第十章貨幣政策

2023/1/311第十章貨幣政策共計5課時2023/1/312知識目標了解貨幣政策的基本知識；理解貨幣政策傳導機制；掌握貨幣政策工具和政策效應(yīng)。技能目標能夠?qū)ΜF(xiàn)實經(jīng)濟中的貨幣政策進行分析和評價。第十章貨幣政策2023/1/313

2007年，我國國民經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展。工業(yè)生產(chǎn)增長加快，消費需求較旺，居民收入、企業(yè)利潤與財政收入均有較大幅度增長。2007年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲4.8%。

2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，采取綜合措施，維護總量平衡。加強銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時，十次上調(diào)存款準備金率共5.5個百分點，六次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。引導信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，增強人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調(diào)整，促進經(jīng)濟、金融協(xié)調(diào)發(fā)展。

開篇案例：2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告內(nèi)容摘要2023/1/314

在各項宏觀調(diào)控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運行平穩(wěn)，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比2007年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%。

2008年，在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，國民經(jīng)濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經(jīng)濟運行不確定性增大和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。從價格走勢看，由于結(jié)構(gòu)性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內(nèi)難以改變，CPI漲幅在上半年仍維持在較高水平。

開篇案例：2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告內(nèi)容摘要2023/1/315中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實行從緊的貨幣政策，抑制總需求過度膨脹，同時根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的最新變化，科學把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準備金率等對沖手段。繼續(xù)增大匯率彈性，進一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、引導結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制價格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。合理運用利率杠桿，穩(wěn)步推進利率市場化改革。加強對公眾通脹預期的引導。同時，加強對金融機構(gòu)的窗口指導和信貸政策指引，提示金融機構(gòu)加強信貸政策管理和風險防范，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。大力培育和發(fā)展金融市場，深化金融企業(yè)改革，進一步改進外匯管理。開篇案例：2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告內(nèi)容摘要2023/1/316一、貨幣政策的含義廣義的貨幣政策包括中央銀行和相關(guān)機構(gòu)所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的影響貨幣數(shù)量的一切措施；狹義的貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標，而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率等指標的方針和措施的綜合。

一般來說，貨幣政策包括貨幣政策最終目標、貨幣政策工具、貨幣政策中介指標、貨幣政策傳導機制和貨幣政策效果。貨幣政策的執(zhí)行是國家經(jīng)濟政策和宏觀調(diào)控的重要組成部分，也是中央銀行的主要職能之一。第一節(jié)貨幣政策概述2023/1/317二、貨幣政策的制定和貨幣政策委員會三、我國的貨幣政策和信貸政策在我國目前間接融資占絕對比重的融資格局下，信貸資金的結(jié)構(gòu)配置和使用效率，很大程度上決定著全社會的資金配置結(jié)構(gòu)和運行效率。信貸政策的實施效果，極大地影響著貨幣政策的有效性。信貸政策的有效實施，對于疏通貨幣政策傳導渠道，發(fā)展和完善信貸市場，提高貨幣政策效果發(fā)揮著積極的促進作用。第一節(jié)貨幣政策概述2023/1/318一、貨幣政策目標

貨幣政策目標是中央銀行執(zhí)行貨幣政策最終要達到的宏觀經(jīng)濟目標。貨幣政策的最終目標主要有：穩(wěn)定物價；經(jīng)濟增長；充分就業(yè)；國際收支平衡。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/319二、貨幣政策各目標的統(tǒng)一性與矛盾性貨幣政策各項目標之間關(guān)系比較復雜，既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)之間具有矛盾性。充分就業(yè)與經(jīng)濟增長具有正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟增長與國際收支平衡具有矛盾性。穩(wěn)定物價與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系具有不確定性。對于貨幣政策目標的沖突，所采取的措施一般有兩種方法：一種是統(tǒng)籌兼顧，協(xié)調(diào)各目標都不過分偏離目標值；第二種是側(cè)重其中一個目標或若干目標，而淡化其他目標。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3110三、貨幣政策中介目標貨幣政策中介目標的含義貨幣政策中介目標的標準可測性可控性相關(guān)性抗干擾性第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3111主要的中介指標貨幣供給量貨幣量充當中介目標的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論。對費雪交易方程式(MV=PY)的兩端同時求對數(shù)，然后求時間的導數(shù)，可得物價決定公式:P′=m′+v′-y′這里，P′、m′、v′、y′分別代表物價、貨幣總量、貨幣流通速度和國民收入的增長率。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3112貨幣供給量沖當貨幣政策中介指標的優(yōu)點：貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟活動；中央銀行能夠控制貨幣供給量的變動；與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密；不易將政策性效果與非政策性效果相混淆。貨幣供給量作為中介指標有兩個缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是絕對的；中央銀行控制貨幣供給量產(chǎn)生政策效應(yīng)的滯后時間較長。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3113利率利率作為中介指標，具有以下優(yōu)點：利率作為一種價格，滲透在日常金融交易當中，散布在經(jīng)濟系統(tǒng)的各個角落，并且定期公布，因此，利率信息具有及時性、易得性；如果貨幣當局能夠事先確定一個特定的利率規(guī)則，則公眾就可隨時、方便地根據(jù)該規(guī)則和現(xiàn)實的經(jīng)濟指標確定目標利率的應(yīng)有水平。利率充當中介目標賦予貨幣當局根據(jù)經(jīng)濟運行情況，變更利率水平以調(diào)節(jié)投資、消費、凈出口乃至國際資本流動的自由，作用力大，影響面廣。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3114利率作為中介指標也有缺點，主要反映在兩個方面：中央銀行能夠控制的是名義利率，對經(jīng)濟運行產(chǎn)生實質(zhì)性影響的是預期實際利率。利率對經(jīng)濟活動的影響更多地依賴于市場主體對經(jīng)濟收益變動的敏感性，即貨幣需求的利率彈性。而貨幣需求的利率彈性既受經(jīng)濟體制的影響，也受金融市場發(fā)育程度和經(jīng)濟運行狀況等的影響。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3115貸款量貸款量作為中介指標一般在計劃體制或者由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的國家得到使用。匯率使用匯率作為貨幣政策的中介目標，就是把匯率釘在某一固定水平上。在現(xiàn)實生活中，人們最常見的情況是：一國政府為了抑制通貨膨脹，采取釘住匯率的政策，即把本國貨幣與一國際強勢貨幣的匯率維持在一個特定的水平上或僅允許其在規(guī)定的范圍內(nèi)小幅波動。第二節(jié)貨幣政策目標2023/1/3116一、貨幣政策工具二、一般性貨幣政策工具法定存款準備率

凡是實行中央銀行體制的國家，一般都實行法定存款準備金制度。按照法律的規(guī)定，各金融機構(gòu)都必須把自己吸收的存款按一定的比率存入中央銀行。目前各國采用的存款準備金制度大致有兩種：一般存款準備率；累進存款準備率，即采用累進比率。第三節(jié)貨幣政策工具2023/1/3117再貼現(xiàn)中央銀行對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)，是把一定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣投入流通，這是中央銀行通過調(diào)整自身資產(chǎn)來控制貨幣供給量的一種工具。中央銀行增加或減少對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)，主要通過兩方面的措施來實現(xiàn)：調(diào)整再貼現(xiàn)率；規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格和額度。第三節(jié)貨幣政策工具2023/1/3118公開市場操作公開市場操作是中央銀行在公開市場上買入或賣出有價證券的行為。中央銀行買入有價證券，就向金融市場吐出基礎(chǔ)貨幣；賣出有價證券，則從金融市場吞進基礎(chǔ)貨幣。中央銀行通過這種方式調(diào)節(jié)自己的資金來影響商業(yè)銀行的準備金而達到影響貨幣供給量的目的。第三節(jié)貨幣政策工具2023/1/3119三、選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對個別部門、個別企業(yè)或某些特定用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。選擇性貨幣政策的工具主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、預繳進口保證金及優(yōu)惠利率等。四、直接信用控制五、間接信用指導第三節(jié)貨幣政策工具2023/1/3120一、早期凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論一般均衡分析過程為：1.假定貨幣供給增加，當產(chǎn)出水平不變，利率會相應(yīng)下降；下降的利率刺激投資，并引起總支出增加，總需求的增加推動產(chǎn)出上升；2.產(chǎn)出的上升，導致了了大于原來的貨幣需求；如果沒有新的貨幣供給投入經(jīng)濟生活，貨幣供求的對比就會使下降的利率回升。這是商品市場對貨幣市場的作用；3.利率的回升，又會使總需求減少，產(chǎn)量下降；產(chǎn)量下降，貨幣需求下降，利率又會回落。這是往復不斷的過程；4.往復不斷的過程最終會逼近一個均衡點，這個點同時滿足了貨幣市場供求和商品市場供求兩方面的均衡。在這個點上，可能利率較原來的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來的均衡水平高。第四節(jié)貨幣政策傳導機制2023/1/3121二、早期貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

貨幣主義學派認為，貨幣供給的變化短期內(nèi)對實際產(chǎn)量和物價水平這兩方面均可發(fā)生影響；就長期來說，只會影響物價水平。因此貨幣主義學派不贊同國家干預的態(tài)度。三、財富傳導機制財富效應(yīng)渠道是由莫迪格里尼（Modigliani,1971）提出的，在莫迪格里尼的生命周期模型中，消費支出是由消費者的終身資源決定的，其包括人力資本、真實資本、金融財富。M↑→Pe↑→V↑→C↑→Y↑第四節(jié)貨幣政策傳導機制2023/1/3122四、托賓的Q理論托賓的Q理論提供了貨幣政策通過對股票價值的影響而影響總經(jīng)濟的一種解釋。M↑→Pe↑→q↑→I↑→Y↑五、信用供給渠道傳導理論信用供應(yīng)可能性理論是由美國紐約聯(lián)邦銀行的羅伯特·羅莎(RobertRosa)博士首創(chuàng)。該理論分析資金供給者即貸款人的利率彈性和貸款行為，強調(diào)利率變動對信用供應(yīng)可能性的影響，認為資金供給者對流動性的考慮及提供信用的意愿是影響實際經(jīng)濟活動的最重要因素，因而也是貨幣政策作用機制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。第四節(jié)貨幣政策傳導機制2023/1/3123一、貨幣政策時滯

貨幣政策時滯是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時間，是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素。

貨幣政策時滯分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩個階段，有的學者認為有三個階段，還應(yīng)加上中間時滯。

第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)2023/1/3124二、我國的貨幣政策實踐第一階段是1979——1983年，貨幣政策仍實行集中統(tǒng)一的計劃管理體制，人民銀行還沒有獨立行使中央銀行職能，還沒有明確的擴張或緊縮的貨幣政策的提法。宏觀調(diào)控中計劃手段起絕對的主導作用，幾乎沒有間接調(diào)控機制。第二階段是1984——1993年，貨幣政策有了很大的發(fā)展，最主要的是中國人民銀行專門履行中央銀行職能，集中統(tǒng)一的計劃管理體制逐步轉(zhuǎn)變成成以國家直接調(diào)控為主的宏觀調(diào)控體制。第三階段是1994——1997年。明確了要建立適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制的金融管理體制和運行機制，加快金融市場化改革步伐，貨幣政策間接調(diào)控逐步擴大，但直接調(diào)控仍占主導地位。第四階段是1998年至今