國際并購重組中的盡職調(diào)查摩根斯坦利

國際并購重組中的盡職調(diào)查2006年8月30日《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)目錄《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2第1章中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)第2章盡職調(diào)查的范圍第3章盡職調(diào)查的組織安排第4章盡職調(diào)查對(duì)交易的影響《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)第1章中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)中國并購業(yè)務(wù)環(huán)境《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)1注包括金額在1億美元以上的交易近年來，一股強(qiáng)勁的并購浪潮在中國興起。2005年，中國企業(yè)所參與的并購交易的總金額高達(dá)287億美元，而10年之前，這個(gè)數(shù)字只有7億美元中國吸引外商直接投資的形式已由較原始的合資合作逐步向更高級(jí)的收購與兼并轉(zhuǎn)變。內(nèi)向并購金額占外商直接投資的比例近年來不斷上升，從1995年的1.1%上升到2005年的21.5%然而，這一比例和全球58.7%的平均水平來比較，還有很大的差距。這也證明中國的并購活動(dòng)仍存在很大的發(fā)展空間L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\4中國已公布的并購交易(1)十億美元 交易數(shù)量內(nèi)向并購占外商對(duì)中國直接投資的比例

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聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)、ThompsonFInancial中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)增長背后的驅(qū)動(dòng)因素《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\5如果把歷年波動(dòng)的交易金額分解來看，在剔除母公司向海外上市公司注入資產(chǎn)這一中國特有的并購形式后，內(nèi)向并購、外向并購和境內(nèi)企業(yè)間的并購之上升趨勢(shì)十分明顯由于中國市場開放程度不斷提高，跨國公司對(duì)中國市場的興趣有增無減，這使得內(nèi)向并購交易不斷加速由于領(lǐng)先的中國公司開始尋找海外增長機(jī)會(huì)，外向并購也在不斷發(fā)展由于行業(yè)整合的出現(xiàn)，境內(nèi)公司間并購開始初具規(guī)模政府私有化進(jìn)程則是向海外上市公司注入資產(chǎn)的原動(dòng)力2外向并購十億美元 交易數(shù)量資料來源

ThompsonFinancial內(nèi)向并購十億美元 交易數(shù)量資料來源

ThompsonFinancial資產(chǎn)注入十億美元 交易數(shù)量資料來源

ThompsonFinancial境內(nèi)并購十億美元 交易數(shù)量資料來源

ThompsonFinancial中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)內(nèi)向并購趨勢(shì)跨國公司和私募資本公司的并購活動(dòng)不斷增加《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\6注2000年1月1日至2005年12月31日跨國公司和私募資本公司對(duì)中國的興趣越來越濃厚并購活動(dòng)日趨活躍的主要原因在于中國國內(nèi)購買力和私人消費(fèi)力不斷上升，以及中國政府在允許外國企業(yè)參與國內(nèi)各行業(yè)競爭的過程中，迫切希望為其國有企業(yè)吸引更多的外國資金和技術(shù)中國監(jiān)管制度的放寬也擴(kuò)大了外商投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和地理覆蓋范圍中國在2001年加入世貿(mào)組織時(shí)所做的有關(guān)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)自由化的承諾，則構(gòu)成了這些推動(dòng)并購活動(dòng)發(fā)展因素的基礎(chǔ)內(nèi)向并購中金融業(yè)成為最受青睞的行業(yè)并不足為奇，因?yàn)殪柟探鹑隗w系，如期進(jìn)一步放寬對(duì)銀行業(yè)的管制，已成為中國政府的一個(gè)工作重點(diǎn)3內(nèi)向并購行業(yè)細(xì)分內(nèi)向并購國家細(xì)分中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)內(nèi)向并購趨勢(shì)外商直接收購現(xiàn)有企業(yè)的原因《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\7跨國公司看重中國企業(yè)最初是因?yàn)樗鼈兡転槠涮峁┥a(chǎn)出口產(chǎn)品所需的廉價(jià)勞動(dòng)力，時(shí)至今日它們則已把關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了中國消費(fèi)者身上外商投資越來越多地采用直接收購現(xiàn)有企業(yè)股份而不是新建合資項(xiàng)目的形式快速進(jìn)入市場4中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)內(nèi)向并購趨勢(shì)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息部》2006年實(shí)況調(diào)查《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)注不包括中國全球中包括中國的公司L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\8根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息部》2006年的實(shí)況調(diào)查，42%的北美公司、32%的歐洲公司和34%的亞洲公司表示在中國曾經(jīng)或者正在考慮進(jìn)行收購在推動(dòng)外國公司在中國進(jìn)行收購合并活動(dòng)的主要因素中，“進(jìn)入中國市場”為最關(guān)鍵的動(dòng)因另外，和北美地區(qū)的企業(yè)相比，歐洲地區(qū)的企業(yè)更看重“低成本的制造能力”這一因素。這說明北美企業(yè)在落戶中國方面先走了一步，目前它們已把中國大陸本身視為一個(gè)重要的市場，而處于相對(duì)落后位置的歐洲企業(yè)尚未發(fā)展到這一較高的階段5在中國曾經(jīng)或者正在考慮進(jìn)行收購的公司的比例%推動(dòng)在中國進(jìn)行收購合并活動(dòng)的主要因素%(1)(2)中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)內(nèi)向并購趨勢(shì)中國的并購環(huán)境已發(fā)生巨大變化6《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)之前現(xiàn)在很多行業(yè)都受到產(chǎn)業(yè)目錄對(duì)外商投資的限制加入WTO后，更多行業(yè)已開放–外商投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和地理覆蓋范圍擴(kuò)大了一般采用新建合資合作項(xiàng)目公司的形式直接收購現(xiàn)有業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性股權(quán)–

從少數(shù)股權(quán)到100%控股權(quán)外國投資者只在中國建立單個(gè)項(xiàng)目型的公司外國投資者在中國進(jìn)行全方位的收購、合并投資A股上市公司受到合格的境外投資者的資格限制A股上市公司對(duì)外國戰(zhàn)略投資者開放跨國收購中只允許用現(xiàn)金作為支付手段跨國收購中允許用股權(quán)作為支付手段由于并購監(jiān)管環(huán)境的不斷改善，以中國公司為目標(biāo)的跨國并購交易活動(dòng)已經(jīng)在近年來達(dá)到歷史上最高峰2003年出臺(tái)的《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》允許外國戰(zhàn)略投資者通過以協(xié)議轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)方式購買A股流通股，這進(jìn)一步擴(kuò)大了目標(biāo)公司的范圍，使之包括了國內(nèi)A股上市公司新出臺(tái)的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》允許投資者用境外上市的股票來作為收購境內(nèi)公司的支付手段，這將會(huì)促使新一輪中國并購交易的涌現(xiàn)從90年代的單一項(xiàng)目合資公司到現(xiàn)在的全方位收購，中國繼續(xù)保持著吸引外商直接投資最多國家的地位中國并購交易的發(fā)展趨勢(shì)外向并購趨勢(shì)中國公司活動(dòng)愈加頻繁《上市公司收購管理辦法》培訓(xùn)7從2000年的起步階段開始，中國公司外向型并購交易量于2005年達(dá)到64億美元，其中還不包括如中海油競標(biāo)尤尼科、中國移動(dòng)競標(biāo)巴基斯坦電信、中國移動(dòng)競標(biāo)Millicom、海爾競標(biāo)美泰（Maytag）等未完成的交易能源和高科技公司是外向型并購的主流力量，主要出于豐富能源儲(chǔ)備、業(yè)務(wù)縱向整合和獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)等戰(zhàn)略考慮因此，海外目標(biāo)公司目前多位于資源豐富的發(fā)展中國家和具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)達(dá)國家外向并購行業(yè)細(xì)分外向并購國家細(xì)分注2000年1月1日至2005年12月31日中國并購購交易的的發(fā)展趨趨勢(shì)外向并購購趨勢(shì)走向國際際《上市公司司收購管管理辦法法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\11隨著中國國與世界界經(jīng)濟(jì)接接軌，越越來越多多的中國國公司正正在考慮慮海外擴(kuò)擴(kuò)張以成成為全球球型的跨跨國公司司收購海外外公司或或?qū)Ｍ馔夤具M(jìn)進(jìn)行投資資是走向向國際化化的有效效且具有有吸引力力的方式式目前的外外向并購購才剛剛剛開始，，絕大多多數(shù)海外外收購關(guān)關(guān)注的還還是自然然資源、、技術(shù)及及牌照等等基礎(chǔ)資資源8中國并購購交易的的發(fā)展趨趨勢(shì)外向并購購趨勢(shì)White&Case公司調(diào)查查《上市公司司收購管管理辦法法》培訓(xùn)9考慮建立業(yè)務(wù)運(yùn)營的區(qū)域(1)(2)%通過海外投資希望達(dá)到的目標(biāo)(1)(2)%(3)在全球化化的浪潮潮下，公公司需要要在全球球配置資資源以取取得最優(yōu)優(yōu)的業(yè)績績和運(yùn)營營隨著中國國公司日日漸成熟熟，他們們將收購購海外業(yè)業(yè)務(wù)視為為向全球球擴(kuò)張、、緩解國國內(nèi)市場場競爭加加劇的法法寶在一份80家中中國公司司參與的的調(diào)查中中問及““哪里是是考慮建建立業(yè)務(wù)務(wù)運(yùn)營的的區(qū)域””，77%選擇擇了亞洲洲，答北北美和西西歐的分分別占56%和和44%在這份調(diào)調(diào)查中，，當(dāng)被問問及“通通過海外外投資最最希望達(dá)達(dá)成的目目標(biāo)”時(shí)時(shí)，建立立分銷渠渠道占77%，，是最普普遍的答答案，而而獲得管管理經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)技能與與技術(shù)次次之，分分別占34%和和30%注White&Case公司于2005年7月對(duì)80家中國公公司展開開調(diào)查公司可給給與多個(gè)個(gè)回應(yīng)東南亞占占69%;日本,28%;韓國,20%中國并購購交易的的發(fā)展趨趨勢(shì)外向并購購趨勢(shì)展望未來來10中國公司司在不斷斷努力成成為全球球型的一一流企業(yè)業(yè)政府積極極的態(tài)度度及激勵(lì)勵(lì)手段大量的外外匯儲(chǔ)備備進(jìn)入海外外市場對(duì)具有戰(zhàn)戰(zhàn)略價(jià)值值的自然然資源的的控制權(quán)權(quán)掌握最新新技術(shù)中國公司司收購戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)產(chǎn)在很多多發(fā)達(dá)的的經(jīng)濟(jì)體體中很可可能會(huì)受受到政治治勢(shì)力的的阻撓或或遭遇監(jiān)監(jiān)管環(huán)境境問題，，也正是是由于這這一點(diǎn)，，海外并并購較為為活躍的的中國公公司選擇擇俄羅斯斯、中東東、非洲洲和拉美美等地區(qū)區(qū)在選擇收收購目標(biāo)標(biāo)上中國國公司目目前和今今后都將將非常謹(jǐn)謹(jǐn)慎。外外向型并并購對(duì)領(lǐng)領(lǐng)先的中中國公司司取得今今后增長長將發(fā)揮揮越來越越重要的的作用摩根士丹丹利相信信中國公公司的雄雄心壯志志會(huì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，他們們中的一一些能夠夠成為世世界一流流的跨國國公司中國政府府對(duì)公司司海外擴(kuò)擴(kuò)張的支支持和鼓鼓勵(lì)十分分關(guān)鍵并購將成成為這些些公司達(dá)達(dá)到戰(zhàn)略略目標(biāo)的的重要工工具近來外向向型并購購活動(dòng)的的增多才才只是剛剛剛開始始。我們們預(yù)計(jì)這這種勢(shì)頭頭還將保保持并在在交易量量上有顯顯著增長長并購所涉涉及的行行業(yè)也將將從資源源類尤其其是石油油產(chǎn)業(yè)向向其它對(duì)對(duì)合并后后企業(yè)的的全球品品牌，營營銷、研研發(fā)管理理有著特特殊要求求的領(lǐng)域域拓展《上市公司司收購管管理辦法法》培訓(xùn)中國并購購交易的的發(fā)展趨趨勢(shì)境內(nèi)并購購趨勢(shì)中國公司司之間的的并購活活動(dòng)日益益活躍《上市公司司收購管管理辦法法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\14境內(nèi)并購購在交通通、公共共事業(yè)和和一般工工業(yè)領(lǐng)域域最為常常見行業(yè)重重組通通常是是由政政府有有關(guān)部部門主主導(dǎo)協(xié)協(xié)調(diào)，，旨在在整合合資源源、擴(kuò)擴(kuò)大企企業(yè)規(guī)規(guī)模行業(yè)整整合通通常是是同行行業(yè)的的不同同公司司之間間的兼兼并和和收購購私有化化同樣樣是境境內(nèi)并并購的的重要要驅(qū)動(dòng)動(dòng)元素素11境內(nèi)并購行業(yè)細(xì)分行業(yè)整合案例國泰航空收購港龍航空國美電器收購永樂電器分眾傳媒與聚眾傳媒合并上海第一百貨通過換股的方式吸收合并收購上海華聯(lián)商廈華源集團(tuán)收購北京醫(yī)藥集團(tuán)、魯抗集團(tuán)和上海醫(yī)藥集團(tuán)光大銀行收購申銀萬國證券行業(yè)重組案例中國石化收購上市子公司齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明；中國石油收購其上市子公司遼河油田、錦州石化、吉林化工農(nóng)工商集團(tuán)、上海市糖業(yè)煙酒集團(tuán)以及錦江集團(tuán)組建上海食品業(yè)超級(jí)航母-光明食品集團(tuán)中國電信分拆成南北兩部分，后者并入網(wǎng)通和吉通以組建中國網(wǎng)通集團(tuán)通過整合9家云南的煙草公司成立紅塔和昆明兩大煙草集團(tuán)私有化案例國匯收購杭州繞城公路的特許經(jīng)營權(quán)浙江省國際信托投資有限責(zé)任公司收購了國有健力寶飲料公司80%的股份東方控股向安徽皖通高速公路股份有限公司收購合巢蕪高速公路的經(jīng)營權(quán)注2000年1月1日至2005年12月31日中國并并購交交易的的發(fā)展展趨勢(shì)勢(shì)境內(nèi)并并購趨趨勢(shì)《上市公公司收收購管管理辦辦法》培訓(xùn)國內(nèi)并并購業(yè)業(yè)務(wù)最最活躍躍的板板塊是是市場場集中中度低低、亟亟待整整合的的行業(yè)業(yè)中央政政府充充分認(rèn)認(rèn)識(shí)到到規(guī)模模經(jīng)濟(jì)濟(jì)的價(jià)價(jià)值并并鼓勵(lì)勵(lì)行業(yè)業(yè)整合合但除了了政府府指令令下的的重組組之外外，真真正的的商業(yè)業(yè)交易易的規(guī)規(guī)模目目前還還很小小，主主要受受到支支付方方式和和公司司融資資途徑徑的制制約我們認(rèn)認(rèn)為隨隨著中中國A股上上市公公司股股權(quán)分分置改改革的的成功功，將將使國國內(nèi)資資本市市場在在今后后在促促進(jìn)并并購交交易方方面發(fā)發(fā)揮更更重要要的作作用12前五名行業(yè)參與者的市場份額%資料來來源中國市市場年年鑒、、亞洲洲經(jīng)濟(jì)濟(jì)數(shù)據(jù)據(jù)庫中國并并購交交易的的發(fā)展展趨勢(shì)勢(shì)資產(chǎn)注注入趨趨勢(shì)《上市公公司收收購管管理辦辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\16過去股股市上上投資資者需需求不不足以以支持持大型型中國國國企企整體體上市市，因因此將將優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)先上上市、、待時(shí)時(shí)機(jī)成成熟再再注入入其余余資產(chǎn)產(chǎn)的分分步上上市方方式被被采用用，而而且變變得越越來越越普遍遍是否需需要更更多的的分步步上市市和資資產(chǎn)注注入很很大程程度上上取決決于政政府對(duì)對(duì)民營營化和和重組組采取取何種種計(jì)劃劃最近包包括中中國建建設(shè)銀銀行在在內(nèi)的的多起起中國國公司司海外外首次次公開開發(fā)行行的成成功可可以證證明，，現(xiàn)在在投資資者對(duì)對(duì)優(yōu)質(zhì)質(zhì)中國國公司司股份份的需需求極極大。。因此此，將將部分分資產(chǎn)產(chǎn)上市市再進(jìn)進(jìn)行資資產(chǎn)注注入的的必要要性正正在逐逐漸降降低13第2章盡職調(diào)調(diào)查的的范圍圍《上市公公司收收購管管理辦辦法》培訓(xùn)《上市公公司收收購管管理辦辦法》培訓(xùn)盡職調(diào)調(diào)查的的范圍圍示意性性的并并購交交易流流程圖圖簽署最最終協(xié)協(xié)議賣方確確定目目標(biāo)/流程賣方股股權(quán)、、業(yè)務(wù)務(wù)重組組(如需)賣方估估值預(yù)預(yù)期確定潛潛在投投資者者準(zhǔn)備市市場推推介材材料電話講講稿信息摘要機(jī)密信信息備備忘錄錄接觸潛潛在投投資者者電話信息摘要簽署保保密協(xié)協(xié)議(和股權(quán)權(quán)靜止止協(xié)議議)分發(fā)流流程通通知和和機(jī)密密信息息備忘忘錄初步不不具約約束力力競標(biāo)標(biāo)標(biāo)書分分析選擇入入圍第第二階階段的的投資資者第二階階段的的準(zhǔn)備備工作作管理層層報(bào)告告實(shí)地訪訪問資料室室傳閱買買賣協(xié)協(xié)議要求最最終約約束力力競標(biāo)標(biāo)商談估估值商談最最終文文件買賣協(xié)協(xié)議信息披披露文文件股東協(xié)協(xié)議要約協(xié)協(xié)議不可撤撤銷保保證協(xié)協(xié)議簽署協(xié)協(xié)議在媒體體上發(fā)發(fā)表聲聲明要約收收購(如需)最終競競標(biāo)初步競競標(biāo)進(jìn)入市市場14準(zhǔn)備階階段買方盡盡職調(diào)調(diào)查(第第一階階段)買方盡盡職調(diào)調(diào)查(第二二階段段)最終談?wù)勁型瓿烧畬弻徟蓶|批批準(zhǔn)交割完完成L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\18盡職調(diào)調(diào)查是是買方方認(rèn)知知賣方方的過過程，，雖然然第一一階段段和第第二階階段的的盡職職調(diào)查查工作作比較較繁重重，但但其實(shí)實(shí)盡職職調(diào)查查工作作貫穿穿于整整個(gè)并并購交交易的的始末末盡職調(diào)調(diào)查的的范圍圍盡職調(diào)調(diào)查的的重要要性《上市公公司收收購管管理辦辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\1915買方和和賣方方之間間存在在著信信息不不對(duì)稱稱，買買方所所獲得得的信信息也也是不不完備備的，，盡職職調(diào)查查可以以減少少這種種信息息的不不對(duì)稱稱，盡盡可能能地降降低買買方的的收購購風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)盡職調(diào)調(diào)查的的結(jié)果果和買買方對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的承承受能能力可可能決決定了了并購購是否否能繼繼續(xù)往往前推推進(jìn)盡職調(diào)調(diào)查的的結(jié)果果也是是買賣賣雙方方估值值討論論的基基礎(chǔ)盡職調(diào)調(diào)查也也是買買賣雙雙方知知己知知彼從從而編編制合合并后后合作作業(yè)務(wù)務(wù)計(jì)劃劃書的的基礎(chǔ)礎(chǔ)收購兼并不成功主要原因%受訪者資料來來源《經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)人信信息部部》2006年實(shí)況況調(diào)查查不能達(dá)達(dá)到財(cái)財(cái)務(wù)目目標(biāo)欠缺對(duì)對(duì)收購購目標(biāo)標(biāo)適當(dāng)當(dāng)?shù)膶弻徍吮镜貙?duì)對(duì)手能能力超超出預(yù)預(yù)算知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保保障欠欠佳本地及及中央央當(dāng)局局負(fù)面面的壓壓力沒有能能力去去保留留主力力的雇雇員收購目目標(biāo)不不愿公公開未未披露露的債債務(wù)如果合合約被被違反反，沒沒有能能力合合法地地實(shí)施施收購購合并并協(xié)議議欠缺對(duì)對(duì)當(dāng)?shù)氐剡\(yùn)作作環(huán)境境的了解盡職調(diào)查工作的主要障礙%受訪者盡職調(diào)調(diào)查的的范圍圍東西方方企業(yè)業(yè)的差差異《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2016《經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息息部》近期的一項(xiàng)對(duì)對(duì)中國并購近近況的調(diào)查顯顯示目標(biāo)企業(yè)業(yè)缺乏透明度度以及缺少目目標(biāo)企業(yè)的相相關(guān)信息是實(shí)實(shí)施并購的主主要障礙而盡職調(diào)查工工作方面存在在的主要的障障礙在于信息息不完整不準(zhǔn)準(zhǔn)確及收購目目標(biāo)未披露債債務(wù)實(shí)際情況況調(diào)查顯示外國國企業(yè)更多地地依靠對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)開展盡盡職調(diào)查工作作來發(fā)現(xiàn)其存存在的不足和和問題，這也也正是它們?nèi)缛绱酥匾暡①徺忂M(jìn)程中這一一環(huán)節(jié)的原因因，而中國企企業(yè)的管理人人士則把資產(chǎn)產(chǎn)估值資料不不準(zhǔn)確甚至是是存在水分視為普遍存在在，對(duì)比他們們并不感到意意外，也不會(huì)會(huì)在盡職調(diào)查查方面花太多多時(shí)間事實(shí)上，提高高透明度，盡盡可能提供完完備的資料是是降低雙方交交易成本，提提升交易成功功機(jī)率的最有有效的方法。?？s小在盡職職調(diào)查上的東東西方文化差差異有別于進(jìn)進(jìn)一步促進(jìn)跨跨國并購活動(dòng)動(dòng)的蓬勃發(fā)展展實(shí)施并購的主要障礙%受訪者收購目標(biāo)欠缺缺透明度收購目標(biāo)欠缺缺資料限制規(guī)例對(duì)于怎樣維持持顧客，供貨貨商及政府三三方面的關(guān)系系了解不足企管文化–合合并之后可能能出現(xiàn)的文化化沖擊危機(jī)防衛(wèi)措施–政政府及經(jīng)理們們依賴防衛(wèi)機(jī)機(jī)制停止并購活動(dòng)或限限制外資收購購或擁有企管管的程度繳稅事項(xiàng)利益相關(guān)者的的反對(duì)僵化的勞動(dòng)市市場其它公眾不滿–公公眾反對(duì)收購購合并的活動(dòng)動(dòng)較喜歡首次公公開發(fā)行股票票資料來源《經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息息部》2006年實(shí)況調(diào)查盡職調(diào)查的范范圍盡職調(diào)查的范范圍和組成部部分《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\21盡職調(diào)查就其其范圍而言需需對(duì)公司的業(yè)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、、法律等各方方面作全面的的評(píng)估，從而而降低交易的的風(fēng)險(xiǎn)，減小小交易的成本本17行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境境市場架構(gòu)和特特色競爭態(tài)勢(shì)公司定位機(jī)遇和挑戰(zhàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和不足發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品和品牌目標(biāo)客戶定價(jià)價(jià)政策銷售和分銷渠渠道促銷和廣告制造生產(chǎn)過程程原材料和供應(yīng)應(yīng)商研發(fā)、信息技技術(shù)平臺(tái)財(cái)務(wù)預(yù)算和預(yù)測(cè)收入、成本的推動(dòng)因因素和假設(shè)資本支出流動(dòng)資金需求求資本結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)審計(jì)師報(bào)告和和意見會(huì)計(jì)政策會(huì)計(jì)估計(jì)歷史趨勢(shì)分析析或有負(fù)債一次性項(xiàng)目稅收優(yōu)惠稅務(wù)合規(guī)性法律公司架構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)牌照和許可證證公司章程、股股東協(xié)議、入入股協(xié)議董事會(huì)和企業(yè)業(yè)治理知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律糾紛關(guān)聯(lián)交易主要合同監(jiān)管監(jiān)管部門政策法規(guī)企業(yè)的社會(huì)義義務(wù)審批程序法律制度演變變趨勢(shì)地域政治和政政府支持人事組織結(jié)構(gòu)圖人事制度管理層職銜經(jīng)驗(yàn)/履歷工資和激勵(lì)機(jī)機(jī)制雇員按部門分的人人數(shù)福利環(huán)境環(huán)境監(jiān)測(cè)管理理部門相關(guān)政策、法法規(guī)、規(guī)章環(huán)境顧問的合合規(guī)性檢測(cè)審核程序目前的操作做做法潛在的隱性成成本盡職調(diào)查組成成部分盡職調(diào)查的范范圍行業(yè)盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2218目標(biāo)—理解公司所處處的宏觀大環(huán)環(huán)境，行業(yè)所所處的生命周周期和前景，，市場的規(guī)模模、整合度，，公司與其競競爭對(duì)手的各各自特點(diǎn)和所所占市場份額額，今后面臨臨的機(jī)遇和挑挑戰(zhàn)找誰談？首席執(zhí)行官市場銷售主管行業(yè)協(xié)會(huì)成員市場調(diào)研顧問找哪些資料讀？行業(yè)年鑒、期刋行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站市場調(diào)研顧問報(bào)告公司文件中對(duì)行業(yè)的分析報(bào)告分析師對(duì)行業(yè)的分析報(bào)告可比公司招股書、招債書或定期報(bào)告中對(duì)行業(yè)和競爭的描述新聞檢索注意哪些問題？當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)穩(wěn)定與否？行業(yè)整體是否處于上升期或是衰退期？技術(shù)變革是否有可能使行業(yè)不復(fù)存在？是否有新的內(nèi)資或外資的競爭對(duì)手進(jìn)入從而帶來更好的產(chǎn)品或引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)？公司是否有區(qū)別于競爭對(duì)手的優(yōu)勢(shì)？公司的市場份額是否有下滑趨勢(shì)？盡職調(diào)查的范范圍業(yè)務(wù)盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2319目標(biāo)—理解公司業(yè)務(wù)務(wù)和運(yùn)營的各各主要方面，，從側(cè)面驗(yàn)證證公司的優(yōu)勢(shì)勢(shì)和不足以及及公司發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略的有效性性，對(duì)兼并收購后后所能產(chǎn)生的的收入和成本本等方面協(xié)同同效應(yīng)作估計(jì)計(jì)找誰談？首席執(zhí)行官首席財(cái)務(wù)官首席運(yùn)營官各部門主管各地區(qū)主管該行業(yè)特有領(lǐng)域的技術(shù)顧問找哪些資料讀？公司提供的內(nèi)部資料公司的網(wǎng)站、管理層報(bào)告、招股書、招債書、定期報(bào)告和公告分析師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的分析報(bào)告注意哪些問題？董事會(huì)記錄和決議中對(duì)過往成績和失誤的分析和對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的決策性意見分銷商、客戶的集中度是否過高？產(chǎn)品單價(jià)是否下滑嚴(yán)重？新產(chǎn)品是否曾不斷成功推出？供應(yīng)商的集中度和依賴度是否過高？與分銷商和供應(yīng)商在價(jià)值鏈中所處的談判地位是否在削弱？生產(chǎn)制造是否有安全隱患，是否符合投資方當(dāng)?shù)氐陌踩?？生產(chǎn)產(chǎn)能是否存在瓶領(lǐng)而需立即擴(kuò)建？是否需要?jiǎng)舆w？預(yù)期有哪些新產(chǎn)品在近期上市？對(duì)行業(yè)特殊領(lǐng)域如原油儲(chǔ)備、技術(shù)先進(jìn)性、房地產(chǎn)凈資產(chǎn)值等需要專業(yè)顧問評(píng)估意見盡職調(diào)查的范范圍財(cái)務(wù)盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2420目標(biāo)—理解公司財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)礎(chǔ)假設(shè)，確保保公司的作為為估值基礎(chǔ)的的預(yù)測(cè)的合理理性和在近期期和遠(yuǎn)期的可可實(shí)現(xiàn)性找誰談？首席執(zhí)行官首席財(cái)務(wù)官首席運(yùn)營官市場銷售主管會(huì)計(jì)師各部門/地區(qū)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的人員找哪些資料讀？歷史財(cái)務(wù)報(bào)表及附注對(duì)歷史業(yè)績的管理層分析與討論公司提供的未來5–10年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)公司提供的過去2年及今后2年的按季度的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)過去的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與實(shí)際的偏差注意哪些問題？預(yù)測(cè)往往會(huì)基于某一主導(dǎo)假設(shè)因素，試用另外的方面驗(yàn)證這是否合理？如是否單單以收入增長率作為假設(shè)結(jié)果導(dǎo)致應(yīng)含的市場份額過高？是否僅僅以費(fèi)用占收入的百分比作為假設(shè)致使在公司地域急速擴(kuò)張的狀態(tài)下隱含的單位成本過低？是否隱含的產(chǎn)品單價(jià)不降反升？假設(shè)是否與市場一般預(yù)期或競爭對(duì)手的預(yù)期有很大出入？未來趨勢(shì)是否與歷史不一致？是否某項(xiàng)指標(biāo)有突然的增加或減少？資本開支假設(shè)、運(yùn)營資本假設(shè)是否與公司擴(kuò)張速度相一致？是否有對(duì)融資成本的過于樂觀的假設(shè)？盡職調(diào)查的范范圍會(huì)計(jì)盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2521目的—確認(rèn)公司財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表的真實(shí)實(shí)性和準(zhǔn)確性性，理解生成成財(cái)務(wù)報(bào)表背背后的內(nèi)控機(jī)機(jī)制、報(bào)告機(jī)機(jī)制、會(huì)計(jì)假假設(shè)和估計(jì)，，對(duì)歷史財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表作趨勢(shì)勢(shì)分析，對(duì)公公司的稅務(wù)合合規(guī)性進(jìn)行確確認(rèn)找誰談？首席財(cái)務(wù)官財(cái)務(wù)總監(jiān)司庫主要財(cái)務(wù)部人員會(huì)計(jì)師找哪些資料讀？財(cái)務(wù)報(bào)表及附注告慰函會(huì)計(jì)師對(duì)管理層的建議書獨(dú)立會(huì)計(jì)師盡職調(diào)查報(bào)告可比公司對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績的管理層分析和討論注意哪些問題？近期是否曾更換審計(jì)師？審計(jì)師報(bào)告是否有保留意見？對(duì)管理層建議書是否較長且指出內(nèi)控的許多不足？會(huì)計(jì)政策是否與投資方所在國有很大出入？對(duì)壞帳等的會(huì)計(jì)估計(jì)是否過于樂觀和寬松？存貨和應(yīng)收帳款帳齡分析歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同期比較變化的原因和業(yè)務(wù)上的推動(dòng)因素？按產(chǎn)品或地域分的分部會(huì)計(jì)報(bào)表分析按產(chǎn)品或地域分的銷量和單價(jià)、毛利、促銷費(fèi)用、管理人員數(shù)量和人均開支、研發(fā)人員數(shù)量和人均開支、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率、資本開支占收入比例等比較分析擔(dān)保訴訟等或有負(fù)債的詳細(xì)分析目前的稅收優(yōu)惠是否在兼并收購后還能延續(xù)公司歷史賦稅是否合規(guī)？避稅操作是否合法？盡職調(diào)查的范范圍法律盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2622目的—確保公司依法法成立并擁有有經(jīng)營其業(yè)務(wù)務(wù)的營業(yè)執(zhí)照照，找出任何何實(shí)際的和潛潛在的法律訴訴訟法律風(fēng)險(xiǎn)可能能會(huì)影響財(cái)務(wù)務(wù)（例如賠償償損失）甚至至于直接影響響業(yè)務(wù)（例如如停業(yè)整頓或或回收已銷售售產(chǎn)品等）找誰談？公司內(nèi)部律師法律顧問專業(yè)顧問（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)顧問等）找哪些資料讀？公司章程股東協(xié)議董事會(huì)記錄和決議主要合同（采購、銷售、管理層、關(guān)聯(lián)交易）訴訟文件知識(shí)產(chǎn)權(quán)文件新聞檢索公司工商登記檢索注意哪些問題？所有權(quán)結(jié)構(gòu)是否明確？股權(quán)是否已抵押或質(zhì)押？主要合同是否合規(guī)？是否有特殊性條款會(huì)對(duì)公司兼并收購后造成不利？續(xù)簽有何條件？公司成立是否有相關(guān)部門的審查批準(zhǔn)？營業(yè)執(zhí)照是否有效？是否按時(shí)進(jìn)行年檢？是否有任何產(chǎn)品責(zé)任、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、勞資關(guān)系等方面的訴訟或訴訟威脅？企業(yè)是否已對(duì)主要資產(chǎn)投保？土地使用證、房產(chǎn)權(quán)證是否完備？將來法律法規(guī)的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)公司產(chǎn)生什么影響？盡職調(diào)查的范范圍監(jiān)管盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2723目的—理解公司所處處的政治和監(jiān)監(jiān)管環(huán)境，理理解兼并收購購所涉及的審審批程序，以以便及早開展展游說工作、、獲得支持、、降低獲準(zhǔn)審審批的不確定定性找誰談？公司內(nèi)部律師法律顧問政治顧問找哪些資料讀？相關(guān)法律、法規(guī)行業(yè)管理?xiàng)l例產(chǎn)業(yè)政策政府鼓勵(lì)或限制的措施注意哪些問題？有哪些政府部門會(huì)對(duì)公司有管轄權(quán)？各政府部門之間如何協(xié)調(diào)？對(duì)收購兼并的審批程序如何？是否有對(duì)公司業(yè)務(wù)有直接或間接影響的新法規(guī)或條例出臺(tái)？例如對(duì)產(chǎn)品定價(jià)的限制，對(duì)反壟斷的審閱要求，對(duì)資產(chǎn)充足率的底限公司需要承擔(dān)什么樣的社會(huì)責(zé)任？是否有普遍服務(wù)義務(wù)？目前的政治氣氛如何？如何運(yùn)用政治伙伴的力量游說政府、獲取支持？盡職調(diào)查的范范圍人事盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2824目的—理解目前的人人事制度、人人力資源結(jié)構(gòu)構(gòu)，確保沒有有對(duì)社保機(jī)構(gòu)構(gòu)拖欠員工福福利，提前為為兼并收購帶帶來的人事變變動(dòng)做好準(zhǔn)備備找誰談？首席執(zhí)行官公司人事主管公司內(nèi)部律師人力資源專業(yè)顧問找哪些資料讀？組織結(jié)構(gòu)圖人事制度手冊(cè)管理層簡歷公司提供的人事工作報(bào)告注意哪些問題？兼并收購后對(duì)目前管理層的安置？是否需要簽非競爭承諾？對(duì)管理層的考核和激勵(lì)機(jī)制是否有效？能否留住人才？員工的工資水平在行業(yè)中是否有競爭力？員工的離職率是否高于行業(yè)平均水平？是否存在人員過盛？員工合約中對(duì)于裁員有何賠償要求？公司內(nèi)部的工會(huì)組織勢(shì)力有多大？是否會(huì)成為兼并收購的阻力？盡職調(diào)查的范范圍環(huán)境盡職調(diào)查查《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\2925目的—評(píng)估公司所面面臨的環(huán)保問問題，確保公公司沒有違反反環(huán)保條例，確保公司不會(huì)會(huì)受環(huán)保問題題導(dǎo)致的訴訟訟清理環(huán)保問題題的成本可能能是極其昂貴貴的，可能會(huì)會(huì)導(dǎo)致公司的的名譽(yù)損失，，也可能導(dǎo)致致歇業(yè)的嚴(yán)重重后果找誰談？公司內(nèi)部律師負(fù)責(zé)環(huán)境問題的生產(chǎn)主管環(huán)境評(píng)估專業(yè)顧問找哪些資料讀？公司排污的許可證廢水、廢氣、廢渣的排放處理報(bào)告土壤、地下水檢測(cè)化驗(yàn)報(bào)告環(huán)境評(píng)估顧問實(shí)地檢測(cè)報(bào)告注意哪些問題？公司是否曾受到違規(guī)通知和處罰？現(xiàn)場走訪參觀時(shí)觀察對(duì)廢水、廢氣、廢渣的處理是否與操作規(guī)章一致？是否接到有環(huán)保方面的訴訟？排污費(fèi)是否安期支付今后環(huán)保方面的法規(guī)的立法趨勢(shì)及其對(duì)公司的影響？《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)第3章盡職調(diào)查的組組織安排L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\30盡職調(diào)查的組組織安排盡職調(diào)查的組組織《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\31盡職調(diào)查，需需要公司的項(xiàng)項(xiàng)目小組、財(cái)財(cái)務(wù)顧問、法法律顧問、會(huì)會(huì)計(jì)師以及其其他顧問通力力協(xié)作26盡職調(diào)查的組組織安排盡職調(diào)查的工工作流程《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)L:\MARD_HK\Dept_Only\TrainingMaterials\MA_Presentation_CNV11.ppt\A2XP\28AUG2006\2:12PM\32盡職調(diào)查的流流程主要包括括：背景調(diào)查查、兩階段的的盡職調(diào)查以以及跟進(jìn)和總總結(jié)27《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)盡職調(diào)查的組組織安排第一階段盡職職調(diào)查保密信息備忘忘錄保密信息備忘錄應(yīng)提供足夠資資料允許買方方做出不具約約束力的標(biāo)書書一般不包含在在商業(yè)上屬敏敏感性的資料料保密信息備忘忘錄大綱執(zhí)行摘要行業(yè)概覽業(yè)務(wù)描述管理層和雇員員財(cái)務(wù)概覽附錄機(jī)會(huì)概述業(yè)務(wù)描述主要的投資亮亮點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要要銷售過程、時(shí)時(shí)間表和聯(lián)絡(luò)絡(luò)人歷史競爭形勢(shì)市場特色和架架構(gòu)政府法規(guī)主要趨勢(shì)和統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)字產(chǎn)品和品牌客戶產(chǎn)品定價(jià)政策策銷售、營鎖和和分銷制做生產(chǎn)過程程原材料和供應(yīng)應(yīng)商研究和發(fā)展組織圖管理層高級(jí)人人員團(tuán)隊(duì)職銜/職責(zé)經(jīng)驗(yàn)雇員按部門、地點(diǎn)點(diǎn)和等級(jí)分開開的總計(jì)數(shù)目目雇員福利董事會(huì)（如適適用的話）財(cái)務(wù)紀(jì)錄3-5年評(píng)論管理層預(yù)測(cè)（（選擇性）3-5年評(píng)論現(xiàn)今年度預(yù)算算相對(duì)于至今今的表現(xiàn)差異異比較產(chǎn)品小冊(cè)子廣告股東名單管理層人員的的履歷（經(jīng)審計(jì)）財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)借款安排排（如適用））物業(yè)和設(shè)施的的附表國家/行業(yè)的經(jīng)濟(jì)展展望其它有用資料料28《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)盡職調(diào)查的組組織安排第二階段盡職職調(diào)查數(shù)據(jù)室每一個(gè)潛在買買方會(huì)一般會(huì)會(huì)獲準(zhǔn)在數(shù)據(jù)據(jù)室中逗留兩兩至三天數(shù)據(jù)室中資料料包括：前瞻性的策略略和財(cái)務(wù)資料料關(guān)于法律和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資資料29《上市公司收購購管理辦法》培訓(xùn)盡職調(diào)查的組組織安排第二階段盡職職調(diào)查典型的數(shù)據(jù)室室內(nèi)容數(shù)據(jù)室包括按按目錄收集和和分類的編匯匯材料在參觀數(shù)據(jù)室室之后,潛在投資方一般會(huì)問一些進(jìn)一一步跟進(jìn)的問問題已審計(jì)財(cái)務(wù)資資料預(yù)算/財(cái)務(wù)資料預(yù)測(cè)測(cè)會(huì)計(jì)政策/原則詳盡的損益表表和現(xiàn)金流稅稅務(wù)文件月度管理報(bào)告告資產(chǎn)負(fù)債表要要項(xiàng)的明細(xì)其它組織圖綜合的雇員數(shù)數(shù)據(jù)雇員政策/福利雇用合同退休金雇員流失率工會(huì)和勞動(dòng)協(xié)協(xié)議其它場地地圖/平面圖/相片環(huán)境報(bào)告主要的設(shè)備明明細(xì)質(zhì)量控制和流流程控制研究和發(fā)展管理信息系統(tǒng)統(tǒng)貨倉儲(chǔ)存設(shè)施施/安排質(zhì)量問題其它大多數(shù)重要供供應(yīng)商的名單單大多數(shù)重要客客戶的名單供應(yīng)合同使用許可協(xié)議議銷售的標(biāo)準(zhǔn)條條件傭金政策銷售和推銷活活動(dòng)銷售團(tuán)隊(duì)概覽覽其它法律實(shí)體、注注