分級(jí)基金與交易所債券介紹

分級(jí)基金詳細(xì)介紹2目錄第一部分分級(jí)基金條款介紹第二部分A類(lèi)基金分析方法第三部分B類(lèi)基金分析方法3第一部分分級(jí)基金條款介紹分級(jí)基金的定義分級(jí)基金是通過(guò)對(duì)基金收益分配的安排，將基金份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩類(lèi)或多類(lèi)份額，并將其中一類(lèi)份額或多類(lèi)份額上市進(jìn)行交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。5相關(guān)制度總覽5分級(jí)基金分級(jí)基金結(jié)構(gòu)母基金（基礎(chǔ)份額）A份額（穩(wěn)健份額）B份額（進(jìn)取份額）分級(jí)基金分級(jí)僅涉及收益如何分配分級(jí)基金的凈值收益其實(shí)都來(lái)源于母基金，只是把母基金的總收益按照一定的規(guī)則分配到子基金上去。簡(jiǎn)單地說(shuō)，分級(jí)基金只是利益或者虧損再分配的過(guò)程。分級(jí)的實(shí)質(zhì)在于B份額向A份額的融資根據(jù)收益分配機(jī)制，A份額一般都獲得某一數(shù)額的約定收益，剩余收益全部由B份額承擔(dān)?？梢钥闯葾份額持有人將錢(qián)“借”給B份額持有人，A份額持有人獲得“利息”，而B(niǎo)份額持有人利用自有資金及“借入”資金投資，在支付A份額“利息”后，獲取剩余投資收益。

分級(jí)基金基礎(chǔ)份額可以分拆為A份額和B份額，A份額和B份額也可以合并為基礎(chǔ)份額，分拆合并比例主要以1：1和4：6居多。我們以銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金（簡(jiǎn)稱(chēng)銀華等權(quán)重90基金）為例來(lái)說(shuō)明一下：兩份基礎(chǔ)份額可以分拆為1份銀華金利（A份額）和1份銀華鑫利（B份額），1份銀華金利與1份銀華鑫利可以合并成2份基礎(chǔ)份額。債券型分級(jí)基金AB份額拆分比例一般為8:2或者7:3分級(jí)基金分級(jí)基金分級(jí)基金“股債”搭配模式：大多數(shù)分級(jí)基金采用的模式，分為高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)子基金，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品獲得約定收益，高風(fēng)險(xiǎn)品種獲得剩余收益，同時(shí)承擔(dān)本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。“雙高”型模式：代表是國(guó)投瑞和300基金，它不再拆分成高、低風(fēng)險(xiǎn)份額，兩個(gè)子基金都是高風(fēng)險(xiǎn)品種，共同承擔(dān)基金下跌的損失，瑞和小康在母基金漲幅較小的時(shí)候獲得更多收益，瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)在母基金漲幅較大時(shí)獲得更高收益，分別適合預(yù)期市場(chǎng)小漲和大漲的投資者?！翱赊D(zhuǎn)債”模式：代表是興業(yè)合潤(rùn)基金，是一種類(lèi)可轉(zhuǎn)債的分級(jí)方式，合潤(rùn)A通過(guò)三年內(nèi)讓渡21%的收益，獲得在母基金下跌時(shí)不跌、在母基金漲幅較大時(shí)獲取共同收益的權(quán)利；合潤(rùn)B承擔(dān)所有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，獲得母基金漲幅較小時(shí)加倍上漲、母基金漲幅較大時(shí)正常上漲的權(quán)利。分級(jí)基金增強(qiáng)收益模式：代表是國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)盛同慶。母份額凈值在閥值以下時(shí)類(lèi)似于“高低”模式，A份額獲取約定收益，B份額獲得剩余收益；閥值以上時(shí)A份額獲取增強(qiáng)收益?；旌夏Ｊ剑捍硎菄?guó)投瑞銀瑞福分級(jí)。類(lèi)似于增強(qiáng)收益模式，A份額獲取約定收益，剩余收益按比例分配。特點(diǎn)是不存在閥值。分級(jí)基金13相關(guān)制度總覽13A類(lèi)基金的約定收益率A類(lèi)與B類(lèi)的份額比例母基金跟蹤指數(shù)定期折算條款不定期折算條款分級(jí)基金分級(jí)基金條款關(guān)鍵點(diǎn)14相關(guān)制度總覽14銀華金利份額約定年基準(zhǔn)收益率：銀華金利份額約定年基準(zhǔn)收益率為“同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%”，同期銀行人民幣一年期定期存款利率以當(dāng)年1月1日中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)?；鸷贤账谀甓鹊哪昊鶞?zhǔn)收益率為“基金合同生效日中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率（稅后）+3.5%”。分級(jí)基金A類(lèi)基金的約定收益率15相關(guān)制度總覽15投資人可在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)銀華90份額，并可選擇將其申購(gòu)的銀華90份額按1：1的比例分拆為銀華金利份額和銀華鑫利份額。投資人在場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)的銀華90份額不進(jìn)行分拆，其通過(guò)跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)后，可選擇將其持有的銀華90份額按1：1的比例分拆為銀華金利份額和銀華鑫利份額。分級(jí)基金A類(lèi)與B類(lèi)的份額比例16相關(guān)制度總覽16本基金力爭(zhēng)對(duì)中證等權(quán)重90指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤，并力爭(zhēng)將本基金的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值控制在0.35%以?xún)?nèi)，年跟蹤誤差控制在4%以?xún)?nèi)。本基金采用完全復(fù)制法，按照成份股在中證等權(quán)重90指數(shù)中的組成及其基準(zhǔn)權(quán)重構(gòu)建銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)證券投資基金——基金合同票投資組合，以擬合、跟蹤中證等權(quán)重90指數(shù)的收益表現(xiàn),并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股及其權(quán)重的變動(dòng)而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。分級(jí)基金母基金跟蹤指數(shù)17相關(guān)制度總覽17基金份額折算基準(zhǔn)日：每個(gè)會(huì)計(jì)年度第一個(gè)工作日?；鸱蓊~折算對(duì)象：基金份額折算基準(zhǔn)日登記在冊(cè)的銀華金利份額、銀華90份額?；鸱蓊~折算頻率：每年折算一次。分級(jí)基金定期折算18相關(guān)制度總覽18基金份額折算方式：銀華金利份額：定期份額折算后銀華金利份額的份額數(shù)=定期份額折算前銀華金利份額的份額數(shù)新增基礎(chǔ)份額數(shù)=持有A份額數(shù)*約定收益/折算后基礎(chǔ)份額凈值銀華鑫利份額：份額數(shù)與凈值沒(méi)有變化分級(jí)基金定期折算19相關(guān)制度總覽19觸發(fā)條款：當(dāng)銀華90份額的基金份額凈值達(dá)到2.000元（簡(jiǎn)稱(chēng)向上不定期折算），多出現(xiàn)于牛市當(dāng)銀華鑫利份額的基金份額凈值達(dá)到0.250元（簡(jiǎn)稱(chēng)向下不定期折算），多出現(xiàn)于熊市分級(jí)基金不定期折算條款20相關(guān)制度總覽20向上不定期折算：當(dāng)銀華90份額的基金份額凈值達(dá)到2.000元后，本基金將分別對(duì)銀華金利份額、銀華鑫利份額和銀華90份額進(jìn)行份額折算，份額折算后本基金將確保銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例為1：1，份額折算后銀華金利份額、銀華鑫利份額和銀華90份額的基金份額凈值均調(diào)整為1元。折算的方法就是把金利和鑫利多于1元的凈值轉(zhuǎn)換成銀華90份額。分級(jí)基金不定期折算條款21相關(guān)制度總覽21向下不定期折算：當(dāng)銀華鑫利份額的基金份額凈值達(dá)到0.250元后，本基金將分別對(duì)銀華金利份額、銀華鑫利份額和銀華90份額進(jìn)行份額折算，份額折算后本基金將確保銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例為1：1，份額折算后銀華90份額、銀華金利份額和銀華鑫利份額的基金份額凈值均調(diào)整為1元。折算的方法就是鑫利縮減份額數(shù)使凈值達(dá)到1元，金利的份額數(shù)同比例縮減，多出的部分換成基礎(chǔ)份額。

分級(jí)基金不定期折算條款22相關(guān)制度總覽22分級(jí)基金分級(jí)基金條款關(guān)鍵點(diǎn)23第二部分A類(lèi)基金分析方法24相關(guān)制度總覽24A類(lèi)基金的預(yù)期收益率預(yù)期收益率=約定收益率/A類(lèi)基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格

例：2012年2月29日銀華金利（150030）的收盤(pán)價(jià)為0.877元。預(yù)期收益率=（一年期存款利率+3.5%）/0.877

=（3.5%+3.5%）/0.877

=7.98%分級(jí)基金A類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)25相關(guān)制度總覽25不定期折算閥值折算閥值=（金利凈值+0.25）/（金利凈值+鑫利凈值）-1例：2012年2月29日銀華金利（150030）的凈值為1.011元，銀華鑫利（150031）的凈值0.541元。折算閥值=（1.011+0.25）/（1.011+0.541）-1=-18.75%

也就是當(dāng)?shù)葯?quán)重90指數(shù)下跌19%左右就會(huì)觸發(fā)不定期折算分級(jí)基金A類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)26相關(guān)制度總覽26不定期折算閥值不定期折算觸發(fā)后會(huì)發(fā)生什么？假設(shè)A份額的折價(jià)率在觸發(fā)前后沒(méi)有變化，B份額要進(jìn)行縮減，每4份觸發(fā)前B份額合并成1份觸發(fā)后B份額。由于要保持A和B的比例不變，A份額也要同比例縮減，多出的3份A份額會(huì)轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)份額。持有者購(gòu)買(mǎi)時(shí)是折價(jià)購(gòu)買(mǎi)，贖回時(shí)是以?xún)糁第H回，所以折算后會(huì)有所收益。分級(jí)基金A類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)27相關(guān)制度總覽27分級(jí)基金A類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)28第三部分B類(lèi)基金分析方法29相關(guān)制度總覽29B類(lèi)基金凈值杠桿率

杠桿率=（A份額凈值+B份額凈值）/B份額凈值例：2012年2月29日銀華金利（150030）的凈值為1.011元，銀華鑫利（150031）的凈值0.541元。杠桿率=（1.011+0.541）/0.541=2.87在上漲途中選擇高杠桿B類(lèi)基金，更易取得超額收益。分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)30相關(guān)制度總覽30母基金跟蹤指數(shù)

在上漲趨勢(shì)中，選擇母基金的跟蹤指數(shù)符合行情風(fēng)格的B類(lèi)基金更容易取得超額收益。分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)31相關(guān)制度總覽31B類(lèi)基金的折溢價(jià)率情況溢價(jià)率=B份額交易價(jià)格/B份額凈值-1例：2012年2月29日，銀華鑫利（150031）的凈值0.541元，交易收盤(pán)價(jià)格為0.673元。溢價(jià)率=0.673/0.541-1

=24.4%

溢價(jià)率越大說(shuō)明B份額的交易價(jià)格透支未來(lái)收益的比例越大，所以上漲趨勢(shì)中宜選擇低溢價(jià)率的B類(lèi)份額分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)32相關(guān)制度總覽32分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)基金分析關(guān)鍵點(diǎn)分級(jí)基金分級(jí)基金A類(lèi)份額整體收益率在8%以上，而AA級(jí)信用債的整體收益率在6%-7%，所以從收益率情況來(lái)說(shuō)是比較有吸引力的，同時(shí)A類(lèi)份額有B類(lèi)份額和不定期折算條款的雙重保護(hù)，基本沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，所以如果債券市場(chǎng)不發(fā)生崩潰的話，當(dāng)前價(jià)格是比較安全的。由于整體經(jīng)濟(jì)還屬于下行期間，反彈行情也是一波三折，我們認(rèn)為未來(lái)大盤(pán)上漲的空間有限，所以如果未來(lái)大盤(pán)反彈結(jié)束后，不定期折算將是A類(lèi)份額的助推器。短期債券市場(chǎng)的上漲也對(duì)A類(lèi)份額有促進(jìn)作用。根據(jù)預(yù)期收益率和不定期折算閥值，我們重點(diǎn)推薦以下三個(gè)品種：銀華金利（150030）信誠(chéng)500A（150028）

銀華穩(wěn)進(jìn)（150018）36債券定義：債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)。債券購(gòu)買(mǎi)者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券持有人）即債權(quán)人。債券是一種有價(jià)證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券（定息證券）的一種。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，債券可以上市流通。在中國(guó)，比較典型的政府債券是國(guó)庫(kù)券。37交易所債券債券的基本要素債券面值票面利率付息期償還期

交易所債券債券和股票的區(qū)別發(fā)行主體不同收益穩(wěn)定性不同保本能力不同經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同風(fēng)險(xiǎn)性不同

交易所債券交易所債券國(guó)債：日常有交易的品種在15只左右（010XXX）到期收益率在3.5%左右企業(yè)債主要包含公司債（10銀鴿債）和城投債（11盤(pán)錦債）日常有交易的品種在230只左右（111XXX、112XXX、120XXX、122XXX）

AA級(jí)債券：到期收益率在7%左右（稅后）

AAA級(jí)債券：到期收益率在4.5%左右（稅后）交易所債券可轉(zhuǎn)債日常有交易的品種有19只（125XXX、126XXX、110XXX、113XXX）由于股票市場(chǎng)不景氣，大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正股價(jià)格，所以股權(quán)特性不明顯交易所債券交易所債券交易規(guī)則計(jì)價(jià)單位計(jì)價(jià)單位為每百元面值債券的價(jià)格交易單位：交易單位為手，人民幣1000元面值債券為1手交易交收：企業(yè)債、國(guó)債：凈價(jià)交易，全價(jià)交收

可轉(zhuǎn)債：全價(jià)交易

交易頻率：

T+0交易所債券申報(bào)數(shù)量：普通申報(bào)：數(shù)量為1手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過(guò)1萬(wàn)手大宗交易：不低于1萬(wàn)手交易費(fèi)用：上交所：不超過(guò)0.02%，最低1元深交所：不超過(guò)0.02%稅收問(wèn)題：個(gè)人投資者需要交納20%的利息稅，而機(jī)構(gòu)投資者不需要交納交易所債券交易所債券交易所債券債券投資分析投資債券主要關(guān)注以下幾方面：通貨膨脹率：債券的收益率與通貨膨脹率大體上是同向運(yùn)動(dòng)，高通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致債券高收益率，從而導(dǎo)致債券的低交易價(jià)格；相反低通貨膨脹會(huì)拉低債券收益率，同時(shí)推升債券的交易價(jià)格。貨幣政策：穩(wěn)健的貨幣政策有助于穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，長(zhǎng)期利好于債券投資。信用情況：主要可以關(guān)注債券信用評(píng)級(jí)、企業(yè)的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債情況，也需要考慮抵押和外部增信情況。久期：久期是債券以未來(lái)時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流，按照目前的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個(gè)總和除以債券目前的價(jià)格得到的數(shù)值。久期主要是描述債券對(duì)利率變化的敏感性，久期越大，債券交易價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)就越敏感，杠桿就越大，當(dāng)利率下行時(shí)，久期越大的債券收益也越大。交易所債券當(dāng)前交易所債券與銀行理財(cái)產(chǎn)品的比較交易所債券相對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要有：收益率高、持有期限靈活和投資門(mén)檻低。交易所AA級(jí)債券的到期稅前收益率在8%左右，并且可以在交易時(shí)間隨時(shí)賣(mài)出并取得持有期間的利息，同時(shí)投資門(mén)檻也只有1000元。銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率大多小于6%，較高收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品都有固定持有期限，非固定期限理財(cái)產(chǎn)品的收益率一般都比較低，同時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資門(mén)檻也相對(duì)較高，一般在5萬(wàn)元以上。交易所債券交易所債券

1、企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債中收益率較高的有地產(chǎn)債和城投債，收益率超過(guò)8%。理論上說(shuō)地產(chǎn)債受房地產(chǎn)調(diào)控影響較大，但是發(fā)行主體之間差異大。如果是大地產(chǎn)公司而且是上市公司，其信息披露透明度高，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。理論上城投債也有一定風(fēng)險(xiǎn)，但是在債券存續(xù)期間不存在付息風(fēng)險(xiǎn)，在今年國(guó)家開(kāi)放地方政府發(fā)債的背景下城投債還本風(fēng)險(xiǎn)很低。交易所債券隨時(shí)可以交易，有好的品種可以隨時(shí)調(diào)換，一般不必要持有到期，所以?xún)敻讹L(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。2、債券期限。一部分企業(yè)債剩余期限較長(zhǎng)，如果客戶(hù)不打算持有到期，理論上在存續(xù)期間債券受利率波動(dòng)影響存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是今年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定了利率變化的方向是下行的，債券價(jià)格向上波動(dòng)可能性大。交易所債券3、利息稅。個(gè)人投資者買(mǎi)企業(yè)債要繳20%的利息所得稅。利息稅僅在付息時(shí)對(duì)個(gè)人投資者征收，但個(gè)人投資者可以通過(guò)在派息前賣(mài)出債券在派息后再買(mǎi)入以避稅。避稅之所以可行是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者不繳利息稅，機(jī)構(gòu)投資者在派息前按照不繳稅的價(jià)格買(mǎi)入，客觀上幫助個(gè)人投資者避了稅。4、市場(chǎng)機(jī)會(huì)。除了利率變化趨勢(shì)有利之外，按照證監(jiān)會(huì)的部署，今年交易所債券市場(chǎng)將會(huì)大擴(kuò)容、大發(fā)展，會(huì)吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市，必將改變交易所債券市場(chǎng)流動(dòng)性差的狀況，提升溢價(jià)水平。同時(shí)為了支持企業(yè)債發(fā)展，今年有可能減免企業(yè)債個(gè)人利息所得稅，市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大。交易所債券5、分級(jí)基金。分級(jí)基金的穩(wěn)健份額受不定期折算條款（注意