求也被分為三部分：交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。1.交易性需求交易性動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常的交易而愿意持有一部分貨幣的愿望?；诮灰讋?dòng)機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求就構(gòu)成貨幣的交易性需求。它主要是取決于收入的大小，并與收入的大小成正比。2.預(yù)防性需求預(yù)防動(dòng)機(jī)是指企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付意外、臨時(shí)的或緊急需要的支出而持有貨幣的動(dòng)機(jī)。它也是同收入成正比的。3.投機(jī)性需求投機(jī)動(dòng)機(jī)是指人們根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變化的預(yù)測(cè)，需要持有貨幣以滿足從中獲利的動(dòng)機(jī)。投機(jī)性貨幣需求取決于利率的高低,并與利率負(fù)相關(guān)。原因何在？（以貨幣與債券為例說明）原因何在？利率偏高，預(yù)期利率會(huì)下降，債券價(jià)格會(huì)上漲，增加債券持有，減少貨幣持有。反之則相反。或者說，利率高，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本上升，增加債券持有，減少貨幣持有。（二）凱恩斯貨幣需求函數(shù)式

由于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求主要取決于收入，是收入的增函數(shù)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求主要取決于利率，是利率的減函數(shù)。若以L1表示交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求，Y表示收入，L2表示投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求，r表示利率，則基于三種動(dòng)機(jī)的總貨幣需求為這就是凱恩斯根據(jù)他對(duì)人們持有貨幣動(dòng)機(jī)的分析所提出的貨幣需求函數(shù)。如圖15-1所示

在圖15-1中，L1與利率無關(guān)，故為一條垂直線，L2為利率的減函數(shù)，故從左至右向下方傾斜。利率0（三）凱恩斯貨幣需求理論中的貨幣流通速度在凱恩斯的貨幣需求理論中，貨幣流通速度并不是常量。而是隨著利率的波動(dòng)而變動(dòng)。這可從貨幣流通速度公式的推導(dǎo)中看出來：由上式可知．由于貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，當(dāng)i上升時(shí)，f（i，Y）就下降，從而貨幣流通速度加快。當(dāng)利率下降時(shí)，人們就增加對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求，從而貨幣流通速度減慢。貨幣需求的流動(dòng)性偏好理論說明利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度的不穩(wěn)定。這樣．凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求模型解釋了貨幣流通速度的大幅波動(dòng)的原因。凱恩斯反對(duì)將貨幣流通速度視為常量的另一原因在于，人們對(duì)未來利率水平的不確定預(yù)期也會(huì)使得貨幣流通速度發(fā)生變動(dòng)。

（四）政策含義與流動(dòng)性陷阱凱恩斯貨幣需求理論的建立是為其解決失業(yè)問題的政策措施提供了理論基礎(chǔ)：增加貨幣供給－利率下降－投資增加－就業(yè)增加－經(jīng)濟(jì)增長但是，要注意流動(dòng)性陷阱：凱恩斯也指出，通過變動(dòng)貨幣供應(yīng)量而控制利率的做法在產(chǎn)業(yè)周期的特殊階段也是無效的，有可能陷入“流動(dòng)性陷阱”。當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下跌的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來。四、凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展

50年代以后，一批受凱恩斯影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)他提出的三種不同動(dòng)機(jī)的貨幣需求進(jìn)行了更為深入細(xì)致的研究，修正了其理論中某些與現(xiàn)實(shí)明顯不符的結(jié)論，從而進(jìn)一步豐富和發(fā)展了凱恩斯的貨幣需求理論。（一）平方根定律它是指由鮑莫爾（Baumol）及托賓（TObin）等人對(duì)于凱恩斯交易性貨幣需求理論的發(fā)展而建立起來的有關(guān)交易性貨幣需求理論模型。這一模型表明，即使用于交易目的的貨幣余額對(duì)利率水平的變動(dòng)也很敏感。鮑莫爾是通過運(yùn)用管理科學(xué)中最適度存貨控制理淪而建立起關(guān)于交易性貨幣余額需求理論模型的。鮑莫爾認(rèn)為，理性的經(jīng)濟(jì)人都是以最大化其收益為目標(biāo)，由于持有現(xiàn)金不會(huì)給貨幣持有者帶來收益．且在貨幣收人的取得與支出之間有時(shí)間間隔．所以應(yīng)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)，以賺取超過變現(xiàn)成本的利息收益。在具體分析時(shí)，鮑莫爾作了以下假定；（1）在每一期的開始時(shí)。個(gè)體收到的收入為Y0；（2）個(gè)體均勻地花費(fèi)這些收人，到本期期末，所有收到的Y0全部被花完；（3）只有兩種資產(chǎn)，現(xiàn)金和債券，現(xiàn)金的名義回報(bào)率為零，債券的收益率為i；（4）個(gè)體每次購買或變現(xiàn)債券時(shí)．需支付固定的手續(xù)費(fèi)b，且每次購買或變現(xiàn)金額為k，則在一個(gè)支出期間內(nèi)，交易的次數(shù)總共為y0/k，總的交易費(fèi)用即y0b/k。除了交易費(fèi)用以外，還存在一種持有現(xiàn)金而沒有持有債券的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)樵谝粋€(gè)支出期間內(nèi)，平均持有的現(xiàn)金余額為k／2，所以其機(jī)會(huì)成本為ik/2。如果以C表示待有現(xiàn)金存貨的總成本，則有為使成本最小，就需要對(duì)上式求一階導(dǎo)數(shù)并使其等于零，即

求解上式可得最優(yōu)的現(xiàn)金存貨水平：因?yàn)樨泿判枨蟮扔谝庠赋钟鞋F(xiàn)金余額的一半，所以有如果令則：這就是著名的平方根法則（T和Y0含義相同）。這一模型表明：第一，貨幣的交易需求與利率之間是負(fù)相關(guān)的。對(duì)利率的變化彈性為一0.5，意味著利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)貨幣的交易性貨幣需求將下降0．5個(gè)百分點(diǎn)。第二，貨幣的交易需求與收人正相關(guān)，其彈性為0.5，即收入上升1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)貨幣的交易需求就上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。第三，由于技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致交易費(fèi)用的減少將會(huì)降低貨幣需求。質(zhì)疑與肯定鮑莫爾-托賓模型也有缺陷，其最大的缺陷就是將貨幣需求的收入彈性固定為0.5的推論。這一結(jié)論引起了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。而其關(guān)于交易性需求也受利率影響的論證卻得到了廣泛的接受。（二）立方根定律立方根定律是由米勒與奧爾在考慮了收入和支出在時(shí)間上的不確定性后，分析了謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的貨幣需求不僅是收入的函數(shù)而且也是利率的函數(shù)所得出的法則。他們認(rèn)為；影響預(yù)防性貸幣需求的因素有三個(gè)：第一，非流動(dòng)性成本。是指因低估在某一時(shí)期現(xiàn)金支付的需要而產(chǎn)生的嚴(yán)重后果；第二，持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本；第三．收入和支出的平均變化情況?；輦愔赋觯藗兂钟卸嗌夙敺佬缘默F(xiàn)金余額取決于他們對(duì)于預(yù)期的非流動(dòng)性成本與持有現(xiàn)金余額而放棄利息收入的權(quán)衡。最優(yōu)的對(duì)預(yù)防性現(xiàn)金余額的需求為M即為最優(yōu)的對(duì)預(yù)防性現(xiàn)金余額的需求。結(jié)果證明了對(duì)預(yù)防性現(xiàn)金余額的需求與利率是有關(guān)的。在模型中，由于σ2表示收入與支出差額的波動(dòng)性，因此最優(yōu)的預(yù)防性現(xiàn)金余額的需求與收入也是有關(guān)的。b為變現(xiàn)資產(chǎn)的費(fèi)用。（三）托賓的資產(chǎn)組合理論

在凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求的分析中，人們對(duì)貨幣或債券這兩種資產(chǎn)的選擇是相斥的（或者選擇貨幣，或者選擇債券，兩者不能兼得），原因是人們對(duì)未來利率變化的預(yù)期是可確定的。而現(xiàn)實(shí)中的情況與凱恩斯的假定并不完全吻合，通常的情況是投資者自己做出的對(duì)未來利率的變化的估計(jì)并不完全自信，因而在資產(chǎn)選擇上一般采取既持有貨幣也持有債券的組合形式?；趯?duì)這種情況的考慮，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓對(duì)凱恩斯的貨幣需求理論作了重要的修正和拓展，他以人們對(duì)未來的預(yù)期的不確定性為前提，研究如何選擇資產(chǎn)持有問題，形成了對(duì)投機(jī)活動(dòng)和金融管理產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的資產(chǎn)組合理論。托賓假定，人們的資產(chǎn)保有形式有貨幣和債券兩種。（1）貨幣是一種安全性資產(chǎn)，持有貨幣雖然沒有收益，但是也沒有風(fēng)險(xiǎn)；（2）債券是一種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，持有債券可以獲得收益，但也要承擔(dān)債券價(jià)格下降而受損失的風(fēng)險(xiǎn)。人們可以選擇債券和貨幣不同的組合來持有資產(chǎn)，不同風(fēng)險(xiǎn)好惡的人（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者）會(huì)有不同的資產(chǎn)組合選擇。（四）新劍橋?qū)W派對(duì)凱恩斯貨幣需求動(dòng)機(jī)理論的發(fā)展

新劍橋?qū)W派認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，僅這三種動(dòng)機(jī)不能說明全部現(xiàn)實(shí)狀況，應(yīng)予以擴(kuò)展。他們提出了貨幣需求七動(dòng)機(jī)說。1．產(chǎn)出流量動(dòng)機(jī)。當(dāng)企業(yè)決定增加產(chǎn)量或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模時(shí)，無疑需要有更多的貨幣。它相當(dāng)于凱恩斯提出的交易需求，這部分的行為由企業(yè)的行為所決定。2．貨幣—工資動(dòng)機(jī)。這種貨幣需求是由貨幣—工資增長的連帶效應(yīng)造成的。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，通貨膨脹是一種普遍的現(xiàn)象，當(dāng)貨幣量增加以后，往往連帶著工資的增長。3．金融流量動(dòng)機(jī)。這是指人們?yōu)榱速徺I高檔消費(fèi)品需要儲(chǔ)存貨幣的動(dòng)機(jī)。高檔商品在實(shí)際購買之前一般要有一個(gè)積累貨幣的時(shí)間。4．預(yù)防和投機(jī)動(dòng)機(jī)。在手中保留超出交易需要的貨幣，一方面以備不測(cè)之需，另一方面等待時(shí)機(jī)以進(jìn)行投機(jī)。5．還款和資本化融資動(dòng)機(jī)。這是由于隨著信用的發(fā)展債權(quán)債務(wù)關(guān)系十分普通，大部分個(gè)人或企業(yè)都負(fù)有一定的債務(wù)。同時(shí)，現(xiàn)代社會(huì)里，融資具有資本化的特點(diǎn)，即各種融資形式都以取得報(bào)酬為前提，因此，為了保證自己的信譽(yù)，保證再生產(chǎn)順利進(jìn)行，必須按規(guī)定的條件償還債務(wù)、支付利息等，這就需要保持一定的貨幣量。6．彌補(bǔ)通貨膨脹損失的動(dòng)機(jī)。這是通貨膨脹造成的后果，因?yàn)樵谖飪r(jià)上漲、貨幣貶值的情況下，即使維持原有的生活或生產(chǎn)水平，也需要更多的貨幣量。7．政府需求擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。除了個(gè)人或企業(yè)外，政府也有需求擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中，赤字往往是貨幣需求大大增加的重要原因。特別是當(dāng)政府有意識(shí)地采取這種政策以支持戰(zhàn)爭(zhēng)或反危機(jī)措施時(shí)，情況更是如此。新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動(dòng)機(jī)說和凱恩斯的貨幣需求三動(dòng)機(jī)說具有密切的關(guān)系。貨幣需求七動(dòng)機(jī)說，沿襲了凱恩斯對(duì)貨幣需求動(dòng)機(jī)的分析方法，對(duì)于人們?yōu)槭裁葱枰钟胸泿诺牟煌瑒?dòng)機(jī)進(jìn)行了區(qū)別討論。其實(shí)，新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動(dòng)機(jī)說中的第一、二、三、四、五、六動(dòng)機(jī)是對(duì)凱恩斯提出的三大動(dòng)機(jī)的細(xì)分，基本上沒有超出凱恩斯提出的范圍。只是政府的貨幣需求動(dòng)機(jī)是新劍橋?qū)W派的獨(dú)創(chuàng)。五、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

（一）弗里德曼貨幣需求函數(shù)式

M——財(cái)富持有者個(gè)人持有的貨幣量；p——一般物價(jià)水平；

M/P——實(shí)際貨幣需求；即人們持有貨幣所能支配的實(shí)物量；

Y——實(shí)際恒久性收入；W——非人力財(cái)富占人力財(cái)富的比率；

rm——貨幣的預(yù)期名義收益率；rb——債券的預(yù)期名義收益率，包括債券價(jià)格的變動(dòng)；re——股票的預(yù)期名義收益率，包括股票價(jià)格的變動(dòng)；

——預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率，亦即實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期名義收益率；u——為持幣者的主觀偏好（二）弗里德曼的貨幣需求影響因素分析1.收入或財(cái)富的變化，即Y和W。2.貨幣及其他各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率。即rm、rb、re等。它們被統(tǒng)稱為持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。與貨幣需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。3.財(cái)富所有者的偏好。它們?cè)诙唐趦?nèi)可以被視為是不變的。（三）弗里德曼貨幣需求理論的政策含義

弗里德曼根據(jù)貨幣需求分析認(rèn)為，恒久收入對(duì)貨幣需求的影響最重要。由于恒久收入是穩(wěn)定的，主要由恒久收入決定的貨幣需求量也是穩(wěn)定的、可以預(yù)測(cè)的。因此造成西方各國通貨膨脹問題的主要原因是貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。應(yīng)把貨幣政策目標(biāo)放在控制貨幣供應(yīng)量上。要醫(yī)治通貨膨脹，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，唯一有效的措施是控制貨幣供應(yīng)量的增長率，使它與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)。這種單一地控制貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量始終不變地以一種固定的比率增加，并大致與經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)的政策，被稱為“單一規(guī)則”的貨幣政策。第二節(jié)貨幣需求量的測(cè)算一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的“1:8”經(jīng)驗(yàn)公式所謂“1:8的經(jīng)驗(yàn)公式”是指：如果現(xiàn)金流通量與社會(huì)商品零售總額保持1:8的比例，那么貨幣流通是正常的。反之，如果這個(gè)比例達(dá)到1:9或1:10，則認(rèn)為是貨幣偏少；如果這個(gè)比例大于1:8，如1:7或1:6，則認(rèn)為是貨幣偏多，并把1:6視為“警戒線”。實(shí)際上反映當(dāng)時(shí)貨幣流通速度大致為8次改革開放后不適用，原因：貨幣流通由現(xiàn)金流通擴(kuò)大到現(xiàn)金加存款貨幣流通貨幣流通速度發(fā)生變化，呈下降趨勢(shì)。二、增長率計(jì)算法

用公式可表示為：M=Y+P其中，Y表示經(jīng)濟(jì)增長率；P表示物價(jià)的預(yù)期或計(jì)劃上漲率；M表示名義的貨幣需求增長率。相對(duì)于“1:8的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)”，增長率計(jì)算法的思路要寬闊的多，主要體現(xiàn)在考慮P的變化。但這個(gè)方程式的問題也主要在于P。具體表現(xiàn)在：（1）在計(jì)劃價(jià)格為主時(shí)，選用計(jì)劃價(jià)格上漲率可能是適當(dāng)?shù)?。但在開放價(jià)格條件下，求證物價(jià)上漲率是一個(gè)復(fù)雜而不易解決的問題。（2）不僅P的預(yù)期值難以論證，而且決定貨幣需求量還有除Y和P外的其他很多因素，這些因素的疊加和消長，往往會(huì)使貨幣需求增長率距Y和P的算術(shù)相加值很遠(yuǎn)。所以運(yùn)用這種過分簡(jiǎn)單的方法來測(cè)算貨幣需要量，很難得出有實(shí)踐指導(dǎo)意義的結(jié)論。三、微分法

我們把馬克思（或者費(fèi)雪）的貨幣流通規(guī)律變形為：MV=PQln(M)+ln(V)=ln(P)+ln(Q)然后微分得：其經(jīng)濟(jì)含義是，貨幣需求量變動(dòng)率等于商品價(jià)格變動(dòng)率加上商品數(shù)量變動(dòng)率，減去貨幣流通速度變動(dòng)率。其中，商品數(shù)量變動(dòng)率可用社會(huì)總產(chǎn)值或經(jīng)濟(jì)增長率來代替，商品價(jià)格變動(dòng)率可用物價(jià)變動(dòng)率代替。上式可簡(jiǎn)化為：

式中如果貨幣流通速度加快，則取正值；反之，如果貨幣流通速度呈減慢趨勢(shì)，則為負(fù)。這種貨幣需要量計(jì)算方法在理論上是成立的，但與實(shí)際經(jīng)濟(jì)不符。因這種模式計(jì)算的是流通手段的需要量，是狹義的貨幣需要量，沒有考慮貯藏貨幣需要量。

四、貨幣需求量的計(jì)量模型

（一）西方貨幣需求量計(jì)量模型費(fèi)雪的交易方程式(MV=PT）問世后，劍橋?qū)W派認(rèn)為這是一個(gè)機(jī)械的恒等式，沒有明確的貨幣需求概念。而且T的概念不僅包括最終產(chǎn)品，而且包括中間產(chǎn)品和舊產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，這在統(tǒng)計(jì)上不易做到，因而沒有實(shí)用性。庇古提出的劍橋方程式（M=KPY）明確指出：人們的貨幣需求同國民收入存在一定的比例關(guān)系（K）。劍橋方程式與交易方程式相比，無論在理論上還是實(shí)踐上都前進(jìn)了一大步。但由于K是由許多先行因素（便利與安全、資產(chǎn)收益率、消費(fèi)傾向等）決定的，實(shí)踐中很難測(cè)定，因此無法直接操作。只有當(dāng)弗理德曼提出了自己的貨幣需求函數(shù)式，才使貨幣需求理論向操作實(shí)踐邁進(jìn)了一大步。自從弗理德曼提出貨幣需求函數(shù)式，并通過實(shí)證研究得出貨幣需求量同國民收入和利率間的相關(guān)數(shù)據(jù)之后，西方學(xué)者掀起了一股實(shí)證研究的熱潮。其中美國普林斯頓大學(xué)教授格爾德菲爾德提出的貨幣需求量計(jì)量模型最受推崇。在此基礎(chǔ)上，美國中央銀行根據(jù)他的研究成果，提出了一個(gè)更為成熟的貨幣需求計(jì)量模型：

Log（Md/p）=a0+a1log（Ms/p）+a2log（GNP/p）+a3log（R）+a4log（r）式中：Md/p：實(shí)際貨幣需求量；Ms/p：上期已知的貨幣供給量（M1、M2、M3）GNP/p：實(shí)際國民生產(chǎn)總值R：聯(lián)邦基金等短期利率的綜合r：定期存款和長期債券等利率的綜合a0、a1、a2、a3、a4：常數(shù)系數(shù)。從美國公布的結(jié)果來看，這項(xiàng)預(yù)測(cè)技術(shù)已經(jīng)收到了實(shí)效，并引起了世界各國的普遍關(guān)注。（二）

我國貨幣需求的計(jì)量研究將一般形式的貨幣需求函數(shù)中國化，并考察有關(guān)制度因素。以下結(jié)合一篇論文來說明：專題案例王元：中國貨幣需求研究

一、中國貨幣數(shù)量的主要特征

(一)貨幣增長率

近30年我國廣義貨幣量(M2)和狹義貨幣量(M1)增長率的波動(dòng)幅度較大(見下圖)。1979年以來，M1增長率最高和最低值之間跨度達(dá)31.6％，M2增長率最高和最低值之間相差也有25％。特別是1998年以前，波動(dòng)十分劇烈，1999年以來波幅縮小。另外，多年來，M1和M2增長速度較快。1978-2007年間M1年均增速19.1％，M2年均增速22.4％，兩者年度增長率最高時(shí)接近40％。從國際比較看(見表1)，我國貨幣增長率偏高。貨幣增速較快還反映在超額貨幣增長方面。1985年之后的23年，有19年存在貨幣的超額增長（指廣義貨幣供應(yīng)量增長率M2大于GDP與通貨膨脹率之和的現(xiàn)象）(二)貨幣流動(dòng)性

M1與M2的比率是衡量貨幣流動(dòng)性強(qiáng)弱的基本指標(biāo)。從總體上看，我國貨幣流動(dòng)性呈下降趨勢(shì)，從1978年的0.82下降到1995年以來的不到0.4。貨幣流動(dòng)性在上世紀(jì)90年代上半期之前持續(xù)下降有多方面原因。首先，隨著改革開放的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長的活力得以釋放，居民收入快速增加，促使貨幣需求快速上升。其次，從1990年兩大證券交易所相繼成立到1995年，是我國證券市場(chǎng)發(fā)展的起步階段，在20世紀(jì)90年代中期以前證券市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)的狀態(tài)下，居民可投資的金融資產(chǎn)數(shù)量很少，因此增加的收入中很大部分只能以定期存款的形式持有，造成M2增長速度快于M1(見下圖)。

近年來我國貨幣流動(dòng)性(M1/M2)變化情況與其他國家的橫向比較(見表2)顯示，我國是在貨幣流動(dòng)性偏高的國家行列中。對(duì)此的一種解釋是金融服務(wù)的不完善導(dǎo)致貨幣與準(zhǔn)貨幣之間兌換的成本相對(duì)較高，因此居民傾向于持有較多貨幣。

(三)貨幣化指標(biāo)

M2與GDP的比率也被稱為經(jīng)濟(jì)的貨幣化率，它在我國呈現(xiàn)不斷提高的趨勢(shì)。在麥金農(nóng)提出以M2/GDP這一指標(biāo)衡量一國尤其是后發(fā)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)際貨幣增長水平時(shí)指出，這一比率在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中是逐步提高的，但在一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體中，貨幣化程度不會(huì)持續(xù)提高，而是在達(dá)到一定程度后在某個(gè)區(qū)間內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，他認(rèn)為這個(gè)區(qū)間的上限在1～1.2之間。我國的經(jīng)濟(jì)貨幣化率在1998年超過1.2，其后繼續(xù)上升，到2003年后才基本穩(wěn)定在1.6左右的水平。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中貨幣量變化的特殊性。對(duì)此的理論研究較多，比較普遍接受的解釋是制度因素。在原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，大量投資品通過政府調(diào)撥方式進(jìn)行，消費(fèi)品也更多表現(xiàn)為實(shí)物補(bǔ)貼，使用貨幣的交易行為較少。隨著體制轉(zhuǎn)軌，市場(chǎng)化使交易和支付的方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，貨幣交易的范圍越來越大。此外，轉(zhuǎn)軌過程中還存在由計(jì)劃控制造成的抑制性投機(jī)需求逐步釋放、由計(jì)劃體制軟約束造成的過度資金需求出現(xiàn)膨脹等情況，這些問題共同促使貨幣需求超經(jīng)濟(jì)增長，形成貨幣化指標(biāo)快速上升的狀況。二、中國貨幣需求的影響因素

(一)財(cái)富與收入因素

人們所擁有的財(cái)富和一定時(shí)期內(nèi)所獲得的收入，是約束貨幣持有量的上限，同時(shí)也是影響貨幣需求的主要因素之一。弗里德曼強(qiáng)調(diào)包括人力財(cái)富和非人力財(cái)富在內(nèi)的總財(cái)富與財(cái)富構(gòu)成對(duì)貨幣需求的影響，但現(xiàn)實(shí)中，總財(cái)富規(guī)模和人力財(cái)富與非人力財(cái)富的相對(duì)比例，在度量方面有相當(dāng)大的難度。因此，以國民收入作為貨幣需求函數(shù)中體現(xiàn)財(cái)富與收入因素的變量成為貨幣需求研究特別是相關(guān)實(shí)證研究的普遍做法。(二)影響持幣成本的因素

1、利率。在我國目前的利率體系中，盡管存在市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)利率，但由于債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模小，利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)都還不夠合理，難以體現(xiàn)持有金融資產(chǎn)的預(yù)期收益狀況。因此，不宜作為衡量持幣機(jī)會(huì)成本的變量。金融機(jī)構(gòu)存貸款利率是目前在我國廣泛影響經(jīng)濟(jì)主體決策的變量，但尚未市場(chǎng)化，與金融資產(chǎn)預(yù)期收益的聯(lián)系不緊密，明顯不同于西方貨幣需求理論中使用的利率概念。金融機(jī)構(gòu)存款利率實(shí)際上是居民持有貨幣的一種預(yù)期收益，但存款利率的影響還需進(jìn)一步細(xì)化，如利率期限結(jié)構(gòu)變化、利息稅的影響、通脹率上升形成負(fù)利率等，都應(yīng)視為存款利率對(duì)貨幣需求實(shí)際作用的調(diào)整因素。

2、預(yù)期通貨膨脹率。由于持有物質(zhì)財(cái)富也是持有貨幣的一種替代方式，通貨膨脹發(fā)生時(shí)，貨幣的購買力下降，而實(shí)物資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值保持不變。因此，預(yù)期通貨膨脹率可視為實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率和持有貨幣的一種機(jī)會(huì)成本。一些學(xué)者認(rèn)為，只要不發(fā)生超級(jí)通貨膨脹，名義利率的調(diào)整就能夠反映預(yù)期通貨膨脹率的變化。因此，在貨幣需求函數(shù)中，僅以名義利率作為機(jī)會(huì)成本變量就足夠了。但這種觀點(diǎn)同樣是建立在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，利率完全市場(chǎng)化，因而名義利率對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)靈敏、調(diào)整速度快。對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)存貸款利率未完全市場(chǎng)化、不能完全依據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整的現(xiàn)狀來說，預(yù)期通貨膨脹率還是可能作為實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率而對(duì)貨幣需求產(chǎn)生獨(dú)立的影響。

3、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)偏好弗里德曼(1988)關(guān)于股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣需求影響機(jī)制的經(jīng)典研究指出了四種不同途徑和機(jī)制：一是替代效應(yīng)。股票市場(chǎng)價(jià)格上漲表明持有股票的收益增加，從而吸引人們將持有的貨幣轉(zhuǎn)換為股票，降低貨幣需求，這種效應(yīng)主要影響包括儲(chǔ)蓄存款在內(nèi)的廣義貨幣需求。二是財(cái)富效應(yīng)。股票價(jià)格上漲意味著名義財(cái)富增加，這將導(dǎo)致消費(fèi)需求上升，貨幣的交易需求隨之上升。三是資產(chǎn)組合效應(yīng)。股票價(jià)格上漲使資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例增大，在風(fēng)險(xiǎn)偏好不變的情況下，人們將調(diào)整資產(chǎn)組合以恢復(fù)原有的風(fēng)險(xiǎn)水平，調(diào)整方式就是增加短期債券、貨幣等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有，因此引起貨幣需求上升。四是交易效應(yīng)。股票價(jià)格上漲往往伴隨著股票市場(chǎng)交易量的增加，這將產(chǎn)生相應(yīng)的貨幣需求來滿足或完成這些交易。

關(guān)于我國貨幣需求中代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的變量選擇，要考慮不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r與代表性。與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家債券市場(chǎng)利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益具有良好的代表性不同，我國債券市場(chǎng)發(fā)展程度明顯落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也落后于股票市場(chǎng)。公眾在債券二級(jí)市場(chǎng)的參與程度低，債券市場(chǎng)更多地?fù)?dān)當(dāng)了貨幣政策操作(央行的回購和現(xiàn)券交易)平臺(tái)，而沒有成為經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行貨幣與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的主要場(chǎng)所。隨著近年來股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票已日益成為經(jīng)濟(jì)主體持幣的重要替代資產(chǎn)之一，股票指數(shù)的變化體現(xiàn)了持有貨幣的一種機(jī)會(huì)成本。

(三)制度因素

對(duì)“迷失貨幣”現(xiàn)象的研究，導(dǎo)出了我國貨幣需求受制度因素影響顯著的觀點(diǎn)。一系列制度因素來源于我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的各項(xiàng)改革措施，帶來了經(jīng)濟(jì)的快速貨幣化。易綱(1996)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體制改革至少通過以下五個(gè)渠道導(dǎo)致貨幣化，進(jìn)而形成“迷失貨幣”：通過增加居民和企業(yè)的交易需求；通過在農(nóng)村引入生產(chǎn)責(zé)任制，使成千上萬的農(nóng)民進(jìn)入了市場(chǎng)；通過改革中出現(xiàn)的大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)；通過迅速發(fā)展的個(gè)體經(jīng)濟(jì)和私營經(jīng)濟(jì)；通過迅速增長的自由市場(chǎng)。對(duì)制度因素影響中國貨幣需求的研究很多，由于經(jīng)濟(jì)體制改革的影響與多個(gè)變量相聯(lián)系，引入多個(gè)變量的做法可能更精確，但在實(shí)證分析中，從保障自由度的角度考慮，適當(dāng)簡(jiǎn)化也是可以接受的。本文認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)可作為制度變量的代表。

三、中國貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建與實(shí)證分析

(一)模型設(shè)定與實(shí)證分析方法選擇

1、變量選擇。將狹義貨幣需求和廣義貨幣需求作為被解釋變量分別建立模型。根據(jù)前文的分析，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、一年期存款利率、商品零售物價(jià)指數(shù)(RPI)、貨幣化率(M2/GDP)和上證A股指數(shù)五個(gè)解釋變量。其中，GDP為財(cái)富/收入變量，商品零售物價(jià)指數(shù)表示通貨膨脹率，與一年期存款利率和上證A股指數(shù)共同構(gòu)成持有貨幣的成本因素，M2/GDP為制度變量。2、模型設(shè)定。模型設(shè)定如下：md1=c+β1y+β2r+β3p+β4SI+β5I+u1…………(1)

md2=c+β1y+β2r+β3p+β4SI+β5I+u2

……………(2)

其中，md1、md2、y分別表示實(shí)際狹義貨幣需求、實(shí)際廣義貨幣需求、實(shí)際GDP的自然對(duì)數(shù)；r為一年期存款利率；p為通脹率(RPI)、sI為上證A股指數(shù)、I為制度變量(M2/GDP)。

3、分析方法選擇。出于本課題的研究目的，我們選擇了協(xié)整與誤差修正模型的分析方法。(二)主要結(jié)論

略

文獻(xiàn)來源王元中國貨幣需求研究經(jīng)濟(jì)縱橫2009年第6期

第三節(jié)貨幣供給

一、貨幣供給的理論模型（一）由存款派生引出的貨幣供給模型

從商業(yè)銀行的多倍存款創(chuàng)造過程可以得出一個(gè)大家普遍接受的貨幣供給模型，即貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)

Ms=m×B

其中，Ms為貨幣供應(yīng)量，m為貨幣乘數(shù)，B為基礎(chǔ)貨幣。這是最一般的貨幣供給模型。（二）

基礎(chǔ)貨幣

1.基礎(chǔ)貨幣的含義

基礎(chǔ)貨幣（basemoney）又稱高能貨幣，是指流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的總和。用公式表示：B＝R+C2.基礎(chǔ)貨幣的決定因素基礎(chǔ)貨幣的增減變化主要取決于以下因素：（1）國外凈資產(chǎn)。主要是外匯占款（2）對(duì)政府債權(quán)凈額。政府債券（3）對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)。再貼現(xiàn)、再貸款（4）其他項(xiàng)目凈值。3.基礎(chǔ)貨幣對(duì)貨幣供給的影響基礎(chǔ)貨幣作為整個(gè)銀行體系內(nèi)存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，其數(shù)額大小對(duì)貨幣供應(yīng)量具有決定性的影響。基礎(chǔ)貨幣取決于中央銀行，可見央行對(duì)貨幣供給影響巨大。（三）貨幣乘數(shù)

1.貨幣乘數(shù)的概念貨幣乘數(shù)m是貨幣供應(yīng)量Ms同基礎(chǔ)貨幣B的比率（m=Ms/B）。亦即每一元基礎(chǔ)貨幣的增減所帶來的貨幣供給量的變化。所以，凡是影響基礎(chǔ)貨幣B的因素，都是影響貨幣乘數(shù)m的因素。因而我們可以利用基礎(chǔ)貨幣公式，推導(dǎo)出貨幣乘數(shù)m。m1＝（1＋c）/（r＋t.rt＋e＋c）m2=（1+c+t）/（r＋t.rt＋e＋c）其中C為現(xiàn)金，r為活期存款準(zhǔn)備金率，rt為定期存款準(zhǔn)備金率，e為超額準(zhǔn)備金率，t為通貨存款比，c為定期活期存款比2.貨幣乘數(shù)的影響因素

（1）活期存款的法定準(zhǔn)備率?；钇诖婵顪?zhǔn)備率與貨幣乘數(shù)呈負(fù)向相關(guān)。（2）定期存款的法定準(zhǔn)備率。定期存款準(zhǔn)備率與貨幣乘數(shù)也是負(fù)相關(guān)關(guān)系。（3）超額準(zhǔn)備率。貨幣數(shù)與銀行超額準(zhǔn)備金率也是成反方向變化。（4）通貨存款比。貨幣乘數(shù)與通貨存款比率負(fù)向相關(guān)。（5）定期存款與活期存款的比率。貨幣（M1）的乘數(shù)與定期存款同支票存款的比率成反比。貨幣（M2）的乘數(shù)與定期存款同支票存款的比率成正比。3.貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供給的影響由于Ms=m×B，所以，當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備率、商業(yè)銀行增加超額準(zhǔn)備金持有時(shí)，就會(huì)引起貨幣乘數(shù)變小，結(jié)果貨幣供給倍數(shù)收縮；反之，貨幣乘數(shù)變大，貨幣供給倍數(shù)擴(kuò)張?？梢?，中央銀行對(duì)貨幣供給的影響巨大。二、社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的行為與貨幣供給（一）居民持幣行為與貨幣供給1.作用原理居民對(duì)現(xiàn)金需求量的變化——影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的變化——影響貨幣供給量的變化2.影響持幣行為的因素●財(cái)富效應(yīng)●預(yù)期報(bào)酬率的變動(dòng)效應(yīng)●金融危機(jī)●非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（二）企業(yè)行為與貨幣供給1.作用原理企業(yè)對(duì)貸款需求的變化——銀行信貸規(guī)模的變化—