財(cái)務(wù)成本管理精華課件chapt8資本預(yù)算

第八章 資本預(yù)算

從歷年的考試情況看，本章的主要考點(diǎn)包括工程現(xiàn)金流量的計(jì)算、各種工程投資決策方法的特點(diǎn)、工程凈現(xiàn)值的計(jì)算、固定資產(chǎn)更新決策及工程風(fēng)險(xiǎn)處置方法等等。本章考試題型除客觀題外，還有可能單獨(dú)或同其他章節(jié)結(jié)合起來出計(jì)算題或綜合題。12第一節(jié)投資評(píng)價(jià)的根本方法一、資本預(yù)算的含義資本預(yù)算是指制定長(zhǎng)期投資決策的過程，其主要目的是評(píng)估長(zhǎng)期投資工程的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。

本章討論的是投資的一種類型，即企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資?；蛘吆?jiǎn)稱“資本投資〞。3資本投資的主要類型包括：

擴(kuò)張性項(xiàng)目是指為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍而購(gòu)置新的機(jī)器設(shè)備。這種項(xiàng)目通常會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。重置性項(xiàng)目是指替換現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備。這種項(xiàng)目通常不會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入強(qiáng)制性項(xiàng)目是指法律要求的項(xiàng)目，包括為確保工作現(xiàn)場(chǎng)安全、消費(fèi)者安全和保護(hù)環(huán)境而實(shí)施的項(xiàng)目。這些投資通常不直接產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的形象得到改善。它們也有可能減少未來的現(xiàn)金流出。其他項(xiàng)目包括新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等。

這些項(xiàng)目通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而得到一項(xiàng)選擇權(quán)。例如，新產(chǎn)品研制成功，企業(yè)可獲得是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)。4資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別項(xiàng)目資本預(yù)算經(jīng)營(yíng)預(yù)算涉及的范圍針對(duì)項(xiàng)目編制的，同一項(xiàng)目會(huì)涉及企業(yè)不同的部門。分部門編制的涉及的時(shí)間會(huì)涉及不同的會(huì)計(jì)期只針對(duì)一個(gè)年度的事項(xiàng)5多項(xiàng)選擇題關(guān)于資本預(yù)算的說法正確的有〔〕。

A.資本預(yù)算針對(duì)一個(gè)年度的事項(xiàng)

B.為了評(píng)估投資工程的優(yōu)劣，必須評(píng)估其整個(gè)壽命周期的投入與產(chǎn)出

C.因?yàn)樯婕暗臅r(shí)間長(zhǎng)，資本預(yù)算必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值

D.資本預(yù)算應(yīng)該分部門編制

正確答案：BC6二、資本投資評(píng)價(jià)的根本原理投資工程的報(bào)酬率＞資本本錢，企業(yè)價(jià)值增加

投資工程的報(bào)酬率＜資本本錢，企業(yè)價(jià)值將減少7三、投資評(píng)價(jià)的一般方法〔一〕貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法--考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法。

【問題引入】

【例】為實(shí)施某項(xiàng)方案，需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計(jì)息，貸款分5年于每年年末等額歸還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬元，支付利息80萬美元。要求，核算外商的計(jì)算是否正確。

8圖示：10009解答過程：借款現(xiàn)值=1000〔萬美元〕還款現(xiàn)值=280×〔P/A，8%，5〕=280×3.9927=1118〔萬美元〕>1000萬美元

由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計(jì)算錯(cuò)誤。

101.凈現(xiàn)值法〔NPV〕

〔1〕含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額

〔2〕計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

〔3〕貼現(xiàn)率確實(shí)定：一種方法是根據(jù)資本本錢來確定，另一種方法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。

〔4〕決策原那么

當(dāng)：NPV大于0，投資工程可行〔為什么？〕

11P209【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本本錢為10%，有三項(xiàng)投資工程。

12多項(xiàng)選擇題假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該投資工程()。A．各年利潤(rùn)小于0，不可行；B．它的投資報(bào)酬率小于0，不可行；C．它的投資報(bào)酬率沒有到達(dá)預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行；D．它的投資報(bào)酬率不一定小于0?！敬鸢浮緾D132.現(xiàn)值指數(shù)法〔PVI〕

〔1〕含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

〔2〕計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

〔3〕決策原那么

當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資工程可行

143.內(nèi)含報(bào)酬率法〔或內(nèi)部收益率〕〔IRR〕

〔1〕含義：

是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

理解：

NPV>0，方案的投資報(bào)酬率>預(yù)定的貼現(xiàn)率

NPV<0，方案的投資報(bào)酬率<預(yù)定的貼現(xiàn)率

NPV=0，方案的投資報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率

15〔2〕計(jì)算

【方法一】

當(dāng)投資于期初一次投入，無建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

【例】某投資工程在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營(yíng)期為15年。求內(nèi)含報(bào)酬率。16【分析】?jī)?nèi)含報(bào)酬率是使得工程凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。如果隨意選取一個(gè)折現(xiàn)率i，那么凈現(xiàn)值可以計(jì)算如下：

NPV=-254580+50000×〔P/A，i，15〕

在上面的這個(gè)式子中，i可以是一個(gè)任意的i，但是，如果我們令NPV=0，那么這個(gè)i，就不再是一個(gè)普通的i了，而是內(nèi)含報(bào)酬率IRR了。即：

-254580+50000×〔P/A，IRR，15〕=0

這樣，就回到了前面我們所介紹的利率的推算上了。

17【解】

-254580+50000×〔P/A,IRR,15〕=0

所以：〔P/A,IRR,15〕=254580/50000=5.0916

查15年對(duì)應(yīng)的的年金現(xiàn)值系數(shù)：〔P/A，18%，15〕=5.0916

所以，內(nèi)含報(bào)酬率=18%

18在特殊條件下，凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，只有一個(gè)包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表直接得出或采用內(nèi)插法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。19【方法二】一般情況下：逐步測(cè)試法：

【原理分析】

如果特殊條件中有一個(gè)不滿足，那么凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，就出現(xiàn)了多于一個(gè)的系數(shù)。只能采用逐步測(cè)試法。即取一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算NPV，如果NPV等于0，那么所用的折現(xiàn)率即為內(nèi)含報(bào)酬率。但這種情況很少見到，多數(shù)情況下，NPV或者大于0，或者小于0。這樣，就需要再次進(jìn)行試算。試算的根本程序舉例說明如下：

20第一，取i1的折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，如果NPV大于0，那么說明內(nèi)含報(bào)酬率比i1高，因此，需要選取一個(gè)比i1高的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測(cè)試。

第二，取i2的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測(cè)試，如果NPV仍然大于0，那么需要進(jìn)行第三次測(cè)試。

第三，取i3的折現(xiàn)率進(jìn)行第三次測(cè)試，如果NPV小于0，那么說明內(nèi)含報(bào)酬率低于i3。……

屢次測(cè)試后，可以判斷出內(nèi)含報(bào)酬率在某兩個(gè)i之間，具體值為多少，采用內(nèi)插法確定。21【例】某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元，當(dāng)貼現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為〔〕。A.15.88%

B.16.12%

C.17.88%

D.18.14%答案C22〔3〕決策原那么

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于資本本錢率或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率時(shí)，投資工程可行。

23【例】某投資工程現(xiàn)金流量信息如以下圖所示：要求：計(jì)算該工程的內(nèi)含報(bào)酬率。

24令：-100+20×〔P/A,IRR,10〕=0

〔P/A,IRR,10〕=100/20=5

采用內(nèi)插法

IRR==15.13%

254.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較

〔1〕相同點(diǎn)

①都考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

②都考慮了工程相關(guān)的全部現(xiàn)金流量；

③評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的。26〔2〕不同點(diǎn)

指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)能/不能反映投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能受/不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否反映/不反映項(xiàng)目收益率否否是適用條件互斥方案獨(dú)立方案27〔二〕非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法

1.非折現(xiàn)的回收期〔靜態(tài)回收期〕

〔1〕含義：是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資需要的時(shí)間。

28〔2〕計(jì)算方法：①公式法

適用條件：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

【例】某工程投資100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬元，那么：回收期=100/40=2.5〔年〕

29②列表法適用條件：各種情況〔如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的〕

【例】某工程原始投資9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200，6000、6000萬元。要求計(jì)算該工程的回收期。30〔3〕指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所理解。缺點(diǎn):①?zèng)]有考慮時(shí)間價(jià)值。

②沒有考慮回收期以后的收益。

它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。31折現(xiàn)回收期〔動(dòng)態(tài)回收期〕

屬于折現(xiàn)的指標(biāo)〔1〕含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以工程現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間?！?〕計(jì)算：32單項(xiàng)選擇題以下關(guān)于投資工程的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的選項(xiàng)是〔

〕?！?999年〕

A．它忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值

B．它需要一個(gè)主觀上確定的最長(zhǎng)的可接受回收期作為評(píng)價(jià)依據(jù)

C．它不能測(cè)算工程的盈利性

D．它不能測(cè)算工程的流動(dòng)性

答案：D332.會(huì)計(jì)收益率〔1〕含義：按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率。

〔2〕計(jì)算：

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額

〔3〕優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。

34【總結(jié)】

在本知識(shí)點(diǎn)介紹的5個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，只有會(huì)計(jì)收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。而其他評(píng)價(jià)指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。

35【例】某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線,有兩個(gè)備選方案:A方案的凈現(xiàn)值為400萬元,內(nèi)含報(bào)酬率為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含報(bào)酬率為15%。據(jù)此可以認(rèn)定A方案較好?！病场敬鸢浮俊?/p>

【說明】對(duì)于互斥投資工程，可以直接根據(jù)凈現(xiàn)值法作出評(píng)價(jià)。36【例】當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，某工程的凈現(xiàn)值為500元，那么說明該工程的內(nèi)含報(bào)酬率〔〕。

A.高于10%

B.低于10%

C.等于10%

D.無法確定

37對(duì)投資工程的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是〔〕。

A.投資工程的原始投資

B.投資工程的現(xiàn)金流量

C.投資工程的有效年限

D.投資工程設(shè)定的貼現(xiàn)率

【答案】D

【解析】?jī)?nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，計(jì)算時(shí)必須考慮原始投資和工程期限。38【例】現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法相比較，其優(yōu)點(diǎn)是〔〕。

A.不必事先選擇貼現(xiàn)率

B.可以進(jìn)行獨(dú)立方案獲利能力比較

C.可以進(jìn)行互斥方案獲利能力的比較

D.考慮了現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值【答案】B

【解析】計(jì)算凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)都必需預(yù)先設(shè)定貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。因此，兩個(gè)方案是互斥的，應(yīng)以凈現(xiàn)值作為標(biāo)準(zhǔn)。如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，要優(yōu)先選擇現(xiàn)值指數(shù)大的方案。3940例題解析

某企業(yè)方案用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。新、舊設(shè)備原始投資的差額為200000元，經(jīng)營(yíng)期均為5年。新設(shè)備投入使用后，與使用舊設(shè)備相比，每年增加營(yíng)業(yè)收入100000元，每年增加付現(xiàn)本錢35000元。新、舊設(shè)備預(yù)期殘值相同，無建設(shè)期。該企業(yè)按直線法計(jì)提折舊，所得稅率33%，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率10％。要求：根據(jù)以上資料，結(jié)合內(nèi)含報(bào)酬率法確定應(yīng)否用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。41答案：

〔1〕△新舊設(shè)備年折舊＝〔200000－0〕÷5＝40000(元)；

△原始投資＝200000〔元〕；

△年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝〔100000－35000－40000〕〔1－33％〕＋40000＝56750〔元〕△殘值收入＝0

年金現(xiàn)值系數(shù)=200000/56750=3.5254

采用插值法計(jì)算得：IRR=12.93%

IRR＞10%，應(yīng)以新設(shè)備替換舊設(shè)備。42

例題解析某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年年初投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為300萬元。如果把投資期縮短為2年，每年年初需投資400萬元，2年共投資800萬元，竣工投產(chǎn)后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。

要求：分析判斷應(yīng)否縮短投資期。43答案：首先，計(jì)算正常投資期的凈現(xiàn)值。

正常投資期=―200―200×1.528+300×4.192×0.579=222.64〔萬元〕

其次，計(jì)算縮短投資期的凈現(xiàn)值。

縮短投資期的凈現(xiàn)值=―400―400×0.833+300×4.192×0.694=139.68〔萬元〕

計(jì)算結(jié)果說明，不應(yīng)縮短投資期。44例題解析某公司有一投資工程，需要投資6000元〔5400元用于購(gòu)置設(shè)備，600元用于追加流動(dòng)資金〕。預(yù)期該工程可使企業(yè)銷售收入增加：第一年為4000元，第二年為6000元，第三年為9000元，同時(shí)可使企業(yè)付現(xiàn)增加：第一年為2000元，第二年為3000元，第三年為4000元。第3年末工程結(jié)束，收回流動(dòng)資金600元。假設(shè)公司適用的所得稅率40%，固定資產(chǎn)按3年用直線法折舊并不計(jì)殘值。公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。

要求：

〔1〕計(jì)算確定該工程的稅后現(xiàn)金流量；

〔2〕計(jì)算該工程的凈現(xiàn)值；

〔3〕計(jì)算該工程的回收期；

〔4〕如果不考慮其他因素，你認(rèn)為該工程應(yīng)否被接受？45〔1〕計(jì)算稅后現(xiàn)金凈流量時(shí)間01233原始投資－6000

銷售收入增加

400060009000

付現(xiàn)成本增加

200030004000

折舊增加

180018001800

利潤(rùn)增加

20012003200

稅后利潤(rùn)增加

1207201920

稅后現(xiàn)金凈流量

19202520372060046〔2〕計(jì)算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=1920×0.909+2520×0.826+〔3720+600〕×0.751―6000

=1745.28+2081.52+3244.32―6000

=1071.12〔元〕〔3〕計(jì)算回收期。

回收期=2+〔6000―1920－2520〕/4320

=2.36〔年〕〔4〕由于凈現(xiàn)值大于0，應(yīng)該接受該投資工程。47第二節(jié)投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)工程引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。

【提示】這里的“現(xiàn)金〞是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)工程需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。48新建工程的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量金和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。

現(xiàn)金凈流量是指工程引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。49二、現(xiàn)金流量估計(jì)的根本原那么在確定投資工程相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最根本的原那么是：只有增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量。50〔一〕相關(guān)本錢和收入相關(guān)本錢〔收入〕是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來本錢〔收入〕，例如差額本錢、未來本錢、重置本錢、時(shí)機(jī)本錢等都屬于相關(guān)本錢。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)不必加以考慮的本錢稱為非相關(guān)本錢，例如漂浮本錢、過去本錢、賬面本錢等。51為了識(shí)別一項(xiàng)本錢〔收入〕的相關(guān)性，需要使用一些專門的本錢概念：1.可防止本錢與不可防止本錢:可防止本錢是相關(guān)本錢，不可防止本錢是不相關(guān)本錢。2.未來本錢和過去本錢:未來本錢是相關(guān)本錢，過去本錢是不相關(guān)本錢。3.時(shí)機(jī)本錢：時(shí)機(jī)本錢是一項(xiàng)重要的相關(guān)本錢。4.差異本錢和差異收入：都是相關(guān)的。52〔二〕增量現(xiàn)金流1.根本原那么：只有增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量。2.增量現(xiàn)金流量的含義所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資工程時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。53多項(xiàng)選擇題某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該工程評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有〔〕。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該工程利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬元54【答案】BC【解析】B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關(guān)本錢。55【提示】在投資決策中，增量現(xiàn)金流量是一個(gè)投資工程引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：〔1〕投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資工程的現(xiàn)金流量，是特定工程引起的；〔2〕現(xiàn)金流量是指“增量〞現(xiàn)金流量：在確定投資工程相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最根本的原那么是：只有增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量?！?〕這里的“現(xiàn)金〞是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括工程需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)工程需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。56單項(xiàng)選擇題〔2002〕一個(gè)公司“當(dāng)期的營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金凈流入量等于當(dāng)期的凈利潤(rùn)加折舊之和〞，就意味著〔〕。A、該公司不會(huì)發(fā)生償債危機(jī)B、該公司當(dāng)期沒有分配股利C、該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入都是現(xiàn)金收入D、該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)本錢與費(fèi)用除折舊外都是付現(xiàn)費(fèi)用答案：D573.增量現(xiàn)金流量的內(nèi)容在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量：〔新建工程現(xiàn)金流量確實(shí)定〕初始期現(xiàn)金流

（初始期是指從投資開始日至取得經(jīng)營(yíng)收入前的期間）

初始期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括;

（1）購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；

（2）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）；

（3）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（或減少）；

（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目），包括其納稅影響。58經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流

（經(jīng)營(yíng)期是指項(xiàng)目取得營(yíng)業(yè)收入持續(xù)的期間）

經(jīng)營(yíng)期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括；

（1）經(jīng)營(yíng)收入的增量；

（2）減：經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增量（折舊除外）；

（3）減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動(dòng)；

以上3項(xiàng)之和是項(xiàng)目引起公司稅前利潤(rùn)變動(dòng)；

（4）所得稅額的變動(dòng)；

以上四項(xiàng)的合計(jì)是項(xiàng)目引起的稅后利潤(rùn)變動(dòng)，

（5）加：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動(dòng)；

以上5項(xiàng)之和為經(jīng)營(yíng)期增量現(xiàn)金流。

經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流是分年計(jì)量的，每一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出的差額，稱該年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。

年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)（的變動(dòng)）+折舊（的變動(dòng)）或非付現(xiàn)成本59處置期現(xiàn)金流

（處置期是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入終止日至項(xiàng)目資產(chǎn)清理完畢止的期間）

處置期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括；

（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值；

（2）與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；

（3）營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。

初始時(shí)期、經(jīng)營(yíng)期和處置期的總時(shí)間長(zhǎng)度，稱為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命或項(xiàng)目壽期60【提示】所謂凈營(yíng)運(yùn)資本的增加〔或減少〕，指本年的凈營(yíng)運(yùn)資本與上年的凈營(yíng)運(yùn)資本之間的差額?！締雾?xiàng)選擇題】某企業(yè)投資一個(gè)工程生產(chǎn)甲產(chǎn)品，第1年需要材料50萬元，以后每年需要材料都是120萬元，當(dāng)年支付貨款的60％，那么第3年年初凈營(yíng)運(yùn)資本增加〔〕萬元。A.0B.72C.30D.20【答案】A61【解析】項(xiàng)目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120應(yīng)付賬款50×40%=20120×40%=484848凈營(yíng)運(yùn)資金需要量（需要占用流動(dòng)資金）50-20=30727272凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（流動(dòng)資金投資額）3072-30=420062為了簡(jiǎn)化，教材舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年末和年初。實(shí)際上，現(xiàn)金流出和流入的時(shí)間可能在任何時(shí)間。

選定時(shí)間軸很重要。通常的做法是：

①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在〞時(shí)間，即“零〞時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此根底上，一年為一個(gè)計(jì)息期。

②對(duì)于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初〞支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬元，那么要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。

③對(duì)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末〞取得。63利潤(rùn)與現(xiàn)金流量在投資決策中，重點(diǎn)研究的是現(xiàn)金流量而不是利潤(rùn)。其原因是：〔1〕整個(gè)投資有效期內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)；〔2〕利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法、存貨估價(jià)方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性；〔3〕在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。因此在投資決策中，要重視現(xiàn)金流量的分析。64【例.判斷題】某公司購(gòu)入一批價(jià)值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價(jià)處理，并已找到購(gòu)置單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購(gòu)入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗(yàn)，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對(duì)外處理，可使企業(yè)防止損失5萬元，并且不需要再為新工程墊支流動(dòng)資金。因此，在評(píng)價(jià)該工程時(shí)第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)按65萬元計(jì)算。〔〕

65【答案】√【解析】〔1〕用于購(gòu)置設(shè)備的支出50萬元；〔2〕相關(guān)的專用材料支出為15萬元；〔即該材料的可變現(xiàn)價(jià)值〕是由于選擇了使用專用材料投產(chǎn)工程而不選擇賣出專用材料方案的時(shí)機(jī)本錢，因此亦應(yīng)屬于生產(chǎn)方案的現(xiàn)金流出之一。66【例】某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事電子產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準(zhǔn)備投資一工程從事電子產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該工程投產(chǎn)后每年可為二分廠帶來2000萬元的銷售收入。但由于和一分廠形成競(jìng)爭(zhēng)，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么，從公司的角度出發(fā)，二分廠投資該工程預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為〔〕萬元。

A.5000B.2000C.4600D.1600

67【答案】D

【解析】估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該注意兩個(gè)問題：必須是工程的增量現(xiàn)金流量；考慮工程對(duì)企業(yè)其他部門的影響。綜合考慮以上因素，二分廠投資該工程預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入=2000-400=1600萬元。

68三、固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新決策涉及固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析、固定資產(chǎn)的平均年本錢、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命三個(gè)方面的內(nèi)容。同時(shí)要考慮所得稅的影響。

69〔一〕更新決策現(xiàn)金流量分析一般來說，更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年本錢法。70【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

舊設(shè)備新設(shè)備

原值22002400

預(yù)計(jì)使用年限1010

已經(jīng)使用年限40

最終殘值200300

變現(xiàn)價(jià)值6002400

年運(yùn)行本錢700400

假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%。繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見以下圖。7172〔二〕固定資產(chǎn)平均年本錢1.含義

固定資產(chǎn)平均年本錢是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計(jì)算公式：

〔1〕如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

〔2〕如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。73第一種方法：計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。

第二種方法：由于各年已經(jīng)有相等的年運(yùn)行本錢，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。

平均年本錢=投資攤銷+運(yùn)行本錢-殘值攤銷

第三種方法：將殘值在原始投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行本錢總計(jì)，求出每年的平均本錢。

74【注意】〔1〕以上三種計(jì)算平均年本錢的方法中，第一種方法是普遍使用的，從考試角度看，重點(diǎn)掌握。

〔2〕新舊固定資產(chǎn)使用年限不同，需要計(jì)算并比較平均年本錢進(jìn)行決策。

〔3〕如果新舊固定資產(chǎn)使用年限相同，那么可以直接計(jì)算并比較總本錢進(jìn)行決策。

75〔4〕平均年本錢法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案；〔5〕平均年本錢法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年本錢找到可代替的設(shè)備。76〔三〕固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命是固定資產(chǎn)平均年本錢最低的使用年限。其受固定資產(chǎn)持有本錢和運(yùn)行本錢的影響。

固定資產(chǎn)持有本錢是持有固定資產(chǎn)而發(fā)生的本錢，包括固定資產(chǎn)折舊與持有固定資產(chǎn)占用資金的應(yīng)計(jì)利息。每年的持有本錢可以按照下式確定：

某年的固定資產(chǎn)持有本錢＝該年的折舊額＋年初固定資產(chǎn)折余價(jià)值×投資最低報(bào)酬率

固定資產(chǎn)平均年本錢按下式計(jì)算：通過列表計(jì)算，UAC低的年限為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。

7778教材P205【例8-3】79四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響〔一〕根本概念

1.稅后本錢

稅后本錢=實(shí)際付現(xiàn)本錢×〔l-稅率〕

2.稅后收入稅后收入=收入金額×〔l-稅率〕

3.折舊抵稅

折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：稅負(fù)減少額=折舊×稅率80【教材例8-4】某公司目前的損益狀況見表8-11。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告方案，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后本錢是多少？81單項(xiàng)選擇題考慮所得稅的影響時(shí)，工程采用加速折舊法計(jì)提折舊，計(jì)算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊所計(jì)算出的凈現(xiàn)值〔〕。A.大B.小C.一樣D.難以確定【答案】A82〔二〕稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算1初始期現(xiàn)金凈流量

一般情況下：初始現(xiàn)金凈流量=-(貨幣性資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本投資〕

【注】如果涉及工程利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源〞，那么需要考慮非貨幣性資源的時(shí)機(jī)本錢。

832經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量注意這里確定的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量〞是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本投資是單獨(dú)考慮的。

【方法一】直接法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅〔1〕

【方法二】間接法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后〔經(jīng)營(yíng)〕凈利潤(rùn)+折舊〔2〕

【方法三】分項(xiàng)考慮所得稅影響法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)本錢+折舊與攤銷×所得稅率

=收入×〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕+折舊攤銷×稅率〔3〕843處置期現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括：

1.營(yíng)運(yùn)資本投資收回

2.處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔需要考慮所得稅問題〕

比方，工程終結(jié)時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的賬面價(jià)值為800萬元，變現(xiàn)價(jià)值為1000萬元，企業(yè)所得稅率為25%，那么由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為：

1000-〔1000-800〕×25%=950萬元。

【提示】由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響表達(dá)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值，即賬面價(jià)值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定實(shí)際計(jì)提的累計(jì)折舊。85【總結(jié)】86【例】在計(jì)算投資工程的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，那么設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為〔〕元。A.7380

B.8040

C.12660

D.16620

87【答案】C

【解析】設(shè)備報(bào)廢引起的現(xiàn)金流入量=12000+2000×33%=12660〔元〕88【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，己提折舊28800元，目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是〔〕。

A.減少360元

B.減少1200元

C.增加9640元

D.增加10360元

89【答案】D賬面價(jià)值=40000-28800=11200〔元〕，賣設(shè)備可以得到10000元的現(xiàn)金流入，此設(shè)備賬面價(jià)值11200元，但是只賣了10000元，那么虧了1200元，那么總的流量為10000+1200×30%=10360〔元〕。90【教材例8-6】某公司有1臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%，其他有關(guān)資料見表8-13。91五、互斥工程的排序問題互斥工程，是指接受一個(gè)工程就必須放棄另一個(gè)工程的情況。〔一〕工程壽命相同利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。92〔二〕工程壽命不相同時(shí)決策方法計(jì)算原理決策原則共同年限法（重置價(jià)值鏈法）假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾?】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法1、計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；2、計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）3、假設(shè)項(xiàng)目可以無限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。93P210【教材例8-7】假設(shè)公司資本本錢是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資工程。A工程的年限為6年，凈現(xiàn)值12442萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20%；B工程的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20.61%。兩個(gè)指標(biāo)的評(píng)估結(jié)論有矛盾，A工程凈現(xiàn)值大，B工程內(nèi)含報(bào)酬率高。此時(shí)，如果認(rèn)為凈現(xiàn)值法更可靠，A工程一定比B工程好，其實(shí)是不對(duì)的。94單項(xiàng)選擇題以下關(guān)于工程投資決策的表述中，正確的選項(xiàng)是()?！?021新〕A．兩個(gè)互斥工程的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時(shí)選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的工程B．使用凈現(xiàn)值法評(píng)估工程的可行性與使用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的C．使用獲利指數(shù)法進(jìn)行投資決策可能會(huì)計(jì)算出多個(gè)獲利指數(shù)D．投資回收期主要測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性【答案】D95六、總量有限時(shí)的資本分配〔一〕獨(dú)立工程的含義所謂獨(dú)立工程是指被選工程之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)工程時(shí)不會(huì)影響另外工程的采用或不采用。〔二〕獨(dú)立投資工程的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。96P212【教材例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本本錢10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資工程，有關(guān)數(shù)據(jù)如表9-8所示。97計(jì)算分析題某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個(gè)投資工程，有關(guān)資料如下表：?jiǎn)挝蝗f元。求：〔1〕計(jì)算各投資工程的現(xiàn)值指數(shù)〔2〕假設(shè)該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合〔3〕假設(shè)該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲1500450乙1000350丙500140丁50022598【答案】〔1〕甲現(xiàn)值指數(shù)=〔1500+450〕/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=〔1000+350〕/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=〔500+140〕/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=〔500+225〕/500=1.45〔2〕假設(shè)該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為所有工程。〔3〕假設(shè)該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙。項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)丁5002251.45乙10003501.35甲15004501.30丙5001401.2899單項(xiàng)選擇題對(duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇〔〕。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合【答案】A【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。100七、通貨膨脹的處置〔一〕通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響對(duì)折現(xiàn)率的影響對(duì)現(xiàn)金流量的影響式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù)101〔二〕計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的根本原那么在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原那么。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。P213【教材例8-9】假設(shè)某工程的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義資本本錢為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該工程的凈現(xiàn)值。102單項(xiàng)選擇題甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，那么該方案能夠提高的公司價(jià)值為()?！?021年新〕A．469萬元B．668萬元C．792萬元D．857萬元103【答案】C【解析】由1+11.3%=〔1+r〕〔1+5%〕解得r=6%該方案能夠提高的公司價(jià)值=或：名義現(xiàn)金流量=7200×〔1+5%〕該方案能夠提高的公司價(jià)值=7200〔1+5%〕/〔1+11.3%〕-6000=792104第三節(jié)工程風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、工程風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念〔一〕工程風(fēng)險(xiǎn)的類別類別含義項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來衡量。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對(duì)于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。105結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。106多項(xiàng)選擇題高風(fēng)險(xiǎn)工程組合在一起后，〔〕。A單個(gè)工程的大局部風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)局部散掉B單一工程自身特有的風(fēng)險(xiǎn)不宜作為工程資本風(fēng)險(xiǎn)的度量C唯一影響股東預(yù)期收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D單個(gè)工程并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)107【答案】ABCD【解析】高風(fēng)險(xiǎn)工程組合在一起后，單個(gè)工程的大局部風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)局部散掉，此時(shí)，企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于單個(gè)工程的風(fēng)險(xiǎn)，或者說，單個(gè)工程并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。108〔二〕投資工程的風(fēng)險(xiǎn)處置方法對(duì)工程風(fēng)險(xiǎn)的處置有兩種方法：1調(diào)整現(xiàn)金流量法；2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減??；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，其結(jié)果也是使凈現(xiàn)值減小。

1091調(diào)整現(xiàn)金流量法把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。從考試的角度來看，肯定當(dāng)量系數(shù)是的。

110肯定當(dāng)量法

這種方法的關(guān)鍵是確定肯定當(dāng)量系數(shù)?？隙ó?dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量期望值之間的比值：

上述公式和文字表述中，無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與肯定的現(xiàn)金流量、有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量是等值的。

111肯定當(dāng)量系數(shù)αt確實(shí)定但在應(yīng)用中，肯定當(dāng)量系數(shù)αt確實(shí)定除了可以按上述一般原理計(jì)算外，還可以按照下述兩種方法確定：

一是根據(jù)變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系估計(jì)，投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度越大，變化系數(shù)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)便越小。這種方法由于是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的，所以在考試時(shí)會(huì)給出變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，會(huì)計(jì)算變化系數(shù)和會(huì)查表即可確定肯定當(dāng)量系數(shù)。

二是根據(jù)有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率之間的函數(shù)關(guān)系來確定，即：式中，i、K分別指無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。

112【例】〔P231〕當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，公司有兩個(gè)投資時(shí)機(jī)，有關(guān)資料如表所示。調(diào)整前A工程的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B工程的凈現(xiàn)值較大。113A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)

金流入量現(xiàn)值系數(shù)(4%)未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342凈現(xiàn)值