專題十一：流動(dòng)資產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)資本管理課件

流動(dòng)資產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)資本管理一、流動(dòng)資產(chǎn)概述二、營(yíng)運(yùn)資本概述三、流動(dòng)資產(chǎn)管理四、營(yíng)運(yùn)資本籌資管理專題十一：

（一）流動(dòng)資產(chǎn)概念流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）是指企業(yè)可以在一年或者超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，是企業(yè)資產(chǎn)中必不可少的組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)：貨幣資金→儲(chǔ)備資金、固定資金→生產(chǎn)資金→成品資金→貨幣資金。一、流動(dòng)資產(chǎn)（二）流動(dòng)資產(chǎn)分類

1、按照流動(dòng)性大小分在很短時(shí)間內(nèi)可以變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)。如貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)。包括存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)以及其他流到資產(chǎn)。

2、按盈利性大小分收益性資產(chǎn)包括存貨、短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)。包括貨幣資金。（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方式流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，一般表明償還短期能力強(qiáng)，流動(dòng)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，表明企業(yè)有足夠變現(xiàn)的資產(chǎn)用于償債。

但是，并不是流動(dòng)比率越高越好。一般認(rèn)為，合理的最低流動(dòng)比率是2。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：指一定時(shí)期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額完成產(chǎn)品銷售額的周轉(zhuǎn)次數(shù)，是銷售收入與全部流動(dòng)資產(chǎn)的平均余額的比值，反映流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和流動(dòng)資產(chǎn)利用效果。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=（當(dāng)年累計(jì)產(chǎn)品銷售收入額*12/月份數(shù)）/流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額二、營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資金管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的管理。換句話說，就是下面兩個(gè)問題：

第一，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動(dòng)資產(chǎn)上，即資金運(yùn)用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。第二，企業(yè)應(yīng)該怎樣來進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理。三、流動(dòng)資產(chǎn)管理（一）現(xiàn)金管理（二）存貨管理（三）應(yīng)收賬款管理現(xiàn)金管理的目標(biāo)和內(nèi)容現(xiàn)金管理的有關(guān)規(guī)定現(xiàn)金收支管理最佳現(xiàn)金持有量（一）現(xiàn)金管理企業(yè)置存現(xiàn)金的原因：交易性需要：日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付；預(yù)防性需要：以防發(fā)生意外的支付；投機(jī)性需要：不尋常的購(gòu)買機(jī)會(huì)；現(xiàn)金的特點(diǎn)：流動(dòng)性最強(qiáng)，但收益性最差現(xiàn)金管理的目標(biāo)：在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力之間做出抉擇，以獲取最大的長(zhǎng)期利潤(rùn)?，F(xiàn)金管理的目標(biāo)和內(nèi)容現(xiàn)金管理的主要內(nèi)容現(xiàn)金管理內(nèi)容及流程圖編制現(xiàn)金收支計(jì)劃企業(yè)現(xiàn)金收支數(shù)量確定最佳現(xiàn)金余額現(xiàn)金日常控制當(dāng)現(xiàn)金短缺時(shí)采用短期籌資策略當(dāng)現(xiàn)金多余時(shí)采用還款或有價(jià)證券投資策略現(xiàn)金管理的有關(guān)規(guī)定規(guī)定了現(xiàn)金的使用范圍（指庫(kù)存現(xiàn)金）規(guī)定了庫(kù)存現(xiàn)金限額；不得坐支現(xiàn)金；不得出租出借銀行賬戶；不得簽發(fā)空頭支票和遠(yuǎn)期支票；不得套用銀行信用；不得保存賬外公款。等等現(xiàn)金收支管理力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步；使用現(xiàn)金浮游量；要注意控制好時(shí)間。收款管理：企業(yè)賬款的收回所經(jīng)過的順序?？蛻糸_出付款票據(jù)票據(jù)收款時(shí)間票據(jù)郵寄時(shí)間票據(jù)停留時(shí)間票據(jù)結(jié)算時(shí)間企業(yè)收到票據(jù)票據(jù)交存銀行企業(yè)收到現(xiàn)金t縮短票據(jù)郵寄和票據(jù)停留時(shí)間方法郵政信箱法：又稱鎖箱法，企業(yè)在各主要城市租用專門的郵政信箱，并開立分行存款戶。授權(quán)當(dāng)?shù)劂y行每日開啟信箱，在取得客戶票據(jù)后立即予以結(jié)算，并通過電匯再將貨款撥給所在地銀行。銀行業(yè)務(wù)集中法：企業(yè)指定一個(gè)主要開戶行為集中銀行，并在收款額較集中的地區(qū)設(shè)立若干收款中心，客戶收到賬單后直接匯款給當(dāng)?shù)厥湛钪行模行氖湛詈罅⒓创嫒氘?dāng)?shù)劂y行，當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行票據(jù)交換后立即轉(zhuǎn)給企業(yè)總部所在地銀行。其他方法：電匯、大額款項(xiàng)專人處理等。付款管理：推遲應(yīng)付款的支付：企業(yè)可在不影響信譽(yù)的情況下，盡可能推遲應(yīng)付款的的支付期。采用匯票付款：匯票不是見票即付，在受票人將匯票送達(dá)銀行后，銀行要將匯票送交付款人承兌，并由付款人將一筆相當(dāng)于匯票金額的資金存入銀行，銀行才會(huì)付款給受票人。改進(jìn)工資的支付：有的企業(yè)在銀行單獨(dú)開設(shè)一個(gè)賬戶專供支付職工工資。為最大限度減少這筆存款，企業(yè)可以預(yù)先估計(jì)開除支付工資支票到銀行兌現(xiàn)的具體時(shí)間。最佳現(xiàn)金持有量的確定方法包括：成本分析模式、存貨模式、隨機(jī)模式。企業(yè)持有現(xiàn)金的成本內(nèi)容：1.機(jī)會(huì)成本：因持有現(xiàn)金而喪失的再投資受益，與現(xiàn)金余額成正比例關(guān)系，計(jì)算公式：機(jī)會(huì)成本=現(xiàn)金余額數(shù)量×有價(jià)證券利率2.管理成本：如管理人員工資、安全措施費(fèi)等3.短缺成本：因缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而是企業(yè)蒙受損失或?yàn)榇烁冻龅拇鷥r(jià)。隨著現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升。成本分析模式先給出幾個(gè)現(xiàn)金持有量的方案，分別計(jì)算其三項(xiàng)成本之和，總成本最低所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金持有量即為最佳現(xiàn)金持有量。管理成本線總成本線機(jī)會(huì)成本線短缺成本線總成本現(xiàn)金持有量存貨模式假設(shè)：1.企業(yè)所需要的現(xiàn)金可通過證券的變現(xiàn)取得，且證券變現(xiàn)的不確定性很?。?.企業(yè)預(yù)算期內(nèi)現(xiàn)金需要總量可以預(yù)測(cè)；3.現(xiàn)金的支出過程比較穩(wěn)定、波動(dòng)較少，且每當(dāng)現(xiàn)金余額降至零時(shí)，均通過部分證券變現(xiàn)得以補(bǔ)足；4.證券的利率或報(bào)酬率以及每次固定性交易費(fèi)用可以獲悉。

現(xiàn)金流量時(shí)間：周CC/20設(shè)T為一個(gè)周期內(nèi)的現(xiàn)金總需求量；F為每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本；C為最佳現(xiàn)金持有量（每次證券變現(xiàn)的數(shù)量）；K為有價(jià)證券利息率（機(jī)會(huì)成本）；TC為現(xiàn)金管理總成本。則：現(xiàn)金管理總成本=持有機(jī)會(huì)成本+固定性轉(zhuǎn)換成本即：TC=(C/2)×K+(T/C)×F由于補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)必然發(fā)生交易成本，因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關(guān)的交易成本。然而，平均現(xiàn)金余額越大，機(jī)會(huì)成本（本可以有售出的有價(jià)證券得到的收益）也就越大。從圖中可看出，當(dāng)機(jī)會(huì)成本=交易成本，即：(C/2)×K=(T/C)×F時(shí)，總成本最低。此時(shí)的C成為最佳現(xiàn)金持有量，用C*表示。公式為（也可用微分的方法推到此公式）：每日現(xiàn)金余額現(xiàn)金持有量ABHRL時(shí)間隨機(jī)模式基本原理：該模型是建立在對(duì)控制上限（H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（R）三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機(jī)波動(dòng)，在現(xiàn)金余額處于H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，比如說點(diǎn)A，則企業(yè)購(gòu)入H-R單位（美元）的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額降至R。同樣地，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L，如點(diǎn)B（下限），企業(yè)就需售出R-L單位有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升至R。圖中，上限H、現(xiàn)金返回線R和下限L之間的關(guān)系公式：(二)、存貨管理存貨的概念

存貨是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中為銷售或耗用儲(chǔ)備的物資。工業(yè)企業(yè)一般有三種存貨，原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品。存貨管理目標(biāo)

盡力在存貨成本和存貨效益之間作出權(quán)衡，達(dá)到兩者的最佳權(quán)衡。

存貨成本1、取得成本TCa

包括訂貨成本和購(gòu)置成本。1訂貨成本=訂貨固定成本F1+訂貨變動(dòng)成本DK/QD為年需要量，Q為每次訂貨數(shù)量，K每次訂貨變動(dòng)成本。2購(gòu)置成本=DUU為單價(jià)

取得成本TCa=F1+DK/Q+DU

2、儲(chǔ)存成本TCc

分為變動(dòng)和固定。固定儲(chǔ)存成本：倉(cāng)庫(kù)折舊，保管員工資等，

用F2表示。變動(dòng)儲(chǔ)存成本：存貨資金利息，保險(xiǎn)費(fèi)用，

破損和變質(zhì)費(fèi)用等。

單位存貨的可變成本Kc。TCc=F2+KCQ/23、缺貨成本TCs

由于存貨供應(yīng)中斷造成的損失。

7個(gè)假設(shè)企業(yè)能及時(shí)補(bǔ)充存貨，即企業(yè)需要時(shí)能便可立即取到存貨。能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫(kù)。不允許缺貨，即無缺貨成本。需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測(cè)。存貨單價(jià)不變。企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，不會(huì)因?yàn)橘I不到需要的存貨而影響其他。

（4）存貨的規(guī)劃1、經(jīng)濟(jì)批量經(jīng)濟(jì)批量是指一定時(shí)期儲(chǔ)存成本和訂貨成本總和最低的采購(gòu)批量。

A--全年需要量訂購(gòu)批數(shù)=A/QQ--每批訂貨量平均庫(kù)存量=Q/2F--每批訂貨成本全年訂貨成本=F*A/QC--每件年儲(chǔ)存成本全年儲(chǔ)存總成本=C*Q/2全年總成本T=C*Q/2+F*A/Q經(jīng)濟(jì)批量（Q）=√(2AF/C)經(jīng)濟(jì)批數(shù)（A/Q）=√(AC/2F)總成本=√2AFC2、訂貨點(diǎn)公式：R=nt+S=nt+1/2(mr-nt)=1/2(mr+nt)訂購(gòu)下一批存貨時(shí)本批存貨的存儲(chǔ)量?？紤]如下因素：平均每天的正常耗用量，用n表示；預(yù)計(jì)每天的最大耗用量，用m表示；提前時(shí)間，指從發(fā)出訂單到貨物驗(yàn)收完畢所用的時(shí)間，用t表示。預(yù)計(jì)最長(zhǎng)提前時(shí)間，用r表示。保險(xiǎn)儲(chǔ)備，是指為防止耗用量突然增加或交誤延期等進(jìn)行的儲(chǔ)備，用S來表示。S=1/2(mr-nt)3、存貨控制（1）ABC控制法所謂ABC分類管理就是按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)的存貨劃分為A、B、C三類，分別實(shí)行按品種重點(diǎn)管理，按類別一般控制和總額靈活掌握的存貨方法。存貨A、B、C分類的標(biāo)準(zhǔn)

主要有兩個(gè)：一是金額標(biāo)準(zhǔn)，二是品種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。其中金額標(biāo)準(zhǔn)是最基本的，品種數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅作為參考。

A類存貨的特點(diǎn)是金額巨大，但品種數(shù)量少；B類存貨金額一般，品種數(shù)量相對(duì)較多；C類存貨品種數(shù)量繁多，但價(jià)值金額很小。一般而言，三類存貨的金額比重大致為

A:B:C=0.7:0.2:0.1ABC三類存貨的具體劃分具體過程還分為三個(gè)步驟；1、列示企業(yè)全部存貨的明細(xì)表，并計(jì)算出每種存貨的價(jià)值總額及占全部存貨金額的百分比。2、按照金額標(biāo)志由大到小進(jìn)行排序并累加金額百分比。3、當(dāng)金額百分比累加到70％左右時(shí)，以上存貨視為A類存貨；介于70％-90％之間的存貨作為B類存貨；其余則為C類存貨。ABC分類在存貨管理中的應(yīng)用通過對(duì)存貨進(jìn)行ABC分類，可以使企業(yè)分清主次。采用相應(yīng)的對(duì)策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)有效的管理和控制。（2）零存貨與即時(shí)性管理（JIT）只有在使用之前才要求供應(yīng)商送貨，從而講存貨數(shù)量減少到最少；公司的物資供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售應(yīng)形成連續(xù)的同步運(yùn)動(dòng)過程；消除公司內(nèi)部存在的所有浪費(fèi)；不間斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率等。（三）應(yīng)收賬款管理一、應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)二、信用政策的確定三、應(yīng)收賬款的收賬應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)應(yīng)收賬款的功能：（1）促進(jìn)銷售（2）減少存貨應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因：（1）商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（2）銷售和收款的時(shí)間差應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)：擴(kuò)大銷售的收益大于賒銷的成本應(yīng)收賬款管理的內(nèi)容及基本流程制定信用政策制定綜合信用政策控制應(yīng)收賬款數(shù)額應(yīng)收賬款日常管理信用標(biāo)準(zhǔn)信用條件收賬政策賬齡分析追蹤分析收現(xiàn)保證率分析壞賬準(zhǔn)備金制度信用政策的制定信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，是指企業(yè)為對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行規(guī)劃和控制而確立的基本原則與行為規(guī)范，包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策三部分內(nèi)容。信用標(biāo)準(zhǔn)：是指顧客獲得企業(yè)信用的交易信用所應(yīng)具備的最低條件。如果顧客達(dá)不到信用標(biāo)準(zhǔn)，便不能享受企業(yè)的信用或只能享受較低的信用優(yōu)惠。是企業(yè)評(píng)價(jià)客戶等級(jí)，決定給予或拒絕給予客戶信用的依據(jù)。信用條件：是指企業(yè)接受客戶訂單時(shí)所提出的付款要求，包括信用期限、折扣期限及現(xiàn)金折扣率。收賬政策：也稱收賬方針，是指客戶違反信用條件，拖欠甚至拒付賬款時(shí)企業(yè)所采取的收賬策略與措施。制定信用標(biāo)準(zhǔn)基本程序分析影響因素進(jìn)行定量分析確定信用標(biāo)準(zhǔn)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況企業(yè)承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的能力客戶資信程度設(shè)定信用等級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將客戶財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)比較進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排隊(duì)確定客戶信用等級(jí)制定信用條件程序：壞賬成本確定信用條件評(píng)價(jià)指標(biāo)提出信用條件備選方案評(píng)價(jià)信用條件備選方案確定信用條件機(jī)會(huì)成本管理成本信用期限折扣期限折扣率列表顯示各備選方案計(jì)算出各方案信用后收益比較各方案做出決策應(yīng)收賬款的收賬應(yīng)收賬款回收情況的監(jiān)督——賬齡分析表收賬政策的制定：收賬政策是指企業(yè)針對(duì)客戶違反信用條件，拖欠甚至拒付賬款所采取的收賬策略與措施。公司對(duì)未如期付款的客戶，通常采用如下的步驟進(jìn)行收賬：（1）向客戶郵寄其拖時(shí)的信件，通知客戶應(yīng)付賬款逾期的狀況。（2）電話通知。（3）利用收賬代理機(jī)構(gòu)。（4）訴諸法律。無論采取哪種方式，都要發(fā)生收賬成本，制定收賬政策要再增加的收賬成本與減少的壞帳損失、減少的應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。應(yīng)收賬款收現(xiàn)保證率分析應(yīng)收賬款收現(xiàn)率＝

應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金制度：計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方法主要有以下三種：

（1）銷貨百分比法。即按賒銷貨款的一定比率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

（2）賬齡分析法。這種方法是按照賬齡長(zhǎng)短分別確定不同的計(jì)提比例：賬齡的比例小，賬齡越長(zhǎng)，比例越大。（3）應(yīng)收賬款余額百分比法。即按應(yīng)收賬款期末余額的一定比率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。四、營(yíng)運(yùn)資本籌資管理（一）營(yíng)運(yùn)資本籌資政策1、營(yíng)運(yùn)資本籌資政策：確定流動(dòng)資產(chǎn)資金來源中

短期資金和長(zhǎng)期資金的比例，即籌資的來源結(jié)構(gòu)。2、流動(dòng)資產(chǎn)的籌資結(jié)構(gòu)，用易變現(xiàn)率衡量。易變現(xiàn)率，即流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期籌資來源比重。3、易變現(xiàn)率=（（股東權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債+經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)

負(fù)債）-長(zhǎng)期資產(chǎn)）/流動(dòng)資產(chǎn)（二）籌資匹配原則長(zhǎng)期占用的資產(chǎn)（包括長(zhǎng)期的流動(dòng)資產(chǎn)投資），應(yīng)由長(zhǎng)期資金來源支持。短期占用的資產(chǎn)（只是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需求，不是全部流動(dòng)資產(chǎn)）應(yīng)由短期資金支持。1、配合型籌資政策2、激進(jìn)型籌資政策3、保守型籌資政策1、商業(yè)信用籌資（1）應(yīng)付賬款概念：稱自發(fā)性融資，是在商品或勞務(wù)交易中由于延遲付款而形成的短期借貸，即應(yīng)付賬款。兩類貿(mào)易信貸：免費(fèi)信用：買方在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲

得信用。有代價(jià)信用：買方放棄折扣而獲得的信用。（三）短期籌資短期籌資特點(diǎn)：籌資速度快，容易取得籌資彈性大籌資成本低籌資風(fēng)險(xiǎn)大現(xiàn)金折扣條件決策A、公司若以低于折扣成本借入資金，應(yīng)享受折扣；

反之，應(yīng)放棄折扣。B、若公司的短期投資的回報(bào)率高于折扣成本，則應(yīng)

放棄折扣，進(jìn)行短期投資。C、若公司展延付款期，則會(huì)降低放棄折扣的成本，

同時(shí)帶來公司信用或信譽(yù)受損，公司應(yīng)作出抉擇。D、在多個(gè)供應(yīng)商可供選擇時(shí)，公司應(yīng)選擇信用成本

較低的條件。（2）應(yīng)付票據(jù)可帶息或不帶息優(yōu)點(diǎn)：成本低于銀行借款利率比銀行借款低不用保持補(bǔ)償性余額和支付協(xié)議費(fèi)缺點(diǎn)：到期必須歸還，若延展則被處罰。2、短期借款籌資種類：生產(chǎn)周轉(zhuǎn)、臨時(shí)借款、結(jié)算借款借款信用條件A、信貸限額：是銀行對(duì)借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額，其有限期限通常為1年。B、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：是銀行承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定，在有效期內(nèi)，只有借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)隨時(shí)提出的借款要求，為此企業(yè)需付給銀行承諾費(fèi)。C、補(bǔ)償性余額：是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10％-20％）的最低存款余額。D、借款抵押：抵押品經(jīng)常是企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券等。貸款金額，一般為抵押品面值的30％-90％。E、償還條件：有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月，季）等額償還兩種方式。借款利息支付方法A、收款法：到期付息最常用的方法。B、貼現(xiàn)法：發(fā)放貸款時(shí)先從本金中扣除利息，到期還本。實(shí)際利率=利息/（本金-利息）ⅹ100％C、加息法銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)的利息收取方法。借款企業(yè)實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，卻支付全額利息。企業(yè)所擔(dān)負(fù)的實(shí)際利率便高于名義利率大約1倍。萬科營(yíng)運(yùn)資金管理案例引例近幾年來，房地產(chǎn)行業(yè)迅速擴(kuò)張、“屯地”在為房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行資源貯備的同時(shí)，也影響到其資金的周轉(zhuǎn)效率。萬科地產(chǎn)作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭老大，2006年以來一改前期“現(xiàn)金為王”的策略，開始大規(guī)?！巴偷亍薄＜词挂悦磕昶骄?00萬平方米的消化量計(jì)算，公司土地儲(chǔ)備也至少可以維持4年以上。更何況，萬科的“屯地”步伐絲毫沒有停止。雖然2007年萬科高價(jià)拿地，吃過“地王”苦頭，但從2008年和2009年的拿地面積來看，萬科啟動(dòng)了其久違的“拿地模式”，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在經(jīng)過2008年的低谷期之后，迅速回升。紅火的市場(chǎng)需求固然喜人，可是大規(guī)模“屯地”引發(fā)的高比率的存貨又會(huì)給萬科帶來怎樣的影響？利潤(rùn)的激增表明了企業(yè)迅速成長(zhǎng)，可是公司是否有足夠的融資能力滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的需求？在高成長(zhǎng)性的背后，萬科的營(yíng)運(yùn)資金管理狀況究竟如何？萬科高盈利背后的營(yíng)運(yùn)資金效率分析從表1可以看出，萬科的每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率在2008年跌入谷底后，2009年發(fā)生反轉(zhuǎn)，較2008年有一定的增幅，2009年的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入甚至還超過了2007年的數(shù)值，創(chuàng)出歷年新高。眾所周知，2008年我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低谷，萬科也不例外。由此可見，萬科高速增長(zhǎng)的賬面利潤(rùn)背后可能隱藏著經(jīng)營(yíng)方面的問題，下面我們就從萬科的營(yíng)運(yùn)資金入手，分析其高盈利的背后營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)及融資狀況。2.萬科的營(yíng)運(yùn)資金狀況分析分析萬科的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)？萬科的總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2007年到2009年，增長(zhǎng)了約40%，相對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)均值來說，萬科的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)并不算很高。對(duì)比于同行業(yè)的招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等的高速發(fā)展，萬科采取的似乎是一種穩(wěn)健的發(fā)展策略。三年來，其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例一直維持在95%左右。

從營(yíng)運(yùn)資金需求上分析，萬科的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有顯著特點(diǎn)。首先，營(yíng)運(yùn)資金需求量大，占主營(yíng)

業(yè)務(wù)收入的比例較高（為了更好地研究營(yíng)運(yùn)資金與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)配比情況，我們引入“凈營(yíng)運(yùn)

資金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率”這一指標(biāo)，即營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)）。但與同行業(yè)的保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、

金融街以及陸家嘴相比，其凈營(yíng)運(yùn)資金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率相對(duì)比較小。近三年，營(yíng)運(yùn)資金數(shù)額均大

于營(yíng)業(yè)收入數(shù)額，這與資金密集型行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，地產(chǎn)項(xiàng)目一般生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，附加價(jià)值較高。其

次，收入和營(yíng)運(yùn)資金需求的增長(zhǎng)方向一致。三年里，萬科的營(yíng)運(yùn)資金增長(zhǎng)33%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)38%，相比較于同行業(yè)高速增長(zhǎng)的招商地產(chǎn)等來看，其銷售收入和流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配比是比較合理的。2.2營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)分析分析萬達(dá)營(yíng)運(yùn)資本。哪項(xiàng)變動(dòng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響最大？三年中萬科加強(qiáng)了對(duì)應(yīng)收賬款的管理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，但由于房地產(chǎn)行業(yè)按揭貸款銷售的特征，應(yīng)收賬款比重很小，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不到1%，很難對(duì)公司整體的流動(dòng)性造成影響，所以應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)不具有重要性。而應(yīng)付賬款的比例較大，平均約占流動(dòng)資產(chǎn)的12%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率在近三年變化不大，只是略微有下降趨勢(shì)。在流動(dòng)資產(chǎn)總額里，存貨占了很大的比重（近三年平均占總資產(chǎn)的72.03%），因此，存貨周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響最大。3.萬科的營(yíng)運(yùn)資金融資政策萬科的營(yíng)運(yùn)資金融資能否配合高比例存貨資金的沉淀呢？萬科的存貨周轉(zhuǎn)率一直很低，一方面是由于房產(chǎn)這種商品本身周轉(zhuǎn)比較慢，另一方面，隨著近幾年“房地產(chǎn)熱”，企業(yè)不斷擴(kuò)張，增加企業(yè)的存貨量。除去每年保持20％左右的貨幣資金，萬科其余的流動(dòng)資產(chǎn)全部為存貨。土地，作為房地產(chǎn)行業(yè)的存貨變現(xiàn)能力尤為差，存貨周轉(zhuǎn)率極低。這些資金被存貨長(zhǎng)期占用，早已喪失了其流動(dòng)資產(chǎn)的特性，幾乎沒有變現(xiàn)能力，資產(chǎn)的使用效率并不理想。下面，我們通過萬科的存貨結(jié)構(gòu)來具體分析存貨對(duì)其資產(chǎn)流動(dòng)性的影響?？梢?，雖然萬科的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量比較大且穩(wěn)定，但是主要資金都沉淀在土地中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不高，不僅沒能提高萬科應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營(yíng)運(yùn)資金的收益性和效率都不高。隨著房地產(chǎn)行業(yè)銀行信貸門檻的提高，高比例存貨資金的沉淀對(duì)萬科的融資政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。萬科的營(yíng)運(yùn)資金融資能否配合高比例存貨資金的沉淀呢？3.萬科的營(yíng)運(yùn)資金融資政策總的來說，萬科2007-2009三年中的每股金營(yíng)現(xiàn)金流很小，甚至為負(fù)，三年分別為-1.519