漢鐘精機 受益于真空泵國產化；泛半導體真空泵進口替代加速

請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分158)替代加速證券分析師周爾雙199784證券分析師羅悅luoyuedwzqcomcn研究助理韋譯捷weiyj@預測與估值1A2E3E4E營業(yè)總收入(百萬元)81374歸屬母公司凈利潤(百萬元)876%每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE(現價&最新股本攤薄)94039%9%2%%%%%投資要點基礎數據每股凈資產(元,LF)相關研究.36.9145.81年公司市占率已經達到70%，電池片環(huán)節(jié)份額持續(xù)提升。半導體已切入主真空泵進口替代加速池三中國臺灣半導體真空泵市場規(guī)模為76億元，國產化率約6%，基本為產品穩(wěn)定性成熟及產能提升，有望充分受益于半導體零部件國產化。壓機有望向高端化轉型應用于商用中央空調、冷鏈物流和熱泵，整體下游需求穩(wěn)定，率有望修?盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為首次覆蓋給予“增持”評級。供應鏈。公司深度研究/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 1.1.螺桿式壓縮機起家，泛半導體真空泵打開第二曲線 51.2.業(yè)績穩(wěn)健增長，高端產品結構優(yōu)化 8加速 102.1.光伏硅片真空泵：龍頭地位穩(wěn)固，性價比優(yōu)勢突出 112.2.光伏電池真空泵：受益電池片技術迭代，產能釋放迎份額提升 152.3.半導體真空泵：零部件國產化提速，百億市場打開成長空間 17高端化轉型 203.1.制冷壓縮機：下游需求穩(wěn)定，行業(yè)增長平穩(wěn) 213.2.空氣壓縮機：向無油空壓機轉型升級，受益進口替代 23 /30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 E /30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 ：硅片環(huán)節(jié)真空泵需求測算表(2021-2025E) 13 ：電池片環(huán)節(jié)真空泵需求測算表(2021-2025E) 16 30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.1.螺桿式壓縮機起家，泛半導體真空泵打開第二曲線體領域份額持續(xù)提升，受益于泛半導體真空泵國產化。圖1：漢鐘精機發(fā)展歷程數據來源：公司官網，東吳證券研究所整理30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖2：2021年漢鐘精機產品矩陣和收入占比數據來源：Wind，東吳證券研究所整理表1：漢鐘精機主營業(yè)務、客戶及經營情況-2021)年)用領域產品①光伏：晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、隆基股5%%國內主集團、五糧液、中鋼集團等\醫(yī)藥生物\化工等藏冷凍機零件及維修空壓機、真空泵的維修服務-6%8%41%件產品%--數據來源：漢鐘精機招股說明書，Wind，東吳證券研究所整理要為阿特拉斯、英格索蘭和GHHRAND。在光伏真空泵領域，公司是30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分寶、普旭、卡西亞馬、阿爾卡特、普發(fā)等，國內包括中科儀、通嘉宏瑞。表2：壓縮機、真空泵領域競爭格局爭對手壓縮機丹佛斯空泵權結構相對分散。30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分。圖4：公司主要生產經營基地分布在中國上海與中國臺灣數據來源：漢鐘精機官網，東吳證券研究所整理1.2.業(yè)績穩(wěn)健增長，高端產品結構優(yōu)化圖5：2016-2021年公司營業(yè)收入CAGR為32%圖6：2016-2021年公司歸母凈利潤CAGR為31%營業(yè)收入(億元)YOY歸母凈利潤(億元)YOY50%%%%%%2016201820202022Q1-Q36543210%2016201820202022Q1-Q3Wind吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分5%5%年的38%。此外，真空泵毛利率顯著高于壓縮機，2022上半年公司真空泵毛上行。圖7：2018-2021年公司真空泵收入CAGR達56%圖8：2021年公司真空泵毛利率43%，高于壓縮機30%%%%%壓縮機營收YOY真空泵營收YOY零件及維修、鑄件營收YOY 20182019202020212022H1%%%%0%3%2%2%1%78978901Wind吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所圖9：2021年壓縮機及真空泵收入占比57%/35%，真空泵占比保持提升趨勢。%%%%%%%0%%零件及維修、鑄件真空泵壓縮機6789678901Wind，東吳證券研究所空間。請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖10：2021年公司毛利率35%、凈利率16% 利率Wind，東吳證券研究所圖11：2021年公司期間費用率17.0%，費用率保持下行10%8%6%4%2%0%-2%-4% 銷售費用率 銷售費用率20182019202020212022Q1-Q3Wind，東吳證券研究所2.受益于真空泵國產化，泛半導體真空泵進口替代加速真空泵為泛半導體設備核心零部件，2021年市場規(guī)模364億元人民幣。真空泵是ce。圖12：真空泵種類豐富，下游應用領域廣泛數據來源：中科儀招股說明書，東吳證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分00圖13：真空技術下游應用廣泛，泛半導體為最大下游科學研究,科學研究,6%器,7%(半導體、光伏、面(半導體、光伏、面板等),6%工藝真空,儀器制造,,數據來源：ISVT，東吳證券研究所注：數據口徑為2019年圖14：2021年全球真空泵市場規(guī)模364億元全球真空泵市場規(guī)模(億元人民幣)20212030E數據來源：VerifiedMarketIntelligence，東吳證券研究所2.1.光伏硅片真空泵：龍頭地位穩(wěn)固，性價比優(yōu)勢突出圖15：真空泵為光伏拉晶、光伏電池片設備的核心零部件之一數據來源：捷佳偉創(chuàng)招股說明書，東吳證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分W表3：2022年國內單晶硅片新增產能預計202GW，同比增加29%789012E.00.05.0.0份000光00-晶-00000000合計(GW)0.9新增合計(GW)52.0數據來源：北極星太陽能光伏網，東吳證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分(1)單GW硅片產能對應真空泵價值量約600萬元。據2021年市場硅片產能及(2)真空泵需求源于硅片廠新增產能和存量產線更新。根據產業(yè)鏈調研，我們預CPIA據估算。表4：硅片環(huán)節(jié)真空泵需求測算表(2021-2025E)212E3E4E5E全球新增光伏裝機量(GW)00對應硅片產能需求(GW)00硅片廠存量產能(GW)6硅片廠新增產能(GW)784單GW硅片對應真空泵數量(臺)真空泵總需求(臺)2,0863,0405,7400,88068320真空泵單價(萬元)777666真空泵市場規(guī)模(億元)701113數據來源：CPIA，中科儀招股書，東吳證券研究所測算請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖16：2021年漢鐘精機光伏拉晶真空泵市占率約70%其他國產廠商21%鮑斯股份9%漢鐘精機70%數據來源：Wind，東吳證券研究所測算比于渦旋泵泵及羅茨泵，具備結構簡單、能耗低等成本優(yōu)勢，契合光伏行業(yè)降本需求。表5：公司在光伏真空泵環(huán)節(jié)性價比優(yōu)勢突出公司名稱公司簡介真空泵類型優(yōu)勢/劣勢年進入真空泵市場泵具備價格優(yōu)勢，性價機電、中環(huán)研發(fā)式相對較高電真空泵市場研發(fā)經驗相對欠缺瑞場起步晚體量對欠缺/ara//基本無國內訂單/數據來源：各公司官網，Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2.2.光伏電池真空泵：受益電池片技術迭代，產能釋放迎份額提升真空泵在光伏設備核心零部件成本占比12%，為光伏設備第二大零部件。在電池圖17：光伏PECVD設備成本中真空泵占12%，為核心零部件RPS電源,3%其他真空腔體真空泵真空管道加工RPS電源,3%其他真空腔體真空泵真空管道加工真空管道加射頻電源RPS電源蝶閥質量流量計射頻電源RPS電源蝶閥質量流量計其他,59%真空壓力開關薄膜規(guī)角閥真空腔體真空壓力開關薄膜規(guī)角閥數據來源：金辰股份定增回復函，東吳證券研究所(1)HJT為新一代電池技術發(fā)展方向，2022-2024年技術滲透率分別為請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表6：電池片環(huán)節(jié)真空泵需求測算表(2021-2025E)212E3E4E5E全球新增光伏裝機容量(GW)00電池片產能需求(GW)00電池片實際產能(GW)0nPerc0%存量產能(GW)586新增產能(GW)00單GW真空泵價值量(萬元)Topcon/Perc真空泵市場規(guī)模(億元)65543443200存量更新22343存量產能(GW)55新增產能(GW)01單GW真空泵價值量(萬元)HJT真空泵市場規(guī)模(億元)2372237存量更新00124電池片環(huán)節(jié)真空泵市場規(guī)模(億元)889669存量更新223457數據來源：CPIA，東吳證券研究所測算光伏能有望持續(xù)提升，重點發(fā)力份額較低的光伏電池片、半導體領域，打開成長空間。請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖18：2021年公司在電池片真空泵市占率約26%漢鐘精機26%其他(沈科儀，%Wind，東吳證券研究所CVD、原子層沉積(ALD)、封裝、測試等清潔嚴苛的制程。公司的半導體真空泵以螺圖19：真空泵應用于半導體制造多個工藝流程數據來源：漢鐘精機公告，東吳證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖20：公司真空泵分為PMF、iPM、iPH系列，適用于清潔、半嚴苛和嚴苛制程數據來源：漢鐘精機公告，東吳證券研究所整理(2)根據中科儀招股書，12寸晶圓產線每3.5萬片/產能需要2000臺真空泵，存請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖21：半導體真空泵市場規(guī)模測算(2021-2025E)20212022E2023E2024E2025E 晶圓廠總產能(萬片/月) 晶圓廠新增產能(萬片/月) 每萬片真空泵需求量(臺) 真空泵總需求(萬臺)其中：增量采購全球 存量替換 真空泵單價(萬元/臺) 全球真空泵市場規(guī)模(億元) 其中：增量采購存量替換916993067141226687873744571571571571571444451431581641731883944424348中國大陸晶圓廠總產能(萬片)晶圓廠新增產能(萬片)每萬片真空泵需求量(臺)真空泵總需求(萬臺)其中：增量采購存量替換真空泵單價(萬元/臺)中國大陸真空泵市場規(guī)模(億元)其中：增量采購存量替換2092412713013537323030571571571571571455552222222333394551586720212021222024303745中國臺灣晶圓廠總產能(萬片)晶圓廠新增產能(萬片)每萬片真空泵需求量(臺)真空泵總需求(萬臺)其中：增量采購存量替換真空泵單價(萬元/臺)中國臺灣真空泵市場規(guī)模(億元)其中：增量采購存量替換2132252385715715715715713333311111222332831363945789992123273135中國大陸+中國臺灣真空泵市場規(guī)模(億元)68768697半導體真空泵板塊收入(億元)漢鐘精機全球市場份額中國大陸+中國臺灣市場份額0.512480%1%1%2%4%1%1%2%4%7%數據來源：SEMI，中科儀招股說明書，東吳證券研究所測算，/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分產化。圖22：2022年半導體真空泵國產化率僅6%fer外資龍頭,數據來源：SEMI，中科儀招股說明書，東吳證券研究所測算圖23：公司半導體真空泵正導入晶圓廠和設備商應用下游具體客戶中國大陸：華虹宏力、青島芯恩等中國臺灣：臺積電、聯(lián)電、力積電、日月光等晶圓廠設備商盛美半導體等數據來源：漢鐘精機公告，東吳證券研究所3.壓縮機板塊夯實公司基本盤，空壓機有望向高端化轉型圖24：公司的壓縮機分制冷和空壓兩大產品數據來源：漢鐘精機公告，東吳證券研究所整理圖25：2015-2019年公司制冷產品收入占壓縮機板塊超70%%%%%0%%%%%壓縮機制冷壓縮機%%5675678Wind，東吳證券研究所壓縮機毛利率公司深度研究壓縮機毛利率/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分趨勢。圖26：2016-2021年公司壓縮機板塊營收CAGR為9%壓縮機營業(yè)收入(億元)YOY營收占比8642072%57%54%48% 6% -9%2016201820202022H1%%%%0%Wind，東吳證券研究所圖27：公司壓縮機板塊毛利率有所下滑% 26%24%24%21%17%16%2016201720182019202020212022H1Wind，東吳證券研究所機可進一步拆分為商用中央空調壓縮機、冷凍冷藏壓縮機和熱泵壓縮機。圖28：公司制冷產品主要應用于中央空調、冷凍冷藏和熱泵數據來源：漢鐘精機公告，東吳證券研究所整理公司深度研究/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分0%0%0%0%圖29：2016-2021年中央空調市場CAGR為11%00我國中央空調市場規(guī)模(億元)YOY201620172018201920202021數據來源：華經產業(yè)研究院，東吳證券研究所長圖30：我國生鮮電商需求持續(xù)提升，2021年同比提升28%0000000我國生鮮電商行業(yè)交易規(guī)模(億元)YOY34%3%201620172018201920202021%%%%%數據來源：前瞻研究院，東吳證券研究所圖31：我國冷鏈物流市場規(guī)模平穩(wěn)增長，2016-2021年CAGR為9%冷鏈物流市場規(guī)模(億元)YOY00009%005002%00%2016201720182019202020212022E數據來源：中商產業(yè)研究院，東吳證券研究所/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖32：2021年商用冷凍冷藏壓縮機消費量82萬臺，同比增長17%。0國內冷凍壓縮機消費量(萬臺)YOY20142015201620172018201920202021數據來源：產業(yè)在線，東吳證券研究所圖33：歐洲熱泵需求量大幅提升，2021年同比增長35%圖34：國內空氣源熱泵出口規(guī)?？焖僭鲩L歐洲熱泵銷量(萬臺)YOY我國空氣源熱泵出口規(guī)模(億元)YOY0201120132015201720192021%50201620172018201920202021%數據來源：EHPA，東吳證券研究所數據來源：CHPA，東吳證券研究所泛應/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖35：2021年我國空壓機市場規(guī)模達606億元00我國空壓機市場規(guī)模(億元)YOY22201620172018201920202021數據來源：中商產業(yè)研究院，東吳證券研究所表7：空氣壓縮機廣泛應用于各個工業(yè)領域業(yè)類別生產過程中利用空氣動力拉伸纖維、高壓氣體吹瓶吹塑、壓化碳對汽車進行清潔、水基涂料、噴漆輔助、自動沖壓等吹除煙垢、清潔鍋爐及冷凝器管道、噴氣清洗、清除污水、氣動控制等送粒狀物、干燥氣動控制等攪拌液體、潤濕、噴氣編織、緯紗吹送、牛仔布砂洗等數據來源：東亞機械招股書，東吳證券研究所壓機龍頭開山股份、鮑斯股份、東亞機械、漢鐘精機合計收入僅50億元，國內份額僅/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖36：我國空壓機市場主要參與者數據來源：前瞻產業(yè)研究院，東吳證券研究所整理圖37：2021年國產空氣壓縮機頭部企業(yè)收入份額，CR4漢鐘精機,漢鐘精機,山股份,4.4%1.7%Wind，東吳證券研究所注：按2021年空壓機占漢鐘精機收入比重20%計算，表8：噴油空壓機與無油螺桿空壓機的制造精度、成本和應用領域對比桿空壓機無油螺桿空壓機提供的壓縮提供的壓縮空氣含有微量的油提供完全無油的壓縮空氣造裝置無油氣分離裝置制造精度較低，制造成本低(無同制造精度高，制造成本高(有同步氣封、殼體無齒輪、有油封、有氣封、帶殼體夾層等)運行成本運行成本高，需要定期更換油氣分運行成本低氣壓力少對轉子的潤應用領域化工、汽車、電子、紡織、機械加PECVD、醫(yī)療、食品、等對空氣數據來源：東亞機械招股書，東吳證券研究所/30請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分4.盈利預測和投資建議(2)空氣壓縮機：空氣壓縮機主要應用于裝備制造、汽車、冶金等工業(yè)領域，受制億元，同比變動-20%/12%/8%。