我國(guó)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)分析與比較以茅臺(tái)五糧液為例

我國(guó)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)分析與比較以茅臺(tái)五糧液為例2018屆畢業(yè)生

畢業(yè)論文題目： 我國(guó)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)分析與比較---以茅臺(tái)、五糧液為例院系名稱：專業(yè)班級(jí)：學(xué)生姓名：學(xué)號(hào)：_指導(dǎo)教師：教師職稱：2011年5月30日摘要白酒行業(yè)是一個(gè)古老而專門的行業(yè)，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和進(jìn)展起著舉足輕重的作用，對(duì)它的研究具有專門重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)治理者和外部投資者來(lái)說(shuō)，一份科學(xué)合理的報(bào)表分析報(bào)告具有較高的參考價(jià)值。在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析體系下對(duì)有專門性的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行合并財(cái)務(wù)分析成為一種困難，成為是企業(yè)投資者和治理者關(guān)注的重點(diǎn)。這就迫使投資者和治理者要對(duì)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有個(gè)合理科學(xué)的分析。本文在對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)展現(xiàn)狀進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上，詳細(xì)介紹了最近4年的進(jìn)展趨勢(shì)，并對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)展的需求和產(chǎn)量、規(guī)模與集中度、相關(guān)行業(yè)、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)等方面進(jìn)行了深入的研究，以茅臺(tái)和五糧液為例，進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，進(jìn)而指出了中國(guó)行業(yè)白酒進(jìn)展中存在的問(wèn)題及改進(jìn)的計(jì)策。財(cái)務(wù)分析的要緊目的在于評(píng)判公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，衡量公司日前的財(cái)務(wù)狀況，推測(cè)以后的進(jìn)展趨勢(shì)。財(cái)務(wù)分析包括:公司的資本結(jié)構(gòu)分析、償債能力分析、盈利能力分析、資產(chǎn)運(yùn)用效率分析、資金流轉(zhuǎn)分析等，要緊著眼于公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及內(nèi)部治理的診斷分析和總結(jié)。而通過(guò)對(duì)兩個(gè)同類企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比研究和財(cái)務(wù)指標(biāo)的趨勢(shì)分析，能夠找出兩個(gè)企業(yè)間存在的經(jīng)營(yíng)差距以及以后的進(jìn)展趨勢(shì)。關(guān)鍵詞：白酒合并報(bào)表財(cái)務(wù)分析TitleAnalysisandCompareoftheCombinedStatementsFinancialofThechina’sLiquorIndustry-CaseinMaotaiandWuliangyeAbstractWinehasalonghistoryandisaspecialindustryinChina.ShehasacrucialroleonChina’sNationaleconomicconstructionanddevelopment,soit’snecessaryandimportanttoresearchit.Formanagersandexternalinvestor,ascientificandreasonablestatementanalysisreportisofhighreferencevalue.Itisdifficulttoanalysistheconsolidatedfinancialstatementsundertheexistingfinancialsystem，soconsolidatedfinancialstatementsforliquorindustryisveryimportant.Reasonablescientificanalysisforliquorindustry’sconsolidatedfinancialstatementsbecomemuchmorenecessary.OnthebaseofstatementofWineindustry’sdevelopmentstatusinChina,thisthesisalsointroduceherextendedrangeinlast4years,andmakeanin-depthstudyaboutit.SuchasthroughfinancialanalysisofMaotaiandWuliangye,thenrefertotheprobleminSteelIndustryandmakeanimprovementplan.Financialanalysisaimatjudgingcompany‘soperatingresultsinpastdays;measuringcompany'sfinancialsituation;predictingthefuturedevelopmenttendency.Financialanalysisincluding:thecapitalstructureanalysis,solvencyanalysis,profitabilityanalysis,assetstouseefficiencyanalysis,capitalflowanalysisandsoon.Itsmajoristhecompany'sfinancialsituation,Operationresultsandtheanalysisandsummarizeofinternalmanagement.Thoughcomparedwitheveryfinancialindicatorbetweentwosimilarenterprisesandanalysis,findoutagapbetweenthemanddevelopingtrendinfuture.Keywordswinecombinedstatementsfinancialanalysis目次TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"引言 5\o"CurrentDocument"選題背景 5\o"CurrentDocument"研究目的和意義 5\o"CurrentDocument"文獻(xiàn)綜述 6\o"CurrentDocument"研究?jī)?nèi)容與方法 8\o"CurrentDocument"我國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r及分析 9\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)產(chǎn)量與供需狀況及分析 9\o"CurrentDocument"行業(yè)集中度分析 11\o"CurrentDocument"白酒相關(guān)行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r及分析 11\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)中的重點(diǎn)企業(yè) 12\o"CurrentDocument"茅臺(tái)、五糧液的進(jìn)展?fàn)顩r 12\o"CurrentDocument"我國(guó)白酒行業(yè)財(cái)務(wù)分析 12\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)上市企業(yè)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)表特點(diǎn) 12\o"CurrentDocument"合并財(cái)務(wù)報(bào)表特點(diǎn) 13\o"CurrentDocument"合并報(bào)表的局限性 13\o"CurrentDocument"更適合白酒行業(yè)合并報(bào)表財(cái)務(wù)分析的改進(jìn)思路 14\o"CurrentDocument"茅臺(tái)、五糧液合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析 14\o"CurrentDocument"茅臺(tái)、五糧液財(cái)務(wù)報(bào)表分析相關(guān)背景資料 14\o"CurrentDocument"財(cái)務(wù)分析體系與財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇 15\o"CurrentDocument"財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較分析 15\o"CurrentDocument"我國(guó)白酒行業(yè)的進(jìn)展計(jì)策 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力量 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn) 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的進(jìn)展計(jì)策 29結(jié)論 31致謝 32\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn) 331引言選題背景隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，人們生活質(zhì)量的提高，白酒行業(yè)中的中高檔酒的市場(chǎng)份額不斷提高，專門是高檔白酒企業(yè)連續(xù)的高額利潤(rùn)率，使得越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外投資者開(kāi)始關(guān)注那個(gè)傳奇的行業(yè)。但關(guān)于投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)表面的高額利潤(rùn)并不能作為投資的可靠依據(jù)，而一份科學(xué)合理的報(bào)表分析報(bào)告就會(huì)具有較高的參考價(jià)值。此外，關(guān)于白酒企業(yè)集團(tuán)的高層治理者來(lái)說(shuō)，企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表是他們把握企業(yè)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)狀況的重要依據(jù)。因此，一份較為完善的行業(yè)或者企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析報(bào)告成為投資者和治理者提供更多有利用價(jià)值的企業(yè)信息的必要參考。財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)投資者和治理者都至關(guān)重要，但現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告分析指標(biāo)和體系在理論上差不多上以獨(dú)立實(shí)體企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)合并報(bào)表的分析還有專門多漏洞和空白之處；財(cái)務(wù)指標(biāo)在運(yùn)用過(guò)程中存在有理論和實(shí)際、普遍和具體的差距，有望進(jìn)一步改進(jìn)。這就使得如何在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析體系下對(duì)有專門性的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行合并財(cái)務(wù)分析成為一種困難，也是企業(yè)投資者和治理者關(guān)注的重點(diǎn)。這就迫使投資者和治理者要對(duì)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有個(gè)合理科學(xué)的分析。研究目的和意義本文通過(guò)對(duì)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)分析專門是茅臺(tái)、五糧液07-10年的合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析，從而得出白酒行業(yè)進(jìn)展趨勢(shì)以及茅臺(tái)、五糧液的財(cái)務(wù)對(duì)比、投資價(jià)值對(duì)比，同時(shí)本文也在白酒行業(yè)的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的修改和說(shuō)明，從而更有實(shí)際使用價(jià)值。行業(yè)整體情形是治理或者投資者進(jìn)行治理或者投資時(shí)必須要清晰信息之一，其次，一套合理科學(xué)有實(shí)際價(jià)值的報(bào)表分析體系以及財(cái)務(wù)報(bào)表分析指標(biāo)，一方面會(huì)讓投資者專門清晰看到企業(yè)以后的進(jìn)展趨勢(shì)以及投資價(jià)值和預(yù)期回報(bào)，增加了外部投資者對(duì)同行業(yè)相關(guān)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較與研究，便于做出更明智的投資，另一方面也能給出內(nèi)部治理者清醒的治理思路和治理重點(diǎn)。文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)分析國(guó)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，關(guān)于合并報(bào)表的分析問(wèn)題的研究有DavidF.Hawkins2000年在CorporateFinancialReportinkandAnalysis（TextandCases中提到“合并子公司向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的能力可能會(huì)收到某些限制。假如子公司直截了當(dāng)進(jìn)行外部融資的話，這種情形極有可能發(fā)生。假如存在這些限制因素，部分合并現(xiàn)金流可能無(wú)法用以分發(fā)股利或者對(duì)其子公司進(jìn)行再投資。”以及“使用合并報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)，需要記住的專門重要的一點(diǎn)確實(shí)是，相關(guān)于來(lái)源不能操縱的被投資企業(yè)的收益，來(lái)自于那些財(cái)務(wù)政策受到母公司阻礙的未合并實(shí)體的股權(quán)收益價(jià)值更大?！标P(guān)于如何使用合并財(cái)務(wù)報(bào)表，RobertF.Meigs教授1999年在文章（Accounting：TheBaaisForBusinessDecisions）中也曾提到的觀點(diǎn)是利益相關(guān)者能夠通過(guò)合并財(cái)務(wù)報(bào)表獲得有用的信息以關(guān)心制定投資決策和借貸決策；獲得有用的信息以關(guān)心對(duì)以后的現(xiàn)金流的數(shù)量、時(shí)刻以及不確定性進(jìn)行合理的評(píng)估；獲得有用的信息以關(guān)心反映企業(yè)擁有的資源以及能夠操縱使用的資源，同時(shí)還反映擁有的資源以及能夠操縱使用的資源的增加減少等變化情形。財(cái)務(wù)分析國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，合并報(bào)表在財(cái)務(wù)分析中的重要性日益顯現(xiàn)，但從國(guó)內(nèi)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表的研究現(xiàn)狀來(lái)看，大部分差不多上集中于合并報(bào)表分析體系的理論性的研究。第一，合并財(cái)務(wù)報(bào)表的分析包括合并財(cái)務(wù)報(bào)表的分析對(duì)象、分析主體及其信息需求、分析框架、分析的阻礙因素的四個(gè)方面（潘皓青，2006）。其次，從合并報(bào)表分析邏輯上看，對(duì)合并報(bào)表的分析可從母公司個(gè)別報(bào)表開(kāi)始，通過(guò)對(duì)母公司“長(zhǎng)期股權(quán)投資”及“投資收益”的分析，追蹤子公司、合營(yíng)企業(yè)及聯(lián)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情形。因此，不同的分析目的，其邏輯起點(diǎn)并非完全相同（朱蓮美，2018）。最后，要對(duì)企業(yè)作出全面、深入的財(cái)務(wù)分析，正確地評(píng)判企業(yè)的各方面狀況，必須有一個(gè)比較完善的財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論框架體系，內(nèi)容應(yīng)包括財(cái)務(wù)方面的信息以及能阻礙到財(cái)務(wù)狀況的重要非財(cái)務(wù)信息（鄭春香，2018）。我國(guó)白酒行業(yè)現(xiàn)狀在2018年一季度遭受金融危機(jī)阻礙導(dǎo)致產(chǎn)銷低迷后，白酒在接下來(lái)的時(shí)刻里一直保持著快速進(jìn)展態(tài)勢(shì)，專門是在消費(fèi)稅上調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)品提價(jià)后，白酒的消費(fèi)市場(chǎng)仍舊火爆。且從2018年以來(lái)，一些白酒企業(yè)不光提價(jià)的幅度大，提價(jià)的次數(shù)也多，然而其市場(chǎng)銷售情形并沒(méi)有受到阻礙。在消費(fèi)市場(chǎng)連續(xù)保持旺盛的情形下，白酒的產(chǎn)量也保持穩(wěn)固增長(zhǎng)。從2018年起，行業(yè)整合步伐將進(jìn)一步加快。就白酒行業(yè)而言，以后兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢(shì)將更加明顯。二線區(qū)域品牌逐步崛起，成為白酒行業(yè)進(jìn)展的又一主力軍。行業(yè)整合的步子會(huì)加快，一些中小白酒企業(yè)將會(huì)連續(xù)被整合。通過(guò)近幾年的快速進(jìn)展，世界白酒行業(yè)差不多形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，相關(guān)白酒產(chǎn)業(yè)也日漸完善，然而國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟，同發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家相比，不管市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品檔次、品種規(guī)格、消費(fèi)水平等方面都還有相當(dāng)大的差距。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，白酒技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量的提高，應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)展，我國(guó)的白酒將會(huì)有龐大的市場(chǎng)需求和進(jìn)展空間。茅臺(tái)、五糧液財(cái)務(wù)分析單令彬（2018）基于競(jìng)爭(zhēng)力模型的企業(yè)財(cái)務(wù)分析——以茅臺(tái)和五糧液為例，以競(jìng)爭(zhēng)力模型為基礎(chǔ)介紹了企業(yè)財(cái)務(wù)分析，專門是企業(yè)盈利能力和償債能力分析對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的重要意義，然后以貴州茅臺(tái)酒股份和宜賓五糧液股份這兩個(gè)在白酒行業(yè)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力并相互競(jìng)爭(zhēng)較猛烈的公司為例，分析其2007年和2018年的盈利能力和償債能力，旨在提高兩個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。馬麗敏（2018）通過(guò)《從五糧液集團(tuán)透視企業(yè)盈利能力與盈利質(zhì)量的統(tǒng)一》一文闡述公司的盈利能力表達(dá)在專門多方面，只有當(dāng)公司將所有的帳面利潤(rùn)都化為實(shí)際利潤(rùn)時(shí)才能真正表達(dá)企業(yè)的盈利能力，盈利質(zhì)量的高低才能見(jiàn)分曉。通過(guò)現(xiàn)金流量表的分析，五糧液在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)屬穩(wěn)健型，盡管銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)收益率在同行業(yè)之間均屬于中上水平，然而我們?cè)诂F(xiàn)金流量中能夠看出，五糧液的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)同時(shí)處于酒業(yè)的極優(yōu)地位。吳勇毅（2018）認(rèn)為，貴州茅臺(tái)在將白酒品牌做到奢移化頂峰的同時(shí)，能否將消費(fèi)市場(chǎng)做到最大？在品牌延伸過(guò)程中，如何讓高端品牌與中高端品牌相互支撐有效并存？這對(duì)茅臺(tái)的決策者來(lái)說(shuō)，是個(gè)不小的考查。面對(duì)“高利潤(rùn)、高成長(zhǎng)、大企業(yè)”與“百年老店、穩(wěn)固生存、永續(xù)進(jìn)展”這對(duì)矛盾，茅臺(tái)的決策者無(wú)法繞開(kāi)。只有當(dāng)預(yù)收賬款不再成為企業(yè)利潤(rùn)增高的工具時(shí)，貴州茅臺(tái)才能夠說(shuō)真正登上了事業(yè)的頂峰。其他學(xué)者研究：完善“五糧液”的公司治理結(jié)構(gòu)，是確保信息披露質(zhì)量的有效途徑：改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)；改變獨(dú)立董事的選聘程序；從公司內(nèi)外、國(guó)內(nèi)外選拔德才兼?zhèn)涞穆殬I(yè)經(jīng)理；對(duì)經(jīng)理的績(jī)效考核與公司的市值掛鉤增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司業(yè)績(jī)（邱龍廣，2018）。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于合并報(bào)表分析的研究多集中于合并報(bào)表的使用方法及意義。到具體的白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，相關(guān)調(diào)查研究說(shuō)明，我國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)盡管還未完全成熟，但在不久的以后將會(huì)有龐大的市場(chǎng)需求和進(jìn)展空間，因此也成為資投者熱捧的行業(yè)之一。針對(duì)茅臺(tái)五糧液的財(cái)務(wù)分析比較，現(xiàn)有文獻(xiàn)中提到了兩個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)比、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流等多項(xiàng)指標(biāo)的對(duì)比。綜上所述差不多上從宏觀上對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析的，在具體到白酒行業(yè)以及茅臺(tái)、五糧液時(shí)，也是采納傳統(tǒng)差不多的財(cái)務(wù)分析模型進(jìn)行的。本文在借鑒傳統(tǒng)一貫的財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，會(huì)針對(duì)合并報(bào)表的特點(diǎn)和白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，選擇整合出來(lái)一些比較有針對(duì)性的、有實(shí)際價(jià)值的分析思路和財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而讓報(bào)表分析更接近真實(shí)情形，更有參考價(jià)值。研究?jī)?nèi)容與方法研究?jī)?nèi)容上，本文從我國(guó)白酒行業(yè)的整體進(jìn)展?fàn)顩r入手，要緊包括白酒行業(yè)近三年來(lái)的產(chǎn)量、需求、企業(yè)規(guī)模及行業(yè)集中度等。然后，對(duì)白酒行業(yè)整體財(cái)務(wù)報(bào)表分析后具體以茅臺(tái)、五糧液近四年的財(cái)務(wù)報(bào)表為要緊研究對(duì)象，重點(diǎn)從對(duì)比其資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)入手，分析合并報(bào)表下各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不同。研究方法上，一方面從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度動(dòng)身，分析我國(guó)白酒行業(yè)的供需情形，以及我國(guó)白酒行業(yè)的企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)集中度；另一方面從財(cái)務(wù)分析角度動(dòng)身，找出最適合目前我國(guó)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)分析體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，對(duì)我國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)行整體的財(cái)務(wù)分析以及有代表性的對(duì)比分析。所有分析以真實(shí)數(shù)據(jù)為依靠、以對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表為第一手資料，以現(xiàn)有相關(guān)參考文獻(xiàn)為參考資料，通過(guò)比率運(yùn)算、圖表分析、趨勢(shì)分析等，進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析與整合，最終以文字總結(jié)歸納出數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)并提出相應(yīng)的解決措施。2我國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r及分析2.1白酒行業(yè)產(chǎn)量與供需狀況及分析2.1.1消費(fèi)需求狀況及推測(cè)消費(fèi)適應(yīng)上來(lái)講，中國(guó)歷來(lái)的酒文化和傳統(tǒng)風(fēng)俗白酒成為商務(wù)交談、交友聚餐等社交活動(dòng)的必備品，同時(shí)這種剛性需求專門難被啤酒、紅酒這些所謂的同類替代。消費(fèi)結(jié)構(gòu)上講，近幾年來(lái)，白酒行業(yè)中低檔酒市場(chǎng)萎縮讓位于中高檔白酒產(chǎn)品的趨勢(shì)較為明顯。中高端需求拉動(dòng)了各企業(yè)中高檔白酒產(chǎn)品的產(chǎn)量，同時(shí)這種需求還將連續(xù)增加。由于長(zhǎng)期以來(lái)形成的消費(fèi)適應(yīng)及白酒質(zhì)量的提高，以后5年，白酒市場(chǎng)規(guī)模仍舊具有上升空間，但白酒消費(fèi)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)有限；因此產(chǎn)量增長(zhǎng)可不能太大，白酒行業(yè)將處于相對(duì)平穩(wěn)的進(jìn)展過(guò)程。從2007年到2018年我國(guó)白酒行業(yè)收入增長(zhǎng)率（見(jiàn)圖1，以上市公司為例）來(lái)看，四年期間的行業(yè)收入都在呈遞增的趨勢(shì)，這也從側(cè)面反映出白酒市場(chǎng)消費(fèi)的不斷攀增。是價(jià)格依舊銷售量導(dǎo)致了收入的遞增，還待下一步探究。單位：%時(shí)間圖1白酒行業(yè)2007年-2018年收入增長(zhǎng)率2.1.2生產(chǎn)能力狀況及進(jìn)展情形回憶2018年，在白酒產(chǎn)量月季度統(tǒng)計(jì)表（見(jiàn)表1）中能夠看出，中秋節(jié)和春節(jié)前后是白酒生產(chǎn)的旺季，整體來(lái)看，白酒的產(chǎn)量是在不斷增加的。2018年第一季度，我國(guó)白酒累計(jì)產(chǎn)量2340000千升，同比增長(zhǎng)27.1%，增速比去年同期略降0.6個(gè)百分點(diǎn)，估量今年白酒產(chǎn)量仍

時(shí)刻白酒（折65度，商品量）（千升）本月產(chǎn)量本月止累計(jì)2018年1月7457447457442018年2月64779613935392018年3月68829720818872018年4月61900627107552018年5月67142833857392018年6月73699141253892018年7月56287146783952018年8月61554252795842018年9月78822361064492018年10月82266569470312018年11月96611879163202018年12月100770089083432018我國(guó)白酒產(chǎn)量月季度統(tǒng)計(jì)表能保持20%的增速。表1能保持20%的增速。表1白酒產(chǎn)成品的每年年末累計(jì)產(chǎn)值是逐年增加的，這也確實(shí)是說(shuō)，從白酒的生產(chǎn)量在不斷地增加，和這四年的白酒行業(yè)累計(jì)收入（圖3）放在一起對(duì)比的話能夠發(fā)覺(jué)，白酒的數(shù)量在專門平穩(wěn)的進(jìn)展著，但銷售收入有著較明顯的增長(zhǎng)，說(shuō)明中高檔白酒所占份額比較多。18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000圖22018年18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000圖22018年—2018年白酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)成品單位：萬(wàn)元200000001800000016000000入14000000收12000000收10000000銷8000000600000040000002000000時(shí)間圖32007年—2018年白酒行業(yè)累計(jì)銷售收入綜上所述，從生產(chǎn)產(chǎn)量上來(lái)看，近兩年來(lái)，白酒產(chǎn)量在不斷的增加。從產(chǎn)成品產(chǎn)值上來(lái)看，每年年末的當(dāng)年累計(jì)年產(chǎn)值呈上升趨勢(shì)。從累計(jì)年銷售收入來(lái)看，每年年末的當(dāng)年累計(jì)銷售收入也在不斷地增加。因此，我國(guó)白酒行業(yè)的生產(chǎn)能力總體來(lái)看依舊比較樂(lè)觀的。行業(yè)集中度分析市場(chǎng)集中度是衡量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)，也確實(shí)是在市場(chǎng)中最大的幾個(gè)公司的市場(chǎng)占有率。一樣用規(guī)模最大的前四家或前八家企業(yè)的市場(chǎng)份額占整個(gè)市場(chǎng)的份額來(lái)表示。全國(guó)白酒生產(chǎn)廠家大約有3萬(wàn)余家，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)集中度差，是一個(gè)極度離散的行業(yè)。前十家企業(yè)的銷量只占全國(guó)白酒總銷量的10%左右，但高檔白酒的市場(chǎng)集中度確專門高，僅前三家企業(yè)以其具有高知名度品牌和傳統(tǒng)歷史文化底蘊(yùn)占據(jù)了市場(chǎng)的70%左右份額。從白酒行業(yè)近幾年的進(jìn)展趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)白酒的銷售總量趨向平穩(wěn)，然而行業(yè)的市場(chǎng)集中度出現(xiàn)逐步提高的趨勢(shì)。從2000年開(kāi)始，白酒產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度連年上升，到2007年前六名企業(yè)（五糧液、茅臺(tái)、劍南春、瀘州老窖、汾酒和洋河）的合計(jì)銷售收入占全行業(yè)的約30％。全行業(yè)20%的大型企業(yè)占據(jù)了80%的市場(chǎng)份額。但我們也應(yīng)看到，茅臺(tái)和五糧液的銷售額增長(zhǎng)要緊是因?yàn)榻鼛啄赀B續(xù)大幅漲價(jià)，其產(chǎn)量并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。從細(xì)分市場(chǎng)的角度來(lái)看，不同細(xì)分市場(chǎng)的集中度又不相同。高端市場(chǎng)被茅臺(tái)、五糧液、劍南春占據(jù)，集中度較高。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類似于寡頭壟斷市場(chǎng)，通過(guò)限產(chǎn)提價(jià)，以獵取更高的壟斷利潤(rùn)。而中低端市場(chǎng)則由數(shù)量眾多的二三線品牌和地點(diǎn)品牌占據(jù)，市場(chǎng)集中度較低。集中度相對(duì)較低，決定了中低端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比高端市場(chǎng)更為猛烈。白酒相關(guān)行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r及分析從原材料上來(lái)講，與白酒行業(yè)的進(jìn)展有緊密聯(lián)系的確實(shí)是糧食行業(yè)，糧食價(jià)格的高低決定了釀酒成本的高低。眾所周知，糧食行業(yè)是國(guó)家調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，因此，糧食的價(jià)格專門大一部分是受國(guó)家宏觀調(diào)控的阻礙。從成品運(yùn)輸上來(lái)講，物流業(yè)的進(jìn)展將迅速的推動(dòng)白酒行業(yè)的進(jìn)展，一定程度上降低了白酒的庫(kù)存率，使得訂單下達(dá)之后能迅速及時(shí)的發(fā)貨，滿足市場(chǎng)需求，減少?gòu)S商存貨銷商缺貨的現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)頻率和銷售頻率更加接近目標(biāo)。餐飲業(yè)的進(jìn)展，也一定程度上推動(dòng)了白酒行業(yè)的進(jìn)展。經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展推動(dòng)人們生活方式的轉(zhuǎn)變，適應(yīng)而生的各種餐飲會(huì)所也帶動(dòng)了人們酒水的消費(fèi)，推動(dòng)了白酒行業(yè)的進(jìn)展。白酒行業(yè)中的重點(diǎn)企業(yè)2018年，白酒行業(yè)整體市場(chǎng)擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，高端品牌顯現(xiàn)分化為特點(diǎn)，全行業(yè)從主營(yíng)收入到產(chǎn)量都保持了較快的增長(zhǎng)。從品牌來(lái)看，目前白酒市場(chǎng)品牌群落結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為：高端白酒市場(chǎng)被茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573、水井坊、劍南春等少數(shù)品牌寡頭壟斷，高端白酒的全國(guó)性品牌最為突出，高端白酒市場(chǎng)絕非高價(jià)白酒市場(chǎng)，高端白酒對(duì)產(chǎn)品品牌文化淵源、產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品價(jià)格有著全面系統(tǒng)的要求；中檔白酒市場(chǎng)則表現(xiàn)出地區(qū)強(qiáng)勢(shì)品牌和少量區(qū)域外強(qiáng)勢(shì)品牌共同競(jìng)爭(zhēng)格局，但缺乏全國(guó)性品牌；抵擋白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)多為地區(qū)性品牌參與，區(qū)域外品牌較少。從2007年到今天，我國(guó)白酒行業(yè)出現(xiàn)了百花爭(zhēng)艷的局面。然而正如前面分析所說(shuō)，20%的企業(yè)占有市場(chǎng)80%的份額。在一流品牌的企業(yè)中，一直遙遙領(lǐng)先的有貴州茅臺(tái)和五糧液。茅臺(tái)、五糧液的進(jìn)展?fàn)顩r從產(chǎn)量來(lái)看，2007年—2018年貴州茅臺(tái)公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品從2.02萬(wàn)噸增長(zhǎng)到3.26萬(wàn)噸，平均每年以18%的速度增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入從72.37億元到116.33億元，平均每年以25%的速度增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從45.25億元增長(zhǎng)到71.61億元，，平均同比增長(zhǎng)33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)從28.31億元50.51億元，同比增長(zhǎng)34%。2007年-2018年五糧液共銷售五糧液系列酒從8.45萬(wàn)噸到10.45萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入從111.29億元到155.41億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.45億元到43.95億元。五糧液從2007年開(kāi)始做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)中實(shí)施效益優(yōu)先原則，提高中高價(jià)位酒銷量，大幅度壓縮低價(jià)位酒產(chǎn)品銷量，直到09年才有所穩(wěn)固，因此，從數(shù)據(jù)上的變化能夠看到，平均每萬(wàn)噸的收入從07年的13億漲到10年的15億左右，凈利率也有所增加。我國(guó)白酒行業(yè)財(cái)務(wù)分析白酒行業(yè)上市企業(yè)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)表特點(diǎn)白酒行業(yè)的連續(xù)景氣在資本市場(chǎng)上得到了表達(dá)。盡管目前為止國(guó)內(nèi)的白酒上市公司只有13家，卻屢屢成為資本市場(chǎng)的熱門股票。在2018年往常，貴州茅臺(tái)曾長(zhǎng)期占據(jù)“兩市第一高價(jià)股”的位置，2018年年底洋河上市之后，又超過(guò)茅臺(tái)成為新的第一高價(jià)股。古井貢酒、山西汾酒目前都有沖上百元的態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，白酒行業(yè)整合態(tài)勢(shì)加劇，洋河收購(gòu)雙溝、瀘州老窖收購(gòu)蘭陵。不僅如此，外資關(guān)于白酒的愛(ài)好逐步加強(qiáng)。業(yè)內(nèi)分析，隨著領(lǐng)軍企業(yè)的實(shí)力增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)將打破區(qū)域限制，越來(lái)越多地顯現(xiàn)收購(gòu)整合。上市企業(yè)對(duì)外公布的年報(bào)、季報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)表差不多上以合并財(cái)務(wù)報(bào)表為主，出了母公司的報(bào)表，專門難找到旗下相應(yīng)的子公司或者分公司的具體財(cái)務(wù)報(bào)表。對(duì)外部投資者來(lái)所，企業(yè)合并報(bào)表是其分析判定企業(yè)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)情形的重要途徑，但目前為止專門少有成系統(tǒng)的能夠直截了當(dāng)使用的財(cái)務(wù)分析體系。合并財(cái)務(wù)報(bào)表特點(diǎn)由于企業(yè)合并事件專門的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)以及合并報(bào)表專門的編制方法，使得合并報(bào)表同一般報(bào)表相比有專門大的不同——報(bào)表主體不一樣、報(bào)表使用者不一樣、編制依據(jù)、編制方法等以及相應(yīng)的分析方法也不一樣。合并報(bào)表所反映的會(huì)計(jì)主體是會(huì)計(jì)意義上的“主體”，合并報(bào)表本身并不反映任何現(xiàn)存企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。合并范疇、合并報(bào)表編制方法的可選擇性以及合并報(bào)表的“表之表”特點(diǎn)，使得合并報(bào)表的外在表現(xiàn)出現(xiàn)出彈性化的特性，合并報(bào)表編制的正確性不再表達(dá)為個(gè)別報(bào)表的“可驗(yàn)證性”，而是表達(dá)為編制過(guò)程邏輯關(guān)系的正確性。合并財(cái)務(wù)報(bào)表有著自身專門的優(yōu)點(diǎn)，它能給那些預(yù)備評(píng)判公司總體業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公眾提供的相關(guān)信息，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于使用者分別分析母公司和子公司各自報(bào)表所得的信息；分析母公司和子公司各自的報(bào)表時(shí)，分析者無(wú)法評(píng)判單張公司報(bào)表因公司間交易而被扭曲的程度。各家公司報(bào)表的簡(jiǎn)單匯總也不能解決那個(gè)問(wèn)題，扭曲現(xiàn)象依舊會(huì)存在，只有合并報(bào)表才能比較好地解決那個(gè)問(wèn)題。合并報(bào)表的局限性正因?yàn)楹喜?bào)表的特點(diǎn)，使得在對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的時(shí)候有許多方面需要專門注意，同時(shí)合并報(bào)表也存在一定的局限性。第一，合并會(huì)計(jì)報(bào)表提供反映集團(tuán)公司整體的會(huì)計(jì)信息，但不能反映企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各法律主體的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各子公司的個(gè)別經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)績(jī)效，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表上得不到揭示。其次，企業(yè)采納不同的會(huì)計(jì)政策，關(guān)于同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理，可能會(huì)得到不同的財(cái)務(wù)結(jié)果，有時(shí)甚至數(shù)據(jù)相差專門大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不可比性。再次，合并報(bào)表雖能向母公司股東提供整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果以及資金流淌情形的信息，但不能為股東提供評(píng)估和推測(cè)以后股利分派的信息。最后，在做財(cái)務(wù)分析時(shí)，常規(guī)的比率分析方法在專門大程度上失去了意義。就個(gè)別企業(yè)而言，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的分析，能夠采納常規(guī)的比率分析方法來(lái)進(jìn)行。然而，在合并報(bào)表?xiàng)l件下，合并報(bào)表不反映任何現(xiàn)存企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。因此，對(duì)合并報(bào)表進(jìn)行常規(guī)的比率分析將在專門大程度上失去意義。更適合白酒行業(yè)合并報(bào)表財(cái)務(wù)分析的改進(jìn)思路在做財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，一樣情形下都要依據(jù)合并報(bào)表的特點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。由于白酒行業(yè)中的較領(lǐng)先的企業(yè)中，大部分差不多上國(guó)有控股企業(yè)，同時(shí)，每個(gè)企業(yè)的實(shí)際情形不一樣，因此，針對(duì)每個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)分析也應(yīng)該有所區(qū)別。分析側(cè)重點(diǎn)能夠依照企業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)確定。以五糧液來(lái)為例，2018年，五糧液進(jìn)行并購(gòu)和資源整合后，整體上的規(guī)模和茅臺(tái)相當(dāng)，但五糧液更加偏重于多元化的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)，它的合并財(cái)務(wù)報(bào)表所包含了集團(tuán)下不同行業(yè)的子公司，因此，他的合并報(bào)表的數(shù)據(jù)，并不具備專門強(qiáng)的價(jià)值性。假如對(duì)他進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的話，要做一些更細(xì)致的選擇和剔除，要專門注意五糧液集團(tuán)下出了白酒生產(chǎn)銷售之外的其他子公司的情形，也要利用那個(gè)特點(diǎn)，分析五糧液走多元化的道路的成效和不足之處。在比較分析白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，要依照白酒企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，以及集團(tuán)下的子公司的行業(yè)情形，選擇一些有實(shí)際價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也能夠利用合理的比例關(guān)系來(lái)說(shuō)明合并財(cái)務(wù)報(bào)表下企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)財(cái)務(wù)情形。比如，對(duì)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)收賬款比較多，預(yù)收賬款有屬于短期償債能力下的，但預(yù)收賬款不同于其他債務(wù)，他是需要用企業(yè)的產(chǎn)品來(lái)償還的，因此，在考慮償債能力的時(shí)候要考慮到企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)律和生產(chǎn)能力，以及產(chǎn)成品的流轉(zhuǎn)周期等。茅臺(tái)、五糧液合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析茅臺(tái)、五糧液財(cái)務(wù)報(bào)表分析相關(guān)背景資料宜賓五糧液股份是一家國(guó)有控股上市公司，屬于白酒類食品制造業(yè)，要緊從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售。五糧液集團(tuán)及其下屬子公司形成了一個(gè)為酒類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供配套產(chǎn)品和服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈群體。公司時(shí)刻以消費(fèi)者為中心，高度重視產(chǎn)品質(zhì)量和安全，注重環(huán)境愛(ài)護(hù)，長(zhǎng)期堅(jiān)持科學(xué)進(jìn)展，自主創(chuàng)新能力。連續(xù)15年占據(jù)中國(guó)食品行業(yè)最具有價(jià)值的品牌的第一位置，2018年，“五糧液”品牌價(jià)值高達(dá)526.16億元。目前的五糧液處于集團(tuán)資源整合后的調(diào)整時(shí)期。貴州茅臺(tái)是一家國(guó)有控股上市公司，其要緊用心于白酒的生產(chǎn)和銷售。五糧液通過(guò)09年新增子公司后，企業(yè)整體總資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和茅臺(tái)相當(dāng)。但五糧液一直走多元化經(jīng)營(yíng)路線，而茅臺(tái)用心于高檔白酒類生產(chǎn)和銷售。其次，兩者釀酒工藝不同。五糧液濃香型工藝是中溫大曲，40-60天，1斤高粱出3兩酒。茅臺(tái)醬香型是高溫大曲，9個(gè)月，1斤高粱出2兩酒。目前的茅臺(tái)處于不斷增強(qiáng)自身核心產(chǎn)品同時(shí)連續(xù)做好做強(qiáng)自己的品牌。4.2財(cái)務(wù)分析體系與財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇本文選擇了07—10年的茅臺(tái)和五糧液的對(duì)外公布的合并財(cái)務(wù)報(bào)表為財(cái)務(wù)分析對(duì)象。對(duì)報(bào)表中的資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資本負(fù)債結(jié)構(gòu)、相關(guān)財(cái)務(wù)比率等進(jìn)行逐一分析與對(duì)比。由于茅臺(tái)和五糧液的進(jìn)展道路和進(jìn)展方式不同，因此，在做財(cái)務(wù)對(duì)比分析是，會(huì)依照各自情形選擇適應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。第一，財(cái)務(wù)分析體系上，沿用一貫的結(jié)構(gòu)分析法和趨勢(shì)分析法，從茅臺(tái)和五糧液的近四年的財(cái)務(wù)報(bào)表為依靠，在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析上要緊用到橫向共同比和縱向共同比，如此的分析是為了更清晰兩個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)，以及結(jié)構(gòu)和數(shù)值的變動(dòng)趨勢(shì)，為以后使用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析做鋪墊。其次，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇上，要緊依舊遵循已成型的分析模塊，分別為盈利能力分析、盈利能力分析、償債能力分析以及所有者權(quán)益分析。但在各個(gè)模塊下的具體指標(biāo)的選擇將依據(jù)茅臺(tái)和五糧液的進(jìn)展特點(diǎn)來(lái)一一選擇和使用，有必要時(shí)將給予新的財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的詮釋。4.3財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較分析4.3.1資本結(jié)構(gòu)分析單純的一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒(méi)有實(shí)際的研究和參考意義，因此在分析具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)前，要了解企業(yè)整體資本負(fù)債結(jié)構(gòu)情形，要對(duì)企業(yè)近幾年的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)有一定的了解，這是進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)和必備時(shí)期。從茅臺(tái)、五糧液4年來(lái)的縱向共同比來(lái)看，茅臺(tái)的預(yù)付賬款和存貨在總資本中所占的比例要比五糧液的大些，而在五糧液的資本結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收票據(jù)和固定資產(chǎn)占的比重較茅臺(tái)來(lái)說(shuō)比較大些。兩個(gè)企業(yè)，各自的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)側(cè)重點(diǎn)不同，資本結(jié)構(gòu)上也會(huì)有所差距。到2018年，五糧液的流淌資產(chǎn)規(guī)模差不多和茅臺(tái)的專門接近了，但五糧液的貨幣資金所占的比重一直都比茅臺(tái)的要大些。從茅臺(tái)和五糧液的負(fù)債結(jié)構(gòu)表上能夠看出來(lái)，關(guān)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，專門是知名品牌的白酒企業(yè)，預(yù)收賬款占流淌負(fù)債的比重專門大。除此之外，能夠看出來(lái)，五糧液的應(yīng)繳稅費(fèi)所占的結(jié)構(gòu)比要比茅臺(tái)大些，09年以后，五糧液通過(guò)資源整合，負(fù)債比例越來(lái)越大。這將成為五糧液日后經(jīng)營(yíng)時(shí)候要注意的地點(diǎn)。對(duì)比五糧液07到10年負(fù)債、所有者權(quán)益垂直共同比變化可知，09、10年預(yù)收款項(xiàng)占負(fù)債和所有者權(quán)益比重明顯增加，由原先的7.81%增加至20.99%，且09年同比增長(zhǎng)315.63%。依據(jù)09年報(bào)表所披露可知，要緊是預(yù)收酒款增加所致?？傮w來(lái)看，并表范疇擴(kuò)大后，直截了當(dāng)阻礙到企業(yè)集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，流淌負(fù)債比重大幅上升，且大于流淌資產(chǎn)和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)對(duì)短期資金的依靠性增強(qiáng)，償債壓力加大。由此我們能夠估量到，新設(shè)酒類生產(chǎn)和銷售公司后，企業(yè)集團(tuán)整體償債能力下降，但由于預(yù)收賬款是負(fù)債的要緊組成部分且99.8%的為一年內(nèi)到期的預(yù)收酒類銷售款，這便預(yù)示著企業(yè)在產(chǎn)品和存貨將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)相應(yīng)的增加，從而直截了當(dāng)阻礙存貨周轉(zhuǎn)速度。同時(shí)，大量的預(yù)收酒款的存在，說(shuō)明企業(yè)有較大量的未實(shí)現(xiàn)收入將在一年內(nèi)成為營(yíng)業(yè)收入，企業(yè)以后收入能力將被看好。茅臺(tái)的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)近四年內(nèi)一直沒(méi)有太大的變化，貨幣資金一直保持著較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其次確實(shí)是存貨，4年來(lái)，存貨的增長(zhǎng)幅度差不多也保持在25%-30%左右。09年10年來(lái)看，茅臺(tái)流淌資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度不及流淌負(fù)債的增長(zhǎng)幅度，這將預(yù)示著，其短期償債能力不及從前。具體的論證和緣故還要看茅臺(tái)這4年來(lái)的體會(huì)政策和資產(chǎn)負(fù)債的具體結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)分析是進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)，專門是分析合并報(bào)表的時(shí)候，前面在提到合并報(bào)表的局限性時(shí)說(shuō)到其財(cái)務(wù)比率的實(shí)際利用價(jià)值不大，因此，能夠從資本結(jié)構(gòu)入手，分析結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)，變化幅度及資本負(fù)債各個(gè)相關(guān)部分的比例是否和諧，是否是在比較合理的資本結(jié)構(gòu)下運(yùn)營(yíng)的。茅臺(tái)、五糧液資本結(jié)構(gòu)對(duì)比表資產(chǎn)07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)％09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%07年末結(jié)構(gòu)％08年末結(jié)構(gòu)％09年末結(jié)構(gòu)％10年末結(jié)構(gòu)%流淌資產(chǎn)茅臺(tái)五糧液貨幣資金45.058%51.375%49.283%50.370%35.092%43.903%36.182%49.295%交易性金融資產(chǎn)0.070%0.060%0.114%0.072%應(yīng)收票據(jù)0.964%1.083%1.926%0.800%4.528%4.459%8.836%7.605%應(yīng)收賬款0.443%0.221%0.108%0.005%0.059%0.038%0.493%0.311%預(yù)付賬款6.104%4.708%6.086%5.979%0.066%0.337%0.939%1.145%應(yīng)收利息0.034%0.018%0.010%0.167%0.373%0.391%0.141%0.222%應(yīng)收股利其他應(yīng)收款0.822%0.524%0.486%0.231%0.238%0.192%0.330%0.131%存貨21.989%19.770%21.205%21.784%15.606%15.389%16.676%15.745%流淌資產(chǎn)合計(jì)75.413%77.698%79.190%79.336%56.033%64.769%63.710%74.528%非流淌資產(chǎn)持有到期投資0.553%0.267%0.051%0.234%長(zhǎng)期應(yīng)收款長(zhǎng)期股權(quán)投資0.038%0.025%0.020%0.016%0.228%0.204%0.144%0.113%投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)17.431%13.902%16.028%16.382%40.363%32.115%33.267%22.228%在建工程3.449%3.700%0.981%1.030%2.790%2.428%1.048%1.795%工程物資0.114%0.396%0.126%0.072%油氣資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)2.378%2.826%2.355%1.768%0.540%0.451%1.478%1.045%開(kāi)發(fā)支出商譽(yù)0.006%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用0.119%0.064%0.109%0.073%0.318%0.246%遞延所得稅資產(chǎn)0.504%1.121%1.140%1.088%0.046%0.033%0.028%0.040%非流淌資產(chǎn)合計(jì)24.587%22.302%20.810%20.664%43.967%35.231%36.290%25.472%資產(chǎn)總計(jì)100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%07-10年茅臺(tái)、五糧液負(fù)債結(jié)構(gòu)表負(fù)債和股東權(quán)益07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)％流淌負(fù)債茅臺(tái)五糧!液應(yīng)對(duì)票據(jù)0.197%應(yīng)對(duì)賬款0.57%0.77%0.70%0.91%0.262%0.282%1.147%0.542%預(yù)收款項(xiàng)10.74%18.64%17.79%18.52%6.149%7.801%20.990%24.788%應(yīng)對(duì)職工薪酬0.52%2.29%2.35%1.96%1.671%0.278%0.200%1.215%應(yīng)繳稅費(fèi)3.89%1.63%0.71%1.64%8.138%6.134%5.018%5.518%應(yīng)對(duì)股利0.40%0.00%0.69%1.25%1.058%1.218%其他應(yīng)對(duì)款4.04%3.66%3.60%3.20%0.570%0.624%1.631%2.403%流淌負(fù)債合計(jì)20.16%26.98%25.84%27.47%16.790%15.119%30.043%35.881%非流淌負(fù)債專項(xiàng)應(yīng)對(duì)款0.00%0.00%0.05%0.04%長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)款0.022%0.005%0.003%遞延所得稅負(fù)債0.019%0.008%其他非流淌負(fù)債0.055%非流淌負(fù)債合計(jì)0.00%0.00%0.05%0.04%0.022%0.023%0.066%負(fù)債合計(jì)20.16%26.98%25.89%27.51%16.812%15.119%30.067%35.947%實(shí)收資本（或股本）9.00%5.99%4.77%3.69%32.804%28.126%18.207%13.239%資本公積13.12%8.73%6.95%5.37%8.237%7.063%4.572%3.324%盈余公積8.00%6.35%8.02%8.51%15.588%14.709%11.122%9.624%未分配利潤(rùn)48.44%50.30%53.42%54.34%26.068%34.422%34.567%36.941%外幣報(bào)表折算差價(jià)歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)78.56%71.38%73.17%71.91%82.697%84.319%68.468%63.128%少數(shù)股東權(quán)益1.29%1.64%0.94%0.59%0.491%0.562%1.465%0.924%所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)79.84%73.02%74.11%72.49%83.188%84.881%69.933%64.053%負(fù)債和所有者權(quán)益（或股東）100.00%100.00%100.00%100.00%100.000%100.000%100.000%100.000%

0)7-10年五糧?j克資產(chǎn)負(fù)債橫向比資產(chǎn)07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％負(fù)債和股東權(quán)益07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債貨幣資金45.743%45.918%27.309%87.370%應(yīng)對(duì)票據(jù)交易性金融資產(chǎn)-8.909%0.000%193.153%-12.440%應(yīng)對(duì)賬款-16.516%25.640%527.817%-34.984%應(yīng)收票據(jù)-21.767%14.850%206.130%18.375%預(yù)收款項(xiàng)105.680%47.968%315.631%62.413%應(yīng)收賬款8.503%-23.873%1887.246%-13.089%應(yīng)對(duì)職工薪酬-10.848%-80.619%11.302%734.902%預(yù)付賬款167.864%496.310%330.427%67.811%應(yīng)繳稅費(fèi)-31.132%-12.097%26.372%51.255%應(yīng)收利息80.834%22.210%-44.456%117.176%應(yīng)對(duì)股利58.311%應(yīng)收股利其他應(yīng)對(duì)款-5.605%27.724%303.730%102.677%其他應(yīng)收款10.106%-6.002%165.509%-45.254%流淌負(fù)債合計(jì)-4.593%5.022%206.974%64.252%存貨19.751%15.010%67.403%29.853%非流淌負(fù)債流淌資產(chǎn)合計(jì)28.880%34.820%51.951%60.881%長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)款-99.000%非流淌資產(chǎn)遞延所得稅負(fù)債-44.528%長(zhǎng)期應(yīng)收款長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000%4.089%9.133%8.489%非流淌負(fù)債合計(jì)-2.409%290.605%投資性房地產(chǎn)負(fù)債合計(jì)-4.591%4.887%207.213%64.428%固定資產(chǎn)-10.074%-7.200%60.021%-8.110%實(shí)收資本40.000%0.000%0.000%0.000%在建工程1676.330%1.494%-33.341%135.580%資本公積0.000%0.000%0.000%0.000%長(zhǎng)期應(yīng)收款盈余公積8.875%10.060%16.809%19.002%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000%4.089%9.133%8.489%未分配利潤(rùn)2.537%54.011%55.132%46.974%無(wú)形資產(chǎn)-2.475%-2.538%405.888%-2.757%歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)15.808%18.922%25.439%26.802%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用6.297%少數(shù)股東權(quán)益49.649%33.439%302.587%-13.218%遞延所得稅資產(chǎn)-8.886%-17.507%30.623%98.805%所有者權(quán)益合計(jì)15.963%19.007%27.274%25.964%非流淌資產(chǎn)合計(jì)-4.171%-6.543%59.125%-3.468%負(fù)債和所有者權(quán)益11.910%16.633%54.479%37.529%資產(chǎn)總計(jì)11.910%16.633%54.479%37.529%

茅5臺(tái)07-10年資產(chǎn)負(fù)債橫向比資產(chǎn)07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％負(fù)債和股東權(quán)益07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債貨幣資金5.554%41.650%16.929%32.282%應(yīng)對(duì)票據(jù)交易性金融資產(chǎn)應(yīng)對(duì)賬款44.69%103.23%14.70%66.77%應(yīng)收票據(jù)-45.573%40.774%55.192%-46.210%預(yù)收款項(xiàng)-47.45%160.93%19.76%34.76%應(yīng)收賬款-32.101%-33.258%-62.838%-94.134%應(yīng)對(duì)職工薪酬-50.00%561.23%28.51%7.83%預(yù)付賬款20244.687%13.737%38.357%27.158%應(yīng)繳稅費(fèi)-49.72%-37.14%-45.17%198.80%應(yīng)收利息90.512%45.643%應(yīng)對(duì)股利132.19%應(yīng)收股利其他應(yīng)對(duì)款41.15%35.99%23.43%15.20%其他應(yīng)收款51.941%-4.253%13.958%-38.436%流淌負(fù)債合計(jì)-37.92%101.21%20.17%37.59%存貨16.352%25.999%25.706%32.963%非流淌負(fù)債流淌資產(chǎn)合計(jì)16.775%35.425%21.812%29.668%負(fù)債合計(jì)-37.92%101.21%20.40%37.52%非流淌資產(chǎn)實(shí)收資本（或股本）0.00%持有到期投資35.611%-38.095%-320.000%500.000%資本公積0.04%長(zhǎng)期應(yīng)收款盈余公積35.05%19.42%58.39%37.28%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000%0.000%0.000%0.000%未分配利潤(rùn)62.49%56.09%33.27%31.64%固定資產(chǎn)49.398%16.583%30.882%32.288%外幣報(bào)表折算差價(jià)在建工程-63.448%37.976%-200.511%35.834%歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)35.80%36.56%28.65%27.19%工程物資-74.852%80.870%-150.326%-25.632%少數(shù)股東權(quán)益29.03%92.10%-28.30%-18.84%無(wú)形資產(chǎn)-2.985%44.009%4.370%-2.843%所有者權(quán)益合計(jì)35.69%37.46%27.37%26.60%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用-81.828%-22.971%52.740%-12.893%負(fù)債和所有者權(quán)益9.52%50.31%25.49%29.43%遞延所得稅資產(chǎn)-68.929%70.088%21.622%23.519%非流淌資產(chǎn)合計(jì)-8.024%26.652%14.599%28.518%資產(chǎn)總計(jì)9.515%33.469%20.311%29.429%4.3.2資本運(yùn)用效率分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠分為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和單項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等）三類（具體數(shù)據(jù)如表6）。從每個(gè)資本運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)公式能夠看出，這幾個(gè)指標(biāo)是以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為分子，流淌資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)分別作為分母進(jìn)行比率分析，表示沒(méi)單位分母承擔(dān)了多少的營(yíng)業(yè)收入，因此，承擔(dān)的越多說(shuō)明公司資本運(yùn)用能力和效率就越高。理想化下的資本運(yùn)營(yíng)相關(guān)比率應(yīng)該出現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。第一，如表6所示，分析茅臺(tái)近四年的資本結(jié)構(gòu)可得，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加幅度都不及固定資產(chǎn)、流淌資產(chǎn)、資產(chǎn)總計(jì)增加幅度，因此，能夠看出，近四年的茅臺(tái)還處于快速積存資產(chǎn)的過(guò)程中，營(yíng)業(yè)收入有所增加，但不足以追趕資產(chǎn)的增加，茅臺(tái)整體運(yùn)營(yíng)能力即資產(chǎn)利用效率在逐年下降，具體緣故在以后分析中會(huì)慢慢清晰。表6 07-10年茅臺(tái)資本增減情形07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％營(yíng)業(yè)收入47.601%13.876%17.330%16.876%固定資產(chǎn)49.398%16.583%30.882%32.288%流淌資產(chǎn)合計(jì)16.775%35.425%21.812%29.668%資產(chǎn)總計(jì)9.515%33.469%20.311%29.429%??一、營(yíng)業(yè)收入——固定資產(chǎn)士流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)圖4茅臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力五糧液在09年開(kāi)始逐步的進(jìn)行子公司資源的整合，先后收購(gòu)的多家子公司，因此在09年到10年的報(bào)表中能夠看到總資產(chǎn)的增加幅度依舊比較大的，結(jié)合近四年的資產(chǎn)垂直共同比和橫向共同比分析，可知09年、10年五糧液的總資產(chǎn)的增加幅度達(dá)到了37%以上，與之比較匹配的是營(yíng)業(yè)收入，也有了40%左右的增長(zhǎng)。但負(fù)債總計(jì)的增加更是達(dá)到了207%和64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了資產(chǎn)的增加幅度，這使得五糧液在資產(chǎn)整合后，運(yùn)營(yíng)能力有所上升，但償債壓力有所增加。表7 07-10年五糧液資本增減情形07年增減08年增減09年增減10年增減營(yíng)業(yè)收入-0.925%8.249%40.289%39.644%固定資產(chǎn)-10.074%-7.200%60.021%-8.110%流淌資產(chǎn)28.880%34.820%51.951%60.881%總資產(chǎn)11.910%16.633%54.479%37.529%11.5率比0.5007年 08年 09年 10年11.5率比0.5007年 08年 09年 10年2.52?流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-■-固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率FL總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖5五糧液運(yùn)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的好壞反映企業(yè)存貨治理水平的高低，它阻礙到企業(yè)的短期償債能力，是整個(gè)企業(yè)治理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。提高存貨周轉(zhuǎn)率能夠提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。一樣來(lái)講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快（即存貨周轉(zhuǎn)率或存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越大、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短），存貨占用水平越低，流淌性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越快，如此會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)速度分析，有利于找出存貨治理中存在的問(wèn)題，盡可能降低資金占用水平。存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)銷售效率和存貨使用效率。在正常情形下，假如企業(yè)經(jīng)營(yíng)順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)得越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額也會(huì)越少。存貨關(guān)于白酒生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是比較專門的。因?yàn)榭紤]到正常的釀酒時(shí)刻成本，因此，一幫情形下，存貨時(shí)刻比較長(zhǎng)些，不像一些營(yíng)銷類企業(yè)，存貨只是單純的庫(kù)存商品。之前在背景介紹中有談到，五糧液濃香型工藝是中溫大曲，40-60天，1斤高粱出3兩酒。茅臺(tái)醬香型是高溫大曲，9個(gè)月，1斤高粱出2兩酒。這就決定了，五糧液的成品酒的釀造時(shí)刻要比茅臺(tái)要短，且釀酒糧食成本要比茅臺(tái)低些。因此，在存貨周轉(zhuǎn)率上，我們拿存貨成本除以平均存貨，如此推理的話，會(huì)顯現(xiàn)五糧液的存貨周轉(zhuǎn)率大于茅臺(tái)。從實(shí)際運(yùn)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，近四年的存貨周轉(zhuǎn)率也的確如此。但考慮到茅臺(tái)和五糧液的釀酒工藝的不同，他們兩個(gè)的存貨周轉(zhuǎn)率就沒(méi)有專門大的對(duì)比價(jià)值了，只能單個(gè)的分析趨勢(shì)。從圖6中能夠看出，茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率差不多保持不變，但五糧液的變化浮動(dòng)較大，且出現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明五糧液的銷售能力不太穩(wěn)固，運(yùn)營(yíng)資金在存貨上占用的資金相對(duì)來(lái)說(shuō)多些。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，在白酒行業(yè)里，專門是像茅臺(tái)、五糧液如此的領(lǐng)頭企業(yè)，要緊是以預(yù)收賬款的形式就行銷售的，應(yīng)收賬款在整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占的比例就專門小，因此本文認(rèn)為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率關(guān)于白酒行業(yè)，專門是比較大型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，意義不大。綜上所述，從數(shù)據(jù)分析上來(lái)看茅臺(tái)的運(yùn)營(yíng)資金逐年增加，存貨、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)等所占的運(yùn)營(yíng)資金都逐年增加。五糧液整體上都在逐年遞增，運(yùn)營(yíng)情形比較看好。4.3.3盈利能力分析盈利能力確實(shí)是公司賺取利潤(rùn)的能力。一樣來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力是指正常的營(yíng)業(yè)狀況。一樣常用的盈利能力指標(biāo)有凈利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等。一樣來(lái)說(shuō)這些指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中獵取的利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。

項(xiàng)目07年末結(jié)構(gòu)08年末結(jié)構(gòu)％09年末結(jié)構(gòu)％10年末結(jié)構(gòu)％09年末結(jié)構(gòu)％07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％一、營(yíng)業(yè)收入100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%47.60%13.88%17.33%16.88%減：營(yíng)業(yè)成本16.04%12.04%9.70%9.83%9.05%10.82%-8.25%18.88%9.71%營(yíng)業(yè)稅金及附加11.72%8.35%8.27%9.73%13.56%5.08%12.86%37.95%40.36%銷售費(fèi)用11.93%7.74%6.46%6.42%5.82%-4.19%-5.06%16.78%8.17%治理費(fèi)用10.11%9.99%11.42%12.59%11.57%45.81%30.15%29.32%9.57%財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.52%-0.62%-1.24%-1.38%-1.52%76.78%129.08%30.38%24.32%資產(chǎn)減值缺失0.02%-0.01%0.01%0.00%-0.03%-158.54%-173.21%-166.67%90.22%投資收益0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%2.57%-27.15%-8.53%-157.85%二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)50.72%62.53%65.40%62.83%61.56%81.95%19.12%12.71%15.16%力口：營(yíng)業(yè)外收入0.02%0.04%0.08%0.06%0.05%153.75%115.35%-0.54%-17.73%減：營(yíng)業(yè)外支出0.00%0.09%0.14%0.01%0.03%3008.29%82.35%-89.19%67.64%三、利潤(rùn)總額50.74%62.48%65.34%62.88%61.57%81.75%19.09%12.91%15.10%減：所得稅費(fèi)用17.78%21.50%16.80%15.80%15.67%78.50%-11.02%10.34%16.19%四、凈利潤(rùn)32.96%40.98%48.54%47.08%45.90%83.50%34.88%13.80%14.74%表8茅臺(tái)07-10年利潤(rùn)表共同比分析—凈利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率一經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率一杜邦比率—營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率07茅臺(tái) 08茅臺(tái) 09茅臺(tái) 10茅臺(tái)圖7茅臺(tái)近四年盈利能力分析從表8數(shù)據(jù)能夠看到，在橫向比中，07年茅臺(tái)的各項(xiàng)利潤(rùn)增加幅度較大，然后到09年跌到最低，再到10年的回升，總體來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不穩(wěn)固。在垂直共同比中，能夠清晰的看到，09年為頂峰出現(xiàn)拋物線形狀，但整體來(lái)看，變動(dòng)幅度不大，企業(yè)盈利能力依舊比較穩(wěn)固的。從各項(xiàng)指標(biāo)的走勢(shì)來(lái)看，差不多上都出現(xiàn)下降趨勢(shì)，結(jié)合資產(chǎn)

和利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度對(duì)比可得，從08年開(kāi)始，資產(chǎn)的增加幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入的增加幅度，因此會(huì)顯現(xiàn)如此連續(xù)下降的趨勢(shì)。但那個(gè)并不能說(shuō)企業(yè)的盈利能力下降了，因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)的投入與產(chǎn)出之間都需要一定的時(shí)刻，從茅臺(tái)的報(bào)表附注中也能夠看到，茅臺(tái)在不斷地整合資源，新建生產(chǎn)線等，進(jìn)行資本的積存，只是現(xiàn)在還處于剛起步時(shí)期，這些在建工程、新的生產(chǎn)線臨時(shí)沒(méi)有獲得收入。表9 五糧液07-10年利潤(rùn)表共同比分析項(xiàng)目07年末結(jié)構(gòu)08年末結(jié)構(gòu)％09年末結(jié)構(gòu)％10年末結(jié)構(gòu)％07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％一、營(yíng)業(yè)收入100.00%100.00%100.00%100.00%-0.93%8.25%40.29%39.64%減：營(yíng)業(yè)成本46.09%45.61%34.69%31.29%-3.32%7.11%6.70%25.97%營(yíng)業(yè)稅金及附加7.95%7.13%7.18%8.96%-15.12%-2.88%41.16%74.33%銷售費(fèi)用10.68%11.23%10.46%11.60%-22.14%13.81%30.68%54.90%治理費(fèi)用6.80%7.42%7.54%10.05%4.12%18.26%42.44%86.16%財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.26%-2.02%-0.99%-1.24%82.64%73.43%-31.40%75.40%資產(chǎn)減值缺失-0.01%0.00%0.08%0.10%-85.47%-82.31%-5272.93%76.06%投資收益0.04%0.02%0.03%0.02%17.53%-50.65%97.41%8.33%二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.79%30.65%41.21%39.22%21.62%11.35%88.66%32.88%力口：營(yíng)業(yè)外收入0.03%0.02%0.19%0.33%107.88%-23.29%1331.34%144.84%減：營(yíng)業(yè)外支出0.09%0.42%0.02%0.48%-31.88%380.24%-94.58%4056.24%其中：非流淌資產(chǎn)處置缺失0.01%0.03%0.01%0.01%-63.39%354.70%-75.84%167.77%三、利潤(rùn)總額29.72%30.24%41.38%39.06%21.97%10.14%91.97%31.80%減：所得稅費(fèi)用9.63%7.18%10.23%9.70%15.80%-19.29%100.00%32.42%四、凈利潤(rùn)20.10%23.06%31.15%29.35%25.17%24.23%89.47%31.60%一凈利潤(rùn)率一凈利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率~經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一一經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率一杜邦比率——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-圖8五糧液盈利能力分析關(guān)于五糧液來(lái)說(shuō)，09年也是一個(gè)豐收年，不管是橫向比依舊垂直比來(lái)看，09年的數(shù)據(jù)都達(dá)到了頂峰，出了09年五糧液進(jìn)行了資源整合，收購(gòu)了相關(guān)酒類營(yíng)銷、生產(chǎn)公司那個(gè)緣故外，還有成本費(fèi)用的下降。然而，與茅臺(tái)的整體盈利比例來(lái)講，五糧液的利潤(rùn)率還不及茅臺(tái)。但近四年來(lái)的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)上升趨勢(shì)。綜上所述，茅臺(tái)的利潤(rùn)率比較高，但盈利能力比較穩(wěn)固，且出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。五糧液盡管利潤(rùn)率不及茅臺(tái)，但專門有成長(zhǎng)能力，近四年差不多都出現(xiàn)了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。4.3.4償債能力分析償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和進(jìn)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承擔(dān)能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，確實(shí)是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動(dòng)態(tài)的講，確實(shí)是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程制造的收益償還債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康進(jìn)展的關(guān)鍵。圖9茅臺(tái)償債能力圖10五糧液償債能力圖9茅臺(tái)償債能力圖10五糧液償債能力如圖所示，茅臺(tái)和五糧液的流淌比率和速凍比例都在大于1，從公司的進(jìn)展情形來(lái)看以及公司的性質(zhì)來(lái)看，兩個(gè)公司差不多上國(guó)有控股企業(yè)，因此，差不多上沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，資金專門充裕，唯獨(dú)值得考慮的是短期負(fù)債中的預(yù)收賬款，由于白酒生產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款大多為預(yù)收酒款，因此，就可不能牽扯到現(xiàn)金償還，只要企業(yè)生產(chǎn)能力足夠就能夠。因此，再次分析兩個(gè)企業(yè)的償債能力沒(méi)有多大的實(shí)際意義。權(quán)益負(fù)債率越低公司償債能力越強(qiáng)，但有時(shí)這并不完全是好事，專門有可能說(shuō)明公司缺乏刺激業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的擴(kuò)張項(xiàng)目因此無(wú)需過(guò)多借款，或者公司行業(yè)地位較弱，無(wú)法過(guò)多占用供應(yīng)商貨款。圖11茅臺(tái)五糧液權(quán)益負(fù)債率從圖上能夠看到，五糧液通過(guò)09年的資產(chǎn)整合，權(quán)益負(fù)債能力差不多有所增強(qiáng)，茅臺(tái)一直堅(jiān)持在穩(wěn)固的范疇內(nèi)。4.3.5所有者權(quán)益分析表10 茅臺(tái)單股指標(biāo)項(xiàng)目07茅臺(tái)08茅臺(tái)09茅臺(tái)10茅臺(tái)每股凈資產(chǎn)8.7211.9115.3319.49每股收益34.034.575.53每股主營(yíng)收入7.678.7310.2512.33表11 五糧液?jiǎn)喂芍笜?biāo)項(xiàng)目07五糧液08五糧液09五糧液10年五糧液每股凈資產(chǎn)2.5233.764.77每股收益0.390.480.861.16每股主營(yíng)收入 1.93 2.09 2.93 4.09五糧液大力開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等戰(zhàn)略。進(jìn)一步推進(jìn)“198”品牌戰(zhàn)略，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。生產(chǎn)方面不斷提高優(yōu)質(zhì)品率，確保一級(jí)基礎(chǔ)酒生產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。營(yíng)銷市場(chǎng)方面連續(xù)提高高端品牌銷量和阻礙力，下大功夫推廣中價(jià)位、中高價(jià)位品牌，加大團(tuán)購(gòu)酒營(yíng)銷工作力度；依照市場(chǎng)需要和開(kāi)拓情形，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)；研究和制定團(tuán)購(gòu)策略，搶占高端集團(tuán)消費(fèi)市場(chǎng)；加大中價(jià)位酒的打造力度，落實(shí)品牌打造的中長(zhǎng)期規(guī)劃；整合營(yíng)銷資源，細(xì)分微分市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率；加強(qiáng)營(yíng)銷隊(duì)伍的建設(shè)，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。但開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)渠道同時(shí)需要配合大量的推廣費(fèi)用，因此對(duì)公司以后業(yè)績(jī)的奉獻(xiàn)有限。貴州茅臺(tái)則堅(jiān)深化體制機(jī)制改革，激發(fā)企業(yè)進(jìn)展動(dòng)力；強(qiáng)化細(xì)化企業(yè)治理，提高決策執(zhí)行能力；提升系列酒競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，提高產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力；加大科技創(chuàng)新力度，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。而且茅臺(tái)始終采取高價(jià)策略，操縱產(chǎn)量，又具有銷售方面的優(yōu)勢(shì)，其銷售成本相對(duì)五糧液來(lái)說(shuō)專門低，仍能保持較高的利潤(rùn)率。另外，從上面的分析中能夠看出，貴州茅臺(tái)在銷售收入增長(zhǎng)率、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等方面均占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，其成長(zhǎng)性要高于五糧液。通過(guò)本部分和第三部分的分析，我們會(huì)發(fā)覺(jué)，與宜賓五糧液相比，貴州茅臺(tái)在中長(zhǎng)期內(nèi)更具有投資價(jià)值，是更適合作為價(jià)值投資的股票。我國(guó)白酒行業(yè)的進(jìn)展計(jì)策白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力量第一，我國(guó)白酒行業(yè)有著深厚的文化底蘊(yùn)。關(guān)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，白酒差不多能夠作為餐桌上的剛性需求品，它的被替代率專門低。因此，白酒行業(yè)在國(guó)民生產(chǎn)消費(fèi)中的地位和作用差不多上無(wú)可替代的。其次，白酒行業(yè)具有品牌化、高檔化的趨勢(shì)，這使得白酒企業(yè)在不斷的開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、高端產(chǎn)品，同時(shí)也增加了白酒的利潤(rùn)率，刺激白酒行業(yè)的進(jìn)展。白酒行業(yè)的進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)從白酒行業(yè)進(jìn)展的外部環(huán)境來(lái)講，國(guó)家的一些宏觀政策對(duì)白酒行業(yè)有一定的阻礙。比如糧食價(jià)格的調(diào)控、白酒消費(fèi)稅的調(diào)控等。盡管，在09年的時(shí)候，白酒行業(yè)表現(xiàn)出較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但這種宏觀的政策還會(huì)在一定程度上阻礙到企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情形。從企業(yè)內(nèi)部整合來(lái)講。就白酒行業(yè)而言，以后兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢(shì)將更加明顯。二線區(qū)域品牌逐步崛起，成為白酒行業(yè)進(jìn)展的又一生力軍。行業(yè)整合的步子會(huì)加快，一些中小白酒企業(yè)將會(huì)連續(xù)被整合。這就使得一些大企業(yè)要面對(duì)如何更有效的進(jìn)行市場(chǎng)資源的整合，一些中小企業(yè)將考慮下一步的進(jìn)展方向和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。行業(yè)的整合必定顯現(xiàn)一些較大的集團(tuán)化企業(yè)，而這些集團(tuán)化企業(yè)如何更好更有效的運(yùn)行下去，對(duì)治理者來(lái)說(shuō)是個(gè)新的挑戰(zhàn)。從資本負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)講，預(yù)收賬款的規(guī)模不容易專門好把握。由于大量預(yù)收賬款的存在使得白酒行業(yè)的現(xiàn)金流量一樣專門充足，但同樣增加了企業(yè)的短期償債能力，使得在大量預(yù)收賬款下存在著大量的等待出庫(kù)的存貨，這些存貨從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是差不多被預(yù)定好的，立即兌現(xiàn)的存貨，從那個(gè)邏輯來(lái)看，兩者的關(guān)系專門緊密，一旦預(yù)收賬款治理不妥當(dāng)，就會(huì)引起一串的變動(dòng)，這對(duì)企業(yè)治理者來(lái)說(shuō)是一個(gè)挑戰(zhàn)。此外，食品安全問(wèn)題和環(huán)境愛(ài)護(hù)問(wèn)題，差不多上白酒企業(yè)進(jìn)展過(guò)程中要面臨的。白酒行業(yè)的進(jìn)展計(jì)策5.3.1給白酒行業(yè)投資者的計(jì)策第一，并不是說(shuō)價(jià)格越高的白酒就越有投資價(jià)值。在選擇投資時(shí)，要看企