第十章 @ 中央銀行學

中央銀行學華僑大學商學院金融系第十章

中央銀行貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標所謂幣值穩(wěn)定，就是用貨幣衡量的商品價格在一定時期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動，這里指的商品價格是指一般物價水平，而不是某種商品的價格。幣值穩(wěn)定目標也可以稱之為穩(wěn)定物價目標。由于價格的特殊性質(zhì)，商品價格的波動往往表現(xiàn)為物價的上漲，歸結(jié)其貨幣原因就是通貨膨脹。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標通貨膨脹的主要弊端：第一，造成社會分配不公;第二，造成價格信號失真，不利于資源的有效配置;第三，造成借貸風險增加，資金融通關(guān)系無法正常進行;第四，嚴重的通貨膨脹將導致貨幣體系崩潰。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標引起通貨膨脹的原因：需求拉動、成本推進和結(jié)構(gòu)性因素。貨幣政策是管理需求的政策，成本推進和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹主要來源于供給方面的原因。因此，與貨幣政策關(guān)系不大。貨幣政策能夠發(fā)揮作用的主要是防止需求拉動的通貨膨脹。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標就幣值穩(wěn)定的本意來說，不僅要防止通貨膨脹，也要防止出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標通貨緊縮的主要弊端有:第一，造成物價下跌和蕭條的惡性循環(huán)，一旦形成物價下跌的預期，將使經(jīng)濟難以擺脫蕭條;第二，造成社會分配不公，不利于債務人，而有利于債權(quán)人;第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標通貨緊縮的主要弊端有:第三，通貨緊縮雖然有利于債權(quán)人，但是，由于債務人的實際債務不斷增加和經(jīng)濟蕭條的原因，極易造成債務人破產(chǎn)和債權(quán)人無法收回債權(quán)，最突出的表現(xiàn)就是銀行不良債權(quán)的增加，危及銀行體系的安全;第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標通貨緊縮的主要弊端有:第四，盡管在通貨緊縮時期，中央銀行采取降低利息率的政策，但是，實際利率并不相應降低，造成貨幣政策失靈。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標作為貨幣政策目標，需要對目標進行量化才有可操作性。首先是衡量幣值穩(wěn)定指標的選取。一般使用三類指標，即國民生產(chǎn)總值平均指數(shù)、消費物價指數(shù)以及批發(fā)物價指數(shù)。其次，物價變動幅度以多大為宜。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標衡量幣值穩(wěn)定指標的選取國民生產(chǎn)總值平均指數(shù)：包括全部商品和勞務價格，比較全面反映物價變化，但是數(shù)據(jù)的采集和獲得比較花費時間，一般一年一次，可能延誤政策的制定和實施的時機。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標衡量幣值穩(wěn)定指標的選取消費物價指數(shù)：及時反映消費品和一部分服務業(yè)的價格變化，數(shù)據(jù)的采集比較容易，可以多次進行。但是，包括的范圍較窄，不能反映全面情況，而且由于不包括生產(chǎn)資料等的價格，如果生產(chǎn)資料價格已經(jīng)上漲還沒有反映到消費品價格，那么也可能耽誤盡早采取預防措施。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標衡量幣值穩(wěn)定指標的選取批發(fā)物價指數(shù)：對商業(yè)周期敏感，但缺點是沒有包括服務價格。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容1.幣值穩(wěn)定目標物價變動幅度以多大為宜在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段和不同的經(jīng)濟社會背景下，物價的變化幅度以及其被容忍的程度是不同的，在經(jīng)濟快速發(fā)展、經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)發(fā)生比較大的變化的階段，物價的變化幅度相對可以大一些。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標宏觀經(jīng)濟學中所謂充分就業(yè)是指所有能夠被利用的資源全部得到利用。充分就業(yè)目標往往被限定在勞動力資源方面，指任何愿意接受現(xiàn)有工作條件(包括工資水平和福利待遇等等)、并有工作能力的人都可以找到工作。充分就業(yè)不是社會勞動力全部就業(yè)，而是應該扣除摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)之后的就業(yè)水平。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標摩擦失業(yè)是短期內(nèi)勞動力市場上勞動力的供求失衡造成的失業(yè)。包括結(jié)構(gòu)性原因造成的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。例如由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整引起新勞動力需求與勞動力供給矛盾導致的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性失業(yè);由于信息不靈或者不同地區(qū)之間勞動力流動限制造成的地區(qū)間結(jié)構(gòu)性失業(yè);由于季節(jié)'性原因引起的季節(jié)性失業(yè)。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標自愿失業(yè)是有工作能力但不愿意接受現(xiàn)有工作條件的失業(yè)。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標貨幣學派將上述摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)稱為"自然失業(yè)"，是市場經(jīng)濟中無法避免的失業(yè)。凱恩斯認為除了摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)以外，還存在愿意接受現(xiàn)有工作條件但找不到工作的非自愿失業(yè)，產(chǎn)生非自愿失業(yè)的原因是對勞動力需求不足。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標貨幣政策并不能解決所有失業(yè)問題，能夠發(fā)揮作用的是總需求不足引起的失業(yè)，包括周期性的失業(yè)，即經(jīng)濟波動引起的失業(yè)、勞動生產(chǎn)率提高引起的失業(yè)。

第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標首先是對充分就業(yè)的測定。一般使用失業(yè)率指標測定充分就業(yè)。所謂失業(yè)率是指愿意接受現(xiàn)有工作條件而找不到工作的人數(shù)和全部勞動力人數(shù)之間的比率。勞動力的計算牽涉到勞動力的年齡規(guī)定、判斷喪失勞動能力的標準以及學生和家庭主婦如何劃分等問題。對失業(yè)人數(shù)的計算則牽涉到失去工作的時間長短的規(guī)定。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容2.充分就業(yè)目標其次，如何計算摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)，也就是失業(yè)率多少可以認為已經(jīng)實現(xiàn)充分就業(yè)。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容3.經(jīng)濟增長目標所謂經(jīng)濟增長是一個國家一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務總量的增加。作為貨幣政策目標，在追求經(jīng)濟增長時，還必須考慮經(jīng)濟增長是如何獲得的和經(jīng)濟增長的長期目標和短期目標之間的關(guān)系。首先，不能以破壞環(huán)境為代價追求經(jīng)濟增長。其次，應該追求經(jīng)濟的長期穩(wěn)定適度增長，避免大起大落。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容3.經(jīng)濟增長目標作為衡量經(jīng)濟增長的指標，通常使用國民生產(chǎn)總值或人均國民生產(chǎn)總值指標。國民生產(chǎn)總值指標也有缺點：無法區(qū)別直接和不直接參加社會交換的勞動。無法計算實現(xiàn)經(jīng)濟增長所付出的社會成本。不增加社會福利的勞動和成本也被計入國民生產(chǎn)總值。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標國際收支是一國居民與外國居民在一定時期內(nèi)各項經(jīng)濟交易的貨幣價值總和。國際收支平衡就是全部貨幣收入和貨幣支出基本平衡。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標如果是逆差，要分析是經(jīng)常項目逆差還是資本項目逆差，或兩者均為逆差。如果是經(jīng)常項目逆差，表明商品和勞務的進口超過出口，很可能造成國內(nèi)有效需求和國內(nèi)資源利用不足，包括勞動力資源。如果是資本項目逆差，可能是資金外逃，造成國內(nèi)技資不足。結(jié)果都可能會造成國內(nèi)貨幣的貶值和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展停滯。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標如果是順差，也同樣要分析是經(jīng)常項目順差還是資本項目順差。如果是經(jīng)常項目順差，一般來說會促進國內(nèi)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)，但是，也往往容易招致貿(mào)易摩擦。如果是資本項目順差，還要看產(chǎn)生順差的原因是長期資本，還是短期資本，是直接投資還是間接投資。如果是短期、間接資本，則很可能是投機資金，特別對發(fā)展中國家來說，尤其需要迅速采取對策。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標國際收支平衡目標一般以一年為期。也可以根據(jù)經(jīng)濟運行和增長的需要以及國際收支的結(jié)構(gòu)，以若干年為平衡周期。前者稱為靜態(tài)平衡，后者稱為動態(tài)平衡。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標國際收支按照交易的性質(zhì)分為自主性交易和調(diào)節(jié)性交易。自主性交易是指個人、單位和政府出于自主的經(jīng)濟動機和其他動機而進行的交易，如商品和勞務的進出口、轉(zhuǎn)移支付、直接投資和證券投資等。調(diào)節(jié)性交易則為調(diào)節(jié)自主性交易所產(chǎn)生的國際收支差額而進行的交易，如采取分期付款的形式、使用商業(yè)信用、動用外匯儲備彌補赤字和從國際市場獲得長期資金融通等。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容4.國際收支平衡目標衡量國際收支平衡與否主要是衡量自主性交易的平衡與否。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？在制定和實施貨幣政策的時候，需要考慮金融穩(wěn)定，但并不能因此就說可以將其作為目標。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？首先，金融穩(wěn)定的概念并不明確。如果是指不發(fā)生金融危機，那么金融危機也可以分為交易主體的危機、交易對象的危機以及交易系統(tǒng)的危機。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？交易系統(tǒng)的危機包括交易的規(guī)則和具體運作，很明顯不是貨幣政策的范疇，理所當然也不能成為貨幣政策的目標。如果是指交易主體和交易對象，也違反貨幣政策的作用對象是宏觀指標的特征。盡管有可能將股價指數(shù)作為一種宏觀指標，但充其量只能作為參考指標。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？其次，金融穩(wěn)定和貨幣政策可能產(chǎn)生沖突。貨幣政策的最根本目的是通過調(diào)節(jié)貨幣供應量的多寡使社會總需求和總供給達到平衡，如果貨幣供應量過多造成社會總需求超過總供給，需要采取緊縮貨幣政策，但往往可能同時引起金融不穩(wěn)定。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？第三，難以找到衡量金融穩(wěn)定的合適指標。第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策目標的內(nèi)容將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標？第四，貨幣政策目標的實現(xiàn)依靠一套已經(jīng)比較成熟的政策工具。而要實現(xiàn)金融穩(wěn)定還不存在政策工具。例如三大工具幾乎毫無例外地一旦收緊都不利于金融穩(wěn)定。實現(xiàn)金融穩(wěn)定最有效的手段還是監(jiān)管手段。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系1.幣值穩(wěn)定目標和充分就業(yè)目標菲利普斯曲線要實現(xiàn)充分就業(yè)的目標，必然要增加貨幣供應量、增加政府支出、剌激社會總需求的增加，將導致一般物價水平的上升。反之，如果要穩(wěn)定幣值，必然要減少貨幣供應量、削減政府支出、抑制社會總需求，結(jié)果將導致失業(yè)率的上升。作為貨幣政策，只能根據(jù)社會經(jīng)濟的具體條件，在穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)之間選擇正確的搭配。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系2.幣值穩(wěn)定目標和經(jīng)濟增長目標兩者具有統(tǒng)一性：物價穩(wěn)定促進經(jīng)濟增長。只有物價穩(wěn)定才能促進資本形成、技術(shù)進步，維持經(jīng)濟的長期增長。經(jīng)濟增長促進物價穩(wěn)定。經(jīng)濟增長帶來勞動生產(chǎn)率的提高和新的生產(chǎn)要素的投入、產(chǎn)品增加和單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系2.幣值穩(wěn)定目標和經(jīng)濟增長目標兩者也存在矛盾：通貨膨脹剌激經(jīng)濟增長。市場經(jīng)濟往往表現(xiàn)為有效需求不足，在非充分就業(yè)均衡中運行，存在貨幣幻覺，為了促進經(jīng)濟增長，需要伴隨適度的通貨膨脹。為了穩(wěn)定幣值，必須減少貨幣供應量，抑制總需求，降低經(jīng)濟增長率。反之，為了實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標，必須增加貨幣供應量，剌激總需求，導致一般物價水平上升。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系3.充分就業(yè)目標和經(jīng)濟增長目標一般來說，要實現(xiàn)充分就業(yè)，必然采取刺激總需求的政策措施，由此帶動經(jīng)濟增長。因此，兩者存在正相關(guān)的關(guān)系。但是，也存在特殊情況，如果經(jīng)濟增長的方式由勞動密集型向資本或資源或知識密集型轉(zhuǎn)變，那么，經(jīng)濟增長不僅不能帶來就業(yè)率的上升，甚至還可能引起就業(yè)率的下降。兩者的關(guān)系就可能是負相關(guān)。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(1)幣值穩(wěn)定目標和國際收支平衡目標之間的關(guān)系假定匯率固定,分三種情況:①通貨膨脹率高于外國。但是，由于匯率沒有進行調(diào)整，本國貨幣沒有相應對外貶值，將使出口減少、進口增加，導致國際收支向逆差發(fā)展。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(1)幣值穩(wěn)定目標和國際收支平衡目標之間的關(guān)系假定匯率固定,分三種情況:②外國通貨膨脹率高于本國，也因為本國貨幣沒有相應對外升值，則出口增加進口減少，國際收支向順差方向發(fā)展。因此，幣值穩(wěn)定目標和國際收支平衡目標之間的關(guān)系依據(jù)于國內(nèi)外幣值的相對變化。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(1)幣值穩(wěn)定目標和國際收支平衡目標之間的關(guān)系假定匯率固定,分三種情況:③若國內(nèi)外的通貨膨脹率相同，在其他條件不變的情況下，對國際收支的影響是中性的。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(1)幣值穩(wěn)定目標和國際收支平衡目標之間的關(guān)系假定匯率可以調(diào)整，那么兩者關(guān)系就很不確定。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(2)其他貨幣政策目標(即幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長)與國際收支平衡目標的關(guān)系①國內(nèi)經(jīng)濟處于蕭條狀態(tài)(幣值穩(wěn)定、非充分就業(yè)和經(jīng)濟增長率過低)、國際收支順差為了改變蕭條狀態(tài)，采取擴張性貨幣政策，引起通貨膨脹率提高，進口增加出口減少，國際收支由順差向逆差方向發(fā)展。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(2)其他貨幣政策目標(即幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長)與國際收支平衡目標的關(guān)系②國內(nèi)經(jīng)濟處于蕭條狀態(tài)、國際收支逆差如果采取擴張性政策，將進一步加劇國際收支的逆差程度。貨幣政策目標沖突，貨幣當局處于兩難境地，或者為了國際收支平衡目標放棄其他貨幣政策目標，或者為了其他貨幣政策目標而放棄國際收支目標。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(2)其他貨幣政策目標(即幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長)與國際收支平衡目標的關(guān)系③國內(nèi)經(jīng)濟處于景氣狀態(tài)(通貨膨脹比較嚴重、接近充分就業(yè)和經(jīng)濟增長率較高)、國際收支順差采取緊縮性貨幣政策，物價上漲率和經(jīng)濟增長率回落，進口減少出口增加，國際收支順差進一步增加。貨幣當局也處于兩難境地。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策目標相互之間的關(guān)系4.國際收支平衡目標和其他政策目標(2)其他貨幣政策目標(即幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長)與國際收支平衡目標的關(guān)系④國內(nèi)經(jīng)濟處于景氣狀態(tài)、國際收支逆差緊縮性政策在抑制國內(nèi)過熱經(jīng)濟景氣的同時，也減少了逆差。第一節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策目標的選擇1.單目標論因為各目標之間存在矛盾，因此只能采用單一目標。由此又產(chǎn)生選擇哪個目標的爭論。穩(wěn)定物價是經(jīng)濟正常運行和發(fā)展的基本前提，主張穩(wěn)定幣值是惟一目標。也有主張經(jīng)濟增長是穩(wěn)定物價的基礎，應該以經(jīng)濟增長作為惟一目標。第一節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策目標的選擇2.雙目標論既然經(jīng)濟增長是幣值穩(wěn)定的基礎，幣值穩(wěn)定又有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，兩者相互制約相互影響，不能偏頗。因此，必須同時兼顧，貨幣政策應該以幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長同時作為目標。有人提出相機抉擇的主張，即根據(jù)具體經(jīng)濟情況進行決定和選擇。第一節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策目標的選擇3.多目標論貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段應該在總體上兼顧各個目標，在不同時期以不同的目標作為相對重點。貨幣政策應以穩(wěn)定幣值為首要目標，同時兼顧其他目標。由于宏觀經(jīng)濟目標既統(tǒng)一又矛盾、宏觀經(jīng)濟環(huán)境不斷變化，因此不同時期貨幣政策目標也應相應變化。第一節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策目標的選擇3.多目標論高漲時期，幣值穩(wěn)定應是目標;緊縮時期，則經(jīng)濟增長和充分就業(yè)就應成為相對重點;而在國際收支失衡、匯率波動、金融動蕩可期，國際收支平衡、匯率穩(wěn)定和金融穩(wěn)定就應成為貨幣政策目標的相對重點。第一節(jié)貨幣政策目標一、建立中間指標和操作指標的意義貨幣政策的滯后性和動態(tài)性：由于貨幣政策的制定、實施到影響金融市場參與者的行為、改變貨幣供應量進一步影響實體經(jīng)濟、最后實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標是一個漫長的過程，其間市場機制發(fā)揮作用如何、經(jīng)濟環(huán)境變化等存在不確定性，影響宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標一、建立中間指標和操作指標的意義如果將宏觀經(jīng)濟目標作為最終貨幣政策目標，中央銀行通過在貨幣政策工具和最終貨幣政策目標之間建立用金融指標表示的操作指標和中間指標，形成政策工具→操作指標→中間指標→最終目標的目標體系，有利于在政策實施以后密切觀察這些目標的實現(xiàn)情況，以便隨時修正政策的力度和方向，保證政策的作用機制不偏離政策軌道，獲得實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標的最佳效果。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標二、選擇中間指標和操作指標的主要標準1.相關(guān)性作為中間指標的金融指標必須與最終目標、作為操作指標的金融指標必須與中間指標密切相關(guān)，他們的變動必然對最終目標或中間指標產(chǎn)生可預測的影響。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標二、選擇中間指標和操作指標的主要標準2.可測性要對作為操作指標和中間指標的金融指標進行有效控制必須能對其進行迅速和精確的測量。指標的選取首先必須是中央銀行能夠迅速獲取的精確數(shù)據(jù)。其次是必須有較明確的定義、便于觀察、分析和檢測的指標。作為中間指標，只有在政策“偏離軌道”時能比最終目標更快發(fā)出較為準確的信號才是有用的;同樣道理，作為操作指標也只有比中間指標更快發(fā)出較準確信號才是有用的。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標二、選擇中間指標和操作指標的主要標準3.可控性建立操作指標和中間指標的目的是通過對其的調(diào)節(jié)達到修正政策軌道的目的。因此，操作指標和中間指標必須具有可控性，否則，即使發(fā)現(xiàn)偏離政策目標也沒有辦法對其修正，失去建立操作指標和中間指標的意義。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標二、選擇中間指標和操作指標的主要標準4.抗干擾性既然貨幣政策的目的是通過對操作指標和中間指標的調(diào)節(jié)，影響最終目標，那么作為調(diào)節(jié)工具的貨幣政策對操作指標和中間指標的影響必須比較明了。如果對操作指標和中間指標的影響因素和渠道較多，就難以判別貨幣政策影響的程度，也就無法掌握政策的適當與否和力度。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標二、選擇中間指標和操作指標的主要標準此外，在選取中間指標和操作指標時還要考慮：首先，考慮經(jīng)濟管理體制、市場發(fā)育程度、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。其次，考慮各個國家不同時期客觀條件變化的因素。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標三、可供選擇的操作指標1.準備金準備金作為基礎貨幣，它的多寡直接影響市場銀根的松緊。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標三、可供選擇的操作指標1.準備金(1)法定準備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具，它的變化直接導致準備金數(shù)量的變化，影響中間指標;(2)再貼現(xiàn)率工具變化通過再貼現(xiàn)貸款數(shù)量增減，影響商業(yè)銀行借入準備金的數(shù)量，再影響貨幣數(shù)量;(3)中央銀行公開市場業(yè)務通過債券買賣影響商業(yè)銀行的非借入準備金數(shù)量，然后影響中間指標。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標三、可供選擇的操作指標2.基礎貨幣在貨幣乘數(shù)一定或變化可測的情況下，通過調(diào)節(jié)基礎貨幣就可以控制貨幣供應量。尤其是在金融市場發(fā)展比較落后、現(xiàn)金流通比率較高情況下，基礎貨幣比單純準備金與中間指標的相關(guān)性更強。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標三、可供選擇的操作指標3.短期利率主要是指貨幣市場的利率，最典型的是銀行同業(yè)拆借市場利率。作為操作指標其可測性、可控性和抗干擾性都無可非議。但是，與中間指標的相關(guān)性卻依賴于貨幣市場與其他金融市場之間的相關(guān)性以及貨幣市場在整個金融市場中的地位。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標1.利率優(yōu)點：不僅能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，還能夠表現(xiàn)供求狀況的相對變化;中央銀行能夠運用政策工具進行較為有效的控制;數(shù)據(jù)易于及時收集和獲得;作用力大、影響面廣、與貨幣政策最終目標的相關(guān)性強。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標1.利率缺點：中央銀行能夠控制的是名義利率，對經(jīng)濟產(chǎn)生實際影響的是預期實際利率，而預期實際利率既很難準確計量，通貨膨脹率數(shù)據(jù)的獲得又比較花時間;利率對經(jīng)濟活動的影響依賴貨幣需求的利率彈性。貨幣需求的利率彈性既受經(jīng)濟體制的影響，又受金融市場發(fā)達程度的影響。同時在經(jīng)濟運行的不同時期貨幣需求的利率彈性又存在差異。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標2.貨幣供應量優(yōu)點：能直接影響經(jīng)濟活動;中央銀行對貨幣供應量的控制力較強;與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密;不易混淆政策性效果和非政策性效果。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標2.貨幣供應量缺點：中央銀行對貨幣供應量的控制力不是絕對的，貨幣供應量既取決于基礎貨幣的變化，也取決于貨幣乘數(shù)的變化，后者的受控因素非中央銀行完全可控。幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應量還存在時滯。貨幣供應量還有貨幣層次選擇的問題。一般來說貨幣供應量有:M0，M1，M2和M3四個層次。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標3.貨幣供應量和利率作為中間指標的比較(1)可測性。雖然利率的數(shù)據(jù)比較容易得到，但預期實際利率比較難以測量。因此，在可測性方面，孰優(yōu)孰劣難以確定。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標3.貨幣供應量和利率作為中間指標的比較(2)可控性。貨幣量是由貨幣供應量和需求量共同決定的，中央銀行只能通過基礎貨幣的增減間接控制貨幣供應量，社會公眾對貨幣的需求量由眾多因素決定，因此中央銀行控制能力有限。中央銀行雖可調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率控制利率，但僅僅是名義利率，不能控制實際利率。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標3.貨幣供應量和利率作為中間指標的比較(3)相關(guān)性。無論是貨幣供應量還是利率都對最終目標有很強的相關(guān)性，但何者的相關(guān)性更大難以測量。總之，作為中間指標，貨幣供應量和利率孰優(yōu)孰劣難以作出結(jié)論。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標3.貨幣供應量和利率作為中間指標的比較當以幣值穩(wěn)定為指標時，往往選擇貨幣供應量；當以經(jīng)濟增長為指標時，往往選擇利率。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標4.貨幣供應量和利率同時作為中間指標的分析中央銀行將處于顧此失彼的兩難境地。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標4.貨幣供應量和利率同時作為中間指標的分析中央銀行將貨幣供應量M*作為中間指標。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標II2I*I10M*Md2MdMd1MsM四、可供選擇的中間指標4.貨幣供應量和利率同時作為中間指標的分析中央銀行將利率I*作為中間指標。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標II*0M*Md2MdMd1MsMMs1Ms2M1M2四、可供選擇的中間指標5.其他可用作中間指標的指標(1)貸款量優(yōu)點：與最終目標有一定的相關(guān)性，特別是在金融市場發(fā)展落后、商業(yè)銀行貸款是主要的信貸供給渠道的情況下，控制住貸款量也就控制了貨幣供應量。數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測性。中央銀行可以直接規(guī)定貸款規(guī)模，具有較好的可控性。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標四、可供選擇的中間指標5.其他可用作中間指標的指標(1)貸款量缺點：如果金融市場比較發(fā)達，融資渠道多樣，開款規(guī)模與最終目標的相關(guān)性就將減弱?？煽匦灾饕湃サ氖切姓侄?，非經(jīng)濟手段，不利于市場機制作用的發(fā)揮。因為貸款量非市場機制決定，所以難以確定正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。第二節(jié)貨幣政策的中間指標和操作指標一、我國中央銀行貨幣政策最終目標的特點改革開放以來，我國中央銀行貨幣政策目標實際上是以穩(wěn)定幣值為首要目標，同時兼顧其他目標。采取根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，適時調(diào)整貨幣政策目標的方針。第三節(jié)我國中央銀行貨幣政策目標二、我國中央銀行貨幣政策中間指標的特點我國長期將信貸規(guī)模作為中間指標，曾經(jīng)很有效，但是隨著經(jīng)濟市場化，其有效性正在下降。第三節(jié)我國中央銀行貨幣政策目標二、我國中央銀行貨幣政策中間指標的特點首先，計劃經(jīng)濟體制不存在商業(yè)信用，銀行貸款又幾乎等同于銀行信用，銀行信貸規(guī)模與貨幣供應量高度相關(guān)。不實行