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文檔簡(jiǎn)介

第九章

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)收益與風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)投資組合與分散風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)定價(jià)理論第一節(jié)收益與風(fēng)險(xiǎn)概述價(jià)格與回報(bào)率期望收益率單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一、價(jià)格與回報(bào)率對(duì)于單期投資而言,假設(shè)你在時(shí)間0(今天)以價(jià)格P0購(gòu)買一種資產(chǎn),在時(shí)間1(明天)賣出這種資產(chǎn),得到收益P1。那么,你的投資回報(bào)率為:r=(P1-P0)/P0

如果期間你獲得的現(xiàn)金股利是D,則你的投資回報(bào)率為:

r=[(P1-P0)+D]/P0

二、期望收益率資產(chǎn)的平均或預(yù)期收益就是其收益的概率加權(quán)平均值。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期收益率B項(xiàng)目預(yù)期收益率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1.0

預(yù)期回報(bào)率(A)=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預(yù)期回報(bào)率(B)=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%三、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)r-E(r)[r-E(r)]2P*[r-E(r)]290%-15%0.56250.5625×0.3=0.1687515%-15%00×0.4=0-60%-15%0.56250.5625×0.3=0.16875方差(σ2)

0.3375標(biāo)準(zhǔn)差(σ)

58.09%r-E(r)[r-E(r)]2P*[r-E(r)]220%-15%0.00250.0025×0.3=0.0007515%-15%00×0.4=010%-15%0.00250.0025×0.3=0.00075方差(σ2)

0.0015標(biāo)準(zhǔn)差(σ)

3.87%四、投資組合的收益多個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的回報(bào)率是構(gòu)成資產(chǎn)組合的每個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)率的加權(quán)平均值,資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例為權(quán)重。五、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差分別為與的兩個(gè)資產(chǎn)以w1與w2的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組合的方差為:證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差,并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn),還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。五、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)已知證券組合P是由證券A和B構(gòu)成,證券A和B的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差以及相關(guān)系數(shù)如下:組合P的期望收益=(0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%組合P的方差=(0.32×0.062)+(0.72×0.022)+(2×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12)=0.0327證券名稱期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)投資比重A10%6%0.1230%B5%2%0.1270%協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差是兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)測(cè)度,即它測(cè)度兩個(gè)隨機(jī)變量,如證券A和B的收益率之間的互動(dòng)性。協(xié)方差為正值表明證券的回報(bào)率傾向于向同一方向變動(dòng)一個(gè)負(fù)的協(xié)方差則表明證券與另一個(gè)證券相背變動(dòng)的傾向一個(gè)相對(duì)小的或者0值的協(xié)方差則表明兩種證券之間只有很小的互動(dòng)關(guān)系或沒有任何互動(dòng)關(guān)系。六、多項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險(xiǎn)(用標(biāo)準(zhǔn)差表示)投資組合的方差等于組合中所有兩兩配對(duì)股票的報(bào)酬率的協(xié)方差與它們各自在組合中的投資權(quán)重的乘積之和。也就是說(shuō),投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)取決于組合中全部股票之間的總體互動(dòng)。六、多項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差推廣到M個(gè)資產(chǎn)的情況,此時(shí)組合的方差說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)分散的原理只要<1,就有:證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),這就是投資分散化的原理。風(fēng)險(xiǎn)的分散化原理被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)中唯一“白吃的午餐”。將多項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合到一起,可以對(duì)沖掉部分風(fēng)險(xiǎn)而不降低平均的預(yù)期收益率,這是馬科維茨的主要貢獻(xiàn)。

第二節(jié)投資組合與分散風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的可行集與有效集風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)一、資產(chǎn)組合的選擇瑞典皇家科學(xué)院決定將1990年諾貝爾獎(jiǎng)授予紐約大學(xué)哈利.馬科維茨(HarryMarkowitz)教授,為了表彰他在1952年在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的先驅(qū)工作—資產(chǎn)組合選擇理論。投資組合理論的基本思想:通過(guò)分散化的投資來(lái)對(duì)沖掉一部分風(fēng)險(xiǎn)。——“Don’tputalleggsintoonebasket”“foragivenlevelofreturntominimizetherisk,andforagivenlevelofriskleveltomaximizethereturn”二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)投資組合含有許多種有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí),個(gè)別資產(chǎn)的方差將不起作用。各項(xiàng)資產(chǎn)的收益變動(dòng)存在某種“同向性“。這種同項(xiàng)性的風(fēng)險(xiǎn)是所有資產(chǎn)都必須同時(shí)承受的,被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn),諸如企業(yè)陷入法律糾紛、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗,等等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指整個(gè)市場(chǎng)承受到的風(fēng)險(xiǎn),如經(jīng)濟(jì)的景氣情況、市場(chǎng)總體利率水平的變化等因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。16系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),也叫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散的,因此,也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三、資產(chǎn)組合的可行集與有效集因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)分散化投資降低以至于消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),所以持有風(fēng)險(xiǎn)分散化投資組合的投資者比起不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散化的投資者,可以要求相對(duì)較低的投資回報(bào)率,這樣,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中就處于比較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。市場(chǎng)定價(jià)的結(jié)果,將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是市場(chǎng)所承認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。所以,對(duì)于所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言,通過(guò)市場(chǎng)交易定出的均衡價(jià)格,其收益率只包含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償而不對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。18組合1234567891011W1W20%100%10%90%20%80%30%70%40%60%50%50%60%40%70%30%80%20%90%10%100%0%期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%標(biāo)準(zhǔn)差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%三、資產(chǎn)組合的可行集與有效集三、資產(chǎn)組合的可行集與有效集組合ABCDEFGW1W2

1.000.000.830.170.670.330.50.50.330.670.170.830.001.00預(yù)期收益56.78.31011.713.315標(biāo)準(zhǔn)差=-1=1

=02020201023.3317.94026.6718.811030.0022.362033.3327.603036.6733.3740.0040.0040.0020不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望收益21%15%標(biāo)準(zhǔn)差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.2三、資產(chǎn)組合的可行集與有效集21多種證券的可行集與有效集期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

三、資產(chǎn)組合的可行集與有效集ABCDEF小資料四、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合當(dāng)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相組合時(shí),資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差乘以該資產(chǎn)組合投資于這部分資產(chǎn)上的比例。五、證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”?思考:對(duì)投資有何啟示?需要多少籃子?如何選擇籃子?決策:投資者建立的證券組合需要通過(guò)各證券收益波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)來(lái)分析。五、證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)有效證券組合的任務(wù)就是找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合,以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但是并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。組合中證券的數(shù)量并非越多越好。第三節(jié)資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)套利定價(jià)一、資產(chǎn)組合理論馬科維茲于1952年提出的“均值-方差組合模型”是在沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的假設(shè)下,以股票收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界(EfficientFrontier),根據(jù)馬科維茲資產(chǎn)組合的概念,欲使投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小,除了多樣化投資于不同的股票之外,還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低的股票。馬科維茲的“均值-方差組合模型”不只隱含將資金分散投資于不同種類的股票,還隱含應(yīng)將資金投資于不同產(chǎn)業(yè)的股票。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線如果我們用M代表市場(chǎng)組合,用rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,從rf出發(fā)畫一條經(jīng)過(guò)M的直線。任何不利用市場(chǎng)組合以及不進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的其它所有組合都將位于資本市場(chǎng)線的下方。資本市場(chǎng)線的斜率等于市場(chǎng)組合預(yù)期收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率之差除以它們的風(fēng)險(xiǎn)之差由于資本市場(chǎng)線與縱軸的截距為Rf因此其表達(dá)式為:資本市場(chǎng)線M30貝塔系數(shù)(β)反映個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),即:量度該股票相對(duì)市場(chǎng)組合的波動(dòng)性。β為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)組合(股指)回歸的回歸系數(shù),即個(gè)股特征線的斜率。β的計(jì)算公式二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型31二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如果一種證券或證券組合的β系數(shù)等于1,說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全一樣;如果一種證券或證券組合的β系數(shù)大于1,說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);如果一種證券或證券組合的β系數(shù)小于1,說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);如果一種證券或證券組合的β系數(shù)等于0,說(shuō)明其沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型組合證券的βp等于構(gòu)成組合的各證券的β值的加權(quán)平均數(shù),即:舉例假設(shè)某家β為1.2的公司,而且假設(shè)現(xiàn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。則此公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分)為8.4%(貝塔值1.2乘以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7%)。這樣,公司的必要收益率為:

Rj=6%+1.2×7%=14.4%三、套利定價(jià)模型(APTArbitragePricingTheory)A.羅斯(Ross.S.A),在1976年12月《經(jīng)濟(jì)理論》雜志上發(fā)表了論文《資本資產(chǎn)定價(jià)的套利理論》APT與CAPM不同,它提出股票價(jià)格可被

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