基于美元霸權(quán)金融核戰(zhàn)略與對(duì)策

基于霸權(quán)的金融核與中國的對(duì)策華民劉佳摘要:布雷頓森林體系后,逐漸成為世界本位貨幣。憑借的霸權(quán)地位,得以在長時(shí)間內(nèi)維持?jǐn)U張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策謀私,而讓全世界來為其分擔(dān)這些政策實(shí)施的成本。為了維持并加強(qiáng)的霸權(quán)地位,采取了一系列被我們定義為金融核的貨幣和金融政策。在該戰(zhàn)略的實(shí)施下,在過去的幾十年中成功地打擊了一些對(duì)其構(gòu)成的潛在競(jìng)爭對(duì)手。近年來,美國已逐漸將矛頭瞄準(zhǔn)了經(jīng)濟(jì)日益強(qiáng)大的中國,為了應(yīng)對(duì)的金融,本文的政策建議是:回歸固定匯率;調(diào)整稅率平價(jià);慎重對(duì)待金融自由化。:霸 金融核08年的全球金融給了世人一個(gè)重新審視世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì),而作為世界經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的組成部分,以為本位的國際貨幣體系必然是主要的分析對(duì)象之一。在對(duì)歷史現(xiàn)實(shí)抽絲剝繭之后,本文發(fā)現(xiàn),不僅僅208年大的爆發(fā)與有著密不可分的聯(lián)系,而且在過去幾十年中,在為數(shù)眾多的國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)大起大落的背后幾乎都隱藏著金融政策的。本文將這一系列有關(guān)貨幣和金融的策略定義為基于霸權(quán)的金融核。通過該,不僅曾經(jīng)多次讓其他國家了貨幣和金融,還成功打擊了一些其霸權(quán)的國家,使其經(jīng)濟(jì)一蹶不振。然而未曾想,在07年反而因該而引火上身,在本土爆發(fā)了次貸,并進(jìn)而給世界來了一場(chǎng)深重的。本文將分三個(gè)部分來進(jìn)行論述:第一部分描述國際貨幣體系中的霸權(quán);第二部分具體分析基于霸權(quán)的金融核的內(nèi)容及其實(shí)施方法;第三部分再來討論在已逐漸將金融的目標(biāo)瞄準(zhǔn)中國的情況下,中國當(dāng)如何應(yīng)對(duì)。一以為霸權(quán)的國際貨幣體我們的研究對(duì)象是基于霸權(quán)的金融核,該的基礎(chǔ)在于所獨(dú)具的國際貨幣霸權(quán)地位,所以為了能夠正確地理解的金融核,我們首先需要從的霸權(quán)說起。1布雷頓森林體系的建立初步確立了的霸權(quán)地本位的國際貨幣體系是在布雷頓森林體系后逐漸建立起來的,但是的霸權(quán)地位卻在布雷頓森林體系前就已基本確立。45年,4個(gè)國家在新罕布什爾州的布雷頓森林簽署了布雷頓林協(xié)定,建立起效仿戰(zhàn)前金本位制的國際貨幣體系。新的體系仍以金本位為基礎(chǔ),以作為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣,直接與黃金掛鉤,各國貨幣則與掛鉤,并可按5一盎司的價(jià)格向兌換黃金。布雷頓森林體系的這種制度安排賦予了作為黃金等價(jià)物的地位。進(jìn)一步而言,由于各國貨幣不能直接兌換黃金,這就使得成了國際貨幣體系中的中心貨幣。不僅如此,由于在國際貿(mào)易與投資中越來越頻繁地使用結(jié)算與周轉(zhuǎn),世界各國的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)也迅速地從黃金轉(zhuǎn)變?yōu)?。正是因?yàn)榱擞辛藝H儲(chǔ)備體系的這種變化,在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位也就逐步得以確立。2布雷頓森林體系的加強(qiáng)了的霸權(quán)地然而,有必要的是,盡管的霸權(quán)地位已經(jīng)初步建立,但布雷頓森林體系仍然屬于金本位制度的范疇,所以有嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律在控制著的數(shù)量,假如超量,那么與黃金的平價(jià)就不能維持,從邏輯上講,只要與黃金的平價(jià)被破壞了,那么世界各國貨幣與的固定匯率也就不能維持,而這恰好是布雷頓森林體系有效運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在。但是 這一約束隨著布雷頓森林體系的而 其他國家的經(jīng)濟(jì)增長為成本來達(dá)到其本國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。之所以能夠這樣做,就是因?yàn)椴祭最D森林體系的不但沒有削弱的世界霸權(quán)地位,反而使代替黃金成了世界的本位貨幣,對(duì)此我們可以分析如下。布雷頓森林體系后,黃金因受其產(chǎn)量的制約,不可能再次作為國際貿(mào)易與資本流動(dòng)的支付。美元?jiǎng)t不同,由于在之前的近30年里,一直是國際貨幣體系的中心貨幣,世界各國實(shí)際上已對(duì)作為主要支付產(chǎn)生了路徑依賴(即所謂的存量效應(yīng)),而世界上其他國家的貨幣也缺乏霸權(quán)地位的實(shí)力,所以在布雷頓森林體系以后,不僅擺脫了黃金的束縛,還取代黃金成為世界的本位貨幣。從此以后,不再以黃金代表者的出現(xiàn)在人們的視野里,而是直接成了世界的代表。0世紀(jì)90年代后期,世界上4/5以上的外匯交易是用進(jìn)行的;各國儲(chǔ)備元的比例從1990年的l2200765%;在國際貿(mào)易中,大宗商品諸如石油、鐵礦石、有色金屬等重要的能源和原材料、以及小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品基本上都以計(jì)價(jià)和交易,除了在一些區(qū)域經(jīng)濟(jì)組織(如歐元區(qū))的內(nèi)部,大部分貿(mào)易標(biāo)的物都以標(biāo)價(jià),這種情況甚至在不屬于貿(mào)易伙伴中任一方時(shí)仍然如此。3霸權(quán)賦予更為寬松的政策環(huán)布雷頓森林體系后,由于擺脫了黃金的束縛,使得不再需要背負(fù)維持穩(wěn)定以避免其他國家擠兌黃金的壓力,從而使得的政策可以通過更為靈活的財(cái)政貨幣政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。具體來講,旨在增加本國福利的政策組合大致如下:首先,在不受約束的情況下,財(cái)政部可以通過對(duì)居民和企業(yè)減稅等擴(kuò)張性財(cái)政政策來提高本國居民的消費(fèi)水平、提升本國企業(yè)的國際競(jìng)爭力,借以達(dá)到提高社會(huì)整體福利水平、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之目的;其次,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說則可以通過降低利率等擴(kuò)張性貨幣政策來刺激投資和消費(fèi),,而不必顧忌這樣的擴(kuò)張政策是否會(huì)帶來對(duì)于全球性的流動(dòng)性沖擊。,所有以上這些擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策,必然會(huì)導(dǎo)致的超額供給。然而,得益于的世界本位貨幣地位,卻能夠?qū)⒂纱水a(chǎn)生的成本與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)世界其他國家。其中的機(jī)制是這樣的:超額的以貿(mào)易順差的形式流入其貿(mào)易伙伴國,當(dāng)順差處在一個(gè)可接受的范圍內(nèi)時(shí),順差的流入對(duì)東道國的經(jīng)濟(jì)增長是有正向的推進(jìn)作用的;但是,隨著的貨幣量不斷增加的,當(dāng)東道國無力完全沖銷流入的外匯儲(chǔ)備時(shí),那么過多的外匯流入就會(huì)對(duì)東道國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生兩個(gè)效應(yīng):其一是的回流效應(yīng),即作為外匯儲(chǔ)備的通過國債等渠道從貿(mào)易順差國家向回流的效應(yīng),這等于貿(mào)易順差國對(duì)進(jìn)行再融資,從而會(huì)刺激的供給;其二是遞減效應(yīng),即伴隨著貿(mào)易順差和儲(chǔ)備增加,東道國資本的邊際將趨于下降。有了這樣兩個(gè)效應(yīng),便可以在長時(shí)間內(nèi)維持?jǐn)U張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策謀私,而讓全世界來為其分擔(dān)這些政策實(shí)施的成本。二捍衛(wèi)霸權(quán)地位的方式:金融核通過上文的分析,我們可以看到,利用管理本位下的霸權(quán),可以通過有利于本國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來謀私。正因?yàn)槿绱?就會(huì)采取一切可能的措施來維持和強(qiáng)化的霸權(quán)地位,其中最為重要的就是日趨成熟核。1的金融核 創(chuàng)造的各種金融產(chǎn)品歸類后放到一個(gè)坐標(biāo)系里,而坐標(biāo)系的兩個(gè)維度分別被定義為:金融資產(chǎn)的可得性(橫坐標(biāo))和金融資產(chǎn)的供給數(shù)量(縱坐標(biāo)),那么就可以得到圖1。沿著圖1的橫軸看,對(duì)于國際投資者來說,可以獲得金融資產(chǎn)的可能性如果按照從小到大的序列進(jìn)行排序,大致如下:非金融類公司的'債券'銀行信貸'金融衍生品;沿著圖1的縱軸看,上述排序?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)供給量從小到大的排序。如果再把橫軸和縱軸結(jié)合起來,我們便可以得到這樣的結(jié)論:越是可得性差、從而供給數(shù)量越是少的金融產(chǎn)品,越是體現(xiàn)了的競(jìng)爭力;而越是可得性強(qiáng)、供給數(shù)量大的產(chǎn)品,越是屬于需要大規(guī)模對(duì)外傾銷的金融品種。對(duì)此,我們可以用圖1分析如下:圖1金融資產(chǎn)的供給量與可得首先,非金融類公司是的金融資源中可得性與供給數(shù)量最少的金融產(chǎn)品,因?yàn)檫@是的資產(chǎn)。之所以強(qiáng)大,歸根到底就是因?yàn)樗鼡碛惺澜缟献罹哂懈?jìng)爭力的企業(yè)。再進(jìn)一步而言,已經(jīng)與黃金脫鉤的之所以能夠被世界各國繼續(xù)當(dāng)作國際貨幣使用,也就是因?yàn)閾碛羞@些最具國際競(jìng)爭力的企業(yè)。正因?yàn)槿绱?是絕不會(huì)讓外國人輕易獲得關(guān)乎其國際地位與競(jìng)爭力的資產(chǎn)的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以佐證我們的這一結(jié)論:206年末,在對(duì)產(chǎn)和負(fù)債占GDP的各項(xiàng)指標(biāo)中,凈持有資產(chǎn)只有FDI和股權(quán)為正,約為2%,其它則都為負(fù)。這再也清楚不過地表明,著力控制的金融資源只在于其實(shí)體公司的股權(quán),即為其金融核中的要素。僅次于股權(quán)的是的各種債券,包括公司債券和債券,但主要是不同期限的國債,它的可得性與數(shù)量相較都要來得高一些。這一類資產(chǎn)雖然收益率較低,但因?yàn)橛械淖鳛閾?dān)保,故安全性較高,從而成為各國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合中必不可少的組成部分。再次是銀行創(chuàng)造的信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行所創(chuàng)造的信貸資產(chǎn)規(guī)模之大主要體現(xiàn)在房貸上。以201年為例,在各種信用余額中除了應(yīng)收賬款外,比率最高的就是房屋抵押了,它占到了當(dāng)年所有信用余額中的6.5%。隨著房價(jià)的不斷攀升,在房貸上創(chuàng)造的信用不斷膨脹,并通過這些信用的化而賣給了全世界。,這樣的資產(chǎn)不僅風(fēng)險(xiǎn)極大,而且數(shù)量之大也是前所未有的,其可得性當(dāng)然也就大大增加了。最后,金融衍生品是所有金融資產(chǎn)中數(shù)量最多,也是最容易得到的金融資產(chǎn)。金融衍生品是金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)物。在布雷頓森林體系下,的發(fā)展受到很大的壓抑,因?yàn)樵诠潭▍R率制度下人們沒有進(jìn)行交易的需求。布雷頓森林體系的導(dǎo)致浮動(dòng)匯率的合法化,也就隨之而生,人們首先的就是由匯率頻繁波動(dòng)而帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好不盡相同,所以風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生就會(huì)激發(fā)起人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)交易的動(dòng)機(jī),即厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人會(huì)傾向于賣出風(fēng)險(xiǎn)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失,而那些偏好風(fēng)險(xiǎn)的人則會(huì)傾向于買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)以獲取較高的金融收益,正是這樣的交易行為刺激了國際的金融創(chuàng)新,以致最初的創(chuàng)新不外乎匯率的遠(yuǎn)期與交易。在這些風(fēng)險(xiǎn)交易取得巨大成功的基礎(chǔ)上,金融市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)開始活躍起來,最終導(dǎo)致了國際金融體系脫媒化與化的發(fā)展趨勢(shì),其結(jié)果是銀行在國際資本流動(dòng)中的作用與地位急劇下降,市場(chǎng)取代銀行成為國際資本流動(dòng)與交易的主要與機(jī)制,并在開始于20世紀(jì)0年代的新經(jīng)濟(jì)中得到了進(jìn)一步的演繹。經(jīng)過0多年的發(fā)展,已經(jīng)成為世界上最主要的金融衍生產(chǎn)品供給國家,而且越來越多的衍生品是各種機(jī)構(gòu)傾銷的毒資產(chǎn)。但是,這些價(jià)值無幾的產(chǎn)品通過金融機(jī)構(gòu)的層層包裝,把投資者最需要了解的信息故意隱瞞,成了世界上大多數(shù)國家機(jī)構(gòu)投資與居民菜單中必不可少的組成部分。現(xiàn)在的問題是,為何需要向世界傾銷金融衍生品呢?因?yàn)檫@樣做對(duì)于至少有兩個(gè)好處:從宏觀上講,大量生產(chǎn)金融衍生品,目的在于讓超量的貨幣能夠找到對(duì)沖與平衡的;從微觀上講,大量生產(chǎn)金融衍生品可以讓創(chuàng)造與銷售這些金融衍生品的金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)獲得巨大的交易收入。正是因?yàn)橛辛艘陨蟽煞N激勵(lì),所以的微觀金融機(jī)構(gòu)就會(huì)瘋狂地生產(chǎn)和銷售金融衍生品以謀求暴利,而有關(guān)也會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的上述行為冠之于金新而不管。假一天這些金融衍生品出了問題,那么由于這些資產(chǎn)的虛擬性質(zhì),對(duì)于來說是沒有多大的,而國際投資者則會(huì)因此而巨大的現(xiàn)金流損失。至此,我們就不難理解為何會(huì)在金融產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中制造不同種類的金融產(chǎn)品 并對(duì)其中的些產(chǎn)品加以保護(hù),比如非金融類公司的股權(quán),而對(duì)另外一些產(chǎn)品卻放行傾銷,比如金融衍生品。本文所說的金融核大致就是如此。2憑借金融核打擊一切可能危及其霸權(quán)的在過去的幾十年里,為了的霸權(quán)地位,頻頻憑借其金融核打擊其潛在競(jìng)爭對(duì)手。從上個(gè)世紀(jì)80年代算起,先后對(duì)以下國家和地區(qū)實(shí)施了金融打擊:(1)由升值導(dǎo)致的拉二戰(zhàn)結(jié)束后,拉家與的貿(mào)易伙伴關(guān)系得到發(fā)展,受稟賦的約束,拉家與之間的貿(mào)易模式屬于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易,即拉家向出口初級(jí)產(chǎn)品,,在獲得外匯收入后再從美國進(jìn)口各種各樣的工業(yè)制成品。但是,正如貿(mào)易理論所揭示的那樣,產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易的干中學(xué)效應(yīng)極差,以致拉家在與長期的貿(mào)易中幾乎沒有學(xué)會(huì)制造和設(shè)計(jì),從而陷入了拉美們所說的?依附性增長#。從上世紀(jì)0年代末起,拉家為了脫離高度依賴于的依附性增長模式,開始實(shí)施進(jìn)口替代。為了實(shí)施這樣的發(fā)展,拉家必須做出以下選擇:第一,由于受到稟賦約束,進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)并不具有國際競(jìng)爭力,私人部門出于的考慮是不會(huì)對(duì)此進(jìn)行投資的,于是就只能通過建立國有企業(yè)來承擔(dān)利潤的損失,從而導(dǎo)致了拉家經(jīng)濟(jì)的國有化發(fā)展,并且大大地遏制了市場(chǎng)力量的發(fā)展,降低了國民經(jīng)濟(jì)的整體效率;第二,為了實(shí)施這樣的就需要把資源留在國內(nèi),由此導(dǎo)致的出口下降使得拉家的外匯收入大幅減少;第三,為了生產(chǎn)進(jìn)口替代產(chǎn)品,拉家需要大量進(jìn)口中間產(chǎn)品與資本品,由此造成的外匯需求因?yàn)槌隹谙陆刀鵁o法得到滿足,于是不得不向借款;第四,因?yàn)檫M(jìn)口替代產(chǎn)品缺乏國際競(jìng)爭力,從而不能帶來盈利,這樣不僅不能達(dá)到創(chuàng)匯還本付息的目標(biāo),反而因?yàn)檫M(jìn)口替代部門的嚴(yán)重虧損而需要進(jìn)一步國際舉債。當(dāng)拉家的經(jīng)濟(jì)走到這一步時(shí),便獲得了打擊拉美經(jīng)濟(jì)的極好時(shí)機(jī),其方法就是推行強(qiáng)勢(shì)的政策,讓拉家的貨幣對(duì)持續(xù)貶值而陷入難以自拔的。結(jié)果,拉家就在于99年開始執(zhí)行的讓對(duì)拉家貨幣連續(xù)升值的沖擊下先后爆發(fā)了空前規(guī)模的,至今未能獲得經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會(huì)(2)通過貶值打擊來之于經(jīng)濟(jì)在0世紀(jì)6070年代發(fā)展迅速,其勢(shì)頭似乎超過。不僅如此,的投資者還利用大量來之于的貿(mào)易盈余開始大量收購的資產(chǎn),這給帶來極大的。所有這些,在國內(nèi)產(chǎn)生了極大的感,從而促使在95年采取行動(dòng),聯(lián)合歐洲的英國,強(qiáng)迫簽訂了日元升的?廣場(chǎng)協(xié)#。結(jié)果,在184年還處于升值(為了打擊拉家)狀態(tài)的突然大幅貶值,從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的化。經(jīng)濟(jì)化的形成機(jī)理大致上可以描述如下:第一,伴隨著日元對(duì)升值而來的是以日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲,從而導(dǎo)致與樓市的不斷膨脹;第二,隨著日元升值與商務(wù)成本的不斷提高,企業(yè)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭力快速下降,為了防止企業(yè),大公司果斷采取的發(fā)展,在世界各地拼命尋找低成本棲息地,以便對(duì)沖由于日元升值而造成的生產(chǎn)成本的上升;第三,這種在微觀上看來完全合理的舉措?yún)s在宏觀上產(chǎn)生了嚴(yán)重的,隨著企業(yè)生產(chǎn)不斷外遷,經(jīng)濟(jì)發(fā)生了可怕的"空心化"現(xiàn)象,即因?yàn)槠髽I(yè)外遷而造成的就業(yè)減少和下降的現(xiàn)象第四,隨著國內(nèi)工資收入下降而來的是居民投資能力的枯竭,于是持續(xù)上漲的股價(jià)與樓價(jià)因?yàn)槿狈I盤而急劇下跌,伴隨著資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌而來的只能是經(jīng)濟(jì)的破滅;第五,如前所述,企業(yè)外遷的不僅導(dǎo)致了工資下降,而且也造成了收入的大幅下降,這樣,當(dāng)破滅的發(fā)生后, 也沒有足夠的力量來經(jīng)濟(jì),從而便有了經(jīng)濟(jì)長達(dá)0年的與調(diào)整。(3)利用東南亞國受金融學(xué)的影響,東南亞國家從20世紀(jì)90年始解除對(duì)資本項(xiàng)目的,先后走上了金融自由化的道路。但是,只要我們對(duì)東南亞國家當(dāng)時(shí)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融狀況稍加解析,就不難發(fā)現(xiàn)東南亞國家其實(shí)并不具備金融自由化的條件:第一,從對(duì)外貿(mào)易的角度來看,東南亞國家大都處于產(chǎn)業(yè)內(nèi)或產(chǎn)品內(nèi)的垂直國際分工中,在國際市場(chǎng)中并未擁有具有獨(dú)立競(jìng)爭力的企業(yè)和產(chǎn)品,因此無法給予本幣定值以強(qiáng)有力的支持;第二,再從國內(nèi)狀況來看,隨著勞動(dòng)力供給的逐漸枯竭和土地成本的不斷提高,產(chǎn)業(yè)投資的邊際產(chǎn)出率已經(jīng)出現(xiàn)下降的趨勢(shì),外國資本開始逐漸退出實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門而向地產(chǎn)和金融部門轉(zhuǎn)移,這種變化可以看作是經(jīng)濟(jì)化的肇始;第三,作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的東南亞國家,大都存在加工制造與金融發(fā)展嚴(yán)重脫節(jié)和不對(duì)稱的問題,是從的角度來看都不夠完善。以上各種現(xiàn)象告訴我們,20世紀(jì)90年代東南亞國家所的實(shí)際狀況是本幣缺乏競(jìng)爭力支持,此時(shí)所需的正確做法應(yīng)當(dāng)是盡快推出各種可以提高競(jìng)爭力和防止經(jīng)濟(jì)化的政策。但是,幾乎所有東南亞國家都沒有實(shí)施這些政策的必要性和緊迫性,反而推出了令人不解的金融自由化政策,結(jié)果,不僅未能達(dá)到平衡國際收支的金融目標(biāo),反被的抓住了一次難得的機(jī)會(huì),并且了存量瘋狂擠兌和出逃的金融與貨幣。時(shí)至今日,東南亞大部分受到97年金融沖擊的國家和地區(qū)仍然未能出現(xiàn)能使經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的跡象。(4)以弱勢(shì)政策遏制來之于歐元在0世紀(jì)最后的25年中,歐洲國家為了防止浮動(dòng)匯率體制帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)建了歐洲貨幣體系并于0世紀(jì)末將此體系成為一個(gè)統(tǒng)一的貨幣區(qū)!!!歐元區(qū)。假如說歐洲人僅僅是想通過創(chuàng)建一個(gè)貨幣合作體系來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),這對(duì)于人來說尚能接受,因?yàn)檫@樣的貨幣合作體系還不能對(duì)霸權(quán)構(gòu)成挑戰(zhàn)。但是,當(dāng)歐洲人試圖通過創(chuàng)建歐元來改變世界貨幣體系的基本格局、從而對(duì)的國際霸權(quán)構(gòu)成時(shí),就再也無法了。于是當(dāng)歐元于01年開始正式流通之時(shí),便在次年就迫不及待地變已經(jīng)執(zhí)行多年的強(qiáng)勢(shì)政策為弱勢(shì)政策,從而發(fā)起了對(duì)于歐元的正式。結(jié)果從02年開始,歐元便一路走上了快速而又持續(xù)的升值道路。隨著歐元對(duì)的持續(xù)升值,歐洲國家從推行貨幣中得到的所有好處幾乎全部被經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)所抵消,由歐元對(duì)持續(xù)升值所帶來的嚴(yán)重讓歐洲在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的競(jìng)爭力蕩然無存。盡管歐元區(qū)國家擁有比較成熟與穩(wěn)健的金融體系,但是由于缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支持,當(dāng)208年全球金融到來時(shí),歐元區(qū)國家還是遭遇到了致命的沖擊,歐元的地位也隨著受到重大的打擊,以致發(fā)生了令人意想不到的事情,即當(dāng)?shù)絹頃r(shí),的般地升值了,而與世界其他同為受害者的歐元卻反而貶值了。(5)通過石油價(jià)格打擊世界產(chǎn)油國的經(jīng)是世界上消耗石油最多的國家,為了控制石油資源經(jīng)常不惜動(dòng)用。但是,自從有了石油金融(石油)之后,不僅可以動(dòng)用來保證對(duì)全球石油資源的控制,而且還可以動(dòng)用石油這個(gè)金融來對(duì)付不愿和合作的石油生產(chǎn)國。前者如,后者如俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等。此外,也可以動(dòng)用石油這個(gè)金融來那些在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中與展開競(jìng)爭的國家,在這方面中國就是一個(gè)典型的受害者。只要我們仔細(xì)分析一下最幾年中石油價(jià)格的走勢(shì),就不難發(fā)現(xiàn)是如何左右逢源的。當(dāng)貶值,可以通過在石油金融上做多獲得金融收益,并對(duì)像中國這樣依賴石油進(jìn)口的國家造成難以應(yīng)付的資源和成本沖擊。而當(dāng)金融爆發(fā)以后,又可以通過在石油市場(chǎng)上的大肆做空來打擊那些依賴石油出口國家的經(jīng)濟(jì)。因此,我們理由認(rèn)為,在世界石油價(jià)格暴漲暴跌的背后,實(shí)際上是華爾街的投機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì),大約6%7%的石油合同掌握在華爾街的金融資本手中,而非真正的石油需求商或者生產(chǎn)商手中;另據(jù)統(tǒng)計(jì),每當(dāng)消耗一桶原油時(shí),便會(huì)有27桶原油合紐約商品交易所里成交;而當(dāng)金融爆發(fā)時(shí),僅在208年7月5日到1月底的時(shí)間內(nèi)的做空機(jī)構(gòu)便在市場(chǎng)上拋售了大約價(jià)值70億的石油,在此期間石油的實(shí)際需求僅僅下降了5%,而每桶石油的價(jià)格則要下跌了將近/。在這樣的沖擊下,俄羅斯所有新投在石油生產(chǎn)上的產(chǎn)能幾乎無利可圖,世界所有產(chǎn)油國都受到了沉重的打擊。正如中國古人所云,?#。就是在對(duì)其資產(chǎn)加以嚴(yán)密保護(hù)的前提下,利用美元之水不斷地打擊與爭奪市場(chǎng)空間的經(jīng)濟(jì)體,而不管這種競(jìng)爭是發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、還是發(fā)生在純粹金融領(lǐng)域或者國際貨幣領(lǐng)域。其基本的操作手法是:當(dāng)成為世界債權(quán)國家時(shí),就會(huì)選擇讓持續(xù)升值的做法;而當(dāng)成為世界國家時(shí),就會(huì)轉(zhuǎn)而采取讓持續(xù)貶值的做法。32008年全球金融的因從以上的分析中我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn),自從進(jìn)入21世紀(jì)以來,為了對(duì)付像歐洲這樣具有強(qiáng)大實(shí)力的競(jìng)爭對(duì)手,遏制歐元的成長空間,不得不長期采取增加流動(dòng)性供給的貨幣與財(cái)政政策,借以達(dá)到增強(qiáng)霸權(quán)的存量效應(yīng)。在持續(xù)降息加貶值政策的組合下,世界流動(dòng)性泛濫、并且很快造成了巨大的對(duì)外負(fù)債與全球行的金融。到2006年底 的對(duì)外總資產(chǎn)和總負(fù)債分別占到了GDP的115%11%,而在0年前,這一占比僅為6%和4%。另據(jù)國際銀行統(tǒng)計(jì),在207年,占全球流動(dòng)性13%和5%的化債券和金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值,分別達(dá)到了全球GDP的12%和02%(見圖2)。在如此巨大的資產(chǎn)面前,金融的爆發(fā)只是時(shí)間問題。果不其然,在次貸爆發(fā)后一年不到的時(shí)間里,便發(fā)生了世界經(jīng)濟(jì)史上最為嚴(yán)重的金融。盡管我們沒有可以表明,是否為了毀約與逃避負(fù)債而刻意制造了這樣一場(chǎng),但是,至少從爆發(fā)以后的情況來講,又是一個(gè)大贏家。我們這樣的說的根據(jù)是:第一,在中受損的主要是持有金融資產(chǎn)的債權(quán)人,而作為世界最大的國反而得到了豁免;第二,為了防止金融進(jìn)一步演變成為世界性的大,世界各國還不得不與聯(lián)手;第三,因?yàn)閷?shí)施金融核,并未侵蝕到它的資產(chǎn),但是,世界其他國家卻因?yàn)楝F(xiàn)金流量的蒸發(fā)而出現(xiàn)流動(dòng)性極度短缺的現(xiàn)象,并因此而影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。22007年全球流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)來源:BIS.IndependentStrategy(UK)。三面對(duì)的金融核中國當(dāng)如何應(yīng)近年來,開始將其金融的目標(biāo)地放在經(jīng)濟(jì)日益壯大的中國身上。一方面,通過要求人民幣大幅升值和加大貿(mào)易反傾銷力度的來扼制中國的出口和經(jīng)濟(jì)增長;另一方面,通過敦促中國盡快完成金融自由化以期達(dá)到其進(jìn)行金融滲透、打開中國敞口之目的。面對(duì)這樣的性,中國究竟應(yīng)當(dāng)如何面對(duì)才是理智的呢?為了回答這個(gè)問題,首先需要明確的是,和的金融博弈中,我們所能得到的只能是納什均衡解,而不是一般均衡解,其中的原因就在于中國與在金融結(jié)構(gòu)上極不平衡,擁有國際金融霸權(quán),一個(gè)還存在金融壓抑的國家,擁有世界最多的金融資源,而中國的金融資源則嚴(yán)重匱乏。如果這樣的判斷是正確的,那么中國就只能在接受現(xiàn)行的國際貨幣與金融結(jié)構(gòu)的前提下選擇對(duì)于中國來說最優(yōu)的策略,這種基于納什均衡的最優(yōu)策略大致上可以表述為這樣的政策組合:回歸固定匯率;降低稅率平價(jià);控制金融自由化的進(jìn)程。在與國內(nèi)持續(xù)貿(mào)易順差的雙重壓力下,中國于2005年7月放棄了固定匯率制度,走上了一條幾是單邊升值的道路,截止209年2月底,兌的累計(jì)升值幅度已超過1%。然而,從匯率制度后的實(shí)際情況來看,匯率升值實(shí)非明智之舉。中國作為一個(gè)缺乏內(nèi)需和國際競(jìng)爭力的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,事實(shí)上所需要的是穩(wěn)定而又具有競(jìng)爭力的匯率政策,匯率制度。我們這樣說的根據(jù)是:第一,匯率升值屬于價(jià)格調(diào)整,但是對(duì)于中國這樣一個(gè)發(fā)展中新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家來說,更加需要的是產(chǎn)量調(diào)整,因?yàn)閮r(jià)格調(diào)整所能帶來的只是貿(mào)易條件的短暫改善和短期利潤的增加,只有產(chǎn)量調(diào)整才能產(chǎn)生干中學(xué)效應(yīng),這種干中學(xué)效應(yīng)將集中表現(xiàn)為伴隨著產(chǎn)量增加而來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和組織資本的快速積累。第二,匯率升值是外生性的價(jià)格調(diào)整,從表面上看似乎可以改善貿(mào)易條件,競(jìng)爭力的,第三,在目前中國尚且存在巨大規(guī)模存量失業(yè)的情況下,名義匯率升值并不一定會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的升值,這種由于存量失業(yè)而造成的實(shí)際匯率調(diào)整的粘性,將使借助于匯率升值政策來激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整政策目標(biāo)極有可能落空。第四,就一個(gè)高度依賴于資源進(jìn)口的國家來說,采取本幣升值的政策也未必能夠帶來進(jìn)口品價(jià)格下降的政策效應(yīng)。其中的道理很簡單,因?yàn)樵谑澜缟?大多數(shù)資源品市場(chǎng)處在賣方的結(jié)構(gòu)下,升值反而有可能導(dǎo)致進(jìn)口資源品價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng),因?yàn)樯祵?dǎo)致進(jìn)口需求增加了。第五,從升值三年多的來看,中國的出口部門已經(jīng)受到了巨大的打擊,由此帶來的消極影響正在不斷地?cái)U(kuò)散。所以,對(duì)于今日中國來說,盡快回歸適度低估的固定匯率制度可能是維持中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的最優(yōu)選擇。文的分析中,我們?cè)?jīng)提到,企業(yè)之所以具有強(qiáng)大的國際競(jìng)爭力,其中一個(gè)非常重要的原因就在于的豁免。所采取的這種旨在提高企業(yè)競(jìng)爭力的政策導(dǎo)致企業(yè)在參與國際競(jìng)爭時(shí)具有較低的?平價(jià)#。中國長期以來一直是一個(gè)企業(yè)稅負(fù)非常之重的國家,所以,為了大幅提高中國企業(yè)在國際市場(chǎng)中的競(jìng)爭能力,中國顯然需要大幅減免企業(yè)的政策,以便能夠有效地降低中國企業(yè)的平價(jià)。很顯然,為了達(dá)到這樣的目標(biāo),中國迫切需要的是包括轉(zhuǎn)變職能在內(nèi)的,而不是那種不能滿足現(xiàn)有約束條件的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在最近幾年,財(cái)經(jīng)方面的每每與中國相關(guān)部門接觸,必將加速升值與金融自由化作為雙方政策博弈的菜單而要求中國做出非此即彼的政策選擇。所幸中國至今仍然沒有選擇金融自由化的做法,從而避免了此次金融可能給中國帶來的性打擊。在未來可以預(yù)期的時(shí)間里,我們認(rèn)為中國仍然不具備金融自由化的基本條件。對(duì)此,大致可以分析如下:第一,根據(jù)蒙代爾?#,中國并不具備實(shí)現(xiàn)金融自由化的基本條件。?三元悖論#告訴我們,一個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的國家不可能同時(shí)達(dá)到固定匯率,否則將很有可能以貨幣而告終。由于中國現(xiàn)行的是一種釘住的有管理的浮動(dòng)匯率制度,在本質(zhì)上仍屬于固定匯率的范疇,因此,中國就只有選擇資本的做法,才能維系貨幣政策的獨(dú)立性。假如中國一定要取消對(duì)于國際資本的而選擇金融自由化的道路,那么就必須放棄現(xiàn)行的固定匯率制度。但是,根據(jù)上文的分析,在世界貨幣體系為本位的情況下,任何對(duì)采取浮動(dòng)匯率的做法都有可能遭致的,所以對(duì)于中國這樣一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家來說,放棄固定匯率制度顯然是不明智的做法,既然如此,中國當(dāng)然也就沒有理由輕易地開放資本項(xiàng)目、貿(mào)然選擇金融自由化的發(fā)展道路。目前國內(nèi)出現(xiàn)的要求 的呼聲是非常有害的,因?yàn)榫烤箲?yīng)當(dāng)還是不應(yīng)當(dāng),并不是取決于中國外匯儲(chǔ)備的數(shù)量,歸根到底還是要取決于中國經(jīng)濟(jì)增長的基本面。如果我們能夠冷靜地審視一下中國經(jīng)濟(jì)增長的基本面,那么我們就不難發(fā)現(xiàn),中國并不具備支持的微觀基礎(chǔ),即能夠有效地控制國際市場(chǎng)的企業(yè)。第,慮到005年匯改以,由決定匯之平價(jià)投機(jī)口被開,國已經(jīng)累了的國際熱錢,一旦推行金融自由化,勢(shì)必會(huì)為這些游資的出逃提供便利,由此造成的金融沖擊將的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生無法抵御的沖擊。因此,中國即使