第八章 投資組合管理業(yè)績評價模型

第八章投資組合管理業(yè)績評價模型第一節(jié)投資組合管理業(yè)績評價概述1投資組合業(yè)績評價的基本目的評價投資計劃實現(xiàn)投資目標的程度或者說投資經理的業(yè)績好壞。確定投資組合管理者的業(yè)績來自技巧還是運氣。2無論從外部投資者的角度看，還是從投資基金內部考核激勵的角度看，一個很基本的問題就是如何度量投資組合的業(yè)績表現(xiàn)。第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績評價模型1.評估視角中的投資組合業(yè)績測度評價投資組合業(yè)績的第一步，是計算出在有關可比期間內的投資回報率，即收益率。在收益率的實際計算中，一般是將整個評價期間分為若干個子期間，先計算各子期間收益率，再將其進行平均，得出全部業(yè)績評價期間的總體收益率。子期間收益率的計算。對子期間收益率進行平均的三種方法：算術平均收益率；貨幣加權收益率；時間加權收益率。第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績評價模型2．確定適當的投資基準對投資基金的業(yè)績表現(xiàn)的衡量必須在對收益進行風險調整后，才能得出初步結論。以Treynor、Sharpe及Jensen分別提出的三個指數模型為代表的業(yè)績評價模型，從根本上簡化了投資組合整體績效評價的復雜性，得到了廣泛運用。3．Sharpe指數評估模型夏普指數（Sharpe’smeasure）是用資產組合的長期平均超額收益(相對于無風險利益)除以這個時期該資產組合的收益的標準差。

夏普指數同時考慮了系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，因此，可以反映經理人分散和降低非系統(tǒng)性風險的能力。4．Treyno指數評估模型特雷諾指標（測度）給出了單位風險的超額收益，但它用的是系統(tǒng)風險而沒有包括進非系統(tǒng)風險。5．Jensen指數評估模型詹森測度是建立在CAPM模型基礎上的，Jensen指數為絕對績效指標，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風險水平下市場投資組合收益率的差異，當其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當投資組合之間進行業(yè)績比較時，Jensen指數越大越好。6．Treynor-Black評估模型信息比率（informationratio）這種方法用資產組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)風險，它測算的是每單位非系統(tǒng)風險所帶來的非常規(guī)收益，衡量該風險組合中積極型組合業(yè)績的指標，所以有時它也被稱作估價比率。

7．各種不同業(yè)績評估指標的相互聯(lián)系在不同的投資情形下，各種不同的業(yè)績評價指標具有各自的適用性。投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處，這樣才能公正合理地評估投資組合的業(yè)績。8.M2測度指標

業(yè)績的M2測度指標的目的是糾正投資者只考慮投資組合原始業(yè)績的傾向，鼓勵他們應同時注意投資組合業(yè)績中的風險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業(yè)績的投資組合。9.M3測度指標

M2指數僅僅按照收益波動的方式來定義風險，而沒有考慮基金投資組合的風險與所比較的基準組合風險的相關性。M3指數是在考慮到這種相關性的基礎上對M2

指數的改進。第三節(jié)多因素整體業(yè)績評估模型

股票的投資收益率受到多個因素的影響，投資組合的投資收益率是由其投資的股票的收益率決定的，因此投資組合的收益率也同樣受到這些因素的影響。所以研究者們又用多因素模型來代替單因素模型進行投資組合績效的評估。第四節(jié)時機選擇與證券選擇能力評估模型

1．時機選擇模型概述所謂把握市場時機，也就是說，投資組合經理人在預期市場將處于牛市行情時就采取更加進取的投資策略，將更多資金投資于風險資產，而預期處于熊市的情況下則將更多資產投資于無風險資產。

2．把握市場時機能力評價

如果市場整體處于良好狀態(tài),那么該投資組合的業(yè)績就更好;如果市場處于疲軟狀態(tài),那么該投資組合的投資收益同樣處于相對高的狀態(tài),因為投資組合經理人已經事先進行了積極的組合調整,將更多的資產投資于無風險資產。若以市場組合的超額收益為橫軸,以該組合的超額收益為縱軸,則:

3．法馬業(yè)績分解評價法馬將投資組合的收益分解成4種成分，第一種成分是無風險資產的收益，第二種收益來自于投資者事前愿意承受的風險而需要獲得的收益，即；第三種收益來自于基金經理人的把握市場時機的能力，這也是一種風險因素，因此就要求獲得對應的收益

；第四種收益來源于基金經理人選擇股票的能力，收益為

。

4．費爾森和斯卡特（1996）的條件模型條件模型是由費爾森和斯卡特提出的，該方法考慮了投資組合經理人會利用已知的股利、收益等公開信息調整投資策略，從而影響基金預期收益率這一因素，對投資組合評價方法進行了相應的改進。他們認為這些信息可以預測股票的未來收益，而且可以預測市場的風險溢價。第五節(jié)進一步的研究ShuklaandTrzcinka(1992)以及Ippolito(1993)對投資組合業(yè)績的研究做了很好的概括。Treynor(1965)、Sharpe(1966)和Jensen(1968)這三篇關于投資組合業(yè)績表現(xiàn)度量問題的文獻是這個研究領域中里程碑式的著作。ChangandLewellen(1985)和ConnorandKorajczyk(1986)這兩篇文獻利用APT資產定價模型度量投資基金的業(yè)績表現(xiàn)另一些文章從經濟理論的角度探討了基金業(yè)績問題,比如Admati,Bhattacharya,PfliedererandRoss(1986)和DybvigandRoss(1985a,1985b)這三篇經典文獻。從實證金融這個角度看,GrinblattandTitman(1989a,1994)以及Malkiel(1995)運用理論提供的評估方法,對投資組合業(yè)績進行實證模型分析。習題一、名詞解釋基金（投資組合）業(yè)績衡量夏普指數特雷諾指數評估比率市場時機業(yè)績分解二、簡答題1.什么是夏普指數？它成立的前提條件是什么？2.什么是特雷諾指數？它成立的條件是什么？3.什么是評估比率？它成立的條件是什么？4.以上三個指數在評價投資組合業(yè)績時各有什么優(yōu)點和缺點？5.為什么評估投資組合業(yè)績時要確立合理的基準？三、計算題1.在某年中,國債利率為6%,市場回報率為14%,某投資組合經理的β值為0.5,實現(xiàn)的收益率為10%。請以投資組合的α為基礎來評價這個經理的表現(xiàn)。2.以當前的股利收益和資本收益為基礎,投資組合A和投資組合B的預期收益率分別是11%和14%,投資組合A的β值是0.8,而投資組合B的β值是1.5。當前的國債利率是6%,而滬深300指數的預期收益率是12%。投資組合A的標準差是每年10%,而投資組合B的標準差是每年31%,并且滬深300指數的標準差為20%。(1)如果你現(xiàn)在已持有市場指數投資組合,你會選擇增持以上兩個投資組合中的一個嗎?試解釋。(2)如果你只能投資于國債和其中一個投資組合,你會選擇哪一個組合?第九章債券組合管理

1.債券價值的計算債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值,稱為債券的內在價值,簡稱債券價值,或者說是債券的理論價格。計算簡單債券價值的步驟：(1)選擇適當貼現(xiàn)率。(2)計算所有利息的現(xiàn)值之和。(3)計算本金的現(xiàn)值。(4)將兩個現(xiàn)值相加,得到債券的價值。第一節(jié)債券定價理論

2.利率期限結構利率期限結構理論傳統(tǒng)利率期限結構理論主要關注利率期限結構曲線的形狀和存在的原因分析。主要包括：無偏預期理論；流動性偏好理論；特定期限偏好理論；市場分割理論。

債券的久期與凸度

債券的久期與凸度第二節(jié)可轉換債券定價理論1.可轉換債券概述可轉換債券是一種集債券和股票特點于一體的混合型證券，它以公司債券的形式發(fā)行，持有者可以在到期日前以一定條件將其轉換成公司的股票?？赊D換債券的條款主要包括以下項目：票面利率、轉換價格、轉換比率、轉換期限、贖回條款、回售條款等。2.可轉換債券定價可轉換債券的價值可轉換債券的價值可分為三個部分:普通債券價值、轉換價值和期權價值。

可轉換債券的價值=max(普通債券的價值,轉換價值)+期權價值用二叉樹定價方法計算可轉換債券的價值習題一、名詞解釋

利率期限結構凸度久期二、簡答題1.傳統(tǒng)理論對利率期限結構的解釋。2.凸度對債券投資的作用。3.某只新發(fā)行的債券，息票率為8%（年末付息一次），期限為5年。發(fā)行者按面值出售該債券。（1）請計算該債券的凸度和久期。（2）如果投資者期望的到期收益率為10%，能否按面值發(fā)行？如果希望全部發(fā)行，則發(fā)行價格是多少？4.假設債券市場中，面值100元的1年期零息債券的價格為94元，2年期零息債券的價格為88元。如果投資者準備按面值購買新發(fā)行的2年期國債，面值100元，年息票率10%。（1）求2年期零息債券的到期收益率。（2）求第2年的遠期利率。（3）如果無偏預期理論成立，求新發(fā)行國債第1年末的預期價格和預期到期收益率。5.休斯在1月初持有一個價值為10萬元的債券組合，該組合6個月的平均久期為9年。如果6月份國債期貨的現(xiàn)價是108元，當期貨到期時可以選擇交割的債券久期為8.8年。請問休斯應該如何規(guī)避6個月內的利率風險？6.假設2008年3月1日債券市場上存在以下幾種不同的債券，面值均為100元，每半年付息一次。到期日2008-09-012009-03-012009-