第5講 匯率與匯率制度

《金融學》中央財經(jīng)大學金融學院黃昌利第5講匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率決定理論第三節(jié)匯率、價格和國際競爭力第四節(jié)匯率的影響與匯率風險第五節(jié)匯率制度的演進專題：人民幣匯率問題本章與各章的主要聯(lián)結點匯率問題將國內(nèi)和國外兩個市場聯(lián)系起來。匯率與資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)與價格衍生工具定價金融與經(jīng)濟發(fā)展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場金融市場與功能機構貨幣市場資本市場匯率與國內(nèi)均衡和貨幣政策貨幣需求貨幣供給貨幣均衡貨幣政策匯率做為貨幣的對外價值與利率互有影響；第一節(jié)外匯與匯率外匯（foreignexchange）是以外幣表示的可用于國際間清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。動態(tài)意義的外匯，是“國外匯兌”的簡稱，是指國際間的貨幣資金匯付兌換行為，以及本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)間的轉換行為。靜態(tài)意義的外匯，是指外幣資產(chǎn)，即以外幣表示、可用于國際結算的支付手段?；蛘哒f主要是以外幣標示的債權債務證明。靜態(tài)含義的外匯又分為：廣義的外匯:指一切在國際收支逆差時可以使用的債權。按照IMF的定義，包括可自由兌換的外國貨幣；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵儲憑證等）；外幣有價證券；SDRs；其他外匯資產(chǎn)。另外，某些專門用于國際結算的本幣資產(chǎn)，例如專門用于辦理涉外收支的“外匯人民幣”，對中國而言也是外匯。持有的歐洲貨幣市場上的歐洲貨幣對其發(fā)行國而言也是外匯。布雷頓森林體系解體后，黃金已非貨幣化，屬于國際儲備的構成部分，但不是外匯儲備的構成部分。只是在一定的口徑中，才被視為外匯。狹義的外匯:以外幣表示的國際支付手段，包括外幣現(xiàn)鈔、鑄幣等。但并非所有外幣都屬于外匯，一國貨幣要成為外匯須具備若干條件：可自由輸出入；可自由兌換、買賣；在國際支付中被廣泛接受；價值相對穩(wěn)定等特征。人民幣已出現(xiàn)國際化的勢頭；但是，在資本和金融項目下還不能完全自由兌換，在國際上非普遍接受。外匯交易通常只是進行以不同貨幣計值的銀行存款之間的交易，是一個場外交易市場。匯率(exchangerate)：又稱匯價(或外匯行市)，是兩種貨幣折算的比率，或一種貨幣以另一種貨幣表示的價格。按制定方法的不同，可以分為：基準匯率：本幣與對外經(jīng)濟交往中最常用的基本外幣之間的匯率，一般以美元為基本外幣來確定基準匯率。2006年8月以前中國基準匯率有4種:人民幣兌美元、歐元、日元、港幣的匯率。此后增加了兌英鎊匯率。100單位外幣兌人民幣的基準匯率（人民幣匯率中間價2008年10月，數(shù)據(jù)來源：SAFE）日期美元歐元日元港幣英鎊2008-10-24683.57879.457.028688.1471102.222008-10-23683.68875.017.004988.1731108.422008-10-22683.39890.156.806088.1261133.712008-10-21683.09910.156.701288.0621173.282008-10-20682.97919.626.709688.0481184.102008-10-17683.11920.566.723288.0621184.272008-10-16682.95920.106.828588.0351179.762008-10-15682.72927.446.717087.9791188.682008-10-14682.78930.946.641587.9571192.032008-10-13682.87926.836.778987.9831167.95備注:1.2005年7月21日之前公布人民幣匯率基準價。7月21日匯改后，人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。自2006年1月4日起，授權中國外匯交易中心于每個工作日上午9時15分對外公布當日人民幣中間價，作為當日銀行間即期外匯市場（含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺交易匯率的中間價。2.從2002年4月2日起公布歐元對人民幣匯率價格。3.從2006年8月1日起公布英鎊對人民幣匯率價格。套算匯率：是根據(jù)本基準匯率與國際金融市場上主要貨幣間的匯率，套算出來的本幣與其他外幣之間的匯率。按照匯兌方式分為：電匯匯率：外匯銀行賣出外匯后，以電傳方式通知國外行或代理行付款時所使用。目前國際支付多以電訊方式進行，是外匯市場的基準匯率，是其他匯率制定的基礎。信匯匯率：以信函解付的方式，買賣外匯時所使用。信匯速度慢于電匯，銀行可以占用匯兌資金生息，其匯率低于電匯匯率，兩者差額相當于匯兌在途的外匯資金的生息。票匯匯率：以票據(jù)作為支付工具，外匯買賣時所使用。票匯匯率也比電匯匯率低，因為票匯速度慢于電匯，而遠期票匯速度又慢于即期票匯速度，銀行可以較長期地占用匯兌在途的資金來生息，所以收取較低的賣出價格。按照外匯銀行的營業(yè)時間可分為：開盤匯率：外匯銀行在一個營業(yè)日開始首批外匯買賣時所使用。收盤匯率：外匯銀行在一個營業(yè)日結束時所使用。按照外匯買賣的交割期限不同，可以劃分為：即期匯率：買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割時所使用。遠期匯率：買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來一定時期進行外匯交割時所使用。遠期匯率的存在，為國際貿(mào)易中的套期保值、規(guī)避匯率風險的操作提供了工具。遠期匯率與即期匯率之間的價差可以用絕對數(shù)或相對數(shù)表示。遠期匯率高于即期匯率，叫升水；遠期匯率低于即期匯率叫貼水；二者相等稱為平價。升（貼）水年率=(期匯匯率-現(xiàn)匯匯率)/現(xiàn)匯匯率×12/遠期月份按照銀行買賣外匯的角度可分為：買入?yún)R率：外匯銀行買進外匯（結匯）時所使用。賣出匯率：外匯銀行售出外匯（售匯）時所使用。舉例：2011年3月22日中國銀行外匯牌價表。15貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準價中行折算價發(fā)布日期發(fā)布時間英鎊1068.191035.211076.771070.11070.12011-03-2217:35:07港幣83.9183.2384.2384.1284.122011-03-2217:35:07美元654.26649.01656.88655.92655.922011-03-2217:35:07瑞士法郎722.45700.14728.25725.112011-03-2217:35:07新加坡元516.57500.62520.72518.132011-03-2217:35:07瑞典克朗104.33101.11105.17104.692011-03-2217:35:07丹麥克朗124.67120.82125.67125.12011-03-2217:35:07挪威克朗117.69114.06118.64118.212011-03-2217:35:07日元8.05367.8058.11838.10038.10032011-03-2217:35:07加拿大元669.07648.42674.45670.522011-03-2217:35:07澳大利亞元660.1639.72665.4658.922011-03-2217:35:07歐元929.6900.9937.07932.98932.982011-03-2217:35:07澳門元81.5780.8881.8881.772011-03-2217:35:07菲律賓比索15.0714.615.1915.122011-03-2217:35:07泰國銖21.6220.9521.7921.652011-03-2217:35:07新西蘭元485.01488.91482.092011-03-2217:35:07韓國元0.56440.6120.58812011-03-2217:35:07盧布23.2

23.3823.22011-03-2217:35:07銀行給出的外幣現(xiàn)鈔價通常低于外匯匯價。因為外幣現(xiàn)鈔不像其他外匯那樣可以生息，而且必須運送到發(fā)行國之后才能發(fā)揮其貨幣的職能。持有外幣現(xiàn)鈔有一系列的成本。所以銀行一般是按照電匯買入價扣除現(xiàn)鈔的運送費、保險費、郵程利息（機會成本）來計算現(xiàn)鈔價。買入?yún)R率和賣出匯率的算術平均數(shù)為中間匯率。目前中國人民銀行公布的基準匯率即是中間匯率。買入?yún)R率和賣出匯率有不同的匯率標價法：直接標價法(directquotation)：又稱應付標價法，以一定單位（1或100等）的外幣作為標準，折成若干單位的本幣來表示外匯價格。表示買入一定單位的外幣要支付多少本幣，或賣出一定單位的外幣應收入多少本幣。為大多數(shù)國家采用。使用直接標價法，匯率變動的數(shù)值大小與本幣幣值高低成反方向，與外幣幣值高低成同方向。間接標價法(indirectquotation)：又稱應收標價法，是以一定單位（1或100等）的本幣為標準，折成若干單位外幣來表示外匯價格。使用間接標價法，匯率變動的數(shù)值大小與本幣幣值高低成同方向變化，與外幣幣值高低成反方向變化。英國使用間接標價法。美國從1978年9月起，除對英鎊、歐元、澳元、愛爾蘭元（停止）、新西蘭元等少數(shù)貨幣使用直接標價法，對其他貨幣均使用間接標價法。體現(xiàn)了其貨幣在國際貨幣體系中的中心地位。圖：1981年1月-2012年8月，人民幣對美元匯率（月度）數(shù)據(jù)來源：圖：1971年1月-2012年8月，美元對澳元匯率（月度）數(shù)據(jù)來源：ttp://總之，按照“賤買貴賣”的原則，外匯銀行的買入?yún)R率應當便宜于賣出匯率。但由于匯率有兩種標價方法，所以外匯銀行掛牌的兩種匯率的直觀的標示方法是不同的：在直接標價法下，買入?yún)R率的數(shù)值低于賣出匯率；在間接標價法下，買入?yún)R率的數(shù)值高于賣出匯率。從管理當局對匯率管理的角度(匯率形成機制）來劃分，可分為：官方匯率：外匯管理當局制定并公布實行的匯率；市場匯率：由外匯市場供求關系決定的匯率。1994年前，人民幣匯率一直由國家外匯管理局制定并公布。匯率并軌后，建立以市場（中國外匯交易中心）供求為基礎的、單一的（將此前并存的官定匯率與外匯調(diào)劑市場匯率合二為一）、有管理的浮動匯率制度。所謂“有管理”是指人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場形成的匯價，公布當日人民幣基準匯率的中間價（實際上只是指導價）；外匯銀行可以據(jù)此在規(guī)定的浮動范圍內(nèi)，自行決定其對客戶的匯價。黑市匯率：不經(jīng)管理當局或法律允許的外匯交易所使用的匯率。在計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟中均不同程度存在。例如，透過地下錢莊洗錢等資本外逃活動涉及的非法外匯交易所使用的匯率。據(jù)對查辦案件的分析，中國洗錢犯罪具有很強的本土特征，以地下錢莊的洗錢活動最為典型。協(xié)助不法分子將資金轉移出境，日益成為貪污、逃稅、走私、偷渡等各種活動的洗錢渠道之一。人民銀行設有反洗錢局和中國反洗錢監(jiān)測分析中心?！斗聪村X法》2007年1月1日起施行。按照一國或地區(qū)制定匯率的政策意圖和使用的匯率種類多少，可將匯率分為:單一匯率：一種貨幣在同一時期在該經(jīng)濟體對外經(jīng)濟交往中使用的唯一匯率；復匯率：一國貨幣當局在同一時期根據(jù)對外經(jīng)濟交往的不同情況和政策需要，制定并實施的兩種或以上匯率。復匯率是外匯管制的產(chǎn)物，有其存在的歷史原因。但扭曲匯率形成機制，不利于企業(yè)間的公平競爭和國際經(jīng)濟的正常發(fā)展，容易引發(fā)國際爭端。1979年至1994年匯率并軌前，中國實行雙匯率體制。有些外匯管制國家的復匯率可多達幾十種，相差達幾十倍（例如，1973年的智利；美元：埃斯庫多）。多種進口匯率多種出口匯率多種非貿(mào)易匯率商品類別匯率商品類別匯率商品類別匯率機器品1：65礦產(chǎn)品1：45外交使團旅游1：156非必需品1：125農(nóng)牧工業(yè)品1：65贍家匯款1：80高級消費品1：200銅制品1：100投資收入?yún)R出1：156第二節(jié)匯率決定理論一、國際借貸論Goschen于1861年在《外匯理論》提出：（1）匯率由外匯的供求關系決定，而外匯的供求又是由國際借貸引起的。（2）商品進出口等經(jīng)常交易，資本和金融交易等都會引起國際借貸關系。(3）在國際借貸關系中，只有已經(jīng)進入支付階段的借貸，即流動借貸，才會影響外匯的供求關系。結論：當一國的流動債權（外匯收入）大于流動債務（外匯支出）時，外匯供大于求，外匯匯率貶值；一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率均衡。葛遜所說的流動債權和流動債務實際上就是國際收支。該理論又被稱為國際收支論。該理論實際上只說明了匯率短期變動的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時匯率為何處于這一點位，更沒有揭示長期匯率的決定因素。二、購買力平價理論

絕對購買力平價相對購買力平價

Cassel（1922）系統(tǒng)地提出PPP（PurchasingPowerParity）理論。假設：在所有的商品和勞務具有可貿(mào)易性；國際貿(mào)易可自由進行，不受任何限制；國際貿(mào)易的交易成本，例如運費和關稅為0。一價定律（LOOP）成立，即在自由交易條件下，由于存在商品套利（arbitrage），任一商品在不同市場同價。人們之所以需要外幣，是因為其在外國具有購買力。因此，兩種貨幣的（名義）匯率，主要由這兩種貨幣各自在本國的購買力之比（即購買力平價）決定的。或者說兩種貨幣間的匯率會調(diào)整到反映這兩國物價水平的變動為止。例：一組商品，在英國購買需要1英鎊，在美國需要2美元，匯率就應是1英鎊=2美元。思考與討論：5.1如果英國物價相對于美國上漲了10%，則美元將升值/貶值多少？貨幣的購買力主要體現(xiàn)在價格水平上（是價格水平的倒數(shù)），因此，購買力平價可以下式表示：絕對PPP=本幣購買力/外幣購買力=（1/本國的價格水平）/（1/外國的價格水平）=P*/PP

、P*：本國價格、外國價格?，F(xiàn)實（名義）匯率調(diào)整到與PPP相等的水平是通過國際間商品套購行為實現(xiàn)的。上式不足在于，價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。為此，又可推導出相對PPP：即，若能找到一個符合絕對PPP的基期匯率，那么就可以根據(jù)期間兩國的價格變動情況，推算出當前的PPP。PPP理論的地位與貢獻：抓住了貨幣內(nèi)在的特性─貨幣的購買力，即價格水平這一影響匯率的核心因素，揭示了匯率長期變動的根本原因，在分析匯率的長期變動上有很強的生命力；首次使匯率確定定量化，比較直觀；尤其是在嚴重的通脹時期，更具解釋力；長期以來一直深受學術界的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。PPP理論的成立前提嚴格：在滿足以上條件時，如果外匯交易的匯率明顯偏離PPP，則經(jīng)匯率換算以后，一國的相對價格水平就會與另一國出現(xiàn)偏差，這就為商品套利提供了機會。PPP理論存在諸多缺陷和不足：忽視了不可貿(mào)易品的存在及其影響；忽視了貿(mào)易成本和壁壘對國際間商品套購的制約；在計算PPP時，各國物價指數(shù)的編制在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難;忽視了國際資本流動的存在及影響；國際間的資本往來和金融交易增長更為迅速，對匯率的影響作用正在日益增強。把價格與匯率的關系看作是單向的因果關系，其中價格是因，匯率是果，也有?，F(xiàn)實。價格與匯率間應互為因果關系，兩者相互影響，匯率的變動反過來也會影響價格水平。按照PPP理論，在一定條件下，市場（名義）匯率會自然地向PPP這一理論匯率靠攏；換言之，兩種貨幣的匯率的變動趨勢會追隨這兩國的價格水平的變動趨勢。但現(xiàn)實生活中有人本末倒置，試圖通過精確計算PPP，來人為地“發(fā)現(xiàn)”并以此確定一個“合理”的匯率水平。但是，由于絕對PPP根本無法精確計算，因此，迄今為止尚不能成功地用PPP來確定貨幣的匯率。問題與討論5.2根據(jù)觀察，若干商品出口到國外后，其價格比國內(nèi)還要便宜很多，如何理解此現(xiàn)象？三、匯兌心理說Aftalion（1927）提出：對外匯的需求，除購買外國商品之外，還有支付、投資等，外匯所帶來的效用構成了其價值基礎。因此，市場上的（名義）匯率取決于外匯供求雙方所作的外匯的邊際效用與邊際成本之比的主觀評價。在一定的匯率水平上，如果人們認為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會大量購買外匯，導致外匯升值，直至邊際效用等于邊際成本。對外匯的效用和成本所作的主觀評價會隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會相應變動。匯兌心理論揭示了學術界以前所忽視的主觀心理活動和預期對匯率的影響作用，有其合理性。由該理論演變來的心理預期論至今還有一定的影響。尤其在解釋外匯投機、資本外逃等因素對匯率的影響方面，有很強的說服力，特別適用于國際金融動蕩期。不足：只能說明短期匯率，而不是長期匯率的影響因素，且無法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實際水平。四、貨幣論（MonetaryApproach）彈性價格貨幣分析法（弗里德曼）粘性價格貨幣分析法（多恩布什同，1976）強調(diào)貨幣市場在匯率決定中的作用，認為（名義）匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格。匯率由貨幣市場的貨幣存量決定，當貨幣存量與貨幣需求相一致時，匯率就達到均衡。如果一國貨幣存量超過貨幣需求，價格水平就趨于上升，本幣匯率會貶值。如果一國實際國民收入上升，會出現(xiàn)超額貨幣需求，若名義貨幣供應量不變，則價格相對下降，本幣會升值。另外，當兩國的貨幣存量以及貨幣需求都發(fā)生變動時，則須比較其相對的增減速度。例如，當貨幣需求不變時，增長相對較快的貨幣貶值，因為該國價格水平的上升較快；而且，在該國的外匯市場上，由于本幣相對過多，會導致本幣貶值。五、資產(chǎn)市場理論（AssetMarketTheory）1970年代，以布朗森、哈里.約翰遜、羅伯特.蒙代爾、多恩布什、弗蘭科等人為代表提出。是現(xiàn)代匯率理論的主流學說，又稱資產(chǎn)選擇論。該理論把外匯看作是金融資產(chǎn)中的一種。對外匯的需求來自于其可在國外購買商品和勞務，或進行金融投資。對外匯的數(shù)量和幣種的需求取決于人們的資產(chǎn)選擇行為。利率、國際收支、通脹和經(jīng)濟增長等諸因素變化，不同金融資產(chǎn)的預期收益率和風險會隨之變化，引發(fā)資產(chǎn)持有人調(diào)整其資產(chǎn)組合，導致市場匯率變動。在短期內(nèi)，當整個市場的調(diào)整行為都已完成，資產(chǎn)市場就處于均衡狀態(tài)，并形成均衡匯率。利率平價說該理論解釋了匯率與利率間的關系。兩者間的關系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。古典利率平價理論：凱恩斯（1923年）提出，主要用以說明遠期差價的決定。現(xiàn)代利率平價理論：Einzig（1937）等人補充提出了利率平價說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。抵補利率平價理論(CoveredInterestParity)抵補是指投資者在即期市場買進（或賣出）外匯進行套利時，為防止未來的匯率風險，同時在遠期市場上進行反向操作。假定：投資者現(xiàn)有1單位的本幣，可以（間接標價法下）即期匯率eS買入外幣數(shù)量為eS。經(jīng)過一定期限的投資后，可獲得外幣收入的本息和，數(shù)量為(1+if)×eS。為避免匯率風險，同時在遠期外匯市場上做反向操作，賣出外匯，數(shù)量為(1+if)×eS。到期時，按照遠期匯率eFE把投資獲得的外幣本息和賣出，得到本幣，數(shù)量為(1+if)×eS/eFE；而如果直接將1單位的本幣投資于本國貨幣市場，可得本息，數(shù)量為1+id。有：

(1+if)eS=(1+id)eFE

(eFE-eS)/eS=(if-id)/(1+id)(eFE-eS)/eS≈if-id匯率的升水率是由各國利差決定的；高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣為升水。理論說明的不僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率間的相互影響。套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變各國利率。抵補利率平價理論的不足和缺陷：沒有考慮交易成本。假定資金在國際間具有高度流動性。但事實上，只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期外匯市場。假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。六、換匯成本說20世紀70年代，中國學者在PPP理論基礎上，結合國情發(fā)展出來的一種匯率決定學說。該學說將PPP理論中的不可貿(mào)易商品加以剔除，僅用國際貿(mào)易品的價格對比來說明匯率的決定，即認為匯率由進出口的換匯成本來決定。

出口換匯成本=—————————————進口換匯成本=——————————————（1+預期利潤率）x一定時期內(nèi)以人民幣計算的出口總成本一定時期內(nèi)以美元衡量的出口總收入一定時期內(nèi)進口商品在國內(nèi)市場的人民幣銷售總收入（含利潤）一定時期內(nèi)以美元表示的進口商品總值七、影響匯率變動的主要因素（一）利率通常情況下，一國利率水平較高，其金融資產(chǎn)收益率也相對較高；這會吸引大量國際資本流入；在外匯市場上外匯供給增加，引發(fā)本幣（名義匯率）升值。所以，各國間利率的變化，尤其是國內(nèi)外利差，是影響匯率的重要因素。由于國際短期資本對利率變動十分敏感，利率對匯率的影響可很快顯現(xiàn)。各國往往通過提高利率以穩(wěn)定本幣（名義）匯率。（二）國際收支國際收支狀況及其失衡程度對匯率有很大的影響。例如，一國國際收支發(fā)生順差，意味著外匯收入大于支出，在外匯市場上外匯供過于求，本幣有升值壓力。但是，由于國際收支差額對匯率的影響須通過外匯市場上的供求狀況的變化才能逐步體現(xiàn)出來，需要一個時間過程。因此，國際收支對匯率主要具有中期的影響作用。（三）價格水平若一國價格水平（相對國外）上升，將造成進口增加，出口減少，（可能）使國際收支出現(xiàn)逆差，以至外匯市場出現(xiàn)外匯供不應求的現(xiàn)象，引發(fā)本幣貶值壓力。由于價格變動須通過國際收支，進而是外匯供求才能對匯率產(chǎn)生影響，且價格變動本身具有趨勢特征。因此，價格對匯率具有長期的影響，往往成為影響匯率變動趨勢的長期基本因素。（四）央行的直接干預央行為避免匯率變動，尤其是短期內(nèi)的劇烈波動對國內(nèi)經(jīng)濟造成不利影響，往往對匯率進行干預，在外匯市場上買賣外匯。當本幣有升值壓力時，則買進外匯，拋售本幣；當本幣有貶值壓力時，則賣出外匯，回籠本幣；使匯率變動有利于本國經(jīng)濟。例如，央行采取擴張性的貨幣政策，本幣供應增加，將導致本幣貶值。第三節(jié)匯率、價格和國際競爭力根據(jù)匯率的真實水平，可將匯率分為：名義匯率(nominalexchangerate)：是公布的、可直接觀察到的匯率。實際匯率(realexchangerate)：考慮各國為獎出限入而附加在進出口商品上的財政補貼、稅收減免或各類附加的真實水平的匯率，即：實際匯率=名義匯率±財政補貼、稅收減免或附加在討論匯率調(diào)整、反傾銷、考察貨幣的實際購買力時，經(jīng)常被用到。實際匯率的另一概念是考慮通貨膨脹率因素。類似于名義利率與實際利率，由于通脹（或通縮）的存在，匯率也有名義匯率與實際匯率之區(qū)別。實際匯率是一國從事國際經(jīng)濟活動時最主要的價格指標，反映了該國的相對國際競爭力水平，并對國際收支狀況、經(jīng)濟主體的行為、宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。對實際匯率的認識與計算有著直接的政策實踐意義。布雷頓森林體系解體后，匯率波動加劇，國際經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密和多元化，對實際匯率的討論隨之增多。在普遍滿足LOOP時，（兩國間名義）匯率取決于兩國貨幣購買力的相對關系，這是PPP理論的基本思想。在理想狀態(tài)下，PPP成立，則以價格指數(shù)（或生產(chǎn)成本）衡量的各國商品的國際競爭力不僅不變，且將趨于相等，相互貿(mào)易的各國間將不存在商品價格優(yōu)勢。但實際上，各國商品（在國際市場上價格）的國際競爭力絕非常數(shù)，并存在很大差異。與PPP的偏離往往反映了一國競爭力的變化狀況。因此，實際匯率（RER)可作為衡量一國商品的國際競爭力，也即是與PPP偏差程度的主要指標。（間接標價法的）RER可表示為：RER==NER

×

P

/P*NER、P、P*：（間接標價法的）名義匯率、本國價格、外國價格。RER根據(jù)外國與本國價格水平的差異，對本幣NER進行調(diào)整后得到，可以比較貨幣的相對價值，了解對外的綜合購買力，衡量商品的國際競爭力。例如，RER升值，意味著本國產(chǎn)品在國際市場上的實際價格上升，競爭力下降。RER越來越受到重視。這一定義與計算方法被廣泛采用。RER值可通過NER升值和/或本國物價相對上漲的方式進行。思考與討論5.3多年來，我國大量外向型經(jīng)濟發(fā)展模式往往依靠要素低成本優(yōu)勢（包括人民幣名義匯率低估），國際競爭力較強，帶來經(jīng)常項目收支持續(xù)順差，外匯儲備快速增長。近幾年來，一方面，我國已接近“劉易斯拐點”，勞動力成本（工資）迅速上升，資源土地等要素價格也上升明顯，物價漲幅較高；另一方面，人民幣名義匯率升值顯著。試從實際匯率角度，探討眾多出口導向型企業(yè)面臨的國際競爭力的消長，及這種外向型模式的可持續(xù)性？隨著各國間的國際經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密和多元化，僅使用雙邊匯率是遠遠不夠的。人們開始使用有效匯率，來觀察一種貨幣的匯率總體波動程度及其在國際貿(mào)易和金融領域中的總體地位：有效匯率（“有效”的意思是加權）=一國貨幣對其他貨幣的匯率×權重普遍是基于貿(mào)易加權。與名義匯率不同，實際匯率、有效匯率無法直接在市場上觀察到，而是需要測算。人民幣實際有效匯率的實證測算看待人民幣問題很大程度上需轉向人民幣有效匯率視角。IMF測算人民幣有效匯率時選取了中國前16名貿(mào)易伙伴。測算人民幣有效匯率首先需要選擇一藍子有代表性的貨幣；為人民幣對各個代表性貨幣的雙邊匯率確定權重；由于中國尚未完全開放資本市場，人民幣匯率主要與對外貿(mào)易有直接的相關性，權重可根據(jù)與這些經(jīng)濟體雙邊貿(mào)易量的大小確定。問題與討論（寫出計算依據(jù)或方程、過程和結果）5.4根據(jù)國家外匯率管理局公布的匯價，2009年12月（期初）時，人民幣對日元的名義匯率（以100為單位，NER0）為7.6206，2010年12月（期末）時的名義匯率（NER1）為7.9743；另據(jù)相關機構公布的數(shù)據(jù)，此期間中國物價（P）上漲約4.6%，日本物價(P*)上漲約-0.4%。試分別估算此期間，以人民幣作為本幣，對日元的名義匯率（NER）、實際匯率（RER）的升值/貶值之幅度（%）？5.5試查閱相關數(shù)據(jù)，自主選擇期初、期末，計算人民幣對美元的名義/實際匯率升值或貶值之幅度（或任何你所感興趣的匯率的升值/貶值情形，應繪制相關變量期間的趨勢圖，注明數(shù)據(jù)來源）。第四節(jié)匯率的影響與匯率風險匯率對國民經(jīng)濟的各個方面都有影響：可以影響進出口本幣貶值，使出口商品的以外幣計的價格下跌，有利于增強本國出口商品的競爭力；增強國內(nèi)對進口替代品的需求，抑制進口。本幣貶值能否改善外貿(mào)收支狀況還要看其它因素的作用，例如：進出口需求的匯率彈性（只有進出口匯率彈性之和大于1，貶值才有助于改善本國國際收支），匯率政策作用的“時滯效應”（“J”形曲線效應，見下圖），出口品供給的（價格）彈性等。

0

T(時間）e（本幣匯率）

國際收支狀況

“J”形曲線圖影響市場價格匯率變動影響進出口品價格和國內(nèi)供求關系，對經(jīng)濟增長和商品、服務、要素、資產(chǎn)價格均產(chǎn)生影響。影響資本流動等即期匯率變動對國內(nèi)外投資者的資產(chǎn)選擇或貨幣替代行為產(chǎn)生影響，進而對短期資本流動、外匯供求、遠期匯率、產(chǎn)出與就業(yè)有較大影響。影響資產(chǎn)的選擇也是影響資本國際流動的一個傳導機制。匯率發(fā)揮作用需要一定的條件：除需求價格彈性、出口供給彈性、貨幣對內(nèi)購買力變動、競爭對手反應等因素外，還取決于各國的經(jīng)濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度等。

例如，一國的對外開放度越高，市場調(diào)節(jié)機制發(fā)育越充分，外匯市場與其他金融市場和商品市場的相關度越高，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系越密切，則微觀經(jīng)濟主體與經(jīng)濟變量對匯率變動的反應才越靈敏，匯率對社會經(jīng)濟各層面的影響才越能效地發(fā)揮。匯率風險：匯率變動給交易人可能帶來損失。例如：進出口貿(mào)易的匯率風險；國際支付與結算的風險；外匯儲備（資產(chǎn)）風險；外債風險……為避免或減輕匯率風險損失，要采取一些防范措施：貿(mào)易結算中要選擇適當貨幣。一般地，付款方應爭取“軟貨幣”，收款方爭取“硬貨幣”，作為結算貨幣。運用遠期外匯買賣來套期保值。在外匯儲備管理中注意實現(xiàn)儲備幣種結構的多元化。外匯流程

某國對某國來說的“外國”進口商甲出口商乙進口商B出口商A①出口一批貨物②以該“外國”貨幣履行支付義務的票據(jù)③進口一批貨物，并承諾以該“外國”的貨幣付款⑥要求

B履行票據(jù)的支付義務④用本幣購入外國進口商B承諾以該“外國”貨幣履行支付義務的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國貨幣向A履行支付義務第五節(jié)匯率制度的演進匯率制度與貨幣制度有關。按照匯率管理制度的不同，匯率制度大體可分為：固定匯率制（fixedexchangerate）：匯率基本固定，波動幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，央行有義務維持本幣幣值基本穩(wěn)定。國際金本位制下的固定匯率制；布雷頓森林體系下的固定匯率制；國際金本位制（1880—1930年代）匯率由各國貨幣的含金量之比確定的鑄幣平價決定，匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點的作用相關。國際貿(mào)易的支付風險較低，有利于國際貿(mào)易的發(fā)展。匯率有回復到匯率平價的內(nèi)在力量。但前提是各國須擁有貨幣發(fā)行的一定黃金準備，貨幣可自由兌換黃金。缺點：貨幣供給受制于國家之間的黃金流動，且受制于黃金生產(chǎn)和開采，各國不能控制其貨幣政策。布雷頓森林體系（1944—1973年）1944年7月，《IMF協(xié)定》達成，是雙掛鉤的（可調(diào)整的）固定匯率體系。也可視為金匯兌本位制，匯率也是由各國貨幣所代表的含金量之比即法定平價來決定。國際貨幣的構成：美元充當（核心）國際貨幣；匯率的決定——固定匯率（雙掛鉤）；外匯與國際收支的調(diào)節(jié)；體系中，通過雙掛鉤，美元取得國際核心貨幣的地位。美國承擔著兩個基本職責，一要保證美元按固定官價兌換黃金，以維持對美元的信心；二要提供足夠國際清償力即美元。存在內(nèi)在缺陷--特里芬難題，體系必將走向崩潰。Triffin(1960)提出，在美元清償力與信心之間必將出現(xiàn)兩難境地：一方面：美元作為國際貨幣核心的前提是須保持幣值穩(wěn)定，這要求美國須發(fā)生長期貿(mào)易順差，但這將造成國際清償力不足；另一方面，各國須用美元作為國際貿(mào)易結算與儲備貨幣，則美國須發(fā)生長期貿(mào)易逆差，這又將降低美元信用，引起美元危機。美元輸出和美國黃金儲備單位:億美元年份黃金儲備美元輸出美元懸突額1962160.0115.3-44.71963156.0131.6-24.31964154.7160.86.11965140.7172.732.01966132.4209.677.21967120.7233.2112.51968108.9264.5155.61969118.6376.6258.01970110.7312.7202.01971102.1269.1167.0197296.6344.3247.7倫敦黃金市場的金價變動（每盎司黃金的美元價格）196535.12196635.19196735.20196841.90196935.20197037.37197143.63197264.901973112.251974186.50浮動匯率制（floatingrate）：當局不規(guī)定匯率波動的上下限，允許隨外匯市場供求關系的變化而自由波動?，F(xiàn)為牙買加體系下多樣化的匯率制：固定匯率制和浮動匯率制并存；浮動匯率合法化，匯率制度呈多樣性。匯率浮動的方式主要包括：1.自由浮動和管理浮動2.單獨浮動、釘住浮動和聯(lián)合浮動（1）釘住某單一貨幣（2）釘住一籃子貨幣目前實行完全固定或完全浮動匯率制的很少，多是采行不同程度的管理浮動匯率制。一些經(jīng)濟體為穩(wěn)定與某些特定經(jīng)濟體的經(jīng)濟往來，選擇與其經(jīng)貿(mào)關系密切的若干經(jīng)濟體的貨幣和對外支付使用最多的貨幣，組成一個貨幣籃，并將本幣釘住該貨幣籃，使本幣與之保持相對穩(wěn)定，對其他貨幣則隨貨幣籃浮動。釘住浮動匯率制和聯(lián)合浮動匯率制雖被冠以“浮動”二字，且匯率也確實對“貨幣錨”外或區(qū)外的貨幣浮動；但實質(zhì)上，由于與貨幣錨的匯率保持著穩(wěn)定關系，貨幣當局又頻繁地在外匯市場上進行干預，在性質(zhì)上更接近于固定匯率制。香港在1983年開始實施聯(lián)系匯率制度，是一種貨幣局制度(CurrencyBoardArrangement)。貨幣基礎的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。貨幣局制度：一種將本國貨幣盯住某種強勢貨幣（錨貨幣），使本幣與錨貨幣建立固定匯率聯(lián)系，并以該強勢貨幣作為主體的外匯儲備為本幣發(fā)行保證的貨幣制度。香港地區(qū)的三家發(fā)鈔行在發(fā)行紙幣時必須按7.80港元兌1美元的兌換匯率向金管局交出美元（記入外匯基金帳目內(nèi)），以換取負債證明書（法例規(guī)定用作支持所發(fā)行的銀行紙幣）。即港元紙幣由外匯基金所持的美元提供十足支持，外匯基金是港幣發(fā)行的后盾。金管局提供港元匯率強于及弱于聯(lián)系匯率7.80的水平的雙向兌換保證。思考與討論5.6試分析港元聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定機制？5.7中國大陸地區(qū)與香港的經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密，人民幣對美元近幾年升值顯著，對港元的聯(lián)系匯率帶來怎樣的壓力？IMF的匯率制度安排分類資料來源：IMFInternationalFinancialStatistics，2001

匯率制度安排采用國家的數(shù)目

1999.1.11999.9.91999.12.311無獨立法償貨幣的匯率制度3737372貨幣局制度8883傳統(tǒng)的盯住匯率制度3944454盯住水平帶的匯率制度12765爬行盯住的匯率制度6556爬行帶內(nèi)浮動的匯率制度10777不事先宣布干預路線的管理浮動匯率制度2626268獨立浮動的匯率制度475151浮動匯率制的有利方面：1.有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用例如，當一國發(fā)生國際收支逆差，外匯市場上出現(xiàn)外匯供不應求，在浮動匯率制下，匯率會迅速作出反應，外匯升值，刺激外匯供給，抑制外匯需求，改善國際收支。此外，對外經(jīng)濟管理也變得簡便易行，靈活主動。浮動匯率制可避免貨幣當局不恰當?shù)母深A或拖延實行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估或低估，以至國際收支遲遲得不到改善。2.減少國際游資的沖擊，減少國際儲備需求在固定匯率制下，國際游資尤其是投機性資金往往通過拋售軟貨幣，搶購硬貨幣以從中謀利。且投機者常常表現(xiàn)出一致的行為，形成所謂“單向投機”，攻擊力度大。由此導致軟幣國家出現(xiàn)貨幣危機，國際儲備大量流失。國際金融市場因而動蕩不寧。在浮動匯率制下，由于軟貨幣會及時貶值，硬貨幣及時升值，從而可化解國際游資的沖擊。且貨幣當局無須承擔干預匯率的義務，不必保留過多的國際儲備。3.內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)例如，在一國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，國際收支存在逆差時，在固定匯率制下只能通過緊縮性的財政貨幣政策來改善國際收支，但這會加劇經(jīng)濟衰退；且政策效應常常會因外資的流入或流出而受到削弱。在浮動匯率制下，國際收支可由匯率來調(diào)節(jié)，例如在外匯大量流入時，外匯急劇貶值可抑制資本流入，可避免資本流動對政策效能的不利影響，從而實現(xiàn)對外均衡。對內(nèi)均衡則可依賴財政貨幣政策，內(nèi)外均衡不致發(fā)生沖突。思考與討論5.8浮動匯率制下，若一國央行增加貨幣供給，對本幣匯率有何影響？若外國央行增加貨幣供給，對本國價格有何影響？試分析其影響機制，并結合對中、美等國的數(shù)據(jù)進行分析，分析此影響機制是否顯現(xiàn)。浮動匯率制的不利方面：1.不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展匯率經(jīng)常波動及其水平難以預測，使國際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準確核算，原先有利可圖的交易會因為匯率的變動反而蒙受虧損，因而人們不愿締結長期貿(mào)易和投資契約。進出口商要考慮匯率變動和風險，往往報價也不穩(wěn)定，還易引起借故延期付款或要求減價、取消合同訂貨等現(xiàn)象。可能阻礙國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。2.助長國際金融市場上的投機活動雖然“單向投機”不復存在，但匯率波動加大卻為巨額國際資金的外匯投機提供了機會，加劇了國際金融局勢的動蕩。3.可能引發(fā)競相貶值一國有可能通過本幣貶值來改善國際收支，但這會使他國的國際收支處于不利地位，引發(fā)競相貶值，引發(fā)國際經(jīng)濟關系緊張和國際金融局勢的劇烈動蕩。4.誘發(fā)通脹固定匯率制下，貨幣當局為維持匯率，難以可能引發(fā)通脹的速度增發(fā)貨幣，以免本幣有貶值壓力，即所謂的貨幣紀律約束（MonetaryDiscipline）。但在浮動匯率制下，由于國際收支可完全依賴匯率自由浮動而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀律約束的情況下，貨幣當局就會偏好采取擴張性政策來刺激經(jīng)濟增長，而不必顧忌對國際收支的不利影響。匯率分類表（主要）按匯率制定方法基準匯率；套算匯率按匯率制度固定匯率；浮動匯率按銀行買賣外匯買入?yún)R率；賣出匯率；中間匯率按外匯交易支付通知方式電匯匯率；信匯匯率；票匯匯率按外匯交割期限即期匯率；遠期匯率按市場或銀行營業(yè)時間開盤匯率；收盤匯率按外匯決定方式官方匯率；市場匯率；黑市匯率專題：人民幣匯率問題一、人民幣匯率體制和政策的演變?nèi)嗣駧艆R率制度經(jīng)歷了若干個時期的歷史沿革。改革開放之前，匯率體制經(jīng)歷了新中國成立初期的單一浮動匯率制（1949－1952年）、五六十年代的單一固定匯率制（1953－1972年）和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制（1973－1980年）。圖：1957年一季度－1980年四季度期間，人民幣對美元匯率在改革開放前的計劃經(jīng)濟時期，企業(yè)及居民外匯收入全部上交，政府通過計劃和審批分配手段來滿足各種外匯需求。匯率對貿(mào)易和國際收支調(diào)節(jié)作用微弱，本質(zhì)上是財政預算的一種會計核算工具。匯率長期確定在脫離經(jīng)濟基本面和國際競爭力的高估水平上，以適應當時追求的全面進口替代趕超戰(zhàn)略。在1953－1973年期間，匯率變動很?。浑S著布雷頓森林體系解體并進入浮動匯率制時期，則經(jīng)歷較大幅度升值調(diào)整，從1973年四季度末1美元兌1.96元升至78年四季度末的1.635元。匯率的重要改革始于1978年末。匯率體制和政策的演變大致可分為二個大的階段：經(jīng)濟轉軌時期的匯率制（1979年－1993年），社會主義市場經(jīng)濟時期的匯率制（1994年至今）。又可進一步細分為以下幾個子階段：圖：1980Q1-2010Q1，人民幣NEER、REER（左軸，2000=100）；對美元名義匯率（右軸）內(nèi)部結算價：雙重匯率制第一階段(1981－1984年)計劃經(jīng)濟制內(nèi)生出的種種弊端，催生改革開放進程。在這一階段，為鼓勵FDI，支持經(jīng)濟特區(qū)，配合外貿(mào)體制改革，激勵企業(yè)自負盈虧，發(fā)展外貿(mào)，需要改變計劃經(jīng)濟時期的外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度，同時匯率也要能大體反映企業(yè)出口成本，使其有正常利潤可圖。在形勢推動下，匯率采用了用于國際貿(mào)易的內(nèi)部結算價和用于非貿(mào)易的公開官方牌價的雙重匯率制。這間接承認了舊匯率體制和匯率平價的扭曲性質(zhì)，具有破冰性質(zhì)。此后幾年，官方匯率朝內(nèi)部結算價方向小幅調(diào)整，1985年初與內(nèi)部結算價并軌。官方匯率與外匯劑市場匯率并存期（1985－1993年）內(nèi)部結算價雖有一定積極作用，但兩種匯率間存在價差，在使用范圍上出現(xiàn)混亂，造成對外經(jīng)濟交往的被動；且由于國內(nèi)物價上漲，內(nèi)部結算價沒有相應調(diào)整，外貿(mào)虧損擴大，財政補貼增加，1985年起恢復對外單一牌價。對外開放的進一步擴大，要求進一步改革匯率政策，在這一背景下外匯調(diào)劑市場發(fā)展起來。調(diào)劑市場匯價成為反映宏觀經(jīng)濟運行和國際收支狀況的重要價格信號，并為進一步改革匯率體制作好了準備。期間，為適應物價和外貿(mào)出口換匯成本的變化，人民幣對美元匯率作了幾次大幅度調(diào)整。有管理浮動匯率制期（1994－1997年）1993年11月提出建立社會主義市場經(jīng)濟。1994年1月1日推出把匯率并軌的重大改革舉措，確定并軌后單一匯率水平為1美元兌8.70元；新匯率體制是單一的、以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制；實行銀行結售匯，建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場，央行只是根據(jù)外匯市場交易情況公布匯率，規(guī)定匯率幅度及銀行結售匯市場的幅度，并通過外匯公開市場操作，實行有管理的浮動。隨后出現(xiàn)改革開放以來第一次持續(xù)幾年的升值。期間還出臺了若干重要舉措：1996年實現(xiàn)經(jīng)常賬戶可兌換，1997年初開始通過中國銀行試行外匯遠期交易。盯住匯率制時期（1998－2005年7月）1997年中國經(jīng)濟開始面臨嚴重挑戰(zhàn)：年中爆發(fā)了東南亞金融危機；人民幣亦面臨嚴重貶值預期壓力；CGPI、PPI、CPI先后同比負增長，面臨通縮壓力。在此形勢下，中國政府明確宣布堅持人民幣不貶值的方針；同時實行積極財政和貨幣政策以應對總需求不足。由于資本賬戶尚未全面開放，加上經(jīng)濟基本面因素支持，國際收支仍然保持較高盈余，人民幣對美元匯率得以頂住貶值壓力。到2002年前后，外部沖擊帶來的人民幣貶值預期影響已基本化解，國民經(jīng)濟進入新一輪景氣期。多年來的國際收支雙順差導致外匯儲備大幅上升，宏觀調(diào)控面臨經(jīng)濟內(nèi)外失衡大背景下經(jīng)濟過熱、流動性過剩的新挑戰(zhàn)。在此背景下，人民幣升值問題又成為熱點?；貧w有管理浮動匯率制(2005年7月21日匯改－)2005年7月21日，中國人民銀行宣布我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；同時宣布人民幣升值約2個百分點；人民幣在一定幅度內(nèi)浮動。新一輪匯改政策顯然是對近年我國國際收支失衡、國內(nèi)外有關人民幣匯率低估爭論的回應，也是官方認可人民幣進入長期升值路徑的標志。2005年匯率制度改革的內(nèi)容是：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。匯改以來，以市場供求為基礎，人民幣匯率總體小幅升值。30年來，改革開放是我國制度和政策演變的主要推進力量，是推動經(jīng)濟持續(xù)高速增長的重要制度因素。人民幣匯率體制不斷改革，匯率水平也不斷調(diào)整，以推動和適應我國經(jīng)濟融入全球經(jīng)濟體系。匯率體制和政策調(diào)整的主要內(nèi)容就是要確立與改革開放進程相適應，反映和適應經(jīng)濟基本因素的匯率。二、改革開放以來人民幣REER走勢的獨特性改革開放以來，中國經(jīng)濟已持續(xù)高速增長30年，構成繼日本、德國等國之后的大型經(jīng)濟體追趕的最重要案例。但人民幣（實際有效）匯率卻表現(xiàn)出相當?shù)莫毺匦?。獨特性?/p>