第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)決策

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)決策資本成本和資本結(jié)構(gòu)決策本章教課目標(biāo)及要求：學(xué)習(xí)本章，要求掌握資本成本的含義與測算方法、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義和權(quán)衡方法，以及資本結(jié)構(gòu)的含義和決策方法。經(jīng)過學(xué)習(xí)本章，要能夠系統(tǒng)地理解和掌握資本結(jié)構(gòu)的基本理論，資本成本的計(jì)算，杠桿及其風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。對于計(jì)算公式要做到在理解的基礎(chǔ)上比較記憶。本章要點(diǎn)：掌握個別資本成本率和綜合資本成本率的測算方法；理解營業(yè)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的作用原理及測算方法；掌握資本結(jié)構(gòu)的決策方法。本章難點(diǎn)：資本成本的含義和計(jì)算，認(rèn)識資本成本的作用，掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿的含義、計(jì)量和應(yīng)用，可以運(yùn)用有關(guān)方法確立企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。各節(jié)內(nèi)容1.2.3.資本成本杠桿原理資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一.資本成本的觀點(diǎn)與作用資本成本的觀點(diǎn)企業(yè)籌集和使用資本經(jīng)常要付出代價(jià)，企業(yè)的這種為籌辦和使用資本而付出的代價(jià)即為資本成本。這里的資本是廣義的資本，指由債權(quán)人和股東供給的長久資本來源，它不單包含自有資本，還包含刊行債券、長久借款而形成的長久借入資本。資本成本可以用絕對數(shù)來表示，也可用相對數(shù)來表示，在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資花費(fèi)與實(shí)質(zhì)籌得資本的比率。其通用計(jì)算公式為：或資本成本的組成資本成本由用資花費(fèi)和籌資花費(fèi)兩部分組成。(1)用資花費(fèi)。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的花費(fèi)。用資花費(fèi)的大小與籌集資本數(shù)額的多少、資金占用時(shí)間的長短成正比，平時(shí)可以作為資本成本的變動花費(fèi)。(2)籌資花費(fèi)。指企業(yè)在籌辦資本過程中為獲得資本而付出的花費(fèi)?；I資花費(fèi)與用資花費(fèi)不同樣，它同籌集資本的數(shù)額、使用時(shí)間的長短一般沒有直接關(guān)系，平時(shí)是在籌辦資本時(shí)一次支付的，在用資過程不再發(fā)生，所以平時(shí)可作為資本成本的固定花費(fèi)對待，可將其視為籌資數(shù)目的一項(xiàng)扣除。(二)資本成本的作用1、資本成本在企業(yè)籌資決策籌資決策中的作用――是比較籌資方籌資決策式、選擇追加籌資方案的依據(jù)資本成本對企業(yè)籌資決策的影響：(1)資本成本是影響企業(yè)籌資總數(shù)的一個重要要素。(2)資本成本是選擇資本本源的依據(jù)。(3)資本成本是采納籌集方式的標(biāo)準(zhǔn)。(4)資本成本是確立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所一定考慮的要素。2、資本成本在投資決策投資決策中的作用――進(jìn)行投資決投資決策策的依據(jù)(1)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資本成本作貼現(xiàn)率。(2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)率。3.資本成本還可作為權(quán)衡企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)經(jīng)營業(yè)績(三)資本成本率的種類1.個別資本成本率個別資本成本率2.綜合資本成本率綜合資本成本率3.資本的邊沿成本資本的邊沿成本二、個別資本成本個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式的成本。此中主要包含銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、一般股成本和保留收益成本。前二者可統(tǒng)稱負(fù)債資本成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資本成本。(一)負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本擁有以下特色：(1)利息按早先確立的利息率計(jì)算的，利息的多少不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績利害和成本高低的影響。(2)利息在稅前收益中列支，有抵減所得稅的效應(yīng)。企業(yè)實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅要素。債務(wù)資本成本率=債務(wù)利息率×所得稅稅率)債務(wù)資本成本率=債務(wù)利息率×(1-所得稅稅率)(3)無論是向銀行借款仍是發(fā)生長久債券，都要發(fā)生一定的籌資花費(fèi)，企業(yè)實(shí)質(zhì)籌集的資本額是應(yīng)籌集資本額扣除籌資花費(fèi)后的余額。1.債券成本債券成本中的利息在稅前支付，擁有減稅利益。債券的籌資花費(fèi)一般較高，應(yīng)予考慮。這種花費(fèi)主要包含申請刊行債券的申請費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及銷售花費(fèi)等。此中有的花費(fèi)按必然的標(biāo)準(zhǔn)支付。其他，債券的刊行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)等狀況，與面值有時(shí)可能不一致。債券成本的計(jì)算公式為：債券成本的計(jì)算公式為：(1)在不考慮錢幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按以下公式測算：按面值計(jì)算的年利息費(fèi)×1所得稅率)(資本成本率=按刊行價(jià)格計(jì)算的籌資總數(shù)×1籌資費(fèi)率)(I(T)b1即：Kb=B(Fb)1式中：Kb----債券資本成本率；B----債券籌資額，按刊行價(jià)格確立；Fb----債券籌資花費(fèi)率。(2)在考慮錢幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，企業(yè)債券的稅前資本成本率也就是債券擁有人的投資必需酬金率或是必需收益率，再乘以(1-T)折算為稅后的資本成本率。計(jì)算過程以下：第一步，測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：PnI+Po=∑t(1+Rb)(1+Rb)nt=1式中：Po:債券籌資凈額，即債券刊行價(jià)格(或現(xiàn)值)扣除刊行花費(fèi)；I:債券年利息額；Pn:債券面額或到期值；Rb:債券投資的必需酬金率，即債券的稅前資本成本率；t:債券限期。n第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：Kb=Rb(1-T)2.銀行借款成本長久借款資本成本一般由借款利息和手續(xù)費(fèi)兩部分組成，其資本成本率可按以下公式測算:長久借款資本成本率=年利息費(fèi)×1所得稅稅率)(借款本金×1借款手續(xù)費(fèi)率)(I1T)Rl1T)((即：Kl=l=L(1Fl)(1Fl)式中:Kl:長久借款資本成本率；Il:長久借款年利息額；L:長久借款籌資額，即借款本金；Fl:長久借款籌資花費(fèi)率，即借款手續(xù)費(fèi)率；Rl:長久借款利息率。(1)若是企業(yè)借款籌資手續(xù)花費(fèi)極少，可以忽略不計(jì)。這時(shí)長久借款資本成本率可表示為：Kl=Rl(1T)借款利息率(2)當(dāng)借款合同附帶補(bǔ)償性余額條款時(shí)，其補(bǔ)償性余額應(yīng)從長久銀行借款總數(shù)中扣除再計(jì)算其資本成本。Rl(1T)Kl=(1m)此中：m為補(bǔ)償性余額比率(二)權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本擁有下述特色：(1)權(quán)益資本成本擁有較大的不確立性，即投資者的酬金(除優(yōu)先股外)完整由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定；(2)依據(jù)所得稅法的規(guī)定，權(quán)益資本的酬金是用稅后收益支付的，企業(yè)不行能獲得抵減所得稅的好處。1.優(yōu)先股成本企業(yè)刊行優(yōu)先股，要支付籌資花費(fèi)，還要如期支付股利。但它與債券不同樣，股利在稅后支付，且沒有固定的到期日。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：即：Kp=D/P0(1-f)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券擁有人此后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券擁有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。其他，優(yōu)先股股利要從稅后盈利中支付，不減少企業(yè)的所得稅，所以，優(yōu)先股的成本顯然高于債券成本。2.一般股成本其測算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型，資本財(cái)產(chǎn)定價(jià)模型和債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)酬金率。(1)股利折現(xiàn)模型①若是企業(yè)采納固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測算：一般股資本成本率=