貨幣銀行學(xué)-第4章

第一篇

貨幣、信用與金融第四章利率及其決定目錄第一節(jié)利息第二節(jié)利率及其種類(lèi)第三節(jié)利率的決定第四節(jié)利率的作用第五節(jié)利率的度量第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)第四章利率及其決定第一節(jié)利息第一節(jié)利息什么是利息？利息是貨幣所有者（或債權(quán)人）因貸出貨幣或者貨幣資本而從借款人（或債務(wù)人）那里獲得的報(bào)酬若著眼于債務(wù)人的角度，利息則是借入貨幣或者貨幣資本所付出的成本或代價(jià)。從本源上看，利息是剩余價(jià)值或者利潤(rùn)的一部分。第一節(jié)利息

利息的實(shí)質(zhì)馬克思分析論證了利息實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)的一部分，是利潤(rùn)在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本家之間的分割。在典型的資本主義社會(huì)中，利息體現(xiàn)了貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本家共同占有剩余價(jià)值以及瓜分剩余價(jià)值的關(guān)系。第一節(jié)利息利息之轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)無(wú)論資本是貸出還是沒(méi)有貸出，利息都被看做資本所有者理所當(dāng)然的收入——可能取得的或?qū)?huì)取得的收入第一節(jié)利息利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，主要是由于以下幾個(gè)原因：在于借貸關(guān)系中利息是資本所有權(quán)的果實(shí)這種觀念被廣而化之，取得了普遍存在的意義。

利息雖然就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)是利潤(rùn)的一部分，但同利潤(rùn)率有一個(gè)極明顯的區(qū)別：利潤(rùn)率是一個(gè)、事先捉摸不定的量；而利息率則是一個(gè)事先極其確定的量。來(lái)自利息的悠久歷史。第一節(jié)利息收益的資本化任何有收益的事物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆實(shí)實(shí)在在的資本存在，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這習(xí)慣地稱(chēng)為“資本化”（capitalization，capitalizationofinterest）。第一節(jié)利息在一般的貸放中，貸放的貨幣金額，通常稱(chēng)為本金（principal），與利息收益和利息率的關(guān)系如下式：

式中，C為收益；P為本金；r為利率。當(dāng)我們知道P和r時(shí)，很容易計(jì)算出C；例如，我們知道一筆貸款1年的利息收益是50元，而市場(chǎng)年平均利率為5%時(shí)，那么就可以知道本金為1000元（=500.05）。第二節(jié)利率及其種類(lèi)利率及其系統(tǒng)利息率，簡(jiǎn)稱(chēng)為利率，指借貸期滿(mǎn)所形成的利息額與所貸出的本金額的比率?，F(xiàn)實(shí)生活中的利息率都是以某種具體形式存在的，如3個(gè)月期的貸款利率1年期的儲(chǔ)蓄存款利率6個(gè)月期的短期公債利率經(jīng)濟(jì)學(xué)家談及的利率及利率理論，通常是把形形色色的利率綜合而言的。如“市場(chǎng)平均利率”這類(lèi)概念也只是理論上的，沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)利率（benchmarkinterestrate）：指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平風(fēng)險(xiǎn)“溢價(jià)”，是由于風(fēng)險(xiǎn)的存在而必須超出機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償支付更多的金額。利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的部分往往是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就成為“基準(zhǔn)利率”?，F(xiàn)實(shí)生活中，最接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的是國(guó)債利率。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率其他說(shuō)明：基準(zhǔn)利率必須是市場(chǎng)化的利率基準(zhǔn)利率的概念在實(shí)際生活也有另一種用法，如中國(guó)人民銀行將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸利率稱(chēng)為基準(zhǔn)利率。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)

實(shí)際利率與名義利率

實(shí)際利率，是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變條件下的利息率。名義利率，是指包括補(bǔ)償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風(fēng)險(xiǎn)的利率。

通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)名義利率兩個(gè)公式簡(jiǎn)單公式

r=i+p

式中，r為名義利率；i為實(shí)際利率；p為借貸期內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)率，它可能為正，也可能為負(fù)。由于通貨膨脹對(duì)于利息部分也有使其貶值的影響，考慮到這一點(diǎn)，名義利率還應(yīng)調(diào)整。這樣，名義利率的精確計(jì)算公式可以寫(xiě)成：

r=（1+i）×（1+p）-1＝i+p+i×p

(利息的通脹損失也彌補(bǔ)上了！)第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)實(shí)際利率的公式從名義利率精確公式可得實(shí)際利率精確公式

i=(1+r)/(1+p)-1

只要存在物價(jià)水平并非保持不變的條件，市場(chǎng)各種利率都是名義利率，而實(shí)際利率卻不易直接觀察到。通常是利用上述公式，根據(jù)已知的名義利率和通貨膨脹率推出實(shí)際利率。至于名義利率的變動(dòng)，在利率可以自由變動(dòng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，取決于對(duì)實(shí)際利率的預(yù)期與對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)

名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）的變化而變化并非同步的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中也是這樣。我國(guó)由政府管制的利率，在考慮是否需要調(diào)整和利率水平高低是否適當(dāng)時(shí)，幣值的變化是一個(gè)極其關(guān)鍵的因素。上世紀(jì)最后15年7次調(diào)整利率都是與通貨膨脹率的漲落密切相關(guān)的。。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)人民銀行希望實(shí)際利率為正值——行長(zhǎng)周小川固定利率與浮動(dòng)利率

固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率浮動(dòng)利率是一種在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)兩種利率的表示固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如3%、2.25%等。浮動(dòng)利率用“基準(zhǔn)利率＋附加利率”表示?；鶞?zhǔn)利率值是不確定的、浮動(dòng)的。附加利率值卻是確定的、不變的。國(guó)際金融市場(chǎng)上一般以倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR為基準(zhǔn)利率，再根據(jù)借貸期限長(zhǎng)短，加上一個(gè)固定不變的附加利率。比如，LIBOR＋3%。其中，LIBOR浮動(dòng)，3%不浮動(dòng)！第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率

在市場(chǎng)機(jī)制下可以自由變動(dòng)的利率就是市場(chǎng)利率。由政府金融管理部門(mén)或者中央銀行確定的利率，通常稱(chēng)為官定利率或官方利率,也稱(chēng)法定利率，是國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段，它反映了非市場(chǎng)的強(qiáng)制力量對(duì)利率形成的干預(yù)。行業(yè)利率是由非政府部門(mén)的民間金融組織，如銀行公會(huì)等，為了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)所確定的利率屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率。這種利率對(duì)其行業(yè)成員也有一定的約束性。

第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)

一般利率與優(yōu)惠利率

商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸款利率的利率。優(yōu)惠利率一般提供給信譽(yù)好、經(jīng)營(yíng)狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。在我國(guó)，優(yōu)惠貸款利率屬于官定利率。優(yōu)惠利率的授予對(duì)象與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國(guó)家認(rèn)為有必要重點(diǎn)扶植的行業(yè)、部門(mén)及企業(yè)。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)

年率、月率、日率

這是按計(jì)算利息的期限單位劃分的。年率是以年為單位計(jì)算利息；月率是以月為單位計(jì)算利息；日率是以日為單位計(jì)算利息。按日計(jì)息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫“拆息”或“日拆”。中國(guó)的“厘”：

年率1厘，1%；月率1厘，1‰；日拆1厘，0.1‰第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)長(zhǎng)期利率和短期利率

長(zhǎng)期利率與短期利率的劃分是以信用行為的期限長(zhǎng)短為劃分標(biāo)準(zhǔn)的。一般來(lái)說(shuō)，1年期以下的信用行為，通常稱(chēng)為短期信用，相應(yīng)的利率就是短期利率；1年期以上的信用行為，通常稱(chēng)為中長(zhǎng)期信用，相應(yīng)的利率就是中長(zhǎng)期利率。總的來(lái)說(shuō)，較長(zhǎng)期的利率一般高于較短期的利率。第四章利率及其決定第二節(jié)利率及其種類(lèi)第三節(jié)利率的決定1.馬克思的利率決定論在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對(duì)的是市場(chǎng)利息率，而非平均利息率。平均利息率是一個(gè)理論概念，在一定階段內(nèi)應(yīng)具有相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)。而市場(chǎng)利息率則是多變的，但不論它的變化如何頻繁，在任一時(shí)點(diǎn)上都是表現(xiàn)為一個(gè)確定的量。第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定2.古典學(xué)派的利率決定

利率的變化取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡：投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率水平下降；儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定圖中，II曲線(xiàn)為投資曲線(xiàn)，曲線(xiàn)向下傾斜，表示投資與利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；SS曲線(xiàn)為儲(chǔ)蓄曲線(xiàn)，曲線(xiàn)向上傾斜，表示儲(chǔ)蓄與利率之間的正相關(guān)關(guān)系。兩條線(xiàn)的交點(diǎn)所確定的利率r0為均衡利率。如果有些因素引起邊際儲(chǔ)蓄傾向提高，則SS曲線(xiàn)向右平移，形成S′S′曲線(xiàn)，后者與II曲線(xiàn)的交點(diǎn)所確定的利率r1，即為新的均衡利率。顯然，在投資不變的情況下，儲(chǔ)蓄的增加會(huì)使利率水平下降。如果有些因素引起邊際投資傾向提高，II曲線(xiàn)向右平移，形成I′I′曲線(xiàn)，則I′I′曲線(xiàn)與SS曲線(xiàn)的交點(diǎn)確定新的利率均衡點(diǎn)r2。顯然，若儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則均衡利率會(huì)上升第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定S——邊際儲(chǔ)蓄傾向I——邊際投資傾向3.凱恩斯理論的利率決定

和傳統(tǒng)的利率理論相反，凱恩斯完全拋棄了實(shí)際因素對(duì)利率水平的影響，其利率決定理論基本上是貨幣理論。凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又基本取決于人們的流動(dòng)性偏好。如果人們對(duì)流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣的需求大于貨幣的供給時(shí)，利率上升；反之，當(dāng)人們的流動(dòng)性偏好轉(zhuǎn)弱時(shí)，對(duì)貨幣的需求下降，利率下降。因此，利率是由流動(dòng)性偏好曲線(xiàn)與貨幣供給曲線(xiàn)共同決定的，第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定貨幣供給曲線(xiàn)M由貨幣當(dāng)局決定，貨幣需求曲線(xiàn)L=L1+L2是一條由上而下、由左到右的曲線(xiàn)，越向右，越平行于橫軸。

當(dāng)貨幣供給曲線(xiàn)與貨幣需求曲線(xiàn)的平行部分相交時(shí)，利率將不再變動(dòng)，即無(wú)論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會(huì)被儲(chǔ)存起來(lái)，不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生任何影響。這便是凱恩斯利率理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”說(shuō)。圖中的M1是與r1相對(duì)應(yīng)的貨幣供給量；M2是貨幣供給在這之后無(wú)論如何繼續(xù)增加，利率也不會(huì)從r0再行下降的貨幣供給量。第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定4.可貸資金理論的利率決定

借貸資金需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來(lái)自于同一期間量和該期間貨幣供的儲(chǔ)蓄流給量的變動(dòng)。可貸資金的供給與需求，決定均衡利率。其均衡條件為：

第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定見(jiàn)圖。圖中的M0是尚未增加ΔMS的貨幣供給量；M1是增加了ΔMS之后的貨幣供給量。

影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素

影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素,決定利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的要求：

——需要予以補(bǔ)償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)；

——需要予以補(bǔ)償?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)；

——需要予以補(bǔ)償?shù)牧鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

——需要予以補(bǔ)償?shù)膬斶€期限風(fēng)險(xiǎn)；

——需要予以補(bǔ)償?shù)恼咝燥L(fēng)險(xiǎn)……第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定利率管制

第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定1.利率管制的基本特征是由政府有關(guān)部門(mén)直接制定利率或利率變動(dòng)的界限。2.利率管制的實(shí)施均有其歷史背景。3.管制利率與提高資金效率存在矛盾減弱對(duì)利率的管制往往是發(fā)展中國(guó)家實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的主要內(nèi)容。

中國(guó)的利率管理體制

第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定自1949年新中國(guó)成立以來(lái)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)的利率屬于管制利率類(lèi)型：利率由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。附錄：我國(guó)的利率市場(chǎng)化★我國(guó)利率市場(chǎng)化的方式和原則方式：漸近，有序原則：先外幣，后本幣先農(nóng)村，后城市先貸款，后存款先長(zhǎng)期，后短期先大額，后小額第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程

第四章利率及其決定第三節(jié)利率的決定已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的★外幣存貸款利率★銀行同業(yè)拆借利率★銀行間債券市場(chǎng)利率★國(guó)債發(fā)行利率還未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的★人民幣存貸款利率——最關(guān)鍵的利率！第四節(jié)利率的作用利率的作用之簡(jiǎn)單分析

第四章利率及其決定第四節(jié)利率的作用利率變動(dòng)產(chǎn)生的影響。以利率上升為例利率上升使：消費(fèi)減少投資減少經(jīng)濟(jì)放緩物價(jià)下跌匯率上升

儲(chǔ)蓄的利率彈性

——利率作用之深入分析1

第四章利率及其決定第四節(jié)利率的作用1．利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)基本觀點(diǎn)：當(dāng)前消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)（即儲(chǔ)蓄）是可以互相替代的。替代方向取決于利率水平的變動(dòng)。利率水平下降——人們?cè)黾赢?dāng)前消費(fèi)，減少未來(lái)消費(fèi)，即用當(dāng)前消費(fèi)替代未來(lái)消費(fèi)——儲(chǔ)蓄減少，消費(fèi)增加利率水平上升——……結(jié)論：儲(chǔ)蓄隨利率同方向變動(dòng)。儲(chǔ)蓄的利率彈性

——利率作用之深入分析1

第四章利率及其決定第四節(jié)利率的作用2．利率對(duì)儲(chǔ)蓄的收入效應(yīng)基本觀點(diǎn)：人們的消費(fèi)取決于對(duì)未來(lái)收入水平的預(yù)期。預(yù)期未來(lái)收入水平下降，當(dāng)前消費(fèi)減少，儲(chǔ)蓄增加。反之減少。利率水平下降——人們預(yù)期未來(lái)（利息）收入減少——減少當(dāng)前消費(fèi)——儲(chǔ)蓄增加利率水平上升——……結(jié)論：儲(chǔ)蓄隨利率反方向變動(dòng)。儲(chǔ)蓄的利率彈性

——利率作用之深入分析1

第四章利率及其決定第四節(jié)利率的作用3．儲(chǔ)蓄利率彈性的決定第一，儲(chǔ)蓄利率彈性的方向由兩種效應(yīng)對(duì)比決定多認(rèn)為替代效應(yīng)＞收入效應(yīng)。第二，〃〃〃〃彈性的大小也由兩種效應(yīng)對(duì)比決定投資的利率彈性

——利率作用之深入分析2

第四章利率及其決定第四節(jié)利率的作用基本觀點(diǎn)：投資取決于資本的邊際效率和市場(chǎng)利率。假定資本邊際效率不變，投資與利率成反方向變動(dòng)。想想宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資函數(shù)！資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資利率彈性大。勞動(dòng)密集型〃〃，〃〃〃〃彈性小。固定資產(chǎn)投資，投資利率彈性大。存貨投資，〃〃〃〃彈性小。概念和計(jì)算公式

利息計(jì)算中有兩種基本方法：?jiǎn)卫c復(fù)利。

單利：對(duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息。計(jì)算公式：復(fù)利：將上期利息并入本金一并計(jì)算利息的一種方法，即“息上加息”。計(jì)算公式：在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計(jì)息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)然，籌資人的利息成本也就越大。

第五節(jié)利率的度量C：利息額P：本金r：利息率n：借貸期限S：本利和復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征

無(wú)論是單利還是復(fù)利，都是利息的計(jì)算方法。利息的存在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利。事實(shí)上，我國(guó)銀行的告示牌上雖然均以單利標(biāo)示，但實(shí)際一直沒(méi)有能夠否定復(fù)利原則。復(fù)利較單利，是更符合生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。

第五節(jié)利率的度量?jī)蓚€(gè)有廣泛用途的算式

零存整取的算式：P：每月(或每周、每年)存入的金額；n：依次存入的次數(shù)整存零取的算式：

P：每月(或每周、每年)提取的金額；n：依次提取的次數(shù)。第五節(jié)利率的度量這兩個(gè)算式有很廣泛的用途，如消費(fèi)信貸中還款的安排，類(lèi)如養(yǎng)老年金的設(shè)計(jì)，以及在設(shè)計(jì)折舊提存方案等諸多方面。這兩個(gè)算式都是根據(jù)這個(gè)復(fù)利公式推衍出來(lái)的。第五節(jié)利率的度量?jī)蓚€(gè)有廣泛用途的算式

現(xiàn)值與終值

終值：在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱(chēng)為“終值”?？砂磸?fù)利本利和的計(jì)算?，F(xiàn)值：未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本金。這個(gè)逆算出來(lái)的本金稱(chēng)“現(xiàn)值”，也稱(chēng)“貼現(xiàn)值”。算式是：其中，稱(chēng)為一次支付

現(xiàn)值系數(shù)，即一筆未來(lái)到期日一次支付的貨幣金額乘上該系數(shù)，就可以得出現(xiàn)值。

第五節(jié)利率的度量現(xiàn)值的運(yùn)用

現(xiàn)值的計(jì)算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類(lèi)似業(yè)務(wù)方面，而且還有很廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域。比如，用來(lái)比較各種投資方案。例如，現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建成。有甲、乙兩個(gè)投資方案。甲方案第一年年初需投入5000萬(wàn)元，以后9年每年年初再追加投資500萬(wàn)元，共需投資9500萬(wàn)元；乙方案是每一年年初平均投入1000萬(wàn)元，共需投資1億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占?jí)簳r(shí)間看，乙方案似較甲方案好一些，不過(guò)也說(shuō)不太準(zhǔn)：第一年的投入，甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。現(xiàn)值的觀念則可以幫助解決這個(gè)問(wèn)題。假設(shè)市場(chǎng)利率為10%，這樣，兩方案的現(xiàn)值分別如表22—1所列。第五節(jié)利率的度量現(xiàn)值的運(yùn)用采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約1000多萬(wàn)元。

第五節(jié)利率的度量競(jìng)價(jià)拍賣(mài)與利率

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，不少涉及信用行為的契約并不列有利率。如有的債券只有面額而不標(biāo)明利率，習(xí)稱(chēng)“無(wú)息債券”。發(fā)行時(shí)采用拍賣(mài)方式。在市場(chǎng)價(jià)格低于或高于面值時(shí)，不論有否票面利率，都決定了實(shí)際起作用的利率。有的競(jìng)價(jià)拍賣(mài)，其標(biāo)的的本身就是利率。第五節(jié)利率的度量利率與收益率

有一個(gè)使用非常廣泛的“收益率”概念與利率概念并存。收益率實(shí)質(zhì)就是利率。作為理論研究，這兩者無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別。而在實(shí)際生活中，往往由于習(xí)慣等原因使兩者出現(xiàn)差別。第五節(jié)利率的度量違約因素

通常，利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由債券發(fā)行人的違約可能、債券流動(dòng)性以及稅收政策等因素共同決定。違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)通常被稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)信用風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人到期無(wú)法或不愿履行事先承諾或約定的利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。通常，國(guó)債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大得多。違約風(fēng)險(xiǎn)的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國(guó)債支付更高的利率。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)違約因素在到期期限相同的情況下，有違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債之間的利差便是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)違約因素通常而言，有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總會(huì)存在正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加。目前，投資者一般可通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)了解所要投資債券的品質(zhì)和違約的可能性。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)性因素

流動(dòng)性是影響債券利率的另一重要因素。債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時(shí)所支付的成本會(huì)越低。不過(guò)，流動(dòng)性強(qiáng)同時(shí)意味著收益率低。國(guó)債通常具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，相比之下，企業(yè)債券的流動(dòng)性就較差。流動(dòng)性會(huì)影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的情況下，投資者通常會(huì)選擇持有流動(dòng)性強(qiáng)的債券。要讓投資者對(duì)流動(dòng)性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者就得提供相應(yīng)的流動(dòng)性補(bǔ)償。直觀地說(shuō)，在流動(dòng)性較差的債券的利率中，有必要包含一個(gè)利差，即流動(dòng)性溢價(jià)。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)稅收因素債券利息的稅收政策同樣會(huì)影響債券利率。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)稅收因素市政債券與國(guó)債之間的利差便是所謂的“免稅溢價(jià)”。政府稅收政策調(diào)整對(duì)債券市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，例如，布什政府的減稅政策將提高市政債券相對(duì)于國(guó)債的利率，而奧巴馬政府有關(guān)撤銷(xiāo)布什政府針對(duì)富人減稅計(jì)劃的政策將會(huì)降低市政債券相對(duì)于國(guó)債的利率。第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)什么是利率的期限結(jié)構(gòu)

任何一種利率大多對(duì)應(yīng)著不同期限。利率的期限結(jié)構(gòu)總是某年、某月、某日的期限結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)著長(zhǎng)短不同的期限而高低不同。同一品類(lèi)的不同期限的利率構(gòu)成該品類(lèi)的利率期限結(jié)構(gòu)；而期限結(jié)構(gòu)則是利率與期限相關(guān)關(guān)系的反映。需要注意，利率期限結(jié)構(gòu)只能就與某種信用品質(zhì)相同的債務(wù)相關(guān)的利率，或同一發(fā)行人所發(fā)行的債務(wù)相關(guān)的利率來(lái)討論；加入信用品質(zhì)等其他因素，期限則無(wú)可比性。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)

即期利率與遠(yuǎn)期利率

“即期利率”與“遠(yuǎn)期利率”在利率的期限結(jié)構(gòu)中是一對(duì)重要概念。即期利率：指對(duì)不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)示的利率。遠(yuǎn)期利率：指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率以2年期儲(chǔ)蓄2.40%的利率為例進(jìn)行分解

：

——1000000元儲(chǔ)蓄，兩年到期的本利和是

1000000×(1+0.024)

2=1048576元

——兩年儲(chǔ)蓄中的第一年，其行為與儲(chǔ)蓄一年定期沒(méi)有差別，所以，從道理分析，應(yīng)按一年定期儲(chǔ)蓄利率計(jì)息。在一年期末，其本利和應(yīng)是

1000000×（1+0.0225）＝1022500元

——如果是存一年定期，這時(shí)就可自由處理其本利和。假如無(wú)其他適當(dāng)選擇，再存一年定期，到第二年末得本利和

1022500×（1+0.0225）＝1045506.25元較之1048576元少3069.75元。

——存兩年定期儲(chǔ)蓄，之所以可多得3069.75元，那就是因?yàn)榉艞壛嗽诘诙昶陂g對(duì)第一年本利和1022500元的自由處置權(quán)。這就是說(shuō)，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說(shuō)，第一年應(yīng)取2.25%的利率，那么第二年的利率則是

（1048576÷1022500－1）×100=2.55%

這個(gè)2.55%就是第二年的遠(yuǎn)期利率。

第三年、第四年、…、第n年的遠(yuǎn)期利率可用同樣的方法推算。

第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率如以fn代表第n年的遠(yuǎn)期利率，r代表即期利率，其一般計(jì)算式是：由于是推算出來(lái)的，所以也常常稱(chēng)之為隱含的遠(yuǎn)期利率。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率

到期收益率是指在如下兩者的金額相等時(shí)所決定的現(xiàn)實(shí)起作用的利率：

(1)到債券還本時(shí)為止分期支付的利息和最后歸還的本金折合成現(xiàn)值的累計(jì)，通常表述為“債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價(jià)值”；

(2)債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率

設(shè)每年付息，期終還本，還有n年到期的國(guó)債，其面值為P，按票面利率每期支付的利息為C，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為Pm，到期收益率為y，則y可算出近似值：可簡(jiǎn)化為：第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率

到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并且一直持有到期滿(mǎn)時(shí)可以獲得的年平均收益率。它的存在使不同期限從而有不同現(xiàn)金流狀態(tài)的債券收益具有可比性。影響到期收益率變化的基本因素是債券的市場(chǎng)價(jià)格。而中央銀行的再貼現(xiàn)率調(diào)整、債券發(fā)行人的資質(zhì)狀況、通貨膨脹預(yù)期、債券剩余期限、股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，乃至政局、戰(zhàn)爭(zhēng)都會(huì)影響債券價(jià)格波動(dòng)。債券價(jià)格變化直接引起債券到期收益率變化，因此，債券到期收益率幾乎就是債券價(jià)格的另一副面孔。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線(xiàn)

收益率曲線(xiàn)是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線(xiàn)

收益率曲線(xiàn)的四種基本圖形：(1)向上傾斜狀；(2)向下傾斜狀；(3)水平狀；(4)駝峰狀。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素解釋主要有：人們對(duì)利率的預(yù)期，人們對(duì)流動(dòng)性的偏好，資金在不同期限市場(chǎng)之間的流動(dòng)程度等。比較經(jīng)典的解釋理論有：1.預(yù)期理論預(yù)期理論又可以分為純預(yù)期理論、流動(dòng)性理論和偏好理論。

第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素預(yù)期理論的共同特點(diǎn)是對(duì)遠(yuǎn)期利率的行為有共同假：都同意預(yù)期未來(lái)短期利率，或遠(yuǎn)期利率的變化方向決定收益率曲線(xiàn)的形態(tài)；假定當(dāng)前長(zhǎng)期債券中的遠(yuǎn)期利率與市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期有緊密聯(lián)系。流動(dòng)理論和偏好理論認(rèn)為，除此以外還有其他因素會(huì)影響預(yù)期的未來(lái)利率，而純粹預(yù)期理論則排除其他影響因素。預(yù)期理論認(rèn)為，預(yù)期的未來(lái)短期利率影響了收益率的曲線(xiàn)；而純粹預(yù)期理論認(rèn)為，只有遠(yuǎn)期利率代表預(yù)期的未來(lái)短期利率，并且只有遠(yuǎn)期利率，或者預(yù)期的未來(lái)短期利率，決定收益率曲線(xiàn)的形狀。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素遠(yuǎn)期利率在收益率曲線(xiàn)的解釋中有重要作用，對(duì)遠(yuǎn)期利率作進(jìn)一步了解：設(shè)想一位投資人有一筆可作4年投資于債券的資金。選中兩個(gè)投資選擇進(jìn)行比較：

(1)購(gòu)買(mǎi)4年期債券，簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)期投資方案。

(2)購(gòu)買(mǎi)2年期債券，到期后再購(gòu)買(mǎi)2年期債券，簡(jiǎn)稱(chēng)短期投資方案。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素用長(zhǎng)期投資方案，投資人可立即知道該投資的到期收益率。如當(dāng)前4年期面額100元按年付息的債券，市場(chǎng)價(jià)格是98.74元，票面利率是10%。用到期收益率公式，可算出該債券的到期收益率是10.4%。用短期投資方案，投資人不能準(zhǔn)確知道整個(gè)投資期的收益率。他只能算出第一個(gè)2年期投資的到期收益率。假定目前2年期按年付息的債券，市場(chǎng)價(jià)格是99.65元、息票利率是9%，于是，算得到期收益率是9.2%。但是，投資人無(wú)從計(jì)算該資金第二次投資于2年期債券的到期收益率，也就不可能判斷整個(gè)4年的投資收益率。假設(shè)投資人不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇哪一種方案就取決于哪一種方式可以提供更高的收入。如果投資收入都一樣，則選擇哪種方式?jīng)]有區(qū)別。問(wèn)題是：投資人預(yù)期未來(lái)——在這個(gè)例子中是2年期滿(mǎn)之際——的短期利率處于怎樣的水平才能達(dá)到這種“無(wú)區(qū)別”的狀況。第七節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素設(shè)預(yù)期未來(lái)利率f能夠使兩種投資方案的未來(lái)收入一樣，根據(jù)上面分析可以列示如下：

解得f=11.6%

如果預(yù)期未來(lái)短期利率f大于11.6%，短期投資方案的總體收入會(huì)大于長(zhǎng)期投資方案，投資人傾向于選擇短期投資；反之，傾向于選擇長(zhǎng)期投資。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)和資金自由流動(dòng)的市場(chǎng)上，套利活動(dòng)會(huì)使兩種投資