美國次貸危機(jī)ppt3

美國次貸危機(jī)分析

小組分工：歐陽秋霞，廖翠玲：資料整理，補(bǔ)充，PPT制作袁宏偉，曾超：美國次貸危機(jī)前因后果資料查詢寧鶴良，李冀愷：美聯(lián)儲應(yīng)對危機(jī)政策資料查詢2資料來源:寶來金融集團(tuán)次貸風(fēng)暴全球肆虐英國最大抵押貸款業(yè)者北石因信用市場緊縮，面臨財務(wù)危機(jī)，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業(yè)者提供援助。

3次貸危機(jī)蔓延大事記（I）

2007年02月13日匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備；美國最大次級房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸；美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融（NewCenturyFinancial）發(fā)出盈利預(yù)警：去年四季度業(yè)績可能出現(xiàn)虧損；次按貸款風(fēng)險初露端倪。2007年04月02日新世紀(jì)金融申請破產(chǎn)保護(hù)，并立即解雇了大半員工；次級按揭貸款風(fēng)險徹底暴露。2007年07月19日美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對沖基金凈值幾乎為零，兩只基金的主要投資者包括了高盛、美林、摩根大通等華爾街知名投行；貝爾斯登旗下第三支基金停止贖回。2007年8月1日澳大利亞麥格理銀行發(fā)表聲明表示，因美國次級抵押貸款市場危機(jī)的蔓延，旗下兩只高收益基金的投資者可能會遭受25%的損失。2007年8月7日中國銀行、工商銀行卷入“美國次級債風(fēng)暴”；次級債危機(jī)引起了各界的廣泛關(guān)注。2007年8月9日法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入了美國次級債麻煩，暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金交易；該三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。4次貸危機(jī)蔓延大事記（II）2007年8月15日美國私募股權(quán)基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產(chǎn)，并將因此承受4000萬美元損失。2007年8月17日美聯(lián)儲將貼現(xiàn)率從6.25%降到5.75%。2007年8月23日美國第四大投資銀行雷曼兄弟關(guān)閉抵押貸款子公司；美國四大銀行從美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借入資金。2007年8月28日權(quán)威金融信息供應(yīng)商及信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)布報告說，當(dāng)年第二季度美國房價指數(shù)出現(xiàn)20年來的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美國總統(tǒng)布什在白宮玫瑰園舉行了記者招待會，提出政府將向受到次貸危機(jī)沖擊的借款人提供貸款擔(dān)保，保證他們能以相對優(yōu)惠的貸款利率重新借款（refinance），從而避免喪失房屋產(chǎn)權(quán)；其次，布什希望與國會合作出臺新的法案，暫時中止房屋借款人因按揭還款違約而形成的稅收負(fù)擔(dān)。5次貸危機(jī)以后各國央行注資（I）

日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）日期國家/地區(qū)注資金額（億美元）8月1日美國3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美國608月1日歐洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亞41.98月18日俄羅斯0.28月2日美國358月21日美國37.58月2日日本878月21日日本708月9日美國2408月21日澳大利亞28.58月9日歐洲13008月22日美國208月13日美國208月23日美國708月13日日本508月23日歐洲5428月13日歐洲6508月24日~30日澳大利亞51.58月14日歐洲1038月27日~29日美國147.58月15日美國708月28日~29日歐洲3552.158月16日美國1708月30日美國1008月16日日本358月31日日本34.646次貸危機(jī)以后各國央行注資（II）國家注資金額（億美元）美國1350歐洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亞121.9俄羅斯0.2合計8960.29數(shù)據(jù)來源：《中國金融》，2007年18期，pp.467美國次貸危機(jī)的背景資料什么是次級貸款市場？

在美國，根據(jù)面向的對象不同，貸款市場可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場（PrimeMarket）面向信用等級高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級貸款市場（“Alternative-A”Market）主要包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層借款人，或者信用記錄良好,但缺少存款、資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的合法證明文件。ALT-A貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出1～2個百分點(diǎn)。次級貸款市場（SubprimeMarket）是面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場；次級貸款的利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出2～3個百分點(diǎn)。8美國的信用評分（FICO評分）因素主要指標(biāo)權(quán)重占比以往支付歷史各種賬戶（信用卡、零售商賬戶、分期付款、財務(wù)公司賬戶及抵押貸款）的支付信息；負(fù)面公共記錄以及諸如破產(chǎn)、抵押、訴訟、留置等報告事項等35%信貸欠款數(shù)額各種不同類型賬戶的欠款數(shù)額；特定類型賬戶的信貸余額、有信貸余額的賬戶的數(shù)目；信用額度使用比例、分期付款余額與原始貸款數(shù)額比例30%立信時間長短信用賬戶開立的最早時間、平均時間；特定信用賬戶開立的時間；該客戶使用某個賬戶的時間15%新開信用賬戶該客戶擁有的新開立賬戶的數(shù)目、開立時間；最近貸款人向信用報告機(jī)構(gòu)查詢該客戶信用狀況的次數(shù)、間隔時間；該客戶以往出現(xiàn)支付問題后的情況，最近的信用記錄是否良好。10%信用組合類型該客戶擁有的信用賬戶類型、數(shù)目，各種類型的賬戶中新開立賬戶的數(shù)目及比例；不同信用機(jī)構(gòu)的信用查詢次數(shù)、間隔時間；各種類型賬戶開立的時間；以往出現(xiàn)支付問題后的信用重建狀況。10%FICO評分的理論分值在300-900分之間，實際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評分越低，表明信用風(fēng)險越大。9次級貸款的主要目標(biāo)客戶群體受教育程度低下者少數(shù)族裔（非裔、拉美裔）新移民職業(yè)不穩(wěn)定者房地產(chǎn)投機(jī)者10次級市場的貸款產(chǎn)品無本金貸款（Interestonlyloan）――這種產(chǎn)品往往在30年內(nèi)分?jǐn)傇鹿┙痤~，在頭幾年借款人每月只需償還貸款利息，而在剩余年份分期償還貸款的本金和利息?？烧{(diào)整利率貸款（ARM，adjustableratemortgage）選擇性可調(diào)整利率貸款（OptionARM）――允許貸款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這種做法稱之為負(fù)攤銷“NegativeAmortization”。“零首付”貸款――借款人可以在沒有資金投入的情況下貸款。“零文件”貸款――借款人僅需聲明其收入情況,無需提供任何有關(guān)償還能力的證明即可貸款。11美國次級貸款市場總規(guī)模截至2006年底，在全美總余額約為10萬億美元的住房抵押貸款中，次級抵押貸款約為1.5萬億美元，占比15％左右。全美2006年發(fā)放的抵押貸款中，次級抵押貸款所占比例已經(jīng)從2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美國居民住房的自有率從64％上升到69％，期間有900余萬家庭購買了住房，這很大部分歸功于次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款。瑞士信貸對2006年美國房貸分級結(jié)構(gòu)的估算如下：優(yōu)貸約占抵押貸款發(fā)放的57%，近優(yōu)貸（Alt-A）和次貸各占20%左右。121994-2006年美國次貸發(fā)放額資料來源：CreditSuisse13風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁—抵押貸款證券化資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)

是指將缺乏流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。14住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）

是指房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將大量的抵押貸款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行定期還本付息的債券，購房者定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。15美國三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)GovernmentNationalMortgageAssociation

（GinnieMae，俗稱吉利美）FederalNationalMortgageAssociation

（FannieMae，俗稱房利美）FederalHomeLoanMortgageCorporation

（FreddieMac，俗稱房地美）16

美國次貸占證券化抵押發(fā)放的比重資料來源：CreditSuisse17住房抵押貸款證券化運(yùn)作機(jī)制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS

提供資金

房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金

提供資金18擔(dān)保債務(wù)憑證（CollateralizedDebtObligation，CDO）

CDO是一種包裹、組合多種債權(quán)資產(chǎn)的金融商品。用來擔(dān)保CDO價值的資產(chǎn)種類繁多，包羅萬象，可能是企業(yè)貸款、公司債，可能是證券化的產(chǎn)品如房貸擔(dān)保債券（MBS）或資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS）或其它具有固定收益性質(zhì)的工具。19CDO的核心是一個分級（Tranches）的概念，即在同一個抵押貸款資產(chǎn)池上開發(fā)出信用風(fēng)險不同的各級產(chǎn)品：優(yōu)先級（SeniorTranches）中間級（MezzanineTranches）股權(quán)級（EquityTranches）。以上產(chǎn)品都基于同一個抵押貸款資產(chǎn)池，但是該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流遵循以下的分配規(guī)則：首先滿足優(yōu)先級證券的本息償付，其次滿足中間級證券的本息償還，最后滿足股權(quán)級證券的本息償付。20CDO型態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表型（BalanceSheet）或套利型（Arbitrage）現(xiàn)金流量型（CashFlow）或市場價格型（MarketValue）傳統(tǒng)CDO（CashCDO）與合成式CDO（SyntheticCDO）21資產(chǎn)負(fù)債表型或套利型資產(chǎn)負(fù)債表CDO多源自本身具有可證券化的資產(chǎn)握有者，如商業(yè)銀行，為了將債權(quán)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上移除，以獲致移轉(zhuǎn)信用、利率風(fēng)險，提高資本充足率，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債管理的功能為主。相對地，套利型CDO則由基金公司、投資銀行等發(fā)行，他們向市場購買高收益的債券或債務(wù)工具，將其匯集經(jīng)過重新包裝，在市場發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差收益。因此在套利CDO的交易中，發(fā)行者的重點(diǎn)不在資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)，而在重新包裝（Repackaging）。22現(xiàn)金流量型或市場價格型現(xiàn)金流量型CDO之信用風(fēng)險取決于：流通在外的本金總額，債權(quán)群組的票面價格以及實際所收到的利息收入；其證券之價值與貸款債權(quán)現(xiàn)金流量的績效聯(lián)結(jié)。但市場價值型CDO則相當(dāng)程度地取決于債權(quán)群組中的市價情況，一旦市價低于某一門坎，則需要啟動某些觸發(fā)機(jī)制（TriggerMechanism），處份資產(chǎn)。簡言之，現(xiàn)金流量型CDO沒有停損問題，而市場價值型CDO牽涉到期中停損，尚未到期就會有實現(xiàn)損失的承認(rèn)。23傳統(tǒng)CDO與合成式CDO傳統(tǒng)CDO的擔(dān)保資產(chǎn)需由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)，對創(chuàng)始機(jī)構(gòu)言是資產(chǎn)的出售。而合成式CDO則由信用違約互換契約（CDS）連結(jié)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（保護(hù)買方）與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（保護(hù)賣方），對創(chuàng)始機(jī)構(gòu)言，資產(chǎn)仍在帳上但風(fēng)險經(jīng)由移轉(zhuǎn)，是信用衍生性商品與資產(chǎn)證券化（Securitization）相結(jié)合的商品。24傳統(tǒng)CDO架構(gòu)債權(quán)購買金額金融機(jī)構(gòu)SPV真實出售債權(quán)出售發(fā)行CDO利息購買金額ClassA-AAAClassB-AClassC-BBB投資者25合成CDO架構(gòu)優(yōu)先級債券中間級債券

股權(quán)級債券

現(xiàn)金(Proceeds)違約保護(hù)買方特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資群體（Collateral）債券現(xiàn)金參照資產(chǎn)池－CDO

(ReferencePortfolio)信用衍生品架構(gòu)資產(chǎn)證券化架構(gòu)定期支付保險費(fèi)CDS發(fā)生違約事件時進(jìn)行補(bǔ)償26美國次貸危機(jī)的背景資料27美國次貸危機(jī)的背景資料28次級房貸包裝過程

次級房貸資產(chǎn)池內(nèi)涵特殊目的機(jī)構(gòu)優(yōu)先級債券中間級債券

股權(quán)級債券ABSMBSCDO特殊目的機(jī)構(gòu)優(yōu)先級債券中間級債券

股權(quán)級債券保險公司、養(yǎng)老基金投資標(biāo)的對沖基金投資標(biāo)的二次證券化三次證券化毒垃圾29次級債的生產(chǎn)鏈次級貸款銀行――負(fù)責(zé)放貸，制造出次級貸款,投資銀行――負(fù)責(zé)包裝加工，抵押和資產(chǎn)證券化。這些投資銀行包括雷曼兄弟公司,貝爾斯登,美林,花旗,德意志銀行,美州銀行等大牌投行。資產(chǎn)評級公司――進(jìn)行評級提升信用（CreditEnhancement）最終購買與持有者――對沖基金、養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機(jī)構(gòu)投資者30次級債的生產(chǎn)鏈31Thesituationcouldbeheldaslongastheinterestratestayslow;thehousingmarketstaysstrong;thesub-primecustomerskeeppayingaffordable“teaser”rates;nooneaskswhatwillhappenwhenpartyisover.32Theworldturnedup-side-downtheinterestraterosehigherandhigher;thehousingmarketcollapsed;thesub-primecustomersusedupgraceperiod;everybodyasked,andpanicked，Andtheneverybodysells!33次貸危機(jī)蔓延機(jī)制個人購房者（需要申請貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級抵押貸款公司投資銀行出售MBS

提供資金

房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券（CDO）商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老基金對沖基金

提供資金利率上升，房市不景氣，購房者拖欠貸款大量壞帳，極少量流動資金，次級房貸公司破產(chǎn)抵押債券評級下降，抵押資產(chǎn)大幅縮水，利潤下調(diào)，危機(jī)蔓延34

煉金術(shù)的魔法失靈，糞土終歸變回糞土！

CDO變成大家撻伐的對象

“FinancialEngineering”becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO層層華麗包裝，風(fēng)險霧里看花35美國次貸危機(jī)可能形成的死亡螺旋美聯(lián)儲加息房價下跌ARM進(jìn)入利率重置期次級貸款質(zhì)量下降次級貸款借款人違約增多政府加強(qiáng)信貸管制貸款機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)貸款機(jī)構(gòu)收回抵押房屋并折價出售購房需求減少房屋供給增加房價下跌36WhomtoBlame?37美聯(lián)儲助長泡沫；房貸機(jī)構(gòu)草率放貸；投資銀行精心包裝；資信評級公司推波助瀾；對沖基金興風(fēng)作浪美國次貸危機(jī)的成因38美國住房抵押貸款利率與聯(lián)邦基金利率

資料來源：Bloomberg39

2000-2007年美國房價上漲率（%）40

美國住房抵押貸款拖欠率

資料來源：Bloomberg41

美國待售住宅與現(xiàn)房銷售之比

資料來源：Bloomberg42美國次貸危機(jī)對中國的影響:樂觀估計中國目前仍然存在較嚴(yán)格的資本賬戶管制，中國機(jī)構(gòu)投資者的海外投資仍然奉行比較謹(jǐn)慎的投資原則，次級債危機(jī)對中國的