第5講 匯率與匯率制度

《金融學(xué)》中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院黃昌利第5講匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率決定理論第三節(jié)匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力第四節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié)匯率制度的演進(jìn)專(zhuān)題：人民幣匯率問(wèn)題本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)匯率問(wèn)題將國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)。匯率與資產(chǎn)定價(jià)金融資產(chǎn)與價(jià)格衍生工具定價(jià)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)與功能機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)匯率與國(guó)內(nèi)均衡和貨幣政策貨幣需求貨幣供給貨幣均衡貨幣政策匯率做為貨幣的對(duì)外價(jià)值與利率互有影響；第一節(jié)外匯與匯率外匯（foreignexchange）是以外幣表示的可用于國(guó)際間清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。動(dòng)態(tài)意義的外匯，是“國(guó)外匯兌”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是指國(guó)際間的貨幣資金匯付兌換行為，以及本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)換行為。靜態(tài)意義的外匯，是指外幣資產(chǎn)，即以外幣表示、可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段?；蛘哒f(shuō)主要是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明。靜態(tài)含義的外匯又分為：廣義的外匯:指一切在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。按照IMF的定義，包括可自由兌換的外國(guó)貨幣；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵儲(chǔ)憑證等）；外幣有價(jià)證券；SDRs；其他外匯資產(chǎn)。另外，某些專(zhuān)門(mén)用于國(guó)際結(jié)算的本幣資產(chǎn)，例如專(zhuān)門(mén)用于辦理涉外收支的“外匯人民幣”，對(duì)中國(guó)而言也是外匯。持有的歐洲貨幣市場(chǎng)上的歐洲貨幣對(duì)其發(fā)行國(guó)而言也是外匯。布雷頓森林體系解體后，黃金已非貨幣化，屬于國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成部分，但不是外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成部分。只是在一定的口徑中，才被視為外匯。狹義的外匯:以外幣表示的國(guó)際支付手段，包括外幣現(xiàn)鈔、鑄幣等。但并非所有外幣都屬于外匯，一國(guó)貨幣要成為外匯須具備若干條件：可自由輸出入；可自由兌換、買(mǎi)賣(mài)；在國(guó)際支付中被廣泛接受；價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定等特征。人民幣已出現(xiàn)國(guó)際化的勢(shì)頭；但是，在資本和金融項(xiàng)目下還不能完全自由兌換，在國(guó)際上非普遍接受。外匯交易通常只是進(jìn)行以不同貨幣計(jì)值的銀行存款之間的交易，是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。匯率(exchangerate)：又稱(chēng)匯價(jià)(或外匯行市)，是兩種貨幣折算的比率，或一種貨幣以另一種貨幣表示的價(jià)格。按制定方法的不同，可以分為：基準(zhǔn)匯率：本幣與對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中最常用的基本外幣之間的匯率，一般以美元為基本外幣來(lái)確定基準(zhǔn)匯率。2006年8月以前中國(guó)基準(zhǔn)匯率有4種:人民幣兌美元、歐元、日元、港幣的匯率。此后增加了兌英鎊匯率。100單位外幣兌人民幣的基準(zhǔn)匯率（人民幣匯率中間價(jià)2008年10月，數(shù)據(jù)來(lái)源：SAFE）日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2008-10-24683.57879.457.028688.1471102.222008-10-23683.68875.017.004988.1731108.422008-10-22683.39890.156.806088.1261133.712008-10-21683.09910.156.701288.0621173.282008-10-20682.97919.626.709688.0481184.102008-10-17683.11920.566.723288.0621184.272008-10-16682.95920.106.828588.0351179.762008-10-15682.72927.446.717087.9791188.682008-10-14682.78930.946.641587.9571192.032008-10-13682.87926.836.778987.9831167.95備注:1.2005年7月21日之前公布人民幣匯率基準(zhǔn)價(jià)。7月21日匯改后，人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。自2006年1月4日起，授權(quán)中國(guó)外匯交易中心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)（含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)。2.從2002年4月2日起公布?xì)W元對(duì)人民幣匯率價(jià)格。3.從2006年8月1日起公布英鎊對(duì)人民幣匯率價(jià)格。套算匯率：是根據(jù)本基準(zhǔn)匯率與國(guó)際金融市場(chǎng)上主要貨幣間的匯率，套算出來(lái)的本幣與其他外幣之間的匯率。按照匯兌方式分為：電匯匯率：外匯銀行賣(mài)出外匯后，以電傳方式通知國(guó)外行或代理行付款時(shí)所使用。目前國(guó)際支付多以電訊方式進(jìn)行，是外匯市場(chǎng)的基準(zhǔn)匯率，是其他匯率制定的基礎(chǔ)。信匯匯率：以信函解付的方式，買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用。信匯速度慢于電匯，銀行可以占用匯兌資金生息，其匯率低于電匯匯率，兩者差額相當(dāng)于匯兌在途的外匯資金的生息。票匯匯率：以票據(jù)作為支付工具，外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)所使用。票匯匯率也比電匯匯率低，因?yàn)槠眳R速度慢于電匯，而遠(yuǎn)期票匯速度又慢于即期票匯速度，銀行可以較長(zhǎng)期地占用匯兌在途的資金來(lái)生息，所以收取較低的賣(mài)出價(jià)格。按照外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間可分為：開(kāi)盤(pán)匯率：外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日開(kāi)始首批外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)所使用。收盤(pán)匯率：外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)所使用。按照外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限不同，可以劃分為：即期匯率：買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割時(shí)所使用。遠(yuǎn)期匯率：買(mǎi)賣(mài)雙方事先約定的，據(jù)以在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行外匯交割時(shí)所使用。遠(yuǎn)期匯率的存在，為國(guó)際貿(mào)易中的套期保值、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的操作提供了工具。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的價(jià)差可以用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)表示。遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，叫升水；遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率叫貼水；二者相等稱(chēng)為平價(jià)。升（貼）水年率=(期匯匯率-現(xiàn)匯匯率)/現(xiàn)匯匯率×12/遠(yuǎn)期月份按照銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度可分為：買(mǎi)入?yún)R率：外匯銀行買(mǎi)進(jìn)外匯（結(jié)匯）時(shí)所使用。賣(mài)出匯率：外匯銀行售出外匯（售匯）時(shí)所使用。舉例：2011年3月22日中國(guó)銀行外匯牌價(jià)表。15貨幣名稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)中行折算價(jià)發(fā)布日期發(fā)布時(shí)間英鎊1068.191035.211076.771070.11070.12011-03-2217:35:07港幣83.9183.2384.2384.1284.122011-03-2217:35:07美元654.26649.01656.88655.92655.922011-03-2217:35:07瑞士法郎722.45700.14728.25725.112011-03-2217:35:07新加坡元516.57500.62520.72518.132011-03-2217:35:07瑞典克朗104.33101.11105.17104.692011-03-2217:35:07丹麥克朗124.67120.82125.67125.12011-03-2217:35:07挪威克朗117.69114.06118.64118.212011-03-2217:35:07日元8.05367.8058.11838.10038.10032011-03-2217:35:07加拿大元669.07648.42674.45670.522011-03-2217:35:07澳大利亞元660.1639.72665.4658.922011-03-2217:35:07歐元929.6900.9937.07932.98932.982011-03-2217:35:07澳門(mén)元81.5780.8881.8881.772011-03-2217:35:07菲律賓比索15.0714.615.1915.122011-03-2217:35:07泰國(guó)銖21.6220.9521.7921.652011-03-2217:35:07新西蘭元485.01488.91482.092011-03-2217:35:07韓國(guó)元0.56440.6120.58812011-03-2217:35:07盧布23.2

23.3823.22011-03-2217:35:07銀行給出的外幣現(xiàn)鈔價(jià)通常低于外匯匯價(jià)。因?yàn)橥鈳努F(xiàn)鈔不像其他外匯那樣可以生息，而且必須運(yùn)送到發(fā)行國(guó)之后才能發(fā)揮其貨幣的職能。持有外幣現(xiàn)鈔有一系列的成本。所以銀行一般是按照電匯買(mǎi)入價(jià)扣除現(xiàn)鈔的運(yùn)送費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、郵程利息（機(jī)會(huì)成本）來(lái)計(jì)算現(xiàn)鈔價(jià)。買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率的算術(shù)平均數(shù)為中間匯率。目前中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率即是中間匯率。買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率有不同的匯率標(biāo)價(jià)法：直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)：又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法，以一定單位（1或100等）的外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本幣來(lái)表示外匯價(jià)格。表示買(mǎi)入一定單位的外幣要支付多少本幣，或賣(mài)出一定單位的外幣應(yīng)收入多少本幣。為大多數(shù)國(guó)家采用。使用直接標(biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)值大小與本幣幣值高低成反方向，與外幣幣值高低成同方向。間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)：又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，是以一定單位（1或100等）的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位外幣來(lái)表示外匯價(jià)格。使用間接標(biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)值大小與本幣幣值高低成同方向變化，與外幣幣值高低成反方向變化。英國(guó)使用間接標(biāo)價(jià)法。美國(guó)從1978年9月起，除對(duì)英鎊、歐元、澳元、愛(ài)爾蘭元（停止）、新西蘭元等少數(shù)貨幣使用直接標(biāo)價(jià)法，對(duì)其他貨幣均使用間接標(biāo)價(jià)法。體現(xiàn)了其貨幣在國(guó)際貨幣體系中的中心地位。圖：1981年1月-2012年8月，人民幣對(duì)美元匯率（月度）數(shù)據(jù)來(lái)源：圖：1971年1月-2012年8月，美元對(duì)澳元匯率（月度）數(shù)據(jù)來(lái)源：ttp://總之，按照“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則，外匯銀行的買(mǎi)入?yún)R率應(yīng)當(dāng)便宜于賣(mài)出匯率。但由于匯率有兩種標(biāo)價(jià)方法，所以外匯銀行掛牌的兩種匯率的直觀的標(biāo)示方法是不同的：在直接標(biāo)價(jià)法下，買(mǎi)入?yún)R率的數(shù)值低于賣(mài)出匯率；在間接標(biāo)價(jià)法下，買(mǎi)入?yún)R率的數(shù)值高于賣(mài)出匯率。從管理當(dāng)局對(duì)匯率管理的角度(匯率形成機(jī)制）來(lái)劃分，可分為：官方匯率：外匯管理當(dāng)局制定并公布實(shí)行的匯率；市場(chǎng)匯率：由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定的匯率。1994年前，人民幣匯率一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布。匯率并軌后，建立以市場(chǎng)（中國(guó)外匯交易中心）供求為基礎(chǔ)的、單一的（將此前并存的官定匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率合二為一）、有管理的浮動(dòng)匯率制度。所謂“有管理”是指人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場(chǎng)形成的匯價(jià)，公布當(dāng)日人民幣基準(zhǔn)匯率的中間價(jià)（實(shí)際上只是指導(dǎo)價(jià)）；外匯銀行可以據(jù)此在規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)，自行決定其對(duì)客戶的匯價(jià)。黑市匯率：不經(jīng)管理當(dāng)局或法律允許的外匯交易所使用的匯率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中均不同程度存在。例如，透過(guò)地下錢(qián)莊洗錢(qián)等資本外逃活動(dòng)涉及的非法外匯交易所使用的匯率。據(jù)對(duì)查辦案件的分析，中國(guó)洗錢(qián)犯罪具有很強(qiáng)的本土特征，以地下錢(qián)莊的洗錢(qián)活動(dòng)最為典型。協(xié)助不法分子將資金轉(zhuǎn)移出境，日益成為貪污、逃稅、走私、偷渡等各種活動(dòng)的洗錢(qián)渠道之一。人民銀行設(shè)有反洗錢(qián)局和中國(guó)反洗錢(qián)監(jiān)測(cè)分析中心?！斗聪村X(qián)法》2007年1月1日起施行。按照一國(guó)或地區(qū)制定匯率的政策意圖和使用的匯率種類(lèi)多少，可將匯率分為:單一匯率：一種貨幣在同一時(shí)期在該經(jīng)濟(jì)體對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中使用的唯一匯率；復(fù)匯率：一國(guó)貨幣當(dāng)局在同一時(shí)期根據(jù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的不同情況和政策需要，制定并實(shí)施的兩種或以上匯率。復(fù)匯率是外匯管制的產(chǎn)物，有其存在的歷史原因。但扭曲匯率形成機(jī)制，不利于企業(yè)間的公平競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，容易引發(fā)國(guó)際爭(zhēng)端。1979年至1994年匯率并軌前，中國(guó)實(shí)行雙匯率體制。有些外匯管制國(guó)家的復(fù)匯率可多達(dá)幾十種，相差達(dá)幾十倍（例如，1973年的智利；美元：埃斯庫(kù)多）。多種進(jìn)口匯率多種出口匯率多種非貿(mào)易匯率商品類(lèi)別匯率商品類(lèi)別匯率商品類(lèi)別匯率機(jī)器品1：65礦產(chǎn)品1：45外交使團(tuán)旅游1：156非必需品1：125農(nóng)牧工業(yè)品1：65贍家匯款1：80高級(jí)消費(fèi)品1：200銅制品1：100投資收入?yún)R出1：156第二節(jié)匯率決定理論一、國(guó)際借貸論Goschen于1861年在《外匯理論》提出：（1）匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸引起的。（2）商品進(jìn)出口等經(jīng)常交易，資本和金融交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。(3）在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動(dòng)借貸，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。結(jié)論：當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)，外匯供大于求，外匯匯率貶值；一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率均衡。葛遜所說(shuō)的流動(dòng)債權(quán)和流動(dòng)債務(wù)實(shí)際上就是國(guó)際收支。該理論又被稱(chēng)為國(guó)際收支論。該理論實(shí)際上只說(shuō)明了匯率短期變動(dòng)的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時(shí)匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒(méi)有揭示長(zhǎng)期匯率的決定因素。二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

Cassel（1922）系統(tǒng)地提出PPP（PurchasingPowerParity）理論。假設(shè)：在所有的商品和勞務(wù)具有可貿(mào)易性；國(guó)際貿(mào)易可自由進(jìn)行，不受任何限制；國(guó)際貿(mào)易的交易成本，例如運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅為0。一價(jià)定律（LOOP）成立，即在自由交易條件下，由于存在商品套利（arbitrage），任一商品在不同市場(chǎng)同價(jià)。人們之所以需要外幣，是因?yàn)槠湓谕鈬?guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩種貨幣的（名義）匯率，主要由這兩種貨幣各自在本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力之比（即購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)）決定的?；蛘哒f(shuō)兩種貨幣間的匯率會(huì)調(diào)整到反映這兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)為止。例：一組商品，在英國(guó)購(gòu)買(mǎi)需要1英鎊，在美國(guó)需要2美元，匯率就應(yīng)是1英鎊=2美元。思考與討論：5.1如果英國(guó)物價(jià)相對(duì)于美國(guó)上漲了10%，則美元將升值/貶值多少？貨幣的購(gòu)買(mǎi)力主要體現(xiàn)在價(jià)格水平上（是價(jià)格水平的倒數(shù)），因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可以下式表示：絕對(duì)PPP=本幣購(gòu)買(mǎi)力/外幣購(gòu)買(mǎi)力=（1/本國(guó)的價(jià)格水平）/（1/外國(guó)的價(jià)格水平）=P*/PP

、P*：本國(guó)價(jià)格、外國(guó)價(jià)格?，F(xiàn)實(shí)（名義）匯率調(diào)整到與PPP相等的水平是通過(guò)國(guó)際間商品套購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)的。上式不足在于，價(jià)格水平無(wú)法用精確的數(shù)量來(lái)表示。為此，又可推導(dǎo)出相對(duì)PPP：即，若能找到一個(gè)符合絕對(duì)PPP的基期匯率，那么就可以根據(jù)期間兩國(guó)的價(jià)格變動(dòng)情況，推算出當(dāng)前的PPP。PPP理論的地位與貢獻(xiàn)：抓住了貨幣內(nèi)在的特性─貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，即價(jià)格水平這一影響匯率的核心因素，揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因，在分析匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)上有很強(qiáng)的生命力；首次使匯率確定定量化，比較直觀；尤其是在嚴(yán)重的通脹時(shí)期，更具解釋力；長(zhǎng)期以來(lái)一直深受學(xué)術(shù)界的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。PPP理論的成立前提嚴(yán)格：在滿足以上條件時(shí)，如果外匯交易的匯率明顯偏離PPP，則經(jīng)匯率換算以后，一國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平就會(huì)與另一國(guó)出現(xiàn)偏差，這就為商品套利提供了機(jī)會(huì)。PPP理論存在諸多缺陷和不足：忽視了不可貿(mào)易品的存在及其影響；忽視了貿(mào)易成本和壁壘對(duì)國(guó)際間商品套購(gòu)的制約；在計(jì)算PPP時(shí)，各國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難;忽視了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及影響；國(guó)際間的資本往來(lái)和金融交易增長(zhǎng)更為迅速，對(duì)匯率的影響作用正在日益增強(qiáng)。把價(jià)格與匯率的關(guān)系看作是單向的因果關(guān)系，其中價(jià)格是因，匯率是果，也有?，F(xiàn)實(shí)。價(jià)格與匯率間應(yīng)互為因果關(guān)系，兩者相互影響，匯率的變動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響價(jià)格水平。按照PPP理論，在一定條件下，市場(chǎng)（名義）匯率會(huì)自然地向PPP這一理論匯率靠攏；換言之，兩種貨幣的匯率的變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)追隨這兩國(guó)的價(jià)格水平的變動(dòng)趨勢(shì)。但現(xiàn)實(shí)生活中有人本末倒置，試圖通過(guò)精確計(jì)算PPP，來(lái)人為地“發(fā)現(xiàn)”并以此確定一個(gè)“合理”的匯率水平。但是，由于絕對(duì)PPP根本無(wú)法精確計(jì)算，因此，迄今為止尚不能成功地用PPP來(lái)確定貨幣的匯率。問(wèn)題與討論5.2根據(jù)觀察，若干商品出口到國(guó)外后，其價(jià)格比國(guó)內(nèi)還要便宜很多，如何理解此現(xiàn)象？三、匯兌心理說(shuō)Aftalion（1927）提出：對(duì)外匯的需求，除購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品之外，還有支付、投資等，外匯所帶來(lái)的效用構(gòu)成了其價(jià)值基礎(chǔ)。因此，市場(chǎng)上的（名義）匯率取決于外匯供求雙方所作的外匯的邊際效用與邊際成本之比的主觀評(píng)價(jià)。在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)外匯，導(dǎo)致外匯升值，直至邊際效用等于邊際成本。對(duì)外匯的效用和成本所作的主觀評(píng)價(jià)會(huì)隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的主觀心理活動(dòng)和預(yù)期對(duì)匯率的影響作用，有其合理性。由該理論演變來(lái)的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對(duì)匯率的影響方面，有很強(qiáng)的說(shuō)服力，特別適用于國(guó)際金融動(dòng)蕩期。不足：只能說(shuō)明短期匯率，而不是長(zhǎng)期匯率的影響因素，且無(wú)法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實(shí)際水平。四、貨幣論（MonetaryApproach）彈性價(jià)格貨幣分析法（弗里德曼）粘性價(jià)格貨幣分析法（多恩布什同，1976）強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定中的作用，認(rèn)為（名義）匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。匯率由貨幣市場(chǎng)的貨幣存量決定，當(dāng)貨幣存量與貨幣需求相一致時(shí)，匯率就達(dá)到均衡。如果一國(guó)貨幣存量超過(guò)貨幣需求，價(jià)格水平就趨于上升，本幣匯率會(huì)貶值。如果一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入上升，會(huì)出現(xiàn)超額貨幣需求，若名義貨幣供應(yīng)量不變，則價(jià)格相對(duì)下降，本幣會(huì)升值。另外，當(dāng)兩國(guó)的貨幣存量以及貨幣需求都發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則須比較其相對(duì)的增減速度。例如，當(dāng)貨幣需求不變時(shí)，增長(zhǎng)相對(duì)較快的貨幣貶值，因?yàn)樵搰?guó)價(jià)格水平的上升較快；而且，在該國(guó)的外匯市場(chǎng)上，由于本幣相對(duì)過(guò)多，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論（AssetMarketTheory）1970年代，以布朗森、哈里.約翰遜、羅伯特.蒙代爾、多恩布什、弗蘭科等人為代表提出。是現(xiàn)代匯率理論的主流學(xué)說(shuō)，又稱(chēng)資產(chǎn)選擇論。該理論把外匯看作是金融資產(chǎn)中的一種。對(duì)外匯的需求來(lái)自于其可在國(guó)外購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)，或進(jìn)行金融投資。對(duì)外匯的數(shù)量和幣種的需求取決于人們的資產(chǎn)選擇行為。利率、國(guó)際收支、通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等諸因素變化，不同金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之變化，引發(fā)資產(chǎn)持有人調(diào)整其資產(chǎn)組合，導(dǎo)致市場(chǎng)匯率變動(dòng)。在短期內(nèi)，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的調(diào)整行為都已完成，資產(chǎn)市場(chǎng)就處于均衡狀態(tài)，并形成均衡匯率。利率平價(jià)說(shuō)該理論解釋了匯率與利率間的關(guān)系。兩者間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。古典利率平價(jià)理論：凱恩斯（1923年）提出，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定?，F(xiàn)代利率平價(jià)理論：Einzig（1937）等人補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。抵補(bǔ)利率平價(jià)理論(CoveredInterestParity)抵補(bǔ)是指投資者在即期市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）外匯進(jìn)行套利時(shí)，為防止未來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行反向操作。假定：投資者現(xiàn)有1單位的本幣，可以（間接標(biāo)價(jià)法下）即期匯率eS買(mǎi)入外幣數(shù)量為eS。經(jīng)過(guò)一定期限的投資后，可獲得外幣收入的本息和，數(shù)量為(1+if)×eS。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上做反向操作，賣(mài)出外匯，數(shù)量為(1+if)×eS。到期時(shí)，按照遠(yuǎn)期匯率eFE把投資獲得的外幣本息和賣(mài)出，得到本幣，數(shù)量為(1+if)×eS/eFE；而如果直接將1單位的本幣投資于本國(guó)貨幣市場(chǎng)，可得本息，數(shù)量為1+id。有：

(1+if)eS=(1+id)eFE

(eFE-eS)/eS=(if-id)/(1+id)(eFE-eS)/eS≈if-id匯率的升水率是由各國(guó)利差決定的；高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣為升水。理論說(shuō)明的不僅是遠(yuǎn)期差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率間的相互影響。套利性資金活動(dòng)不僅會(huì)影響匯率也會(huì)改變各國(guó)利率。抵補(bǔ)利率平價(jià)理論的不足和缺陷：沒(méi)有考慮交易成本。假定資金在國(guó)際間具有高度流動(dòng)性。但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。六、換匯成本說(shuō)20世紀(jì)70年代，中國(guó)學(xué)者在PPP理論基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)情發(fā)展出來(lái)的一種匯率決定學(xué)說(shuō)。該學(xué)說(shuō)將PPP理論中的不可貿(mào)易商品加以剔除，僅用國(guó)際貿(mào)易品的價(jià)格對(duì)比來(lái)說(shuō)明匯率的決定，即認(rèn)為匯率由進(jìn)出口的換匯成本來(lái)決定。

出口換匯成本=—————————————進(jìn)口換匯成本=——————————————（1+預(yù)期利潤(rùn)率）x一定時(shí)期內(nèi)以人民幣計(jì)算的出口總成本一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的出口總收入一定時(shí)期內(nèi)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣銷(xiāo)售總收入（含利潤(rùn)）一定時(shí)期內(nèi)以美元表示的進(jìn)口商品總值七、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一）利率通常情況下，一國(guó)利率水平較高，其金融資產(chǎn)收益率也相對(duì)較高；這會(huì)吸引大量國(guó)際資本流入；在外匯市場(chǎng)上外匯供給增加，引發(fā)本幣（名義匯率）升值。所以，各國(guó)間利率的變化，尤其是國(guó)內(nèi)外利差，是影響匯率的重要因素。由于國(guó)際短期資本對(duì)利率變動(dòng)十分敏感，利率對(duì)匯率的影響可很快顯現(xiàn)。各國(guó)往往通過(guò)提高利率以穩(wěn)定本幣（名義）匯率。（二）國(guó)際收支國(guó)際收支狀況及其失衡程度對(duì)匯率有很大的影響。例如，一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，意味著外匯收入大于支出，在外匯市場(chǎng)上外匯供過(guò)于求，本幣有升值壓力。但是，由于國(guó)際收支差額對(duì)匯率的影響須通過(guò)外匯市場(chǎng)上的供求狀況的變化才能逐步體現(xiàn)出來(lái)，需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程。因此，國(guó)際收支對(duì)匯率主要具有中期的影響作用。（三）價(jià)格水平若一國(guó)價(jià)格水平（相對(duì)國(guó)外）上升，將造成進(jìn)口增加，出口減少，（可能）使國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，以至外匯市場(chǎng)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求的現(xiàn)象，引發(fā)本幣貶值壓力。由于價(jià)格變動(dòng)須通過(guò)國(guó)際收支，進(jìn)而是外匯供求才能對(duì)匯率產(chǎn)生影響，且價(jià)格變動(dòng)本身具有趨勢(shì)特征。因此，價(jià)格對(duì)匯率具有長(zhǎng)期的影響，往往成為影響匯率變動(dòng)趨勢(shì)的長(zhǎng)期基本因素。（四）央行的直接干預(yù)央行為避免匯率變動(dòng)，尤其是短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，往往對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯。當(dāng)本幣有升值壓力時(shí)，則買(mǎi)進(jìn)外匯，拋售本幣；當(dāng)本幣有貶值壓力時(shí)，則賣(mài)出外匯，回籠本幣；使匯率變動(dòng)有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)。例如，央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策，本幣供應(yīng)增加，將導(dǎo)致本幣貶值。第三節(jié)匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力根據(jù)匯率的真實(shí)水平，可將匯率分為：名義匯率(nominalexchangerate)：是公布的、可直接觀察到的匯率。實(shí)際匯率(realexchangerate)：考慮各國(guó)為獎(jiǎng)出限入而附加在進(jìn)出口商品上的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免或各類(lèi)附加的真實(shí)水平的匯率，即：實(shí)際匯率=名義匯率±財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免或附加在討論匯率調(diào)整、反傾銷(xiāo)、考察貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力時(shí)，經(jīng)常被用到。實(shí)際匯率的另一概念是考慮通貨膨脹率因素。類(lèi)似于名義利率與實(shí)際利率，由于通脹（或通縮）的存在，匯率也有名義匯率與實(shí)際匯率之區(qū)別。實(shí)際匯率是一國(guó)從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)最主要的價(jià)格指標(biāo)，反映了該國(guó)的相對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平，并對(duì)國(guó)際收支狀況、經(jīng)濟(jì)主體的行為、宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。對(duì)實(shí)際匯率的認(rèn)識(shí)與計(jì)算有著直接的政策實(shí)踐意義。布雷頓森林體系解體后，匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密和多元化，對(duì)實(shí)際匯率的討論隨之增多。在普遍滿足LOOP時(shí)，（兩國(guó)間名義）匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)關(guān)系，這是PPP理論的基本思想。在理想狀態(tài)下，PPP成立，則以價(jià)格指數(shù)（或生產(chǎn)成本）衡量的各國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不僅不變，且將趨于相等，相互貿(mào)易的各國(guó)間將不存在商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際上，各國(guó)商品（在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格）的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力絕非常數(shù)，并存在很大差異。與PPP的偏離往往反映了一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的變化狀況。因此，實(shí)際匯率（RER)可作為衡量一國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也即是與PPP偏差程度的主要指標(biāo)。（間接標(biāo)價(jià)法的）RER可表示為：RER==NER

×

P

/P*NER、P、P*：（間接標(biāo)價(jià)法的）名義匯率、本國(guó)價(jià)格、外國(guó)價(jià)格。RER根據(jù)外國(guó)與本國(guó)價(jià)格水平的差異，對(duì)本幣NER進(jìn)行調(diào)整后得到，可以比較貨幣的相對(duì)價(jià)值，了解對(duì)外的綜合購(gòu)買(mǎi)力，衡量商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。例如，RER升值，意味著本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降。RER越來(lái)越受到重視。這一定義與計(jì)算方法被廣泛采用。RER值可通過(guò)NER升值和/或本國(guó)物價(jià)相對(duì)上漲的方式進(jìn)行。思考與討論5.3多年來(lái)，我國(guó)大量外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式往往依靠要素低成本優(yōu)勢(shì)（包括人民幣名義匯率低估），國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目收支持續(xù)順差，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。近幾年來(lái)，一方面，我國(guó)已接近“劉易斯拐點(diǎn)”，勞動(dòng)力成本（工資）迅速上升，資源土地等要素價(jià)格也上升明顯，物價(jià)漲幅較高；另一方面，人民幣名義匯率升值顯著。試從實(shí)際匯率角度，探討眾多出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的消長(zhǎng)，及這種外向型模式的可持續(xù)性？隨著各國(guó)間的國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密和多元化，僅使用雙邊匯率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。人們開(kāi)始使用有效匯率，來(lái)觀察一種貨幣的匯率總體波動(dòng)程度及其在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中的總體地位：有效匯率（“有效”的意思是加權(quán)）=一國(guó)貨幣對(duì)其他貨幣的匯率×權(quán)重普遍是基于貿(mào)易加權(quán)。與名義匯率不同，實(shí)際匯率、有效匯率無(wú)法直接在市場(chǎng)上觀察到，而是需要測(cè)算。人民幣實(shí)際有效匯率的實(shí)證測(cè)算看待人民幣問(wèn)題很大程度上需轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率視角。IMF測(cè)算人民幣有效匯率時(shí)選取了中國(guó)前16名貿(mào)易伙伴。測(cè)算人民幣有效匯率首先需要選擇一藍(lán)子有代表性的貨幣；為人民幣對(duì)各個(gè)代表性貨幣的雙邊匯率確定權(quán)重；由于中國(guó)尚未完全開(kāi)放資本市場(chǎng)，人民幣匯率主要與對(duì)外貿(mào)易有直接的相關(guān)性，權(quán)重可根據(jù)與這些經(jīng)濟(jì)體雙邊貿(mào)易量的大小確定。問(wèn)題與討論（寫(xiě)出計(jì)算依據(jù)或方程、過(guò)程和結(jié)果）5.4根據(jù)國(guó)家外匯率管理局公布的匯價(jià)，2009年12月（期初）時(shí)，人民幣對(duì)日元的名義匯率（以100為單位，NER0）為7.6206，2010年12月（期末）時(shí)的名義匯率（NER1）為7.9743；另?yè)?jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，此期間中國(guó)物價(jià)（P）上漲約4.6%，日本物價(jià)(P*)上漲約-0.4%。試分別估算此期間，以人民幣作為本幣，對(duì)日元的名義匯率（NER）、實(shí)際匯率（RER）的升值/貶值之幅度（%）？5.5試查閱相關(guān)數(shù)據(jù)，自主選擇期初、期末，計(jì)算人民幣對(duì)美元的名義/實(shí)際匯率升值或貶值之幅度（或任何你所感興趣的匯率的升值/貶值情形，應(yīng)繪制相關(guān)變量期間的趨勢(shì)圖，注明數(shù)據(jù)來(lái)源）。第四節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都有影響：可以影響進(jìn)出口本幣貶值，使出口商品的以外幣計(jì)的價(jià)格下跌，有利于增強(qiáng)本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力；增強(qiáng)國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口替代品的需求，抑制進(jìn)口。本幣貶值能否改善外貿(mào)收支狀況還要看其它因素的作用，例如：進(jìn)出口需求的匯率彈性（只有進(jìn)出口匯率彈性之和大于1，貶值才有助于改善本國(guó)國(guó)際收支），匯率政策作用的“時(shí)滯效應(yīng)”（“J”形曲線效應(yīng)，見(jiàn)下圖），出口品供給的（價(jià)格）彈性等。

0

T(時(shí)間）e（本幣匯率）

國(guó)際收支狀況

“J”形曲線圖影響市場(chǎng)價(jià)格匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口品價(jià)格和國(guó)內(nèi)供求關(guān)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品、服務(wù)、要素、資產(chǎn)價(jià)格均產(chǎn)生影響。影響資本流動(dòng)等即期匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的資產(chǎn)選擇或貨幣替代行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)短期資本流動(dòng)、外匯供求、遠(yuǎn)期匯率、產(chǎn)出與就業(yè)有較大影響。影響資產(chǎn)的選擇也是影響資本國(guó)際流動(dòng)的一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制。匯率發(fā)揮作用需要一定的條件：除需求價(jià)格彈性、出口供給彈性、貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手反應(yīng)等因素外，還取決于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放程度等。

例如，一國(guó)的對(duì)外開(kāi)放度越高，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育越充分，外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，則微觀經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)才越靈敏，匯率對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各層面的影響才越能效地發(fā)揮。匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率變動(dòng)給交易人可能帶來(lái)?yè)p失。例如：進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際支付與結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備（資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)；外債風(fēng)險(xiǎn)……為避免或減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)損失，要采取一些防范措施：貿(mào)易結(jié)算中要選擇適當(dāng)貨幣。一般地，付款方應(yīng)爭(zhēng)取“軟貨幣”，收款方爭(zhēng)取“硬貨幣”，作為結(jié)算貨幣。運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)來(lái)套期保值。在外匯儲(chǔ)備管理中注意實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的多元化。外匯流程

某國(guó)對(duì)某國(guó)來(lái)說(shuō)的“外國(guó)”進(jìn)口商甲出口商乙進(jìn)口商B出口商A①出口一批貨物②以該“外國(guó)”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)③進(jìn)口一批貨物，并承諾以該“外國(guó)”的貨幣付款⑥要求

B履行票據(jù)的支付義務(wù)④用本幣購(gòu)入外國(guó)進(jìn)口商B承諾以該“外國(guó)”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國(guó)貨幣向A履行支付義務(wù)第五節(jié)匯率制度的演進(jìn)匯率制度與貨幣制度有關(guān)。按照匯率管理制度的不同，匯率制度大體可分為：固定匯率制（fixedexchangerate）：匯率基本固定，波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，央行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定。國(guó)際金本位制下的固定匯率制；布雷頓森林體系下的固定匯率制；國(guó)際金本位制（1880—1930年代）匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比確定的鑄幣平價(jià)決定，匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點(diǎn)的作用相關(guān)。國(guó)際貿(mào)易的支付風(fēng)險(xiǎn)較低，有利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。匯率有回復(fù)到匯率平價(jià)的內(nèi)在力量。但前提是各國(guó)須擁有貨幣發(fā)行的一定黃金準(zhǔn)備，貨幣可自由兌換黃金。缺點(diǎn)：貨幣供給受制于國(guó)家之間的黃金流動(dòng)，且受制于黃金生產(chǎn)和開(kāi)采，各國(guó)不能控制其貨幣政策。布雷頓森林體系（1944—1973年）1944年7月，《IMF協(xié)定》達(dá)成，是雙掛鉤的（可調(diào)整的）固定匯率體系。也可視為金匯兌本位制，匯率也是由各國(guó)貨幣所代表的含金量之比即法定平價(jià)來(lái)決定。國(guó)際貨幣的構(gòu)成：美元充當(dāng)（核心）國(guó)際貨幣；匯率的決定——固定匯率（雙掛鉤）；外匯與國(guó)際收支的調(diào)節(jié)；體系中，通過(guò)雙掛鉤，美元取得國(guó)際核心貨幣的地位。美國(guó)承擔(dān)著兩個(gè)基本職責(zé)，一要保證美元按固定官價(jià)兌換黃金，以維持對(duì)美元的信心；二要提供足夠國(guó)際清償力即美元。存在內(nèi)在缺陷--特里芬難題，體系必將走向崩潰。Triffin(1960)提出，在美元清償力與信心之間必將出現(xiàn)兩難境地：一方面：美元作為國(guó)際貨幣核心的前提是須保持幣值穩(wěn)定，這要求美國(guó)須發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易順差，但這將造成國(guó)際清償力不足；另一方面，各國(guó)須用美元作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，則美國(guó)須發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，這又將降低美元信用，引起美元危機(jī)。美元輸出和美國(guó)黃金儲(chǔ)備單位:億美元年份黃金儲(chǔ)備美元輸出美元懸突額1962160.0115.3-44.71963156.0131.6-24.31964154.7160.86.11965140.7172.732.01966132.4209.677.21967120.7233.2112.51968108.9264.5155.61969118.6376.6258.01970110.7312.7202.01971102.1269.1167.0197296.6344.3247.7倫敦黃金市場(chǎng)的金價(jià)變動(dòng)（每盎司黃金的美元價(jià)格）196535.12196635.19196735.20196841.90196935.20197037.37197143.63197264.901973112.251974186.50浮動(dòng)匯率制（floatingrate）：當(dāng)局不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)?，F(xiàn)為牙買(mǎi)加體系下多樣化的匯率制：固定匯率制和浮動(dòng)匯率制并存；浮動(dòng)匯率合法化，匯率制度呈多樣性。匯率浮動(dòng)的方式主要包括：1.自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)2.單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)（1）釘住某單一貨幣（2）釘住一籃子貨幣目前實(shí)行完全固定或完全浮動(dòng)匯率制的很少，多是采行不同程度的管理浮動(dòng)匯率制。一些經(jīng)濟(jì)體為穩(wěn)定與某些特定經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，選擇與其經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切的若干經(jīng)濟(jì)體的貨幣和對(duì)外支付使用最多的貨幣，組成一個(gè)貨幣籃，并將本幣釘住該貨幣籃，使本幣與之保持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)其他貨幣則隨貨幣籃浮動(dòng)。釘住浮動(dòng)匯率制和聯(lián)合浮動(dòng)匯率制雖被冠以“浮動(dòng)”二字，且匯率也確實(shí)對(duì)“貨幣錨”外或區(qū)外的貨幣浮動(dòng)；但實(shí)質(zhì)上，由于與貨幣錨的匯率保持著穩(wěn)定關(guān)系，貨幣當(dāng)局又頻繁地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，在性質(zhì)上更接近于固定匯率制。香港在1983年開(kāi)始實(shí)施聯(lián)系匯率制度，是一種貨幣局制度(CurrencyBoardArrangement)。貨幣基礎(chǔ)的流量和存量都必須得到外匯儲(chǔ)備的十足支持。貨幣局制度：一種將本國(guó)貨幣盯住某種強(qiáng)勢(shì)貨幣（錨貨幣），使本幣與錨貨幣建立固定匯率聯(lián)系，并以該強(qiáng)勢(shì)貨幣作為主體的外匯儲(chǔ)備為本幣發(fā)行保證的貨幣制度。香港地區(qū)的三家發(fā)鈔行在發(fā)行紙幣時(shí)必須按7.80港元兌1美元的兌換匯率向金管局交出美元（記入外匯基金帳目?jī)?nèi)），以換取負(fù)債證明書(shū)（法例規(guī)定用作支持所發(fā)行的銀行紙幣）。即港元紙幣由外匯基金所持的美元提供十足支持，外匯基金是港幣發(fā)行的后盾。金管局提供港元匯率強(qiáng)于及弱于聯(lián)系匯率7.80的水平的雙向兌換保證。思考與討論5.6試分析港元聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定機(jī)制？5.7中國(guó)大陸地區(qū)與香港的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，人民幣對(duì)美元近幾年升值顯著，對(duì)港元的聯(lián)系匯率帶來(lái)怎樣的壓力？IMF的匯率制度安排分類(lèi)資料來(lái)源：IMFInternationalFinancialStatistics，2001

匯率制度安排采用國(guó)家的數(shù)目

1999.1.11999.9.91999.12.311無(wú)獨(dú)立法償貨幣的匯率制度3737372貨幣局制度8883傳統(tǒng)的盯住匯率制度3944454盯住水平帶的匯率制度12765爬行盯住的匯率制度6556爬行帶內(nèi)浮動(dòng)的匯率制度10777不事先宣布干預(yù)路線的管理浮動(dòng)匯率制度2626268獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度475151浮動(dòng)匯率制的有利方面：1.有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用例如，當(dāng)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求，在浮動(dòng)匯率制下，匯率會(huì)迅速作出反應(yīng)，外匯升值，刺激外匯供給，抑制外匯需求，改善國(guó)際收支。此外，對(duì)外經(jīng)濟(jì)管理也變得簡(jiǎn)便易行，靈活主動(dòng)。浮動(dòng)匯率制可避免貨幣當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)母深A(yù)或拖延實(shí)行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估或低估，以至國(guó)際收支遲遲得不到改善。2.減少?lài)?guó)際游資的沖擊，減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備需求在固定匯率制下，國(guó)際游資尤其是投機(jī)性資金往往通過(guò)拋售軟貨幣，搶購(gòu)硬貨幣以從中謀利。且投機(jī)者常常表現(xiàn)出一致的行為，形成所謂“單向投機(jī)”，攻擊力度大。由此導(dǎo)致軟幣國(guó)家出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國(guó)際儲(chǔ)備大量流失。國(guó)際金融市場(chǎng)因而動(dòng)蕩不寧。在浮動(dòng)匯率制下，由于軟貨幣會(huì)及時(shí)貶值，硬貨幣及時(shí)升值，從而可化解國(guó)際游資的沖擊。且貨幣當(dāng)局無(wú)須承擔(dān)干預(yù)匯率的義務(wù)，不必保留過(guò)多的國(guó)際儲(chǔ)備。3.內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)例如，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國(guó)際收支存在逆差時(shí)，在固定匯率制下只能通過(guò)緊縮性的財(cái)政貨幣政策來(lái)改善國(guó)際收支，但這會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退；且政策效應(yīng)常常會(huì)因外資的流入或流出而受到削弱。在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支可由匯率來(lái)調(diào)節(jié)，例如在外匯大量流入時(shí)，外匯急劇貶值可抑制資本流入，可避免資本流動(dòng)對(duì)政策效能的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外均衡。對(duì)內(nèi)均衡則可依賴(lài)財(cái)政貨幣政策，內(nèi)外均衡不致發(fā)生沖突。思考與討論5.8浮動(dòng)匯率制下，若一國(guó)央行增加貨幣供給，對(duì)本幣匯率有何影響？若外國(guó)央行增加貨幣供給，對(duì)本國(guó)價(jià)格有何影響？試分析其影響機(jī)制，并結(jié)合對(duì)中、美等國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析此影響機(jī)制是否顯現(xiàn)。浮動(dòng)匯率制的不利方面：1.不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展匯率經(jīng)常波動(dòng)及其水平難以預(yù)測(cè)，使國(guó)際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準(zhǔn)確核算，原先有利可圖的交易會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)反而蒙受虧損，因而人們不愿締結(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易和投資契約。進(jìn)出口商要考慮匯率變動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，往往報(bào)價(jià)也不穩(wěn)定，還易引起借故延期付款或要求減價(jià)、取消合同訂貨等現(xiàn)象?？赡茏璧K國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。2.助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)雖然“單向投機(jī)”不復(fù)存在，但匯率波動(dòng)加大卻為巨額國(guó)際資金的外匯投機(jī)提供了機(jī)會(huì)，加劇了國(guó)際金融局勢(shì)的動(dòng)蕩。3.可能引發(fā)競(jìng)相貶值一國(guó)有可能通過(guò)本幣貶值來(lái)改善國(guó)際收支，但這會(huì)使他國(guó)的國(guó)際收支處于不利地位，引發(fā)競(jìng)相貶值，引發(fā)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊張和國(guó)際金融局勢(shì)的劇烈動(dòng)蕩。4.誘發(fā)通脹固定匯率制下，貨幣當(dāng)局為維持匯率，難以可能引發(fā)通脹的速度增發(fā)貨幣，以免本幣有貶值壓力，即所謂的貨幣紀(jì)律約束（MonetaryDiscipline）。但在浮動(dòng)匯率制下，由于國(guó)際收支可完全依賴(lài)匯率自由浮動(dòng)而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀(jì)律約束的情況下，貨幣當(dāng)局就會(huì)偏好采取擴(kuò)張性政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不必顧忌對(duì)國(guó)際收支的不利影響。匯率分類(lèi)表（主要）按匯率制定方法基準(zhǔn)匯率；套算匯率按匯率制度固定匯率；浮動(dòng)匯率按銀行買(mǎi)賣(mài)外匯買(mǎi)入?yún)R率；賣(mài)出匯率；中間匯率按外匯交易支付通知方式電匯匯率；信匯匯率；票匯匯率按外匯交割期限即期匯率；遠(yuǎn)期匯率按市場(chǎng)或銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間開(kāi)盤(pán)匯率；收盤(pán)匯率按外匯決定方式官方匯率；市場(chǎng)匯率；黑市匯率專(zhuān)題：人民幣匯率問(wèn)題一、人民幣匯率體制和政策的演變?nèi)嗣駧艆R率制度經(jīng)歷了若干個(gè)時(shí)期的歷史沿革。改革開(kāi)放之前，匯率體制經(jīng)歷了新中國(guó)成立初期的單一浮動(dòng)匯率制（1949－1952年）、五六十年代的單一固定匯率制（1953－1972年）和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（1973－1980年）。圖：1957年一季度－1980年四季度期間，人民幣對(duì)美元匯率在改革開(kāi)放前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)及居民外匯收入全部上交，政府通過(guò)計(jì)劃和審批分配手段來(lái)滿足各種外匯需求。匯率對(duì)貿(mào)易和國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用微弱，本質(zhì)上是財(cái)政預(yù)算的一種會(huì)計(jì)核算工具。匯率長(zhǎng)期確定在脫離經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高估水平上，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)追求的全面進(jìn)口替代趕超戰(zhàn)略。在1953－1973年期間，匯率變動(dòng)很小；隨著布雷頓森林體系解體并進(jìn)入浮動(dòng)匯率制時(shí)期，則經(jīng)歷較大幅度升值調(diào)整，從1973年四季度末1美元兌1.96元升至78年四季度末的1.635元。匯率的重要改革始于1978年末。匯率體制和政策的演變大致可分為二個(gè)大的階段：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的匯率制（1979年－1993年），社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的匯率制（1994年至今）。又可進(jìn)一步細(xì)分為以下幾個(gè)子階段：圖：1980Q1-2010Q1，人民幣NEER、REER（左軸，2000=100）；對(duì)美元名義匯率（右軸）內(nèi)部結(jié)算價(jià)：雙重匯率制第一階段(1981－1984年)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制內(nèi)生出的種種弊端，催生改革開(kāi)放進(jìn)程。在這一階段，為鼓勵(lì)FDI，支持經(jīng)濟(jì)特區(qū)，配合外貿(mào)體制改革，激勵(lì)企業(yè)自負(fù)盈虧，發(fā)展外貿(mào)，需要改變計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度，同時(shí)匯率也要能大體反映企業(yè)出口成本，使其有正常利潤(rùn)可圖。在形勢(shì)推動(dòng)下，匯率采用了用于國(guó)際貿(mào)易的內(nèi)部結(jié)算價(jià)和用于非貿(mào)易的公開(kāi)官方牌價(jià)的雙重匯率制。這間接承認(rèn)了舊匯率體制和匯率平價(jià)的扭曲性質(zhì)，具有破冰性質(zhì)。此后幾年，官方匯率朝內(nèi)部結(jié)算價(jià)方向小幅調(diào)整，1985年初與內(nèi)部結(jié)算價(jià)并軌。官方匯率與外匯劑市場(chǎng)匯率并存期（1985－1993年）內(nèi)部結(jié)算價(jià)雖有一定積極作用，但兩種匯率間存在價(jià)差，在使用范圍上出現(xiàn)混亂，造成對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的被動(dòng)；且由于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，內(nèi)部結(jié)算價(jià)沒(méi)有相應(yīng)調(diào)整，外貿(mào)虧損擴(kuò)大，財(cái)政補(bǔ)貼增加，1985年起恢復(fù)對(duì)外單一牌價(jià)。對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，要求進(jìn)一步改革匯率政策，在這一背景下外匯調(diào)劑市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)際收支狀況的重要價(jià)格信號(hào)，并為進(jìn)一步改革匯率體制作好了準(zhǔn)備。期間，為適應(yīng)物價(jià)和外貿(mào)出口換匯成本的變化，人民幣對(duì)美元匯率作了幾次大幅度調(diào)整。有管理浮動(dòng)匯率制期（1994－1997年）1993年11月提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。1994年1月1日推出把匯率并軌的重大改革舉措，確定并軌后單一匯率水平為1美元兌8.70元；新匯率體制是單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制；實(shí)行銀行結(jié)售匯，建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，央行只是根據(jù)外匯市場(chǎng)交易情況公布匯率，規(guī)定匯率幅度及銀行結(jié)售匯市場(chǎng)的幅度，并通過(guò)外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作，實(shí)行有管理的浮動(dòng)。隨后出現(xiàn)改革開(kāi)放以來(lái)第一次持續(xù)幾年的升值。期間還出臺(tái)了若干重要舉措：1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶可兌換，1997年初開(kāi)始通過(guò)中國(guó)銀行試行外匯遠(yuǎn)期交易。盯住匯率制時(shí)期（1998－2005年7月）1997年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)：年中爆發(fā)了東南亞金融危機(jī)；人民幣亦面臨嚴(yán)重貶值預(yù)期壓力；CGPI、PPI、CPI先后同比負(fù)增長(zhǎng)，面臨通縮壓力。在此形勢(shì)下，中國(guó)政府明確宣布堅(jiān)持人民幣不貶值的方針；同時(shí)實(shí)行積極財(cái)政和貨幣政策以應(yīng)對(duì)總需求不足。由于資本賬戶尚未全面開(kāi)放，加上經(jīng)濟(jì)基本面因素支持，國(guó)際收支仍然保持較高盈余，人民幣對(duì)美元匯率得以頂住貶值壓力。到2002年前后，外部沖擊帶來(lái)的人民幣貶值預(yù)期影響已基本化解，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪景氣期。多年來(lái)的國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅上升，宏觀調(diào)控面臨經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡大背景下經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、流動(dòng)性過(guò)剩的新挑戰(zhàn)。在此背景下，人民幣升值問(wèn)題又成為熱點(diǎn)。回歸有管理浮動(dòng)匯率制(2005年7月21日匯改－)2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；同時(shí)宣布人民幣升值約2個(gè)百分點(diǎn)；人民幣在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。新一輪匯改政策顯然是對(duì)近年我國(guó)國(guó)際收支失衡、國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率低估爭(zhēng)論的回應(yīng)，也是官方認(rèn)可人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期升值路徑的標(biāo)志。2005年匯率制度改革的內(nèi)容是：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。匯改以來(lái)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，人民幣匯率總體小幅升值。30年來(lái)，改革開(kāi)放是我國(guó)制度和政策演變的主要推進(jìn)力量，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的重要制度因素。人民幣匯率體制不斷改革，匯率水平也不斷調(diào)整，以推動(dòng)和適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)體系。匯率體制和政策調(diào)整的主要內(nèi)容就是要確立與改革開(kāi)放進(jìn)程相適應(yīng)，反映和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本因素的匯率。二、改革開(kāi)放以來(lái)人民幣REER走勢(shì)的獨(dú)特性改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)高速增長(zhǎng)30年，構(gòu)成繼日本、德國(guó)等國(guó)之后的大型經(jīng)濟(jì)體追趕的最重要案例。但人民幣（實(shí)際有效）匯率卻表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)莫?dú)特性。獨(dú)特性之